消费补贴政策效果 - 今年补贴扩围后手机、家电等接续发力，与去年政策形成轮动，政策效果延续 [2] - 消费品"以旧换新"政策2024年安排资金1700亿元，带动社零增速提高超1个百分点 [2] - 补贴拉动率显示单位补贴带动行业销售额增量2.4%-4.2%，家电>家具>汽车 [2] - 2025年前5个月家具、通讯、家电零售额增速均超20%，全年以旧换新资金预计3300亿元，拉动社零增速0.7个百分点 [2] 财政政策发力方向 - 2025年预算赤字率首次提高至4%，政府发债力度达历史同期最高水平 [3] - 中央承担更多债务发行，缓解地方财政压力 [3] - 物价低位时期财政续力难以停止，中国侧重消费补贴，日本侧重减税 [3] 消费现状与结构问题 - 居民消费率偏低受制于收入、社保与高质量供给不足 [3] - 服务消费占比偏低，实物消费质量待提升，区域消费水平差距大 [3] - 中低收入群体消费约束为收入与社保，中高收入群体约束为高质量供给不足和假期不足 [3] 消费政策优化建议 - 建议"国资-财政-社保"联动改革，将城乡居民养老金月补贴从180元提至560元，需资金8000亿元 [4] - 放宽高端服务业市场准入，增设七夕、重阳等假期优化调休制度 [4] - 推动以旧换新政策扩围至服务消费领域 [4]

消费增长与政策效果 - 5月社消零总额41326亿元同比增长6.4%商品消费增速加快家电手机等产品热销以旧换新政策拉动作用显著[1] - 1-5月社消零同比增长5%以旧换新类商品消费拉动社消零增长1.3个百分点限额以上以旧换新类商品消费同比增长8.5%[4][5] - 以旧换新资金杠杆率1.5-2倍100亿元资金可拉动额外150亿元消费前两批1620亿元资金已基本用完剩余1380亿元将于7月和10月下达[5] 宏观经济与GDP预测 - 二季度GDP同比增速预计5.3%-5.4%上半年GDP同比增速或达5.3%-5.4%二季度社零增速预计5.4%[4][6] - 居民消费内生增长动力改善受益于出口高增和房地产止跌回稳1-5月除以旧换新外的消费增速4.5%高于去年补贴前水平[4] - 下半年消费动能或面临压力三季度出口增速回落及房地产价格波动或影响消费超1200万应届生进入劳动力市场需稳定就业[6] 出口贸易与多元化布局 - 前5月进出口总值17.94万亿元同比增长2.5%对东盟欧盟美国贸易总值分别增长9.1%2.9%-8.1%[8] - 东盟超越美国成为中国第一大出口目的地占比16.4%美国欧盟占比分别为14.7%14.4%前三大出口目的地份额从47.7%降至45.5%[8] - 5月出口同比增长4.8%维持韧性尽管对美出口下滑34.5%但对非美地区出口增长有效对冲地缘风险[8] 房地产市场与政策调整 - 5月商品住宅销售面积同比下降4.6%一线城市新房销售同比增速超20%二手房价格环比下降0.5%一线城市降幅0.7%[11] - 房地产市场分化加剧优质住宅供给不足增加优质供给是政策抓手城市更新机制推动"好房子"建设[12] - 北上深限购政策有望松绑购房补贴税费减免公积金贷款优化等政策仍有空间中央预算内投资城市更新专项资金800亿元已下达[13] 新质生产力与工业增长 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%装备制造业高技术制造业增加值分别增长9.0%8.6%3D打印设备工业机器人新能源汽车产量分别增长40.0%35.5%31.7%[7] - 新质生产力推动传统产业高端化智能化绿色化转型科技创新为核心驱动力科技金融新政密集出台增量政策将向科技领域倾斜[7]

沪深300指数风险评分 - 中泰资管风险系统评分为45.39，较上月42.04上升，仍属中等偏低风险区间 [2] - 估值回升至46.58（上月43.53），但行业分化显著：钢铁、房地产等5个行业估值高于历史60%分位数，农林牧渔等3个行业低于历史10%分位数 [2] - 市场预期分数下滑至48.00（上月55.00），主因出口转弱预期、房地产投资持续下降及中美关税政策不确定性 [2] 市场情绪与资金面 - 情绪指数升至42.89（上月34.07），公募基金发行显著回暖至历史中等水平，零售资金流入改善 [3] - 两融数据稳定于历史中高位，波动率维持低位，显示资金观望情绪与政策博弈 [3] - 涨跌停分数仍处历史中低位，价格波动空间收窄 [3] 经济数据表现 - 5月社零同比增速6.4%（较上月+1.3pct），创年内新高，家电/通讯器材消费同比大增53.0%/33.0% [9] - 工业增加值同比增速放缓至5.8%（4月为6.1%），固定资产投资、基建、地产投资累计同比均下滑0.3-0.4pct [9] - 债市曲线平坦化，机构对三季度降准降息预期乐观 [9] 黑色板块与大宗商品 - 黑色板块风险评分38.8（低风险区间），螺纹表需连续三周下降进入淡季，期货波动率低 [12] - 美联储维持利率不变超预期，中东局势升级引发地缘风险 [12] - 国内产业调节主导，钢厂产量稳定，库存下降平稳 [12] 潜在风险因素 - 全球地缘冲突（中东、俄乌）及中美关税战后续影响 [18] - 国内政策协调性不足或经济修复超预期 [8][11] - 地产行业恢复及海外需求超预期可能扰动市场 [14]

工业生产 - 甘肃省1-5月规模以上工业增加值同比增长10 1% [1] - 采矿业增加值增长6 4% 制造业增长11 3% 电力热力燃气及水生产和供应业增长12 5% [1] - 37个行业大类中27个实现增长 1-4月规模以上工业企业营业收入4198 6亿元(增长14 5%) 利润总额197 2亿元(增长26 7%) [1] 固定资产投资 - 1-5月固定资产投资同比增长4 7% 扣除房地产开发投资后增长9 0% [1] - 基础设施投资增长13 3% 制造业投资增长4 5% 房地产开发投资下降12 7% [1] - 第一产业投资增长12 3% 第二产业投资增长13 8%(工业投资增长13 4%) 第三产业投资下降2 3% [1] - 民间投资增长0 5% 扣除房地产开发后的项目民间投资增长9 9% [1] 消费市场 - 1-5月社会消费品零售总额1829 9亿元(增长3 7%) [2] - 以旧换新政策带动家用电器类增长83 0% 通讯器材类增长38 8% 家具类增长23 6% 新能源汽车零售额增长55 9% [2] 对外贸易 - 1-5月进出口总值295 2亿元(增长43 2%) 其中出口69 9亿元(增长40 8%) 进口225 3亿元(增长43 9%) [2] - 对"一带一路"国家进出口224 8亿元(增长43 9%) 占进出口总值比重76 2% [2] 财政金融 - 1-5月一般公共预算收入478 4亿元(增长4 0%) 支出2048 8亿元(增长4 5%) [2] - 5月末金融机构存款余额30014 9亿元(增长8 3%) 贷款余额29746 4亿元(增长4 1%) [2]

美股市场表现 - 美股三大股指集体收涨，标普500指数和纳指创超4个月以来收盘新高，道指涨1.19%，纳指涨1.43%，标普涨1.11% [1] - 恐慌指数VIX跌11.85%至17.48，美元指数跌0.42%至97.97，美国十年国债收益率跌1.173%至4.297% [1] - 现货黄金跌1.37%至3322.93美元/盎司，布伦特原油跌3.41%至66.81美元/桶 [1] 行业板块表现 - 标普11大板块中，除能源和日常消费分别跌1.3%和0.09%外，其余8大板块悉数收涨，半导体板块领涨3.79% [1] - 中概股多数收涨，台积电涨4.65%，阿里涨3.47%，拼多多涨5.11%，京东涨3.13%，小马智行涨16.73% [1] - 广州计划到2027年L2以上级别智能网联车新车占比超90% [1] 大型科技股动态 - 大型科技股多数上涨，微软涨0.85%，英伟达涨2.59%，Meta涨1.96%，特斯拉跌2.35% [2] - 英伟达CEO黄仁勋出售10万股公司股票，规模近1450万美元 [2] - COIN涨12.1%，CRCL跌15.49%，国际清算银行指稳定币无法通过货币三大测试 [2] 美联储政策动向 - 交易员削减美联储提前降息可能性，鲍威尔称通胀仍高于2%目标，有条件等待利率行动 [7] - 机构模型显示鲍威尔讲话较此前稍显鹰派，语气较上周FOMC会议后有所转变 [8] - 鲍威尔驳回了7月降息的可能性，表示无需仓促行事，未来利率路径有多种可能 [9][10] - 若劳动力市场疲软或通胀下降，美联储可能提前降息，多数政策制定者认为今年晚些时候降息合适 [11] 公司财报与业务动态 - 联邦快递第四财季营收222亿美元超预期，但不提供全年业绩指引，盘后跌逾5% [12] - Meta在AR/VR头显市场份额达50.8%，全球AR/VR头显市场同比增18.1% [13] - 花旗将Meta目标价从690美元上调至803美元，维持"买入"评级 [14] 半导体与汽车行业 - DDR4现货价持续飙涨，16Gb芯片均价12美元，较DDR5同容量产品贵100% [16] - 瑞银上调特斯拉Robotaxi业务估值至3500亿美元，目标价从190美元上调至215美元 [16] - 特斯拉在得州奥斯汀启动Robotaxi试点，首批投入10辆Model Y，收费4.2美元 [16] 国际政治与经济 - 特朗普称以色列和伊朗已完全同意全面停火，双方将在24小时内结束战争 [3] - 北约成员国国防支出目标对比显示，东欧国家占比最高，拉脱维亚和立陶宛2024年占比分别为3.3%和3.1% [4]

消费市场整体表现 - 5月份商品零售额同比增长6 5%，增速比上月加快1 4个百分点 [1] - 限额以上单位商品零售额增长8 2%，增速比上月加快1 6个百分点 [1] 消费品以旧换新政策效果 - 限额以上单位家电零售额同比增长53 0% [1] - 限额以上单位通讯器材零售额同比增长33 0% [1] - 限额以上单位文化办公用品零售额同比增长30 5% [1] - 限额以上单位家具零售额同比增长25 6% [1] - 5月份乘用车零售量同比增长13 3% [1] 升级类商品销售情况 - 限额以上单位体育娱乐用品零售额同比增长28 3% [1] - 限额以上单位金银珠宝零售额同比增长21 8% [1]

消费市场总体表现 - 5月社会消费品零售总额4.13万亿元，同比增长6.4%，增速环比加快1.3个百分点，为2024年以来月度最快增速 [1] - 1-5月社会消费品零售总额20.32万亿元，同比增长5.0%，服务零售额同比增长5.2%，增速环比加快0.1个百分点 [1] 商品消费细分领域 - 5月商品零售额同比增长6.5%，增速环比加快1.4个百分点，限额以上单位商品零售额增长8.2%，增速环比加快1.6个百分点 [1] - 以旧换新政策拉动家电、通讯器材、文化办公用品、家具零售额同比分别增长53.0%、33.0%、30.5%和25.6% [1] - 乘用车零售量同比增长13.3%，升级类商品中体育娱乐用品、金银珠宝零售额同比分别增长28.3%和21.8% [1] 假日消费与文娱旅游 - "五一"假期国内出游3.14亿人次（+6.4%），游客总花费1802.69亿元（+8.0%），50个重点步行街/商圈客流量增长6.4% [2] - 端午假期出游1.19亿人次（+5.7%），总花费427.30亿元（+5.9%），电影票房达4.6亿元（+20%） [2] 离境退税与入境消费 - 离境退税优化政策实施首月，退税笔数同比增长116%，退税商店销售额增长56%，全国退税商店增至5196家（为2024年底1.4倍） [2] - 北京、上海、深圳推出创新退税服务模式，包括集中退付点、自助开单机和海关验核便利化 [2] 线上与实体零售 - 1-5月网上零售额同比增长8.5%，实物商品网上零售额增长6.3%，占社零总额比重24.5% [3] - 限额以上实体店铺零售额增长4.5%，仓储会员店增速超30%，便利店、专业店、超市分别增长8.5%、6.3%和5.7% [3]

大盘 - 美股三大股指震荡，道指跌0.1%，纳指涨0.13%，标普跌0.03% [1] - 恐慌指数VIX跌6.67%至20.14，美元指数涨0.05%报98.89 [1] - 美国十年国债收益率涨0.046%至4.394%，两年期国债收益率差44.8个基点 [1] - 现货黄金跌0.57%报3369.22美元/盎司，布伦特原油跌0.86%至76.26美元 [1] - 鲍威尔连续第四次按兵不动，点阵图暗示今年降息两次，市场聚焦9月行动窗口 [1] 行业&个股 - 标普板块中半导体涨0.41%，公用事业涨0.26%，房地产涨0.19%，科技涨0.12%，通讯涨0.05% [1] - 能源板块跌0.65%，原料跌0.29%，工业跌0.24%，日常消费跌0.12% [1] - 中概股多数收跌，阿里跌1.34%，京东跌2.02%，理想跌1.93%，小鹏涨0.22% [1] - 大型科技股涨跌互现，微软涨0.46%，英伟达涨0.94%，苹果涨0.48%，亚马逊跌1.07%，谷歌跌1.83% [2] - COIN涨16.32%，寻求SEC批准"代币化股票"，CRCL涨33.82%，创IPO以来最大单日涨幅 [2] 每日焦点 稳定币立法 - 美国参议院通过稳定币立法草案，将提交众议院批准，草案获加密行业和特朗普支持 [3] - 草案禁止Meta、亚马逊等非金融公司发行稳定币，除非符合特定风险标准 [3] - 稳定币持有者在破产程序中享有"超级优先权" [3] 代币化股票 - Coinbase寻求SEC批准推出"代币化股票"服务，投资者持有代表证券所有权的代币 [4] - 需获得SEC"无异议函"或豁免许可，若获批将与Robinhood、嘉信理财竞争 [4] 贸易影响 - 联合国估计特朗普关税造成全球4500亿美元贸易损失，中国损失1566亿美元，欧盟损失926亿美元 [6] - 日本5月出口额下降1.7%，对美国出口暴跌11.1% [6] - 美国5月餐厅和酒吧销售额下降0.9%，为2023年初以来最大降幅 [6] 国债动态 - 中国4月减持美债至7570亿美元，英国增持至8080亿美元，日本增持至1.135万亿美元 [6] - 非美国家央行持有的美国国债价值降至2.88万亿美元，为1月以来最低水平 [7] 公司动态 - Applied Intuition完成6亿美元融资，估值达150亿美元，IPO迫在眉睫 [7] - Robinhood推出期权交易模拟回报和高级图表工具 [7] - FDA推出"专员国家优先券"计划，缩短部分制药商审批时间至1-2个月 [7] - 沃尔玛致力于实现节目即时购买，Vizio系统将登陆ONN电视 [8] - Salesforce自2023年以来首次上调价格，主要产品涨价约6% [8] - Adobe推出Firefly AI应用，高级版起价4.99美元/月 [8] - OpenAI折价出售ChatGPT企业版，折扣10%-20%，预计2030年年收入近150亿美元 [8] - OpenAI指控Meta砸1亿美元挖角AI人才 [9] - OpenAI赢得2亿美元国防部合同，可能对Palantir构成竞争压力 [10] - 微软与AMD达成多年合作协议，为Xbox主机展开技术协作 [11] - Slide登陆纳斯达克，IPO定价17美元/股 [11] 国际局势 - 欧洲官员将与伊朗举行核谈判，计划已与美国达成一致 [12] - 特朗普批准对伊朗的攻击计划，但未下达最终命令 [12] - 俄罗斯警告美国不要对以色列提供直接军事援助 [13] - 欧盟、法国和英国要求伊朗立即重返谈判 [14] - 美国"福特"号航母打击群将部署至以色列附近 [15] 今日前瞻 - 六月节，美股休市一天 [16]

消费数据与政策效果 - 5月中国社会消费品零售总额同比增长6.4%，显著高于4月的5.1%，显示消费动能增强 [1][2] - "以旧换新"政策效果显著，截至5月31日带动销售额达1.1万亿元，5月单月拉动约3000亿元，远超1-4月均值 [2][5] - 家电和音像器材类消费同比增速达53%（提升14.2个百分点），通讯器材类消费同比增速达42.7%（提升13.6个百分点） [2] - 以旧换新资金使用进度达42%，部分地区已出现补贴额度用尽，Q4可能面临资金不足和高基数压力 [5] 经济展望与政策支持 - 内需接力外需成为增长动力，618购物节提前开启进一步刺激消费 [2] - 中央稳就业、增收入、惠民生政策及政策性金融工具落地预期，有望支撑下半年经济 [1][5] - 中信证券预计二季度GDP将保持较快增长，出口抢运热度和消费韧性为关键变量 [5] 中证A500指数ETF投资价值 - 中证A500指数2024年归母净利润增长0.28%，优于万得全A指数（-2.97%），2025-2027年预期增速均约10% [5][8] - 当前市盈率14.77倍，处于近10年60.42%分位，估值合理；中证2000指数市盈率136.44倍（96.61%分位） [5][6][8] - 外资流入趋势下，互联互通和ESG筛选特性或吸引海外资金；公募改革或推动机构聚焦核心资产定价 [8] - 综合费率0.2%（管理费0.15%+托管费0.05%），纳入融资融券标的，场外联接基金代码A/C类为022469/022470 [8]

政策背景与消费现状 - 2024年底中央将扩大内需、提振消费列为首要任务，2025年政府明确相关政策导向并出台行动方案[1] - 2025年5月社零同比增长6.4%，超市场预期值4.85%[1] 商品消费补贴政策 - 2025年消费品以旧换新补贴额度从2024年的1500亿增至3000亿，覆盖范围扩大[2] - 2025年5月商品零售额同比增长6.5%，较上月加快1.4个百分点[5] 服务消费政策 - 文旅部开展活动，合作单位投入超10亿惠民补贴，多地结合暑期推出新一轮补贴[10] - 端午节假期出游1.19亿人次，同比增长5.7%，总花费427.30亿元，同比增长5.9%，人均消费为2019年的87.63%[10] 治本之策 - 2024年四季度仅24.9%居民倾向“更多消费”，61.4%选择“更多储蓄”[15] - 2025年多项政策协同稳定就业、改善收入预期、减轻民生负担[19] - 完善休假制度，2025年1月1日起假日增加2天[20]