运输业务：25 年铁路周转量略有增长，其中Q4 同比上升2.1%。25年公司自有铁路运输周转量3130 亿 吨公里，同比+0.3%，其中Q4 周转量789 亿吨公里，同比+2.1%，环比-3.0%；黄骅港和天津煤码头装船 量分别为2.17 亿吨/4460 万吨，同比分别+1.2%/+1.4%；航运货运量和周转量分别为1.11亿吨/1149亿吨 公里，同比分别-14.3%/-23.1%。 煤炭业务：25 年产量小幅下降1.7%，其中Q4 同比下降5.7%。根据经营数据公告，25 年公司商品煤产 量和销量分别为3.32 亿吨/4.31 亿吨，同比分别-1.7%/-6.4%，其中Q4 产销量分别为8120 万吨/1.14 亿 吨，同比分别-5.7%/-0.2%，环比分别-5.0%/+2.5%。25 年公司产量基本稳健，销量回落主要受煤价下跌 影响。 核心观点： 铁路和港口运量增速高于煤炭产销量。 发电业务：25 年发电量下降3.8%，其中Q4 同比回升1.2%。25 年公司发电量2202 亿度，同比-3.8%，其 中Q4 发电量为573 亿度，同比和环比分别+1.2%/ -10.5%。根据12 月底电力业务相关公告 ...

投资评级与核心观点 - 报告对**内蒙华电**维持“买入”评级，目标价为5.55元人民币 [1][6] - 核心观点认为，**内蒙华电**是电价下行风险小的稳健高股息标的，其资产抗风险能力强，且通过“等容替代”、资产注入等潜力，未来盈利能力有望进一步提升 [1][4][16] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.02亿元、28.95亿元、29.63亿元，同比增速分别为16.19%、7.16%、2.36% [6][10] - 对应2025-2027年EPS分别为0.37元、0.40元、0.41元 [6][10] - 基于2026年预测EPS 0.40元，给予14.0倍PE估值，目标价5.55元，较可比公司Wind一致预期PE均值12.7倍溢价约10%，溢价主要考虑其高分红能力 [6] - 预计2025E/2026E股息率（假设配套融资完成）分别为4.5%/4.8% [1] 电价下行风险分析 - 报告测算2025年公司权益煤电电量约372亿千瓦时，其中41.6%留蒙西电网消纳，58.4%送华北电网消纳 [2][17] - 预计2026年蒙西煤电上网电价（不含税）同比略增0.2分/千瓦时，主因蒙西电价在2023-24年已快速下降，且当前盈利能力（2024年除乌海外平均度电净利润为-0.4分）已不具备降价条件 [2][17] - 预计2026年送华北的上都、魏家峁电厂上网电价（不含税）分别同比下降2.18分、0.6分/千瓦时，但外送省份多，高电价省份签约电量占比提升可对冲部分风险 [2][17] - 敏感性分析显示，若蒙西/送华北电量电价同比降幅每较预期多下降0.5分/千瓦时，公司2026年归母净利润同比增速将较预期下降2.8/1.0个百分点 [2][17][94] 煤电一体化与成本优势 - **内蒙华电**全资持有魏家峁煤矿，年产能1500万吨，构建了煤电一体化经营模式 [3][26] - 测算公司2025-2027年权益电煤需求敞口分别为32%、17%、16%，处于同类煤电一体化公司的中低水平，盈利受煤价波动影响相对较小 [3][18][75] - 2025年敞口较高主因魏家峁煤矿热值阶段性下降，预计2026-2027年随第二开采区开工将恢复至正常热值 [3][18] - 魏家峁电厂得益于坑口优势，2020-2024年度电利润总额在7.7至23.1分之间，远高于公司其他电厂 [77][79] 未来盈利提升潜力 - **短中期潜力**：1) 魏家峁煤矿热值修复预计将带来1.8亿元归母净利润增厚 [4][19][35]；2) 注入的正蓝旗风电和北方多伦风电资产2024年ROE分别高达28.6%和18.8%，并表后将提升公司整体盈利能力 [4][19] - **中长期潜力**：截至2025年9月底，公司留蒙西的煤电装机中，单机20万和33万千瓦的高能耗小机组占比分别为19%和41%，且运行均已超20年，未来具备“等容替代”潜力 [4][19] - 以通辽电投“等容替代”项目为例，测算替代后可节约单位燃料成本4.9分/千瓦时，对应度电净利润提升4.2分 [4][19] 资产注入与市场分歧 - 市场对收购正蓝旗风电70%股权及北方多伦75.51%股权存在担忧 [5][20] - 报告认为收购将提升股东回报，原因包括：1) 考虑配套融资，测算收购后公司2024年EPS将较收购前增厚6.4%；2025E股息率将提升近0.3个百分点至4.5% [5][20]；2) 标的资产电量送华北且已100%市场化，虽电价有下行风险，但集团承诺2025-2027年净利润分别为8.71亿元、8.95亿元、8.90亿元，提供了安全垫 [5][20][41] 公司经营与财务概况 - **内蒙华电**是华能集团旗下内蒙古区域煤电一体化经营主体，截至2024年底控股在运装机1328万千瓦，全部位于内蒙古，其中煤电/风电/光伏装机分别为1140/138/50万千瓦 [1][24] - 2020-2024年，公司分红比例始终维持在60%以上，现金流充沛支撑高股息政策 [14][15][52] - 2021-2022年煤价高涨期，公司凭借煤电一体化优势仍实现盈利，2022年归母净利润同比大幅增长255.62% [43] - 公司资产负债率及财务费用率呈下降趋势，1-9M25财务费用率降至1.1% [48][51]

周三市场延续此前数日走势，以横盘整理为主。 在国家统计局公布去年四季度以及全年宏观经济数据之后，短线政策面相对平静。海外市场则受地 缘政治风起云涌影响，资本市场表现动荡。市场避险情绪上升，推动贵金属价格持续走高，也联动周三A股贵金属板块震荡走强，涨幅居前。从目前看， 短线大盘持续盘整，以稳为主。同时投资者情绪较为正面，对2026年股市抱有较高预期，因此短线震荡以强势震荡为主，春季行情仍将延续。 从热点看，除了有色金属、CPO等电子元器件、机械设备等表现较强外，部分上证50、沪深300ETF出现明显放量，或反映部分投资机构在配置层面 出现转移和调整，也影响到银行煤炭等相关权重样本以及行业板块的表现。 展望后市： 短线大盘强势震荡，中线趋势有望稳中有升。关注海外因素的变化，以及A股成交量、热点结构等变化。 风险提示： 消息面或海外市场表现超预期，流动性的不确定性。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤短期、中期和参考观点均为震荡，日内震荡偏弱，因进口量充足，焦煤低位运行 [1][5] - 焦炭短期、中期和参考观点均为震荡，日内震荡偏弱，因多空僵持，焦炭震荡整理 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 现货市场甘其毛都口岸蒙煤最新报价 1240.0 元/吨，周环比上涨 2.06% [5] - 蒙煤进口维持高位，焦煤供增需稳，基本面无明显好转，冬储补库和春节煤矿停产预期已发酵，无政策干预春节前煤价或受基本面压制维持低位运行，未来上行动能或靠政策驱动 [5] 焦炭 - 日照港准一级湿熄焦平仓价格指数最新报价 1470 元/吨，周环比持平；青岛港准一级湿熄焦出库价 1450 元/吨，周环比下跌 2.03% [6] - 焦企、钢厂博弈增加，焦化厂提涨意愿强但下游接受度不高，产业链僵持博弈，焦炭供需两弱，基本面乏力，蒙煤进口增加使成本支撑弱化，钢厂事故引发铁水减产担忧，市场氛围偏淡，期货维持低位偏弱运行 [6]

分组1：动力煤价格情况 - 秦皇岛5500最新价格694.0元，日变化 -2.0元，周变化 -12.0元，月变化 -7.0元，年变化 -71.0元 [1] - 秦皇岛5000最新价格608.0元，日变化 -2.0元，周变化 -12.0元，月变化10.0元，年变化 -67.0元 [1] - 广州港5500最新价格795.0元，日变化0.0元，周变化 -15.0元，月变化 -20.0元，年变化 -75.0元 [1] - 鄂尔多斯5500最新价格490.0元，日变化0.0元，周变化 -20.0元，月变化 -15.0元，年变化 -60.0元 [1] - 大同5500最新价格545.0元，日变化0.0元，周变化 -10.0元，月变化 -15.0元，年变化 -85.0元 [1] - 榆林6000最新价格670.0元，日变化0.0元，周变化 -20.0元，月变化 -20.0元，年变化 -92.0元 [1] - 榆林6200最新价格745.0元，日变化0.0元，周变化0.0元，月变化0.0元，年变化 -45.0元 [1] 分组2：25省终端情况 - 25省终端可用天数最新为18.2天，日变化 -1.0天，周变化 -1.7天，月变化 -2.7天，年变化0.6天 [1] - 25省终端供煤最新为604.5，日变化2.9，周变化 -4.0，月变化 -35.5，年变化 -18.3 [1] - 25省终端日耗最新为683.5，日变化30.4，周变化40.3，月变化37.5，年变化29.1 [1] - 25省终端库存最新为12471.2，日变化 -81.0，周变化 -349.3，月变化 -1033.3，年变化953.7 [1] 分组3：北方港情况 - 北方港库存最新为2500.0，日变化 -60.0，周变化 -70.0，月变化 -343.0，年变化197.4 [1] - 北方锚地船舶最新为95.0，日变化 -8.0，周变化 -4.0，月变化38.0，年变化32.0 [1] - 北方港调入量最新为147.8，日变化 -4.1，周变化3.2，月变化0.0，年变化 -14.5 [1] - 北方港吞吐量最新为143.9，日变化 -1.0，周变化 -25.7，月变化 -15.1，年变化 -26.7 [1] 分组4：海运指数及运费情况 - CBCFI海运指数最新为665.8，日变化17.6，周变化45.0，月变化69.3，年变化183.2 [1] - 秦皇岛 - 上海（4 - 5DWT）最新为25.8，日变化0.8，周变化2.3，月变化3.7，年变化8.4 [1] - 秦皇岛 - 广州（5 - 6DWT）最新为37.3，日变化0.6，周变化1.4，月变化1.1，年变化10.6 [1]

记者21日从国家矿山安全监察局云南局获悉，国家矿山安全监察局云南局发布昭通市威信县沟头矿业有 限公司沟头煤矿"8·18"较大煤与瓦斯突出事故调查报告，21名公职人员被建议追责问责。 调查报告显示，对沟头煤矿处600万元的罚款，列入严重失信主体名单；沟头煤矿采矿许可证逾期期间 非法违法组织煤炭开采行为，移送自然资源管理部门依法查处；由昭通市人民政府对沟头煤矿办矿能 力、灾害治理能力进行论证，根据论证结果作出是否关闭决定。对云南地方煤矿设计研究院有限公司给 予行政罚款并责令停业整顿。责令威信县能源局、自然资源局，昭通市能源局，威信县委、县人民政府 作出书面检查。 根据调查报告，2024年8月18日5时35分，昭通市威信县沟头矿业有限公司沟头煤矿发生一起较大煤与瓦 斯突出事故，造成6人遇难、1人受伤，直接经济损失1070.1万元。 责任编辑：江蓬新 据通报，经调查认定，事故为煤矿违法违规组织生产，在未消除煤层突出危险情况下冒险蛮干，相关煤 矿安全监管部门未认真履行职责，地方党委政府督促不到位，以致重大安全风险管控不力而发生的一起 较大生产安全责任事故。 调查报告指出，事故调查组对40名责任人员提出追责问责建议。其中 ...

市场宏观政策动向 - 国内房地产发展重点聚焦两方面：一是有序推动“好房子”建设，二是加快构建房地产发展新模式，有序搭建开发、融资、销售等基础制度，并推进商品房现房销售制[2][8] - 海外地缘政治风险缓和，特朗普宣布已与北约秘书长就格陵兰岛问题达成协议框架，并表示将不会实施原定于2月1日生效的关税措施[2][8] 现货市场表现 - A股三大指数震荡回升，上证指数上涨0.08%收于4116.94点，创业板指上涨0.54%[2][8] - 行业板块涨多跌少，有色金属、电子、机械设备行业领涨，银行、煤炭、食品饮料行业跌幅居前[2][8] - 当日沪深两市成交额为2.6万亿元[2][8] - 美国三大股指全线收涨，道琼斯工业指数上涨1.21%报49077.23点[2][8] 期货市场动态 - 股指期货当月合约均处于升水状态[2][8] - 上证50股指期货（IH）的成交量和持仓量同步增加[2][8] 市场策略观点 - 海外市场担忧情绪因特朗普态度缓和而有所缓解，隔夜美股收涨，但日本财政问题仍需持续关注[3][9] - 国内市场热度再度升温，四大指数延续分化走势，上证50和沪深300指数风险相对较大[3][9]

市场行情 - 昨日焦煤期货主力合约收于1129元/吨，焦炭期货主力合约收于1683.5元/吨，价格随钢材稳中偏强运行 [2][7] - 焦煤方面，蒙煤通关维持高位，国内煤矿产量整体稳定，但焦企采购节奏放缓，市场成交一般 [2][7] - 焦炭方面，首轮提涨暂未落地，钢厂因利润不佳且库存尚可，对原料补库意愿低迷，市场看涨情绪回落 [2][7] 供需与行业动态 - 当前钢厂利润承压，高炉开工率和铁水产量继续下滑 [2][7] - 原料价格回落为钢材利润带来一定修复，钢厂对焦炭提涨保持观望，钢焦博弈持续 [2][7] - 临近春节，钢厂仍存补库预期，有望对焦炭需求形成支撑 [2][7] - 焦煤短期基本面矛盾不突出，下游存补库预期，且动力煤价格止跌企稳 [2][7] 后市展望与策略 - 预计短期焦炭延续震荡走势，后续重点关注提涨落地进程 [2][7] - 预计节前焦煤下行空间有限，短期内延续震荡格局 [2][7] - 后续需关注焦煤供应政策、钢厂利润、焦化利润、成材需求等因素 [2][7] - 投资策略方面，焦煤与焦炭均维持“震荡”观点，无跨品种、跨期、期现及期权策略推荐 [2][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石价格走弱需关注下游补库节奏；螺纹钢和热轧卷板受原料市场扰动呈宽幅震荡；硅铁因成本预期抬升宽幅震荡，锰硅因原料价格微调宽幅震荡；焦炭和焦煤受宏微观双重影响震荡偏弱；动力煤市场情绪偏弱短期价格弱调整；原木低位震荡 [2][5][9][14][17][21][23] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货I2605昨日收盘价784元/吨，跌5.5元/吨，跌幅0.70%，持仓575,249手，减少11,163手；进口矿和部分国产矿价格下跌，基差有变动 [6] - 1月LPR报价维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [6] - 趋势强度为0，呈中性 [6] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2605昨日收盘价3,117元/吨，跌11元/吨，跌幅0.35%；热轧卷板HC2605收盘价3,286元/吨，跌2元/吨，跌幅0.06% [9] - 必和必拓上半年铁矿石产量创历史新高，部分铁矿石价格下调；1月15日钢联周度数据显示螺纹产量降0.74万吨、热卷增2.85万吨等；2025年12月我国进口钢材数据有变化；12月下旬重点统计钢铁企业生产和库存数据有变动；商务部等对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [9][12] - 趋势强度均为0，呈中性 [12] 硅铁和锰硅 - 硅铁2603收盘价5556元，涨4元；硅铁2605收盘价5542元，涨14元；锰硅2603收盘价5748元，跌12元；锰硅2605收盘价5786元，跌12元 [14] - 1月21日硅铁、硅锰等产品价格有变动；2025年1 - 12月锰矿进口量累计3281.30万吨，同比增12.04%；2025年中国硅铁累计出口前十地区数据公布；部分钢厂敲定硅铁、硅锰采购价 [15][16] - 趋势强度均为0，呈中性 [16] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2605昨日收盘价1129元/吨，涨5元，涨幅0.4%；焦炭J2605收盘价1683.5元/吨，涨10元，涨幅0.6% [17] - 1月21日CCI冶金煤指数有变动；港口焦炭库存合计120万吨，周环比增7万吨，港口报价下调 [17] - 趋势强度均为0，呈中性 [20] 动力煤 - 产地、港口、海外等不同类型动力煤价格有变动，1月长协价格也有调整 [21] - 2025年12月全国原煤产量环比增2.40%，全年累计产量483178万吨，同比增1.2%；12月进口煤炭5859.7万吨，同比增11.94%，环比增33.01%；2026年印尼预期生产额度预计收紧 [22] 原木 - 不同合约收盘价、成交量、持仓量有变动，现货与期货价差有变动，不同类型原木现货价格多数持平 [24] - 中国12月RatingDog综合PMI录得51.3，超荣枯值且较11月微升 [26] - 趋势强度为0，呈中性 [26]

报告行业投资评级 - 黑色板块焦煤、焦炭品种投资评级为震荡偏弱 [3] 报告的核心观点 - 短期现货成交偏强，下游钢厂受事故影响本周铁水或回落，但钢厂有部分利润空间，对煤焦需求影响有限，盘面与现货维持分叉走势，焦煤主力底部支撑 1100，关注该点位 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 昨日焦煤主力合约 Jm2605 收于 1129.0，环比日盘开盘上涨 0.44%，夜盘收于 1121.0，环比日盘收盘下跌 0.71%；焦炭主力合约 J2605 收于 1683.5，环比日盘开盘上涨 0.6%，夜盘收于 1671.0，环比日盘收盘下跌 0.74% [3] 重要资讯 - 2026 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日对个人投资者转让创新企业 CDR 取得的差价所得暂免征收个人所得税 [3] - 住建部部长倪虹表示“十五五”将重点抓好两方面工作，有序推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式，推进现房销售制 [3] - 本周 314 家独立洗煤厂样本产能利用率为 37.4%，环比增 0.6%；精煤日产 27.6 万吨，环比增 0.3 万吨；精煤库存 323.2 万吨，环比减 11.9 万吨 [3] - 2025 年 12 月国内钢坯出口总量 144.12 万吨，月环比减少 2.40%，年同比增加 86.43%；2025 年全年国内钢坯出口总量 1482.13 万吨，年同比增加 134.21% [3] 市场逻辑 - 短期现货成交偏强，下游钢厂受事故影响本周铁水或回落，但钢厂利润使实际对煤焦需求影响有限，暂为情绪扰动，盘面与现货维持分叉走势 [3] 交易策略 - 焦煤主力底部支撑 1100，昨日夜盘有增仓下行趋势，关注底部 1100 点位 [3]