本周港股行情表现 - 全球主要股指多数上涨，港股三大指数涨幅居中上，恒生、恒生科技、恒生中国企业指数分别涨3.20%、4.06%、2.76%[2][4] - 9个行业上涨、2个行业下跌，材料、金融、工业涨幅居前，公用事业、能源跌幅居前[2][5] 本周港股流动性 - 港交所日均成交金额2488.82亿港元，较上周升375.98亿港元；日均沽空金额252.66亿港元，较上周升5.49亿港元；沽空金额占比日均值10.27%，较上周降1.42个百分点[2] - 南向资金累计净买入283.81亿港元，较上周升121.15亿港元[2] 港股估值与风险偏好 - 截至6月27日，恒生指数PE、PB分别为10.78倍、1.13倍，较上周五涨2.85%、2.86%，处2019年以来77%、78%分位数水平[2][17] - 6月27日，10年期美债收益率下行9BP至4.29%，港股恒生指数风险溢价率4.98%，处2010年以来11%分位；10年期中国国债收益率上行0.66BP至1.6462%，港股恒生指数风险溢价率7.63%，处2010年以来71%分位[2][19][24] - 截至6月27日，恒生沪深港通AH股溢价指数下行1.97点至128.60，处2014年以来39%分位数水平[2][26] 港股市场投资展望 - 地缘政治风险降低，美联储未决定7月是否降息，1 - 5月全国规上工业企业利润总额27204.3亿元，同比降1.1%[2][35] - 港股绝对估值低、估值分位数处历史中上，中长期配置价值高，建议关注科技、消费板块及高股息标的[2][36][37] 风险提示 - 国内政策效果不确定、关税政策扰动、地缘局势动荡风险[2][38]

报告核心观点 - 关注7月政治局会议，结构性政策依然可期，目前市场形势类似2019年，基本面偏弱但政策面利好持续对冲，市场继续上攻空间取决于会议预期及落地情况，若政策面空间有限，市场有望维持偏弱震荡 [1][2] 大类资产回顾及配置策略 市场回顾 - 6月上证综指、沪深300、创业板指分别上涨2.3%、2.1%、6.6%，债市走强，债券市场整体上涨0.3%，海外港股恒生指数上涨4.3%，美股三大股指普遍上涨 [1][13] - 5月我国经济内需接力外需，工业生产和服务业生产有所改善，财政、货币政策协同发力，多部门发布多项政策举措，消息面有贸易谈判、局势变动等，指数和风格表现各有不同，行业多数收涨，TMT和金融行业表现较好 [16][19][23] 大势研判 - 7月财政政策逐步落地，下旬政治局会议召开，市场进入政策博弈阶段，风险偏好有望阶段性回升，但基本面支撑转弱、海外通胀抬头或压制A股海外流动性，月内有望维持偏弱震荡 [2][36] - 出口端5月回落，金融数据走弱，6月基本面或继续走弱，需关注美国通胀预期对A股海外流动性的影响，7月结构性政策可期，货币政策想象空间有限，三季度降准降息灵活性更强 [36][37][42] - 中美关系预计有扰动，市场形势类比2019年，6月底上攻3400点后有待整固，继续上攻空间取决于会议情况，若政策面空间有限，市场维持偏弱震荡 [43] 股票策略 - 建议布局低位、补涨品种为主，围绕政治局会议布局低位科技、地产、供给侧改革品种，择机布局新型消费 [2][44] - 泛科技板块建议会议前逢低布局回调较久的泛AI板块上下游及应用板块、仍在涨价的存储器品类 [44] - 消费板块建议关注直接受益以旧换新的白色家电、有望受益补贴政策的奶粉和辅助生殖板块、阶段性回调后有望企稳的零食和零售等新型消费品类 [47] - 供给侧改革相关板块可关注碳酸锂、工业硅板块，有阶段性博弈可能性 [47] 债券策略 - 5月中美声明降低双边关税，10年期国债收益率上行后回落，国债收益率走势与宏观经济基本面一致，6月宏观经济有走弱迹象 [3][48] - 7月政治局会议重要，是重要的降息窗口期，若降息10 - 15BP，国债收益率或短暂下行后反弹 [3][48] 财经日历 - 7月国内关注经济基本面动能是否减弱和政治局会议，海外关注美国对等关税谈判进展、关税对通胀的影响以及减税法案进展 [50] 周期位置及经济基本面 美国经济或逐渐“滞胀” - 关税对美国经济影响分通胀预期、通胀实现、经济衰退、经济修复四个阶段，7月或将进入第二阶段，通胀影响将逐渐显现 [56][57] - 受经济衰退和通胀预期影响，美国消费支出走弱，预计7月经济增速小幅下滑，金融条件好转支撑居民消费信心，6月失业率或小幅上升 [57][58] - 近期美联储官员发言偏鸽，年内降息预期增加，若关税对通胀影响显现，降息预期可能缩减 [58] 国内经济韧性较强，政策以落实前期部署为主 - 外需缓慢回落，出口对生产拉动减弱，6月出口高频数据有回落迹象但仍高于上年同期，房地产市场或继续拖累经济，若无新增政策，修复动能可能衰减 [61] - “两重”“两新”持续发力，支持基建、制造业投资和消费增长，6月生产稳定，“618”叠加补贴拉动消费，后续将继续保持较高强度 [62] - 预计二季度GDP同比增速5.2%左右，上半年GDP同比增速5.3%左右，7月政治局会议以落实前期部署为主，暂不出台新增刺激政策 [53][63] 微观流动性 - 6月新基金发行减少，截至6月28日，117只新基金宣告成立，募集总规模约590.42亿元，股票型和混合型基金发行规模上升，债券型基金发行规模回落 [89] - 6月主要股东资金净流出增加，截至6月28日，净流出178.5亿元 [91] - 杠杆资金保持高位且有回升趋势，截至6月26日，两融余额从月初的1.80万亿回升至1.84万亿 [95]

气象预警 - 郑州市气象台2025年06月29日15时45分发布航空港区暴雨黄色预警信号 [1] - 过去3小时航空港区青年公园降水量已达35.4毫米 [1] - 预计未来6小时内航空港区局部降水量将达50毫米以上 [1] 影响范围 - 强降水回波覆盖航空港区大部 [1] - 需防范强降雨引发的城市内涝等次生灾害 [1]

市场行情分析 - 周线、月线、年线均收阳，市场整体呈现上涨趋势 [1] - 大盘指数上涨期间未能获利的投资者在下跌或横盘阶段更难盈利 [1] - 连续普涨后个股可能迎来回调，但市场整体震荡向上，反弹预期持续至10月份 [5] 地缘政治影响 - 美国与伊朗紧张关系升级，以色列制定对伊新计划，可能引发市场波动 [3] - 地缘政治利空或成为洗盘工具，需警惕短期市场情绪变化 [3] 行业轮动与资金动向 - 白酒、地产板块预计接替银行护盘，成为下一阶段拉升主力 [5] - 大资金已锁仓，成交量将持续放量，7月初资金压力缓解后市场或好转 [5] - 市场压住白酒、地产等行业未加速拉升，或为后续掩护出货做准备 [5] 投资策略建议 - 牛市预期下需坚定持仓，避免频繁交易导致利润流失 [3] - 被套时若无技术优势，躺平等待反弹比盲目操作更有效 [3] - 投资者需克服人性弱点，避免幻想精准抄底逃顶 [7] 投资者行为观察 - 上周末悲观情绪导致部分投资者卖在低点，错过后续普涨行情 [3] - 长期亏损者应评估自身策略，及时退出避免持续深陷 [7]

欧洲南部热浪情况 - 欧洲南部28日迎来今年夏季第一波热浪，部分地区最高气温达到40多摄氏度，刷新有记录以来同期最高纪录，预计29日气温将进一步攀升 [1] - 热浪主要集中在地中海沿岸一带，意大利从北部的米兰到南部的巴勒莫，17座城市发布高温红色预警，最高气温达到39摄氏度 [1] - 西班牙气象机构预测该国大部分地区近日最高气温将超过40摄氏度，南部的韦尔瓦省埃尔格拉纳多已出现46摄氏度的最高气温，有望打破西班牙有记录以来6月气温最高纪录 [3] - 葡萄牙气象部门预报29日全国三分之二地区将处于极端高温以及森林火灾高度警戒状态，首都里斯本将迎来42摄氏度的最高气温 [5] - 法国南部港口城市马赛最高气温接近40摄氏度，中部的奥尔良市已向民众免费开放一些有空调的博物馆 [5] 应对措施 - 多地免费开放泳池、有空调的博物馆等公共设施，部分学校停课 [1] - 意大利北部利古里亚大区和南部西西里岛均下令禁止在一天中气温最高的时段进行户外作业 [3] - 法国马赛市政府下令公共泳池免费开放，奥尔良市延长公园开放时间，图尔市要求学校30日起连续两天下午停课 [5] 游客反应 - 在意大利罗马，众多游客涌向全市2500个公共喷泉纳凉 [3] - 在西班牙南部城市塞维利亚，当地人和游客涌向商店购买水和其他饮品 [3] - 墨西哥游客亚历杭德拉·埃切韦里亚表示"没有风，湿度高，我们汗流不止，晚上我都快窒息了" [3] 气候背景 - 研究人员认为欧洲近年来越来越常见、越来越严重的夏季热浪是气候变暖的直接结果 [5] - 欧洲刚刚经历有记录以来最暖的3月，全球则经历了有记录以来第二热的4月和5月，仅次于去年同期 [5] - 自上世纪80年代以来，欧洲的变暖速度大约是全球平均水平的两倍 [5] - 由于全球变暖，飓风、干旱和洪水等极端天气事件均变得越来越多、越来越严重 [5]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 29 Jun 2025 香港策略 Hong Kong Strategy [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 上周我们指出，尽管中期仍维持对市场的谨慎判断，但从短期看，市场再度下跌后有望探底回升，若叠加伊以冲 突缓和，风险偏好有望回升。本周恒生指数低开1%、上证综指低开0.4%，低开幅度略低于预期，随后市场强劲反 弹，恒生指数周涨3.2%、恒生科技涨4.1%，上证综指涨1.9%，创业板指大涨5.7%；美股亦同步大幅反弹并再创历史 新高。行业方面，我们认为回调充分的科技板块具备更强的反弹潜力。本周市场中，券商与科技板块表现突出， 其中港股原材料、科技与金融领涨，A股则以科技、原材料和工业板块表现最为强劲。 虽然本周市场大幅上涨，但流动性已开始出现一定扰动。港元流动性方面，回顾历史，在港元汇率触及强方兑换 保证时，金管局通常反应迅速，一般在2–3个交易日内向市场大量卖出港元。例如2020年疫情后，全球央行大幅放 水，强方保证频繁触发，特别是在2020年9月中旬至1 ...

行 华福证券 国防军工 2025 年 06 月 29 日 业 研 究 国防军工 军工本周观点：迎接阅兵 投资要点： 本周核心观点： 行 业 定 期 报 告 6 月 24 日上午，国新办举行新闻发布会介绍，9 月 3 日上午在北京天安门 广场隆重举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利 80 周年大 会，包括检阅部队。这次阅兵，由徒步方队、装备方队和空中梯队组成： 徒步方队重点展示我军改革重塑后新的军兵种结构布局；装备方队重点展 示我军装备体系建设最新成果，体现我军联合指挥、联合行动、联合保障 的力量运用新模式，反映我国武器装备自主创新能力；空中梯队重点展示 我空中作战力量的体系化水平和快速提升的先进战斗力。在展示新一代传 统武器装备的基础上，也安排部分无人智能、水下作战、网电攻防、高超 声速等新型作战力量参阅，体现我军适应科技发展和战争形态演变、打赢 未来战争的强大能力。 此次新闻发布会带动国防军工指数本周表现较好，本周（6.23-6.27）申万 军工指数（801740）上涨 6.90% ，同期沪深 300 指数上涨 1.95%，相对超 额 4.95pct。 华福证券 证 券 资金层面，本周被动基金规模 ...

证券研究报告 | 北交所定期报告 | | --- | hyzqdatemark 2025 年 06 月 29 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 北交所公司首次拟收购新三板公司提供新范式，关注有并购预期相关公司 ——北交所周观察第三十二期（20250629） 投资要点： 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 科达自控拟 2.09 亿元收购海图科技 51%股权，为新三板拟 IPO 企业提供新思路。2025 年 6 月 27 日，科达自控公告签署《股份转让协议》，拟以 2.091 亿元受让肖涛等 11 名 股东持有的海图科技 51%股权，公司将成为新三板公司海图科技的控股股东。从业务来 看，科达自控主要服务于智慧矿山、智慧市政和新能源充换电领域，提供系统性的解决 方案。海图科技主营业务为智能化视频终端设备及配件的设计、制造、销售，以及提供 相关技术的设计、开发服务。从估值 ...

以色列国防军组建第96师 - 以色列国防军近期新组建第96师 [1] - 第96师将全面负责约旦边境的防务任务 [1] - 第96师在48小时内完成组建 [1] 第96师的首次演习 - 第96师于6月20日完成首次师级演习 [1] - 演习内容包括应对突发事件的模拟演练与快速反应部署 [1] - 演习旨在提升该师的战备水平 [1] 多方协同作战 - 演习由以色列国防军联合多家安全机构及地方政府共同实施 [1] - 演习目的是增强多方协同作战能力 [1]

论坛概况 - 2025中国企业出海高峰论坛于6月28-29日在深圳举行，主题为"为开放的世界"，旨在全球产业链重构背景下为中国企业提供资源对接和规则对话平台 [1] - 论坛由凤凰网主办，雪花超高端系列品牌-醴首席赞助，中国企业出海全球化理事会联合主办 [1] 行业出海选择 - 服装、玩具、电子产品、家具等行业出海东南亚首选越南 [3] - 资源类行业如开矿等首选印尼 [3] - 旅游业、电商等行业首选泰国 [3] - 中高端制造如半导体等行业首选马来西亚 [3] - 菲律宾因进口无限制且治安不佳，适合中小企业而非大型企业或上市公司 [3] 制造业观察 - 中国制造业在海外表现突出，尤其在技术输出和产能转移方面具有显著优势 [3] - 举例说明某中国企业在印尼盖冶炼厂经历：2000年代购矿权，2014年建厂，2019年盈利，过程中克服艰苦条件（如员工用空调冷凝管接水洗漱）实现技术输出 [3]