报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周生猪市场核心矛盾是供强需弱格局下，上下游行为与预期明显分化，上游出栏积极与下游承接乏力对比鲜明，供需失衡致猪价弱势运行并创新低；近端交易关注节后猪肉需求、冻品入库窗口期及二育进场情况，远端交易关注政策主导的能繁母猪去产能预期和养殖户补栏推动的仔猪价格上涨[1] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 上游养殖端春节前集中加速出栏，节后出栏积极性仍高，适重猪源供应充裕；二次育肥户节后补栏热情退潮，栏舍利用率下降，对猪价托底动能减弱[1] - 下游屠宰端面临终端消费淡季困境，开工率虽逐步恢复但仍处低位，样本企业日屠宰量较节前大幅下降，收购顺畅，采购难度不大；屠宰企业盈利压力大，缺乏大规模入库意愿[1] 投机型策略建议 - 基差策略：当前生猪基差中性，继续观望[9] - 月差策略：选择多05合约空07合约[9] 产业客户策略建议 - 趋势判断：低位震荡 - 价格区间：主力合约震荡区间11500 - 12500 - 单边策略：生猪主力05合约可选择LH2605 - C - 11500买涨期权[12] - 库存管理：为防存栏减值，可根据存栏情况做空生猪期货锁定成品利润；产品库存偏高担心减值，期货盘面无合适价位时，可卖出看涨期权；担心库存减值又不想放弃猪价大涨机会，可买入虚值看跌期权[13] - 采购管理：未来有采购计划担心原料上涨，期货盘面无合适价位时，可卖出看跌期权；担心采购猪价上涨又不想提前锁定采销利润，认为采购成本可能更低，可买入虚值看涨期权[13] 市场信息 本周主要信息 - 利多信息：2月26日农业农村部发布2026年生猪产能调控方案，稳定能繁母猪保有量，实施预警制度，加强产能监测；截至2月27日，行业自繁自养头均亏损扩大至159.65元/头[14] - 利空信息：截至2月10日，二育栏舍利用率降至19.5%，较1月底下降10.8个百分点，二育占实际销量比重仅0.54%，短期托价动能减弱；2026年1月全国能繁母猪存栏环比+0.65%，产能未持续去化，1月PSY达11.35，供应偏松[14] 下周主要信息 关注冻品库存和生猪出栏均重[15] 盘面解读 价量及资金解读 本周生猪主力05合约周初开盘11500元/吨，周末收盘11485元/吨，下跌15点，跌幅 - 0.13%；持仓量为15.5万张，较上周增加18595张，盘面震荡[15] 基差月差结构分析 - 月差结构：生猪月差结构为Contango结构，因本周生猪需求惨淡，现货价格下跌，存栏需长期磨底去化，旺季需求有待观察[17] - 基差结构：前期二育出栏使市场供应增加，屠宰端宰量增加但影响不大，大厂出栏均重前期降后升，近月合约基差有所回升但幅度小[19] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 生猪养殖：本周生猪价格下跌，养殖利润下降，自繁自养头均利润下跌且亏损；养殖户看好后市，前期补栏意愿增强推动仔猪价格上涨，毛利环比增加[21] - 二育：本周标肥价差走强但仍为负，大猪需求好于标猪，前期二育养殖户出栏获利了结[21] - 屠宰：白毛价差走弱，屠企利润减小[21] 本周供需情况 供应端情况 - 能繁母猪：钢联能繁母猪存栏数据环比增加，淘汰不及预期；PSY水平较上月下降0.2；淘汰母猪均价环比减少[26] - 生猪：25年规模企业出栏量和存栏量为近三年高位，本周出栏均重维持稳定[29] - 仔猪：价格同比去年低，呈季节性上升走势，本周仔猪毛利回暖，靠近盈亏成本线[31] - 二育：标肥价差本周走强，二育栏舍利用率下降[34] - 饲料：玉米和豆粕价格维持震荡，饲料价格本周平稳[36] 需求端情况 - 屠宰：屠宰企业屠宰量为近几年来高位，屠宰毛利走弱，冷库库存增加，入库需求开启，因养殖户惜售挺价，屠企备货意愿减弱；本周屠宰利润环比减少，宰后均重无明显变化[39] - 终端：终端消费弱势，屠企鲜销率季节性近五年最低，白毛价差同期最差[42] 进出口情况 - 进口：近五年同期最低[48] - 出口：近五年同期最高[51] 成本利润情况 - 生猪养殖利润下降，猪粮比处于一定范围[54] - 玉米、豆粕价格震荡，二育造肉成本有一定区间[56] - 玉米饲料企业库存可用天数和豆粕饲料企业物理库存天数有季节性变化[58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国债期货市场受配置需求、货币政策宽松预期、财政发力带来的供给压力、交易盘止盈行为等因素影响震荡运行，核心矛盾从节前单一做多驱动转变为多空因素复杂博弈 [6] - 两会政策明朗前市场可能维持区间震荡，伊朗局势后续对避险情绪提振有限，配置盘承接力度与增量政策信息是决定方向关键 [6] - 中长期债市走势取决于经济复苏可持续性、财政政策实际力度和货币政策后续走向，若经济数据持续回升且更多区域完成化债后具备扩表条件，利率探底后回升可能性增加 [6] 各部分总结 周度行情一览 - 本周国债期货先扬后抑、整体震荡，春节后首个交易日全线收涨，2月26日各期限合约全线下跌，30年期主力合约大幅下挫0.53%至112.09元，10年期合约下跌0.10%至108.37元，最后一个交易日市场企稳，除30年期合约微跌0.07%外其余期限合约小幅收涨 [4] - 周初上涨由银行配置盘驱动，银行体系负债端充裕且1月信贷“开门红”成色不足，盈余资金转向债券市场；周中调整因收益率接近预期下限，叠加两会临近不确定性，基金、券商止盈情绪升温 [4] - 上海房地产新政“沪七条”出台被解读为稳增长政策发力信号，引发债市对经济复苏和风险偏好上升担忧，构成短期利空冲击，权益市场表现通过资金分流效应影响债市情绪，央行调降远期售汇外汇风险准备金率对债市情绪有边际提振作用 [4] - 各合约收盘价、周涨跌幅、周成交量、周成交量变化、周持仓量、周持仓量变化情况见表格 [5] 流动性跟踪 - 展示公开市场操作量、价，中期借贷便利量、价相关数据图表，涉及货币投放、回笼、净投放，MLF投放金额、收回金额，逆回购利率，MLF利率等 [9][11][13] - 呈现存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率，银行间债券质押式回购加权平均利率，利差R007 - DR007，同业存单发行利率，超储率，MLF到期量，贷款市场报价利率（LPR），存款准备金率，存款类机构质押式回购加权利率，国债收益率、期限利差，美债收益率、期限利差等数据图表 [15][19][22][25] 国债期货套利指标跟踪 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差、净基差、IRR（隐含回购利率）、隐含利率相关数据图表 [44][46][53][61]

核心观点 - 周末美以对伊朗发动军事打击，导致伊朗最高领袖及多名高官身亡，伊朗随即发起报复性军事行动，并宣布禁止船只通过霍尔木兹海峡，导致该海峡事实关闭 [2] - 此事件导致中东地缘政治风险急剧升温，国际油价开盘跳涨，布伦特原油价格一度上涨近13%至每桶82美元，随后回落至78美元，涨幅仍超7% [2][22] - 地缘冲突通过影响能源价格、关键物资运输及市场风险偏好，对全球大宗商品市场产生广泛影响，短期内多数能化及部分金属品种价格获得支撑，但各品种基本面差异导致影响程度不一 [2][3][4][8][21] 能源化工类 - **原油**：霍尔木兹海峡事实关闭，地缘风险对原油价格形成持续支撑，内盘SC原油期货预计开盘涨停 [2] - **燃料油 & 低硫燃料油**：霍尔木兹海峡局势实质性恶化，该海峡是中东燃料油出口关键通道，战争保险费飙升及船东回避将严重阻碍出口，燃料油及低硫燃料油大概率高开上行 [21] - **沥青**：作为油品期货，预计今日跟随原油高开 [22] - **甲醇**：中东冲突或导致伊朗装置复产延后甚至区域开工率进一步下降，供应端存持续收缩预期，行情或呈现脉冲式上涨 [24] - **聚丙烯 & 塑料 & 丙烯**：油价跳涨驱动聚烯烃产品成本端支撑迅速走强，需关注中东局势对伊朗化工品生产及运输的影响 [26] - **乙二醇**：自中东进口的乙二醇外运依赖霍尔木兹海峡，若被封锁将大幅影响中国进口，短期利多 [28] - **PX & PTA**：中东局势引发油价跳涨，预期对PX和PTA价格有强成本推动，上半年偏多配 [27] - **尿素**：中东作为全球尿素重要出口地，冲突升级或导致国际供应紧缺，进而传导至国内，叠加春耕旺季需求预期，短期行情偏强运行 [23] - **纯苯**：油价预期上涨从成本端带动纯苯期货盘面上行，短期行情或偏强运行 [25] 金属类 - **贵金属**：短期避险情绪将助推贵金属偏强运行，后续走势需观察战争是向谈判还是更大烈度扩张 [3] - **铝**：中东地区电解铝产能占全球接近10%且大量出口，战争可能引发市场对全球供应收缩的担忧，短期铝价有望偏强运行 [5] - **锌**：霍尔木兹海峡关闭，伊朗铅锌矿运输或受扰动，短期支撑锌价，但国内锌锭不缺，冲突给沪锌上行提供的动能整体有限，预计沪锌在2.4-2.55万元/吨区间高位震荡 [8] - **铜**：市场将复杂评估战局对通胀交易与经济增长的影响，目前全球交易所铜显性库存高，铜价接近当前震荡区间偏高位可能承压 [4] - **氧化铝**：需关注美伊战争对铝产业链的扰动 [6] - **镍及不锈钢**：镍短期受金属外围反弹影响继续上探，印尼缩减矿产量预期继续支撑价格，但极高的现货库存水平是隐忧，短期震荡为主 [10] - **锡**：地缘冲突对锡无直接影响，主要关注对军工航天板块用途的情绪溢价，供应端2月印尼与缅甸基本持稳 [11] - **碳酸锂**：津巴布韦停止碳酸锂资源出口引发供应端担忧，市场交投活跃，技术上看震荡偏强 [12] 黑色金属类 - **铁矿**：全球发运偏强，国内港口库存继续累积并处于历史高位，供应过剩预期依然较强，但需求存在边际改善预期 [15] - **螺纹 & 热卷**：节后表需环比回升，但库存继续累积，内需整体依然偏弱，伊朗局势实际影响相对有限 [14] - **锰硅**：南非电价在2026财年仍有上调驱动，市场对下个月会议政策有较强预期，大概率偏强震荡为主 [18] - **硅铁**：市场对下个月会议政策有较强预期，大概率偏强震荡为主 [19] - **焦炭 & 焦煤**：市场对“反内卷”相关政策仍有预期，碳元素供应充裕，价格较难大幅下行 [16][17] 农产品类 - **豆油 & 棕榈油 & 菜油**：原油大幅上涨，注意对植物油的带动效应，美国生物柴油政策预期偏乐观推动美豆油上涨 [34] - **大豆 & 豆粕 & 菜粕**：特朗普10%关税政策生效，后续或还将调整关税幅度，对中国美豆进口持续产生影响；中国取消对加拿大进口菜粕所加征的100%关税，但同时对加拿大进口油菜籽征收5.9%的反倾销税 [33] - **玉米**：南北港口玉米库存低，深加工企业玉米库存春节后为五年同期最低值，短期大连玉米期货偏强运行 [36] - **生猪**：当前猪价二次探底，跌至历史性熊市底部区间，远月估值提升动能来自去产能预期 [37] - **鸡蛋**：由于2025年下半年的低补栏，预计产能去化逻辑将兑现为2026年上半年鸡蛋现货价格的逐步走强 [38] - **棉花**：国内商品整体偏强的表现对郑棉有所带动，国内商业库存消化良好，未来棉花供给偏紧的预期仍在延续 [39] - **白糖**：广西生产进度偏慢，产糖量同比偏低，但25/26榨季增产预期较强，短期糖价上方仍面临一定压力 [40] 其他工业品 - **集运指数（欧线）**：也门胡塞武装为支持伊朗重启对红海航道封锁，地缘冲突会扰动集运市场运力供给，但对欧线现货市场的实际影响预计有限，远月合约可能受情绪提振 [20] - **工业硅**：下游有机硅行业开工率回落至60%，多晶硅现货成交偏弱，SMM社会库存56万吨，增加0.3万吨，整体走势或依旧低位震荡 [13] - **纯碱**：节后累库明显，供应呈现增加，长期仍面临供需过剩压力 [32] - **玻璃**：节后累库明显，行业利润较差，上方空间的打开需要看到地产实际起色 [30] - **纸浆**：国内纸浆港口库存240.1万吨，较上期累库20.6万吨，环比上涨9.4%，中期走势或仍偏区间震荡 [43] - **20号胶 & 天然橡胶 & 丁二烯橡胶**：地缘风险加剧，成本驱动增强，策略偏多 [31] 金融资产 - **股指**：中东地缘冲突导致权益类资产波动率或面临放大，人民币汇率整体仍相对偏强，或成为股指维持震荡偏强格局的有力支撑，市场风格上重点关注科技成长和周期板块 [44] - **国债**：预计周一开盘国债期货有较大幅度补涨，30年期国债期货将更加积极，叠加全球风险偏好潜在回落，长端曲线或呈现牛平表现 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受地缘冲突升级影响，油价易涨难跌，各类期货品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需关注各品种相关因素变化以把握投资机会[1] 根据相关目录分别进行总结 重点品种 - 原油外盘油价跳涨 8%，伊朗管控霍尔木兹海峡致船只停航，影响多国石油运输，后续油价有三种走向对应三种战争状态[2][13] - 甲醇地缘局势下供应面临威胁，国内装置开工负荷有变化，沿海库存上升，预计近期有进口船货到港[3][14] 当日主要新闻关注 国际新闻 2026 年 2 月底至 3 月初，伊朗局势因美以军事行动升级，伊朗宣布报复并启动军事行动，3 月 1 日报道伊朗最高领袖遇害[6] 国内新闻 2026 年 3 月 1 日决定政协十四届四次会议于 3 月 4 日在北京召开，议程包括听取审议报告、列席人大会议等[7] 行业新闻 2026 年 2 月 27 日商务部调整对加拿大反歧视措施，取消部分加征关税，3 月 1 日生效至 12 月 31 日[8] 外盘每日收益情况 - 标普 500 下跌 29.98 点，跌幅 0.43%[9] - 富时中国 A50 期货下跌 78.62 点，跌幅 0.53%[9] - ICE 布油连续上涨 1.61 美元/桶，涨幅 2.27%[9] - 伦敦金现上涨 97.16 美元/盎司，涨幅 1.88%[9] - 伦敦银上涨 5.56 美元/盎司，涨幅 6.30%[9] - 部分品种有不同程度涨跌[9] 主要品种早盘评论 金融 - 股指周末地缘风险加剧，预计 A 股受避险情绪影响偏弱，后续行情或从“预期驱动”转向“盈利驱动”，关注政策与产业催化[10] - 国债涨跌不一，中东局势升级利好美债与美元，国内资金面有变化，央行有降准降息空间，短期支撑国债期货价格[11][12] 能化 - 原油外盘油价跳涨，后续油价有三种走向对应三种战争状态[13] - 甲醇地缘局势威胁供应，国内装置开工与库存有变化，预计有进口船货到港[14] - 天胶地缘冲突下原油带动化工品种，天胶处于低产季，供应弹性减弱，需求端开工复苏有支撑，胶价预计偏强[15] - 聚烯烃上周回落，周末中东局势使原油价格上移，对化工品提振预期增强，偏多思路对待[16] - 玻璃纯碱玻璃期货震荡，生产企业库存累库，供给端修复待观察；纯碱期货震荡，供给高、累库，有库存消化压力[18] 金属 - 贵金属地缘政治风险推高黄金需求，若油价上涨或加剧美国“滞胀”风险，黄金长期上行趋势不改，白银等同步受益[19] - 铜美伊战争对铜价短期冲击有限，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，铜价短期区间波动[20] - 锌周末夜盘锌价收低，精矿供应紧张，冶炼产量增长，锌价可能跟随有色整体走势[21] - 铝上周五夜盘沪铝上涨，美以行动使避险情绪升温，伊朗产能或受影响，铝下方有支撑[22] 黑色 - 双焦上周五夜盘走势偏弱，焦煤需求改善，复工复产带动铁水产量预期上行，美伊冲突推高能源系商品估值[24] 农产品 - 白糖伊朗局势或推动乙醇折糖价上涨，影响制糖比，国内郑糖受外盘提振但上行空间有限，关注关键变量[25] - 棉花中东局势升级使市场有调整和避险压力，中长期棉价或上涨，国内供应紧张，政策调控或支撑棉价[26] - 生猪全国生猪市场整体弱势，南北市场供应压力大，价格有下调可能，关注二次育肥和屠宰企业动态[27] 航运指数 - 集运欧线上周五 EC 下跌，美以打击伊朗影响船司复航，2026 年集运欧线复航计划搁置，短期市场或情绪性反弹[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场在特朗普与美国最高法院对抗加剧及美伊第三轮核谈判不确定性中持续走高，周六美以联合对伊朗发动大规模军事打击致伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，地缘政治格局受剧烈冲击 [2][5][6] - 地缘政治冲突加剧会短期驱动贵金属价格上涨，此次美伊冲突使市场避险情绪急剧抬升，预计周一贵金属价格或高开后震荡，后续需跟踪美伊冲突演变，若局势失控金价可能突破前高，若快速控制则维持高位震荡，预计银价维持高波动，中长期贵金属长牛基调坚实 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE黄金收盘价1147.90元/克，涨37.80元，涨幅3.41%，成交量150146手，持仓量178255手；沪金T+D收盘价1142.48元/克，涨33.98元，涨幅3.07%，成交量38408手，持仓量235980手；COMEX黄金收盘价5296.40美元/盎司，涨166.40美元，涨幅3.24% [3] - SHFE白银收盘价23019元/千克，涨3237元，涨幅16.36%，成交量522479手，持仓量634627手；沪银T+D收盘价22369元/千克，涨3099元，涨幅16.08%，成交量498864手，持仓量2988126手；COMEX白银收盘价94.39美元/盎司，涨9.82美元，涨幅11.61% [3] - GFEX铂金收盘价623.75元/克，涨99.95元，涨幅19.08%，成交量16904手，持仓量7355手；铂金9995收盘价609.99元/克，涨84.94元，涨幅16.18%；NYMEX铂金收盘价2376.20美元/盎司，涨84.94美元，涨幅9.43% [3] - GFEX钯金收盘价464.85元/克，涨84.94元，涨幅11.53%，成交量4636手，持仓量7355手；NYMEX钯金收盘价1828.00美元/盎司，涨84.94美元，涨幅2.32% [3] 市场分析及展望 - 2月20日美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的对等关税违法，美国周二开始征收10%临时全球进口关税，关税调整后有效关税剩232和301关税，平均税率从17.6%降至9%，短期150天内将通过122条款加征15%全球进口关税，特朗普政府威胁将部分国家关税税率升至15%或更高 [5] - 上周四美伊第三轮间接核谈判结束，双方分歧大，周六美以联合军事打击伊朗 [6] - 上周美国PPI数据强劲制约美联储宽松空间，官员对降息分歧大，芝加哥联储主席古尔斯比表示有证据表明通胀回落前不适合降息，美联储理事米兰预计2026年降息100个基点并倾向尽早行动 [6] 重要数据信息 - 美国1月PPI同比上涨2.9%，预期2.6%，前值3%；环比上涨0.5%，预期0.3%，前值修正为0.4%。1月核心PPI同比上涨3.6%，创近一年新高，预期3%，前值3.3%；环比上涨0.8%，预期0.3%，前值修正为0.6% [9] - 美国上周初请失业金人数为21.2万人，预期21.5万人，前值修正为20.8万人，2月失业率似保持稳定，市场预期美联储今年降息两次 [9] - 印度市场监管机构允许3840亿美元主动管理型股票基金将至多35%剩余资产投资于黄金、白银类工具及基础设施投资信托基金份额 [9] - 香港特区政府推进建设国际黄金交易中心，计划三年内黄金仓储量超2000吨，加强沪港两地黄金市场联动，今年内启动黄金中央清算系统试运行，研究为合格机构提供税务优惠等 [10] - 上海黄金饰品行业协会建议回收黄金饰品时查验登记出售人有效身份证件 [10] 相关数据图表 - 黄金ETF总持仓1101.33吨，较上周增22.58吨，较上月增14.80吨，较去年增196.95吨；ishare白银持仓15992.40吨，较上周增474.79吨，较上月增469.04吨，较去年增2353.71吨 [13] - 包含SHFE金银价格走势、COMEX金银价格走势、COMEX黄金和白银库存变化、LBMA黄金和白银库存变化、上海期货交易所和上海黄金交易所白银库存变化、COMEX黄金和白银非商业性净多头变化、SPDR黄金持有量和SLV白银持有量变化、黄金和白银内外盘价格变化、沪期金与沪金T+D及沪期银与沪银T+D价差变化、COMEX金银比价、美国通胀预期变化、金价与美元、铜、VIX指数、原油价格、美国10年期国债收益率、美国实际利率走势、美联储资产负债表规模、美国政府债务规模、铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势、NYMEX铂钯库存、NYMEX铂钯比价、铂和钯期货和期权非商业性净持仓等图表 [14][15][16][17][18][19][22][25][27][29][32][33][36][38][41][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 农产品数据 期货市场统计 - 玉米主力合约c2605收盘价2360，涨18，成交量525106，减少22795，持仓量1475478，增加58465 [1] - 豆粕主力合约m2605收盘价2833，跌1，成交量720186，减少108533，持仓量2027937，增加6902 [1] - 菜粕主力合约rm2605收盘价2287，跌9，成交量329069，减少83774，持仓量908742，增加4222 [1] 期权市场统计 - 玉米主力成交量71782，减少19703，成交量PCR为0.5318，减少0.1263，持仓量261317，增加7574，持仓量PCR为0.6607，增加0.026 [4] - 豆粕主力成交量235258，增加39783，成交量PCR为0.3356，增加0.0024，持仓量503848，增加9132，持仓量PCR为0.5023，减少0.0039 [4] - 菜粕主力成交量36287，减少15661，成交量PCR为0.7122，增加0.1187，持仓量146421，增加3913，持仓量PCR为0.8783，减少0.0171 [4] 期权量化指标 - 玉米主力合约c2605剩余34个交易日，平值波动率9.97%，减少0.18%，60日分位数46.67% [5] - 豆粕主力合约m2605剩余34个交易日，平值波动率13.11%，减少0.14%，60日分位数75.0% [5] - 菜粕主力合约rm2605剩余30个交易日，平值波动率19.06%，减少0.7%，60日分位数56.67% [5] 能源化工数据 期货市场统计 - PTA主力合约ta2605收盘价5250，跌10，成交量939453，减少281633，持仓量1446855，减少7284 [6] - 乙二醇主力合约eg2605收盘价3703，涨3，成交量399398，增加110508，持仓量490630，减少374 [6] - 橡胶主力合约ru2605收盘价17155，涨30，成交量218827，减少51073，持仓量174215，增加1264 [6] 期权市场统计 - PTA主力成交量348403，减少57191，成交量PCR为0.8683，增加0.2919，持仓量169635，增加22239，持仓量PCR为0.6728，增加0.0567 [7] - 乙二醇主力成交量31418，增加9373，成交量PCR为0.3381，减少0.0681，持仓量67915，增加3578，持仓量PCR为0.571，减少0.0435 [7] - 橡胶主力成交量18745，减少6452，成交量PCR为0.3334，减少0.0309，持仓量51499，增加2181，持仓量PCR为0.4881，减少0.0089 [7] 期权量化指标 - PTA主力合约ta2604剩余8个交易日，平值波动率23.63%，减少0.78%，60日分位数43.33% [9] - 乙二醇主力合约eg2605剩余34个交易日，平值波动率18.24%，增加0.66%，60日分位数45.0% [9] - 橡胶主力合约ru2605剩余39个交易日，平值波动率22.82%，增加0.84%，60日分位数93.33% [9] 黑色数据 期货市场统计 - 铁矿石主力合约i2605收盘价750.5，涨2.0，成交量175649，减少14745，持仓量546682，增加6109 [10] - 焦煤主力合约jm2605收盘价1093，涨3，成交量734084，增加16413，持仓量549747，减少9360 [10] - 螺纹钢主力合约rb2605收盘价3067，涨4，成交量595003，减少97921，持仓量1948194，减少4226 [10] 期权市场统计 - 铁矿石主力成交量50104，减少12167，成交量PCR为0.8301，减少0.0186，持仓量209987，增加5380，持仓量PCR为0.7976，增加0.017 [10] - 焦煤主力成交量71275，增加2612，成交量PCR为0.4283，减少0.0411，持仓量75784，增加6657，持仓量PCR为0.4145，减少0.0404 [10] - 螺纹钢主力成交量54035，减少7433，成交量PCR为0.4548，减少0.1802，持仓量267646，增加5868，持仓量PCR为0.5326，减少0.0058 [10] 期权量化指标 - 铁矿石主力合约i2605剩余34个交易日，平值波动率17.05%，减少0.2%，60日分位数48.33% [11] - 焦煤主力合约jm2604剩余12个交易日，平值波动率33.94%，减少1.3%，60日分位数4.0% [11] - 螺纹钢主力合约rb2605剩余39个交易日，平值波动率13.49%，减少0.18%，60日分位数58.33% [11] 金属数据 期货市场统计 - 黄金主力合约au2604收盘价1147.9，涨1.42，成交量194710，增加25303，持仓量150146，减少1496 [12] - 白银主力合约ag2604收盘价23019，涨447，成交量389182，增加31572，持仓量171170，减少2359 [12] - 铜主力合约cu2604收盘价103920，涨1250，成交量157481，增加51782，持仓量203799，增加19096 [12] 期权市场统计 - 黄金主力成交量44344，增加2288，成交量PCR为0.5266，增加0.158，持仓量70607，增加2087，持仓量PCR为0.6303，增加0.0158 [13] - 白银主力成交量271941，增加43417，成交量PCR为0.8565，增加0.0227，持仓量181741，增加2707，持仓量PCR为1.0375，增加0.0055 [13] - 铜主力成交量126489，增加58571，成交量PCR为0.36，减少0.0496，持仓量93684，增加3051，持仓量PCR为0.6208，增加0.029 [13] 期权量化指标 - 黄金主力合约au2604剩余18个交易日，平值波动率27.57%，减少1.46%，60日分位数68.33% [14] - 白银主力合约ag2604剩余18个交易日，平值波动率73.24%，减少4.38%，60日分位数58.33% [14] - 铜主力合约cu2604剩余18个交易日，平值波动率26.18%，增加1.72%，60日分位数53.33% [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美以对伊朗发动战争，最高领袖哈梅内伊阵亡，伊朗伊斯兰革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡，避险情绪升温，贵金属价格上涨；美联储1月议息会议维持利率不变，美国就业形势放缓，鲍威尔表示有降息理由；沃什获提名后，市场预期年内降息两次不变，但可能重启缩表；美国经济数据走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化未改变，工业需求拉动下，白银现货维持紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移；铂钯租赁利率维持高位，预计铂钯价格下方有支撑；建议关注伊朗局势进展和美国2月非农就业数据；预计价格延续偏强震荡，建议待价格充分回调后逢低建仓 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美以对伊朗发动战争，最高领袖哈梅内伊阵亡，伊朗伊斯兰革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡，避险情绪升温，黄金价格上涨；截至上周五，美黄金报收5296美元/盎司，周内上涨3.2%，关注上方压力位5470，下方支撑位5200 [7] - 美以对伊朗发动战争，最高领袖哈梅内伊阵亡，伊朗伊斯兰革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡，避险情绪升温，白银价格上涨；截至上周五，周度涨幅11.6%，报收94.4美元/盎司，关注下方支撑位84，上方压力位110 [10] 周度观点 - 美以对伊朗发动战争等因素使避险情绪升温，贵金属价格上涨；美联储1月议息会议维持利率不变，美国就业形势放缓，鲍威尔表示有降息理由；沃什获提名后，市场预期年内降息两次不变，但可能重启缩表；美国经济数据走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化未改变，工业需求拉动下，白银现货维持紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移；铂钯租赁利率维持高位，预计铂钯价格下方有支撑；建议关注伊朗局势进展和美国2月非农就业数据；预计价格延续偏强震荡，建议待价格充分回调后逢低建仓 [12][13] 海外宏观经济指标 - 展示了美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、实际利率（十年期TIPS收益率）、利差（10Y - 2Y）、美国国债收益率（10年、2年）、通胀预期（10Y）、资产负债表规模周度变化、美联储资产负债表规模、金银比、WTI原油期货价格走势等指标的相关数据图表 [16][18][21] 当周重要经济数据 - 美国1月PPI年率公布值2.9%，预期2.6%，前值3%；美国截至2月21日当周初请失业金人数公布值21.2万，预期21.5万，前值20.6万 [26] 当周重要宏观事件和政策 - 美以对伊朗发动战争，最高领袖哈梅内伊阵亡，伊朗伊斯兰革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡，需关注伊朗反击烈度与冲突扩散范围 [27] - 美国1月PPI同比增长2.9%，远高于预期的2.6%；环比增长0.5%，高于预期的0.3%；剔除波动较大的食品和能源，1月核心PPI同比上涨3.6%，远高于预期的3%；环比上涨0.8%，高于预期的0.3% [27] 库存 - 黄金方面，本周comex库存减少18,634.10千克至1,036,403.92千克，上期所库存减少12千克至105,060千克 [14] - 白银方面，本周comex库存减少184,273.82千克至11,207,602.01千克，上期所库存减少46,963千克至306,596千克 [14] 基金持仓 - 本周黄金CFTC投机基金净多持仓为162,188手，较上周增加7,597手 [14] - 本周白银CFTC投机基金净多持仓为20,723手，较上周减少2,133手 [14] 本周关注重点 - 周三（3月4日）21：15关注美国2月ADP就业人数变动 [37] - 周五（3月6日）21：30关注美国2月非农就业人口变动季调后、美国2月失业率 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜供需偏紧的支撑逻辑仍存，美以对伊朗战争短期将显著推升铜等主要有色金属价格，但当前铜价宏观与基本面未形成共振，库存去化短时间内进度缓慢，铜价持续上升动力或有不足，长期新能源、电力及AI算力需求支撑仍存，叠加宏观影响，铜价或将高位强势运行，需密切关注战争持续时间和强度、全球经济衰退预期及库存去化进度 [5][83][84] 各部分总结 行情回顾 - 2月铜价维持震荡，月涨幅0.02%，截至2月27日沪铜收盘价为103920元/吨，春节假期受特朗普关税言论及LME库存增加影响，伦铜一度承压回落，后因美元走弱等因素反弹，美伊谈判与地缘局势使市场情绪多空摇摆，美以对伊朗发动战争或扰乱全球供应链，基本面矿端紧缺未修复，铜精矿现货加工费维持低位，春节前下游开工率下滑，需求走弱，国内库存垒库超预期，美国等推进关键矿产储备，铜是资源争夺焦点 [5][6] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国1月CPI同比增长2.4%低于预期，为去年5月以来最低增速，环比增长0.2%，为去年7月以来最小涨幅；核心CPI同比增长2.5%，为2021年3月以来最低增速；去年12月核心PCE上涨0.4%，创近一年来最大涨幅，同比上涨3%，PCE数据显示通胀压力顽固，降息预期回撤；1月非农就业人口增长13万人，失业率降至4.3%，劳动力市场有韧性，但2025年就业增长规模大幅下调，表明就业市场疲软超预期 [11] - 美国2月制造业PMI初值51.2，服务业PMI初值52.3，综合PMI初值52.3，均为低点；2025年第四季度GDP初值按年化季率计算增长1.4%，为2025年第一季度关税冲击以来最慢增速，全年经济增长2.2%；1月CPI增速放缓使降息预期升温，PCE数据使降息预期回撤，2月美元指数先降后升 [18] 国内宏观 - 中国1月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%，同比涨幅回落受春节错月影响；PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，同比下降1.4%，降幅收窄0.5个百分点；1月社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元，1月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2%，M2 - M1剪刀差收窄，信贷开门红，贷款规模合理增长 [20][21] - 中国1月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，比上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点，经济景气水平回落，企业生产经营活动放缓，部分制造业进入淡季，需求不足，但生产继续扩张；2025四季度GDP增长4.5%，全年GDP同比增长5%，跨越140万亿元关口，固定资产投资同比下降3.8%，采矿业投资增长2.5%、制造业增长0.6%，12月规模以上工业企业利润同比增长5.3%，全年同比增长0.6% [23] 基本面分析 矿端供给 - 2025年全球铜矿扰动频发，1 - 12月ICSG全球铜精矿总产量2311.2万吨，同比增加1.22%，11月前值1.62%，12月产量205万吨，环比增加8.41%，同比减少2.24%，产量增速下降；截至2月27日，国内铜精矿港口库存51.4万吨，月环比 - 1.72%，同比4.05%，仍处历年低位 [33] 冶炼端 - 铜矿紧缺使加工费维持历史低位，2026年长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，较2025年下降21.25美元/吨与2.125美分/磅，截至2月27日，现货粗炼费为 - 51.6美元/吨；2月国内南方粗铜加工费2350元/吨，环比增加200元/吨，为近年新高，精废价差高位使再生铜流入冶炼端口，废产粗铜、阳极板供应充裕，进口CIF粗铜加工费95美元/吨，连续四个月持平 [36] 精炼铜 - 2026年1月铜产能利用率为82.18%，环比提高2.22个百分点，同比提高7.7个百分点，硫酸价格强势和企业“开门红”影响使产能利用率提升；2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比减少3.13%，同比上升7.96%，因2月生产日少且部分企业统计周期问题，产量呈季节性低位，3月生产天数增加且1月检修企业产量恢复，预计产量进一步增高 [38] 进出口 - 2025年我国电解铜进口量335万吨，同比减少10.27%；出口量79万吨，同比增加73.67%，净进口量降至近三年最低水平，LME - COMEX套利窗口使美国高溢价采购，促使中国离岸市场复出口提单和转口操作；2月进口利润维持负值且小幅走扩 [41] 废铜 - 12月我国废铜进口量为238,976.87吨，同比增加9.90%，环比增加14.81%，2025年再生铜原料进口量达234.27万实物吨，同比增长4.1%，因铜精矿供应紧张，国内对海外原料有刚性需求；2月精废价差先升后降 [44] 加工环节 - 2026年1月精铜制杆企业开工率为65.64%，环比下降3.96个百分点，同比下降11.27个百分点，1月前期铜价高位使下游订单承接乏力，下半月铜价回调下游订单释放，推动去库存，上周（2月20 - 26日）开工率为18.38%，复工节奏偏缓；1月再生铜杆开工率为20.17%，环比下降0.25个百分点，同比下降6.73个百分点，受高铜价和政策环境影响，供需疲软，开工偏弱 [46] - 12月铜板带、铜棒、铜管、铜箔开工率分别为68.21%、52.74%、68.84%、88.2%，铜价新高使终端企业承接能力不足，铜板带开工率下滑，黄铜棒企业冲刺产值目标，开工率阶段性走高，铜管企业手持订单稳定，开工环比增加；1月铜箔开工率为88.56%，连续9个月攀升，动力端需求季节性回落，储能端高景气，1月铜价攀升推动下游下单和春节备货 [50] 终端需求 - 2025年1 - 12月我国电网工程投资完成额6,395.02亿元，累计同比5.11%，电源工程投资完成额10,927.51亿元，累计同比 - 9.57%，全年电力工程投资增速放缓；1 - 12月风电、光伏累计新增装机量分别为12,047.65万千瓦和31,751.35万千瓦，分别同比增加50.94%和14.22%，新增装机增速稳定 [55] - 2025年12月我国房地产新开工施工面积5,313.26万平方米，同比 - 19.31%，竣工面积20,894.20万平方米，同比 - 18.35%，销售面积为9,399.63万平方米，同比 - 16.57%，30大中城市商品房成交面积处历年低位，房地产处于磨底阶段；当前“三道红线”政策退出，上海发布“沪七条”楼市新政，包括降低购房门槛等举措，房地产需政策接力提振 [58] - 2025年1 - 12月，我国汽车产量3,477.85万辆，同比增加9.80%；新能源汽车产量1,652.40万辆，同比增加25.10%，销量1649万辆，同比增加28.17%，12月全球新能源汽车销量为215.21万量，同比增加11.50%，新能源汽车景气度持续；2026年工信部将优化新能源汽车税收优惠，推进下乡，规范竞争，产销将维持高位 [62] - 12月冷柜及冰箱产量1,298.74万台、洗衣机产量1,197.50万台、空调1,478.20万台以及彩电1,952.06万台，同比10.81%、 - 2.36%、 - 18.66%和 - 0.77%，2025年家电产销稳定，2026年第一批625亿元以旧换新资金提前下达，支撑家电消费增长 [64] 库存 - 截至2月27日，上海期货交易所铜库存39.15万吨，月环比68.04%，国内铜社会库存53.17万吨，月环比64.82%，节假日期间境内社会库存增加超15万吨 [67] - 截至2月27日，COMEX铜库存601,541短吨，月环比4.12%，继续累库；LME铜库存253,700吨，月环比44.99%，年初以来持续累库，达2025年3月以来高位，推动全球铜显性库存增加 [69] 升贴水 - 月初铜价下跌下游采购增加，月差走扩，现货贴水收敛，临近春节下游备库，沪铜由贴转升，进口货源到港上海垒库，节前交投停滞，节后社会库存高位，沪铜现货贴水走扩；2月LME铜现货/3个月持续贴水，月内贴水小幅缩窄，纽伦铜价差维持低位 [72] 内外盘持仓 - 截至2月27日，沪铜期货持仓量203,799手，月环比 - 8.58%，2月日均成交量187,673.64手，月环比 - 36.11%，持仓量及成交量大幅减少；截至2月20日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓 - 2,710.59手，月环比 - 252.02%，截至2月24日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓为51,027张，月环比 - 12.05% [74] 后市展望 - 宏观面，美国最高法院推翻特朗普大部分关税措施，特朗普政府设置10%统一关税并拟提至15%，美以对伊朗发动战争，短期将推升铜等有色金属价格，源于避险情绪、供应中断和能源成本上升等风险 [83] - 基本面，国内节后铜价重心上移，但社库超预期累库，现货大幅贴水，下游复工慢，需求有限，高价抑制需求，美以对伊朗战争或扰乱供应链、强化资源民族主义，间接推高铜价，当前铜价宏观与基本面未共振，库存去化慢，上升动力不足，国产货源有增量，下游复产将提升消费，矿端紧缺未修复，铜精矿加工费维持低位，长期新能源、电力及AI算力需求支撑仍存，铜价或高位强势运行，需关注战争情况、经济衰退预期及库存去化进度 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场上半年供应同比增长、出栏均重偏高，消费处于季节性淡季，猪价反弹受限，但二次育肥、冻品入库及政策收储限制下跌空间，短期震荡磨底；中长期7 - 10月供应量收紧支撑价格走强，但价格高度需谨慎看待 [7][44][45] - 鸡蛋市场3月蛋价预计震荡回升但涨幅受限，中长期供应压力缓解但节奏偏缓 [53][55] - 玉米市场短期供需偏紧支撑价格偏强运行，中长期供需格局同比偏松，限制价格上方空间 [91][94] 各行业总结 生猪行业 行情回顾 - 2月27日全国生猪价格10.8元/公斤，较上月底跌1.41元/公斤；河南生猪均价11.13元/公斤，较上月底跌1.33元/公斤；05期货价格收于11485元/吨，较上月底跌165元/吨；05合约基差 - 355元/吨，较上月底跌1165元/吨；2月猪价先涨后跌，期货主力由03移至05，跟随现货先扬后抑，基差由正转负 [7][9] 供应情况 - 2025年12月产能在正常保有量之上，1月养殖利润转正使产能去化放缓；母猪生产性能高，上半年供应压力大；出栏均重先抑后扬，处于同期高位；二次育肥10 - 10.5元/公斤介入意愿增强，供应压力后移 [7][16][22] 需求情况 - 2月屠企开工率先增后降再增，3月预计开工率低位小幅回升；冻品库存持续去化，处于同期中位水平，猪价下跌或使屠企主动入库，提振消费 [7][27][33] 成本利润 - 截至2月27日，生猪自繁自养利润 - 97.76元/头，较上月底跌194.03元/头；外购仔猪养殖利润 - 34元/头，较上月跌81.8元/头；远期育肥成本下滑 [7][36] 政策情况 - 政策引导产能在均衡区间、保供稳价，猪粮比跌破5:1时政策收储等托底手段会发力 [7][41] 策略建议 - 盘面均升水，05反弹滚动偏空思路；07、09谨慎追涨；11、01在产能未有效去化前，逢高套保 [7] 鸡蛋行业 行情回顾 - 2月27日，鸡蛋主产区均价2.93元/斤，较1月底跌1.03元/斤；主销区均价2.97元/斤，较1月底跌1元/斤；主力合约收于3267元/500千克，较1月底涨41元/500千克；主力基差 - 597元/500千克，较1月底走弱991元/500千克；月度蛋价先抑后扬，盘面先弱后强 [55][58] 供应情况 - 3月新开产蛋鸡对应2025年10月补栏，开产量属平均水平，存栏延续下滑态势但绝对基数仍高；养殖户惜淘，存栏下滑趋势放缓；中长期2026年4 - 7月新开产压力不大，但产能出清需时间 [55] 需求情况 - 3月蛋价低位回升，需求逐步回暖但未脱离季节性淡季；替代品方面，鸡蛋性价比优势持续显现，支撑蛋价底部 [55] 策略建议 - 目前盘面基差偏高，若现货涨幅不及预期，近月04、05偏空对待 [55] 玉米行业 行情回顾 - 2月27日，辽宁锦州港玉米平仓价报2370元/吨，较1月底涨30元/吨；玉米主力2605收于2360元/吨，较1月底涨82元/吨；主力基差10元/吨，较1月底走弱52元/吨；月度玉米价格稳中上行 [94][98] 供应情况 - 全国基层售粮进度推进至66%，同比偏慢4%，市场供应压力温和，整体供应格局偏紧；12月玉米进口80万吨，环比增43%，同比增135.3%；北、南港库存月环比增加 [94] 需求情况 - 饲料需求刚性支撑稳固，饲企刚需补库但采购谨慎；替代品未挤占玉米饲用需求；深加工企业开工率下滑，加工利润亏损加深，需求增量受限 [94] 策略建议 - 短期期价受下游补库、港口低库存支撑偏强运行；中长期丰产定调，供需格局偏松，期价上行空间受限 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对2026年2月27日各板块市场流动性情况进行了分析，涵盖股指、国债、基本金属、贵金属、能源化工、农产品、黑色建材板块，展示了各板块成交金额、持仓金额、成交持仓比及与上一交易日的变动情况[1][2] 根据相关目录总结 板块流动性 报告分析了各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量、成交额等情况，数据来源为同花顺和华泰期货研究院[1][4][5] 股指板块 2026年2月27日成交6369.76亿元，较上一交易日变动+6.60%；持仓金额16089.24亿元，较上一交易日变动+3.03%；成交持仓比为39.13%，还展示了各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化等情况[1][5] 国债板块 当日成交2983.56亿元，较上一交易日变动 - 37.60%；持仓金额8362.99亿元，较上一交易日变动 - 0.40%；成交持仓比为35.03%，呈现各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化等数据[1][5] 基本金属与贵金属（金属板块） 基本金属成交7380.07亿元，较上一交易日变动+19.72%，持仓金额7105.88亿元，较上一交易日变动+3.47%，成交持仓比98.17%；贵金属成交6308.87亿元，较上一交易日变动+8.61%，持仓金额5217.84亿元，较上一交易日变动+0.45%，成交持仓比153.44%，包含各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化等内容[1][5] 能源化工板块 成交4896.90亿元，较上一交易日变动+5.05%；持仓金额4883.47亿元，较上一交易日变动 - 0.92%；成交持仓比为85.62%，展示了主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化等情况[1][5] 农产品板块 成交2761.38亿元，较上一交易日变动 - 12.44%；持仓金额6322.08亿元，较上一交易日变动+0.64%；成交持仓比为39.12%，呈现主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化等数据[1][5] 黑色建材板块 成交1599.85亿元，较上一交易日变动 - 5.31%；持仓金额3280.09亿元，较上一交易日变动 - 0.10%；成交持仓比为48.14%，包含各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化等内容[2][5]