中经记者钟楚涵孙吉正上海报道 近日，日化巨头雅诗兰黛集团（以下简称"雅诗兰黛"）发布2025财年（2024年6月底至2025年6月底）业 绩，全年有机净销售额同比下滑8%，同时营业利润亏损7.85亿美元。其中，在中国市场同比下滑6%。 深圳市思其晟公司CEO伍岱麒向《中国经营报》记者表示："雅诗兰黛这几年在中国市场的表现不是很 理想，有几点原因。首先，本土中高端美妆品牌在一定程度上冲击国际大品牌；其次，雅诗兰黛没有做 到持续年轻化，无法占据中青年群体。" 业绩下滑 近日，雅诗兰黛发布2025财年第四季度及全年财报，2025财年实现有机净销售额（Organic Net Sales， 指的是公司在不考虑并购、剥离、汇率等因素的情况下，通过自身现有业务的增长所带来的实际销售收 入）143.26亿美元，同比下滑8%。营业利润亏损达到7.85亿美元。 其中，2025财年雅诗兰黛在中国内地市场实现有机净销售额27.41亿美元，同比下滑6%。 雅诗兰黛方面指出，2025财年有机净销售额中有近三分之二的下滑来自全球旅游零售业务。美妆资深评 论人、美云空间电商创始人白云虎指出："在雅诗兰黛的全球生意组成中，有很大的板块是旅游零 ...

公司业绩表现 - 美团闪购平台七夕当日订单量较去年同期增长50% [1] - 超500个美妆、3C、快消、百货品牌及零售商在平台实现销量同比翻倍增长 [1] 品类销售表现 - 鲜花品类销量突破历史峰值 [1] - 数码电脑、美容护肤、珠宝首饰等品类销量实现翻倍增长 [1] - 3C家电与美妆护肤品类平均消费金额较去年七夕大幅提升 [1] 消费趋势特征 - "闪购赠万物"模式成为七夕消费新风尚 [1] - 礼赠消费呈现多元化与品质化趋势 [1] - 礼赠消费规模创历史新高 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年收入23.72亿元同比下滑15.43% [1] - 2025年上半年归母净利润2.47亿元同比下滑49.01% [1] - 第二季度收入14.23亿元同比下滑16.67% [2] - 医疗器械类产品收入1.16亿元同比缩水超50% [6] 销售费用调整 - 2025年上半年销售费用12.85亿元同比仅增长0.6% [2] - 销售费用增速较2024年同期放缓15.81个百分点 [2] - 华熙生物同期销售费用8.08亿元同比下滑31.44% [6] - 公司主动优化促销资源分配减少低效投入 [6] 营销策略转型 - 从大促投入转向内容营销与用户教育 [6] - 2024年第三季度销售费用7.33亿元同比增长超40%导致净亏损0.71亿元 [3] - 2024年第四季度收入17.18亿元同比下滑近20% [4] - 重金投入未转化为增长促使反思营销有效性 [5] 产品结构变化 - 护肤品与医疗器械类收入均出现下滑 [6] - 主动降低医疗器械类产品资源投入 [7] - 聚焦核心护肤品类与高成长性赛道 [8] - 抗衰品牌瑷科缦上半年收入0.51亿元同比增长超90% [8] 经营策略调整 - 策略调整短期影响收入但提升盈利质量 [6] - 经营现金流大幅改善 [6] - 瑷科缦从美容院转型电商销售取得增长 [8] - 调整旨在奠定长期可持续增长基础 [6]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入25.88亿元，同比增长31.3% [5] - 净利润6.704亿元，同比增长36.1% [5] - 营收与利润增速均超行业平均水平 [5] 产品结构分析 - 彩妆业务收入14.22亿元（占比55%），同比增长31.1% [6] - 护肤业务收入10.87亿元（占比42%），同比增长33.4% [6] - 香氛新品类实现收入1141.3万元，初步打开三维增长空间 [7] - 奢华鱼子面膜零售额超6亿元，黑霜零售额超2亿元 [7] 价格与销量策略 - 彩妆平均售价从163.8元/件降至157.0元/件，销量增长36.8%至9059.8千件 [7] - 护肤平均售价从346.6元/件升至351.3元/件，销量增长31.6%至3094.7千件 [7] 渠道表现 - 线上渠道收入12.97亿元（占比51.4%），同比增长39% [10] - 线下渠道收入12.24亿元（占比48.6%），同比增长26.6% [10] - 抖音商城3·8及6·18大促期间登顶彩妆类目TOP1 [10] 单柜效率与网络扩张 - 329个同店专柜收入增长17.9%至9.428亿元 [11] - 单柜月均收入从40万元提升至48.3万元，效率提升20.75% [11] - 全国405个自营专柜+32个经销商专柜，覆盖120多个城市 [11] 用户忠诚度 - 总复购率从24.8%提升至26.8% [12] - 线下复购率达30.3%，线上复购率达24.1% [12] 品牌战略定位 - 以"东方美学"为核心差异化定位 [14] - 通过故宫文创"气蕴东方"、国家队"盛彩之光"等IP联名强化文化内涵 [15] - 推出"国韵凝香""闻道东方"香水系列深化文化叙事 [15] 渠道升级举措 - 进驻武汉SKP、成都SKP、杭州大厦等高端商场 [17] - 2025年7月入驻北京SKP [17] - 升级武林银泰柜台、扩展杭州万象城铺位至40平方米 [17] 服务体系优势 - 配备超3100名美妆顾问，规模居国货美妆前列 [19] - 通过半脸对比试妆、免费补妆等服务提升体验转化 [19] - 化妆艺术培训业务2024年收入1.51亿元，同比增长45.2% [19] 研发与产能建设 - 2024年研发费用3231.1万元，费用率0.83% [22] - 杭州研发中心预计2026年底投产 [22] - 当前依赖8家ODM/OEM供应商，正转向自有生产 [22] 国际化布局 - 计划通过百货专柜及网店拓展欧美、亚太市场 [22] - 海外市场被视为重要增量空间但尚处起步阶段 [22] 未来产品策略 - 优先发展护肤等高回报品类 [23] - 拓展香水品类并设置专门陈列区 [23] - 计划设立总部及海外研发中心加强国际合作 [23]

8月2 8日，上海天猫金妆奖现场，一组半年期行业数据打破了市场对美妆市场"增长乏力"的质 疑——过去6个月，天猫大快消板块超2 0 0家头部商家实现"确收双位数增长"，5 0 0余个千万级 新品牌成交同比涨幅突破4 0%，超1 0 0 0家百万级新商成交增速同样超4 0%。 这些数据展示出天猫的实力和信心：天猫长期以来一直是美妆品牌的经营主阵地，如今更要做 不可替代的增长主阵地、美妆线上的"绝对主场"。 今年的金妆奖以" 造风 "为主题。 所谓"造风"，并非跟风追逐短期热点，而是以"四大增长飞轮"为核心的扶优策略，与品牌以产 品力、创新力为内核的"造新"行动形成共振，共同为美妆行业创造穿越周期的增长新风向。 在行业从"流量红利期"转向 "质效竞争期"的关键节点，这场盛典揭示的正是"造风者"要如何 打破增长焦虑，找到确定性路径。 2 0 2 5年的中国美妆市场，正经历一场静水流深的变革。 国 家 统 计 局 数 据 显 示 ， 今 年 上 半 年 （ 1 - 6 月 ） 限 额 以 上 化 妆 品 零 售 额 达 2 2 9 1 亿 元 ， 同 比 增 长 2 . 9%，远低于社会消费品零售总额5%的增幅。大盘 ...

作为深耕美妆行业21年的国货品牌，传奇今生始终将技术创新视为核心驱动力。为保障产品品质， 品牌不惜投入大量资金与资源，自建智慧工厂并获得"国家级高新技术企业"认证，采用国际进口先进设 备、符合5大国际标准体系认证、同时设立传奇今生颜究院、坚持"全球优选"原料，并于2024年底与北 京工商大学携手成立"创新技术研究中心"。目前，传奇今生产品已销往全球70多个国家和地区，在全球 美妆市场上赢得了良好的口碑。 在国货美妆蓬勃发展的背景下，传奇今生表示，未来将持续聚焦创新研发，紧密追踪全球美妆科技 前沿，加大研发投入，以提升产品核心竞争力。凭借其深厚的品牌积淀、持续的自主创新能力以及对卓 越品质的追求，传奇今生有望在推动国货美妆向更高品质、更高附加值发展的全球化进程中，发挥更积 极的引领作用。 近日，广东省高新技术企业协会公布了2025年第一批名优高新技术产品评选名单。在众多参评产品 中，国货美妆品牌传奇今生唇膏与传奇今生花漾精华乳双双上榜。不仅标志着其产品创新获得了官方权 威认可，也彰显了国货美妆品牌在技术研发领域的进阶实力。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比增长36.1%至6.7亿元，收入同比增长31.3%至25.9亿元，符合业绩预告 [7] - 彩妆和护肤业务分别增长31.1%和33.4%，线上渠道增长39.0%，线下增长26.6% [7] - 毛利率84.2%，净利率提升0.9个百分点至25.9%，受益于降本增效 [7] - 产品矩阵持续升级，新推香氛系列，明星产品如鱼子气垫、鱼子面膜表现亮眼 [7] - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.0/15.2/19.1亿元，对应PE为35/28/22倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.9亿元（+31.3%），归母净利润6.7亿元（+36.1%） [7] - 彩妆收入14.2亿元（+31.1%），护肤收入10.1亿元（+33.4%），香氛新业务收入0.1亿元 [7] - 线上收入13.0亿元（+39.0%），线下收入12.2亿元（+26.6%），线上毛利率83.9%，线下85.7% [7] - 会员复购率提升，线上24.1%（+2.6pct），线下30.3%（+1.6pct） [7] 盈利预测 - 2025E营业收入5151.15百万元（+32.6%），2026E 6522.89百万元（+26.6%），2027E 8161.43百万元（+25.1%） [1][8] - 2025E归母净利润1202.82百万元（+36.6%），2026E 1523.81百万元（+26.7%），2027E 1908.32百万元（+25.2%） [1][8] - 每股收益2025E 2.45元，2026E 3.11元，2027E 3.89元 [1][8] - 毛利率预计维持在84.5%-84.8%，净利率约23.4% [8] 产品与运营 - 明星产品奢华鱼子气垫和粉饼零售额均超2亿元，新推眼影产品零售额超400万元 [7] - 护肤明星单品鱼子面膜零售额超6亿元，黑霜超2亿元，新推菁华水零售额超1600万元 [7] - 新推"国韵凝香""闻道东方"香水系列，丰富产品矩阵 [7] - 抖音平台38和618好物节期间彩妆类目排名第一 [7] 估值与市场数据 - 当前股价94.05港元，对应2025-2027年PE为35/28/22倍 [1][7] - 市净率10.17倍，港股流通市值224.49亿港元 [5] - 每股净资产8.43元，资产负债率17.58% [6]

核心财务表现 - 上半年营收41.08亿元同比增长17.3% 净利润5.56亿元同比增长34.7% [1] - 毛利润31.2亿元同比增长15.8% 毛利率达75.5%环比提升1.7个百分点 [1] - 每股盈利1.32元/股同比增长30.7% 中期派息每股0.5元 [7] 增长驱动因素 - 多品牌战略覆盖护肤/母婴/洗护品类 主品牌韩束营收33.44亿元同比增长14.3% [8] - 新品牌newpage一页营收3.97亿元同比暴增146.5% 线上销售额达2024全年水平 [9] - 红蛮腰系列销量超1500万套 X肽超频系列销售额破2亿元 [11] - 婴童安心霜618期间售出33万瓶 登顶天猫抖音婴童面霜类目TOP1 [11] 研发与产能支撑 - 研发投入1.03亿元同比增31.7% 营收占比提升至2.5% [13] - 累计拥有近200项专利 在40余个全球核心期刊发表论文 [13] - 智慧工厂投入运营 具备每日200万瓶产能与全流程AI智能化生产体系 [21] 行业趋势契合 - 国货美妆以55%市场份额超越国际品牌 [14] - 抗衰老功效产品需求强劲 消费者呈现年轻化趋势 [16] - 公司主品牌韩束定位"科学抗衰"覆盖24-40岁群体 [21] 未来增长路径 - 预计2025年全年营收达79-108亿元 有望冲击百亿梯队 [7] - 筹备高端抗衰品牌TAZU/彩妆品牌NAN beauty/奥特曼IP品牌 [18] - 推进东南亚市场全球化战略 利用多品牌经验开拓新蓝海 [22]

财务业绩 - 2025年第二季度营收10.9亿元 同比增长36.8% 超出业绩指引 [1] - 护肤业务收入5.8亿元 同比增长78.7% 占总营收比例提升至53.5% 创历史新高 [1] - 毛利润同比增长39.5% 毛利率增至78.3% [1] - Non-GAAP净利润1150万元 实现连续3个季度营收增长且Non-GAAP层面持续盈利 [1] - 2025年第三季度预计总营收7.8亿至8.8亿元 同比增长15%至30% [2] 研发投入 - 第二季度研发费用3612万元 研发费用占比3.3% 连续三年保持3%以上占比 [1] - 研发投入力度稳居全球美妆行业第一梯队 [1] - 全球创新研发中心上海分析实验室获国家级CNAS认证 [2] - 发布《逸仙集团美妆创新白皮书》 为国货品牌首份美妆科技报告 [2] 产品与技术 - 完美日记第三代仿生膜科技Biotec™实现重磅升级 [2] - 独家原料再获国家药监局备案 [2] - 多品牌协同发力 产品力持续提升 [1] - 护肤业务与彩妆业务实现双增长 [1] 战略方向 - 公司坚持"研发驱动"增长模式 将科研成果转化为市场领先产品 [2] - 以"世界级美妆创新先锋"为发展愿景 [2] - 通过科技力加持持续夯实品牌资产 [2] - 全球化研发布局推动中国美妆走向世界 [2]

核心观点 - 敷尔佳产品价格回调事件反映现代商业逻辑与消费者心理预期之间存在落差 需弥合[1] - 价格调整不应简单解读为控价或割韭菜 而是商业生态与消费心理演变中的深层次现象[1] - 品牌竞争终将回归价值本质 需平衡商业规律与消费者信任以实现可持续发展[5] - 价格回调应成为价值传递的必经过程 通过透明沟通和服务升级转化为长期信任积累[5] - 健康可持续的消费生态需消费者理性看待价格波动和品牌真诚传递价值双向奔赴[6] 定价策略与成本结构 - 敷尔佳作为专业皮肤护理头部品牌 定价策略综合反映研发成本 品质管控与品牌调性[3] - 成本是产品日常定价体系的基石 支撑价格体系[3] - 品牌需根据原材料成本 竞争态势等市场供需动态因素调整定价策略[5] 促销行为与市场规律 - 618大促期间限时折扣是品牌对市场规律的主动响应[4] - 电商平台流量洪峰使短期促销成为清库存和拓新客的有效手段[4] - 让利换流量策略将部分利润让渡给消费者 以换取品牌曝光度与用户粘性提升[4] - 美妆行业已形成成熟的大促运作模式[4] 消费者认知与价值维度 - 部分消费者将大促优惠价格视为理所当然 存在认知偏差[4] - 数字经济培育的比价文化放大消费者对价格波动的敏感度 忽视背后价值维度[4] - 价格仅是品牌价值的显性表达 背后包含研发创新 品质保障 社会责任等隐性价值[5] - 消费者需建立价值导向消费观 而非单纯追求低价[5] 品牌价值传递与生态平衡 - 大促不应是价格战战场 而应成为价值传递舞台[5] - 通过品质保障和服务升级将短期价格波动转化为长期信任积累[5] - 价格终将回归价值 信任终将战胜猜疑[6] - 品牌成长建立在与消费者的双向奔赴之中[6]