报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年受海外按摩产品市场需求整体偏弱影响，公司业绩承压，2025Q1营收同比增长但归母净利润同比下降，扣非归母净利润亏损同比收窄 [5][8] - 24年按摩椅板块承压，按摩小家电板块收入同比个位数增长，健康环境板块营收同比下降，公司围绕技术革新升级产品，开拓新兴市场，自主品牌营收占比超50%，共享按摩椅业务拓展网点 [8] - 25Q1期间费用率有所下降，毛利率同比下降，净利率同比下降 [8] - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润1.22、1.60、1.76亿元，同比分别+89.6%、+31.0%、+10.4%，对应当前市盈率分别为32倍、24倍和22倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收48.33亿元，同比下降4%；归母净利润0.64亿元，同比下降38%；扣非归母净利润0.24亿元，同比下降21%。2025Q1实现营收11.48亿元，同比增长9%；归母净利润0.02亿元，同比下降60%；扣非归母净利润 - 0.08亿元，亏损同比收窄 [5][8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为51.96、56.34、61.04亿元，同比增长率分别为7.5%、8.4%、8.4%；归母净利润分别为1.22、1.60、1.76亿元，同比增长率分别为89.6%、31.0%、10.4% [7] 业务板块 - 保健按摩板块：2024年按摩椅、按摩小电器板块营收分别为20.47、16.77亿元，同比分别 - 5.34%、+8.96% [8] - 健康环境板块：2024年呼博士品牌实现营收5.24亿元，同比 - 19.86% [8] 费用情况 - 2025Q1毛利率34.62%，同比下降4.04个pcts；销售费用/管理费用率分别同比 - 2.54/+0.38个pcts至20.95%、9.30%；财务费用率 - 1.81%，同比下降3.29个pcts；净利率0.15%，同比下降0.34个pcts [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，2025年Q1延续增长态势；内销收入维稳，外销收入增速较好；费用率控制良好，盈利能力较为稳定；调整盈利预测后维持“增持”评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入224.27亿元，同比+5.27%；归母净利润22.44亿元，同比+2.97%；拟每10股派发现金红利28.10元，现金分红比例99.74% [2] - 2025年Q1公司实现营业收入57.86亿元，同比+7.59%；归母净利润4.97亿元，同比+5.82% [2] 收入分析 - 2024年烹饪电器收入86.64亿元，同比-2.57%；食物料理电器收入38.00亿元，同比+9.09%；炊具及用具收入68.36亿元，同比+12.88%；其他家用电器收入31.27亿元，同比+8.89% [3] - 2024年内销收入149.25亿元，同比-1.21%，核心品类市占率提升；外销收入75.02亿元，同比+21.07% [3] - 2025年Q1公司营收增长或因内外销收入平稳增长，厨房小电部分品类线上销额同比增长 [3] 费用与盈利分析 - 2024年公司毛利率24.65%，同比-0.63pct；25Q1毛利率23.91%，同比+0.10pct [4] - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.73%、1.77%、2.09%、-0.32%，25Q1分别为10.04%、1.61%、1.77%、-0.12% [4] - 2024年公司净利率10.01%，同比-0.22pct；25Q1净利率8.56%，同比-0.18pct [4] 投资建议 - 预计公司25 - 27年实现营业收入分别为236/247/257亿元，归母净利润23.8/25.1/26.4亿元，相应EPS分别为2.97/3.13/3.29元，2025年4月28日收盘价对应PE分别为19/18/17倍，维持“增持”评级 [5] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,304|22,427|23,644|24,715|25,661| |YoY（%）|5.6%|5.3%|5.4%|4.5%|3.8%| |归母净利润(百万元)|2,180|2,244|2,378|2,511|2,638| |YoY（%）|5.4%|3.0%|6.0%|5.6%|5.1%| |毛利率（%）|25.3%|24.7%|24.7%|24.8%|24.8%| |每股收益（元）|2.72|2.82|2.97|3.13|3.29| |ROE|34.4%|34.9%|37.0%|39.0%|41.0%| |市盈率|20.29|19.56|18.59|17.61|16.76| [8] 财务报表和主要财务比率 - 涵盖利润表、现金流量表、资产负债表等多表数据及成长、盈利、偿债、经营效率等指标预测 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司Q1央空盈利修复助力利润超预期 后续关注央空持续提效以及海外新兴市场挖潜和渠道精细化 [8][9] - 基于公司最新业绩表现 调整25 - 27年盈利预测 预计2025 - 2027年公司收入1019.16/1095.54/1166.58亿元 同比+9.9%/+7.5%/+6.5% 归母净利润38.92/44.36/48.90亿元 同比+16.2%/+14.0%/+10.2% 对应PE 10/9/8X 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月29日 收盘价27.33元 近12个月最高/最低为43.18/22.82元 总股本1386百万股 流通股本912百万股 流通股比例65.79% 总市值379亿元 流通市值249亿元 [3] 收入分析 - Q1收入248.38亿元 同比+5.76% 预计内销基本持平 外销同比+20%+ 较24Q4趋势类似 [8] - 预计Q1收入增速排序家空>冰洗>央空 央家空内销环比修复 [8] - 央空预计Q1同比低个位数增长 内销略增 外销高增 家装工建领域有所增长 地产精装配套领域仍承压但占比已显著降低 [6] - 家空预计Q1同比约+15% 内销略增 外销+30%+ 外销分区域同比增速排序为中东非/东盟＞欧洲＞美洲/亚太 [6] - 冰洗预计Q1同比中高个位数增长 内销中低个位数下滑 外销双位数增长 内销降速主因去年同期618大促提前备货致基数较高 [6] - 三电预计Q1同比略降 延续24Q4走势 [6] 利润分析 - Q1毛利率为21.41% 同比+0.3pct 预计内外销毛利率皆抬升 [7] - 央空预计毛利率同比改善贡献 [7] - 家空预计毛利率同比略降 内销受益新风空调等结构改善和降本 毛利率同比正增 [7] - 冰洗预计毛利率同比略降 外销改善较大 主因航运扰动减弱和墨西哥工厂产能利用率爬升 [7] - Q1归母净利率为4.5% 同比+0.4pct 预计央空净利率同比约+1pct有所带动 [7] 盈利预测及财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|92746|101916|109554|116658| |收入同比（%）|8.3%|9.9%|7.5%|6.5%| |归属母公司净利润（百万元）|3348|3892|4436|4890| |净利润同比（%）|18.0%|16.2%|14.0%|10.2%| |毛利率（%）|20.8%|21.5%|21.1%|21.0%| |ROE（%）|21.7%|20.1%|18.7%|17.1%| |每股收益（元）|2.46|2.81|3.20|3.53| |P/E|11.75|9.73|8.54|7.75| |P/B|2.59|1.96|1.59|1.32| |EV/EBITDA|6.79|3.19|1.72|0.76| [11]

2025 年 04 月 29 日 耐用消费产业行业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：杨欣（执业 S1130522080010） yangxin1＠gjzq.com.cn 分析师：王刚（执业 S1130524080001） wang_g＠gjzq.com.cn 分析师：叶思嘉（执业 S1130523080001） yesijia＠gjzq.com.cn 分析师：张杨桓（执业 S1130522090001） zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 敬请参阅最后一页特别声明 1 ◼ 内需：3 月政策加力逐步释放，2 月全国新房/二手房价格环比微跌接近持平。一线城市表现优于全国整体，新房 表现整体优于二手房，新房企稳迹象更明显，一线城市新房已连续 4 个月转正。一线新房价格环比+0.1%，一线 二手房价格环比+0.2%。 ◼ 出口：受关税影响，3 月各类别（除家电、纺织）出口额累计同比不及往年同期，家电、纺织逆势增长，家电连 续 6 个月累计同比增长。各类别（除箱 ...

以下文章来源于申万宏源证券上海分公司 ，作者李金玲 申万宏源证券上海分公司 . 申万宏源证券上海分公司官微，能为您提供账户开立、软件下载、研究所及投顾资讯等综合服务，为您的财富保驾护航。 数据速看： 1.主力资金： 近两周主力资金合计净流出1079.31亿元，主力资金净流入额前三的行业为汽车、家用电器和公用事业，主力资金净流出额前三的行业为电 子、计算机和基础化工。 2.融资融券数据： 当前市场融资融券余额为18082.47亿元，较上期下降0.28%，其中融资余额17968.74亿元，融券余额113.73亿元。本期两融日均交易额为 993.88亿元，较上期下降13.93%，其中融资日均净买入988.21亿元，较两周前下降13.89%，融券日均净卖出5.67亿元，较上期下降20.41%。近两周融资净 买入前三的行业分别为汽车、电子和基础化工；融券净卖出前三的行业分别为银行、公用事业和交通运输。 3.涨跌情况： 近两周全市场上涨家数高于下跌家数，近两周涨幅前三的行业为公用事业、美容护理和汽车，跌幅前三的行业为国防军工、农林牧渔和食品 饮料。 4.强弱分析： 近两周全部A股强弱分析得分为5.90，沪深300强弱分析 ...

4月28日沪指下跌0.20%，市场两融余额为18038.08亿元，较前一交易日增加11.80亿元。 证券时报·数据宝统计显示，截至4月28日，沪市两融余额9183.23亿元，较前一交易日增加6.66亿元；深 市两融余额8802.70亿元，较前一交易日增加5.56亿元；北交所两融余额52.16亿元，较前一交易日减少 0.42亿元；深沪北两融余额合计18038.08亿元，较前一交易日增加11.80亿元。 分行业看，申万所属行业中，融资余额增加的行业有17个，增加金额最多的行业是汽车，融资余额增加 5.71亿元；其次是通信、传媒行业，融资余额分别增加3.64亿元、1.58亿元。 具体到个股来看，融资余额出现增长的股票有1733只，占比46.95%，其中，234股融资余额增幅超过5% 。融资余额增幅最大的是拾比佰，该股最新融资余额313.51万元，较前一交易日增幅达82.55%；股价表 现上，该股当日下跌10.55%，表现弱于沪指；融资余额增幅较多的还有博创科技、方大新材，融资余 额增幅分别为71.67%、66.16%。 融资余额增幅前20只个股中，从市场表现来看，平均下跌4.94%，涨幅居前的有淳中科技、博创科技、 ...

宏观经济表现 - 杭州一季度地区生产总值达5715亿元，同比增长5 2% [1] - 第一产业增加值53亿元增长2 5%，第二产业增加值1291亿元增长5 8%，第三产业增加值4371亿元增长5 0% [1] 工业发展 - 规模以上工业增加值1073亿元同比增长7 0%，增速较上年全年加快3 0个百分点 [3] - 高新技术产业增加值增长9 0%，战略性新兴产业增长9 4%，装备制造业增长11 6%，分别高于规上工业2 0/2 4/4 6个百分点 [3] - 工业投资整体增长14 6%，其中制造业投资增长12 9% [4] - 通用设备制造业/电气机械及器材制造业/汽车制造业投资分别增长38 6%/45 2%/30 1% [4] 消费市场 - 社会消费品零售总额2075亿元同比增长6 3%，增速较上年全年加快3 5个百分点 [3] - 限额以上商品中汽车类零售额298亿元增长16 8%，其中新能源汽车增长69 6% [3] - 通讯器材类零售额增长134 1%，家用电器和音像器材类增长48 1% [3] 对外贸易 - 货物进出口总额2103亿元同比增长10 8%，增速较上年全年加快4 4个百分点 [4] - 民营企业货物出口1115亿元增长19 3%，占出口总额75 8% [4] - 机电产品出口增长17 3%，高新技术产品出口增长13 2% [4] - 对共建"一带一路"国家出口712亿元增长23 7%，高于整体出口增速5 0个百分点 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1表现亮眼，分红超预期，红利属性凸显，维持“买入”投资评级，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润351亿元、386亿元、417亿元，同比分别增长9%、10%、8%，对应当前市盈率分别为7、7、6倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价46.55元，一年内最高/最低52.73/36.74元，市净率1.8，股息率5.11%，流通A股市值256,721百万元，上证指数3,288.41，深证成指9,855.20 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产25.56元，资产负债率62.67%，总股本/流通A股5,601/5,515百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|190,038|-7.3|32,185|10.9|5.83|29.4|23.4|8| |2025Q1|41,639|13.8|5,904|26.3|1.07|27.4|4.1|-| |2025E|204,352|7.5|35,120|9.1|6.27|30.3|22.6|7| |2026E|215,018|5.2|38,621|10.0|6.89|30.8|22.1|7| |2027E|225,038|4.7|41,701|8.0|7.44|31.2|21.3|6| [5] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|205,018|190,038|204,352|215,018|225,038| |其中：营业收入|203,979|189,164|203,352|214,018|224,038| |减：营业成本|143,953|133,496|141,636|148,205|154,226| |减：税金及附加|2,114|1,799|1,839|1,935|2,025| |主营业务利润|57,912|53,869|59,877|63,878|67,787| |减：销售费用|14,802|9,753|10,218|10,751|11,252| |减：管理费用|6,542|6,058|6,744|6,666|6,976| |减：研发费用|6,762|6,904|7,357|7,526|7,876| |减：财务费用|-3,527|-3,300|-3,160|-3,404|-3,677| |经营性利润|33,333|34,454|38,718|42,339|45,360| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-824|-522|-443|-442|-432| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-2,494|-687|-600|-550|-600| |加：投资收益及其他|1,118|3,285|2,296|2,441|2,741| |营业利润|32,865|36,988|40,972|44,788|48,068| |加：营业外净收入|-49|-92|0|0|0| |利润总额|32,816|36,896|40,972|44,788|48,068| |减：所得税|5,097|4,525|5,497|5,777|5,946| |净利润|27,719|32,371|35,474|39,011|42,122| |少数股东损益|-1,298|186|355|390|421| |归属于母公司所有者的净利润|29,017|32,185|35,120|38,621|41,701| [8] 业务板块情况 - 2024年家用空调内销量1.04亿台，同比+5%，出口0.96亿台，同比+36%；国内空调零售额2071亿元，同比 - 2%；公司核心业务消费电器收入占比79%，销售1485.6亿，同比下降4%；工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营等主业分别同比+1%/-37%/+122%；供应链贸易业务营收下降99.65亿，占总营收下降部分的67% [6] - 2025年Q1家用空调内、外、总销量分别为2735万台、3152万台和5887万台，分别同比增长6%、25%和15%，公司一季度营收表现基本与行业持平 [6] 财务指标情况 - 2024年销售毛利率29.43%，同比下降1.14pcts，销售净利率同比提升3.52pcts至17.11%；期末货币资金 + 交易性金融资产合计1304.5亿，同比下降2%，合同负债124.9亿，同比下降8%，其他流动负债603.4亿，同比下降1%；经营性现金流净额293.69亿，同比下降48% [6] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利20元，加上中期分红每10股派发现金股利10元，共计派发现金股利166.92亿元，年度累计分红率52%，对应现价股息率6.4% [6]

核心观点 - 4月25日政治局会议肯定经济成果，研判形势，强调底线和预案，以确定性应对不确定性，财政和货币政策协同发力，化解风险保障民生，给出行业及主题配置建议 [5] 策略观点 市场聚焦 4月政治局会议 - 明确经济形势判断，肯定成果，指出基础待巩固、外部冲击大，强调底线思维和预案 [12] - 以确定性应对不确定性，统筹国内经济和国际经贸斗争，针对关税影响提出对策 [13] - 财政和货币政策协同发力，财政加快专项债等发行使用，货币适时降准降息、创设新工具 [14] - 扩大内需与培育新动能，发展服务消费，推动内外贸一体化，解决发展问题 [15] - 持续化解重点领域风险和保障民生，化解化债、房地产、资本市场风险，保障民生多方面工作 [15] 一季度工业企业利润数据 - 一季度工业企业利润由降转增，营收增长加快，制造业、装备制造业、高技术制造业利润改善，“两新”政策增效 [18][19] 市场研判 - 上周主要指数小幅上行，市场稳定因美国关税政策缓和、政策稳定经济预期、成长板块反弹 [21] - 4月政治局会议传递积极信号，后续政策落地有望稳定经济预期、提升投资者信心 [21] 行业及主题配置 行业及主题信息动态 - 多部门发布政策，涉及交通能源融合、新能源汽车、风电光伏、医药工业等领域 [22] - 多领域数据公布，如乘用车零售、一二手房成交、大数据投资、文旅消费等 [22][23] 行业及主题关注 - 关注科技创新及先进制造、内需、红利、外需突围方向 [25] 市场数据 全球及国内指数表现 - 展示全球及国内指数涨跌幅，时间区间为2025年4月21日 - 2025年4月25日 [27][29] 行业及概念指数表现 - 展示行业及概念指数涨跌幅、涨幅前十和跌幅前十板块，时间区间为2025年4月21日 - 2025年4月25日 [31][35] 融资交易行业方向 - 未提及具体内容 市场及行业估值 - 给出主要宽基指数和行业市盈率、市净率估值分位，时间区间分别为2016年4月25日 - 2025年4月25日和2016年4月25日 - 2025年4月25日 [38][40] 事件日历 - 列出2025年4月30日 - 2025年5月2日中美相关经济指标 [42]

市场情绪与政策动态 - 市场呈现"平静的疯感"状态，投资者情绪复杂[1] - 央行重申将适时降准降息，并计划推出新的结构性工具[4] - 发改委将定向增发购车指标和工业软件升级纳入"两新"政策范围[4] - 商务部计划为外贸企业设立信贷支持工具[4] 银行股表现 - 银行股震荡上扬，建设银行、工商银行、江苏银行、成都银行股价盘中创历史新高[9] - 主要银行股息率呈现下降趋势：建设银行从2022年6.47%降至2024年4.55%，工商银行从6.76%降至4.43%，农业银行从7.11%降至4.32%[4] - 市场对银行股投资逻辑存在分歧，部分观点认为大行股息率不可持续[4] 行业表现与资金流向 - 贵金属、饲料、非金属材料、养殖业等行业表现强势，可能受益于2025年一季报预期[11] - 主力资金净流出384.2亿元，汽车行业净流出规模最大，比亚迪居首[20] - 银行、传媒、钢铁、公用事业、美容护理行业获得主力资金净流入[20] - 北向资金总成交1382.22亿元，格力电器成交8.98亿元[21] 个股表现 - 兴齐眼药净利润同比增长319.86%，友发集团增长9680.17%，联化科技增长1747.04%[17] - 弘景光电换手率达32.24%，涨幅20%；中欣氟材换手率33.66%，涨幅5.24%[26] - 格力电器、五粮液、恒瑞医药、贵州茅台位列北向资金买入额前十大个股[23] 概念板块 - 算力概念股反弹，腾讯向字节跳动购买价值20亿元的GPU算力资源[14] - 游戏板块表现活跃，盛天网络涨超9%，完美世界、巨人网络跟涨[9] - 飞猪推出AI产品"问一问"，基于专有数据提供旅行方案[16] - 泡泡玛特人气IP盲盒Labubu在美被抢购带动"谷子经济"概念[8] 市场整体表现 - 三大指数集体下跌：沪指跌0.2%，深成指跌0.62%，创业板指跌0.65%[9] - 全市场成交额10770亿元，较上日缩量601亿元[9] - 超4100只个股下跌，53股涨停，16股封板，13股连板[9] - 银行、钢铁、公用事业领涨，房地产、综合、社会服务领跌[30]