报告行业投资评级 - 维持短空长多思路 [1] 报告的核心观点 - 目前伦铜处于历史高位，短线需谨防价格回落风险，美联储偏鹰表态或使多头了结意愿升温；长期来看，AI需求加持，铜价定价逻辑有望重塑，其价格中枢或将上移 [2][8] 行业走势 - 9月下旬以来，沪铜在宏观政策宽松预期与铜矿供应收缩担忧共同推动下，增仓上行趋势显著；10月中旬，因外围局势不稳，铜价高位震荡加剧；10月中下旬，市场风险偏好回暖，沪铜价格重拾升势并突破年内及近5年高点；10月底，美联储议息会议释放鹰派信号，叠加伦敦铜价已处于高位，铜价出现阶段性冲高回落 [4] 行业政策助力 - 美联储已启动连续降息，全球货币政策转向宽松周期，为铜价提供有利金融环境，当前全球处于降息前半程，未来铜价或有较大上行空间 [5] - 我国持续推出宏观稳增长政策和“遏制内卷”产业政策，为铜价构筑坚实底部支撑；中国有色金属工业协会建议对铜等大宗金属设立产能“天花板”，严控新增产能，可提供底部支撑、加速行业优胜劣汰、与宏观政策形成协同 [6] 需求迎来新的增长点 - 供应端，今年三季度全球多个主要铜矿生产中断，ICSG10月报告下调全球铜矿产量增速预期，预测2026年全球铜矿市场将出现约15万吨供应缺口，扭转此前供应过剩判断，成为本轮铜价上涨导火索 [7] - 需求侧，AI算力基础设施建设需求是颠覆性驱动力，AI服务器单机用铜量大幅提升，多家铜加工领域上市公司股价下半年显著上涨，但目前AI领域铜实际用量有限，从需求预期到实际落地有不确定性 [8] 投资建议 - 短线谨防铜价回落风险，当前海外铜库存相对高位对短期铜价有压制；长期来看，AI引发的需求叙事推动铜转变，有望重塑长期定价逻辑，推动价格中枢上移 [8]

控制权变更 - 公司控股股东南通三建控股有限公司持有的7518.47万股股份所有权经司法裁定归买受人四川兴东投资集团有限公司所有 [1] - 兴东集团以10.86亿元竞得上述股份，占公司总股本的29.99996%，交易完成后将成为公司控股股东 [1][3] - 公司实际控制人将变更为眉山市东坡区国资局 [1][4] 新控股股东背景 - 兴东集团由眉山市东坡区国资局100%持股，成立于2021年，业务涵盖投资运营、文化科技服务、新能源等六大板块 [4] - 2024年，兴东集团实现营业收入28.59亿元，净利润1.35亿元，总资产761.26亿元，净资产300.33亿元 [4] - 收购资金中4.35亿元为自有资金，6.51亿元为并购贷款，并计划将所获股份的50%用于质押担保 [5][6] 公司近期经营与财务状况 - 2025年前三季度公司营业收入34.81亿元，同比增长32.77%，但归母净利润1409.16万元，同比下降52.43% [2][8] - 2025年第三季度扣非净利润仅42.95万元，同比下降95.33% [2][8] - 公司于2021年购买的9000万元"21上实01"债券发生兑付逾期，截至2025年10月末仍有7800万元本金及部分投资收益到期未兑付 [2][8][9] 公司历史与监管情况 - 公司为铜加工产业企业，2009年上市，拥有三大生产基地 [7] - 2025年6月，公司因隐瞒前董事长、实控人之一黄裕辉被纳入失信被执行人名单的事实，被广东证监局采取责令改正的监管措施 [2][8] - 原控股股东三建控股所持公司股份全部处于质押/司法冻结状态并被拍卖，拍卖吸引5位竞拍者出价77次，超32万人围观 [3]

公司控制权变更 - 2025年11月3日 江苏省南通市海门区人民法院裁定 将三建控股持有的精艺股份7518.47万股股份（占公司总股本的29.99996%）所有权转移至兴东集团 [1] - 本次权益变动完成后 兴东集团成为公司控股股东 三建控股将不再持有公司股票 [1] - 本次交易导致公司控股股东及实际控制人变更 对公司股权结构 公司治理产生重大影响 [2] 司法拍卖过程 - 三建控股所持7518.47万股股份于2025年10月9日至10月10日在京东网司法拍卖网络平台公开拍卖 该部分股份此前全部处于质押/司法冻结状态 [1] - 兴东集团以10.86亿元成功竞拍该部分股份 占公司总股本的29.99996% [2] 新控股股东背景 - 兴东集团主要业务包括投资运营 文化科技服务 新能源 大健康 园区开发运营 城市基础设施建设等六大核心业务板块 [2] - 兴东集团控股股东及实际控制人为眉山市东坡区国资局 持有其100%股份 [2] - 兴东集团基于自身发展战略及对上市公司主营业务发展前景的信心进行本次权益变动 [2] 交易影响与后续计划 - 兴东集团计划依托上市公司整合资源 提升上市公司盈利水平及持续经营能力 [2] - 本次权益变动完成后的12个月内 兴东集团暂无继续增持上市公司股份的明确计划 [2] - 本次交易不触及要约收购 交易完成后公司业务 资产 财务 人员 机构等方面保持独立 [2] 公司主营业务 - 精艺股份是一家多元化发展的企业 业务核心聚焦铜加工产业 同时探索能源与碳管理相关实践 [1]

公司控制权变更 - 精艺股份控股股东三建控股持有的7518.47万股公司股份（占公司总股本的29.99996%）被司法拍卖，所有权转移至买受人四川兴东投资集团有限公司 [1] - 本次权益变动完成后，三建控股将不再持有公司股票，兴东集团成为公司新的控股股东，持有29.99996%股份 [1] - 此次交易导致公司控股股东及实际控制人变更，对公司股权结构和公司治理产生重大影响 [2] 股份拍卖详情 - 三建控股所持7518.47万股股份于2025年10月9日至10日在京东网司法拍卖网络平台公开拍卖，该部分股份此前全部处于质押及司法冻结状态 [1] - 兴东集团以10.86亿元成功竞拍该部分股份，占公司总股本的29.99996% [2] - 股份拍卖成功后，后续尚需完成股权变更过户等环节，拍卖结果存在不确定性 [2] 新控股股东背景 - 兴东集团主要业务涵盖投资运营、文化科技服务、新能源、大健康、园区开发运营、城市基础设施建设等六大板块 [2] - 兴东集团的控股股东及实际控制人为眉山市东坡区国资局，持有其100%股份 [2] - 兴东集团权益变动是基于其发展战略以及对上市公司主营业务前景和中长期投资价值的认可 [2] 权益变动影响与计划 - 兴东集团计划通过本次权益变动整合资源，以提升上市公司的盈利水平及持续经营能力 [2] - 在权益变动完成后的12个月内，兴东集团暂无继续增持上市公司股份的明确计划 [2] - 本次交易不触及要约收购，且不会影响公司在业务、资产、财务、人员、机构等方面的独立性 [2] 公司主营业务 - 精艺股份是一家多元化发展的企业，其业务核心聚焦于铜加工产业 [1] - 公司结合自身产业特点，正在探索能源与碳管理相关的实践 [1]

公司产品与技术进展 - 公司在锂电铜箔领域实现镀镍铜箔、多孔铜箔、双面毛铜箔、超高抗拉铜箔等新型产品的技术领先 [1] - 锂电铜箔新型产品获得国内外一线电芯企业正向反馈，并实现稳定批量化交付 [1] - 电子电路铜箔方面，RTF铜箔和HVLP铜箔在高端标箔市场取得突破性进展 [1] 公司国际化与客户合作 - 印尼海亮作为中国首家出海的铜箔工厂，已与全球Top10动力电池客户中的5家签订定点供货协议 [1] - 公司与3C数码Top3客户中的2家签订定点供货协议 [1] - 相关合作自2026年开始执行，涵盖产品规格、数量及金额，有望强化公司铜箔业务的国际化竞争优势 [1]

公司业绩表现 * 公司2025年前三季度营业收入同比下降0.66%，主要受贸易收入减少150.37亿元（下降31.92%）影响[2][3] * 公司2025年第三季度实现营业收入649.32亿元，同比略微下降[3] * 公司主营业务收入表现强劲，前三季度铜加工业务收入达495.81亿元，同比增长8.7%[2][3] * 公司铜加工整体销量为75.48万吨，同比增长0.64%[2][3] * 公司三季度利润环比回落，受传统淡季和国内加工费压力影响[4][14] 核心业务与市场 * 境外收入成为重要增长点，前三季度境外收入200.82亿元，占总收入比重40.5%，同比增长13.86%[2][3] * 美国市场表现极为突出，德州公司前三季度销量1.19万吨，同比增长135.81%，收入10.6亿元，同比增长169.92%，净利润扭亏为盈超过3,000万元（去年同期亏损近4,000万元）[2][5] * 美国基地第三季度单季度净利润约4,000多万元，其中9月份净利润达2,000多万元[13] * 美国市场产品加工费显著提升，工业管价格约3,500美元，水道管价格约7,000美元[5] * 欧洲市场9月份销量同比增长，摩洛哥项目预计年底投产，将有助于降低欧洲铜管生产成本[4][20] * 国内传统铜管棒业务面临压力，三四季度为淡季，需求不佳[14][16] 新兴业务进展 * 铜箔业务迎来业绩反转，前三季度销量4.22万吨，同比增长82.07%[2][6] * 甘肃铜箔基地实现大幅减亏，相比去年同期减亏1.4亿元，制造成本显著下降近40%，单吨成本降至8,000多元[2][6] * 铜箔行业进入大周期，头部企业基本满产，公司订单结构优化且处于涨价过程中[6] * 在新经济领域，公司散热铜排、铜管等产品量增约32%，热管素材管供应量同比增长50%，全年目标4,000吨[4][23] 盈利能力与效率 * 公司单吨加工费大幅增长，2025年平均约为1.5万元[9] * 差异化产品占比提升，接近45%，得益于产量增长和专用生产线的边际效率提升[9] * 美国基地加工费实际从上半年到三季度约为2万元每吨[13] 技术创新与产品 * 公司在极高抗铜箔、极薄铜箔锂电等前瞻性产品技术取得突破，在固态电池用铜箔领域处于领先地位[10] * 公司与客户联合研发镀镍铜箔、微孔铜箔等新兴产品，并已获得订单[10] * 在标博市场，公司RTF 1~3代已实现量产，HVP 1~2代也可量产，全年预计接近5,000吨[10] 战略布局与未来展望 * 公司成立杭州海亮精密科技有限公司，注册资金3亿元，专注于精密加工领域，目标是成为AI时代领先的铜基材料解决方案供应商，聚焦AI算力、芯片、数据中心等[2][11][12] * 公司对美国市场持乐观态度，预期全年销量增长30%至3.1万吨，并计划在美国布局新经济业务包括铜箔[7][17][21] * 公司第四季度订单和业绩预期较三季度有所改善，但近期铜价上涨可能影响下游客户下单意愿[4][22] * 公司考虑使用库存股进行股权激励，以留住包括美国团队在内的优秀员工[4][24] 风险与挑战 * 公司存在商誉减值压力，主要涉及海龟小队和欧洲HME，但预计幅度不会像去年那么大[18][19] * 国内加工费压力较大，对整体业绩产生影响[15] * 下游空调行业需求疲软，库存消化可能还会持续一段时间[16]

公司财务表现 - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为9.25亿元，同比增长5.21% [1] - 2025年前三季度扣除非经常性损益后的净利润达9.95亿元，同比大幅增长46.59%，主业盈利能力显著提升 [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.77亿元，同比增长102.30% [1] - 2025年上半年公司接单量相比去年同期增长超过100% [4] 战略转型与业务拓展 - 公司拟设立全资子公司杭州海亮精密科技有限公司，注册资本3亿元，聚焦AI算力芯片、数据中心、机器人及新能源汽车等领域的精密散热解决方案 [1] - 此举旨在推动公司从传统铜材供应商向“技术共创型材料服务商”转型，强化在高性能有色金属及新材料领域的技术壁垒与价值链跃迁 [1] - 公司致力于成为客户在材料领域的“共同研发伙伴”和“技术问题解决者”，提供从材料选型、结构设计到应用测试的全流程定制化解决方案，实现从“产品输出”到“价值共创”的商业模式升级 [2] - 公司把握全球布局优势，抓住全球不同市场发展机遇，为客户提供确定性的优质服务 [3] 产品与技术研发 - 公司在新型高端铜管、新经济领域散热用铜管铜排、锂电铜箔、电子电路铜箔、固态电池用铜箔技术方面均取得了一定的突破 [3] - 公司产品广泛应用于空调和冰箱制冷、传统及新能源汽车、建筑水管、海水淡化、舰船制造、核电设施、装备制造、电子通讯、交通运输、五金机械、电力、印刷电路板等行业领域 [3] - 公司积极面向新能源汽车、储能电池、AI数据中心等新兴领域开展铜材研发 [3] - AI性能持续演进带来算力和功耗的持续提升，驱动电子新材料不断升级去满足高功率、大电流、小型化和强散热等更高要求 [5] 市场需求与行业趋势 - 消费电子、数据中心、新能源汽车及人形机器人等领域对散热方案的需求呈现多元化升级趋势，铜材凭借卓越的导热性能与可靠性成为各领域热管理系统的核心材料 [2] - 新能源领域成为核心增长引擎，5G通信PCB铜箔需求快速增长，人工智能、机器人等新兴科技领域带来的散热场景也日渐成为铜材需求驱动力 [2] - 高盛预测到2030年全球电网及电力基础设施建设将贡献60%的铜需求增长，这一增量相当于当前全球铜消费总量与美国年消费量之和 [3] - 2025年全球算力基建预计拉动铜需求约120万吨，占年度总增量的30% [3] - 2025年全球算力、AI经济发展爆发驱动终端散热需求激增，带动公司散热用铜基材料需求 [4] 全球化运营与产能布局 - 公司已成为全球规模最大、最具国际竞争力的铜管、铜棒制造企业 [4] - 在印度市场需求驱动下，公司越南、泰国工厂在2025年初获得BIS资格认证，有效把握印度市场机遇 [4] - 美国基地处于稳健的产能爬坡阶段，得州海亮产能增加至5万吨，预计2025年底有望实现可用产能9万吨 [4] - 在全球供应链不确定性激增的背景下，公司不断提升运营管理能力，安全性、保供能力优势凸显 [4]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入917.65亿元，同比微降0.09% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.88亿元，同比大幅增长104.37% [1] - 前三季度归母扣非净利润为4亿元，同比强劲增长205.69% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为324.71亿元，同比下降4.42% [1] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为2.15亿元，同比增长30.30% [1] - 第三季度单季归母扣非净利润为1.37亿元，同比激增1326.18% [1] 经营策略与效率 - 公司坚持推进“产品、客户双升级”战略，经营质量稳步提升 [1] - 通过数字化建设和管理改进同步提升经营效率，带动盈利能力同比提升 [1] - 公司铜加工产品采用“原材料价格+加工费”的定价模式，能有效进行成本传导 [2] - 严格按照《套期保值管理制度》进行套期保值操作，以减少原材料价格波动对净利润的影响 [2] 产品应用与市场拓展 - 铜及铜合金产品广泛应用于新能源汽车、清洁能源、通讯电子、电力电气、轨道交通等领域 [2] - 稀土永磁产品广泛应用于新能源汽车、风力发电、高效节能电机、机器人、消费电子、医疗器械等领域 [2] - 2025年上半年公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量达10.35万吨 [2] - 公司产品在高端领域的应用得到持续深化，海外市场拓展取得成效 [1] 公司前景与核心竞争力 - 公司管理层对业务发展前景表示信心 [2] - 历经39年沉淀，公司已形成深厚的文化底蕴与卓越组织力 [2] - 具备显著的市场规模地位和全球化的产业布局，拥有领先的制造与研发实力 [2] - 构建了专业化的产品矩阵，并形成稳固的行业头部客户群体 [2] - 构筑了面向未来的绿色再生技术壁垒，为打造世界级的铜产品和先进材料基地奠定坚实基础 [2]

公司战略与投资 - 公司于2025年10月29日召开第九届董事会第四次会议，审议通过新设立精密科技子公司的议案 [1] - 公司拟使用自有资金人民币3亿元投资设立全资子公司杭州海亮精密科技有限公司 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：铜加工行业占比76.5%，贸易行业占比23.0%，其他行业占比0.37%，其他业务占比0.13% [1] - 截至发稿，公司市值为275亿元 [1]

项目整体进展 - 年产5万吨铜箔生产基地项目主要生产车间已经竣工验收并投入使用 [1] - 项目包含3万吨极薄锂电铜箔和2万吨PCB铜箔产能 [1] 锂电铜箔生产状况 - 4-6微米高性能极薄锂电铜箔一期生产线已经实现投产 [1] - 锂电铜箔生产线目前仍处于产能爬坡期 尚未达到满产状态 [1] PCB铜箔生产状况 - 2万吨PCB铜箔产线正在按计划建设中 [1] - PCB铜箔产线当前进展顺利 公司正在加快推进 [1]