2025年年度业绩概览 - 2025年公司实现营业收入2171.47亿元，同比增长18.8% [1] - 2025年公司实现Non-IFRS净利润77.10亿元，同比下降2.6% [1] 收入结构分析 - 一体化供应链客户收入为1162.23亿元，同比增长33.0% [1] - 其中来自京东集团的收入为803.14亿元，同比增长45.9% [1] - 来自其他客户（含快递、快运业务）的收入为1009.24亿元，同比增长5.7% [1] 增长驱动因素 - 一体化供应链收入增长主要受京东集团收入增加带动，源于即时配送服务规模扩展 [1] - 即时配送服务使用公司自2025年Q2开始招募管理的全职骑手以及Q4收购本地即时配送服务业务新增的配送能力 [1] - 公司外部一体化供应链客户数量同比增长13.0% [1] 2025年第四季度业绩表现 - 2025年Q4实现营收635.31亿元，同比增长22.0%，环比Q3增长15.3% [2] - 2025年Q4实现归母净利润20.37亿元，同比增长17.8% [2] - 2025年Q4实现经调整净利润23.5亿元，同比增长5.7% [2] - Q4盈利增速转正，而2025年Q1-Q3经调整净利润为53.6亿元，同比下降5.8% [2] 仓储网络与基础设施 - 截至2025年12月31日，公司运营超过1600个仓库，仓储网络总管理面积超过3400万平方米 [2] - 2025年实现“自营海外仓面积翻番”战略目标，截至年底已覆盖全球25个国家和地区 [2] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为85.08亿元、96.71亿元和109.29亿元 [3] - 采用2026年4月24日收盘价对应2026-2028年预测PE分别为10.32倍、9.08倍和8.03倍 [3] 投资观点摘要 - 公司是一体化供应链龙头，仓配型运营模式具备独特竞争优势 [3] - 公司与京东电商平台深度协同 [3]

核心观点 本次晨会纪要汇总了多家公司的最新研究报告，核心观点围绕各公司2025年及2026年第一季度的财务表现、业务进展及未来增长驱动力展开。报告普遍关注公司在行业周期中的业绩韧性、新业务（如AI、算力、IP运营、海外市场）的拓展情况，以及通过高分红、高股息回馈股东的价值体现。 影视院线行业 - **光线传媒**：2025年业绩受《哪吒之魔童闹海》票房及衍生品带动大幅增长，营收40.4亿元（YOY +154.8%），归母净利润16.72亿元（YOY +472.62%）。2026Q1因高基数业绩承压。公司储备多部真人及动画电影，并启动艺人IP化战略，IP运营成为核心长期增长战略[5][6][7][9][10] - **华策影视**：2025年营收28.3亿元（YOY +45.9%），但归母净利润同比下降21.36%至1.9亿元。2026年计划开机剧集数量显著提升至12部。算力业务成为新增长点，2025年收入1.26亿元（YOY +602.65%），并推进AI在全内容制作链路的应用[20][21][22][23][24][25] - **上海电影**：2025年业绩由《浪浪山小妖怪》驱动，营收9.18亿元（YOY +33.02%），归母净利润1.13亿元（YOY +25.38%）。IP业务稳健增长，并深化与AI等领域产业合作，探索“电影+XR”等新模式[27][28][29][30][31] 能源与化工行业 - **中国石油**：2025年油气产量提升对冲了油价下跌影响，实现归母净利润1,573.02亿元（YOY -4.5%），经营彰显韧性。公司注重股东回报，2025年现金分红总额860.2亿元，占归母净利润的54.7%。2026年资本开支预算维持高位，达2794亿元[12][13][14][15][16][17][18] - **广汇能源**：2025年煤炭、天然气、煤化工三大业务产品价格同比下滑拖累业绩，归母净利润13亿元（YOY -54%）。但公司未来产能增量较多，业绩弹性大[79][80][81][82][83][84][85] - **宝丰能源**：2026年第一季度利润同环比大增，分析师看好油价上涨背景下的公司业绩[2] - **君正集团**：2025年利润增长，产品价格上涨看好第二季度业绩[4] 高端制造与通用设备 - **应流股份**：2025年海外收入14.93亿元，占比首次超过国内，同比+32.78%。“两机”（航空发动机、燃气轮机）业务加速放量，2025年新签两机订单突破20亿元，2026Q1新签突破8亿元[40][41][43][45] - **博众精工**：2026Q1归母净利润同比高增191.93%至0.28亿元。公司平台化加速，半导体业务2025年收入1.67亿元，同比大增1198%，并已获得国内头部光模块企业订单[66][67][68] - **华海清科**：先进制程CMP出货量显著增长，加速“装备+服务”平台化布局[3] - **艾迪精密**：受益于行业内外共振，公司致力于打造高端液压件自身优势[3] 交通运输与物流 - **吉祥航空**：2025年归母净利润10.40亿元（YOY +13.71%），但受机队维修停场拖累，国内线运力同比下滑7.5%。公司单位非油成本上升，静待运营效率回升[49][50][51][52][53][54] - **厦门象屿**：2025年经营货量回升18.5%至2.66亿吨，带动营收增长11.9%至4103亿元。扣非净利润同比高增339.1%至17.85亿元[70][71][72] - **中谷物流**：2025年扣非归母净利润同比高增41.01%至15.50亿元。境外收入达30.13亿元，同比高增73%，积极开拓外贸自营航线[75][76][77] 农业、消费品与家居 - **国光股份**：2025年产销量稳步增长，农药板块销量同比+10.35%。公司注重股东回报，2025年度累计现金分红4.20亿元，占归母净利润比例达134.43%[33][34][38] - **太力科技**：2026Q1经营质量稳步提升，高性能安防产品收入同比+133.15%。B端业务预计从第二季度起逐步进入交付节点，2027年有望成为规模化放量元年[56][58][59] - **稳健医疗**：业绩稳健增长，双轮驱动格局稳固[3] 金融与银行 - **杭州银行**：负债成本同比降幅接近去年同期，关注类贷款占比边际下降[3] - **齐鲁银行**：资产质量持续优化，2026Q1营收、归母净利润同比保持高增[3] - **沪农商行**：营收增速转正，维持高分红比率[3] 其他行业亮点 - **山煤国际**：2026开年盈利水平回升明显，第一季度归母净利润同比+68.10%至4.29亿元。公司高分红，2025年分红比例达60.3%[61][62][65] - **芯朋微**：作为AC-DC市场国内龙头，正在服务器等新兴应用领域加速开拓[87] - **网宿科技**：CDN有望提价改善盈利能力，并受益于多模态/Agent/低延时AI处理需求[4] - **金风科技**：风机毛利率持续改善，2026年第一季度业绩超市场预期[4] - **隆鑫通用/春风动力**：受益于摩托车出口景气及全地形车量价齐升[3]

核心战略与技术发展 - 2025年公司聚焦核心能力建设，深化自动化与AI技术应用，并致力于将国内成熟的供应链模式系统性复制延展至海外市场[1][8] - 公司构建的全流程AI-Agent开发平台能够将研发周期缩短50%[1][6][12] - “狼族”机器人集群已实现规模化落地，在全国超过20个省份、全球超过10个国家部署，覆盖存储、搬运和分拣等物流全链路[1][6][12] - 公司积极推进乡村智能物流网络建设，打通产销全链路，有效连接农产品上行的“最先一公里”与物流配送的“最后一公里”，已实现全国县域全覆盖、行政村基本覆盖[1][8] - 公司推行“全球织网计划2.0”，围绕时效、电商一盘货、国际航空网络、落地配四大核心能力方向持续发力，并推进海外绿色物流技术和本地化人才培养[1][8] - 2026年，公司将继续秉持长期主义，聚焦一体化供应链核心优势，以“技术向善”为指引，构建“人工智能+”应用新范式，深度融入实体经济[4][11] 绿色物流与可持续发展 - 公司系统构建覆盖仓储、运输、包装与科技的可持续运营体系[2][9] - 绿色仓储方面，屋顶光伏总装机容量达210.44兆瓦，全年光伏绿电使用量达99,846兆瓦时，获得“绿色仓库”标识的仓库达18个[2][5][9][12] - 绿色运输方面，大力推行“公转铁”，合作铁路线路超700条，并新增新能源车辆超过4000辆[2][5][9][12] - 绿色包装方面，规模化投入50万个新型循环保温箱，累计实现二次纸箱回收再使用超3亿次，累计包装减碳达49.69万吨[2][5][9][12] - 绿色科技方面，自研的“京碳惠”碳管理平台是物流领域唯一通过ISO 14064等四大国际标准认证的产品，被工信部认定为节能降碳技术[2][9] - 公司积极践行绿色公益，持续深化“青流计划”，并启动“红树林生态修复计划2.0”[2][9] - 公司落地“智链协同 共享未来”FAST可持续发展战略，将ESG理念融入企业核心发展[5][12] 社会责任与员工福祉 - 公司坚持为员工创造尊严、幸福与成就，健全人才培养与职业发展体系，构建人性化薪酬福利与激励机制[3][9] - 作为行业唯一“自营直签”的物流企业，公司对全职一线员工坚持做到100%签订劳动合同、100%交齐五险一金、100%享有正式员工福利[5][12] - 公司已有数千名一线员工光荣退休，致力于让所有员工实现“老有所养、病有所医、伤有所赔、住有所居”[5][6][12] - 公司坚持“客户为先”，为电商商家提供“211仓配、特快仓配、特惠仓配”三大时效分层服务[3][10] - 公司深耕社会福祉，提升应急保障与民生供应效率，依托服务平台深入小区开展多元化便民服务[3][10] - 公司在乡镇及村一级建立服务站点近10万个，实现全国县域全覆盖、行政村基本覆盖[6][12] - 在国家邮政局快递服务满意度调查中，京东快递持续以高分位居第一阵营[6][12] 公司治理与行业认可 - 公司持续优化董事会治理架构，完善风险管理与合规经营体系，恪守商业道德[4][10] - 公司将可持续理念延伸至供应链上下游，对供应商实施全生命周期管理[4][10] - 公司荣膺国内物流行业首个DCMM5级（数据管理能力成熟度）最高认证，并持续通过ISO 27701隐私信息管理体系等多项权威认证[4][6][10][12] - 公司连续第二年入选标普全球《可持续发展年鉴2026》，成为中国内地唯一入选的物流企业[4][6][10][12]

宏观与策略 - 美联储4月议息会议预计将维持利率不变，等待新主席沃什于5月接任[2] - 美伊冲突升级，伊朗称若美军封锁持续则不会重新开放霍尔木兹海峡，4月美国Markit综合PMI上行，但欧洲及日本PMI下行[2] - 五一假期国内出行预定火爆，地产市场成交量同比持续回升，尤其是一线城市，但工业生产呈现边际走弱[3] - 今年1季度广义财政支出同比录得2.7%，慢于同期名义GDP增速，财政力度减弱[3] - 港股情绪修复至中性，上行空间面临制约，建议沿现金流确定性（如煤炭、铝、红利低波品种）和产业确定性（AI链，如半导体）进行配置[4] - 近期A股情绪修复动能边际放缓，资金在通信行业出现分歧，上涨个股占比回落，26Q1通信设备行业超（低）配比例二阶导转负，建议关注新能源链、出口链、AI链内部拥挤度不高的方向[5] - 今年以来已有44只港股主板上市，上市首日开盘涨幅相对发行价平均近50%[6] 金融工程与量化 - 业绩披露期，基于盈余公告漂移的价格跳跃指标在5日窗口下IC达到10.96%，具备较好的超额收益相关性[7] - AI行业轮动模型自2017年初回测以来年化收益率为27.20%，相对等权基准年化超额收益率为19.88%，截至4月24日，模型推荐未来一周持有非银行金融、银行、交通运输、食品、农林牧渔行业[8] - 鉴于伊朗局势不明朗、油价重回100美元、假期临近及业绩披露尾声，不建议对通信行业进行搏反弹，该行业已进入量化模型空头端[9] - 港交所发布两项跨市场科技类指数，采用“60/40”结构（港股约60%+海外公司约40%），为南向ETF通纳入创造条件[10] - 商品融合策略近两周下跌0.31%，今年以来下跌0.84%，截面仓单模拟组合近两周上涨0.15%，主要做多能源化工板块，做空工业金属板块[11] 固定收益 - 节前债市建议以“守”为主，维持中等仓位和“哑铃型配置”，进攻端为AI算力链、涨价链，防守端为高股息、煤炭和黄金[13] - 4月债市最关注话题转向“货币政策与资金面”，维持10年国债1.75%之下、30年国债2.2%附近阻力加大的判断，建议采用哑铃型结构并关注超长地方债-国债利差压缩机会[14] 行业与政策 - “双碳双控+能源安全”成为短期国内政策核心锚点，“双碳考核办法”正式落地，考核结果可能作为干部考核重要参考[16] - 2026年北京车展显示中国汽车产业向“技术领先、品牌向上、全球输出”升级，自主品牌发力大型旗舰SUV，合资品牌新能源转型加快[17] - DeepSeek V4模型实现1M token上下文的低成本实用化，有望推动复杂Agent、多文档分析等场景需求扩张[18] 重点公司更新 - **芯动联科 (688582 CH)**：1Q26收入0.5亿元，同比-41.86%，归母净利0.03亿元，同比-94.25%，主要受4Q25部分订单暂缓交付影响，目标价60.63元[19] - **陕西煤业 (601225 CH)**：2025年归母净利167.65亿元，同比-25.02%，26Q1归母净利42.1亿元，同比-12.4%，2026年资本开支计划同比+75.4%至167.6亿元，主要投向发电产能[20] - **华夏航空 (002928 CH)**：1Q26收入18.24亿元，同比+2.8%，归母净利1.34亿元，同比+63.5%，2025年归母净利6.26亿元，同比+133.6%[21] - **贝泰妮 (300957 CH)**：26Q1营收11.18亿元，同比+17.84%，归母净利0.66亿元，同比+132.76%，主品牌薇诺娜经营拐点已现[22] - **经纬恒润 (688326 CH)**：2025年归母净利1.00亿元，成功扭亏，1Q26归母净利-1.78亿元，亏损同比扩大47.94%[23] - **亚朵 (ATAT US)**：预计1Q26收入同比增速达45%，经调整净利润约4.9亿元，同比+42%，对应经调整净利率约18%[24] - **西部超导 (688122 CH)**：2025年归母净利8.39亿元，同比+4.81%，业绩低于预期，主因军品航空钛合金需求趋稳[25] - **招商轮船 (601872 CH)**：1Q26归母净利27.6亿元，同比+219.3%，小幅高于预期，主因VLCC运价大幅上涨，公司已锁定二季度约50%运营天数，锁定运价显著高于一季度[26] - **永艺股份 (603600 CH)**：1Q26营收11.42亿元，同比+13.01%，归母净利0.72亿元，同比+25.18%[28] - **华润微 (688396 CH)**：1Q26营收28.57亿元，同比+21.34%，归母净利3.3亿元，同比+296.56%，受益于公允价值收益1.8亿元[29] - **科士达 (002518 CH)**：26Q1收入12.40亿元，同比+31.47%，归母净利1.39亿元，同比+24.84%，海外市场放量[31] - **中科飞测 (688361 CH)**：2025年营收20.53亿元，同比+48.75%，归母净利5865.26万元，扭亏为盈[32] - **韵达股份 (002120 CH)**：1Q26营收125.76亿元，同比+3.18%，归母净利4.87亿元，同比+51.66%[34] - **新易盛 (300502 CH)**：1Q26营收83.38亿元，同比+105.76%，归母净利27.80亿元，同比+76.80%[39] - **中兴通讯 (000063 CH/763 HK)**：1Q26收入349.9亿元，同比+6.13%，归母净利13.1亿元，同比-46.58%，算力业务收入贡献提升至27%[41] - **中国神华 (601088 CH/1088 HK)**：26Q1归母净利106.67亿元，同比-10.73%，不及预期，主因煤炭销售均价（实际487元/吨）和销量（实际103.2百万吨）不及预期[50] - **海思科 (002653 CH)**：1Q26营收15.64亿元，同比+75.33%，归母净利5.55亿元，同比+1089.85%，主因确认海外授权首付款约5亿元[56]

晨会纪要 核心结论 分析师 【电子】强一股份（688809.SH）首次覆盖报告：半导体探针卡国内龙头， 破局 MEMS 探针卡海外垄断 强一股份是国内半导体探针卡龙头企业，主要产品包括 2DMEMS 探针卡、 薄膜探针卡、2.5DMEMS 探针卡及非 MEMS 探针卡。具备三条 8 寸 MEMS 产线和一条 12 寸 MEMS 产线。主要客户包括国内领先乃至全球知名的芯片 设计厂商、晶圆代工厂商及封装测试厂商。2024 年公司位居全球半导体探 针卡行业第六位。是近年来唯一跻身全球半导体探针卡行业前十大厂商的境 内企业。首次覆盖，给予"买入"评级。 【国内政策】《碳达峰碳中和综合评价考核办法》点评：双碳考核办法利好 "反内卷"政策落地 考核办法将助力从源头治理制造业低水平重复建设、同质化内卷、无序扩产、 恶性价格竞争，是"反内卷"最重要的顶层工具之一，也有助于遏制地方的 无序投资冲动，符合统一大市场政策精神导向。建议持续关注存在产能过剩、 低效内耗等问题的制造业。包括光伏、钢铁、化工、建材、通用装备等领域。 【电力设备】恩捷股份（002812.SZ）2025 年年报及 2026 年一季报点评： 隔膜 25 年出 ...

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“强推（维持）” [1] - 目标价为9.32元，较当前价（6.84元）有约36%的上涨空间 [1][5] - 核心观点：尽管2025年第四季度业绩因期货套保会计处理暂时承压，但公司主业稳健增长，制造板块景气度高。公司提出“资、贸、物、服、工、投”六字新模式，有望打开长期成长空间，驱动流量与盈利能力双升，并推动估值迈向新体系 [1][5] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入4102.91亿元，同比增长11.9%；归母净利润12.93亿元，同比下降8.87%；扣非后归母净利润17.85亿元，同比大幅增长339.13% [5] - 分季度看：2025年第四季度（Q4）归母净利润为-3.4亿元，同比下降164.33%，主要因新能源供应链期货套保的期货端亏损计入当期，而现货端利润暂未确认，预计该影响从2026年第一季度（Q1）起逐步减弱 [5] - 2025年毛利率为2.08%，同比下降0.24个百分点；净利率为0.48%，同比下降0.04个百分点 [5] - 2025年度拟每股派发现金红利0.22元，分红比例48.33%，扣除永续债利息后的分红比例为79.47%，以2026年4月24日股价计股息率为3.2% [5] 分业务板块经营情况 - 大宗商品经营：完成经营货量26601万吨，同比增长18.5%；实现营收3852亿元，同比增长11.56%；期现毛利率1.08%，同比下降0.75个百分点 [5] - 农产品板块：经营货量同比增长20.69%，期现毛利同比大幅增长125.33% [5] - 能源化工板块：经营货量同比大幅增长40.52%，期现毛利同比增长42.66% [5] - 黑色金属板块：铁矿经营货量同比增长14%，钢材经营货量同比增长超50% [5] - 新能源板块：经营货量同比增长超过120% [5] - 大宗商品物流：实现营业收入117亿元，同比增长24.34%；毛利率8.37%，同比下降0.51个百分点 [5] - 生产制造：实现营业收入127亿元，同比增长14.17%；毛利率11.68%，同比提升0.08个百分点 [5] - 其中，造船业务实现营收64亿元，同比增长8.81%；毛利率17.32%，同比下降0.82个百分点。子公司象屿海装实现净利润7.72亿元，同比增长41.8% [5] 国际化与产能进展 - 2025年国际业务总额约273亿美元，同比增长23%；国际业务货量超9700万吨 [5] - 2025年在南非、巴西、几内亚等国家新设11家境外公司 [5] - 造船业务年内承接新船订单53艘，交付28艘；2025年顺利完成启东船厂投产，满产后预计将提升造船板块整体产能超40% [5] - 截至2025年末，造船业务在手订单114艘，生产计划排产至2029年 [5] 盈利预测与估值 - 调整公司2026-2027年盈利预测至21亿元、24亿元（原预测为24.3亿元、27.6亿元），引入2028年29亿元的盈利预测 [5] - 对应扣除永续债利息后的每股收益（EPS）预测：2026年0.55元、2027年0.67元、2028年0.83元 [5][6] - 对应市盈率（PE）：2026年13倍、2027年10倍、2028年8倍 [5][6] - 基于2026年归母净利润给予13倍PE，得出一年期目标市值265亿元，目标价9.32元 [5]

证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 04 月 26 日 3 月快递业务量同比增长 3.5%，原油运价高位坚挺 招商交通运输行业周报 周期/交通运输 本周关注：航运方面，原油运价高位坚挺；基础设施方面，高油价推升滞胀预 期，红利资产凸显配置价值；航空方面，关注油价对行业盈利影响；快递方面， 关注 26 年行业竞争格局和估值修复潜力。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 128 | 2.5 | | 总市值（十亿元） | 3145.6 | 2.8 | | 流通市值（十亿元） | 2944.5 | 2.9 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.8 2.5 14.8 相对表现 -5.8 -2.2 -10.5 -10 0 10 20 30 Apr/25 Aug/25 Dec/25 Mar/26 (%) 交通运输 沪深300 资料来源：公司数据、招商证券 ❑ 航运：原油运价高位坚挺，中期逻辑仍然向好。集运方面，本周干线有所回 落、但东南亚运价仍有上行；中长期来看，红海复航进程或被延迟，26 年供 需格局或有好转。油轮方面， ...

投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级，目标价为人民币18.79元[1] - **核心观点**：看好公司凭借优质口岸资源、核心客户及跨境陆运运营经验，在2026年受益于蒙古焦煤进口需求回升带来的业绩弹性，同时非洲多项目持续推进有望打开第二成长曲线[1] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年实现营业收入83.77亿元，同比下降4.3%；归母净利润11.41亿元，同比下降10.6%，符合预期[1] - **分季度业绩**：第四季度实现营业收入18.06亿元，同比下降18.3%，环比下降27.4%；归母净利润2.67亿元，同比增长42.2%，环比下降14.7%[1] - **中蒙业务承压**：受蒙古焦煤需求与价格偏弱影响，2025年跨境多式联运综合物流服务营收23.96亿元，同比下降2.1%，毛利率26.73%，同比下降3.9个百分点；供应链贸易服务营收51.74亿元，同比下降10.1%，毛利率10.47%，同比下降2.8个百分点[2] - **经营韧性体现**：尽管市场波动，公司全年仍实现自营主焦煤贸易700万吨，并在蒙古地区为其他客户提供近800万吨主焦煤、铜精矿、设备物资等货物的综合物流服务[2] 中蒙业务展望 - **需求与价格企稳回升**：2025年三季度以来国内焦煤价格企稳回升，带动蒙煤进口量价回升[3] - **进口数据强劲**：2025年第四季度和2026年第一季度，中国自蒙古进口炼焦煤总量分别为1833万吨和1871万吨，同比分别增长37.0%和72.2%；进口均价在第四季度和第一季度分别环比上涨7.8%和2.1%[3] - **2026年展望**：预计公司将凭借其资源与能力，保持口岸份额并受益于蒙煤进口量价回升[3] 非洲业务发展 - **业绩高速增长**：2025年，公司陆港项目服务实现营业收入6.15亿元，同比增长24.4%；毛利3.66亿元，同比增长28.8%；毛利率高达59.5%，同比提升2.0个百分点[4] - **收入占比提升**：2025年非洲跨境综合物流收入达10亿元，占公司跨境综合物流收入的30%[4] - **增长驱动力**：业绩增长主要得益于刚果（金）-赞比亚中非铜钴矿带进出口需求高增，以及刚果（金）卡萨项目道路与口岸通车流量高增[4] - **项目持续推进**：公司在非洲的物流通道建设持续推进，包括赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路全线贯通、赞比亚莫坎博项目开工、坦桑尼亚特殊经济区、陆港和纳米比亚鲸湾物流园完成立项和可研、参股坦赞铁路激活项目[4] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：上调2026-2027年归母净利润预测至14.98亿元和16.48亿元，较前值分别上调25%和17%；新增2028年归母净利预测18.02亿元[5] - **对应每股收益**：2026-2028年预测每股收益分别为1.09元、1.20元和1.32元[5] - **估值逻辑切换**：随着中蒙业务修复及非洲项目逐步贡献稳定盈利，公司估值逻辑由“周期型贸易”向“高ROE通道型成长资产”切换[5] - **估值溢价基础**：公司2021-2025年平均净资产收益率（ROE）为17.9%，显著高于可比公司，为估值溢价提供基础[5] - **目标价与市盈率**：给予公司2026年17.2倍市盈率，对应目标价18.79元[5] 财务数据摘要 - **基本数据**：截至2026年4月24日，公司收盘价为人民币13.86元，市值为189.61亿元，52周价格区间为9.83-16.15元[9] - **2025年收入结构**：跨境多式联运收入占比29%，供应链贸易服务收入占比62%，陆港项目服务收入占比7%[15] - **预测财务指标**：预计2026年营业收入为95.63亿元，同比增长14.16%；归母净利润为14.98亿元，同比增长31.28%；毛利率为21.40%，净资产收益率为21.11%[12]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 行业整体维持“买入”评级，各子板块在监管引导、地缘政治及季节性因素影响下呈现分化，快递行业竞争转向稳价提质，油运运价高位波动，航空业在成本压力与国际线复苏中寻找拐点，化工物流则受益于上游价格回暖[1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 - 本周（2026/4/20-2026/4/24）交运指数下跌1.0%，同期沪深300指数上涨0.9%，跑输大盘1.8%，在29个行业中排名第18位[1][13] - 子板块表现分化，快递板块涨幅最大（+1.3%），物流综合板块跌幅最大（-2.7%），公路、铁路、港口板块分别上涨1.2%、0.7%、0.0%[1][13][16] - 个股方面，*ST原尚（+21.6%）、中创物流（+12.9%）、浙商中拓（+12.2%）涨幅居前；厦门象屿（-15.2%）、海晨股份（-10.4%）、瑞茂通（-8.1%）跌幅居前[18][20] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 - **外贸集运**：市场整体稳定，运价小幅波动。中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1233.76点，环比+1.9%，同比+11.1%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1875.26点，环比-0.6%，同比+36.8%。分航线看，美东、美西、东南亚航线运价指数环比分别+0.4%、+1.4%、+2.0%，欧洲航线环比-0.8%[5][22] - **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1120点，环比-2.4%，同比-5.9%，其中东北、华南指数环比分别-8.3%、-0.5%，华北指数环比+1.9%[5][32] - **油运**：运价高位震荡。本周原油运输指数（BDTI）收于2855点，环比-8.6%，同比+150.4%；成品油运输指数（BCTI）收于2192.2点，环比+2.7%，同比+227.3%。VLCC市场中东航线受霍尔木兹海峡关闭影响，运输中断持续[5][21][39] - **干散货运输**：市场活跃度较高。波罗的海干散货指数（BDI）为2657.2点，环比+9.1%，同比+101.0%。分船型看，好望角型（BCI）、巴拿马型（BPI）、超级大灵便型（BSI）指数环比分别+12.1%、+2.0%、+8.1%[42] - **港口**：2026年2月沿海港口货物吞吐量8.59亿吨，同比+5.54%，其中外贸货物吞吐量4.41亿吨，同比+11.05%。上周（4月13日-19日）监测港口完成集装箱吞吐量676万标箱，同比+6.8%[50] 2.2 航空机场 - **运营量**：2026年夏航季国际计划客运航班量同比增长3.34%，地区航线增长16.88%。本周（4/201-4/24）全国日均执飞航班量14728班，恢复至2019年同期的104.5%，其中国内线恢复至109.4%，国际线恢复至86.9%[4][55] - **航司数据**：2026年3月，主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期均实现正增长，其中国航+44%、东航+37%、南航+24%、春秋+65%、吉祥+51%[58] - **成本与汇率**：成本端压力显著。本周布伦特原油期货结算价105.33美元/桶，环比+16.54%，同比+56.18%；2026年4月国内航空煤油出厂价9802元/吨，环比+74.35%，同比+73.12%。汇率方面，本周美元兑人民币中间价为6.8674，环比+0.1%，2026年第二季度人民币兑美元汇率环比+1.08%[4][67][69] - **机场**：2026年3月，主要机场旅客吞吐量较2019年同期，上海机场（浦东）+17%、白云机场+22%、深圳机场+36%、美兰机场+20%，首都机场为-24%[73] 2.3 铁路公路 - **铁路**：大秦线3月货运量同比+6.4%，为2023年末以来最快单月增速。2026年2月，全国铁路客运量4.08亿人次，同比+10.53%；货物周转量2656.6亿吨公里，同比+1.33%[80] - **公路**：地缘扰动下关注板块防御属性，油价上涨使铁路竞争力加强，同时关注煤炭替代需求提升。上周（4月13日-19日）全国高速公路累计货车通行5615.8万辆，环比+6.08%，同比+1.18%。主要公路运营主体股息率高于当前十年期国债收益率（1.7601%）[6][82] 2.4 快递物流 - **快递行业**：监管反内卷导向强化，终端价格刚性抬升。2026年第一季度，快递业务量累计完成477.3亿件，同比增长5.8%；业务收入累计完成3690.2亿元，同比增长6.8%。2026年2月快递单票收入7.57元，同比+1.2%。头部企业领跑，重点关注中通快递与极兔速递的海外市场成长性[2][88] - **快递公司**：2026年3月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务收入同比分别+0.7%、+4.1%、+4.6%、+33.6%；业务量同比分别为-3.4%、-4.9%、+6.7%、+20.0%[93] - **化工物流**：基本面触底有望改善。本周中国化工产品价格指数（CCPI）为5207点，同比+29.1%。原油价格上涨带动化工品价格看涨，囤货需求有望提升储罐出租率。重点关注密尔克卫、宏川智慧等公司[3][99]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 行业整体观点：快递行业竞争转向稳价提质，价格同比改善支撑利润兑现；化工物流基本面有望跟随化工品价格上涨而改善；航空板块修复确定性增强；航运运价受地缘政治影响高位震荡；公路铁路关注防御属性及煤炭替代需求[2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 - 市场表现：本周（2026/4/20-2026/4/24）交运指数下跌1.0%，跑输沪深300指数（上涨0.9%）1.8个百分点，在29个行业中排名第18位[1][13] - 子板块表现：快递板块涨幅最大（+1.3%），物流综合板块跌幅最大（-2.7%）[1][13] - 个股表现：涨幅前五个股为*ST原尚（+21.6%）、中创物流（+12.9%）、浙商中拓（+12.2%）、音飞储存（+11.9%）、恒基达鑫（+9.4%）；跌幅前五个股为厦门象屿（-15.2%）、海晨股份（-10.4%）、瑞茂通（-8.1%）、中谷物流（-8.0%）、怡亚通（-6.9%）[18] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 - **外贸集运**：本周中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1233.76点，环比上涨1.9%，同比上涨11.1%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1875.26点，环比下跌0.6%，同比上涨36.8%[5][22] - **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1120点，环比下跌2.4%，同比下跌5.9%[5][32] - **油运**：本周原油运输指数（BDTI）收于2855点，环比下跌8.6%，同比上涨150.4%；成品油运输指数（BCTI）收于2192.2点，环比上涨2.7%，同比上涨227.3%[5][39] - **干散货运输**：本周波罗的海干散货指数（BDI）为2657.2点，环比上涨9.1%，同比上涨101.0%[42] - **港口**：2026年2月，沿海港口货物吞吐量为8.59亿吨，同比增长5.54%，其中外贸货物吞吐量为4.41亿吨，同比增长11.05%[50] - **核心观点**：VLCC市场中东航线受霍尔木兹海峡关闭影响运输中断，市场观望情绪浓，整体运价高位震荡；干散货市场活跃，煤炭和镍矿货盘放量[5][21] 2.2 航空机场 - **运营数据**：本周全国日均执飞航班量14728班，恢复至2019年同期的104.5%；其中国内线为2019年的109.4%，国际线为2019年的86.9%[4] - **客运量**：2026年3月，民航旅客量6663万人次，同比增长12.1%，其中国际地区航线客运量约为2019年同期的113.0%[55] - **航司表现**：2026年3月，主要航司RPK（收入客公里）较2019年同期，国航增长44%，东航增长37%，南航增长24%，春秋航空增长65%，吉祥航空增长51%[57] - **成本端**：本周布伦特原油期货结算价为105.33美元/桶，环比上涨16.54%，同比上涨56.18%；2026年4月国内航空煤油出厂价为9802元/吨，环比上涨74.35%，同比上涨73.12%[4][67] - **汇率**：本周美元兑人民币中间价为6.8674，环比上涨0.1%，同比下跌4.7%；2026年第二季度人民币兑美元汇率环比上涨1.08%[4][69] - **核心观点**：2026年夏航季国际计划客运航班量同比增长3.34%，国际线复苏节奏明确；若地缘局势缓和带来油价风险溢价回吐，叠加国际航线恢复及五一旺季催化，板块修复确定性将增强[4][55] 2.3 铁路公路 - **铁路货运**：大秦线2026年3月货运量同比增长6.4%，为2023年末以来最快单月增速；1-3月累计同比增长4.4%[80] - **公路货运**：上周（4月13日-4月19日）全国高速公路累计货车通行5615.8万辆，环比增长6.08%，同比增长1.18%[82] - **核心观点**：地缘扰动下关注板块防御属性，油价上涨使铁路竞争力加强，同时关注煤炭替代需求提升[6][82] 2.4 快递物流 - **行业数据**：2026年第一季度，快递业务收入累计完成3690.2亿元，同比增长6.8%；快递业务量累计完成477.3亿件，同比增长5.8%[2] - **价格与量**：2026年2月，快递单票收入为7.57元，同比增长1.2%；快递业务量同比增长3.5%[88] - **公司表现**：2026年3月，顺丰、韵达、圆通、申通的快递业务收入同比增速分别为0.7%、4.1%、4.6%、33.6%[93] - **近期流量**：上周（4月13日-4月19日）邮政快递累计揽收量约39.79亿件，同比增长15.6%[94] - **核心观点**：监管反内卷导向强化，终端价格刚性抬升，行业竞争转向稳价提质，价格同比改善持续支撑利润兑现；看好头部企业份额与盈利修复[2][88] - **化工物流**：本周中国化工产品价格指数（CCPI）为5207点，同比上涨29.1%；原油价格上涨带动化工品价格看涨，囤货需求有望提升储罐出租率，化工物流基本面有望跟随化工行业改善[3][99]