每经记者｜曾子建 每经编辑｜肖芮冬 上周末，蜜雪集团被多家外资投行"下调评级"，引发市场高度关注。然而6月9日早盘，蜜雪集团大涨超 9%，带领其他新消费龙头集体大涨。除了蜜雪集团外，古茗一度涨超7%，布鲁可更是盘中大涨18%。 有分析人士指出，今日蜜雪集团、古茗和布鲁可三家公司正式纳入沪股通下的港股通标的名单，这意味 着南向资金今日起可以买入这些港股新消费股，短期利好因素比蜜雪集团被下调评级更加明显。但从中 期来看，过高的估值以及多家公司即将迎来限售股解禁，或将成为悬在股价上方的"利剑"。 蜜雪集团多空分歧已现 今年3月，蜜雪集团在港交所上市，立刻成为市场最牛新股之一。蜜雪集团招股价202.5港元/股，上周 三盘中触及618.5港元/股，较招股价涨幅高达205%。随着股价不断上涨，蜜雪集团估值也在飙升，最高 PE超过46倍，随之而来的是多空分歧。 就在上周，美林和瑞银相继发布报告，下调蜜雪集团投资评级。其中，美林将蜜雪集团评级下调至"跑 输大市"，瑞银则将其评级从"中性"下调至"卖出"。 下调评级的理由主要来自两方面。 真正的考验即将到来 实际上，不管是外资投行下调评级，还是纳入港股通标的证券名单，这些都是摆 ...

行业背景与问题 - 电商与实体渠道深度融合导致服装、美妆、家电等行业面临价格混乱问题 [1] - 低价倾销、跨区窜货、平台乱价等现象严重影响品牌价值和市场秩序 [1] 智能化价格监控体系 - 借助大数据爬虫技术结合人工复核建立全域价格监测网络 [3] - 系统需具备动态预警机制、隐性违规识别能力及成本核算联动分析功能 [3] - 确保第一时间发现异常价格波动并快速响应处理 [3] 渠道分级治理与合规约束 - 对经销商实行分级管理，畅销款与滞销款捆绑销售防止低价抛售 [3] - 构建信用评级体系，利用动态奖惩机制激励合规行为 [3] - 通过区域防窜货技术如编码追踪实现精细化渠道管控 [3] 知识产权攻防战 - 全方位保护品牌权益包括商标权、版权和专利权 [6] - 通过平台规则投诉下架侵权商品并借助法律威慑打击虚假宣传 [6] - 加入行业联盟共享违规信息联合行政举报和法律诉讼提升控价执行力 [6] 生态化控价网络 - 整合第三方服务商与其他品牌资源共建控价服务联盟 [6] - 参与行业价格联盟推动制定《价格自律公约》 [6] - 依托行业协会发布"红黑榜"增强行业自律营造良性竞争环境 [6] 柔性控价与价值赋能 - 采用非对抗式管理方式避免简单粗暴的价格压制 [10] - 为合规经销商提供数据支持、会员积分计划等替代折扣方式 [10] - 推出私域专属款式实施会员分级定价策略隔离不同渠道价格冲突 [10] - 长期目标为提升品牌溢价能力通过数据闭环、消费者正品教育和强化品牌认知 [10] 总结与策略整合 - 2025年品牌控价从单一打压转向系统化治理 [11] - 五大策略包括智能监控、渠道治理、知识产权、生态联盟和柔性赋能 [11] - 多维发力长期布局实现价格可控、渠道健康和价值增长的良性循环 [11]

行业智能化转型趋势 - 国家药监局强调化妆品行业需围绕高水平安全、高质量发展、高效能治理方向推进智能化转型，同时加强智慧监管能力建设 [3] - 七大头部企业积极拥抱AI，应用场景覆盖研发、生产、运营全链条，呈现从单一场景试水向生态布局升级的趋势 [3][4] - AI应用从基础运营向高端研发跃迁，推动行业从野蛮生长向规范化路径转变 [4] 企业AI战略布局 研发领域 - 福瑞达2024年推进AI数据模型开发，实施研发投入刚性增长机制，2025年构建"研发-生产-储备"技术闭环，通过AI分析皮肤微生物组数据缩短研发周期 [5] - 华熙生物将AI嵌入合成生物学全流程，包括菌株设计、蛋白质结构预测等，服务重组胶原蛋白研发，并构建多维活性物筛选模型以提升效率 [5] - 上海家化结合AI与中草药研究，加速青蒿、黑松露油等成分筛选，打造科学背书的"中国成分"护城河 [7] 生产与供应链 - 珀莱雅通过AI算法优化能源设备调度，降低生产成本 [8] - 上海家化建立AI肌肤检测及定制化设备，实现"检测-推荐-定制"闭环，并利用AI分析中医药典籍完善供应链 [8] - 上美股份打造灌装、品控等全链条自动化，减少人力依赖 [9] 运营与消费端 - 贝泰妮构建"AI诊断+个性化方案+私域服务"全链路，以医疗属性拓宽消费场景 [9] - 水羊股份应用AI分类消费者评价，洞察需求 [10] 技术融合与生态升级 - 华熙生物战略注资深圳杉海创新，推出超分子材料AI研发平台"建沐™"，实现材料设计-合成全链路数字化 [6] - 珀莱雅组建全球化研发团队，聚焦AI辅助原料开发与合成生物技术平台 [6] - 福瑞达将AI应用于研发算法模拟、智能排产及库存优化全流程 [9] 全球化竞争与挑战 - 贝泰妮AI诊断小程序评分仅3.9分，用户反馈产品效果不佳且退款困难 [11] - 上美股份智慧工厂面临3亿元投资回报压力，珀莱雅AI预测成分安全性验证复杂 [11] - 行业需平衡技术创新与监管合规，如丝芙兰因AI数据隐私问题被罚120万美元 [11][12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：日化、个护、保健品、美妆、零食、黄金珠宝、潮玩、茶饮、饮料、啤酒、化妆品、食品饮料[1][5][10][11] - **公司**：若羽臣、景博生物、东鹏饮料、燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、农夫山泉、登康口腔、毛戈平、上美股份、巨子生物、润本股份、盐津铺子、卫龙食品、百龙创园、三只松鼠[2][10][11] 纪要提到的核心观点和论据 - **新消费驱动模式转变**：本轮新消费由产品焕新和创新驱动，而非依赖流量购买，要求企业具备更强内容营销能力、市场洞察力和创新能力，与2019 - 2021年由渠道红利驱动的新消费不同[1][3] - **新消费特征**：体现为传统品牌和产品焕新，产品从功能性需求向情绪价值需求转变，新品类出现概率下降且难培育[4] - **行业表现及趋势**：2023年起新消费集中在日化、个护、保健品等稳定品类，进入产品升级换代周期，持续性强；美妆、零食等行业保持高频次创新；稳定品类发展更稳健，变化快的行业持续创新[5] - **持续性和弹性**：本轮新消费持续性较强，但弹性较上一轮小，更多体现在老产品替代和升级，周期变化明显[6] - **股价上涨因素**：股价取决于每股收益和市盈率，当前新消费公司PEG在1 - 1.3倍，略显偏贵；过去四年估值体系下行致当前估值低，未来风险偏好提升有望回升至1.5 - 2倍[7] - **减持与股价关系**：上市公司减持不必然意味着股价见顶，减持受多种因素影响，只要风险偏好不大幅下行、企业创新周期未结束，新消费板块仍有发展空间[8] - **未来发展趋势**：近期新消费板块可能盘整，受前期涨幅大及618购物节表现分化影响；只有持续创新公司会表现较好，研究员需识别具备持续创新能力的公司[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资建议**：建议关注传统成长型公司（饮料、啤酒行业）和新兴成长型公司（若羽臣、景博生物）的配置，传统成长型公司估值低、性价比高[2][10] - **具体公司机会**：化妆品行业巨子生物、润本股份股价稳定后有配置价值；食品饮料行业盐津铺子、卫龙食品表现优异，百龙创园业绩好且估值不高，三只松鼠股价处于底部二季度有望加速上涨[11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：大消费（包含乳业、珠宝、新兴消费、运动、零食、调味品、白酒、啤酒、饮料、家电、美妆、交通运输、航空、酒店、出口、纺织制鞋等） - **公司**：蒙牛、伊利、周大福、泡泡玛特、巨子生物、百胜中国、安踏、波司登、李宁、宝胜、涛博、Lululemon、Amer Sports、赫莲娜（HR）、SK - II、La Mer、兰蔻（Lancome）、雅诗兰黛（Estee Lauder）、老铺黄金、雅朵、深圳伊克拉、台湾宜家、麦克森、华丽家族 [1][6][11][15][17][22][27] 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场表现** - 今年以来港股新消费业态股票年初至今整体上涨近 150%，二季度涨 20%；传统大消费板块年初至今仅涨约 9%，四五月份持平，反映新旧消费业态差异 [2] - 大消费市场整体疲弱，通缩压力明显，618 促销火爆、端午节需求增速未显著改善、人均消费额较疫情前降约 12% [1][4] - 运动板块 4 月销售受影响，5 月因促销改善但折扣加深，李宁、安踏等品牌折扣增加，宝胜库存上涨、销售下跌、库存周转天数增加 [1][11] - Lululemon 中国区保持 30%以上增长，高端小众品牌增长较快，安踏集团多品牌布局成功，Amer Sports 业绩提升，预计 2025 年安踏保持 10% - 15%收入增长 [1] - 2025 年 618 美妆行业天猫排名变化不大，抖音排名前三为赫莲娜、SK - II、La Mer，国际品牌用高端品牌深度折扣促销驱动销售 [15] - 端午节全国客流总体增速 2.5%，航空客流同比增长 1.7%，交通运输数据比消费数据更疲弱 [18] - 今年航空业需求疲弱预计小幅正增长，国内航空运力投放同比仅增 0.6%，端午节扣油票价大体持平，部分公司实现盈利反转 [19][20] - 今年酒店行业表现平平，二季度 RevPAR 同比下降 4%，五一假期 RevPAR 同比增长 1%，端午假期表现弱，加盟业务同比增长 20% - 30%，转化为加盟收入增长 15% - 25% [21] 2. **市场预期** - 未来两三个月大消费市场不均衡持续，传统板块如白酒、啤酒弱势，饮料进入旺季、家电受国补刺激表现较好 [5] - 航空业可能最早走出通缩陷阱，供给侧紧张、定价能力提升，资本开支增速提升带来商务出行增加促进需求，看好航空上行周期 [20] 3. **选股策略和推荐标的** - 选股策略为困境反转、新兴高成长及估值合理且运营优秀公司 - 困境反转类推荐蒙牛、伊利（上半年费用率节约盈利增速显著）、周大福（利润率提升利润增长） - 新兴高成长类看好泡泡玛特和巨子生物 - 估值合理且运营优秀公司建议关注百胜中国和安踏（等待更好时机），波司登估值低、股息率高值得关注 [1][6] 4. **行业情况** - 零食品类收入增长显著高于必选消费品类，新渠道如抖音量贩零食带来增量，卫龙魔芋产品增速超预期，企业需关注创新能力、原材料效率及海外市场拓展 [7][8] - 调味品板块难以传统方式快速增长，提价和增长依赖销量，考验企业韧性和长期主义 [9] - 波司登拓展防晒、冲锋衣等品类，核心羽绒服领域拓展轻羽绒，高端国际品牌带来新增长点，估值低（市盈率 11 倍、股息率 7%），未来发展催化剂待观望 [10] - 巨子生物舆情事件 618 前半段有影响，费用可控，澄清后商业行为预计恢复正常，长期消费者对成分党产品需求不变，科研能力有优势，事件或成股票买点 [16] - 珠宝行业老铺黄金古法黄金工艺毛利率 40% - 50%，带动行业发展，周大福注重古法工艺和创新设计，困境反转策略推进，预计 2026 财年收入和营业利润持平 [17] - 雅朵酒店新场景零售业务发展迅速，以单款重点 SKU 为主，90%销售来自线上，80%以上零售用户未入住过，业务收入从 2022 年 3 亿元占比 13%增至 2025 年 34 亿元占比 40% [22][23] - 出口企业面临关税波动、订单能见度低、急单增加问题，下半年利润率波动大，亚洲货币升值或压缩利润率，多元化生产基地、快反单能力强的公司有优势 [3][24][26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 部分地区国补暂停是为避免 618 期间叠加折扣对价格体系造成冲击 [5] - 酒店行业商务需求时间段内零售表现薄弱，因需求疲软和供给上升，加盟商仍愿意投资开店，加盟业务保持 20% - 30%同比增长，但 RevPAR 受压使加盟收入仅增长 15% - 25% [21]

国货市场崛起趋势 - 国货品牌近年呈现爆发式增长，消费者购买记录中国货占比接近50% [2] - 行业已摆脱"质量差、包装廉价"的刻板印象，新锐品牌如诗朗、片仔癀、马应龙等通过专业实力赢得市场 [4][5][6] - 国货产品以高颜值、高性价比、超好用为核心竞争力，形成"中国制造"新内涵 [2][6][8] 重点国货品牌及产品分析 诗朗洗发水 - 专注洗护28年，拥有500多项专利，获"广东省著名商标"等10+权威认证 [17][18][19] - 主打防脱育发功能，核心成分为侧柏叶提取物，经科学验证可缩小发缝 [23][24][25][27] - 茶籽洗发露针对油性头皮，控油效果可持续3天，当前促销价69.9元/2瓶（原价69.9元/瓶） [33][35][40][42] 片仔癀珍珠霜 - 中华老字号，460年历史，采用明朝宫廷秘方含珍珠粉、麝香等名贵成分 [47][48][52] - 具备祛黄焕白三重功效，用户反馈皮肤紧实度与光泽度显著提升 [53][55][56] - 促销价49.9元/3瓶，为品牌历史低价 [60][61] 马应龙眼霜系列 - 430年历史品牌，原为眼药专家，"八宝古方"获非物质文化遗产认证 [66][68][70] - 三款产品分别针对黑眼圈、眼纹、眼袋问题，含360°滚珠设计便于吸收 [72][74][76][80] - 活动价69元/支（官网价119元），用户实测改善细纹效果显著 [83][84] 其他高性价比国货产品 服饰类 - 轻梵果冻条隐形内衣：采用软支撑技术，聚拢效果显著，69元买一送一 [90][95][109] - 板禾天丝牛仔裤：含60%莱赛尔天丝面料，透气性优于普通牛仔，79元/件 [113][118][120] 美妆个护类 - 荣晟虾青素面膜：抗氧化能力为VC的6000倍，59元/30片性价比极高 [141][145][162] - WARMKISS调香师香水：复刻大牌香型相似度达90%，69元/2瓶 [170][172][193] 文创类 - 敦煌玉手镯：东陵玉与玉髓材质，严选率仅1%，促销价199元起（原价1999元） [202][205][231]

融资动态 - 杜嘉班纳完成1.5亿欧元债务融资，用于美容和房地产部门扩张及现有贷款再融资 [1][3] - 新融资由意大利政府支持的SACE SpA提供担保，现有贷款初始总额为4亿欧元但已部分偿还 [3] - 杜嘉班纳与银行讨论持续数月，旨在调整战略并扩大销售收入来源 [3] - Froneri寻求约46亿美元债务融资以支持基金，融资后总债务将达约90亿欧元 [5] - 私募PAI通过融资继续持有Froneri股份并发放股息，该公司为PAI表现最好的持股之一 [5] - 福州塔斯汀餐饮注册资本由103万人民币增至1.18亿人民币，增幅达11323% [7] - 增资行为传递公司实力增强信号，提升品牌形象和消费者信任度 [7] 上市动态 - 人人乐被深交所终止上市，退市整理期为15个交易日，预计最后交易日为2025年7月3日 [9] - 退市可能改变零售行业竞争格局，促使传统大卖场模式转型 [9] 收购动态 - Prada集团收购制革厂Rino Mastrotto集团10%股份，完全控制两家制革厂并进行现金投资 [12] - Rino Mastrotto年营业额约3.6亿欧元，交易预计2025年Q2末至Q3初完成 [12] - 收购增强Prada对生产流程控制力，推动意大利制造整合 [13] 品牌动态 - 钟薛高子公司钟茂食品被申请破产审查，被执行总金额近8300万元 [14][16] - 钟茂食品成立于2020年，由钟薛高全资持股，多次成为被执行人并被限高 [16] 人事动态 - 资生堂日本区CEO藤原宪太郎卸任，由中田幸治接任，旨在转向更灵活的业务管理系统 [19] - Kiko Milano任命Drew Elliott为首席品牌官，曾担任Maccosmetics掌门人及创意顾问 [20][22] - Burberry企业关系主管Andrew Roberts离职，曾负责内部沟通与企业政策制定 [23][26] - Canada Goose任命谢霖为中国区总裁，拥有15年Inditex集团领导经验 [27][29][31]

新消费板块表现 - 新消费板块表现强势，沪深港新消费指数年内涨幅达15.71%，同期消费指数下跌0.31%，沪深300指数下跌1.55% [3] - 港股"新消费三姐妹"泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金股价连创新高 [3] - 重仓新消费的基金业绩亮眼，部分基金年内净值增长率最高达65.18% [1][3] 基金持仓与业绩 - 截至一季度末，182只基金重仓泡泡玛特，持仓总市值达87.8亿元，环比增加897.7万股 [3] - 39只基金重仓老铺黄金，持股总市值为16.55亿元，但持仓环比减少27.36万股 [3] - 重仓泡泡玛特的基金平均净值增长率为13.8%，其中39只涨超20% [3] - 重仓老铺黄金的基金平均净值涨幅为16.94%，其中11只涨超20% [3] 基金经理观点 - 新消费公司仍处于成长中早期阶段，未来有较大成长空间 [1] - 精选个股的重要性高于赛道视角，需关注企业增长逻辑和业绩兑现 [4][5] - 新消费板块短期或有调整风险，但长期发展趋势不变 [5] - 未来增长点包括供给创造需求及国产替代两大逻辑 [6] 重点细分领域 - 基金经理重点关注潮玩、洗护个护、医美保健、宠物经济、黄金珠宝等细分领域 [6] - 泡泡玛特、老铺黄金、毛戈平等新消费个股被多只基金重仓 [4]

一周新品动态 - 九宇推出香椰抹茶粉，采用100%抹茶和泰国NFC香椰水原粉，抹茶添加量≥5% [3] - 雀巢中国推出脆脆鲨威化脆皮雪糕，添加100%脆脆鲨威化饼干碎 [3] - 喜之郎NFC果浆果冻上新山姆，采用24-48小时内原果鲜榨果浆，NFC果浆+果汁≥40% [3] - Tims推出天乐雪系列，包括经典天乐雪、抹茶天乐雪、摩卡天乐雪及黄油红豆贝果 [3] - 巧乐兹与哈利·波特联名推出苹果凤梨味和抹茶海盐柠檬味雪糕 [3] - 可可满分上新三款果汁茶，天然茶多酚≥200mg/kg [5] - 立顿与米唐元气合作推出两款果味茶糖，果汁含量≥30% [5] - 蒙牛推出迈胜运动电解质粉，每包含485mg电解质 [5] - 源制所推出100%复合荔枝汁，NFC荔枝汁添加量≥8% [7] - 伊利金领冠推出三款婴幼儿配方奶粉新品 [7] 品牌开店与合作 - 法国山系品牌Topologie大陆首店在上海环贸iapm开业 [8] - 刘畊宏夫妇主理品牌VIVICYCLE全国首家旗舰店在杭州开业 [8] - 必胜客App全面接入京东支付，推出满29元减10元活动 [8] - 君乐宝与西诺迪斯合作推出蔻曼纯净稀奶油 [8] - 小罐茶正式进军瓶装茶饮料市场，推出高香无糖茶 [9] - 三夫户外成为Marmot土拨鼠中国代理商 [9] - 物美将北京六家门店改为折扣店品牌"物美超值" [10] - Supreme与Dr.Martens推出2025春季联名系列 [10] - adidas在上海安福路开设首家三叶草全球旗舰店 [10] 投融资动态 - 女性运动服饰品牌BlissClub完成530万美元融资 [14] - 手袋品牌Miraggio获650万美元融资，用于零售扩张和产品线拓展 [15] - 珠宝品牌Palmonas获650万美元A轮融资 [14] - 宠物食品品牌Drools获Nestle战略投资 [12] - 开云集团老板控股意大利高定品牌Giambattista Valli [12] - 坦途科技完成数亿元B轮融资，加强核心零部件研发 [13] - 轩航航空完成2000万人民币A轮融资 [15] 食品行业动向 - 奥利奥推出与赛琳娜·戈麦斯联名限量版饼干 [16] - 光明上新醇醇抹茶味和浓浓牛乳味鲜奶雪糕 [16] - 好丽友派推出奶香榴莲味新品，添加苏丹王榴莲冻干粉 [19] - 蒙牛专业乳品推出自研马斯卡彭奶酪 [19] - 旺旺珍棒上新海盐牛乳味、酸甜番茄味及黑胡椒烤肉味 [20] - 可可满分推出椰香茉莉新品，椰子水添加量≥20% [21] 美妆行业动向 - 科丝美诗研发韩国首款屏障修护面贴膜 [25] - 传日本美妆品牌ORBIS将退出中国市场 [25] - e.l.f. Beauty以10亿美元收购Hailey Bieber护肤品牌Rhode [25] - 杜嘉班纳获1.5亿欧元融资，用于美妆业务扩张 [27] - 资生堂EMEA地区总裁离职 [27] - 华东医药旗下欣可丽美学推出高端玻尿酸产品 [27] - 醉象宣布2025年停止日本市场运营 [28]

绿色低碳技术应用 - 塑料垃圾再生家具采用无螺丝设计并可随意组合，体现绿色设计理念 [1] - 洗发露泵头设计创新显著降低碳排放，欧莱雅通过"全塑泵"实现包装整体可回收，经过300多次测试后已应用于洗护产品线 [8][12] - 欧莱雅推出替换芯体系，面霜替换装使整体重量减轻38%，推动消费端生态循环 [8] 纺织与汽车材料创新 - 东方国际集团展示从再生纤维到成衣的全链条绿色智造方案，包括废棉再生声学零部件和麻纤维汽车侧饰板 [5] - 麻纤维材料替代玻璃棉可减排4.2吨二氧化碳/吨，兼具碳固定与实用功能 [5] - 零碳莫代尔纤维制成的居家服可生物降解，兼具舒适性与环保性 [7] 民营企业低碳实践 - 20家专精特新企业入驻民营经济专区，上海锦珂塑胶科技推出空调节能器，利用冷凝水降温技术降低50%-80%能耗 [7] - 苏宁易购展示一级能效家电，叠加国家与商家补贴后最高优惠达50%，覆盖扫地机器人、空气净化器等新品 [13] 可持续消费体系构建 - 欧莱雅联合京东推出"美妆环境友好产品"标识，2025年试点青绿积分兑换机制激励可持续消费行为 [13] - "两新·焕新"展区集中展示汽车、充电桩及节能家电，形成从生产到消费的低碳闭环 [13]