公司项目进展 - 电投能源旗下扎铝二期项目首批电解槽已于12月20日成功通电 [2]

公司股价与市场反应 - 江西铜业股份(00358)午后股价下跌，截至发稿跌3.11%，报36.8港元，成交额5.58亿港元 [1] 行业关键协议与费用变化 - 智利矿业公司安托法加斯塔与国内某头部铜冶炼厂达成协议，将2026年铜精矿加工精炼费用Benchmark分别定为0美元/吨和0美分/磅 [1] - 2026年的Benchmark费用低于2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅 [1] 行业格局与政策展望 - 零加工费具有很强的警示意义，可能促使相关部门出台铜冶炼行业“反内卷”措施 [1] - 行业远期格局有望向好 [1] 机构对公司业务与评级的观点 - 花旗预计江西铜业股份明年铜冶炼业务毛利将同比下降，长期冶炼及精炼业务也面临下行压力 [1] - 因铜、金及硫酸价格有望提高，公司明年整体毛利或上升 [1] - 花旗将江西铜业H股目标价从27.9港元提升至39.8港元，维持“买入”评级 [1]

中国精锡进出口贸易动态 - 2025年11月中国精锡进口量为1195吨，同比大幅减少66.05%，但环比显著增加127.04% [1] - 2025年1月至11月中国锡锭进口总量累计为1.77万吨 [1] - 11月进口窗口基本处于关闭状态，当月进口量大部分来自贸易商此前在LME锡盘面所做的单边行情订购，实际数量有限 [1] 中国精锡出口表现 - 2025年11月中国精锡出口量为1946吨，同比增加33.57%，环比增加31.46% [1] - 出口贸易方式主要为进料加工贸易，主要销往荷兰、韩国、印度、日本等精锡消费地 [1] - 2025年1月至11月中国锡锭出口总量累计为2万吨，同比增长32.41% [1] 中国精锡贸易平衡 - 2025年1月至11月，中国累计净出口精锡2298吨 [1]

市场行情与价格表现 - 隔夜伦锡收跌0.57%，报42730美元/吨，下跌245美元，成交量835手，持仓量增加127手至24617手 [1] - 夜盘沪锡主力合约2602收跌0.64%，报340650元/吨，下跌2210元 [1] - 今日沪锡期货市场全线低开，主力合约2602开盘报339650元/吨，下跌3210元，随后弱势震荡 [1] - 伦敦金属交易所（LME）12月22日锡库存量为4625吨，较前一交易日减少20吨 [1] - 短期假期临近导致部分资金获利了结，对锡价形成阶段性压制，市场预计锡价以区间窄幅震荡为主 [1] 供应端分析 - 供应紧张是支撑锡价的核心现实，风险主要来自地缘冲突、关键产区复产不及预期以及全球产量增长乏力 [2] - 刚果（金）东部冲突升级波及关键锡矿区与出口通道，推高全球供应风险溢价 [2] - 缅甸佤邦供应恢复缓慢，印尼政策持续收紧，加剧了原料紧缺 [2] - 全球锡产量预期增速远低于需求，叠加交易所及社会库存处于历史低位，放大了任何供应扰动的价格影响 [2] 需求端分析 - 长期需求增长极明确，AI服务器、先进封装、光伏及新能源汽车等新兴产业用锡需求保持高速增长，构成价格长期中枢上移的核心动力 [3] - 短期采购偏谨慎，高锡价抑制下游补库意愿，企业多维持低库存、按需采购策略，导致现货交投清淡，对价格进一步上涨形成抑制 [3] 产业链与市场展望 - 产业链利润显著向上游资源端集中，中下游加工企业成本压力较大，龙头企业凭借资源自给优势，业绩弹性充分释放 [4] - 短期市场预计维持高位震荡，地缘风险与低库存提供支撑，但高价位下的需求畏高情绪与假期前资金动向可能引发技术性回调 [4] - 中长期走势需关注地缘局势演变与新兴产业实际需求的匹配度 [4] 宏观与短期市场情绪 - 隔夜宏观市场呈现“利好占优、利空扰动”特征，美元指数震荡偏弱，美股三大指数在降息预期、AI情绪与假期流动性驱动下全线收涨 [1] - 美联储宽松信号与强劲的AI产业链业绩共同推升风险偏好，驱动“圣诞老人行情”，但通胀粘性担忧与地缘风险构成扰动 [1] - 后续市场走向将聚焦于关键经济数据对降息路径的验证，以及在节日清淡交投中高位波动的风险 [1] - 今日宏观面情绪转弱，现货高位畏高情绪显现，成交偏清淡，预计今日锡价或下跌 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储货币政策宽松和贵金属大涨背景下有色金属市场情绪偏暖，各品种受自身供需、政策等因素影响表现不同，部分品种有冲高可能，部分品种震荡蓄势，部分品种短期受宏观情绪影响波动，建议投资者根据各品种情况观望或关注相关动态 [3][6] 根据相关目录分别总结 铜 - **行情资讯**：国内LPR利率维持不变，贵金属价格延续强势，铜价冲高，昨日伦铜收涨0.34%至11911美元/吨，沪铜主力合约收至93920元/吨；LME库存减少2650至157750吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M小幅升水；国内电解铜社会库存较上周四小幅增加，保税区库存微增，上期所仓单增加0.3至4.9万吨，上海地区现货贴水期货扩大至195元/吨，市场成交偏淡，广东地区现货由升水转为贴水75元/吨，持货商降价出货意愿较强；昨日沪铜现货进口亏损扩大至1600元/吨，精废铜价差小幅缩窄至4500元/吨，仍维持偏高 [2] - **策略观点**：美联储货币政策宽松和贵金属大涨背景下情绪面仍偏暖，产业上铜矿供应维持紧张格局，在废铜替代偏少的情况下，供应过剩压力不大，短期价格仍可能冲高；不过2026年铜精矿加工费长单基准稍高于预期，叠加11月精炼铜表观消费稍弱于预期，铜价向上面临的阻力加大；今日沪铜主力运行区间参考92800 - 94600元/吨，伦铜3M运行区间参考11800 - 12000美元/吨 [3] 铝 - **行情资讯**：国内铝锭库存增加，铝价震荡回调，昨日伦铝收跌0.49%至2941美元/吨，沪铝主力合约收至22135元/吨；沪铝加权合约持仓量增加0.5至65.9万手，期货仓单微降至7.6万吨；国内铝锭社会库存较上周四增加约2.7万吨，铝棒社会库存小幅增加，铝棒加工费下调，成交氛围维持偏淡；华东电解铝现货贴水期货170元/吨，下游买盘偏弱；外盘LME铝库存持平于52.0万吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M维持贴水 [5] - **策略观点**：国内铝库存回升，海外铝库存震荡下降，总体库存维持相对低位，叠加海外供应扰动和贵金属有色氛围偏暖，铝价支撑较强；不过墨西哥提高部分铝材关税和铝下游进入相对淡季构成压力，预计短期铝价震荡蓄势、重心抬升；今日沪铝主力合约运行区间参考22000 - 22300元/吨，伦铝3M运行区间参考2910 - 2980美元/吨 [6] 铅 - **行情资讯**：周一沪铅指数收涨0.22%至16917元/吨，单边交易总持仓9.17万手；截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨5至1978.5美元/吨，总持仓17.67万手；SMM1铅锭均价16825元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9825元/吨；上期所铅锭期货库存录得1.38万吨，内盘原生基差 - 45元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 25元/吨；LME铅锭库存录得25.86万吨，LME铅锭注销仓单录得10.39万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 45.23美元/吨，3 - 15价差 - 93.8美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为247.87元/吨；据钢联数据，国内社会库存小幅去库0.04万吨至1.91万吨 [8] - **策略观点**：铅矿显性库存抬升，铅精矿加工费持平，原生铅冶炼厂开工率抬升；废电瓶库存边际下滑，再生铅开工率边际下行，蓄企开工率基本维稳；国内铅锭供应边际收紧，铅锭显性库存维持相对低位，但沪铅月差未出现显著上行；上周美国偏弱的非农数据和CPI数据提振降息预期，日央行鸽派降息落地，短期宏观风险释放后有色市场情绪偏强；当前铅价处于震荡区间内靠下沿的位置，预计铅价短期在宽幅区间内偏强运行 [9] 锌 - **行情资讯**：周一沪锌指数收涨0.18%至23123元/吨，单边交易总持仓19.51万手；截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨19至3092美元/吨，总持仓22.75万手；SMM0锌锭均价23150元/吨，上海基差110元/吨，天津基差10元/吨，广东基差10元/吨，沪粤价差100元/吨；上期所锌锭期货库存录得4.26万吨，内盘上海地区基差110元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 30元/吨；LME锌锭库存录得9.99万吨，LME锌锭注销仓单录得0.73万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 30.61美元/吨，3 - 15价差20美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.066，锌锭进口盈亏为 - 2572.63元/吨；据钢联数据，锌锭社会库存累库0.07万吨至11.93万吨 [10] - **策略观点**：锌精矿显性库存抬升，锌精矿TC止跌企稳，伴随沪伦比值的抬升，预计国内锌矿紧缺程度边际缓解；LME锌锭库存累库，LME锌月差回落为Contango结构，国内锌锭社会库存延续去库，现货基差抬升但月差维持低位；上周美国偏弱的非农数据和CPI数据提振降息预期，日央行鸽派降息落地，短期宏观风险释放后有色市场情绪偏强；预计锌价中期维持偏弱运行，但短期可能受宏观情绪影响出现向上脉冲 [11][12] 锡 - **行情资讯**：2025年12月22日，沪锡主力合约收盘价340440元/吨，较前日上下跌0.18%；供给方面，云南与江西两地锡锭冶炼企业的开工率整体呈现高位持稳、但缺乏上行动力的态势，云南地区冶炼厂开工率为86.11%，与上周基本持平，整个四季度保持稳定，该地区锡矿加工费仍处于历史低位，制约了冶炼企业的生产积极性，加之年底下游及终端企业进入消费淡季，锡锭需求有所下滑，难以推动冶炼端提高产量，江西地区冶炼企业则持续面临再生原料（废锡）供应显著不足的问题，受年底消费疲软影响，废料流通量减少，导致当地精锡产量继续维持在较低水平；需求方面，国内锡焊料企业开工率呈现维稳态势，11月份样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月份小幅上涨0.69%，主要得益于新能源汽车、AI服务器等新兴领域的订单支撑，但高企的锡价对下游采购意愿形成了显著抑制，本周现货成交氛围平淡，冶炼厂由于成本等因素选择持价待售，而下游企业则因价格过高而转向观望，实际采购意愿受到压制，市场交易以少量刚性需求为主，整体成交较为冷淡 [13] - **策略观点**：短期虽然当前锡市需求疲软，且供给有好转预期，但下游库存低位情形下，议价能力有限，短期价格预计跟随市场风偏变化波动；操作方面，建议观望为主；国内主力合约参考运行区间300000 - 350000元/吨，海外伦锡参考运行区间39000 - 43000美元/吨 [14] 镍 - **行情资讯**：周一镍价大幅反弹，沪镍主力合约收报121260元/吨，较前日上涨3.48%；现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报6600元/吨，较前日上涨350元/吨；成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报51.07美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报52.7美元/湿吨，价格较上周持平；镍铁方面，价格再小幅上涨，国内高镍生铁出厂价报886元/镍点，均价较前日上涨1元/镍点 [15] - **策略观点**：目前镍过剩压力依旧较大，但受印尼政府拟对钴元素征税影响，市场看空情绪衰竭，短期镍价底部或已经出现；操作方面，短期建议观望；沪镍价格运行区间参考11.0 - 12.5万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.30 - 1.55万美元/吨 [16][17] 碳酸锂 - **行情资讯**：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报108405元，较上一工作日 + 3.18%，其中MMLC电池级碳酸锂报价107400 - 110000元，均价较上一工作日 + 3400元（+ 3.23%），工业级碳酸锂报价106500 - 107200元，均价较前日 + 2.89%；LC2605合约收盘价114380元，较前日收盘价 + 2.68%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1900元 [19] - **策略观点**：大矿年内复产预期被证伪，短期供给端潜在压力缓解，多方逻辑强化；中期基本面好转有分歧，但乐观情绪更强，盘面多头趋势尚未完全结束；碳酸锂持仓高位增长，盘面博弈较强，建议观望或轻仓买权，关注基本面动态及盘面持仓变化；今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间111600 - 117100元/吨 [20] 氧化铝 - **行情资讯**：2025年12月22日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌1.08%至2561元/吨，单边交易总持仓66.1万手，较前一交易日增加0.9万手；基差方面，山东现货价格下跌5元/吨至2650元/吨，升水01合约135元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB维持309美元/吨，进口盈亏报 - 59元/吨 [22] - **策略观点**：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间2400 - 2700元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - **行情资讯**：周一下午15：00不锈钢主力合约收12850元/吨，当日 + 1.02%（+130），单边持仓19.23万手，较上一交易日 - 9267手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12750元/吨，较前日 + 100，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12900元/吨，较前日持平；佛山基差 - 300（ - 30），无锡基差 - 150（ - 130）；佛山宏旺201报8900元/吨，较前日 + 50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报8700元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8150元/50基吨，较前日持平；期货库存录得48495吨，较前日 - 12106；据钢联数据，社会库存下降至104.21万吨，环比减少2.01%，其中300系库存64.45万吨，环比减少2.74% [25] - **策略观点**：印尼政府在2026年工作计划与预算（RKAB）中拟定的镍矿石产量目标约为2.5亿吨，较2025年RKAB设定的3.79亿吨显著下调；尽管印尼镍矿商协会（APNI）秘书长梅迪·卡特琳·伦基表示，该目标目前仅为政府初步规划，具体实施细节尚未明确，但这一消息仍在市场引发明显反应，推动沪镍价格大幅回升，并带动不锈钢市场同步上涨；然而，现货市场实际成交仍相对清淡，贸易商报价普遍谨慎，多以观望态度为主；短期来看，市场缺乏持续强势反弹的驱动因素，但若后续镍矿供应配额明确收紧，仍可能推动价格快速上涨；当前建议以观望为主，密切关注政策后续落实动向 [26] 铸造铝合金 - **行情资讯**：铸造铝合金价格冲高回落，主力AD2602合约收盘涨0.26%至21290元/吨（截止下午3点），加权合约持仓持稳于2.89万手，成交量0.69万手，量能放大，仓单微增至7.02万吨；AL2602合约与AD2602合约价差930元/吨，环比下滑；国内主流地区ADC12均价环比上调100元/吨，进口ADC12价格上调100元/吨，下游逢低采买为主 [28] - **策略观点**：铸造铝合金成本端价格较为坚挺，叠加供应端扰动持续，价格下方支撑较强，而需求相对反复和交割压力形成上方的压制，短期铸造铝合金价格或维持区间波动 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价整体维持逢低做多思路，12月价格运行预期参考1.08w - 1.2w美金区间；铝价预计处于震荡区间；锌价重心较难深跌，单边建议观望，关注反套和月差正套机会；镍短期现实基本面偏弱，政策和基本面博弈加剧；不锈钢基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机；铅价预计维持震荡，关注低仓单风险；锡短期基本面边际转弱，中长期一季度可作为有色多配；工业硅短期价格随成本震荡，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂短期供需双强但需求有走弱迹象，价格上方弹性打开需库存去化等条件 [1][6][10][12][15][18][19][21] 各金属情况总结 铜 - 本周铜精矿长单落地，明年长单TC报价0美金/吨，较前期传闻 - 5美金略高，对市场影响不大 - 国内因高价实际消费放缓，年内至春节预计小幅累库，月差及进口利润窗口受抑制 - 海外流动性持续宽松，维持逢低做多思路，12月价格预期1.08w - 1.2w美金区间 [1] 铝 - 11月原铝进口量下滑，出口提升，国内表需较弱，汽车终端销售差，预计补贴退后进一步下行 - 铝锭库存去化短期内支撑铝价，预计处于震荡区间 [1] 锌 - LME锌0 - 3M升水震荡下行，贴水缓解海外供需矛盾，锌价下跌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，12月多家冶炼厂检修 - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口抬升，出口窗口打开，国内社库震荡下行 - 策略上单边观望，关注反套和月差正套机会 [4][5][6] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水偏强，库存端国内外持续累库 - 印尼镍协称明年配额计划2.5亿吨，同比 - 34%，政策和基本面博弈加剧 [10] 不锈钢 - 供应端钢厂排产高位维持，需求端以刚需为主，成本上镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存高位维持 - 印尼政策端有挺价动机，配额削减消息带动短期价格反弹 [12] 铅 - 本周铅价小幅下跌，供应端原生检修减产，再生复产出料增加；需求端电池开工率高位但需求有走弱预期 - 铅价在17000附近震荡，预计下周内外铅价在16700 - 17100区间，关注低仓单风险 [13][15] 锡 - 本周受宏观和资金影响锡价上涨快，供应端矿端加工费低位，海外产量恢复慢但高价刺激库存矿出口 - 需求端高价下由刚性支撑，下游接单意愿变弱，海内外持续累库 - 短期供应有边际放量风险，基本面转弱，中长期一季度可多配 [18] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，内蒙、新疆部分硅厂检修，12月供需预计维持平衡 - 短期价格随成本震荡，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [19] 碳酸锂 - 受江西矿区采矿权注销、宁德复产预期推迟影响，盘面大幅上行 - 原料端流通货源偏紧，海外矿山挺价，锂盐端上游库存去化，企业以长协和预售订单为主 - 下游采买减少，成交以刚需为主，短期供需双强但需求有走弱迹象，12月去库7 - 7.5千吨 - 价格上方弹性打开需库存去化、投机需求起色或持货意愿走强 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锡 - 短期基本面偏强 预计年内锡价维持偏强走势 对锡价保持偏多思路 多单继续持有 逢回调低多 关注后续宏观以及供应侧变动情况 [2] 铝合金 - 强成本与弱需求的拉锯使ADC12价格上下空间受限 预计短期将延续高位区间震荡 主力合约参考区间20800 - 21600元/吨 关注废铝供应、区域性环保政策及下游订单实际变化 [4] 多晶硅 - 多晶硅价格维持高位震荡 期货价格大幅升水现货市场 需关注减产幅度或价格回落压力 交易上暂观望 关注后期减产情况及调价接受度 注意近月合约头寸管理 [5] 工业硅 - 维持12月弱供需预期 价格低位震荡 主要波动区间8000 - 9000元/吨 若产量大幅下降有望冲击10000元/吨 若多晶硅大幅减产且工业硅减产不及预期则价格回落 [6] 锌 - TC止跌企稳 锌价震荡运行 主力关注22850 - 22950支撑 关注宏观及库存变化 [8] 铜 - 海外库存结构性失衡下铜价高位震荡 中长期底部重心或上移 主力关注92500 - 95000支撑 关注海外库存结构、降息预期及需求负反馈 [12] 铝 - 氧化铝价格预计围绕现金成本线低位震荡 主力合约参考区间2450 - 2650元/吨 关注环保限产及企业减产动向；电解铝短期宽幅震荡 主力合约参考区间21800 - 22600元/吨 关注宏观预期和国内库存去化 [15] 镍 - 印尼增加配额控制预期带动情绪走强 但实际落地待察 短期现实偏弱且中期基本面宽松制约价格 预计盘面震荡修复 关注回调可能 主力参考116000 - 124000 [16] 不锈钢 - 盘面受情绪波动大 基本面供应压力稍缓 成本支撑强化 但淡季需求提振不足 短期震荡调整 主力参考12300 - 13000 关注镍矿消息和钢厂减产执行 [18] 碳酸锂 - 年内紧平衡基本面支撑价格 但后续淡季新增驱动有限 消息面干扰大 盘面与现货背离 短期宽幅震荡 关注政策和消息面变化 [19] 各行业相关内容总结 锡 - **价格及价差**：SMM 1锡、长江 1锡涨1.04% 进口盈亏降4.56% 部分月间价差变化大 [2] - **基本面数据**：10月锡矿进口、SMM精锡产量、开工率上升 精炼锡进出口、印尼精锡出口下降 [2] - **库存变化**：SHEF库存周报、社会库存增加 SHEF仓单、LME库存减少 [2] 铝合金 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12等涨0.46% 部分精废价差上涨 [4] - **基本面数据**：11月再生、原生铝合金锭产量、废铝产量增加 铝合金进出口量变化 [4] - **库存变化**：再生铝合金锭周度社会库存减少 部分日度库存量有变化 [4] 多晶硅 - **价格及基差**：部分硅片、电池片价格上涨 主力合约期货价格降2.32% [5] - **基本面数据**：硅片、多晶硅产量下降 多晶硅进出口、净出口量变化 [5] - **库存变化**：硅片库存减少 多晶硅库存和仓单不变 [5] 工业硅 - **价格及基差**：部分工业硅现货小幅上涨 期货价格震荡回落 [6] - **基本面数据**：全国工业硅产量、开工率下降 部分地区产量和开工率有不同变化 [6] - **库存变化**：新疆厂库库存增加 社会库存、非仓单库存减少 [6] 锌 - **价格及价差**：SMM 0锌锭价格微降 进口盈亏减少 沪伦比值降低 [8] - **基本面数据**：11月精炼锌产量、进口量下降 出口量大幅增加 [8] - **库存变化**：中国锌锭七地社会库存、LME库存减少 [8] 铜 - **价格及基差**：SMM 1电解铜等价格上涨 精废价差、进口盈亏下降 [12] - **基本面数据**：11月电解铜产量增加 进口量下降 部分开工率有变化 [12] - **库存变化**：境内社会库存、保税区库存、SHFE库存、COMEX库存、SHFE仓单增加 LME库存减少 [12] 铝 氧化铝 - **价格及价差**：氧化铝平均价下降 电解铝、氧化铝进口盈亏减少 沪伦比值降低 [15] - **基本面数据**：11月氧化铝产量下降 开工率微升 [15] - **库存变化**：氧化铝厂内库存、电解铝厂氧化铝库存增加 氧化铝港口库存减少 [15] 电解铝 - **价格及价差**：SMM A00铝等价格上涨 升贴水扩大 [15] - **基本面数据**：11月国内外电解铝产量下降 进出口量有变化 部分开工率下降 [15] - **库存变化**：中国电解铝、铝棒社会库存增加 LME库存不变 [15] 镍 - **价格及基差**：SMM 1电解镍等价格上涨 部分升贴水、进口盈亏、成本有变化 [16] - **基本面数据**：中国精炼镍产量、进口量下降 [16] - **库存变化**：SHFE库存、社会库存增加 LME库存减少 SHFE仓单增加 [16] 不锈钢 - **价格及基差**：部分304不锈钢卷价格有变化 期现价差下降 [18] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量下降 印尼上升 进出口量有变化 [18] - **库存变化**：300系社库、冷轧社库、SHFE仓单减少 [18] 碳酸锂 - **价格及基差**：碳酸锂等价格上涨 部分月间价差下降 [19] - **基本面数据**：11月碳酸锂产量、需求量增加 进出口量有变化 [19] - **库存变化**：11月碳酸锂总库存、下游库存、冶炼厂库存减少 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面偏正面 原料端偏紧并向冶炼端传导 供应端有收缩风险 终端略偏弱 基本金属现实供需宽松但预期偏紧 中短期供应扰动支撑价格 高价抑制消费约束涨势 可关注铜铝低吸做多机会 锡多头减仓 长期看好铜铝锡价格走势 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：长单加工费落地 价格高位震荡 供应约束仍存且扰动增加 预计震荡偏强 [9][11] - 氧化铝：过剩状态未改 价格继续承压 现实供需过剩 估值低位 预计震荡 [11][13] - 铝：库存累积 价格高位震荡 宏观预期正面叠加基本面稳健 短期预计震荡偏强 中期中枢有望上移 [14][15] - 铝合金：关注需求变化 盘面高位震荡 成本支撑强叠加供需持稳 短期和中期预计震荡偏强 [16] - 锌：国内外库存走势分化 价格高位震荡 短期内预计延续高位震荡 中长期有下跌空间 [19][20] - 铅：铅酸蓄电池企业开工率下滑 价格反弹空间有限 近期预计震荡 [21][22] - 镍：印尼拟定镍矿RKAB大幅下降 价格反弹 当下基本面未见明显改善 预计震荡 关注政策落地情况 [23][24] - 不锈钢：镍价反弹带动 盘面有所回升 预计区间震荡 [26][27] - 锡：供应担忧叠加库存低位 价格震荡偏强 供应风险高叠加产业链库存低 预计偏强运行 [27][28] 行情监测 - 中信期货商品指数（2025 - 12 - 22）：综合指数中商品指数2295.56（+1.10%） 商品20指数2634.42（+1.34%） 工业品指数2226.50（+0.79%）；特色指数中PPI商品指数1379.81（+0.63%）；有色金属指数2593.71（+0.85%） 今日涨跌幅+0.85% 近5日涨跌幅+2.42% 近1月涨跌幅+5.61% 年初至今涨跌幅+12.36% [152][154]

公司公告与交易 - 云铝股份于12月22日晚间发布公告 [2] - 公司2025年第四次临时股东会审议通过了《关于收购云南冶金持有公司部分控股子公司股权暨关联交易的议案》 [2]

公司股东股权动态 - 股东李良彬解除质押公司股份2000万股 [1] - 李良彬及其一致行动人累计质押股份约8695万股，占其持股比例21.38%，占公司总股本比例4.14% [1] 公司财务与业务构成 - 公司2025年上半年营业收入构成为：有色金属冶炼及压延加工业占比56.78%，锂电池和电芯及其直接材料占比35.52%，其他业务占比7.7% [1] - 截至新闻发稿时，公司总市值为1368亿元 [1] 行业动态 - 新能源重卡行业需求旺盛，11月销量同比增长178% [1] - 行业出现供不应求现象，客户直接进厂催单，情景被描述为十年难遇 [1]