报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，展示经济现状与趋势，为投资决策提供参考，如商品市场各品种价格波动受多种因素影响，财经领域央行调节流动性，股票市场外资看好A股科技资产[1][2][36] 各目录要点总结 宏观数据速览 - 2025年12月GDP当季同比4.5%，较上期和去年同期下降；制造业PMI为50.1%，与去年同期持平略高于上期；非制造业PMI商务活动为50.2%，低于去年同期[1] - 社会融资规模当月值22075亿元，低于上期和去年同期；M0、M1、M2同比分别为10.2%、3.8%、8.5%；新增人民币贷款当月值9100亿元，低于上期[1] - CPI当月同比0.8%，由负转正；PPI当月同比 - 1.9%，较上期有所收窄；固定资产投资累计同比 - 3.8%，社会消费品零售总额累计同比3.7%[1] - 出口金额当月同比6.60%、进口金额当月同比5.70%，均低于上期和去年同期[1] 商品投资参考 综合 - 中国证监会新增14个期货期权品种为境内特定品种，推动资本市场双向开放[2] - 国投瑞银白银期货（LOF）2026年1月26日开市至10：30停牌后复牌，若溢价未回落可能采取停牌措施[2] - 1月29日美联储公布利率决议，市场预期维持3.50% - 3.75%不变概率达95%，投资者关注未来降息情况[3] - 1月23日国内31个商品品种基差为正，37个为负，沪镍、生猪、郑棉基差大，沪锡、丁二烯橡胶、苹果基差小[3] 金属 - 1月26日亚市盘，黄金突破5000美元/盎司，白银突破106美元/盎司，市场资产配置逻辑或转变[4] - 华西证券预测2026年金价涨幅10% - 35%，杰富瑞集团目标6600美元/盎司[5] - 招金黄金等公司受益金价上涨业绩提升，湖南黄金等购买金矿资产[5] - 上周五金银创2020年来最大单周涨幅，受美元走弱等因素推动[5] - 碳酸锂期货价格突破180000元/吨，市场分歧加大[5] - 截至1月23日，全球最大白银ETF持仓量减少14.10吨[6] - 专家认为“铜条热”是概念炒作，回购与流通体系不完善[6] 煤焦钢矿 - 焦煤价格涨幅超100元/吨，焦炭成本承压，焦化企业亏损加剧，提涨诉求强[7] - 焦炭市场供需紧平衡，钢厂铁水日产量228万吨创新高，焦炭日均产量处次低位[8] - 2025年规上煤炭产量48.3亿吨，同比增长1.2%，新标准推动煤炭应用拓展[8] - 1月25日2家钢厂上调废钢采购价20 - 30元[9] 能源化工 - 2025年12月全国电力市场交易电量6080亿千瓦时，同比增长6.6%，绿电交易增长32.3%[10] - 美国天然气期货价格突破6美元，因寒潮致产能关停、需求攀升[10] - 美国可能取消对印度25%石油关税，因其进口俄石油量减少[11] - 11月沙特出口额增长10.0%，石油出口额增长5.4%[12] - 2025年12月伊拉克石油出口量1.07651亿桶[13] 农产品 - 2026年1月中旬与上旬相比，29种生产资料价格上涨，生猪价格涨幅3.2%[14] - 水果市场供应足，草莓、车厘子、砂糖橘价格下降[14] - 截至1月中旬，大豆流通领域价格环比上涨0.31%[14] 财经新闻汇编 公开市场 - 1月23日央行开展1250亿元7天期逆回购，操作利率1.40%，单日净投放383亿元[15] - 本周央行11810亿元逆回购和2000亿元MLF到期[15] - 1月央行开展9000亿元MLF操作，净投放1万亿元，呵护春节前流动性[15][16] 要闻资讯 - 3月1日起公募基金业绩比较基准新规施行，解决行业痛点，存量产品调整过渡期一年[17] - 国家主席习近平同巴西总统卢拉通话，强调维护共同利益和国际公平正义[17] - 外交部回应特朗普访华和委内瑞拉石油问题[17] - 全国市场会议强调推动商品和服务消费升级，培育新型消费[17] - 2025年全国实际使用外资金额下降9.5%，部分行业增长[18] - 50个城市拟开展有奖发票试点[18] - 央行行长潘功胜表示2026年推进金融改革、开放和人民币国际化[18] - 《金融信息服务数据分类分级指南》征求意见[19] - 2025年山东GDP突破10万亿元，增长5.5%[19] - 2025年末银行理财市场存续规模增长，投资者数量增加[19] - 深圳出台保障房管理办法，调整商业用房首付比例[20] - 个人消费贷贴息政策升级，利率可低至2%[20] - 2026年政策组合清晰，大额存单利率下行，资金或分流[20][21][22] - 特朗普关税威胁致美股资金流出，部分国家和机构减持美债[22][23] - 投资者抢购公司债券，美国投资级债券融资增速快[23] - 特朗普可能本周宣布美联储主席人选，里克·里德尔概率升至50%左右[23] - 日本央行维持利率不变，上调经济增长和通胀预期[24] - 融创等公司有债券相关重大事件，多家公司获信用评级[24] 债市综述 - 中国债市小幅向暖，利率债收益率下行，国债期货微升，资金面紧平衡[25] - 交易所万科债多数大涨，地产债和高收益城投债指数上涨[26] - 中证转债指数和万得可转债等权指数上涨[26] - 货币市场利率多数下行[27] - Shibor短端品种多数下行[27] - 银行间回购定盘利率多数持平，银银间回购定盘利率多数下跌[28] - 国债和进出口行固息债中标情况[28] - 欧债和美债收益率涨跌不一[28][29] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，中间价调升；美元指数下跌，非美货币多数上涨[31] 研报精粹 - 华泰固收认为一季度债市震荡有交易机会，机构行为分化[32] - 华泰证券看好“三好”房企等投资机遇，万科债券展期缓解短期压力[32] - 中金固收称25Q4固收 + 基金规模创新高，纯债基金有赎回压力[33] - 中信证券认为REITs扩募常态化助力转型，溢价率影响赚钱效应[34] - 中信建投指出美国经济、通胀、欧洲能源、地缘风险对市场的影响[34] 今日提示 - 1月26日多只债券上市、发行、缴款和还本付息[35] 股票市场要闻 - 外资公募看好2026年A股，维持高仓位，聚焦科技赛道[36][37] - 2026年开年权益基金新发市场回暖，爆款频现，权益类产品为主[37]

市场避险情绪升温与核心资产表现 - 1月20日美股三大指数集体大幅下跌，黄金、白银价格创下历史新高，美债被大量抛售收益率飙升至去年三次降息前高位，美元再度贬值[1] - 美股、美债、美元三大核心资产同时走弱，表明市场对美元体系风险担忧加剧，“避险”成为当前市场交易核心逻辑[1] - 在全球政治经济不稳定周期下，黄金、白银等避险资产表现亮眼，操作上建议坚定做多、长期持有并尽早布局相关仓位[1] 地缘政治冲突：格陵兰岛诉求与战略意图 - 懂王寻求拿下格陵兰岛，核心原因包括获取岛上大量稀土资源以应对关键战略资源制约，以及利用其地理位置扩大军事打击范围并掌控重要北极航道[1] - 此举是“美国优先”战略的延续，甚至被称为“川罗主义”，印证全球已进入政治经济不稳定周期[1] 美欧贸易博弈与潜在反制措施 - 欧盟针对关税威胁启动反制，第一种措施是暂停批准去年7月与美国的贸易协议，已落地但力度温和，主要为态度表达和后续谈判铺路[2] - 第二种措施是计划对930亿欧元的美国出口商品加征关税，此为去年美欧关税冲突时准备的方案，因本次冲突规模更小实际落地概率低[2] - 第三种潜在“核弹级”手段是抛售8万亿美元资产（包括美债和权益资金），但实施可能性最小，因资产多由私人部门持有且美国资产仍是全球相对优质选择[2] 美元资产信用担忧与央行行为 - 1月20日晚丹麦养老金宣布一个月内清仓美债，但其持仓仅1亿美元，相对于36万亿美元的美债总规模影响微乎其微，但象征意义重大，表明美债不再被视为绝对可靠资产[3] - 波兰央行已批准购买150吨黄金计划，将黄金持有量上限从550吨提高至700吨，占总储备30%，各国央行增持黄金是对美元资产不信任的表现，旨在对冲全球货币信用危机和政治经济不稳定风险[3] 日本债务风险及其全球影响 - 日本十年期国债收益率自高市上台以来涨幅高达38.78%，幅度惊人[4] - 收益率飙升不仅因市场预期日元加息，更核心是对日本债务风险的担忧，日元在加息背景下大幅贬值是市场对日元信用失去信心的表现[4] - 日本央行宣布不再大量收购国债，债券需求减少只能提高收益率吸引买家，日债危机本质上是货币信用危机，此风险也影响到美国等负债大国[4] - 黄金上涨核心逻辑未变：全球主权货币信用危机、全球政治经济不稳定周期、美联储降息周期[4] 美元资产的相对优势与长期前景 - 美元资产目前仍是全球相对优质选择，抛售美元后替代资产有限，黄金体量有限且不能产生利息[5][6] - 美元资产背后有美国军事、科技、经济实力背书，美国股权资产质量高，企业盈利能力全球领先，美国作为全球最大消费国和“甲方市场”是其掀起全球关税冲突的底气[6] - 去年4月经历“抛售美国资产”冲击后，美股不仅收复跌幅还不断创下新高[6] - 美股和黄金都是长期胜率较高的资产，给予足够时间往往能带来不错回报[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 开年以来信用债表现亮眼，投资者看多观点一致，后续可挖掘摊余债基开放对长普信的需求提升、超跌科创债 ETF 成份券的估值修复机会，中长端二永行情延续性有待观测，维持利率债短期内震荡行情判断，票息策略上建议中短端票息搭配杠杆增厚收益、挖掘中长普信及超跌科创成份品种机会，警惕长端二永追高风险，久期以 5 年期以内中短期品种打底，中长端品种波段操作，不建议提前拉长组合久期 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件点评 开年以来信用债表现亮眼，市场交投情绪高昂，5 年期以内各等级与期限信用利差多处于近一年相对低位，投资者看多信用债观点一致 [4] 投资要点 - 摊余债基开放对长普信的需求提升：3 年以上中长封闭期摊余债基陆续迎来开放窗口，5 年期以上年内累计开放规模约 2125 亿元，上半年 1831 亿元，主要集中在一季度；3 至 5 年封闭期产品开放窗口主要集中在二三季度，预计有 2169 亿元摊余债基迎来开放期 [4] - 超跌科创债 ETF 成份券的估值修复机会：截至 1 月 23 日，信用债 ETF 规模合计 5292.8 亿元，较上月末缩量 13.9%，科创债 ETF 与基准做市信用债 ETF 分别减少 600.3 亿元与 178.6 亿元，部分科创债估值超跌，可关注估值修复机会 [4] - 关注中长端二永行情的延续性：开年以来中长端二永走出强势行情，截至 1 月 23 日，年内 5 年期 AAA - 二级资本债到期收益率累计下行约 7.4bp，信用利差收窄至 35.1bp，后续行情延续性有待观测，原因包括当前估值点位处于阶段性高点、保险机构对二永债交易属性大于配置属性、行情延续需关注后续保费收入持续性 [4][5]

核心观点 - 报告认为，2026年高波动环境下债市修复呈现新规律，10年期国债重新成为市场定价中枢，其企稳将限制整体利率上行空间并带动其他品种修复[4][7] - 报告指出，本轮债市回暖的核心驱动力在于10年期国债率先企稳、银行配置需求释放以及外部因素（权益涨势减弱与货币政策宽松预期）的推动[4][7][9] - 报告展望后续，认为超长端（如30年国债）的供需矛盾将是主要扰动，而资金面保持宽松、存单利率下行是主要利好，债市收益率曲线可能保持偏陡[4][7][24] - 报告判断，春节前债市修复行情最快的阶段已过，但仍有延续空间，整体将呈现震荡修复态势；节后需重点关注地方债发行节奏，若配置力量消退，3月前后债市可能重回震荡[4][8][26] 本轮债市修复的核心动力与规律总结 - **核心驱动力一：10年期国债率先企稳确立市场中枢**：1月中上旬以来，10年期国债因受投机力量扰动较弱、负债端稳定性强而率先企稳，其作为利率中枢制约了债市进一步回调空间，当10年期国债利率下行至2025年末水平下方后，修复动能开始向其他品种扩散[4][7][9] - **核心驱动力二：银行配置需求释放改善供需**：年初银行机构逐步开展资产配置，对3-10年期国债、政金债净买入规模较大，同时通过资金投放向非银机构溢出流动性，推动公募基金等交易型机构进场，进一步带动5-7年政金债、二永债等高弹性品种走强[4][10] - **核心驱动力三：外部因素助推多头情绪**：权益市场涨势收缩导致风险偏好回落，部分宏观对冲资金回流债市；同时，央行在1月15日下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并多次表态“今年降准降息还有一定的空间”，1月MLF投放9000亿元（当月到期量2000亿元），强化了市场对货币政策宽松的预期[4][12] - **新规律一：10年期国债成为定价中枢与先行指标**：在震荡市中，10年期国债重新成为债市核心锚点，其抗跌性较高且会先行企稳，通常预示着下跌行情接近尾声，并能带动二永债等品种利差收缩[4][7][22] - **新规律二：超长端与高流动性品种修复滞后且快速**：30年国债和10年国开债因长久期、高流动性以及超长端供需不平衡，其企稳修复往往处于市场轮动的最后顺位，但一旦启动，因前期多头情绪充分酝酿、品种高弹性及投机资金参与，修复速度往往极快[4][7][23] - **新规律三：高弹性品种溢价下降，利差中枢上移**：随着债市资本利得预期降温，市场不再赋予30年国债及10年政金债等高流动性、高弹性品种类似2024年的高溢价，预计30-10年国债利差、10年国开-10年国债利差难以回归历史低位，可能形成新的中枢，例如30年国债与10年国债的利差修复可能以40BP为限[4][23][26] 后续债市利多因素与潜在扰动 - **短期利多支撑：配置需求延续与资金宽松**：春节前（报告发布时距春节约三周），机构为落实“持券过节”策略以锁定假期票息，存在刚性补库需求；同时，央行超额投放MLF 9000亿元，尽管短端资金利率（如DR001）因税期扰动上行，但1年期AAA存单利率下行至1.60%下方，反映央行呵护态度及银行负债端波动缓和，中期流动性环境趋向宽松[4][13][16][17] - **主要潜在扰动：超长端供需矛盾**：报告认为一季度主要扰动聚焦于供需错配，特别是超长端供给持续放量与银行风险指标约束之间的错位[4][18][24] - **供给压力**：根据已披露计划，2026年一季度地方债发行主要集中在1月（8059亿元）和3月（7822亿元），2月因春节影响为3347亿元，供给压力尚未完全释放[4][18][19] - **需求约束**：银行机构普遍面临EVE等风险指标紧张问题，制约其配置能力，尤其对超长端品种形成压制，这种由监管指标导致的供需错配与历史经验不同[4][21][24] - **曲线形态判断**：由于短端风险不大且每轮修复可能由短及长，债市收益率曲线可能保持偏陡[4][24] 近期市场表现与配置建议 - **近期市场表现**：过去一周（2026年1月19日-1月23日），债市整体走强，各期限收益率下行，其中2年、5年、10年、30年期国债收益率分别下行2.82bp、3.15bp、2.46bp、1.87bp；同期，央行通过MLF和逆回购操作净投放资金2295亿元[4][27][29] - **资产性价比变化**：过去一周，国债与国开债的多数期限利差收窄，信用利差表现分化，例如企业债(AA)10Y-5Y期限利差收窄幅度达56.88%[4][42][44][45] - **品种配置建议**：建议优先布局票息较高的中长期限债品种，同时可重点关注10年期国开债，以及长久期信用债、二永债等仍有利差空间的品种；对于30年国债，其修复可能以与10年国债利差40BP为限；15-20年地方债可以考虑一级市场参与[4][8][26]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 报告核心观点 - 国内ESG制度建设取得里程碑进展，首部金融领域ESG评价国家标准发布，为债券市场ESG实践提供标准化指南 [3][13] - 国际绿色能源政策加码，英国推出千亿级住宅光伏扶持计划，强制新建住宅安装光伏并大力推动存量住房能效改造，将显著拉动光伏及储能需求 [4][18] - 国内ESG金融市场持续壮大，债券、公募基金及银行理财等ESG产品存量与发行规模可观，绿色债券在ESG债券中占据主导地位 [5][6][7] - 国内政策多维度支持绿色低碳发展，包括超长期特别国债支持设备更新、工信部培育绿色发展新动能、发改委推动非化石能源发展等，为相关产业提供强劲动力 [14][15][17] - 金融产品创新活跃，国内首款挂钩碳信用的数字资产发售，探索了“建筑碳信用+数字权益+消费场景”的新模式 [16] 热点聚焦（国内） - **ESG评价标准**：我国金融领域首部ESG评价国家标准《债券发行人环境、社会和治理评价框架》（GB/T 46912-2025）正式发布，将于2026年4月1日起实施，该标准构建了涵盖3个评价分项、11个评价维度和33个评价议题的三层体系 [3][13] - **资金支持**：2026年第一批936亿元超长期特别国债资金已下达，支持工业、节能降碳环保等约4500个项目，带动总投资超过4600亿元 [14] - **产业政策**：工信部从三方面培育绿色发展新动能：激发传统产业新活力（如氢冶金项目可减少50%以上碳排放）、提供节能环保新装备、发展绿色能源新业态（2025年国家绿色算力设施可再生能源利用率超70%） [15] - **能源转型**：国家发改委表示将以更大力度发展非化石能源，推动重点行业节能降碳改造和煤炭清洁替代，建设零碳园区、零碳工厂 [17] - **产品创新**：国内首款挂钩碳信用的数字资产正式发售，总量500份，发行价88元/份，每份对应1吨源自酒店节能改造项目的核证碳信用 [16] 热点聚焦（国外） - **英国光伏计划**：英国政府发布《Warm Homes Plan》，将投入150亿英镑（约1403.085亿元人民币）公共资金，目标在2030年前对至多500万套住房进行能效升级，帮助多达100万家庭解决能源贫困，计划强制新建住宅安装光伏并大幅降低热泵、光伏及储能系统安装门槛，目前英国家庭屋顶光伏已超160万套 [4][18] - **欧洲金融监管**：欧洲央行将加强对银行物理气候风险影响及绿色转型计划的监管 [20] - **英国交通补贴**：英国政府宣布投入1800万英镑，将“插电式卡车补贴计划”延长至2026年3月，购买新型电动卡车最高可获12万英镑费用减免 [21][22] ESG金融产品跟踪 - **债券**：截至2026年1月25日，我国已发行ESG债券达3927只，存量规模5.77万亿元人民币，其中绿色债券余额占比达62.34%；本月发行ESG债券94只，金额544亿元；近一年发行1303只，总金额14,024亿元 [5][22] - **公募基金**：截至2026年1月25日，市场存续ESG产品共955只，净值总规模12,614.96亿元人民币，其中ESG策略产品规模占比达49.74%；本月发行ESG产品1只，份额0.11亿份；近一年发行189只，总份额711.78亿份 [5][34] - **银行理财**：截至2026年1月25日，市场存续ESG产品共1223只，其中纯ESG产品规模占比达53.23%；本月发行ESG产品80只；近一年发行1316只 [6][7][39] 指数跟踪 - **短期表现**：截至2026年1月23日当周，主要ESG指数均跑输大盘，其中万得全A可持续ESG上涨0.28%，300ESG领先(长江)下跌1.53% [8][40] - **长期表现**：近一年主要ESG指数均上涨，其中万得全A可持续ESG上涨28.83%，300ESG领先(长江)上涨14% [8][40] 专家观点 - **AI伦理与ESG**：北京工商大学教授郭毅指出，AI发展进入深水区，伦理争议体现在工具使用、社会秩序冲击及目的改变三个层面，将AI向善纳入企业ESG议题是应对新挑战的可行路径，ESG理念可为AI向善提供行动规范 [9][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市情绪指数回升，成交久期缩短、收益率回落，各指标呈现不同变化趋势，反映债市多方面情况 [2] 根据相关目录分别总结 债市情绪指数 - 上周债市情绪指数为 116.1，较前值回升 0.1；债市情绪扩散指数 50.1%，较前值回升 0.6 个百分点 [2] 机构久期跟踪 - 上周五基金久期为 1.39 年，较前一周五回升 0.03 年；城农商行久期为 6.71 年，较前一周五回落 0.07 年；保险久期为 7.56 年，较前一周五回落 0.01 年 [2] 杠杆率跟踪 - 上周质押式回购余额为 12.5 万亿元，较前值回落 0.1 万亿元；大行净融出余额为 5.4 万亿元，较前值回落 0.1 万亿元；债市杠杆率为 103.8%，较前值持平 [2] 二级成交跟踪 - 上周 30Y 国债换手率为 2.4%，较前值回升 0.4 个百分点；10Y 国债换手率为 0.7%，较前值回落 0.3 个百分点；10Y 国开债换手率为 23.0%，较前值回落 0.5 个百分点；超长期信用债换手率为 0.25%，较前值回升 0.05 个百分点 [2] 机构配置力量跟踪 - 上周债基新发行份额为 51 亿元，较前值持平；股市风险溢价为 0.53%，较前值持平；美元指数为 98.4，较前值回落 0.8；6M 票据转贴现利率 - 6M 存单回升 1.2bp 至 - 46.6bp，反映贷款需求有所回升；城农商行配债指数为 - 56.4%，较前值回落 76.6 个百分点；保险配债指数为 68.4%，较前值回落 6.2 个百分点；货基配债指数为 - 32.2%，较前值回升 47.2 个百分点；保险二永债配置指数 4.9%，较前值回落 6.9 个百分点 [2] 一级认购跟踪 - 上周国债全场倍数回升 0.9 倍至 4.4 倍，地方债全场倍数回升 0.5 倍至 20.0 倍，国开债全场倍数回落 0.1 倍至 3.7 倍 [2] 相对估值跟踪 - 上周 10 年国开和国债利差收窄 1.0bp 至 15.9bp，30 年期和 10 年期国债利差扩大 3.2bp 至 48.0bp，10 年国开老券与新券利差扩大 1.3bp 至 - 3.9bp，10 年地方与国债利差收窄 4.3bp 至 16.9bp [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 报告核心观点 - 国内ESG制度建设取得里程碑进展，首部金融领域ESG评价国家标准将于2026年4月1日实施，为债券市场ESG评价提供了标准化指南 [3][13] - 国际绿色政策持续加码，英国推出千亿级住宅光伏扶持计划，强制新建住宅安装光伏并大力推动存量住房能效改造，为光伏产业带来明确需求 [4][18] - 国内政策与资金支持力度强劲，设备更新、节能降碳、非化石能源发展等多领域获重点推进，为绿色产业发展注入动力 [14][15][17] - ESG金融市场持续扩容，债券、公募基金、银行理财等ESG产品存量与发行规模显著，显示市场参与度与认可度不断提升 [5][6][7][22][34][39] - AI伦理与ESG治理的结合成为新议题，专家建议将AI向善纳入企业ESG实践框架，以应对技术发展带来的新挑战 [9][42] 热点聚焦（国内） - **ESG国家标准发布**：我国金融领域首部ESG国家标准《债券发行人环境、社会和治理评价框架》（GB/T 46912-2025）正式发布，将于2026年4月1日实施，标准涵盖3个评价分项、11个评价维度和33个评价议题 [3][13] - **设备更新资金落地**：2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新的资金已下达，支持工业、节能降碳环保等约4500个项目，带动总投资超4600亿元 [14] - **培育绿色新动能**：工信部从三方面着力培育绿色发展新动能，包括激发传统产业新活力（如氢冶金项目可减少50%以上碳排放）、提供节能环保新装备、发展绿色能源新业态（2025年国家绿色算力设施可再生能源利用率超70%） [15] - **碳信用数字资产创新**：国内首款挂钩碳信用的数字资产正式发售，总量500份，单价88元/份，每份对应1吨碳信用，创新了“建筑碳信用+数字权益+消费场景”的ESG实践模式 [16] - **非化石能源发展**：国家发改委表示将以更大力度发展非化石能源，加快建设新型电力系统，推动重点行业节能降碳改造和煤炭清洁替代，同时坚决遏制“两高”项目盲目发展 [17] 热点聚焦（国际） - **英国千亿光伏计划**：英国政府发布《Warm Homes Plan》，将投入150亿英镑（约1403.085亿元人民币）公共资金，目标在2030年前对至多500万套住房进行能效升级，并帮助100万家庭解决能源贫困，其中屋顶光伏是关键技术，目前英国家庭屋顶光伏已超160万套 [4][18] - **欧洲央行加强气候风险监管**：欧洲央行将加强对银行物理气候风险影响及绿色经济转型计划的监管 [20] - **英国电动卡车补贴**：英国政府宣布投入1800万英镑，将“插电式卡车补贴计划”延长至2026年3月，购买新型电动卡车最高可获12万英镑费用减免 [21][22] ESG金融产品跟踪 - **债券市场**：截至2026年1月25日，我国已发行ESG债券达3927只，存量规模5.77万亿元人民币，其中绿色债券余额占比最大，达62.34%；本月发行ESG债券94只，金额544亿元；近一年发行1303只，总金额14,024亿元 [5][22] - **公募基金**：截至2026年1月25日，市场存续ESG产品955只，净值总规模12,614.96亿元人民币，其中ESG策略产品规模占比最大，达49.74%；本月发行ESG产品1只，份额0.11亿份；近一年发行189只，总份额711.78亿份 [5][34] - **银行理财**：截至2026年1月25日，市场存续ESG产品1223只，其中纯ESG产品规模占比最大，达53.23%；本月发行ESG产品80只；近一年发行1316只 [6][7][39] 指数跟踪 - **短期表现**：截至2026年1月23日当周，主要ESG指数均跑输大盘，其中万得全A可持续ESG涨幅最大，上涨0.28%；300ESG领先(长江)跌幅最大，下跌1.53% [8][40] - **长期表现**：近一年主要ESG指数均上涨，其中万得全A可持续ESG涨幅最大，上涨28.83%；300ESG领先(长江)涨幅最小，上涨14% [8][40] 专家观点 - **AI伦理与ESG**：北京工商大学教授郭毅指出，AI发展进入深水区，伦理争议体现在工具使用、社会秩序冲击、目的改变三个层面，建议企业将AI向善作为ESG新议题，利用ESG理念为AI发展提供行动规范 [9][42]

日本政府就金融市场波动发出警告 - 日本首相高市早苗警告金融市场，政府已准备好采取行动应对投机性和高度异常的市场波动 [1][3] - 高市早苗未具体说明其评论是针对日本政府债券收益率还是日元，但近期政府官员已多次就这两个市场发出警告 [1][3] - 外界猜测日本当局可能正准备进入外汇市场以阻止日元贬值，并可能罕见地得到美国的帮助 [1][3] 日元汇率近期剧烈波动 - 周五日元兑美元汇率一度跌至159.23，随后出现大幅反弹 [1][3] - 在美国交易日，日元兑美元汇率一度上涨1.75%，至155.63，创下自8月以来最大单日涨幅 [2][4] - 日元在央行行长植田和男结束政策决定新闻发布会后收复了跌势 [1][3] 市场对潜在干预的猜测与迹象 - 周五美国外汇交易时段，交易员透露纽约联邦储备银行已联系多家金融机构询问日元汇率情况 [2][4] - 华尔街认为，纽约联储的询问可能是日本为干预日元汇率铺路，美国政府或许也会参与其中 [2][4] - 日本外汇事务负责人三村淳拒绝就是否干预日元置评 [1][3]

2025年地方债市场回顾 - **发行规模与结构**：2025年地方债新增债券发行53616.89亿元，同比增长14.03%，其中一般债7700.21亿元，占当年财政赤字的96.25%，专项债45916.68亿元，占新增专项债限额的104.36% [2]。再融资债券发行49284.07亿元，同比下降2.87% [2]。 - **发行进度**：全年发行进度前快后慢，上半年发行占比超过53.35%，其中一季度发行28420.99亿元（占全年27.62%），三季度发行30430.38亿元（占全年29.57%）为单季度最高 [3]。 - **特殊专项债与化债**：为化解债务风险和解决政府拖欠款，2025年发行用于置换的新增特殊专项债12623.53亿元，占新增专项债的27.49% [6]。此外，置换再融资债券发行22501.43亿元，其中约2万亿元用于置换隐性债务，超出部分可能用于清欠，全年用于解决政府拖欠款的置换债规模或超过7000亿元 [6]。 - **资金投向变化**：新增债券用于基础设施建设领域的资金为23304.49亿元，同比下降27.72%，占新增债的比例为44.74%，较2024年同期下降24.24个百分点 [13]。资金更多投向保障性安居工程、土地储备和社会事业等领域（合计占比29%）及其他类（占比26.26%）[13]。 - **区域发行分化**：发行规模前五的省份为广东（7503.01亿元）、江苏（7392.85亿元）、山东（6628.88亿元）、浙江（6222.67亿元）、四川 [16]。十大“自审自发”试点省份合计发行50870.29亿元，占比49.44%，同比增长6.23%；十二大重点化债省份合计发行26910.63亿元，占比26.15%，同比增长4.22% [16]。 - **发行期限拉长**：地方债算术平均期限为14.47年，较2024年的13.59年继续拉长 [19]。期限结构以10年期（规模占比27.3%）、30年期（规模占比21.5%）和20年期（规模占比16%）为主 [19]。 - **发行利率与利差上行**：地方债平均发行利率从1月的1.8%上行至12月的2.14%，与国债的平均利差从8BP扩大至20BP [23]。利率上行主要受供给增加（全年发行规模首次突破10万亿元）、期限拉长及市场利率上行（10年期国债收益率从年初1.61%升至年底1.85%）影响 [23]。 - **区域利率分化**：吉林、厦门、河南、贵州平均发行利率较高（约2.09%-2.12%），浙江、上海、北京利率较低（1.86%、1.80%、1.67%）[26]。利差方面，内蒙古、吉林、贵州、宁夏较高（20BP-22BP），宁波、北京、浙江、江苏、上海较低（6.35BP-8.59BP）[26]。 2025年地方债政策环境 - **财政政策更加积极**：2025年财政政策由“积极”转为“更加积极”，财政赤字率按4%左右安排，较上年提高1个百分点 [27]。政府债券净融资规模大幅上升，其中国债净融资65698.22亿元，地方债净融资72756.81亿元，同比增长22.75% [27]。 - **专项债用于“清欠”**：政策明确新增专项债务限额重点用于消化地方政府拖欠企业账款等 [28]。清欠工作设定三年时限，计划于2027年6月30日前完成，对于地方政府和全额拨款事业单位的欠款主要通过地方政府专项债券解决 [28]。 - **债务管理机制完善**：财政部设立债务管理司，旨在完善政府债务管理制度、确定合理债务规模、加强发行兑付管理及监测债务风险 [29]。截至2025年底，国内存量国债余额40.77万亿元，地方政府债券余额54.61万亿元，合计占GDP比重为68.04% [29]。 2025年地方债基本面 - **区域经济增长放缓**：前三季度，绝大多数省份（24个）经济增速较上半年出现回落，广东和江苏GDP总量迈上10万亿元台阶 [30]。经济增速前三为西藏（7.1%）、甘肃（6.1%）、湖北（5.96%）[30]。 - **地方政府财政收入承压**：前11月地方公共财政收入小幅增长，但政府性基金收入降幅再度扩大至5.5%，其中国有土地使用权出让收入同比下降10.7%，反映房地产市场景气度未改善 [31][33]。 - **各省净融资变化**：受化债和扩内需影响，绝大多数省份地方债净融资额上升，上海和宁夏净融资增速分别达413.65%和102.45% [34]。甘肃、贵州、海南、西藏、天津五省净融资额下降，其中西藏下降51.52%，天津下降25.70% [34]。 2026年地方债市场展望 - **发行规模预计进一步上升**：为支持扩内需和化债，预计2026年地方债发行规模或将达到10.7万亿元，进一步增长 [36]。一般债额度或持平于上年的8000亿元，新增专项债额度预计不低于49000亿元，再融资债券或保持在5万亿元左右 [36]。 - **市场利率或将维持震荡**：受股债跷跷板效应、债券供给扩容、货币政策保持宽松等多因素影响，预计十年期国债收益率很难突破2%，地方债市场利率或维持震荡且略有所上行 [37]。 - **专项债用途管理优化**：财政部提出将优化地方政府专项债券用途管理，在推动投资止跌回稳的政策目标下，部分专项债支持领域的资金占比或将有所下降 [38]。 - **化债省份名单动态调整**：重点化债省份将启动退出机制，内蒙古已实现退出，宁夏、吉林、青海等省份有望后续退出，未来名单将根据风险状况实行动态调整，有进有出 [39]。 - **“自审自发”试点或扩围**：国家发改委研究调整地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围，该试点省份或将进一步扩围，以优化专项债券项目和资金管理机制 [40]。

加纳政府债务融资活动 - 加纳政府上周积极举债 接受价值1009亿塞地的投标 比拍卖目标高出40.68% 为财政注入31亿塞地资金 [1] - 此举凸显了政府在即将到来的债务到期之际有意采取的缓冲战略 正在为国际货币基金组织5月份退出以及全面偿还国债做准备 [1] 加纳国债市场表现 - 上周投资者对国库券需求依然强劲 对为期364天国库券的需求约占总发行量的46% [2] - 364天期国库券加权平均收益率小幅上涨8个基点至12.98% 182天期和91天期国债收益率分别为12.65%和11.19% [2] - 二级债券市场交易活动异常活跃 成交量环比飙升165.46% 达到93.4亿塞地 [2] - 市场兴趣集中在本币收益率曲线的近端和中端 其中2027年2月、2030年和2031年到期的债券需求尤为旺盛 [2] - 二级市场平均收益率下降21个基点至15.13% 表明投资者为即将到来的票息支付做好准备 市场呈现看涨势头 [2] 加纳证券交易所表现 - 加纳证券交易所股市在流动性推动下出现上涨 但指数涨幅较为温和 [2]