市场整体表现 - 春节后首周（2月24日至2月27日）A股三大股指集体上涨，上证指数全周上涨1.98%至4162.88点，深证成指全周上涨2.80%至14495.09点，创业板指全周上涨1.05%至3310.30点 [1][2] - 市场成交活跃度提升，本周四个交易日A股日成交额分别为2.22万亿元、2.48万亿元、2.56万亿元、2.51万亿元，日均成交额2.44万亿元，较节前一周日均成交额2.11万亿元增长逾15% [2] - 业内人士判断A股大盘整体稳定的趋势仍将维持一段时间，3月权益市场机遇仍然大于风险，整体表现值得期待 [1][5][7] 行业板块表现 - 资源板块与科技成长板块联袂上涨，成为市场高度关注的两大主线 [1][2] - 资源板块方面，受国际大宗商品价格上涨及国内PPI数据环比持续上涨影响，钢铁、有色金属、煤炭等板块全线走高，申万一级行业中钢铁板块以12.27%的周涨幅居首，有色金属、基础化工等板块涨幅靠前 [3] - 科技板块方面，通信、电子行业周涨幅均超过4%，概念板块中电路板、半导体材料、超导、半导体设备、PCB、CPO等表现较好 [3] 资金流向 - 主力资金同时加码资源与科技板块，近5个交易日电子板块主力资金净流入规模接近600亿元，在申万一级行业中居首 [4] - 有色金属板块主力资金近5个交易日净流入431.09亿元，基础化工、机械设备板块净流入规模均超过310亿元 [4] 核心驱动逻辑与市场观点 - 涨价成为当前企业盈利回升和市场风格扩散的重要交易线索，被视为反映业绩改善和景气度上行的直接信号 [1][4][5] - 业内人士认为，PPI上行对市场风格影响显著，涨价作为顺周期景气度回升的重要信号，若得到验证将推动市场风格向顺周期扩散 [5] - 3月至4月被视为全年验证涨价逻辑的首个重要窗口，随着国内涨价线索进一步丰富，更多领域涨价逻辑有望得到验证 [5] - 参考海外市场强劲表现及流动性分析，市场风格或从小盘成长逐步转向大盘价值，风格更多集中于涨价品 [5] 配置建议与看好的方向 - 建议投资者关注成长与顺周期两条主线 [1][7] - 顺周期方向主要受益于大宗商品价格强势及政策支持，短期关注油气、有色金属、化工、公用事业等中上游方向，以及涨价有望持续的资源品和线下服务相关行业 [5][7] - 成长板块将受益于产业热度高涨及春季行情中风险偏好提升，建议重点关注人形机器人、AI产业链等方向，AI叙事清晰的涨价品种如存储芯片有望保持交易热度 [7] - 具体细分领域包括：铜、铝、锡、原油及油运、稀土、黄金；具备全球比较优势的中国设备出口链如电网设备、储能、工程机械、晶圆制造；国内制造业底部反转行业如石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉；航空、免税、酒店、食品饮料；非银金融板块 [7]

核心观点 - 报告借助“景气释放驱动的产业趋势投资”的季节规律，分析了以通信和电子为代表的AI上游算力板块在2025年至2026年的行情节奏与结构机会[1][3] - 报告认为，本轮牛市自2024年9月开启，核心驱动在于以算力为代表的AI上游基建环节迎来景气释放驱动的产业趋势投资阶段[2] - 根据季节规律，AI上游算力在2025年5月底启动第一波行情，在2025年11月启动第二波行情并延续至2026年2月[3][11] - 展望2026年3月至4月，受估值和拥挤度约束，AI上游算力板块或迎来阶段性高波动[3][11] - 震荡之后，2026年算力行情能否延续取决于高景气是否持续，报告结合美股科技龙头资本开支指引，预计2026年全球算力高景气或将延续[3][11][46] - 但2026年AI上游算力内部的领涨子领域可能较2025年发生切换，具体领涨领域需等待2026年5月附近的财报季验证[3][12][46] 景气驱动的产业趋势投资存在季节规律 - “无产业，不牛市”，复盘过往牛市，核心驱动因素在于具备景气释放驱动的产业趋势投资机会[2][10] - 通过对2013-2015年计算机、2019-2021年半导体、2020-2021年新能源等案例的复盘，发现景气驱动的产业趋势投资存在显著的季节规律[2][13] - 该季节规律具体表现为：第一轮行情通常于年中附近启动（驱动因素为一季报落地后景气趋势明朗）；第二轮行情通常于年底附近启动（驱动因素为年底的估值切换逻辑）；次年3月至4月附近迎来阶段性高波动（源于估值和拥挤度透支）；高波动后行情能否延续取决于产业高景气能否在第二年延续[2][10][11] - 历史案例显示，阶段性高波动的原因一方面在于前期上涨后板块估值和拥挤度处于高位，另一方面美股调整常成为触发因素[21][30][41] 结合季节规律看AI后续投资的节奏和主线 - 当前以通信和电子为代表的AI上游算力行情，完全契合上述季节规律[3][43] - **第一轮行情**：于2025年5月底附近启动，驱动因素是一季报落地后算力景气度明朗[3][11] - **第二轮行情**：于2025年11月附近启动，由估值切换逻辑驱动，并延续至2026年2月[3][11] - **后续展望**：预计2026年3月至4月，AI上游算力板块将受估值和拥挤度约束，出现阶段性高波动[3][11] - **景气延续性判断**：报告认为2026年算力高景气大概率延续，关键依据是主要云厂商给出了2026年资本支出大幅增长的指引[46] - 亚马逊预计2026年资本支出达2000亿美元，较2025年增长50%以上[46] - 谷歌预计2026年资本支出在1750亿至1850亿美元，较2025年的914亿美元接近翻倍[46] - Meta预计2026年资本支出达1150亿至1350亿美元，较2025年的722亿美元接近翻倍[46] - 微软单季资本支出已达创纪录的375亿美元，同比增长66%[46] - **内部结构切换**：报告预计2026年AI上游算力内部的领涨子领域将较2025年发生切换，2025年领涨的CPO和PCB等子领域在2026年可能被其他领域取代，具体需待2026年5月财报季验证景气情况[3][12][27][46]

核心观点 - 报告认为2026年2月政治局会议确立了“十五五”时期作为基本实现社会主义现代化“夯实基础、全面发力”的历史定位，会议在宏观政策、内需、新质生产力及风险防范等方面的表述极为积极 [7] - 报告认为“更加积极有为”是理解2026年乃至“十五五”前期政策取向的关键词，强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策并强化与改革举措的协同，旨在确保“十五五”实现良好开局 [7] - 报告认为对于资本市场而言，宏观环境的确定性将显著提升，结构性的投资机会持续孕育 [7] “十五五”战略定位与高质量发展 - 会议明确指出“十五五”时期是为基本实现社会主义现代化“夯实基础、全面发力”的关键时期 [7][8] - 相较于“十四五”的“极不寻常、极不平凡”，“十五五”更强调在已跃升的经济实力基础上，通过“巩固拓展优势、破除瓶颈制约、补强短板弱项”来实现质的飞跃 [8] - 未来五年经济发展的核心是围绕中国式现代化，推动“质的有效提升和量的合理增长”，而非单纯追求量的扩张 [8] - 从投资视角看，与“新质生产力”、“科技自立自强”相关的领域将成为贯穿“十五五”的长期主线 [8] 宏观政策：财政与货币协同发力 - 财政政策延续“更加积极”的定调，预计2026年财政赤字率和地方政府专项债额度或有较为显著的提升 [9] - 财政支出将更加注重效能，强调“做优增量、盘活存量”和“强化改革举措与宏观政策协同”，可能通过扩大设备更新和消费品以旧换新的贴息范围，重点投向数字经济、绿色基建等“新基建”领域 [9] - 货币政策维持“适度宽松”的取向，在当前物价水平偏低、实际利率较高的背景下，为总量性降准降息打开了空间 [9] - 央行有望在2026年通过下调政策利率、结构性工具利率来引导实体经济融资成本稳中有降，针对科技创新、绿色发展和中小微企业的“精准滴灌”将是常态 [9] - 2025年4月至2026年2月的历次政治局会议均持续强调实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策” [15] 着力扩大内需与优化供给 - 会议提出要“持续扩大内需、优化供给”，“着力建设强大国内市场” [12] - 扩大内需并非简单地刺激消费，而是通过供给端的创新来创造需求，特别强调了“优化供给”和“培育壮大新动能” [12] - 预计服务消费将成为政策重点支持方向，包括文旅、养老、育幼、数字消费，“情绪消费”、“商旅文体展融合”等新场景有望获得政策红利，相关消费服务行业景气度有望获得持续回升 [12] 产业政策：新质生产力与统一大市场 - 科技创新地位凸显，“加快高水平科技自立自强”、“因地制宜发展新质生产力”被置于核心位置 [13] - 政策将持续向硬科技倾斜，特别是在人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等前沿领域，预计将有更多细分的产业支持政策出台 [13] - 会议强调“纵深推进全国统一大市场建设”和“持续深化重点领域改革”，有助于破除地方保护和市场分割，降低制度性交易成本，利好具有全国布局优势的龙头企业，也将进一步激发民营经济的活力 [13] 防风险与惠民生 - 会议提出“持续防范化解重点领域风险”，同时“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期” [14] - 房地产、地方债务、中小金融机构等领域的风险处置将更加强调“稳”的基调，在发展中化解风险 [14] - 持续提到“稳市场、稳预期”的提法，回应了市场关切，有助于修复企业和居民的信心 [14] - “推动全面绿色转型”和“保障和改善民生”也明确了发展的目的性，环保、医疗、教育等公共事业领域有望获得持续投入 [14] 投资策略与建议 - 投资策略应继续聚焦主线，聚焦新质生产力领域的投资机会 [17] - 建议密切关注国家重点进行战略推进的相关前沿科技领域，包括商用核聚变、人工智能、芯片制造、固态电池、海洋经济等主题领域指数 [1][17] - 建议密切关注反映国家产业发展的相关指数，如科创板50指数、创业板指数等 [1][17] - 建议密切关注成长股龙头含量较高的中证1000指数 [1][17] - 建议密切关注相关的电子、通信、机械、电力设备新能源、传媒、有色金属、国防军工等行业指数 [1][17]

全球500强企业格局变迁 - 1995年全球500强格局为美日双雄 美国企业垄断金融、能源和科技 日本企业在汽车、电子、精密制造及全球贸易中占据主导 前10名中日本占6席 中国仅有3家企业上榜且排名靠后 [2] - 2025年格局演变为中美双雄并立 两国上榜企业合计占比超过53% 日本企业则已沦为第三梯队 [2][6] 美国企业表现分析 - 美国上榜企业数量从1995年的151家减少至2025年的138家 仅减少13家 表现稳健 [4] - 美国企业在质量上保持绝对优势 苹果、微软、亚马逊等科技巨头稳居榜单前列 掌控全球高附加值产业核心 [4] - 美国上榜企业平均利润高达97亿美元 是中国企业的两倍多 拥有苹果、微软等5家千亿美元级品牌 [4][7] 日本企业表现分析 - 日本上榜企业数量从1995年的149家锐减至2025年的38家 30年间减少111家 降幅超过70% [4] - 曾经风光无限的日本电子、汽车企业被中国、韩国赶超或逐步萎缩 制造业优势已不复存在 [4] - 2025年榜单前100强中 日本仅剩丰田汽车和三菱日联金融集团两家企业 [4] 中国企业表现分析 - 中国企业实现逆袭 上榜数量从1995年的3家增至2025年的130家 2019年首次超越美国成为数量第一 2023年达到142家峰值 [6] - 中国企业崛起路径清晰 早期依靠能源、金融、基建类央企如国家电网、中石油以规模取胜 后期比亚迪、宁德时代、拼多多等民企异军突起 [6] - 比亚迪从2022年首次上榜后短短几年即跻身百强 拼多多上榜后排名一路飙升 [6] - 2025年中国上榜企业平均利润为42亿美元 远低于美国的97亿美元 [7] - 中国千亿美元级品牌仅有华为一家 且许多企业海外营收占比不足20% 国际化程度有待提升 [7] 代表性中国企业财务数据 - 国家电网有限公司营业收入42,322.24亿元 利润775.19亿元 [7] - 中国石油天然气集团有限公司营业收入31,844.66亿元 利润1,730.50亿元 [7] - 中国工商银行股份有限公司营业收入17,090.61亿元 利润3,924.08亿元 [7] - 京东集团股份有限公司营业收入12,428.97亿元 利润443.60亿元 [7] - 中国平安保险股份有限公司营业收入12,241.56亿元 利润1,357.93亿元 [7] 格局变迁的驱动因素 - 美国依靠创新和全球化保持其竞争优势 [8] - 日本因产业升级滞后而逐渐掉队 [8] - 中国凭借改革开放红利、完整产业链和企业快速迭代 实现了从追随者到引领者的跨越 [8] - 中国企业正从追求“数量多”向追求“质量强”转型 从规模扩张转向创新驱动 [10]

交易方案概述 - 公司于2月27日晚间公告，正在筹划以现金方式收购常州市英中电气有限公司不低于51%的股份，以取得其控股权，预计构成重大资产重组和关联交易[2] - 本次交易不涉及发行股份，因此公司股票不停牌[2] - 交易完成后，英中电气将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围[4] 交易标的与关联方 - 英中电气成立于2004年，是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品覆盖从低压到特高压的全电压等级输变电设备配套产品[5] - 英中电气当前股权结构为：俞英忠持股60%，俞彪持股30%，朱丽娟持股10%，三人为直系亲属关系[4] - 因英中电气股东俞英忠与公司实际控制人之一俞卫忠系兄弟关系，本次交易构成关联交易[4] 交易目的与潜在影响 - 公司表示，若交易顺利，取得标的公司控制权将有利于提高公司资产质量和综合竞争力，提升业务规模和盈利水平[5] - 公司选择现金收购的底气部分来源于其较低的资产负债率，截至2024年末资产负债率仅为8.42%[9] 公司近期经营与财务状况 - 公司主营业务聚焦通信领域，以高频覆铜板及VC散热片为核心产品，下游应用在通信基站与手机散热领域，孙公司赛肯徐州产品为半导体封测用引线框架[8] - 公司业绩自2024年以来持续承压：2024年实现营收2.75亿元，同比下降0.96%；实现归母净利润3163.82万元，同比下降78.33%[8] - 2025年业绩进一步下滑，预计归母净利润为180万元至270万元，同比下降91.47%至94.31%；预计扣非归母净利润亏损500万元至900万元[8] - 公司解释业绩下滑原因为：宏观经济影响导致国内消费景气度偏弱、行业竞争加剧，以及基于谨慎性原则计提了坏账准备[8] - 公司资产状况良好，截至2024年末资产负债率为8.42%，截至2025年三季度末上升至13.32%[9] 交易风险与不确定性 - 本次交易尚处于初步筹划阶段，交易方案和条款需进一步论证协商[6] - 交易双方均需履行必要的内外部决策和审批程序，存在未能通过的风险[6] - 交易存在不确定性，可能因外部环境变化导致交易条件变化或交易终止[6]

公司开源战略与演进路径 - 公司自2010年开始有组织地使用开源软件，2012年逐步参与OpenStack等开源项目，并于2019年和2020年开源了openEuler、openGauss等项目 [1] - 公司是300多个开源社区的核心贡献者，有六千多名员工参与开源项目开发 [1] - 公司是全球开源领域的顶级玩家，是Linux基金会、Apache软件基金会等众多著名国际开源基金会的顶级成员或创始成员 [3] 基础软件开源理念与价值 - 公司认为基础软件复杂度、维护成本高，更适合开放出去，共建、共享、共用 [3] - 在智算产业，底层框架、基础软件由业界开源共建，应用层则呈现百花齐放格局，以此创造价值 [3] - 公司的生态策略是硬件开放、软件开源、使能伙伴、发展人才，合力推动计算产业创新 [7] 智算框架开源：CANN - 公司于2019年发布异构计算架构CANN，在昇腾智算生态中扮演类似英伟达CUDA的角色 [4] - CANN在2025年宣布正式开源开放，允许客户自主调优底层算子与硬件资源调度，提高AI演进效率 [4] - CANN社区已建立并正常运行，正与全国高校合作培养人才，未来将持续更新并开发新的推理套件、框架和工具 [4] 通用计算生态构建：鲲鹏 - 公司2019年推出基于ARM架构的鲲鹏处理器，初期面临软件生态挑战 [5] - 截至2025年上半年，鲲鹏已支持大数据、数据库等多款主要开源软件 [5] - 公司通过推出鲲鹏DevKit开发套件和BoostKit应用使能套件，以软硬协同提高性能，增强生态吸引力 [5] 操作系统开源：openEuler - 公司于2019年底宣布openEuler开源，2021年将其捐赠给开放原子开源基金会管理 [6] - 截至2025年底，openEuler社区已吸引2100多家企业、研究机构和高校加盟，拥有26000多名开源贡献者，累计装机量超过1600万套 [6] - openEuler在2025年12月底发布了第一个支持超节点的操作系统版本，支持全场景应用，其成功得益于技术优越、商业成功、生态完善及社区组织得力 [6] 数据库开源：openGauss - 公司主导创建了企业级关系型数据库开源项目openGauss，具有高可用、高性能、高安全等优点 [7] - openGauss已获得金融、电信、政务等关键行业客户的信任 [7] - 未来将持续投入改进内核，提升对多模态数据的支持能力，并增强oGRAC多写功能以支持分布式超节点架构 [7]

AI硬件板块市场表现 - 节后第一周，HBM、电路板、覆铜板等AI硬件方向表现活跃 [1] - 中证科创创业人工智能指数本周上涨1.7%，中证人工智能主题指数上涨1.3%，上证科创板人工智能指数上涨0.7% [1][3] - 人工智能ETF易方达（159819）在本周前三个交易日合计“吸金”超1亿元 [1] 主要人工智能指数概况 - 中证科创创业人工智能指数聚焦科创板和创业板人工智能龙头，由50只股票组成，电子、通信、计算机行业占比约90% [5] - 上证科创板人工智能指数覆盖科创板人工智能龙头，由30只股票组成，聚焦算力和应用环节，电子和计算机行业占比约90% [6] - 中证人工智能主题指数、中证科创创业人工智能指数、上证科创板人工智能指数的滚动市销率分别为5.2倍、15.7倍、16.3倍 [3] 指数估值与历史表现 - 截至2026年2月26日，中证人工智能主题指数滚动市销率分位数为97.7% [3][8] - 近1月累计涨跌幅：中证人工智能主题指数为-3.5%，中证科创创业人工智能指数为-2.2%，上证科创板人工智能指数为0.1% [9] - 近3月累计涨跌幅：中证人工智能主题指数为12.1%，中证科创创业人工智能指数为24.0%，上证科创板人工智能指数为22.3% [9] - 今年以来累计涨跌幅：中证人工智能主题指数为5.4%，中证科创创业人工智能指数为13.5%，上证科创板人工智能指数为19.1% [11] - 近1年累计涨跌幅：中证人工智能主题指数为59.1%，中证科创创业人工智能指数为105.4%，上证科创板人工智能指数为48.2% [11] - 近3年累计涨跌幅：中证人工智能主题指数为95.8%，中证科创创业人工智能指数为245.5%，上证科创板人工智能指数为127.4% [11] 相关ETF产品情况 - 全市场跟踪中证人工智能主题指数的ETF共4只，跟踪中证科创创业人工智能指数的ETF共7只，跟踪上证科创板人工智能指数的ETF共11只 [7] - 部分ETF产品提供低费率，管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [7] - 人工智能ETF易方达（159819）在跟踪中证人工智能主题指数的ETF中规模排名第一 [7][10]

本周市场表现 - 截至2026年2月27日收盘，创业板中盘200指数本周上涨2.9%，创业板成长指数上涨2.3%，创业板指数上涨1.0% [1] - 从近期累计表现看，创业板中盘200指数近3月累计上涨14.9%，今年以来累计上涨10.6%，表现相对突出 [6][7] - 创业板成长指数近1年累计涨幅高达77.5%，近3年累计涨幅为56.2%，长期增长动能强劲 [7] 指数估值水平 - 截至2026年2月26日，创业板指数滚动市盈率为43.5倍，其历史分位数为43.0%，处于发布以来（2010年6月1日起）的中等偏低水平 [3][5] - 创业板成长指数滚动市盈率为41.5倍，其历史分位数为48.3%，处于发布以来（2013年1月7日起）的中间水平 [3][5] - 创业板中盘200指数滚动市盈率为116.6倍，由于该指数发布未满三年（2023年11月15日发布），暂不对其分位数进行分析展示 [3][5] 指数构成与行业分布 - 创业板中盘200指数由创业板中市值中等、流动性较好的200只股票组成，反映创业板市场中盘公司的整体表现，其中信息技术行业占比超过40% [4] - 创业板成长指数由创业板中成长风格突出、业绩增长较高、预期盈利较好且流动性好的50只股票组成，电力设备、医药生物、通信行业合计占比约60% [4] - 创业板指数（此处应指创业板综指或创业板指）由创业板中市值大、流动性好的股票组成，战略新兴产业占比较高，电力设备、电子等行业合计占比近60% [4] 相关ETF产品概况 - 目前全市场跟踪创业板指数的ETF共17只，跟踪创业板中盘200指数的ETF共5只，跟踪创业板成长指数的ETF共1只 [4] - 跟踪同一指数的不同ETF产品在费率、跟踪误差、规模等方面存在差异，市场存在低费率产品，其管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [4] 机构观点与市场展望 - 有券商机构维持市场中期还有“第二阶段上涨”的判断，认为基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移的条件更充分、中国影响力提升预期有望形成共振 [1]

核心观点 - 报告认为，春节后市场交易热度将季节性回升，同时将进入经济数据与政策验证期，3月份A股市场机会大于风险，表现值得期待 [1] - 结构上建议聚焦成长与顺周期两条主线 [1] - 港股市场短期或维持震荡，长期看好内资定价权确立、政策红利及估值修复，配置上可采取与A股共振的“杠铃策略” [3] A股市场回顾与展望 - 2月（截至26日）A股主要指数涨多跌少，中证1000涨幅最大，累计上涨2.9%，科创50跌幅最大，累计下跌1.6% [1] - 行业端分化明显，综合、建筑材料、国防军工涨幅居前 [1] - 未来一个月市场将进入密集的数据与政策验证期，1、2月份经济金融数据将逐步披露，奠定全年经济基础预期 [1] A股配置主线与金股组合 - 成长主线受益于产业热度持续高涨及春季行情风险偏好提升，建议重点关注人形机器人、AI产业链等方向 [2] - 顺周期主线受益于商品价格强势及政策支持，建议关注有望持续涨价的资源品及线下服务相关领域 [2] - 2026年3月A股金股组合为：中际旭创、科大讯飞、盛弘股份、杰瑞股份、南京银行、华菱钢铁、川恒股份、中国巨石、太阳纸业、海尔智家 [3] - 金股组合估值数据：中际旭创2026年预测PE为61.7倍；科大讯飞2026年预测PE为123.8倍；盛弘股份2026年预测PE为20.4倍；杰瑞股份2026年预测PE为29.7倍；南京银行2026年预测PE为5.9倍；华菱钢铁2026年预测PE为10.5倍；川恒股份2026年预测PE为16.6倍；中国巨石2026年预测PE为26.1倍；太阳纸业2026年预测PE为12.7倍；海尔智家2026年预测PE为10.0倍 [6] 港股市场回顾与展望 - 2月港股市场出现回调，走势偏震荡，截至2月26日，恒生指数、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别下跌3.7%、3.8%、5.4%、10.6%，仅恒生香港35指数上涨3.9% [1] - 市场短期或维持震荡，压力来自：头部互联网公司盈利复苏不及预期；美联储降息推迟致外资流出，南向资金支撑减弱，IPO与解禁分流资金；指数结构滞后于全球科技热点，板块极端分化缺乏赚钱效应，易受美股波动冲击 [3] - 长期看好港股的核心逻辑在于内资定价权确立、政策红利释放及深度估值修复 [3] 港股配置策略与重点标的 - 配置上可采取“杠铃策略”：防御端以高股息板块为底仓；进攻端聚焦半导体设备、AI算力（特别是北美产业链）、电力电网等硬科技成长主线，并同步配置受益于弱美元逻辑的有色资源板块 [3] - 2026年3月港股重点推荐标的为：鸿腾精密、汇聚科技、中石化油服 [4] - 重点标的估值数据：鸿腾精密2026年预测PE为21.4倍；汇聚科技2026年预测PE为35.3倍；中石化油服2026年预测PE为14.2倍 [7]

核心观点 - 报告展示了中银量化多策略行业轮动系统在2026年2月26日的最新配置、业绩表现及各子策略运行情况[1][3] - 复合策略通过“波动率控制模型”动态分配五个单策略的权重，旨在控制下行风险并优化收益[36][42][43] - 截至报告期，复合策略年内表现优于行业等权基准，多个子策略实现正向超额收益[3][56][57] 一、市场表现与模型业绩回顾 - 近一周（2026年2月11日至2月26日）中信一级行业平均周收益率为0.8%，近一月（1月20日至2月26日）平均收益率为1.0%[3][10] - 本周表现最佳的前三个行业是钢铁（5.7%）、国防军工（5.3%）和电子（4.4%），表现最差的是传媒（-6.4%）、消费者服务（-5.8%）和非银行金融（-2.6%）[3][10] - 年初至今（1月5日至2月26日），复合策略累计收益为7.1%，中信一级行业等权基准收益为5.5%，对应超额收益为1.6%[3][56][57] - 本周复合策略获得1.8%的收益，基准收益为0.7%，对应超额收益为1.1%[3][56] 二、行业估值风险预警 - 报告采用滚动6年稳健PB分位数作为估值预警指标，分位数超过95%则触发高估值预警[12] - 本周共有10个行业触发高估值预警，分别是商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒、机械、煤炭和钢铁，其当前PB分位数均达到100%[12][13] - 食品饮料行业的PB分位数最低，为5.3%，显示估值相对较低[13] 三、单策略表现与当前推荐行业 - **S1 行业盈利景气度追踪策略（周度）**：年初至今超额收益为3.3%[2][57]。当前推荐排名前三的行业为通信、基础化工和家电[14][15] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：年初至今超额收益为4.3%[2][57]。当前推荐排名前三的行业为建材、基础化工和轻工制造[19] - **S3 宏观风格行业轮动策略（月度）**：年初至今超额收益为2.2%[2][57]。当前宏观指标看多的前六行业为银行、通信、石油石化、建筑、家电、煤炭[23] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：年初至今超额收益为0.0%[2][57]。本月推荐的五个行业为综合、医药、基础化工、电力设备及新能源、消费者服务[26][27] - **S5 传统多因子打分策略（季度）**：年初至今超额收益为-1.6%[2][57]。本季度（2025年12月）推荐的五个行业为计算机、非银行金融、电子、基础化工、医药[31][33] 四、策略复合方法与当前配置 - 复合策略采用“负向波动率平价”模型进行资金分配，以63个交易日为滚动窗口计算各策略下跌日的波动率，其倒数经归一化后作为配置权重，负向波动率越高的策略配置比例越低[36][42] - 当前（2026年2月26日）各单策略权重为：S1（21.7%）、S2（21.5%）、S3（17.9%）、S4（18.2%）、S5（20.7%）[50][51] - 当前复合策略的整体行业配置仓位为：基础化工（22.8%）、通信（10.2%）、家电（10.1%）、医药（7.5%）、建材（7.2%）、轻工制造（7.2%）、电子（4.4%）、计算机（4.1%）、电力设备及新能源（3.7%）、非银行金融（3.7%）、综合（3.6%）、消费者服务（3.4%）、煤炭（3.1%）、石油石化（3.0%）、建筑（3.0%）、银行（2.8%）[1][52] - 从板块配置看，当前权重最高的三个板块是中游周期（25.8%）、消费（20.7%）和TMT（18.7%）[54] - 本周复合策略调仓幅度不大，略微加仓TMT、地产基建和中游周期板块，略微减仓消费、医药、金融和上游周期板块[3]