公司业绩表现 - 2025财年第四季度营业收入同比增长16%至15.3亿美元，创单季最高纪录 [1][2] - 2025财年全年营收58.1亿美元，较上年增长23% [2] - GAAP毛利润率35.2%，较上一财年增长424个基点 非GAAP毛利润率37.9%，较上一财年增长358个基点 [2] - GAAP每股亏损0.52美元，较上一财年改善1.32美元 非GAAP摊薄每股收益3.53美元，较上一财年改善2.32美元 [2] - 第四季度非GAAP营业利润率18%，全年非GAAP营业利润率17.8%，较2024年上升472个基点 [4] - 第四季度非GAAP摊薄每股收益1美元，上一季度0.91美元，去年同期0.51美元 [4] 业绩指引与市场反应 - 下一季度营业收入指引14.6亿至16亿美元，不及市场预期 [1][4] - 预计非GAAP毛利率37.5%至39.5%，营业费用2.9亿至3.1亿美元，每股收益0.93至1.13美元 [5] - 航空航天和国防业务出售预计产生约2000万美元收入 [4] - 盘前股价大跌超20%，报价91.2美元，总市值跌至177亿美元 [1][2] AI数据中心业务 - 数据中心业务全年增长率超过60% [7] - 800G收发器收入持续提升，1.6T收发器开始取得收入并初步出货 [7] - 需求前景乐观，预计数据中心和通信业务将实现环比增长 [7] - 约80%市场需求来自AI数据中心，主要服务于Scale-up与Scale-out架构 [8] 行业趋势 - 2024年全球以太网光模块市场规模有望达到100亿美元，同比大增近100% [7] - 2025年增速预计保持在50%，随后五年年复合增长率15%至18% [7] - 800G/1.6T光模块需求提升带动量价齐升 [7] - 3.2T时代LPO与CPO等新型技术路径逐步成熟，CPO有望成为关键方案 [8] - AI数据中心架构演进将持续拉动高端光模块需求 [8]

公司业绩表现 - 2025财年第四季度营业收入同比增长16%至15.3亿美元，创单季最高纪录 [2][6] - 2025财年全年营收58.1亿美元，同比增长23%，GAAP毛利润率35.2%，同比增长424个基点 [5][6] - 非GAAP摊薄每股收益3.53美元，同比改善2.32美元 [5] - 第四季度非GAAP摊薄每股收益1美元，环比增长9.9%，同比增长96% [8] 业绩指引与市场反应 - 下一季度营收指引14.6-16亿美元，低于市场预期，导致盘前股价大跌20.01%至91.2美元 [2][4] - 预计下一季度非GAAP每股收益0.93-1.13美元，毛利率37.5%-39.5% [9] 业务驱动因素 - AI数据中心业务全年增长率超60%，800G收发器收入持续提升 [11] - 1.6T收发器开始取得收入并初步出货，预计将持续攀升 [11] - 电信行业持续复苏推动营收增长 [6] 行业前景 - 2024年全球以太网光模块市场规模预计达100亿美元，同比增长近100% [12] - 2025年增速预计保持在50%，随后五年CAGR 15-18% [12] - AI数据中心需求占光模块市场80%，Scale-out网络为主要驱动力 [12] - 800G/1.6T光模块需求带动量价齐升，CPO技术路径逐步成熟 [12]

财报表现与市场反应 - 第四财季营收达15.3亿美元 同比增长16% 创历史新高 略高于分析师预期的15.1亿美元 [7] - 调整后每股收益1.00美元 超出华尔街预期的92美分 [7] - 自由现金流为-100万美元 低于去年同期的6241万美元 [7] - 股价盘前一度暴跌超20% 收盘跌幅达18.34% 总市值177.22亿美元 [4][5] 业绩指引与战略调整 - 下一财季营收指引14.6亿-16亿美元 中值15.3亿美元低于市场预期的15.5亿美元 [2][8] - 出售国防激光业务获4亿美元 资金用于偿还37亿美元债务 [2][9] - 国防激光业务拥有550名员工 分布于10个地区 [10] - 公司聚焦AI数据中心等关键增长动力 优化产品组合 [10] 业务板块表现 - 网络业务收入9.45亿美元 同比增长39% 超出预期的9.4亿美元 主要受AI数据中心高带宽需求驱动 [2][11] - 材料和激光业务合计同比下降8% 抵消网络业务增长 [12] - 与苹果达成多年供应协议 为iPhone/iPad提供VCSEL激光器 2026年开始贡献收入 [12] 技术发展与行业前景 - AI数据中心需求"非常强劲" 重点为100/400/800Gb/s光模块 需求来自跨数据中心流量 [11] - 投产业界首条6英寸磷化铟晶圆生产线 支持光子元件微缩 [12] - 可能成为英伟达新型光网络交换机供应商 能效比传统光交换机高3.5倍 [13][14] - 预计800Gb/s光模块2025-2026持续增长 1.6Tb光模块及光电路交换机为长期动力 [12] 财务目标与运营改善 - 2025财年收入增长23% 非公认会计准则每股收益增长191% [10] - 毛利率同比提升358个基点 运营现金流改善 [10] - 全年偿还债务4.37亿美元 目标实现42%以上长期毛利率 [9][10]

周四（8月14日），光模块集体轮动回调，光模块含量超41%的创业板人工智能新高后跌逾2%，成份股 多数飘绿。其中，长芯博创、天孚通信跌逾5%，中际旭创、金信诺、联特科技等跌超4%；上涨方面， AI应用概念股逆市飘红，国投智能领涨超14%，长亮科技、拓尔思、神州泰岳等跟涨逾1%。 热门ETF方面，同标的指数规模最大、流动性突出的创业板人工智能ETF（159363）场内价格收跌 2.34%，全天成交额超4亿元，交易情绪依然高涨。尤其值得关注的是，159363尾盘溢价放量，资金加 速抢筹，单日累计获资金火爆增持1.22亿份！ 综合市场分析来看，资金逢跌大举加仓159363或有三大因素：一是强逻辑加持下，资金持续看多以光模 块为代表的海外算力链；二是相较市场同类AI指数，创业板人工智能指数年内超额收益明显；三是从 创业板人工智能产品选择上，159363在规模、交投上显著优于同类。 中金公司指出，在"DeepSeek创新热"过后，全球各大模型厂商在2025Q2正以更快的节奏将更强能力的 产品推向市场；用户侧，token的加速消耗也推动着算力需求持续提升。2025Q3，随着备受关注的GPT- 5问世，全球领先水平大模型有 ...

市场整体表现 - A股市场年内呈现震荡上行牛市行情 上证指数年内涨幅9.90% 深证成指上涨10.91% 创业板指涨幅16.57% [2] - 万德偏股混合型基金指数年内收益率达19.67% 近一年收益率高达38% 显著跑赢大盘指数 [2] - 近20位主动权益类明星基金经理在管规模超200亿元 投资风格涵盖成长/价值/均衡/主题等多种类型 [3] 医药与成长风格表现 - 葛兰管理的3只医疗主题基金合计规模399.08亿元 中欧医疗健康/中欧医疗创新/中欧明睿新起点年内收益率分别为26.60%/67.85%/1.88% [5] - 中欧医疗创新因重仓港股创新药板块 近一年回报率达87.93% 显著优于非港股配置产品 [5] - 傅鹏博管理的睿远成长价值规模186.66亿元 年内回报32.11% 重仓PCB/光模块/互联网/新能源/医药等行业 [5] - 傅鹏博二季度调整持仓 增加医药板块配置 涉及创新药和AI医学子行业 [6] 均衡风格分化表现 - 谢治宇管理3只产品总规模392.66亿元 兴全合润/兴全合谊/兴全社会价值三年持有年内收益率分别为12.84%/27.54%/37.65% [8] - 谢治宇采用跨行业均衡配置策略 持仓覆盖化工/家电/食品饮料/医药/电子/计算机/金融/科技等领域 [8] - 朱少醒管理的富国天惠精选成长规模235.44亿元 年内收益率9.29% 消费股拖累业绩 白酒股因行业调整显著回调 [9] 消费风格面临压力 - 刘彦春6只消费主题基金总规模364.30亿元 年内收益率仅0.13%-2.43% 白酒指数年内下跌10.11% [11] - 萧楠管理的易方达消费行业年内收益-3.45% 主因重仓传统白酒股 而配置港股新兴消费的易方达消费精选收益率达15.97% [12] - 张坤两只产品总规模388.44亿元 易方达蓝筹精选/优质企业三年持有年内收益率分别为9.51%/12.52% [13] - 胡昕炜3只消费主题基金表现分化 汇添富消费升级因配置港股新兴消费年内收益率达26.21% [13] 行业趋势观察 - 创新药和成长板块成为年内最强赛道 医药主题基金普遍获得超额收益 [5][6] - 消费板块整体低迷 食品饮料行业指数下跌7.83% 传统消费股面临需求疲软和竞争加剧压力 [11][12] - 市场呈现极端分化特征 行业Beta收益贡献显著超过基金经理Alpha选股能力 [13]

核心观点 - 报告提出"双轮驱动"市场结构，即全球科技共舞下的成长品类弹性与"反内卷"牵头的PPI修复扩散行情交织共振 [3][12] - 液冷被定位为AI算力链中继光模块、PCB后的战略性投资机会，具备"增长强劲、叙事完备、赔率占优"三大特征 [4][15][22] - 液冷行业基本面斜率将在2025H2-2026年进入最陡峭增长阶段，受GB300服务器上市及PUE政策驱动渗透率加速提升 [18][19][21] 市场策略分析 - 当前市场呈现"增量市"特征，中枢上移且由产业催化事件驱动，科技主线中TMT板块凭借粉丝效应形成资金共识 [12][13] - AI算力链为科技核心主线，光模块与PCB因绑定海外AI基建浪潮实现量价齐升，但液冷当前赔率优势更显著 [15][17][20] 液冷行业投资逻辑 - **胜率维度**：液冷技术处于早期阶段（渗透率不足10%），政策推动PUE标准从1.5降至1.25以下使其从可选变刚需 [18][19][21] - **赔率维度**：液冷在AI硬件中估值水位较低，供给端未现无序扩张，渗透率提升确定性高于光模块/PCB [20][22] - **产业链特征**：上游（冷却液/CDU/冷板）技术壁垒最高，中游（服务器集成）需强整合能力，下游以数据中心运营商为主需求 [5][23][28] 产业链标的梳理 - **上游**：三花智控（电磁阀）、巨化股份（冷却液）、中航光电（快接头）占据高价值环节 [28] - **中游**：曙光数创（液冷服务器）、英维克（集成设施）、高澜股份（热管理）提供解决方案 [28] - **催化节点**：2025H2英伟达GB300服务器上市将推动单机柜液冷方案普及 [18][22] 政策与空间测算 - 政策要求2025年新建数据中心PUE降至1.25以下，较2017年标准（1.5）提升能效要求40% [21] - 液冷在AI服务器渗透率有望从当前不足10%提升至2026年30%+，对应市场规模年复合增速超50% [18][20][22]

市场表现 - 光模块板块在8月14日集体回调，创业板人工智能指数午后下探逾2%后V型反弹，长芯博创领跌逾5%，天孚通信、联特科技、中际旭创等跌超3% [1] - 创业板人工智能ETF（159363）午后价格下探逾2%，资金净申购3400万份 [1] - 创业板人工智能指数年内累计上涨超42%，显著跑赢中证人工智能、CS人工智、科创AI等同类指数 [2] 行业分析 - 算力进入"二次抢筹"阶段，海外算力链投资受看好，大模型行业领军者通过技术迭代及客户黏性迫使追赶者进行算力投入 [1] - 北美模型更新迭代+推理应用落地实现初步闭环，算力在后GPT-5时代仍为"硬通货" [1] - 云厂商财报显示CapEx-ROI飞轮效应形成，光模块行业迎来"戴维斯双击"，AI相关业务表述乐观且资本支出超市场预期 [1]

8月14日，前一日批量新高后，光模块集体轮动回调，光模块含量超41%的创业板人工智能午后加速下探逾2%。截至发稿，长芯博创领跌逾 6%，天孚通信、联特科技、中际旭创等均跌超3%。 热门ETF方面，同标的指数规模最大、流动性突出的创业板人工智能ETF（159363）午后场内价格一度下探逾2%，资金果断进场抢筹，实时净 申购1800万份。 中金公司最新认为，算力进入"二次抢筹"阶段，继续看好海外算力链投资。大模型行业领军者正通过技术迭代及客户粘性，使得追赶者不得不 进行"算力抢筹"来避免被时代淘汰。北美模型更新迭代+推理应用落地已在当下模型代际上实现初步闭环，算力在后GPT-5时代依然为"硬通 货"，继续看好海外算力产业链。 广发证券最新分析指出，云厂商的财报显示出CapEx-ROI飞轮效应正在形成，光模块行业迎来了"戴维斯双击"局面。各大云厂商在AI相关业务 上的表述普遍乐观，资本支出（CapEx）也超出了市场预期。这意味着，随着AI投资回报路径逐渐清晰，科技厂商将迎来新的投资机会。 行情复盘看，本轮AI行情以光模块为代表的上游算力硬件显著领涨，聚焦AI算力的创业板人工智能频繁刷新历史高点，年内以来累计上涨超 ...

行情复盘看，本轮AI行情以光模块为代表的上游算力硬件显著领涨，聚焦AI算力的创业板人工智能频 繁刷新历史高点，年内以来累计上涨超42%，显著跑赢中证人工智能、CS人工智、科创AI等同类AI指 数。调整区间值得重点关注布局机会！ 8月14日，前一日批量新高后，光模块集体轮动回调，光模块含量超41%的创业板人工智能午后加速下 探逾2%。截至发稿，长芯博创领跌逾6%，天孚通信、联特科技、中际旭创等均跌超3%。 热门ETF方面，同标的指数规模最大、流动性突出的创业板人工智能ETF（159363）午后场内价格一度 下探逾2%，资金果断进场抢筹，实时净申购1800万份。 中金公司最新认为，算力进入"二次抢筹"阶段，继续看好海外算力链投资。大模型行业领军者正通过技 术迭代及客户粘性，使得追赶者不得不进行"算力抢筹"来避免被时代淘汰。北美模型更新迭代+推理应 用落地已在当下模型代际上实现初步闭环，算力在后GPT-5时代依然为"硬通货"，继续看好海外算力产 业链。 广发证券最新分析指出，云厂商的财报显示出CapEx-ROI飞轮效应正在形成，光模块行业迎来了"戴维 斯双击"局面。各大云厂商在AI相关业务上的表述普遍乐观，资本支出 ...

核心业绩表现 - 公司四季度营收同比增长16%至15.3亿美元，创纪录新高 [2] - 调整后每股收益达1.00美元，超出华尔街预期的92美分 [2] - 网络业务收入同比大涨39%至9.45亿美元，超出预期的9.4亿美元 [1][3][7] - 材料和激光业务合计同比下降8%，抵消网络业务的增长 [8] - 财报公布后股价盘后重挫19% [4] 网络业务亮点 - AI数据中心投资热潮推动网络业务强劲增长，需求集中在100/400/800Gb/s光模块 [1][7] - 需求主要来自跨多个数据中心的流量，而非单栋数据中心内部 [7] - 预计数据中心和通信业务下季度将环比增长，动力包括800Gb/s和1.6Tb光模块、光电路交换机等 [9] 战略调整与潜在机会 - 公司以4亿美元出售国防激光业务，资金用于偿还37亿美元债务的一部分 [3] - 可能成为英伟达新型光网络交换机供应商，开启长期增长空间 [10] - 英伟达新型交换机能效比传统光交换机高3.5倍，可能带动数千亿美元数据中心支出 [11][12] 市场预期与挑战 - 下一季度营收指引为14.6-16亿美元，未达分析师预期 [3] - 收入指引不及预期引发投资者担忧 [3][5]