2025年中国债券市场回顾与特征 - 全年债券市场呈现典型的“上有顶、下有底”区间波动特征，10年期国债收益率在约30个基点的范围内反复波动，未能形成单一趋势方向 [1] - 驱动市场的核心力量从对宏观面的线性推演，转变为对事件冲击、政策预期及机构行为的复杂博弈 [1] - “关税扰动”、“反内卷新政”、“央行购债操作”等关键变量分段主导了市场节奏，传统单边策略有效性下降 [1] 市场波动的核心驱动因素 - 政策预期的动态调整是贯穿全年的核心主线，货币政策风向变化引导市场情绪在乐观与谨慎间反复切换 [2] - “反内卷”系列政策的推出重塑基本面，对长久期利率债的估值逻辑产生深远影响，成为压制超长端表现的关键因素之一 [2] - 市场微观结构脆弱性被放大，股债两市资金流动敏感，“跷跷板”效应显著增强，机构行为成为主导短期波动的关键变量 [2] - 不同阶段由不同逻辑主导：年初数据推动收益率曲线“熊平”，春季关税冲击引发避险交易，年中宽松后市场拉锯，年末监管与机构行为交织导致长久期品种调整剧烈 [3] 信用债市场的定价逻辑演变 - 信用债市场定价逻辑正从“身份标签”回归到企业自身的“造血能力”，核心锚点转向经营现金流与偿债保障 [4] - 机构负债端的特性差异进一步刻画了市场分化图景，信用债定价需同时审视发行人与持有人的结构与行为 [4] - 债券创新品种持续获得“战略溢价”，绿色债券的“绿色溢价”与科创债券的估值优势反映了资金对国家战略导向资产的长期信心 [4] - 随着化债政策工具箱丰富优化，城投债安全边际与估值逻辑有望得到再确认 [4] - “反内卷”政策深层效果将改善部分行业盈利基础，为企业信用资质的可持续改善提供支撑，为挖掘产业债阿尔法机会提供新视角 [4] 市场建设与未来利率展望 - 债市在服务实体方面取得新突破，例如通过设立“科技板”等制度创新将融资引向科技创新，政府债券放量发行为重大项目与地方债务风险化解提供财力保障 [6] - 市场建设需推动基础设施统一与互联互通以提升效率，并丰富产品体系，发展契合新质生产力需求的创新品种 [6] - 对2026年债券市场收益率给出“先下后上”的阶段性预判，货币政策将保持“适度宽松”但操作更侧重“灵活高效” [6] - 短债收益率可能因政策呵护存在下行空间，而随着经济增长动能渐进修复，中长债可能面临调整压力，收益率或呈现复杂的“N”型或“V”型震荡 [6] 投资策略建议 - 建议以中短端高等级资产筑牢组合稳定性的“护城河” [7] - 在长久期利率债的波动中捕捉交易性机会与配置价值 [7] - 在信用债领域摒弃泛化下沉，转向基于区域、行业与个体基本面的精细化价值挖掘 [7]

年度投资复盘与业绩总结 - 全年总收益达到43%，其中一个小账户因资金少、操作激进，收益高达81.87% [2] - 年初核心布局为高价低溢价可转债策略与商品期货，高价债策略初期即获得超过50%的收益 [1] - 全年各品种盈利占比为：可转债51.55%、期指期权26.69%、商品期货15.12%、股票4.24%、QFII 1.68% [3] 可转债投资策略与操作 - 年初采用高价低溢价可转债策略，并在市场溢价率飙升后，于9月将主仓切换至低价可转债 [1] - 切换至低价可转债后，每只均为正收益，未出现亏损，其中鹰19、三房收益最高 [1] - 可转债被视作一个宝库，投资者认为只要有水平，在不同价位（低或高）均有相应的赚钱方法 [5] 股指期货与期权投资表现 - 上半年股指期货走势顺遂，轻松获利，但9月后因1000指数波动剧烈，触发止损大比例平仓，此后基本未赚钱 [1] - 股指期货与期权合计贡献了26.69%的盈利占比，是重要的收益来源之一 [3] - 有投资者提及股指期货期权为其贡献了部分流动性资金 [6] 商品期货投资操作 - 豆粕期货是明星品种，采用网格交易策略，价格每波动10元即进行买卖10手的操作，日均成交3-4笔 [2] - 豆粕期货因波动大、交易活跃、高低位明确，被描述为“现金流小能手” [2] - 尝试过玉米、猪肉等其他商品品种，但均不赚钱，而另一位投资者则认为豆粕波动慢幅度低，不如菜油好操作 [2][6] 其他投资品种概况 - 股票收益主要来自北交所新股和少量转股，占比仅为4.24% [2][3] - QFII投资了纳斯达克ETF和标普500ETF，但盈利占比最小，仅为1.68% [2][3] 投资风格与策略方法论 - 投资风格被概括为“顺势而为、越涨越敢追”，行情好时会不断加仓 [1] - 判断势头的方法是通过分散布局（摊饼），观察哪个品种收益加速，再对其进行重仓投入 [4] - 实际操作原则是下跌触发止损即果断离场，上涨有机会则适当加仓跟进，保持灵活应对 [4] 对来年的市场展望与持仓规划 - 预判2026年行情将维持更慢的牛市，不会暴涨暴跌，但可能出现短期较大幅度波动 [3] - 理想的持仓规划为：期指50%、可转债50%、商品期货30% [3][4] - 计划可能随市场变化调整，核心仍是遵循止损与顺势加仓的灵活操作原则 [4] 社区互动与投资者反馈 - 其他投资者称赞其操作精彩，重在把握“势”或“风口”，并在势头过去后能做到空仓，达到了交易层面的大成境界 [4] - 有投资者表示从其操作中受到启发，改变了对于高价可转债（超过130元）的投资心理 [5] - 投资者认为其做到了知行合一，赚到了该赚的钱，实力大于幸运，但交易个性化强，难以模仿 [5]

2025年全球债市回顾与核心驱动因素 - 2025年全球债市交易格局受到人工智能浪潮、美国政治更迭及全球财政扩张等多重因素影响，颠覆了传统交易逻辑 [1] - 10年期美债收益率在2025年经历了剧烈波动，4月初因通胀回落和避险资金涌入一度跌至3.8%，随后在特朗普关税政策等因素推动下飙升至4.6%的年内高位，下半年又回落至4.2%附近 [1][8] - 30年期美债收益率在2025年展现出惊人的稳定性，年初与年末收益率均徘徊在4.8%附近，全年几乎持平，成为“最神奇资产” [1][11] - 短期美债（如2年期）在2025年表现强劲，收益率从年初的4.2%稳步下行至年底的3.50%附近，价格持续上涨 [4][5] - 欧洲债市长期限国债价格持续下跌，收益率不断创新高，主要受政局动荡、极右翼势力崛起及财政扩张发债规模增加驱动 [2][14] - 日本国债收益率，尤其是20年、30年及40年等长期限品种屡创历史新高，主要受日本央行加息预期及政府庞大财政刺激计划推动 [2][15] 2025年信用债市场动态 - 高评级公司债（投资级公司债）与资产支持债券是2025年最令交易员震撼的债券交易市场 [2] - 以甲骨文、Meta为核心的高评级科技巨头公司债在10月末至11月AI泡沫论调席卷全球时，波动程度堪比股价，其中甲骨文公司债收益率飙升至高于“垃圾债”基准的水平 [3][17] - 资产支持债券和高收益率公司债自11月以来罕见地大幅跑赢高评级公司债，收益率显著下行，成为债市中的避险标的 [3] - 全球科技公司在2025年发行了创纪录的4283亿美元债券，其中美国公司发行规模达3418亿美元，欧洲和亚洲分别发行491亿和330亿美元，均达历史高位 [19] - 甲骨文5年期信用违约掉期利差在过去两个月几乎翻倍至150个基点，为2009年以来高位；其2035年到期的公司债收益率升至5.9%，已反超部分优质垃圾债 [21] - 亚马逊计划发行150亿美元投资级债券，甲骨文正推进约380亿美元的债务融资交易，以支持其AI数据中心项目 [20] 人工智能对债市的影响 - AI泡沫论调及科技巨头为AI数据中心建设而进行的大规模举债，正在颠覆信用债市场的定价逻辑，推高相关公司的融资成本和违约风险 [17][18] - 市场担忧AI投资回报率高度不确定，高盛认为关于AI的普遍看涨行情可能已走到尽头，市场对真正受益者的甄别将变得更加严格 [19] - 摩根士丹利预测，到2028年全球超大规模AI数据中心总投资约2.9万亿美元，其中超半数（约1.5万亿美元）需依赖外部融资 [20] - AI借贷狂潮及私人信贷市场恐慌，使得看似最安全的高评级公司债成为近期最可能被机构逢高减持甚至做空的资产 [25] - 美国银行策略师预测，2026年“最佳交易”之一可能是做空在AI领域投入巨资的超大规模云计算服务商的公司债券 [25] 2026年债市展望与投资主题 - 2026年债市交易逻辑可能发生彻底颠覆，长期限美债、高收益率债及资产支持债券预计将迎来“超级高光时刻”，而此前受青睐的短期限美债与高评级科技公司债格局将被改变 [4][27] - 10年期及以上长期限美债在2026年更具投资前景，因收益率具吸引力、降息预期未完全定价、且可作为AI泡沫风暴中的避险资产，机构预测其收益率可能下行至3.5%以下 [27][31] - 短期美债在2026年上半年可能因美联储每月400亿美元的购债操作而走势强于长期债 [28] - 相比于经济前景不明朗的欧洲和政局动荡的日本，美国经济“软着陆”预期使美债成为“最干净的脏衬衫”，持续吸引全球资金流入 [11][28][31] - 欧洲债市收益率可能全面上行，因欧央行购债停止、大规模债券供给全靠市场需求，且面临经济萎靡和政坛混乱挑战 [32] - 日本国债收益率可能继续上行，受加息周期和财政刺激驱动，若收益率狂飙式上升可能触发海外资金大规模回流，引发全球市场波动 [32] - 高收益率公司债在2026年可能更受市场偏好，因其定价逻辑稳定，不受AI泡沫破裂叙事过度冲击，且受益于“软着陆+温和降息”的宏观叙事 [33] - 资产支持债券在2026年投资前景可能胜过高评级公司债，因其具有久期短、波动低、现金流稳定的优势，在AI泡沫阴霾下展现出避险属性和阿尔法属性 [35]

中国主权美元债发行与市场反应 - 2025年11月中国在离岸市场发行美元定价主权债规模不大但引发市场疯抢其中5年期债券获得33倍认购[4] - 全球机构积极参与认购但发行规模较小导致部分华尔街资深人士抱怨债券发行量太少[4] - 此次发债并非简单的融资或高利率套利行为其深层动机远超表面现象[1][4] “借壳生蛋”战略与收益率曲线构建 - 中国发行美元主权债的核心目的并非“借钱”而是作为“测温器”利用美元的全球信用来试探全球资本对中国主权债务的定价意愿[6] - 此举旨在解决中国长期缺失完整可交易且动态透明的主权债收益率曲线的问题这是推进人民币国际化的关键基础设施[6] - 通过发行不同期限的外币债测试市场反应可以构建出一整根“中国主权收益率曲线”为未来直接发行离岸人民币债券提供稳定的定价锚[8] 人民币国际化的系统化布局 - 中国在香港打造“黄金走廊”项目允许全球资金用实物黄金兑换人民币或以黄金抵押借入人民币为人民币提供了实物“锚”并增强其避险属性[10][12] - 结合离岸主权债发行与黄金走廊建设中国旨在构建一个拥有内在逻辑闭环和收益支撑的人民币国际化体系以建立全球信任[16] - 人民币国际化战略是一个系统工程包括离岸主权债开局黄金走廊补足信心离岸人民币系统建设拓展支付能力以及财政和央企扩表拉高套利空间等多个环环相扣的环节[19] 宏观战略与资产逻辑重塑 - 中国的宏观战略正从依赖“出口创汇”转向将人民币打造为全球资源配置的枢纽定盘星其布局涵盖制造业金融资源军工能源的一体化发展[21] - 该战略的核心目标并非替代美元而是为了在美国金融体系之外建立可控的生存空间和逻辑闭环以规避潜在风险[23] - 2025年中国股市债市房地产市场的主线包括先鼓后防配型分化央行被动放水龙头制造业狂飙房地产“接力式”复苏大资产强制控盘以及军工与自主可控双擎驱动[23] - 中国正致力于重塑资产逻辑目标是从“外资定价国内接盘”转向构建自主资产逻辑自定收益曲线并用央企稳住筹码实现人民币的闭环运行[25] 实施路径与杠杆主体 - 为提升人民币资产的回报率吸引国际持有者中国选择由中央财政率先扩表加码国债发售并推动央企和重要国企加杠杆进行投资[18] - 国内居民民企和地方政府目前债台高筑难以继续加杠杆因此中央和国企成为此轮加杠杆拉动收益率的关键主体[16][18]

2025年10月主要国家美债持仓变动分析 - 中国在2025年10月减持119亿美元美国国债，总持仓降至7601亿美元，为2009年以来最低水平 [1] - 加拿大在2025年10月大幅减持567亿美元美国国债，总持仓降至4191亿美元，减持规模超过其总持仓的10% [1] - 日本在2025年10月增持107亿美元美国国债，总持仓增至1.2万亿美元 [1] - 英国在2025年10月增持132亿美元美国国债，总持仓增至8779亿美元 [1] - 截至2025年10月，外国投资者持有的美债总额为9.24万亿美元，较去年同期增长6.3% [1] 主要国家调整美债持仓的动因 - 中国自2022年起美债持仓降至1万亿美元以下，2025年全年12个月中有9个月为减持，全年累计减持573亿美元，主要动因是分散外汇储备风险及应对地缘局势 [3] - 中国央行正连续数月增持黄金，作为外汇储备多元化的举措 [3] - 加拿大大幅减持美债，部分原因是为规避美元资产风险，部分原因是对美国关税政策及政治言论（如被称作“第51州”）的不满 [3] - 日本增持美债，主要因日元汇率疲软、国内投资者对本土债券不看好，而美债收益率相对较高，成为其管理储备的工具 [3] - 英国增持美债，源于脱欧后的经济压力，其养老基金需要稳定回报，同时此举也有助于稳固伦敦的金融中心地位 [3] 美国国债规模与利息负担现状 - 美国国债总额在2025年10月已超过38.4万亿美元 [5] - 2025年美国国债的利息支出达1.1265万亿美元，占联邦总收入4.92万亿美元的23% [5] - 美国国债规模从2017年的20万亿美元增至2025年的35万亿美元，七年时间接近翻倍 [7] 美国货币政策与政治压力 - 2025年美联储累计降息三次，总计75个基点，使联邦基金利率目标区间降至3.50%-4.75% [5] - 前总统特朗普重返白宫后，公开施压美联储寻求低利率政策，以减轻政府偿债负担，并计划在2026年美联储主席鲍威尔任期结束后任命支持低利率的新主席 [5] - 特朗普的关税计划可能推高通胀，使美联储在平衡经济增长与物价稳定上面临挑战 [5] 市场对美国债务问题的担忧 - 企业家马斯克多次警告美国债务问题，指出每年新增近4万亿美元的债务，按此速度很快将有一半财政收入用于支付利息 [7] - 马斯克认为，美国国债利息高达1.12万亿美元，可能导致美元价值受损 [7] - 马斯克指出，解决债务问题的根本出路在于技术革命（如人工智能和机器人）以提升生产力，而非短期财政措施 [7] 全球储备货币格局的长期演变 - 美元在全球储备货币中的占比已从本世纪初的高点下滑 [9] - 发展中国家和新兴经济体正增加使用非美元货币进行结算，人民币在金砖国家、上海合作组织等机制中的使用日益增多 [9] - 各国调整美债持仓的行为，反映出对美元长期价值的重新评估及全球经济力量对比的演变 [9]

全球可持续债券市场展望 - 预计2026年全球可持续债券发行规模有望连续第三年突破2万亿美元 新增净供应近1万亿美元 再融资风险有限 [3][4][8] - 2026年可持续债券回报率可能重回中至高单位数水平 前提是经济增长趋缓、通胀温和促使美联储进一步降息 [3][6] - 截至10月 全球绿色、社会责任和可持续企业债的回报率超过11% 高于对2025年中单位数回报的预期 [6] 各细分债券类别发行与表现 - 绿色债券发行量在截至10月同比增长3% 预计2026年增速将处于低至中单位数区间 [4] - 社会责任债券发行量预计将在政府机构和超国家组织增发的推动下扩大 吉利美是最大的单一发行人 [4] - 全球绿色企业债利差以12个月标准化口径衡量窄于投资级债券 接近历史低位 但面临走阔风险 [6] - 截至10月 企业债发行量依然低迷 全球发行量下滑11% 美洲地区更是下降40% [8] 市场风险与到期结构 - 债务到期墙将于2028年达到峰值 其中企业债占比71% 可能对市场增长构成挑战 [8] - 企业面临的诉讼风险（尤其是在美国）所带来的不确定性可能拖累发行量 使其低于预期 [4] - 过去四年企业债平均发行量为9700亿美元 可提供一定缓冲 若保持当前发行节奏 2026年发行规模可能达到约8000亿美元 但若发行放缓则可能加剧再融资风险 [8] 专业化与主题类产品趋势 - “债务换自然”机制、蓝色债券和巨灾债券等专业化产品有望持续增长 [3] - 主题类固收产品因针对环境和社会议题的定向解决方案受投资者强劲需求驱动而继续扩张 [11] - 巨灾债券在2024年录得17.6%的回报后 今年截至10月回报率超10% [11] - 年初迄今 专业化ESG产品已发行184亿美元 其中361笔交易与海洋主题相关 [11] - 印度尼西亚最近签署的“债务换自然”协议以及美洲开发银行推出的“亚马逊债券”等新型产品 表明主题类产品借助可持续金融创新释放持续增长的潜力 [11]

日本2026财年国债发行计划调整 - 日本财务省计划在2026财年减少政府债券总发行额至168.5万亿日元（约合1.1万亿美元），较上一财年初始计划减少3.8万亿日元 [2] - 发行结构调整为“减长增短”：20年期、30年期和40年期等超长期国债合计销售额减少7.2万亿日元至17.4万亿日元，发行量将降至2009年以来最低水平；同时2年期和5年期国债销售额将增加，10年期国债发行量保持不变 [2] 日本财政与货币政策背景 - 日本政府实施扩张性财政政策：2025财年补充预算案财政支出规模高达18.3万亿日元，为疫情后最大规模，其中11.7万亿日元将通过新发国债筹措 [3]；2026财年一般会计预算总额约为122.3092万亿日元，刷新历史最高纪录 [3] - 日本央行正处于加息周期，市场因通胀预期和日元贬值压力预计其可能更激进加息 [4] - 日本财务省预计10年期国债收益率到2028年将升至2.5%，债务利息支出将从2023年的7.9万亿日元增加至2028年的16.1万亿日元 [3] 市场反应与债券收益率表现 - 截至新闻发稿，日本长期国债收益率小幅走低：10年期报2.034%，20年期报2.959%，30年期报3.395% [2] - 短期国债收益率上涨：2年期国债收益率报1.187%，上涨约7个基点；5年期国债收益率报1.527%，上涨约1个基点 [2] - 市场对短期国债需求疲软：近期2年期国债拍卖的投标倍数仅为3.26，低于上次的3.53及过去12个月平均的3.65 [4] 核心驱动因素与市场担忧 - 超长期国债发行削减源于市场参与者因需求有限而提出的要求 [2] - 10年期国债发行量未增加，部分原因是其收益率曾飙升至约27年高位，使财务省不愿增发 [2] - 超长期国债收益率自10月底以来持续上扬，主要因大规模经济刺激计划加剧了市场对日本公共财政受损的担忧 [3] - 市场对日本财政可持续性存在担忧：在政府债务高企（IMF预计2025年债务总额达GDP的229.6%）且央行加息的背景下，政府仍施行扩张性财政政策 [3]

日本政府债券发行计划调整 - 日本财务省下一财年计划发行的超长期政府债券规模将是17年来最少的 [1] - 超长期国债发行量将减少近五分之一，减至约17.4万亿日元（约合1,116亿美元） [1] - 下一财年日本国债发行总额将为180.7万亿日元，比包含追加预算在内的本财年发债总额减少近5% [1] 债券发行结构调整 - 财务省没有增加10年期国债的发行量 [1] - 财务省将两年期和五年期国债发行量合计提高了2.4万亿日元 [1] 市场背景与政策考量 - 发债计划调整反映出新政府对最近几周日本国债收益率连创新高的敏感性 [1] - 市场预期日本首相高市早苗的扩张性财政政策将进一步加剧日本本就沉重的债务负担，推动日本国债收益率上扬 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国债券市场（包括利率债、信用债、可转债市场）[1] * 涉及机构：银行（大行、中小行）、保险公司、银行理财、基金[1][2][3] 核心观点与论据 宏观与市场环境 * **2025年市场回顾**：债券市场表现低于预期，资金面宽松但市场震荡，反映出金融扩张与实体融资不匹配[1][2] * **配债需求系统性放缓**：银行理财和保险扩表速度下降，资产配置思路转变[1][2] * **通胀预期改变**：预计2026年CPI中枢可能抬升至0.5附近，PPI中枢抬升至-1至-0.5之间[1][3] * **利率展望**：利率大幅下行的可能性较低，市场可能横盘震荡、波幅加大，利率中枢略微上行[2][4] * **资金面展望**：预计2026年资金面较难持续收紧，央行无必要主动收紧[2][9] 机构行为与配置变化 * **银行配债意愿降低**：银行参与债券投资热情降低，即使市场表现较好时也未积极参与，表明其配债能力受限[1][3] * **大行与中小行分化**：大行流动性充足但一级市场消化能力强，中小行则因成本高、收益有限而选择缩表[1][3] * **金融机构策略转变**：保险公司从传统险种转向分红险，理财产品更注重净值稳定，导致对债券市场的需求转向长期持有、低波动性资产[5] * **整体策略转向**：金融机构不再主要依赖债券市场赚取资本利得，而是追求稳定票息收入[5] 投资策略与建议 * **总体策略**：投资机会有限，以震荡为主，应采取谨慎策略，从重视高弹性切换到重视净值稳定增长[2][6][13] * **信用债策略**：2025年持有信用债赚取票息是占优策略[1][2]；2026年建议重点关注三年以下城投债，特别是流动性较好的区域，负债稳定的投资者可适当延长久期至两到三年[1][10] * **可转债策略**：2025年转债表现优于信用债和纯固收，呈现量缩价升、价格和估值双抬升[1][3]；2026年可转债市场大概率仍供不应求，可博弈强赎或下修条款[1][11] * **利率债策略**：以波段操作为主，采取防守反击、快进快出的策略[2][13] * **固收加产品**：2025年策略是减持债券、增持股票和可转债[12]；未来可能从单纯加资产切换到加策略，以保持稳定收益[12] 产品与主题机会 * **创新产品**：信用债ETF和多策略固收加产品值得关注[2][6][7] * **投资主题**：绿色金融和科技金融等主题具有挖掘潜力，有望带来新的金融产品创新[2][7] 其他重要内容 * **信用债市场特点**：2025年资产荒缓解，高票息新债稀缺，信用瑕疵主体发不出债，信用利差震荡收窄[1][2] * **产业债现状**：整体景气分化且估值趋同，没有明显的挖掘机会[10] * **城投债预期**：市场普遍认为2027年城投债务化解将接近尾声，投资者倾向于购买短期品种[10] * **打破局面的条件**：需要新的政策或宏观经济环境变化来推动，以改变边际配债需求减弱的局面[3] * **股债联动**：固收加产品的策略变化可能导致股债跷跷板效应减弱[12]

2025年债券市场行情回顾 - 2025年债券市场行情波澜壮阔 尽管从年初到12月中旬 整个利率波动的绝对幅度并不高 但在低利率环境下 20到30个基点的波动已足以让大部分债券从业人员感到非常不适 [1] - 2025年债券市场与基本面脱敏 当基本面出现阶段性承压时 债券市场并未走出一波偏利多的趋势 反而出现波折 尤其在跨年前后 部分期限品种出现了非常大的波动 [1] 影响2025年债券市场的核心变盘因子 - 市场负债端稳定性下降 从前期一致预期转向分歧 2024年债券收益率加速下行进入“无人区”后 市场聚焦趋势终结时点与合意配置位置 但2025年偏交易型机构的债券资产规模出现缩减 基本面虽支撑资产上涨 但负债端资金难以持续支撑 成为核心矛盾 [2] - 弱通胀叙事出现分歧 2024年及此前市场普遍关注过剩背景下的偏弱通胀趋势 但2025年年中反内卷政策落地后 市场情绪从极致悲观转向分歧 明年通胀定价及相关资产走势对通胀预期的影响 仍将是市场分歧核心 [2] - 经济转型进入拐点 行业分化与经济韧性并存 部分行业下行对经济的拖累二阶导趋缓 新质生产力与超预期外需带动经济韧性增强 2025年作为经济转型的变盘转换点 2026年转型是加速还是阶段性平衡 将引发市场进一步分歧 [2] 市场结构与机构行为观察 - 在宏大叙事切换下 机构行为是2025年市场交易或催化行情驱动的重要观察变量 [3] - 配置盘行为影响显著 包括保险负债端保费的变化、资产配置的变化 银行账目利率风险对长债承接的影响 以及在季末月 部分银行对利润兑现的诉求引发的市场波澜 都深深影响着债券市场 [3] - 央行政策操作带来阶段性波折 包括阶段性地针对债券市场的羊群效应进行管控 导致长债收益率出现资金面偏紧 以及从停止买债到年末恢复买债 未来可能持续配合财政进行买债 这些因素在低利率环境下被市场高度关注 [3] 十年国债ETF的投资价值 - 十年国债ETF（511260）核心价值凸显 在配置端契合银行表外资产回表诉求 在交易端可捕捉低利率环境下的波段机会与票息收益 [3] - 在市场回归基本面、波动加大的背景下 十年国债ETF成为平衡风险与收益的优选 有望为投资者带来稳健回报 [3]