电商平台618首轮战报 - 天猫美妆618抢先购全周期排行榜TOP20中国货与国际品牌席位比为5:15 珀莱雅稳居第一 可复美、薇诺娜、毛戈平、彩棠四个国货品牌入榜 [2] - 京东美妆618国货品牌和国际大牌双轮驱动 开门红1小时内国货美妆增长超150% 珀莱雅、谷雨、可丽金等增长超10倍 海蓝之谜、娇兰、YSL等国际品牌增长10倍 [5][6] - 抖音美妆高光品牌榜TOP10中仅韩束、珀莱雅、毛戈平三个国货品牌 赫莲娜、SK-II等国际品牌占据主导 赫莲娜愈颜焕睫套组进入热销商品榜单前三 [9] - 快手电商618开门红美妆护肤品类GMV位居支付用户TOP3类目第三 韩束、蜜丝婷进入GMV TOP品牌榜单前十 [11] 美妆品类表现 - 天猫618首批GMV破亿品牌包括珀莱雅、兰蔻、欧莱雅、修丽可、雅诗兰黛、CPB 32个单品开卖前30分钟成交额超千万 [1] - 京东520当天香水彩妆套装成交额同比增长近300% 口红、唇釉、精华等品类成交额同比增长超100% 开门红1小时美妆护肤品类成交额翻倍 面部精华、隔离霜等增长超5倍 [5] - 抖音平台原本充斥白牌的榜单已不见白牌踪影 高奢美妆品牌取得爆发式增长 [9] - 各平台618第一周期美妆成交额均实现增长 拼多多增速最快 淘宝天猫、京东也有较快增速 [11] 平台策略变化 - 各平台大促时间普遍拉长至35-40天 淘宝天猫、京东、拼多多均为39天 抖音、快手为37天 [13][14] - 平台取消或压缩预售时长 京东实现美妆最快9分钟送达 与消费者"即时满足"需求契合 [14] - 大促机制简化 天猫采用立减85折叠加大额消费券 京东推出立减15%加品类补贴券 抖音以立减15%加消费券为主 [16] - 平台开始重视品牌商家利益 淘宝天猫投入不低于200亿扶持快消行业 京东推出0扣点、返佣至高100%等新商扶持措施 抖音降低商家运费险成本5%-15% [18][19][20] 行业趋势 - 国际美妆品牌在618头部竞争中取得新优势 赫莲娜、SK-II等国际大牌在抖音平台实现爆发式增长 [22] - 电商平台从"价格绞杀"转向"生态共建" 抖音整治"恶意营销号" 上线"健康分"机制 美妆白牌玩法终结 [22] - 平台策略转向扶持高质量品牌 利于国际品牌和头部国货品牌 中腰部国货品牌面临新挑战 [23] - 天猫定义"优质品牌"为有原创性、好产品引领消费需求、用户粘性复购双高的品牌 京东美妆全线商品支持百亿补贴并推出"美妆加赠"玩法 [23]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费行业，细分包括宠物经济、美容护理、餐饮、茶饮、医美护肤品、宠物食品、咖啡等[1][2][7] - **公司**：老铺黄金、泡泡玛特、小米集团、拼多多、名创优品、珀莱雅、硕迪生物、九强生物、锦波生物、景波、乖宝宠物、中宠股份、蜜雪冰城、奈雪的茶、喜茶、茶颜悦色、瑞幸咖啡、豫园股份 [1][2][13][15][16][17][19] 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费定义和特点**：新消费基于“幸福等于效用和欲望”理论，强调情绪价值、性价比出海及极致成本优势，区别于依赖经济增长和收入提升的传统消费[1][2] 2. **新消费 50 组合表现**：2025 年国投证券新消费 50 组合至今取得较好超额收益，筛选出具有投资潜力的新兴企业[4] 3. **2025 年新消费板块行情**：行情有持续性增长但会有波动，税收政策和内需增长驱动新兴企业发展，虽有资金在新科技与新消费间切换，但基本面良好，未来一到两年行情仍持续[1][5] 4. **新消费定价和发展推动力量**：定价抓手是场景、客群、产品和渠道创新；一级市场资本 2018 - 2020 年注入宠物经济、美容护理和餐饮等领域，培育国产品牌，商业模式成熟，竞争格局改善[1][7] 5. **当前新消费行情性质**：并非全新产品周期，是渠道、场景或客群变化驱动，呈现百花齐放态势，由实际业绩支撑，如泡泡玛特和老铺黄金[1][8][9] 6. **服务情绪类消费** - **需求关注**：宠物经济、美容护理等领域满足消费者情感体验，新兴品牌获市场认可[10] - **定价要素**：产业容量、商业模式标准化、网络效应、服务能力和进入壁垒[11] - **估值评估**：IP 获取和培育能力、IP 运营时间及持续性、消费者买账意愿[12] 7. **医美护肤品行业** - **发展变化**：2021 年炒作热潮后高估值破灭，2024 年部分公司重新获关注，2025 年锦波生物股价翻几倍[13] - **市场分化**：化妆品市场景气度高，医美市场相对较弱，护肤品有必选属性，国货替代趋势明显[14][15] - **行业差异**：医美是可选消费且研发壁垒高，投资关注贝塔系数选护肤品，关注阿尔法系数选标杆医美企业[16] 8. **宠物食品行业** - **趋势**：国产宠物粮替代进口粮趋势明显，如中宠股份旗下顽皮、乖宝宠物旗下麦富迪受关注[17] - **发展逻辑**：企业从海外代工转向深挖国内市场，瞄准利润率更高的主粮领域，通过营销触达年轻客群，国内市场潜力大[18] 9. **茶饮行业** - **竞争格局**：新茶饮从增量转存量市场，形成差异化竞争，蜜雪冰城以加盟和低价模式占据份额，高端品牌如奈雪和喜茶表现不佳[20][22] - **与咖啡竞争**：咖啡品牌推出奶茶类产品，新茶饮需创新产品和优化运营应对挑战[23] - **蜜雪冰城优势**：主打下沉市场，产品标准化，人工需求少，盈利模型稳定，国内开店有空间，海外拓展前景乐观[24][25] 10. **新消费品牌出海**：没有标准化模板，从东南亚试点积累经验再扩展，不同赛道和品类出海方式不同，需考虑宗教、文化及历史因素[26] 11. **未来新消费行业赛道**：茶饮、宠物食品、美妆护肤等赛道仍有广阔空间，2025 年新消费领域或成新命题[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 历史复盘巴菲特投资消费品有成功案例也错过机会，提醒投资要全面评估市场变化和潜力标的[6] - 2025 年 618 第一周淘宝天猫平台成交额占 45%，抖音占 30%，京东占 10%，天猫美妆目录中珀莱雅、兰蔻和巴黎欧莱雅位列前三[15] - 蜜雪冰城在越南当地奶茶定价约 4 元人民币情况下能卖到 5.5 - 6 元人民币并获认可[25]

服饰消费趋势 - 品质基础款服饰强势回归，51.6%消费者夏季更倾向购买设计简单且百搭的基础款服装 [3][8] - 80%消费者衣柜中一半以上为基础款服装，白色纯棉T恤和牛仔裤成为夏日必备单品 [8] - 46.8%消费者将材质列为首要考虑因素，45.7%看重实用性 [10] - 39.9%消费者关注材质和做工，34.3%聚焦熟悉品牌，30.4%基本只买基础款 [11][15] - 防晒服、连衣裙、半身裙等夏季单品需求旺盛，分别占24%、22.5%和20.2% [8][10] 平台选择与表现 - 京东服饰美妆品类整体增长超30%，增速领先行业大盘 [1] - 66.9%消费者选择京东购买基础款服装，因"品质信任度高、物流速度快" [25][30] - 74%消费者认为京东服装品质更有保障，33.7%认可其高质价比和确定性体验 [32][30] - 京东联合发布六大安心品质标准，近六成消费者关注该标识 [33] 美妆与运动消费 - 33.1%和32%消费者计划购买美妆和护肤品，47.1%更关注补水保湿功能 [43][48] - 79.2%消费者认为京东美妆护肤产品更具品质保障和价格优势 [48] - 户外鞋服类产品需求占比29.5%，跑步类和瑜伽类分别占23.1%和18.6% [54][56] - 80.2%消费者倾向在京东购买垂钓、瑜伽等新潮运动产品，38.9%认可其专业性 [60] 消费者画像 - 72.2%消费者增加或保持服饰预算，16.6%削减预算转向实用百搭 [21] - 月收入3万元以上群体中，37.5%预算3000-5000元，5万元以上群体超40%预算超8000元 [25] - 女性消费者偏好原纱防晒衣(41.8%)、凉感T恤(39.5%)和无痕内衣(36.5%) [38][41]

港股"新新消费势力"回调现象 - 6月5日老铺黄金、蜜雪集团、毛戈平等港股消费股普跌，跌幅分别为9%、7.7%、6.6%，主要受"618"前获利回吐、解禁潮压力及估值分歧影响 [1][2] - 此前这些公司股价创历史新高：蜜雪集团年内涨112.24%至615.5港元/股，泡泡玛特涨175.53%至246港元/股，老铺黄金涨315%至994港元/股 [2] - 古茗、毛戈平、赤峰黄金等港股消费股年内涨幅分别达217.20%、120.59%、110.64% [2] A/H股消费股估值差异 - 老铺黄金PE达107.9倍，远超A股老凤祥(15.96倍)和菜百股份(18.99倍)；毛戈平PE为65.72倍，是珀莱雅(21.6倍)的3倍 [1][7][9][10] - 泡泡玛特PE达97.88倍，蜜雪集团48.77倍，古茗43.94倍，均显著高于A股同行 [7][8] - 老铺黄金2024年毛利率41.47%，远高于老凤祥的8.93%；毛戈平营收38.85亿元(同比+34.61%)，但珀莱雅营收107亿元(同比+21.04%) [9][11][12] 回调驱动因素 - "618"前预涨导致获利回吐：老铺黄金5月19日起十余交易日涨超30%至900港元上方 [3] - 解禁潮压力：毛戈平6月9日解禁2611.6万股(市值31亿港元)，老铺黄金6月28日解禁1.43亿股(占总股本86.44%) [4][5] 港股高估值支撑逻辑 - 股权集中效应：老铺黄金前15大股东持股92.99%，蜜雪集团实控人兄弟持股超80%，毛戈平家族持股近90% [15] - 年轻消费生态重构能力：老铺黄金定位"黄金界爱马仕"，蜜雪集团以高性价比营销出圈 [15] - 港股估值修复窗口：恒生科技指数PE回升至20.17倍，AH股溢价指数从151.61降至132.83 [16] 对A股市场影响 - 泡泡玛特等港股新消费走强对A股产生映射效应，谷子经济等新消费或取代传统消费成为主力 [17] - 行情从潮玩、高端金饰扩散至茶饮、宠物、美护等板块，但商业模式可持续性待验证 [17][18]

港股"新新消费势力"回调与估值分析 核心观点 - 港股"新新消费势力"（如老铺黄金、蜜雪冰城、泡泡玛特等）经历大幅上涨后集体回调，但估值仍显著高于A股同行 [2][3][7] - 回调主因包括618前获利回吐、解禁潮压力及估值分歧 [4][5][6] - 港股消费股高估值由股权集中、年轻消费生态重构及港股估值修复共同驱动 [14][15][16] 市场表现 股价波动 - 6月5日收盘：老铺黄金跌超9%，蜜雪集团跌7.7%，毛戈平跌6.6% [3] - 此前股价创新高：蜜雪集团年内涨112.24%（2337亿港元市值），泡泡玛特涨175.53%（3304亿港元市值），老铺黄金涨315%（1716亿港元市值） [3] - 其他涨幅显著个股：古茗（217.20%）、毛戈平（120.59%）、赤峰黄金（110.64%） [3] 估值对比 - 港股消费股PE远高于A股：老铺黄金107.9倍（A股老凤祥15.96倍），毛戈平65.72倍（A股珀莱雅21.6倍） [2][9] - 泡泡玛特PE 97.88倍，蜜雪集团48.77倍，古茗43.94倍 [8] 回调原因 短期因素 - 618前获利回吐：老铺黄金5月19日至6月初涨幅达33.53% [4] - 解禁潮压力：毛戈平6月9日解禁2611.6万股（市值33亿港元），老铺黄金6月28日解禁86.44%股份（14264.25万股） [6] 高估值支撑逻辑 结构性因素 - 股权集中：老铺黄金前12大股东持股92.99%，蜜雪集团实控人持股超80%，毛戈平家族持股近90% [15] - 年轻消费生态重构：老铺黄金定位"黄金界的爱马仕"，蜜雪冰城以高性价比和营销出圈 [15] - 港股估值修复：恒生科技指数PE从低位回升至20.17倍，恒生A/H股溢价指数从151.61降至132.83 [16] 业绩表现 - 老铺黄金2021-2024年毛利率稳定在41%以上，显著高于老凤祥（8.93%） [9] - 毛戈平2023年营收38.85亿元（同比+34.61%），净利润8.8亿元（同比+33.04%），但珀莱雅营收107亿元（同比+21.04%），净利润15.52亿元（同比+30%） [10][11] 对A股影响 传导效应 - 港股新消费龙头示范效应或带动A股相关板块（如潮玩、美护、宠物等） [17] - 东兴证券认为泡泡玛特等行情对A股有映射关系，新消费或取代传统消费成为主力 [17] - 华宝证券提示扩散可持续性存疑，因商业模式未充分验证且短期投机资金参与 [17]

核心观点 - 中国经济长期向好的基本面没有改变，多项政策效果显著，提振市场投资者信心 [1][3] - 未来一年中国权益资产或迎来年度级别上涨行情，风格将从中小票题材轮动转向核心资产趋势性行情 [4] - 科技板块是机构关注重点之一，新消费领域也值得关注 [1][5] 经济基本面与政策 - 中国经济高质量发展和新旧动能转换的基础扎实，超大规模市场和全球最大最全的工业生产体系是发展底气 [3] - 财政政策仍有充足空间，适度宽松的货币政策保障流动性充裕，"两重两新"等扩内需政策效果显著 [3] - 以"投资者为本"的资本市场改革和新技术新消费的商业机会涌现，有助于提振投资者信心 [3] A股市场走势 - 当前A股处于第二阶段上涨行情中，未来应当聚焦基本面 [4] - 中国权益资产或迎来年度级别上涨行情，风格将发生2021年以来的重大切换 [4] 投资策略与行业配置 - 新兴科技板块是主线，周期金融板块是"黑马"，推荐券商、银行、保险以及具备股息与垄断稳健优势的公司 [6] - 看好竞争格局改善、供需偏紧的周期品，以及新消费需求出现与品类创新 [6] - 商品消费领域建议关注经营稳健的食品饮料龙头、潮玩和美妆个护等 [6] - 服务业方向建议关注港股消费互联网、餐饮龙头，文旅产业链的酒店，以及医疗服务的眼科、齿科等 [6] - 市场确定性较高的方向包括内需为主的消费品种、科技和军工品种、对欧洲出口占比高的品种 [6] - 建议重点关注化债缓解下的消费、成本改善驱动、业绩超预期、高股息这四个基本面预期差方向 [6] - 配置方向看，红利板块为本，科技板块突围，红利板块可能贯穿下半年，科技板块在局部时间可能有较强超额收益 [6]

巨子生物检测报告争议 - 美妆博主郝宇质疑巨子生物出具"拼图式嫁接报告"，指出检测报告缺少检测机构名称和盖章 [1] - 郝宇提出四大疑点：1)未使用质谱法精准定量而采用准确度较差的双缩脲法 2)检测结果显示重组胶原蛋白同源性100%与专利公布的86%不符 3)双缩脲法测试未测空白对照 4)报告无检测机构名称和盖章 [1][2] 巨子生物回应声明 - 公司声明委托四家权威检测机构结果显示可复美产品确实含有重组胶原蛋白且含量大于0.1% [1] - 公司否认产品"悄悄下架"说法，称是因售罄陆续下架，部分渠道仍有库存 [1] - 公司强调不存在"虚假宣传、误导消费者"行为 [1] 检测方法争议 - 郝宇质疑为何在A公司使用高精度质谱法后转至B公司使用准确度较差的双缩脲法定量 [1] - 指出双缩脲法测试中未进行空白对照实验 [2] - 质疑检测机构选择方式，认为应采用"一机构一方案"交叉验证而非四家机构拼凑结论 [1]

报告公司投资评级 - 敏实集团：买入评级 [4] - 拓普集团：增持评级 [8] - 毛戈平：增持评级 [12] - 盛业：买入评级 [16] - 美团：买入评级 [20] - 九兴控股：减持评级 [25] - 中国移動：中性评级 [25] - 中国联通：中性评级 [25] - 上海家化：中性评级 [25] - 万丰奥威：增持评级 [25] 报告的核心观点 - 敏实集团2024年营收和归母净利润同比增长，毛利率提升，公司优化运营效能、开拓新赛道，现金流好转，调整盈利预测和目标价，维持买入评级 [2][3][4] - 拓普集团2024年营收和归母净利润同比增长，虽毛利率下滑但净利率逆势提升，2025Q1受新业务和客户销量影响业绩波动，推进产能布局和机器人业务，预计持续增长，给予增持评级 [6][7][8] - 毛戈平产品秉承光影美和东方美学，推出新品丰富矩阵，创始人提升品牌知名度，预计收入和盈利增长，首次覆盖给予增持评级 [11][12] - 盛业是“AI+产业供应链”数智科技公司，2024年业务有变化，2025年推动平台化转型，预计营收和净利润增长，给予买入评级 [14][15][16] - 美团是综合性本地生活服务平台，2024Q4营收和盈利能力增长，预计未来营收和归母净利润增长，首次给予买入评级 [16][17][20] - 九兴控股2024年度业绩超预期，2025Q1收入微降，维持稳健资本管理和派息，建议减持 [22][23][25] - 上海家化发布首发报告，给予中性评级 [10][25] - 中国移動和中国联通发布研报，均给予中性评级 [22][25] - 万丰奥威发布更新报告，给予增持评级 [2][25] 各公司具体情况总结 敏实集团 - 2024年实现总收入231.5亿元，同比+12.8%，归母净利润23.2亿元，同比+21.9%，毛利率约28.9%，同比+1.5个百分点 [2] - 优化全球工厂运营效能，提升北美及欧洲区业务现地化生产率，开拓新赛道，完成小批量送样并与头部企业合作 [3] - 现金流好转，恢复派息并回购股份，调整2025/2026/2027年每股盈利预测，调整目标价至27.8港元 [4] 拓普集团 - 2024年实现营业收入266.00亿元，同比+35.02%，归母净利润30.01亿元，同比+39.52%，2025Q1营收和归母净利润有波动 [6] - 2025年推进产能布局，布局机器人业务，启动产业基地项目，预计机器人业务打造新增长曲线 [7] - 预计25/26/27年每股收益为1.97/2.46/3.15，给予目标价59.1元，对应25/26/27财年预期市盈率30/24/19倍，增持评级 [8] 毛戈平 - 产品秉承光影美和东方美学，推出第五代“气韵东方”系列和联名产品，加强东方美妆品牌心智 [11] - 预计2025 - 2027年收入分别为51.53亿、66.88亿和84.62亿元，每股盈利EPS为2.4/3.12/4.04元，给予2025年50倍PE，目标价127.63港幣，增持评级 [12] 盛业 - 是“AI+产业供应链”数智科技公司，与核心企业和资金合作方合作，帮助中小微企业 [14] - 2024年主营业务收入及收益约919百万元，同比下降4.6%，净利润约391百万元，同比增长36.9% [15] - 2025年推动平台化转型，预计25 - 27年营收和净利润增长，给予28倍2025年预测PE，目标价17.50港元，买入评级 [16] 美团 - 是中国最大的综合性本地生活服务平台，以“零售+科技”战略提供服务，构建同城即时配送网络 [16] - 2024Q4实现总营收885亿元，同比增长20.1%，经营利润和经调整净利润增长 [17] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，根据SOTP估值法测算目标市值和目标价，首次给予买入评级 [20] 九兴控股 - 2024年度收入同比上升3.5%至15.45亿美元，出货量增加8.2%，毛利、经营利润和纯利均增长，维持稳健资本管理和派息 [22] - 2025Q1收入轻微下降2.2%，出货量上升，平均售价下降，建议减持 [23][25] 上海家化 - 发布首发报告，给予中性评级 [10][25] 中国移動 - 发布研报，给予中性评级 [22][25] 中国联通 - 发布研报，给予中性评级 [22][25] 万丰奥威 - 发布更新报告，给予增持评级 [2][25]

检测方法争议 - 质疑巨子生物在A公司使用高精度质谱法后转而采用准确度较差的双缩脲法定量[1] - 指出质谱法结果显示重组胶原蛋白序列与人胶原蛋白同源性达100%但根据专利数据BLAST比对应为86%怀疑检测结果被人为提高[1] - 双缩脲法测试中未测空白对照导致配方中聚丙烯酸酯和精氨酸组合可能干扰重组胶原蛋白含量测定[1] 检测报告合规性 - 质疑四份检测报告未公开署名和盖章不符合上市公司重大事项披露要求[1] - 检测机构SGS因舆论压力退回检测请求被谴责缺乏社会责任[2] 产品下架与采样争议 - 巨子生物声明可复美胶原棒1 0因售罄下架否认"悄悄下架"传闻[2] - 建议公证处和律师事务所收集可复美1 0和2 0样品为消费者维权做准备[2]

新消费投资趋势 - 基金经理从传统消费转向新消费领域，如潮玩、医美、宠物经济等，泡泡玛特成为典型代表，年内股价暴涨175.53% [1][3] - 新消费权益类基金表现亮眼，最高回报率超60%，如申万菱信乐融一年持有回报达61.84% [4][6] - 华证沪深港新消费指数大涨15.13%，港股通消费指数涨23.13%，显著跑赢传统消费指数（中证白酒跌9.83%） [3][4] 新消费定义与特征 - 新消费公司适应经济环境变化，聚焦新兴需求与创新模式，如潮玩、特色文旅等"悦己型"消费 [3] - 核心特征是业绩增长快、成长逻辑清晰，如泡泡玛特股价较2024年低点累计上涨超10倍 [3][5] - 与传统消费相比，新消费企业处于渗透率提升早期，成长空间更大（如泡泡玛特动态PE超60倍，白酒龙头约25倍） [8][10] 基金经理调仓动向 - 207只基金重仓泡泡玛特，其中96只新晋、31只增持，景顺长城品质长青持有322万股（市值4.65亿元） [5][6] - 部分基金大幅换仓，如申万菱信乐融一年持有调入泡泡玛特、老铺黄金（后者年内涨316%），替换传统消费股 [6] - 重仓新消费的基金表现优异，如永赢新兴消费智选年内收益29.14%，富国沪港深业绩驱动回报21.81% [6][7] 新消费与传统消费对比 - 传统消费增速放缓（茅台2025年营收目标降至9%），而新消费龙头增速高且渗透率低 [8] - 传统消费更关注估值安全性与周期反转（如家电受益以旧换新政策），新消费依赖高增长与业绩兑现 [10] - 新消费波动性更大，成功案例可戴维斯双击（如泡泡玛特），失败案例可能戴维斯双杀 [10] 泡泡玛特案例分析 - 公司IP全产业链运营能力突出，海外扩张成效显著（如曼谷门店开业火爆） [11] - 渠道建设与选品能力推动业绩，但后续需关注新IP接力情况以避免业绩波动 [12] - 二级市场玩偶溢价现象反映需求旺盛，"扩圈"效应仍在持续 [12] 新消费后市展望 - 短期估值偏高或引发调整，但中长期仍处成长中早期，潮玩、宠物、珠宝等领域潜力大 [12] - 情绪消费、性价比、出海是未来重点方向，头部企业全球化布局将强化优势 [8][12]