贵金属市场行情 - 现货黄金价格在12月23日纽约尾盘上涨1.02%，收报4489.18美元/盎司，盘中呈现V形反转，日低为4430.81美元，并在美股收盘前一分钟刷新历史高位至4499.85美元 [1][4] - COMEX黄金期货价格上涨1.09%，收报4518.20美元/盎司，盘中交易区间为4457.70至4530.80美元，并在10:43创下盘中历史新高 [1][4] - 现货白银价格大幅上涨3.50%，刷新历史高位至71.5784美元/盎司 [3][6] - COMEX白银期货价格大涨4.40%，收报71.585美元/盎司，并在电子交易盘中刷新历史高位至71.795美元 [3][6] 矿业公司股价表现 - 费城金银指数收涨0.51%，报360.47点，在美股早盘出现V形反转行情 [2][5] - 纽约证交所ARCA金矿开采商指数收涨0.23%，报2555.31点，同样在美股早盘时段出现V形反转 [2][5] 其他工业金属及贵金属行情 - COMEX铜期货价格上涨1.18%，收报5.5670美元/磅，行情自14:00开启持续上涨，并在美国GDP等数据发布后加速，于21:50达到5.6210美元 [3][6] - 现货铂金价格大幅上涨7.46%，收报2289.54美元/盎司，继续逼近2008年年初所创的2300.00美元历史最高位 [3][6] - 现货钯金价格上涨4.43%，收报1857.46美元/盎司，逼近2022年12月9日创下的1969.57美元顶部 [3][6]

贵金属市场行情与价格表现 - 12月22日现货黄金（伦敦金现）强势拉升突破4410美元/盎司涨幅超1.6%再创历史新高 年内涨幅超67% [1] - 现货白银、铂金、钯金全年累计涨幅分别达到128%、112%、80% 白银与铂金涨势更为凌厉 [1] - 2025年白银成为全球表现最强资产之一 全年涨幅一度突破120% 远超黄金的64% [2] 资金流向与市场结构 - 11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元 已连续六个月实现流入 [1] - 截至11月底全球黄金ETF资产管理总规模增至5300亿美元环比增长5.4% 总持仓量上升1%至3932吨均创新高 [1] - 全球黄金ETF流入总量有望创下历史最佳年度表现 [1] - COMEX等核心市场白银库存降至近十年低位 现货紧缺触发逼空行情 [2] 供需基本面分析 - 2024年全球白银矿产量为2.52万吨较十年前下降近10% 市场连续五年呈现结构性供应缺口 [2] - 2025年白银供应缺口预计达9500万盎司 [2] - 南非作为全球70%铂金产地 2025年产量预计同比下降6% [2] - 全球铂金市场已连续三年短缺 年度供应缺口扩大至约96.4万盎司 [2] 核心驱动因素 - 地缘政治紧张局势提升了贵金属的避险吸引力 美国加大对委内瑞拉石油封锁等地缘不确定性增加为金价提供支撑 [1] - 市场对美联储2026年降息的预期持续升温 [1] - 美国11月CPI超预期降温令市场对美联储2026年降息幅度有所上修 [3] - 美联储降息带来的金融属性提振推动银价加速上行 [2] 工业需求与长期前景 - 白银作为导电性最强的金属已成为光伏电池、新能源汽车电控系统和AI服务器散热模块中不可或缺的“工业血液” [2] - 铂族金属迎来价值重估行情 氢能产业发展与汽车催化剂需求提供双重支撑 [2] - 机构预测铂金上行趋势或延续至2026年 [2] - 基础原材料对经济发展的重要性越来越被相关国家重视 甚至启用关税手段加剧了市场的区域性缺口进一步推动价格上行 [3] 宏观经济与政策预期 - 一面是充裕的流动性一面是供给的强约束推动商品价格不断挑战阶段性高点 [3] - 据CME“美联储观察”美联储到2026年3月累计降息25个基点的概率为47.1%维持利率不变的概率为43.4%累计降息50个基点的概率为9.5% [3]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及铂族金属（铂和钯）行业，以及相关的氢能、汽车、首饰、电子化工等下游应用领域 [2] * 纪要中提及了全球主要的铂钯生产商，包括英帕拉铂业、英美铂业、诺里尔斯克镍业公司等 [9] 核心观点与论据 **价格走势与驱动因素** * **铂价大幅上涨**：2025年铂价从2024年底的900美元/盎司上涨至接近2000美元/盎司，11月涨幅达90%，近期突破100% [3] * **钯价有所上涨**：2025年钯价也有显著涨幅，但相对铂价较低 [3] * **铂价上涨原因**： * **成本支撑**：生产成本从2022年的614美元/盎司上升至2024年的884美元/盎司，两年增长44%，推升价格底部 [5][11] * **供应短缺**：2023年铂短缺16.1吨，预计2024、2025年短缺量将进一步增加 [2][5] * **政策与事件驱动**：欧洲重新审视2035年禁售燃油车议案，以及广期所推出铂期货和期权新交易品种，吸引了资金流入 [3][17] * **南非供应风险**：南非电力问题、生产环境不稳定影响铂族金属正常供应 [11] * **铂金与黄金历史比价变化**：历史上铂价通常是金价的1.5倍，但目前金价已超过铂价两倍以上，主因贵金属避险属性增强、经济不稳定及去美元化趋势 [3][15] * **价格驱动因素差异**：黄金价格主要受全球地缘政治、美元走势、避险需求影响；铂金价格更多受供需基本面和市场炒作影响 [18] **供需基本面** * **全球铂供应**：全球铂矿山产量约176吨，加上回收总供应量218吨 [2][5] * **全球钯供应**：全球钯矿山产量约200吨，加上回收总供应量292吨 [2][5] * **供应高度集中**： * **产地集中**：铂产量南非占比70%，俄罗斯占12%；钯产量俄罗斯占比40%，南非占36% [2][6][7] * **企业集中**：铂前五大生产商占89%；钯前五大生产商占90%以上 [2][9] * **中国供需严重错配**： * **资源匮乏**：中国铂族金属储量仅80.9吨 [11] * **消费量大**：2024年中国铂消费68.6吨，钯消费58吨 [2][12] * **高度依赖进口**：2024年中国铂进口量超100吨，钯进口量近30吨，主要从南非（占60.98%）、日本、香港和俄罗斯进口 [2][12] * **回收占比高**：二次回收在中国工业中占比超过60%，远高于全球平均的20%-30% [11] **下游应用与未来需求** * **钯主要应用**：84%的消费用于汽车领域（尾气催化剂），其余用于电子、化工等工业领域 [2][10] * **铂主要应用**：40%以上用于汽车领域，其次是首饰、电子化工，以及氢燃料电池汽车与电解水制氢的催化剂 [2][10] * **氢能成为铂需求新增长点**： * **氢燃料电池汽车**：预计到2030年，中国燃料电池汽车保有量将达到100万辆，大幅带动铂需求 [3][14] * **单车用量**：商业化后预计每辆车需铂10-20克，100万辆对应需求约10吨，占全球需求量的5% [3][20] * **电解水制氢**：质子交换膜（PEM）电解槽需使用铂作为催化剂，短期内难以完全替代 [19] * **其他应用前景**：铂在商业航空、国防军工、航天领域有重要应用；在医药领域用于抗癌药物（如顺铂、卡铂）、心脏起搏器等医疗设备 [21] **市场展望与风险** * **铂族金属配置价值**：长期来看，铂族金属具备配置价值，未来趋势仍以上涨为主，支撑因素包括氢能发展、贵金属避险需求增加及自身估值偏低 [3][16] * **未来3-5年供需展望**： * **铂**：供应趋紧，因主要生产国（南非、俄罗斯）产能难以迅速提升，且投资者关注度增加 [24] * **钯**：可能出现供需平衡甚至过剩，因传统燃油汽车销量下降，但需密切关注欧洲2035年燃油车政策变化的影响 [24] * **主要风险与挑战**： * **供应风险**：南非电力问题、生产环境不稳定、成本上升；俄乌冲突影响俄罗斯出口 [11] * **政策不确定性**：欧洲2035年全面禁止燃油车销售计划的摇摆性调整，影响钯等金属的需求前景 [4][5][23] 其他重要内容 * **中国市场动态**： * **税收政策变化**：自2024年11月起，新政策统一了进口增值税退税，使所有企业站在同一起跑线上 [3] * **交易数据**：2024年广期所铂交易量为100.08吨，同比增长29.41%；2025年11月上海环交所铂交易量因税收新政减少86% [12] * **行业发展**：贵金属新材料发展前景广阔，包括靶材、新型催化剂等，下游企业研发投入增加将推动行业向前发展 [22]

铂金价格表现 - 现货铂金价格于12月19日盘中最高升至1987美元/盎司，创2008年7月下旬以来新高 [1] - 年内铂金价格涨幅超过110%，同期黄金价格涨幅约为65% [1] - 目前铂金价格不及黄金价格的一半 [1] 价格上涨驱动因素：供应端 - 全球铂金产量占比超70%的核心产区南非，其开采业受矿体老化、电力短缺及极端天气困扰，产能严重受限 [2] - 世界铂金投资协会预测，铂金市场在2024年连续第三年出现显著短缺，短缺量预计为22吨 [2] 价格上涨驱动因素：需求端 - 铂金在氢能、电解制氢、燃料电池等绿色能源领域扮演关键角色，工业需求与绿色转型需求叠加 [2] - 黄金价格高企触发替代效应，性价比更高的铂金成为消费者和投资者的替代之选，需求显著增长 [2] - 2025年铂金首饰需求预计同比增长7%至67吨，为2018年以来最高水平 [3] - 2025年铂金投资需求预计同比增长6%至23吨 [3] - 中国市场成为拉动铂金条币需求的核心力量，2025年铂金条币总需求预计同比增长47%至16吨，创四年新高，其中中国市场达13吨 [3] 价格上涨驱动因素：金融属性 - 铂、钯期货近期在广州期货交易所上市交易，填补了国内铂、钯场内衍生品的空白 [3] - 美联储开启降息周期，流动性宽松预期降低了贵金属持有成本，推动资金从估值较高的黄金、白银流向估值洼地的铂金 [3] 未来展望 - 铂金供需紧张的局面短期难以改善，随着氢能产业发展，工业需求空间将进一步打开，供需缺口或持续扩大 [3] - 在资金追求性价比标的的逻辑下，铂金相对黄金的估值优势可能继续吸引资金跟进 [3]

行业政策动态 - 秘鲁国会于12月17日正式批准将小规模矿商的临时许可证（REINFO）延长一年，有效期至2026年年底 [1] - 该提案在12月初获得初步批准，最终投票以13票赞成、4票反对、2票弃权获得通过 [2] - 这是REINFO许可证自推出十多年以来的第五次延期 [2] 行业运营与市场影响 - REINFO许可证涵盖开采黄金和铜的小规模非正规矿商，使其获得临时运营许可 [2] - 在国际市场贵金属价格处于纪录高位之际，临时许可证被指助长了非法采矿活动的激增 [2] - 秘鲁2024年黄金出口额达到155亿美元，较前一年的110亿美元大幅增长 [2] - 据行业数据和监管机构估计，秘鲁2024年出口的黄金中约有40%来自非法来源 [2]

港股黄金及贵金属概念股市场表现 - 港股市场黄金及贵金属概念股整体走强 [1] - 中国白银集团股价上涨超过5% [1] - 赤峰黄金和山东黄金股价上涨超过3% [1] - 灵宝黄金和紫金矿业股价上涨超过2% [1] 现货白银价格动态与驱动因素 - 现货白银价格日内大涨4.00%，报66.29美元/盎司，再创历史新高 [1] - 白银市场出现了严重的空头挤压 [1] - 美国将银列入关键矿产清单后，供应方面没有做出应有的反应 [1] - 每个计划进入数据中心和人工智能领域的国家都需要更多的白银 [1] - 目前的趋势可能会在短期内将白银价格推向70美元 [1]

国际贵金属市场表现分化 - 12月15日现货钯金价格大幅上涨6.00%，收于每盎司1583.16美元 [1] - 现货白银上涨3.28%，报收于每盎司63.99美元；COMEX白银期货上涨3.25%，收于每盎司64.020美元 [1] - 现货铂金上涨2.48%，收于每盎司1790.52美元 [1] - 黄金价格冲高回落，仅录得微幅上涨 [1] 国内铂钯期货表现强劲 - 12月15日广期所铂期货主力合约涨停，涨幅为7%，为该品种上市以来首次触及涨停板 [1] - 同日广期所钯期货主力合约收盘上涨4.73% [1] 资金轮动与市场关注点转移 - 近期资金在贵金属板块内部出现轮动迹象 [1] - 在黄金企稳、白银高位震荡背景下，兼具金融与工业属性且前期相对滞涨的铂族金属成为新的关注焦点 [1] 铂金市场供需基本面 - 全球铂金市场预计将连续第三年出现实物短缺 [1] - 供应端结构性紧张是支撑价格的重要因素，主要生产国南非的矿山长期面临电力供应不稳定等运营挑战 [2] - 需求侧除传统汽车催化剂稳定需求外，氢能产业发展被视为铂金未来需求的新增长点 [2] 国际原油市场表现 - 12月15日美国WTI原油主力合约收盘下跌1.32%，报每桶56.68美元，创下自10月下旬以来的新低 [1]

美联储降息与市场反应 - 美联储于当地时间12月10日宣布再次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%之间，这是今年以来的第三次降息 [3] - 美联储主席鲍威尔暗示明年1月可能暂时保持利率不变，中金公司预计下一次降息或在3月，2026年可能继续降息但节奏放缓 [3] - 降息消息公布后，现货白银一举突破62美元/盎司，刷新历史纪录；现货黄金盘中触及4240美元/盎司高位 [1] 贵金属价格实时表现 - 截至发稿，现货白银报62美元/盎司，涨幅0.35% [2] - 截至发稿，现货黄金报4217.2美元/盎司，跌幅0.27% [2] 央行购金与黄金需求 - 中国人民银行11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持 [4] - 世界黄金协会数据显示，三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [4] - 三季度全球黄金需求总量（含场外交易）达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [4] 机构对黄金价格的展望 - 世界黄金协会预计，2026年黄金价格有望再上涨15%至30% [4] - 加拿大皇家银行最新预期2026年平均金价为4600美元/盎司，到2026年年末金价将达到4800美元/盎司，2027年平均金价为5100美元/盎司 [4] - 美国银行认为黄金价格到2026年可能达到每盎司5000美元 [5] - 摩根大通预计到2026年，金价将升至每盎司5000美元 [5] - 高盛认为2026年晚些时候金价有望升至每盎司4900美元 [5] 白银市场表现与驱动因素 - 今年以来，白银价格涨幅已涨超110%，远超同期黄金涨幅，金银价格比值降至70倍以下 [7] - 世界白银协会统计显示，2024年全球白银消费结构中，工业领域需求占59%，珠宝首饰占比18%，银币银条占比16% [7] - 预计今年年底全球白银需求将超过12亿盎司，供应持续短缺 [7] - 全球约70-80%的白银产量是开采铅、锌、铜或黄金的副产品，供应在结构上缺乏弹性 [7] 机构对白银价格的展望 - 斯巴达资本证券分析师彼得•卡迪罗认为，75美元/盎司是一个可以实现的价格目标 [7] - 法国巴黎银行预测，到明年年底白银价格或达到每盎司100美元 [7] - 华泰证券研报称，2026年白银价格或较黄金更为强势 [8] - 中银证券指出，白银补涨弹性或优于黄金，当前处于历史高位的“金银比”蕴含着较大的修复空间 [8]

市场整体表现 - 今日市场探底回升，三大指数涨跌不一，上证指数收跌0.23%，深证成指收涨0.29%，创业板指收跌0.02%，盘中一度跌超2% [1][10] - 沪深两市成交额为1.78万亿元，较上一个交易日缩量1254亿元 [1][10] - 盘面上，地产股午后异动上涨，贵金属等板块涨幅居前，CPO、半导体题材午后走强，银行、电力设备、计算机等板块调整 [1][10] 跨年行情与市场展望 - 摩根大通预计，随着估值正常化及遏制产能过剩举措提振关键行业盈利能力，MSCI中国指数将进一步反弹，到2026年底，MSCI中国指数将上涨约18%，沪深300指数将上涨约12%，MSCI香港指数涨幅可达18% [2][11] - 信达证券统计显示，自2010年以来，每年年底到次年春季大多会出现跨年行情，通常持续1-2个月，启动时间集中在12月至次年1月，若指数处在低位，则行情启动较早、幅度较大、正收益概率较高 [2][11] - 华西证券指出，岁末年初A股多路增量资金入市值得期待，海外美联储降息概率较大有利于外资增配中国资产，国内监管层下调保险资金股票投资风险因子及年初“开门红”预期下，保险资金入市动能较强 [3][12] - 11月中旬以来，指数调整速度加快，或为布局跨年行情提供较好窗口期，低利率环境驱动居民资金增配股市的逻辑延续，中央经济工作会议即将召开，政策层面出现积极变化的可能性提升 [4][13] 贵金属板块动态 - 贵金属板块今日活跃，国际现货白银价格升破60美元大关，截至12月9日收盘年内涨幅达109.97%，12月10日SHFE白银收涨5.44% [5][14] - 伦敦现货黄金价格在4200美元关口徘徊，白银受益于降息预期、供应紧张及被列入美国关键矿产清单等多重因素，价格飙升 [5][14] - 市场普遍预期美联储将在今夜凌晨的利率决议中再次降息25个基点，若鸽派占据主导，黄金等贵金属价格有望进一步上行 [6][15] - 中长期看，黄金上涨的核心驱动因素未变，包括美元信用体系受挑战、美国政府面临多重问题、全球地缘动荡频发提升安全资产需求等 [6][15] 房地产与建材板块 - 地产股午后异动上涨，万科首个展期债券“22万科MTN004”召开债权人大会讨论展期事宜，会议共有三个议案，较此前预期新增两个，有利于各方达成共识 [8][17] - 据媒体报道，中金公司或再度参与万科纾困，正协助深圳市政府及大股东深圳地铁集团制定综合救助方案，承担债务重组设计、资产出售协调及融资方案规划等角色 [8][17] - 市场对于财政贴息支持楼市企稳预期浓厚，建材板块有望同步受益，今日建材ETF（159745）涨幅居前 [8][17]

行业核心观点 - 铂族金属作为“工业维生素”正迎来供需格局的深度重构 需求端受能源转型与高端制造驱动 供应端受资源集中与地缘政治影响 政策与市场规则也在重塑中 [1][20] - 全球能源转型加速与高端制造升级是驱动铂族金属需求结构性变化的核心背景 [1][20] 需求端趋势 - 混动汽车催化器是战略性需求增长领域 触媒用量呈现增加趋势 [1][6][20][25] - 氢能产业发展带动电极材料需求增长 [1][6][20][25] - 新能源重卡领域对铂族金属的需求变化受到关注 相关企业已明确纯度标准与采购量规划 [16][35] - 氢能领域应用发展还包括分析玻纤产能扩张带动的铂铑需求 [18][37] - 制药行业对铂铑催化剂有特定需求 聚焦GMP认证下的采购标准并提出长效催化剂联合开发需求 [14][33] - 氨氧化工艺用铂网技术持续迭代 涉及三元铂铑钯合金网研发与废网回收标准建立 [14][33] - 半导体、氢能等领域对超高纯铂铱提纯技术及定制化产品有明确需求 [12][31] 供应端格局 - 全球铂族金属资源集中 南非电力危机、地缘政治等因素导致供应链波动 [1][13][20][32] - 中国部分铂族金属资源潜力有待释放 [1][20] - 未泰铂业是全球最大的铂族金属原生生产商 占据全球约38%的年供应量 于2025年6月完成战略分拆并独立运营 [7][26] - 全球原生铂族金属供应格局受多重因素影响 相关机构将发布对华出口配额及物流保障方案 [13][32] 回收与循环技术 - 再生铂族金属行业政策是市场规则重塑的关键部分 涉及2025年增值税即征即退、进口监管新政 旨在指导企业建立合规原料采购体系 [5][24] - 钌铱富集工艺持续升级 目标是提升回收效率、产品纯度并降低环保成本 [9][28] - 工业复杂废料（如电子、化工废料）中铂族金属的高效回收技术是补充再生原料供应的重要方向 [15][34] - 汽车催化器“生产-回收”闭环构建方案受到重视 [7][26] - 领先回收企业年处理含铂族废料可达3000吨 钯铑回收率可达97% [15][34] - “铂回收捕集器”等技术实现特定工艺中铂族金属的在线回收 [10][29] - 冶炼加工技术创新是支撑市场稳定交易的关键 如有企业凭借工艺优化实现99.8%以上的残靶回收率 [10][29][30] 市场与金融工具 - 铂钯期货工具应用受到关注 套保策略可将原料成本波动控制在±3%以内 [8][27][28] - 独立第三方平台将发布2025–2030年铂族金属供需重构与价格走向的调研数据 [20][39] - 互联网思维正以数据驱动重塑铂族金属产业价值链 推动产业数字化 [17][36] 主要参与企业 - **未泰铂业**：前身为英美铂业 是全球领先的铂族金属综合生产商 拥有世界级矿山与高效加工资产 一体化价值链覆盖开采至精炼 并在伦敦、新加坡、上海设有营销中心 [2][21] - **贵研铂业**：掌握99.999%超高纯铂制备技术 氢能催化剂市场占有率超过30% 参与制定3项行业标准 [13][32] - **有研翠铂林科技**：隶属有研新材 深耕铂族金属冶炼加工 拥有28项核心专利 残靶回收率超过99.8% [11][30] - **浙江科森生态**：国内尾气净化领域出海民企标杆 布局全球生产基地 年产能稳居行业前列 [7][26] - **上海派特贵金属环保**：拥有国内最大自动化贵金属回收设备 是中石化定点单位 在石化与汽车尾气催化剂回收领域优势显著 [15][34] - **上海鑫广科技**：年处理含铂族废料3000吨 与华为、巴斯夫共建回收体系 [15][34] - **湖南省南铂新材料**：掌握“铂回收捕集器”与氧化蒸馏法高纯钌制备技术 [10][29] - **陕西瑞科新材料**：拥有36项专利 参与40余项国标行标 拥有国内首条非均相催化剂重力流自动化生产线 产品实现进口替代 [14][33] - **博雷顿科技**：聚焦新能源工程机械 覆盖清洁能源全产业链 于2025年5月7日在港交所主板上市 [17][36] - **上海捷氢科技**：燃料电池领域高新技术企业 具备从膜电极到整车动力系统的纵向一体化研发与生产能力 [19][38] - **铂族金属网**：通过区块链与AI技术重塑产业生态 提供数字经济解决方案与信息订阅服务 [18][37]