豫商企业现象级表现 - 蜜雪冰城、泡泡玛特、胖东来被称为河南"三头象"，成为消费领域现象级企业[1] - 泡泡玛特旗下IP拉布布(Labubu)成为全球潮流新宠，公司构建千亿潮玩帝国[2] - 蜜雪集团全球现制饮品门店数第一，市值突破2000亿港元[3] - 胖东来凭借独特经营模式成为业内模仿对象，被喻为"6A级景区"[4] 豫商经营哲学 - 豫商善于结合儒家中庸与商业长期主义，在细分领域建立核心竞争力[5] - 从火腿肠到辣条等寻常品类，豫商企业通过数十年深耕成为行业龙头[6] - 务实经营哲学体现为精准定位和细致运营，构建行业壁垒[7] 义利合一的企业文化 - 河南矿山起重机创始人崔培军因高额年终奖和员工福利获评"最爱发钱"老板[8] - 胖东来实施利润共享机制，员工月均收入超9000元并享受高福利[8] - "心好一切都好"理念体现让渡利益、共享价值的商业逻辑[9] 创新驱动增长 - 泡泡玛特初期经历亏损，通过创新营销实现海外收入同比增480%（2025Q1）[11] - Labubu IP全球风靡带动泡泡玛特股价飙升，创始人王宁成为河南首富[11] - 锅圈食汇、多氟多等新一代豫商企业在细分市场快速崛起[13][14] 行业影响 - 豫商企业从实体零售起步，将玩具、超市、奶茶等传统生意做到极致[6] - 创新路径体现为不循规蹈矩，在火锅食材、氟材料等新兴领域突破[13][14] - 商业版图扩张显示从中国走向全球的市场潜力[11]

蜜雪冰城成长性分析 核心观点 - 蜜雪冰城的成长性可从主品牌国内剩余空间、咖啡品牌幸运咖的拓展潜力两个维度评估，国内茶饮市场接近饱和，而咖啡业务面临产品力不足的挑战 [2][4][44] - 现制饮品行业占比从2019年24%提升至当前40%，预计2028年达50%，蜜雪通过低价策略加速替代包装饮品 [8] - 主品牌国内开店空间中性测算为5.7-6.1万家（当前3.8万家），乡镇市场是新增量但空间有限 [14][23][26] - 幸运咖面临低线需求不足与高线竞争力弱的双重困境，预计开店上限9400家（当前4000家），扩张难度显著高于主品牌 [32][38][41] 现制饮品行业趋势 - **替代包装饮品**：现制饮品凭借新鲜健康、社交属性及价格趋近包装饮品（蜜雪均价4-7元），份额从2019年24%升至当前40% [8] - **竞争格局变化**：2024年行业门店总数净减少1.6万家，头部品牌通过降价（产品均价从15-20元降至10-15元）和加盟补贴加速淘汰中小品牌 [19][20] 蜜雪冰城主品牌国内空间 - **测算逻辑**：以郑州密度（每10万人6.18家店）为上限，中性假设其他地区达郑州65%-70%，对应全国开店空间5.7-6.1万家 [13][14] - **增量来源**： - **市占率提升**：2024年闭店率仅3.1%（行业达双位数），通过价格战抢占中小品牌退出后的优质点位 [21] - **乡镇下沉**：覆盖4900个乡镇（2024年新增2000家），目标1万个符合条件的乡镇（常住人口4万+，年轻群体占比15%+），剩余空间5000-6000家 [23][26] - **单店模型**：乡镇店经营利润率21.1%高于城市店15.2%，但月收入仅9万元（城市店14.2万元） [25] 幸运咖业务现状与挑战 - **扩张困境**： - **区域集中**：70%门店位于三线及以下城市，河南及周边省份占比超80%，高线城市渗透不足 [32][35] - **产品力薄弱**：咖啡豆品质一般导致口感寡淡，高线城市消费者接受度低，低线城市偏好茶饮分流 [37][38] - **单店经济性**：月收入7万元（蜜雪60%），经营利润率低8-10pct，加盟商回本周期超2年 [39] - **开店空间**：中性假设密度达郑州40%，对应上限9400家，但下沉市场竞争加剧（瑞幸、库迪加速渗透） [41] 竞争动态 - **行业价格战**：头部品牌普遍降低加盟费（如古茗首年0加盟费、茶百道减免4-18万元）并压价，加速行业洗牌 [19] - **蜜雪优势**：自建供应链支撑低价策略，2024年乡镇门店打出"收麦子喝蜜雪"营销强化下沉心智 [23]

价格调整与渠道策略 - 公司对星冰乐、冰摇茶、茶拿铁三大品类数十款产品进行调价，大杯星冰乐价格区间从34-41元调整至29-41元，冰摇茶从29-37元下调至26-32元，茶拿铁从35-39元调整为29-39元 [1] - 部分高端产品如两款非咖星冰乐维持41元原价未降价，整体降价幅度较市场预期保守，大杯最低价为26元而非网传23元 [1] - 多渠道价格差异显著，双杯草莓芝心爆珠星冰乐在官方小程序售价82元未调价，而抖音团购价59.8元（7.3折）、京东外卖价低至46.5元（5.7折），反映渠道策略不协调 [1][18] 财务表现与经营效率 - 2025财年Q2全球营收88亿美元（固定汇率同比+3%），但可比门店销售额下滑1%，门店净增长7%与单店效率下滑形成分化 [5] - GAAP营业利润率骤降590个基点至6.9%，主因运营去杠杆化、人力成本增加及1.162亿美元重组费用，GAAP每股收益暴跌50%至0.34美元 [5][7] - 中国区营收7.397亿美元（同比+5%），完全由9%门店扩张驱动，国际分部营业利润率从13.3%收缩至11.6%，显著低于霸王茶姬24.2%的水平 [9] 市场战略与竞争环境 - 调价是公司发力非咖啡饮品市场的举措，旨在构建"上午咖啡，下午茶饮"全时段消费场景，但面临本土茶饮品牌直接竞争与客单价下行压力 [3] - 中国区同店销售额止跌（同比0%），交易量增长4%但客单价连续下滑（本季-4%，上年同期-8%），管理层此前已隐含降价意愿 [11][12][13] - 公司加速本土化创新，推出"真味无糖"体系、京东外卖接入、联名新品等，但现制饮品市场价格战激烈（库迪美式5.9元、蜜雪冰城双杯3.9元、瑞幸锚定9.9元），星巴克调价策略相对保守 [14][16] 品牌定位与运营挑战 - "Back to Starbucks"战略转型聚焦客流重振，中国团队通过产品创新、精准定价及本土化营销提升品牌影响力 [14] - 核心优势在于消费体验而非价格，但温和调价策略可能难以刺激订单增长，同时加剧客单价压力，导致同店销售额影响存在不确定性 [20]

新消费趋势 - 以"悦己"为核心的新消费企业崛起，休闲方式包括奶茶、零食铺子和网红餐厅打卡 [1] - 鹏华港股通消费主题ETF(港股消费50ETF)正在发行，追踪国证港股通消费主题指数 [1] - 国证港股通消费主题指数中食品饮料权重占比28.5%排名第一，饮料乳品和酒店餐饮权重位列前五 [1] - 成分股包括连锁茶饮、人气火锅和零食龙头等知名企业 [1] 行业增长潜力 - 现制饮品行业仍有较大成长空间，2023年中国现制饮品人均年消费量约22杯，远低于美国的323杯、英国的225杯和日本的172杯 [2] - 咖啡消费受中高线城市青睐，本土化创新推动低线市场渗透 [2] - 中式零食浪潮兴起，休闲蔬菜、豆干和肉制品增速快，符合本土饮食习惯 [2] - 优质头部企业有能力打造中式爆款零食 [2] 资本市场关注点 - 内需消费战略价值凸显，港股消费50ETF拟任基金经理认为关税冲突凸显中国消费市场内生动力 [3] - 国内消费提振政策加码，叠加新模式、新形态和新热点涌现，消费板块持续向好 [3]

行业现状与核心命题 - 现制饮品行业已进入"万店规模"竞争阶段，蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗等品牌集中上市 [1] - 现制饮品渗透率达58%，与三年前持平，行业从增量竞争转向存量精耕 [1][3] - 核心挑战：增量红利减退背景下，如何持续获取优质客源成为品牌关键命题 [1] 市场份额扩张法则 - 渗透率与市场份额呈强正相关，品牌扩张需遵循"渗透率为王"原则 [1] - 新生品牌需通过差异化定位抢占渠道触点实现破圈 [1] - 头部品牌需构建"渗透率+复购率"双引擎，蜜雪冰城、霸王茶姬等已形成马太效应 [1] 现制饮品vs包装饮品 - 现制饮品前三品牌渗透率显著低于包装饮品前三品牌，但复购率相当 [2] - 现制饮品核心瓶颈在于消费者触达能力不足 [2] 三大黄金客群策略 重度消费者 - 贡献61%行业价值，36%重度消费者未购买新品牌A，需破解品牌认知度、价格敏感度等障碍 [4] O2O渠道消费者 - O2O渠道可为品牌带来28%的渗透率增量，需通过数字化积累优化营销策略 [6] 潜力人群 - 都市蓝领（25-49岁）和小镇熟龄（45-49岁）渗透率较低，社交分享场景可带来39%增量 [10][15] 持续增长三大支撑 - 消费者资产诊断实现精细化运营 [11] - 全场景需求空间机会点扫描 [11] - 即时零售推动数字化转型，重塑价值链体系 [11] 数据方法论 - 研究覆盖1-5线城市15-49岁消费者，追踪食品饮料全渠道购买行为 [17] - 现制饮品包含茶饮/咖啡/酸奶/果汁，包装饮品包含碳酸饮料/即饮茶等 [17][4] 注：数据来源消费者指数(Worldpanel)家外样组，统计周期为52周滚动数据 [1][17]

公司表现 - 蜜雪集团（02097 HK）年内股价累计上涨85%，6月4日报617 5港元/股续刷上市新高[2] - 公司2024年营收248 29亿元，同比增长22 3%（2023年203亿元）[2] - 2024年毛利80 6亿元（同比增长34 4%），毛利率32 5%（提升3个百分点）[3] - 年内利润44 54亿元，同比增长39 8%（2023年31 87亿元）[3] 市场定位与商业模式 - 聚焦高质平价现制饮品，拥有"蜜雪冰城"茶饮和"幸运咖"咖啡品牌[2] - 采用"原料采购→生产→配送→门店"全链条闭环模式，自建工厂、仓储物流和数字化系统[2] - 通过5-10元价格带产品（如2元冰淇淋、4元柠檬水）实现错位竞争，覆盖三四线及乡镇市场[2] - 加盟模式占比99%，98%收入来自向加盟店销售食品设备，仅2%来自加盟费[3] 门店网络 - 截至2024年底全球门店46，479家（中国内地41，584家+海外4，895家）[3][5] - 中国内地门店57 4%分布在三线及以下城市[3] - 2024年海外门店增速降至13%（2023年为141%），新增564家[3][6] - 已超越星巴克成为全球门店数量最多的现制饮品公司[3] 国际化战略 - 海外布局覆盖11个国家，在4国建立本土化仓储体系[7] - 计划在东南亚建设多功能供应链中心（含生产/研发/培训功能）[7] - 公司调整国际化策略，从追求数量转向提升运营质量[6] - 面临原材料运输成本高、时效性等供应链挑战[7] 行业地位 - 胡润全球独角兽榜估值670亿元，排名第62位[2] - 拥有中国现制饮品行业最大规模端到端供应链体系[6] - 生产端覆盖糖/奶/茶/咖/果/粮/料等全品类原材料[6]

农业交流与合作 - 来自美国15个州16所高校的22名农学专业学生访问中国农业大省河南，深入田间地头、参观高校农学专业、走访食品加工企业 [1] - 河南现代农业研究开发基地展示了农作物育种、高产高效栽培、精准农业等方面成果 [1] - 美国学生对中国农业实践表示赞赏，认为中美农业运作模式和研究方式不同但可实现互补合作 [2] 农业技术与工程 - 南水北调中线穿黄工程是标志性工程，通过两条内径7米的隧洞从黄河河床下穿过 [1] - 美国学生对中国水资源调配工程展现出的创新精神和高效执行力表示惊叹 [2] 农产品与品牌发展 - 蜜雪冰城门店数量已居全球现制饮品企业首位，构筑了"从农田到餐桌"的产业链布局 [2] - 蜜雪冰城计划在美国开设门店，引发美国学生的强烈兴趣 [2] - 美国学生对中国特色品牌与美国当地原料结合的可能性表示期待 [2] 中美青年交流 - 中方计划未来5年邀请5万名美国青少年来华交流学习，目前已实现1万余名美国青少年赴华交流 [2] - 中美关系的基础在民间，未来在青年 [2]

星巴克中国降价策略 - 公司宣布自6月10日起对星冰乐、冰摇茶、茶拿铁三大品类数十款产品进行调价，大杯平均价格降幅为5元左右，最低降至约23元 [2] - 此次降价集中在非咖啡类产品，但业内人士认为后续可能覆盖咖啡类产品 [2] - 公司近年来在中国市场面临增长困境，2024财年营业收入29.58亿美元（约210亿元人民币），同比下降1.4%，同店销售额连续8个季度下跌，2024财年同比下降8% [3] - 2024年10月公司首次设立首席增长官职位，2025年以来推出"真味无糖"创新体系、与五月天合作等举措 [3] 中国咖啡市场现状 - 2024年中国咖啡产业规模达3133亿元，同比增长18.1%，人均年饮用数从16.74杯提升至22.24杯 [3] - 公司是中国市场第二大咖啡品牌，截至2025年第二季度末门店总数达7758家，覆盖超1000个县级市场 [4] - 2025年第二财季公司营业收入约7.4亿美元，同比增长5%，同店可比交易量同比增长4% [4] 价格战与市场竞争 - 公司已通过第三方平台促销、双杯卡等活动变相降价，单杯价格从原价近40元压至20-25元 [4] - 国内咖啡市场"9.9元价格战"持续两年，部分品牌价格已下探至9.9元以下，如库迪咖啡部分单品最低仅需1.68元 [8] - 价格战导致部分品牌出现订单过载、品质下降、服务掉线等问题，影响品牌信任度 [8][9] 公司战略调整 - 公司将非咖啡产品视为"第二增长曲线"，通过降价鼓励顾客探索"客制化"和"隐藏菜单" [4] - 首席增长官表示将打造咖啡与非咖啡双线并举的产品矩阵，满足多元需求 [5] - 行业竞争逻辑从品类竞争转向全天候陪伴消费者的"时间与情绪"竞争 [4]

每经记者｜曾子建 每经编辑｜肖芮冬 上周末，蜜雪集团被多家外资投行"下调评级"，引发市场高度关注。然而6月9日早盘，蜜雪集团大涨超 9%，带领其他新消费龙头集体大涨。除了蜜雪集团外，古茗一度涨超7%，布鲁可更是盘中大涨18%。 有分析人士指出，今日蜜雪集团、古茗和布鲁可三家公司正式纳入沪股通下的港股通标的名单，这意味 着南向资金今日起可以买入这些港股新消费股，短期利好因素比蜜雪集团被下调评级更加明显。但从中 期来看，过高的估值以及多家公司即将迎来限售股解禁，或将成为悬在股价上方的"利剑"。 蜜雪集团多空分歧已现 今年3月，蜜雪集团在港交所上市，立刻成为市场最牛新股之一。蜜雪集团招股价202.5港元/股，上周 三盘中触及618.5港元/股，较招股价涨幅高达205%。随着股价不断上涨，蜜雪集团估值也在飙升，最高 PE超过46倍，随之而来的是多空分歧。 就在上周，美林和瑞银相继发布报告，下调蜜雪集团投资评级。其中，美林将蜜雪集团评级下调至"跑 输大市"，瑞银则将其评级从"中性"下调至"卖出"。 下调评级的理由主要来自两方面。 真正的考验即将到来 实际上，不管是外资投行下调评级，还是纳入港股通标的证券名单，这些都是摆 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新茶饮行业进入质价比和规模化新时期，呈现加速迭代、国内创新发展并拓展国际市场的趋势 [4][6] - 现制饮品市场规模增长，二线及以下城市和国际市场有较大扩张潜力，数字化赋能是关键战略 [10][15][20] - 品质化、个性化、场景化、健康化是吸引消费者的关键因素，品牌需提供差异化产品与服务 [21] - 新茶饮行业带动原材料市场规模增长，供应链呈现升级趋势 [27][44] - 成熟品牌运营体系和加盟模式有优势，部分品牌通过产业链延伸响应乡村振兴战略 [39][48] 根据相关目录分别进行总结 行业发展新阶段 - 新一代连锁茶饮品牌引领行业标准建立，使用品质化原材料，满足消费者对健康和品质的追求 [4] - 高价品牌降价下探大众市场，提供高质价比产品，各大品牌进入规模化阶段，加盟模式成扩张方式之一 [4] - 新茶饮有独特竞争力，包括新技术、规模化运营、创新设置选项、数字化运营和多样化场景设计 [5] 现制饮品市场规模与增长预测 - 居民消费能力提升、产品创新频繁、品类多元化等驱动现制茶饮市场规模增长，2023 - 2028年复合增长率为17.6% [9][10] - 除现制茶饮外，2023年零售茶饮市场规模预计达647亿元，周边及生活零售市场规模约5万亿元，三者合计可触达超6万亿元市场 [11] - 与一线城市相比，二线及以下城市门店密度有较大差距，增长潜力大，预计2023 - 2028年门店数增量可观，GMV复合年均增长率较高 [12] 市场机会：国际市场扩张前景 - 全球现制饮品市场规模巨大，中国和东南亚市场是加速增长的重要引擎，2022 - 2028年将贡献全球市场增量近40% [15] - 中国和东南亚市场合计占比将从2022年的12.0%提升到2028年的19.4%，为新茶饮品牌提供增长空间 [17] - 品牌出海需本地化产品调整、供应链全球布局、建设跨文化团队等，把握东南亚市场红利，输出中国茶饮文化 [18][19] 数字化赋能 - 数字化赋能原料供应和门店运营可降本增效，形成营销复购闭环生态，包括原料供应数字化、门店运营数字化和消费者体验数字化 [20] - 数字化转型是新茶饮品牌构建竞争壁垒、实现可持续增长的关键战略 [20] 消费趋势 - 品质化、个性化、场景化成为新茶饮吸引消费者的关键因素，不同消费群体有不同需求和增长潜力 [21] - 消费者对现制茶饮需求向品质化、个性化、场景化、健康化方向发展，品牌需提供差异化产品与服务 [21] 茶饮产品创新 - 茶饮小料经历4.0发展历程，健康化和功能化成为新趋势，产品创新受消费者健康化、品质化需求驱动 [22] - 茶饮产品需求有季节性周期差异，不断更新产品组合可使门店收入更平稳 [23] - 当前流行产品趋势包括小料健康转型、多样茶底、新鲜水果与NFC果汁、植物基和低糖低脂配方等 [25] 原材料市场 - 预计2028年中国现制茶饮原材料市场规模超1300亿元，为上游供应链带来商机 [27] - 原材料包括水果类、糖类、乳品、精制茶、饮品小料和包材等，各有不同发展趋势 [31] 品牌案例分析 - 沪上阿姨积极探索产品创新、供应链优化和市场下沉策略，通过高频推新、优化供应链、拓展下沉市场和数字化转型提升竞争力 [32][33] - 茶百道有标准化运营体系、数字化运营能力、优质加盟管理、产业链延伸和区域市场深耕等优势，成功关键在于产品创新、供应链管理等能力 [36] - 喜茶通过持续产品创新、品牌营销创新和高端市场定位塑造独特品牌形象，对行业发展有引领作用 [37][38] 加盟模式优势 - 成熟品牌运营体系和规模化效应可为加盟商带来可观投资回报，加盟模式成为品牌扩张主要方式，特别是在下沉市场 [39] - 新茶饮加盟店较其他餐饮业态初始投资低、回本周期短，可获得专业支持，加盟商能动员当地资源，实现高效选址及运营 [40][43] 供应链升级与乡村振兴 - 消费者对原材料品质和产品创新要求提高，推动头部品牌对供应链全面升级，包括优质产地直采、标准化生产和净配送 [44][45] - 蜜雪冰城等品牌设立新茶饮公益基金，通过产业链延伸扶持上游农业，实现企业与农户双赢，响应乡村振兴战略 [48][49]