核心观点 - 智利曼托维德铜金矿劳资谈判僵局可能引发罢工，提升2026年铜矿供给增量不确定性，在铜价高企背景下，劳资博弈加剧或成为供应链隐性风险点，供给紧缺与需求增长共同支撑铜价，继续看好铜板块中期投资价值 [1] 具体事件分析 - 嘉能可旗下智利曼托维德铜金矿工会表示，若薪资上涨及工作条件优化等要求未满足，或启动无限期罢工，双方自2025年11月起已进行3轮正式谈判但未达成共识 [2] - 该事件在当前铜矿供给紧缺局势下，可能导致2026年供给增量不确定性提升，持续推动铜价上行 [2] - 尽管曼托维德铜金矿2025年预计产量为2.9-3.2万吨，占供给端产量比较小，但在铜价持续上行背景下，以薪资纠纷为核心的铜矿罢工事件发生概率可能提升 [3] 行业背景与历史参照 - 在铜价上行情况下，劳资利益分配博弈可能导致罢工事件频发，例如全球第一大铜矿智利Escondida铜矿在2017年2月与2024年8月均曾罢工 [3] - 2017年Escondida铜矿罢工导致该矿减少21万吨产出，占其2017年总产量超过1%，直接推动铜价创下2015年5月以来最高价 [3] - 2024年Escondida铜矿的罢工在全球铜精矿供应紧张之时引发恐慌情绪，推动铜价短期上行 [3] - 当前铜价处于历史高位，矿企劳资利益分配博弈或加剧，成为脆弱的矿端供应链上隐性风险点，可能加剧矿端扰动并持续推升铜价 [3] 供需基本面与投资逻辑 - 自2024年9月Grasberg矿难以来，市场对供给缩减已逐步形成共识，但对铜价高位可能提升罢工风险、加剧供应链脆弱性尚未形成充分认知 [4] - 推动铜价上行的主要原因仍是供给紧缺的基本面，且供给增量的不确定性可能在矿震、罢工等扰动下延续 [4] - 下游铜需求受到欧美地区电网升级改造、全球向清洁能源转型趋势推动，有望持续增长 [4] - 在供给紧缺趋势与需求增长共同作用下，继续看好铜板块的中期投资价值，看好在市场充分认知后铜权益端的持续上行 [4] 投资建议与关注标的 - 铜矿端建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业，其他标的包括洛阳钼业、金诚信 [5] - 铜冶炼端建议关注全国最大铜冶炼企业之一、且具有米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色，其他标的包括江西铜业 [5]

文章核心观点 - 2025年铜价大幅上涨并创历史新高 受宏观环境 供需格局等多重因素推动 市场预期2026年铜价上行趋势有望延续 [1][2][5] 铜价表现与市场联动 - 2025年LME三个月期铜价格累计涨幅达42.34% 盘中最高触及12960美元/吨的历史新高 沪铜期货主力连续合约累计涨幅为32.97% 最高触及102660元/吨 [2] - 期货市场涨势传导至股市 申万一级有色金属行业指数2025年累计涨幅超过92% 紫金矿业 洛阳钼业 江西铜业等龙头个股股价累计涨幅分别超过125% 202% 153% [2] 2025年铜价上涨驱动因素复盘 - 宏观与矿端因素共同影响 上半年主要受关税预期主导 下半年市场转向交易供应风险 [3] - 铜精矿供给紧张是推动铜价上行的核心原因 美国关税政策的冲击加剧了价格波动 其溢价导致的虹吸效应进一步加剧了非美地区精铜库存紧张 [3] - 商品货币属性显现 在逆全球化 货币债务时代和AI革命的宏观主线推动下 全球纸币信用缺失 超发货币和宽松环境推动铜等宏观属性强的品种价格中枢上移 [3][4] - 供应端紧张 2025年铜矿山供应超出预期减少 全球铜矿供应端干扰率大幅攀升 矿山生产事故频发 导致铜精矿产量预期持续下修 [4] - 需求端具有韧性 AI数据中心建设与全球能源设施重建带来的需求增量 足以弥补中国房地产需求下行及全球风电 光伏和新能源车行业增速放缓带来的需求减量 [5] 机构对2026年铜价走势的展望 - 宏观层面 美联储开启降息周期 叠加去美元化趋势深化 全球流动性宽松环境有望对铜价形成支撑 [5] - 供应层面 铜精矿长期供应偏紧格局将维持 生产端扰动频发及美国废铜出口管制政策生效 预计2026年全球精铜产量增速将进一步放缓 [5] - 需求层面 新能源转型 AI算力扩张以及欧美电网更新升级 将为铜消费带来显著增量支撑 [5][6] - 价格预测 预计2026年沪铜期货核心运行区间为83000元/吨-130000元/吨 LME三个月期铜核心运行区间为10300美元/吨-16000美元/吨 [5] - 三大核心驱动因素包括 全球格局下的商品货币属性和“宽松财政+温和货币”宏观环境配合 供给端弹性缩减 以及AI算力 全球能源设施重建等新动能推动的需求深化 [6] - 其他看涨观点认为 铜精矿供应弹性不足 冶炼企业被迫减产以及非美地区库存紧张仍是核心驱动 同时人工智能 能源 全球化3.0将成为铜消费增长的重要支撑 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告对铜、铝及氧化铝、锌、铅、镍及不锈钢、锡、碳酸锂、工业硅、多晶硅等有色金属品种进行分析 ，指出各品种面临不同市场状况和走势 ，如铜价有高位调整压力但仍受部分因素支撑 ，铝及氧化铝产业驱动不足 ，锌短期区间震荡等 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情方面LME市场圣诞缺席 ，国内沪铜增仓到纪录水平 ，价格最高10.2万 ，伦铜开市跳涨到最高1.29万 ，跨年时段单边交易兑现利多因素达多数投行预计年度高位区 [1] - 国内供需基本面背离信号明显 ，SMM月底沪粤现货贴水幅度扩至330、235元/吨 ，社库增至21.48万吨 ，高铜价影响春节前涉铜中间铜材类产品开工 ，但价格仍可能受益于原再生料紧张等因素 ，海外价差结构减缓国内铜消费淡季影响 [1] - 海外刚果（金）暂停手工铜和钴矿加工 ，等待海外投行更新2026年铜目标位预期 [1] - 走势以美盘铜6美元/磅上调铜市目标位 ，伦铜约1.31万美元 ，沪铜约10.4万 ，建议观望或尝试执行价10.4万卖看涨与9.8万买看跌期权组合 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝受发改委发文强化管理消息影响一度触及涨停 [1] - 供应方面国内电解铝运行产能4430万吨上方缓慢增长 ，氧化铝运行产能9550万吨较上周降40万吨 ，长期减产未出现 ，氧化铝平衡持续过剩 [1] - 需求端SMM国内铝下游加工龙头企业周开工率环降0.6%至60.8% ，铝表观消费同比基本持平 [1] - 库存和现货方面上周铝锭社库增4.5万吨至64.5万吨 ，铝棒社会库存增1.4万吨至13.7万吨 ，华东、中原、华南现货贴水扩至 -200元、 -390元、 -280元 ，华南铝棒加工费维持350 - 400元 [1] - 走势上沪铝跟随板块波动 ，基本面驱动有限 ，中期震荡偏强趋势未改 ，多头依托MA40日线参与 [1] 锌 - 走势上周外盘周K十字星 ，高位震荡 ，国内炼厂检修延续 ，供应偏紧 ，但年底消费偏弱对价格支撑不足 ，沪锌反复测试2.3万 ，沪伦比窄幅震荡 ，内外价差收敛缓慢 [1] - 现货与供应LME库存增至10.7万吨水平 ，0 - 3月贴水28.26美元/吨 ，国产矿TC降至1500元/金属吨 ，进口矿TC降至47.39美元/干吨 ，12月中旬后锌精矿进口窗口打开 ，SMM锌精矿港口库存环降6.7万吨至27万吨 ，12月沪伦比低位上修 ，锌精矿进口量预计环比上升 ，低TC下国内炼厂减产趋势延续 ，锌锭进口维持亏损2600元/吨左右 ，周一SMM锌社库环降1.3万吨至11.19万吨 [1] - 消费上周锌价小幅回落 ，下游逢低补库增加 ，北方环保管控影响降低 ，叠加部分前期减产企业复产 ，锌下游开工整体回升 ，2026年1月汽车家电国补有望回归 ，镀锌管消费前景较好 ，且不排除需求前置可能 ，市场对1月锌消费暂不悲观 [1] - 走势成本支撑强 ，供应端压力减弱 ，消费预期存韧性 ，基本面矛盾不足 ，资金短线交投 ，沪锌暂看2.28 - 2.38万元/吨区间震荡 [1] 铅 - 行情上周废电瓶流通货源偏紧 ，铅社库进一步走低 ，沪铅主力周涨4% ，于1.75万元/吨附近上行遇阻 [1] - 现货与供应LME铅库存24.89万吨高位 ，0 - 3月现货贴水37.81美元 ，铅现货进口窗口打开 ，12月海外低价粗铅补入预期强 ，前期可交割品牌炼厂检修 ，电池企业前期逢低采买增多 ，SMM铅社库走低至1.68万吨 ，冶炼副产品价格高企 ，铅精矿TC低位运行 ，整体供应紧张局面未见缓解 ，短期反弹动能不足 ，原生铅部分企业维持或有检修计划 ，短期供应端压力不大 ，再生铅部分炼厂生产收敛 ，但随着盘面反弹 ，再生利润好转 ，其他炼厂复产预期走强 [1] - 消费年末多数电池企业关账盘点 ，暂停原料铅锭采购 ，叠加铅价短时冲高 ，铅现货交投清淡 ，消费端依旧掣肘铅价 [1] - 走势消费对高价支撑不足 ，沪铅维持1.68 - 1.75万元/吨区间震荡 [1] 镍及不锈钢 - 期货沪镍大涨后整理 ，市场交投活跃 ，持仓缓慢回升 ，沪不锈钢反弹类似 ，成交扩大 [1] - 宏观与需求印尼镍矿协会2026年镍矿配额降至2.5亿吨 ，较2025年3.8亿吨配额大幅降低 ，并将于2026年年初修改矿产基准价格公式 ，临近年底下游采购意愿减弱 ，且现货升水持续高涨贸易商囤货意愿降低 ，现货成交情况较为冷清 ，不锈钢方面镍铁价格回暖推升成本 ，但总体利润修复 ，此前的不锈钢减产影响有限 ，社会库存有所去化 ，下游采购意愿表现为询价增多 [1] - 现货与供应现货方面金川升水7200元 ，进口镍升水400元 ，电积镍升水175元 ，金川现货报价抗跌 ，高镍铁报价在912元每镍点 ，上游价格开始出现反弹传导 ，短期仍为政策情绪主导 ，纯镍库存降千吨至5.8万吨 ，镍铁库存下降千吨在2.93万吨 ，不锈钢库存降3万吨至89.2万吨 [1] - 结论与策略政策扰动 ，等待市场扰动结束 ，短期观望为主 [1] 锡 - 行情上周锡市高位反复震荡 ，沪锡加权强波动在33 - 35万间 ，整体仓量依然在10万手高位 ，市场情绪跟随白银与铜价 ，但中长期供求基本面趋势主线一般 [1] - 供应市场缺乏刚果（金）东部安全局势的新消息 ，同时该国暂停手工铜和钴矿加工 ，暂时认为兑现难度较大 ，关注跨年前后佤邦地区可能召开的矿业会议 [1] - 消费高锡价继续压抑消费 ，库存端国内钢联锡社库增加186吨至10367吨 [1] - 走势仓量共振强烈 ，强调高位风险 ，建议再次参与虚值卖看涨期权 ，执行价依35万 ，关注回调幅度 [1] 碳酸锂 - 期货上周碳酸锂期货大幅冲高 ，市场交投活跃 ，冲高大涨的诱发因素是注销部分矿权的消息引爆情绪 ，但本周一大幅杀跌 [1] - 现货沪电碳现货走强 ，电碳报11.8万元 ，工碳价差3000元 ，贸易商在套保利润驱动下 ，大部分按照期货升贴水倒推进行报价 ，部分持货商前期货已被预定 ，询价动作较频繁 ，中下游高价接受程度比较有限 ，年前备货较为充分 ，高价观望心态重 ，整体市场成交较清淡 [1] - 宏观与需求需求端整体维持较强韧性 ，材料厂在本周生产开始逐渐放缓 ，下游需求在本月中开始出现小幅下滑 ，订单环比有所减量 [1] - 供应市场总库存下降700吨在11万吨 ，冶炼厂库存降200吨至1.8万吨 ，下游库存降1600吨在4万吨 ，贸易商增1200吨至5.2万吨 ，中游环节库存偏高 ，现货端稍显支撑 ，澳矿最新报1565美元 ，矿端报价强势 [1] - 走势碳酸锂期价周一跌停 ，进入趋势遏止阶段 ，注意风险防控 [1] 工业硅 - 价格工业硅期货震荡上行 ，核心驱动为月底集中减产预期 ，叠加低价挺价诉求 ，现货端新疆421报9000元/吨平稳 [1] - 成本核心原料硅煤价格维持平稳 [1] - 供需工业硅周度供应小幅回落 ，新疆、云南及西北主产区开工率均小幅下滑 ，12月多晶硅产量11.35万吨 ，环比降幅有限 ，周度产量已回升 ，有机硅DMC 12月受联合减排影响 ，开工率下滑后趋稳 [1] - 库存SMM工业硅主要地区社库合计55.5万吨 ，环增2000吨 [1] - 走势需求端仍有压力 ，但环比11月下滑幅度收窄 ，盘面受北方产区月底集中减产预期走强 ，然当前库存小幅累积、新疆厂家库存压力未缓解 ，短期减产消息或反复 ，盘面或维持坚挺 ，上行空间受限 [1] 多晶硅 - 价格上周盘面冲高回落 ，政策面存利好支撑 ，短期受交易规则监管强化及临近假期影响 ，现货端多晶硅N型复投料均价52400元/吨 ，环比微涨500元/吨 [1] - 供需供给端12月多晶硅产量11.35万吨 ，环比降幅有限 ，周度产量已小幅回升 ，行业开工率37% ，需求端白银现货新高推升辅材成本 ，电池企业提价后硅片企业跟进 ，头部硅片报价1.4 - 1.7元/片 ，暂未形成实际成交 [1] - 库存多晶硅厂家库存30.3万吨 ，环增1万吨 [1] - 走势市场利好预期仍存 ，但下游受辅材成本攀升影响 ，对多晶硅报价拉动有限 ，当前产业链呈“强预期弱现实”博弈 ，报价上行未落地成交 ，叠加交易所监管收紧 ，市场情绪谨慎 ，后续盘面大概率高位震荡 ，注意风险控制 [1]

报告行业投资评级 铜：看涨 [1] 报告的核心观点 宏观上美元趋势性转弱，基本面转强驱动库存去化，但需警惕短期流动性预期反复和明年上半年现货紧缺风险；中长期铜价中枢潜在上涨弹性超1倍，短周期沪铜主力高点有望冲击11 - 12万一线，策略上逢回调多配并做好应对大幅波动准备 [5] 各部分总结 原料端 - 2026年原料端是市场博弈焦点，供应风险或成行情突破催化剂，增量产能释放慢且存量产能扰动多，冷料补充也有供应链潜在扰动 [18] - 主产国方面，智利产量修复难，1 - 9月累计同比仅增0.1%，2026年产量乐观达560万吨，中性持平今年；秘鲁1 - 9月累计同比增2.7%，2026年产量中性预估280 - 285万吨；刚果（金）产量增速2025 - 2026年降低，2026年边际增长低于10万金属吨；中国2026年产量或超190万金属吨 [19][31][39][40] - 公司角度，2025年主要矿企产量仅增0.1%，2026年中性乐观增2%，若第一量子复产乐观增2.9% [44] - 新增项目2028年前新增边际贡献递减，2026年增量投产及爬产处于历史偏低水平，且面临扰动风险 [46] - 成本上，2026年全球铜矿成本曲线中枢或继续上移，预计较2021年抬升超30%，中枢超8500美元/吨 [51] - 再生料方面，下游对其需求增长，但短周期释放受价格预期、政策风险、比价倒挂等因素影响 [53][56][59] - 结论：显著下调2025年全球铜矿产量边际增长至2 - 3万金属吨，中性预估2026年为30 - 45万金属吨，矿端瓶颈明年或延续甚至超预期收缩，高铜价刺激废料释放但受多种因素冲击 [61][62] 冶炼端 - 2026年全球冶炼厂面临原料紧缺，加工费收缩挤压利润，副产品收益不稳定，产能结构调整影响区域供需平衡 [63] - 国内市场，阳极铜进口受限，国产粗铜供给有瓶颈，原料供需短缺趋势明显，加工费下行、硫酸价格波动等因素限制精炼铜产量增长，中性假设2026年同比边际增长40 - 60万金属吨 [65][77][95] - 海外市场，冶炼厂老化，加工利润收缩冲击大，2025年海外精炼铜产量负增长，2026年减量或扩大 [98][105] - 结论：2025年全球精炼铜产量边际增长80 - 90万吨，2026年收缩至50万吨以内，矿端收缩传导至冶炼端，关注非洲和国内短流程产出变化 [106] 需求端 - 宏观上，美元指数或趋势下行增强铜金融买盘，关税政策影响风险偏好和“搬货”需求，财政政策稳定传统需求，新兴领域成新引擎 [108] - 宏观层面，全球经济周期过渡中宏观预期易反复，美国或延续降息周期，欧洲财政政策或支持制造业，中国财政货币政策有空间；全球制造业PMI短周期难回升，结构性分化，中国新型制造业投资需求或增加；美元指数明年或趋势下行，非主权货币配置机会增加，周期性多配资金支撑铜价 [109][115][116] - 传统需求：中国方面，电力行业投资增长有韧性，2026年“两网”投资预计超8%，电力设备出口强劲；家电行业需求增速或放缓，空调成本受铜价影响，铝代铜或在低端和部分出口领域探索；地产行业对铜需求仍有拖累但负增长收窄；电子等行业需求回稳或增长；2026年中国传统铜需求边际增长14 - 31万金属吨 [119][128][130][133] - 传统需求：海外方面，美国房地产和耐用品消费或回暖，电力基础设施建设带来铜需求增长；欧洲能源行业需求强劲，传统需求低迷；日本需求稳定；新兴市场国家需求高速增长；2026年海外铜需求边际增长超50万金属吨 [134][140][147][148] - 新能源需求：中国新能源汽车产销增长预期有差异，2026年预计增速放缓，纯电占比或提高；全球风电和光伏新增装机有望增长；数据中心和新型储能发展为铜需求注入活力；2026年新能源铜需求边际增长近80万金属吨 [152][154][155][156] - 结论：2025年全球铜需求增长90 - 100万金属吨，2026年130 - 140万金属吨，关注新能源需求和中国传统需求弹性，需求受政策影响大，新兴市场增长潜力大，高铜价或使铝代铜成趋势 [157][158] 投资建议 - 平衡表与库存：2025 - 2026年全球铜供需缺口扩大，2026年短缺幅度扩至 - 95万金属吨；2025年全球显性库存增加但分布不平衡；需关注2026年库存边际及结构性变化 [159][167][169] - 核心问题与关键认知：关注美国关税政策，其影响库存和铜价；警惕美元流动性和配置问题对铜价的影响；未来3 - 5年铜需求高速增长，理论上沪铜价涨幅或达12 - 16万元/吨 [170][171][172] - 行情展望与交易策略：宏观上美元上半年或下行，基本面关注供给收缩和需求变化，警惕库存转移破坏供需；2025年市场波动大，铜价上行但短期波动或放大，上半年沪铜主力高点有望冲击11 - 12万一线，中线逢低多配，波动率上升时推荐Sell Put期权策略 [173][174]

文章核心观点 - 报告认为铜价在资金推动下呈现偏离基本面的大幅上涨，供应瓶颈短期难以打破，资金热度未见消退，因此对铜持“谨慎偏多”观点，建议下游企业在当前高价位以按需套保为主，若价格回落至94000-95000元/吨区间可考虑加大买入套保力度 [7][16] 现货价格与库存 - 2025-12-27当周，SMM1电解铜平均价格运行于93470元/吨至97740元/吨，周中呈现走高态势，升贴水报价运行于-340元/吨至-195元/吨，维持贴水 [2][9] - 同期全球库存表现分化：LME库存减少0.07万吨至15.70万吨，上期所库存增加1.59万吨至11.17万吨，国内社会库存（不含保税区）增加2.52万吨至19.36万吨，保税区库存减少0.12万吨至7.54万吨，Comex库存大幅增加2.07万吨至48.29万吨 [2][9] 宏观环境 - 美国10月核心资本品订单与出货量均回升，被视为美联储主席人选的哈塞特认为美国降息已滞后于全球 [3][11] - 地缘政治风险升温，以色列与伊朗间军事冲突风险因导弹问题再度升温 [3][11] - 日本央行行长表示正接近通胀目标，或将继续加息 [3][11] - 离岸人民币对美元升破“7”关口，为15个月来首次 [3][11] 铜精矿供应 - SMM进口铜精矿指数报-44.9美元/干吨，较上期回落1.25美元，20%品位内贸矿计价系数为95%-97% [3][12] - 市场交投清淡，受圣诞节影响外企供应商休假，周内有贸易商以SMM指数向三家冶炼厂售出3万吨近洋混矿，另有贸易商以-40美元中位价格成交1万吨2-3月装运的干净矿 [3][12] - Kaz Minerals已减少对华直供铜精矿量，剩余货源将通过贸易商流通，其与中国冶炼厂长单定价确定为跟随BM基准零折扣，近期招标中标加工费为-50美元 [3][12] - CSPT于12月25日召开会议，决定不设定2026年一季度现货铜精矿加工费参考价 [4][12] - Capstone Copper旗下Mantoverde矿区工会表示，若劳资调解失败计划于12月29日开始罢工，该矿2024年铜产量为2.2万金属吨 [4][12] 冶炼、进口与溢价 - 2025-12-27当周，洋山铜溢价提单成交均价为53.4美元/吨，周环比上涨4.4美元/吨；仓单均价53.6美元/吨，周环比上涨10.6美元/吨 [4][13] - EQ铜CIF提单均价11美元/吨，周环比下降0.8美元/吨 [4][13] - 截至12月24日，沪伦除汇比值为1.1201，进口亏损约1400元/吨 [4][13] - 火法好铜仓单实盘价约56美元/吨，主流仓单及提单价格多在40-50美元/吨区间 [4][13] - 受东南亚溢价走强带动，上海保税区国产仓单溢价上涨，与提单倒挂现象趋于收窄，节后随着长单落实及比价影响，国内冶炼厂出口预计增加，洋山铜溢价短期持稳后有望走强 [4][13] 废铜市场 - 周内铜价大幅上涨，沪铜最高触及99730元/吨，涨幅近6000元，广东光亮铜报85500-85700元/吨，上涨约3500元 [5][14] - 再生铜原料呈现“价升量减”格局，精废价差先收窄后反弹至3944元/吨，整体较上周微降123元，显示废铜跟涨乏力 [5][14] - 持货商惜售情绪明显，市场流通货源偏紧，虽然精废杆价差仍高于2000元，但高铜价抑制下游备货，线缆企业采购谨慎，整体交投清淡 [5][14] - 再生铜杆社会库存累积与原料紧张并存，反映供需传导不畅，预计废铜市场将延续“价稳量淡”态势 [5][14] 下游消费 - 2025-12-27当周，精铜杆企业开工率为60.73%，环比下降2.34个百分点，受铜价突破96000元/吨高位影响，下游采购情绪受抑，新增订单稀少 [6][15] - 同期精铜杆企业原料库存环比下降9.23%，而成品库存环比增加10.73% [6][15] - 铜线缆企业开工率为60.75%，环比下降5.96个百分点，高铜价显著抑制下游采购，部分企业出现订单与铜价倒挂压力，减产现象增多 [6][15] - 铜线缆企业原料库存下降4.69%，产品库存上升1.15% [6][15] - 展望下周，受高铜价、库存压力及年末资金结算影响，预计精铜杆开工率将进一步降至55.28%，线缆开工率微降至60.35%，行业整体维持疲弱态势 [6][15] 投资策略建议 - 铜：谨慎偏多，建议下游企业在当前铜价下以按需套保为主，不宜过分超保，若价格回落至94000元/吨至95000元/吨间，可适当加大买入套保力度 [7][16] - 套利：暂缓 [7][17] - 期权：short put [7][17]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 报告继续看好铜价上行 核心观点是预计后续随供给收紧和需求改善 铜价有望继续上行 [1][4] - 宏观层面 中美经贸摩擦朝向缓和方向 美元指数在报告周内创2025年11月21日以来新低 [1][39] - 供需层面 国家发改委发布文件强调对铜冶炼等产业强化管理和优化布局 展望2026年 供需依然偏紧 [1] - 供给端 自由港削减2025/2026年铜矿产量指引 矿端干扰不断 废铜产量增速放缓 2026年铜供给紧张状态不变 [104] - 投资建议推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业 关注铜陵有色 [4][104] 本周市场更新（价格、库存、持仓与宏观） - **价格表现**：截至2025年12月26日 SHFE铜收盘价98720元/吨 环比12月19日上涨5.95% LME铜收盘价12133美元/吨 环比上涨3.37% 国内外铜价价差为-93元/吨 [1][18] - **股票表现**：报告周内铜行业股票全线上涨 涨幅靠前的包括江西铜业(+15.4%)、云南铜业(+10.9%)、北方铜业(+9.4%) [16] - **全球库存**：截至2025年12月19日 全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计71.6万吨 环比12月12日增加1.4% [2][27] - **LME库存**：截至2025年12月23日 LME铜全球库存15.7万吨 环比下降4.3% [2][27] - **国内社会库存**：截至2025年12月25日 SMM电解铜社会库存19.4万吨 环比12月18日大幅增加16.8% 较2025年初库存增加7.9万吨 [2][27] - **COMEX库存**：截至12月26日 COMEX铜库存48.3万吨 环比12月18日增加5.1% 续创历史新高 [2][27] - **产业链库存**：截至2025年11月底 SMM中国冶炼企业电解铜月度库存70211吨 环比增加3.3% 消费商电解铜月度库存112779吨 环比微增0.1% 处于近6年同期低位 [30] - **期货持仓**：截至12月26日 SHFE铜活跃合约持仓量25.2万手 环比上周增加2.2% 持仓量处于1995年至今80%分位数 [4][34] - **COMEX持仓**：截至12月16日 COMEX铜非商业净多头持仓6.5万手 环比上周增加3.8% 持仓量处于1990年以来89%分位数 [4][34] - **宏观数据**：截至12月24日 美元指数为97.95 环比上周下降0.69% 美国2025年11月CPI为2.7% 核心CPI为2.6% 11月新增非农就业6.4万人 失业率为4.6% [39] - **利率预期**：截至12月27日 市场预计美联储2026年1月降息25个基点的概率为18% [39] 供给端分析 - **铜精矿生产**：2025年10月 中国铜精矿产量13.0万吨 环比下降8.1% 同比下降12.1% 全球铜精矿产量193.8万吨 同比下降2.4% 环比增长1.9% [2][51] - **港口库存**：截至12月26日 国内主流港口铜精矿库存77.5万吨 环比上周增加5.9% 库存处于2022年5月有统计以来的31%分位数 [2][50] - **废铜与精废价差**：截至12月26日 精废价差为4218元/吨 环比12月19日下降464元/吨 国内南方粗铜加工费平均价为1500元/吨 环比上涨100元/吨 [2][54] - **国内废铜供应**：2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨 环比增长3.6% 同比增长17.9% 报告认为在2024年上半年铜价新高的背景下 国内旧废铜产量未能持续新高 彰显出废铜原料后续将趋紧 [57] - **废铜进口**：2025年11月废铜进口18.1万金属吨 环比增长5.9% 同比增长30.7% 2025年1-11月累计进口177.0万金属吨 同比增长8.9% 但增速低于2024年同期的13.8% 2025年以来废铜进口整体延续紧张格局 [57] - **冶炼加工费（TC）**：截至12月26日 中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-44.90美元/吨 环比下降0.9美元/吨 仍处于2007年9月有数据统计以来的低位 [3][60] - **冶炼盈利**：截至2025年10月 铜精矿现货冶炼盈利为-2600元/吨（亏损） 环比下降44元/吨 处于2011年3月有统计以来的低位 长单冶炼盈利为245元/吨 环比增加6元/吨 仍处于2011年3月以来的低位 [60] - **电解铜产量**：2025年11月 SMM中国电解铜产量110.31万吨 环比增长1.1% 同比增长9.8% 铜冶炼厂11月开工率为82.29% 环比增加0.64个百分点 同比下降4.57个百分点 [3][65] - **电解铜进出口**：2025年11月电解铜进口27.1万吨 环比下降3.9% 同比下降24.7% 出口14.3万吨 环比大幅增长116.8% 同比增长1128.1% 1-11月累计净进口239.7万吨 同比下降18.1% 净进口下降主要因美国加征进口铜关税政策预期导致2025年上半年其他地区的电解铜多数流向美国 [3][68] 需求端分析 - **电力需求（线缆）**：线缆约占国内铜需求31% 截至2025年12月25日当周 线缆企业开工率为60.75% 环比上周下降5.96个百分点 2025年11月月度开工率为72.31% 环比上升4.45个百分点 同比下降8.37个百分点 [3][74] - **电力加工费**：截至12月26日 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为110元/吨 环比上周下降165元/吨 [77] - **电源与电网投资**：2025年1-11月 电源基本建设投资完成额累计8500.00亿元 累计同比下降1.9% 电网基本建设投资完成额累计5604.00亿元 累计同比增长5.9% [81] - **漆包线与变压器**：2025年11月 SMM漆包线企业月度开工率为67.91% 环比上升3.44个百分点 同比下降1.13个百分点 2025年10月 我国变压器产量为1.73亿千伏安 环比下降2.0% 同比增长31.6% [83] - **家电需求（空调）**：空调约占国内铜需求13% 据产业在线12月26日更新 2026年1-3月家用空调排产同比分别增长11%、下降11.4%、下降2.4% 冰箱排产同比分别增长3.6%、下降13.1%、下降0.4% [3][88] - **建筑地产需求（铜棒）**：铜棒约占国内铜需求4.2% 2025年11月 SMM黄铜棒开工率为50.18% 环比上升6.7个百分点 同比下降4.73个百分点 仍处于近6年同期低位 [3][99] - **黄铜棒价差**：截至12月26日 宁波黄铜棒与电解铜价格的价差为5290元/吨 环比12月19日下降7.6% [102] 重点公司推荐与估值 - **西部矿业 (601168.SH)**：股价27.47元 预计2025年EPS为1.72元 对应PE为16倍 2026年EPS为2.02元 对应PE为14倍 评级为“增持” [5][105] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价33.53元 预计2025年EPS为1.94元 对应PE为17倍 2026年EPS为2.36元 对应PE为14倍 评级为“增持” [5][105] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价19.75元 预计2025年EPS为0.89元 对应PE为22倍 2026年EPS为0.94元 对应PE为21倍 评级为“增持” [5][105] - **金诚信 (603979.SH)**：股价81.50元 预计2025年EPS为3.61元 对应PE为23倍 2026年EPS为4.51元 对应PE为18倍 评级为“增持” [5][105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国经济有韧性，预计更换美联储主席后货币政策将宽松，推动贵金属和有色金属上涨；行业方面，26年铜精矿长单加工费下降，铜矿与电解铜冶炼端供小于求，预计明年全球铜产量增速有限；需求端传统配电用铜需求占比最大，新兴领域用铜量增长迅猛，未来全球电网及电力等基础设施升级将为铜需求筑底，新能源发电等行业用铜需求增量可期；上周五夜盘沪铜已突破10万元/吨关口，预计元旦前后市场将维持强势；建议中线多单继续持有，短线滚动做多，中期沪铜2603参考支撑区间95000 - 96000元/吨 [6][7] 各目录内容总结 周度观点及策略 - 策略为中线多单继续持有，短线滚动做多，中期沪铜2603参考支撑区间95000 - 96000元/吨 [6] - 宏观上美国三季度实际GDP大幅增长4.3%，预计更换美联储主席后货币政策将宽松；供应上26年铜精矿长单加工费较2025年显著下行，2025年矿端产量指引累计下修超50万吨，预计2025年铜精矿供给与2024年基本持平，铜矿与电解铜冶炼端供小于求；需求上传统配电用铜需求占比约28%最大，新兴领域如新能源发电等行业用铜量增长迅猛，2024年清洁能源对铜需求量增至773.7万吨，相比2021年增长28.9%，未来全球电网及电力等基础设施升级将为铜需求筑底，新能源发电等行业用铜需求增量可期；库存上因铜价上涨影响下游采购，国内社会库存和上期所库存短期回升较快 [7] 期现市场 - 包含国内期现货价格、上海平水铜升贴水、伦铜价格及沪伦比价等图表 [11][13] 供给及库存 - 全球铜矿勘探投资波动大，2010 - 2012年增长，2012 - 2016年下滑，2016年后反弹，2024年增速放缓，预算恢复到30亿美元；2015年以来全球高品位铜矿发现逐年减少，新发现大型铜矿开采成本高、周期长 [20] - 2024年全球铜矿产量分布中智利占23%、刚果金占15%等，全球精炼铜产量分布中中国占45%、刚果金占9%等 [23][25] - 截至2025年12月26日，26%干净铜精矿综合TC价格为 - 44.70美元/干吨，综合现货价格为3291美元/干吨，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点；2025年10月全球铜精矿产量为155.90万吨，1 - 10月为1530.50万吨，2024年为2238.8万吨，同比上涨2.1% [30] - 2026年全球新扩建及中断铜矿产出增量预计为53.3万吨，2025 - 2026年海外新增产能62万吨；预计2026年全球铜精矿新增产量仅53.3万吨，实际增速或低于1.5%；2025年我国新增粗炼产能30万吨，新增精炼产能135万吨，2026年及以后新增产能难以预测 [32][33] - 2025年11月中国铜矿砂及其精矿进口量为252.62万吨，环比上升3.05%，同比上升13.13%，1 - 11月累计进口量为2761.4万吨，同比增长8.0%；2025年第52周我国进口铜精矿港口库存为68万吨 [36] - 2025年10月全球精炼铜产量为224.19万吨，消费量为224.33万吨，供应短缺0.14万吨，1 - 10月产量为2260.95万吨，消费量为2257.34万吨，供应过剩3.61万吨；2024年产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨；2025年10月中国精炼铜产量为120.4万吨，同比增加8.9%，1 - 10月累计产量为1229.5万吨，同比增加9.7%，2024年产量为1364.4万吨，同比增长4.1% [41] - 2025年11月中国精炼铜进口量为30.47万吨，同比下降23.47%，1 - 11月累计进口量为310.31万吨，较去年同期减少27.8万吨，累计同比 - 8.2%，1 - 11月累计出口68.10万吨，同比增长49.33%；2024年进口373.88万吨，累计同比增加6.49%，出口45.75万吨，累计同比增加63.86% [43] - 2025年1 - 11月中国累计进口再生铜原料210.4万吨，同比增3.6%，2024年废铜累进口量224.97万吨，同比增加13.3%；截至2025年12月26日，广东市场精废价差为5928元/吨，高于1500元/吨的合理价差 [47][48] - 截至2025年12月23日，LME库存为15.78万吨，纽约市场铜库存上升至48.29万吨，创近年同期新高；2025年5月以来，国内社会库存基本在10 - 20万吨之间波动，截至12月25日为20.22万吨，5月以来上期所库存低位反复，库存不高 [54][59] 初加工及终端市场 - 初加工市场：2025年1 - 11月中国铜材累计产量2259.3万吨，同比增长4.9%；2025年11月中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨，1 - 11月进口488.3万吨，同比下降4.7%，1 - 11月未锻轧铜出口总量149.71万吨，同比增24.10% [65][70] - 终端市场 - 电力：2025年1 - 11月全国主要发电企业电源工程完成投资8500亿元，同比下降1.8%，电网工程完成投资5604亿元，同比增长5.9% [74] - 终端市场 - 房地产：2025年1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，其中住宅投资60432亿元，下降15.0% [80] - 终端市场 - 汽车：2025年1 - 11月汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.5%；预计2026年新能源汽车销量达1850万辆，用铜增速降至15%左右 [85][90] - 终端市场 - 家电：2025年11月全国空调产量1502.6万台，同比下降23.4%，1 - 11月累计产量24536.1万台，同比增长1.6%；2025年1 - 11月中国家用电器出口量408280.1万台，同比下降0.4%，其中1 - 11月空调累计出口5513万台，同比下降2.9% [94] - 终端市场 - 光伏和风电：2025年1 - 11月全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%，其中太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%，风电装机容量6.0亿千瓦，同比增长22.4%；预计2025年风光装机用铜同比下降2%，2026年增速降幅达12%以上；预计2025年全球数据中心耗电量达715太瓦时，规模达82GW，2026年增长到95GW，同比增长16%，单位数据中心用铜量递增，2026年将达每吉瓦7.1万吨左右，带来约100万吨用铜增量 [98][102] 供需平衡表及产业链结构 - 2020年以来全球铜需求结构变化大，预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求；预计2026 - 2028年全球精炼铜供应分别为2797万吨、2894万吨、2884万吨，同比增长1.6%、1.7%、1.4%，需求分别为2813万吨、2880万吨、2945万吨，同比增长2.9%、2.4%、2.3%，供需平衡持续缺口16万吨、36万吨、61万吨 [106] - 产业链结构相关内容未提及具体有效信息

核心观点 - 宏观层面美联储降息预期升温支撑有色金属价格 美国11月失业率4.6%超预期且CPI低于预期 市场对美联储明年降息预期升温 对铜铝等大宗金属价格形成支撑 [1][2] - 铜矿供应偏紧格局凸显 加工费降至零 中国铜冶炼厂代表与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅 2025年分别为21.25美元/吨与2.125美分/磅 凸显铜矿端供应紧张 [1] - 锂行业供需格局反转 价格进入上行周期 碳酸锂价格本周上涨3.33%至9.77万元/吨 期货主力合约大涨14.00% 库存连续18周去化 在锂电需求高增背景下 锂盐进入去库周期 供需迎来反转 [3] - 铝与钴供应端存在约束 支撑价格预期 国内电解铝运行产能接近天花板 海外项目进度缓慢 钴原料因出口配额制及假期影响预计结构性偏紧将持续至明年3月后 [2][4] 铜市场 - **价格表现**：本周伦铜涨0.36% 沪铜跌0.96% 美铜涨2.33% [1] - **宏观支撑**：美国11月失业率4.6%超预期 CPI低于预期 美联储明年降息预期升温 支撑铜价上行 [1] - **供应格局**：2026年铜精矿长单加工费Benchmark降至0美元/吨 2025年为21.25美元/吨 显示铜矿供应紧张 铜矿资本开支不足 供给端扰动频发 供需格局或由紧平衡转向短缺 [1] - **库存情况**：伦铜库存16.0万吨 环比减少3.32% 纽铜库存46.2万短吨 环比增加2.57% 沪铜库存9.6万吨 环比增加7.18% 国内电解铜社会库存16.6万吨 环比增加1.72% [1] - **需求情况**：电解铜杆周度开工率63.06% 环比减少1.48个百分点 [1] - **行业展望**：铜冶炼利润周期有望见底 叠加美联储进入降息周期 铜价有望突破上行 [1] - **关注公司**：紫金矿业 洛阳钼业 中国有色矿业 五矿资源 铜陵有色 江西铜业 金诚信 西部矿业 [1] 铝市场 - **价格与利润**：本周沪铝跌0.54%至2.20万元/吨 电解铝毛利6057元/吨 环比减少2.76% [2] - **宏观影响**：美国失业率超预期与CPI低于预期 美联储降息预期升温 提振铝价 [2] - **氧化铝市场**：氧化铝价格本周下跌1.08%至2750元/吨 期货主力合约涨0.44% 冶金级氧化铝运行产能达8808.5万吨/年 开工率79.85% 供需维持过剩格局 库存持续累积 [2] - **库存情况**：伦铝库存51.96万吨 环比微减0.01% 沪铝库存12.05万吨 环比增加0.43% 国内现货库存59.7万吨 环比增加2.40% [2] - **供需展望**：国内电解铝运行产能接近天花板 海外在建项目进度缓慢 需求端维持稳定增长 电解铝明年或出现短缺格局 铝价有望迎来上行周期 [2] - **关注公司**：中孚实业 宏创控股 云铝股份 电投能源 天山铝业 神火股份 中国铝业 焦作万方 [2] 锂市场 - **价格表现**：碳酸锂价格上涨3.33%至9.77万元/吨 锂辉石精矿上涨8.03%至1318美元/吨 碳酸锂期货主力合约上涨14.00%至11.14万元/吨 [3] - **价格上涨催化**：期货价格大涨或主要受宁德枧下窝锂矿复产时间可能延后的催化 [3] - **供给与库存**：本周碳酸锂产量2.20万吨 环比微增0.2% SMM周度库存11.04万吨 环比减少0.9% 实现连续18周去库 [3] - **需求表现**：磷酸铁锂11月产量41.3万吨 同比增长44% 环比增长5% 锂电正极材料需求维持高增 [3] - **行业展望**：在锂电需求增长超预期背景下 锂盐进入去库周期 碳酸锂供需迎来反转 锂价有望进入由需求驱动的上行周期 锂板块公司有望迎来利润拐点 [3] - **关注公司**：雅化集团 中矿资源 大中矿业 赣锋锂业 永兴材料 盛新锂能 天华新能 天齐锂业 [3] 钴市场 - **价格表现**：本周MB钴上涨0.51%至24.45美元/磅 国内电钴价格上涨1.93%至42.2万元/吨 [4] - **供应格局**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令 改为实施钴出口配额制 部分海外矿企成为试点获批发运 其余企业出口流程进度仍偏慢 [4] - **供应展望**：考虑到船期及圣诞节、春节假期影响 预计国内钴原料或将在明年3月后才能陆续到港 钴原料结构性偏紧逻辑不变 钴价有望延续上涨 [4] - **关注公司**：华友钴业 洛阳钼业 腾远钴业 力勤资源 寒锐钴业 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国泰君安期货对各商品期货品种进行分析，给出趋势判断和投资建议，如黄金通胀温和回落、铜现货走弱限制价格上涨等，投资者需关注各品种基本面变化和市场动态 [2]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金通胀温和回落，趋势强度为 0 [2][5][7] - 白银再创新高，趋势强度为 0 [2][5][7] - 铂 ETF 增持边际上扬，中枢上移，趋势强度为 1 [2][25][27] - 钯小幅撤步后重拾上涨势头，趋势强度为 1 [2][25][27] 基本金属 - 铜现货走弱，限制价格上涨，趋势强度为 0 [2][9][11] - 锌横盘震荡，趋势强度为 0 [2][12][14] - 铅库存减少，支撑价格，趋势强度为 0 [2][15] - 锡供应再出扰动，趋势强度为 1 [2][17][21] - 铝区间震荡，趋势强度为 1；氧化铝继续探底，趋势强度为 -1；铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度为 0 [2][22][24] - 镍基本面矛盾变化不大，印尼政策增加担忧，趋势强度为 0；不锈钢基本面供需双弱，印尼镍矿消息扰动，趋势强度为 0 [2][29][33] 能源化工 - 对二甲苯趋势偏强，趋势强度为 1；PTA 成本支撑偏强，趋势强度为 1；MEG 区间震荡市，趋势强度为 0 [2][61][65] - 橡胶宽幅震荡，趋势强度为 0 [2][68][69] - 合成橡胶逐渐步入震荡格局，趋势强度为 0 [2][73][75] - 沥青低位震荡，关注地缘，趋势强度为 0 [2][76][83] - LLDPE 全密度部分转产，估值支撑有限，趋势强度为 0 [2][87][88] - PP PDH 利润环比修复，趋势震荡偏弱，趋势强度为 0 [2][89][91] - 烧碱后期仍有压力，趋势强度为 0 [2][92][95] - 纸浆震荡偏强，趋势强度为 1 [2][97][99] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为 0 [2][108][109] - 甲醇震荡有支撑，趋势强度为 0 [2][111][114] - 尿素震荡运行，趋势强度为 0 [2][115][118] - 苯乙烯短期震荡，趋势强度为 -1 [2][119] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 0 [2][124][125] - LPG 短期趋势偏弱，趋势强度为 -1；丙烯供减需增预期，短期走势存支撑，趋势强度为 0 [2][127][131] - PVC 趋势偏弱，趋势强度为 -1 [2][135][136] - 燃料油震荡走势为主，下方存在支撑，趋势强度为 0；低硫燃料油夜盘偏强，外盘现货高低硫价差小幅回弹，趋势强度为 0 [2][138] 农产品 - 棕榈油短期或有反弹，整体震荡探底，趋势强度为 0；豆油美豆偏弱运行，豆油企稳乏力，趋势强度为 0 [2][166][171] - 豆粕隔夜美豆微跌，连粕或低位震荡，趋势强度为 0；豆一震荡，趋势强度为 0 [2][172][174] - 玉米关注现货，趋势强度为 0 [2][175][178] - 棉花期价震荡偏强，现货交投偏淡，趋势强度为 0 [2][179][184] - 鸡蛋震荡调整，趋势强度为 0 [2][186] - 生猪现货弱势显现，趋势强度为 -1 [2][188][193] - 花生关注油厂收购，趋势强度为 0 [2][195][197] 其他 - 铁矿石宏观风偏再提振，高位震荡，趋势强度为 0 [2][42][43] - 螺纹钢宏观情绪与基本面共振，价格坚挺，趋势强度为 0；热轧卷板宏观情绪与基本面共振，价格坚挺，趋势强度为 0 [2][45][47] - 硅铁板块与基本面共振，走势震荡偏强，趋势强度为 0；锰硅多空情绪交织博弈，走势宽幅震荡，趋势强度为 0 [2][49][51] - 焦炭宽幅震荡，趋势强度为 0；焦煤宽幅震荡，趋势强度为 0 [2][52][55] - 原木低位震荡，趋势强度为 0 [2][57][60] - 集运指数（欧线）02 关注交割机会，04 维持滚动做空，远月关注加沙和谈进展，趋势强度为 0 [2][140][155] - 短纤短期跟涨原料，加工费压缩；瓶片短期跟涨原料，趋势强度均为 0 [2][156][157] - 胶版印刷纸观望为主，趋势强度为 0 [2][159] - 纯苯短期震荡为主，趋势强度为 0 [2][163][164]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年长单tc确定为0美元/吨好于市场预期，冶炼厂减停产风险下降，cl价差回落后美国对非美地区精炼铜虹吸或阶段性放缓，资金对贵金属和有色金属关注度高支撑价格，以低多思路对待，预计主要运行区间90000 - 95000元/吨，长期非美供应偏紧，买近卖远为主，国内进口长单谈判不畅或使比值波动，考虑lme逼仓风险反套需谨慎操作 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 综合分析及交易策略 - 宏观面：11月非农就业人口增加6.4万人略好于预期，但失业率升至4.6%创2021年9月以来新高，劳动力市场持续降温，11月核心CPI降到2.6%，市场对2026年降息两次预期不变，后续预期2026年美国货币政策保持宽松 [5] - 铜矿：中国冶炼厂与antogagastat敲定2026年铜精矿长单加工费benchmark为0美元/吨和0美分/磅，远好于最初预期，12月19日SMM进口铜精矿指数报 - 43.65美元/吨，较上期减少0.57美元/吨，港口库存增加到73.14万实物吨，较上期减少3.25万实物吨 [7] - 废铜：中美关系缓和使中国从日本进口废铜难度下降，泰国环保政策趋严，铜精矿供应紧张下全球对废铜原料争夺加剧，预计进口废铜流入量难恢复高速增长，铜价拉升后精废价差下降到3470元/吨，再生铜加工企业开工率提高但各地税法政策反复致开工率分化，阳极板销售更具优势，阳极铜产量攀升 [7] - 精铜：11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%，1 - 11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%，Smm预计12月电解铜环比上升6.57万吨；lme交割风险提高后，comex - lme下滑到3%下方，市场现货向美国流入速度或放缓，但美国继续虹吸全球精炼铜，2026年长单高升水促使comex可交割品牌运往美国；截至12月18日，SMM全国主流地区铜库存环比微增0.79%至16.58万吨，同比增67.98%，各地区库存分化，国内保税区铜库存环比增加0.11万吨至7.66万吨 [7] - 消费：国内需求边际走弱，房地产拖累市场，光伏、空调排产下滑，后期市场支撑来源于两网订单、汽车、储能电池，临近年底持货商甩货，下游刚需采购，现货升水下降 [9] - 逻辑分析：2026年长单tc确定好于预期，冶炼厂减停产风险下降，cl价差回落后美国对非美地区精炼铜虹吸或阶段性放缓，资金对贵金属和有色金属关注度高支撑价格，以低多思路对待，预计主要运行区间90000 - 95000元/吨，长期非美供应偏紧，买近卖远为主 [11][12] - 比值：国内进口精炼铜长单谈判不畅，若进口长单大量减少，国内供应紧张情况加剧，比值或反弹，但非美地区供应紧张，国内和lme市场此消彼长，比值在进口窗口和出口窗口间波动，考虑lme逼仓风险，反套需谨慎操作 [12] 内外盘价格走势 - 今年铜价走势受诸多事件影响，如1月24日加工费跌到负值，2月25日特朗普要求对美国铜进口展开232调查，3月25日美国对铜加征25%关税带动价格，4月2日美国加征对等关税引发铜价暴跌等 [15] 铜基本面分析及周度数据跟踪 - 铜现货市场：截至12月18日，SMM全国主流地区铜库存环比微增0.79%至16.58万吨，同比增67.98%，各地区库存分化，国内保税区铜库存环比增加0.11万吨至7.66万吨；截止到12月19日，lme库存减少3875到16.04万吨，注销仓单比例从40%下降到35% [17] - 铜精矿市场：12月19日SMM进口铜精矿指数报 - 43.65美元/吨，较上期减少0.57美元/吨，港口库存增加到73.14万实物吨，较上期减少3.25万实物吨；中国10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，1 - 10月累计进口量为2513.47万吨，同比增加7.42%；2025年9月全球铜精矿产量同比下滑3.7%至240995吨，智利10月铜产量同比下滑7%至458405吨，秘鲁9月铜产量同比增加，前9个月产量约为204.8万吨，同比增长2.7% [26][34] - 废铜市场：截至本周五精废价差3470元/吨，本周再生铜杆开工率为14.45%，比上周增加9.01个百分点，同比减少3.71个百分点，受税返清退政策不确定影响；2025年1 - 9月国产废铜供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18%；10月中国进口废铜19.66万吨，同比上涨7.35%，1 - 10月累计进口189.55万吨，同比上涨2.11% [39][44] - 粗铜市场：12月19日，国内南方粗铜加工费均价1400元/吨，持平于上周；2025年7月粗铜产量105.85万吨，同比增长20.6%，1 - 7月累计产量699.96万吨，同比增长12.76%；2025年10月中国进口阳极铜同比减少8.57%，2025年1 - 10月累计进口阳极铜63.40万吨，累计同比减少15.01% [46][48] - 国内铜供应情况：2025年1 - 11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%，1 - 11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%，SMM预计12月电解铜环比上升6.57万吨；2025年1 - 10月中国进口精炼铜共282.37万吨，累计同比减少6.14%，其中10月进口28.24万吨，同比下降21.5%；1 - 10月中国出口精炼铜共55.48万吨，累计同比增加29.89%，其中10月出口6.59万吨，同比增加541.88% [50][53] - 铜材开工率：12月18日铜杆开工率相较上周减少1.48个百分点至63.06%，再生铜杆开工率反弹后再度下行；电线电缆周度开工率相较上周增加0.4个百分点到66.71%；11月SMM铜板带企业开工率为68.39%，环比减少3.4个百分点，同比减少5.16个百分点，预计12月开工率为70.19%；11月中国铜箔企业开工率86.3%，环比上升2.08个百分点，同比上升10.82个百分点，预计12月将攀升至87.78%；11月铜管企业开工率为63.82%，环比增加1.45个百分点，同比减少17.9个百分点，预计12月开工率67.09%；11月黄铜棒企业综合开工率为50.18%，环比增加6.7个百分点，同比下降4.73个百分点，预计12月开工率将回升至52.94% [55][64] - 下游消费相关：空调方面，2025年10月中国家用空调生产1013.3万台，同比下滑27.9%，销售1027.9万台，同比下滑20.1%，12月家用空调排产1411万台，较去年同期下降22.3%；汽车方面，11月汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%，1 - 11月新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%；电网投资方面，2025年1 - 10月中国电网投资完成额累计4824亿元，同比增长7.2%；房地产方面，2025年1 - 11月全国商品房销售面积7.87亿平方米，同比下降7.8%，1 - 10月份全国房屋竣工面积为3.48亿平方米，同比下降16.9%；光伏及风电方面，2025年1 - 10月中国光伏新增装机量252.87GW，同比增加71.57GW或39.47%，1 - 10月份风电新增装机量70.01GW，同比增加24.21GW或52.86%；全球新能源汽车方面，2025年10月全球新能源汽车销售量为191.17万辆，同比增长9.75%，1 - 10月美国新能源汽车销售138.46万辆，同比增加5.53% [74][78][81] - 行业新闻和宏观数据：包含甲骨文数据中心相关消息、日央行行长表态、美联储主席人选相关动态、企业收购铜矿股权、各国经济数据及政策等内容 [99]