报告行业投资评级 - 投资评级为推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025Q1食品饮料行业营收和归母净利润增速较2024年趋缓，业绩分化加剧，白酒稳健增长，软饮料、零食营收和归母净利润同比增幅居前 [4][14][15] - 白酒处于筑底阶段，零食延续高景气，啤酒2025Q1量价修复，旺季有望复苏，软饮料景气度高，乳品持续修复，调味品持续复苏 [4] - 食品饮料板块估值震荡筑底，在扩大内需政策导向下有望复苏，各子板块均给出关注建议 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料：2025Q1营收和归母净利润增速趋缓 - 2024年申万一级食品饮料行业上市公司营收10877.93亿元，同比增3.91%，归母净利润2171.12亿元，同比增5.51%；2025Q1营收3264.12亿元，同比增2.52%，归母净利润815.45亿元，同比增0.27% [14] - 2024年白酒营收同比增速7.25%，归母净利润同比增7.41%；2025Q1营收同比增1.60%，归母净利润同比增2.26%；大众品中，2024年零食/软饮料/调味品营收正增长，2025Q1零食/啤酒/调味品/软饮料/肉制品/乳品营收正增长 [15] 子板块：持续分化，龙头更具韧性 白酒：2025Q1业绩实现小个位数正增长 - 2025Q1白酒上市公司营收和归母净利润小个位数增长，增速低于2024年，行业处于筑底阶段，旺季助库存去化 [22] - 高端白酒盈利能力稳健，2025Q1贵州茅台营收和归母净利润双位数增长，五粮液和泸州老窖个位数增长 [23] - 次高端价格带分化，山西汾酒表现较好，2025Q1营收和归母净利润同比变化7.72%和6.15% [24] - 地产酒古井贡酒、今世缘和金徽酒表现较好，2025Q1古井贡酒和今世缘增速居前 [25][26] 啤酒：盈利能力持续改善，旺季修复可期 - 2025Q1需求端环比改善，2024年受餐饮和天气影响营收承压，利润增速优，2025Q1量价修复，旺季有望复苏 [30] - 青岛啤酒2025Q1营收和归母净利润同比增2.91%和7.08%，经营效率提升，盈利能力有望延续抬升 [31] - 重庆啤酒2025Q1营收和归母净利润同增1.46%和4.59%，2025年盈利能力有望持续修复 [32] - 燕京啤酒2025Q1营收和归母净利润同比增6.69%和61.1%，大单品燕京U8保持30%以上高增速 [33] - 珠江啤酒2025Q1营收和归母净利润同比增10.69%和29.83%，产品结构优化，增长势能有望延续 [33] 零食：品类和渠道红利共振，景气度较高 - 2024年零食板块业绩增速亮眼，2025Q1高基数下分化加剧，盐津铺子、有友食品增长亮眼 [34] - 盐津铺子2025Q1营收和归母净利润同比增25.69%和11.64%，魔芋品类增长快，2025年将扩产 [35] - 有友食品2025Q1营收和归母净利润同比增39.23%和16.25%，与头部渠道合作，新品和新渠道带来增长空间 [36] 软饮料：营收端表现分化，东鹏饮料持续高增 - 2024年/2025Q1软饮料板块营收同比增长12.61%/2.41%，原材料成本下降，夏季旺季景气度有望向上 [41] - 东鹏饮料2025Q1营收和归母净利润同比增39.23%和47.62%，深化全国化和全渠道战略，探索出海 [42] 乳品：行业仍处于调整期，龙头企业更具优势 - 2024年/2025Q1乳品板块营收同比变动-8.03%/+0.15%，2025Q1收入改善，利润降幅收窄，供需格局有望改善 [45] - 伊利股份2025Q1营收同比增1.46%，全年有望实现较好业绩 [46][47] - 新乳业2025Q1营收和归母净利润同比+0.42%和+48.46%，坚持“鲜立方战略”，盈利能力增强 [48] - 妙可蓝多2025Q1营收和归母净利润同比+6.26%和+114.88%，收购蒙牛奶酪后有望协同提升 [49] 预加工食品：板块整体面临报表端压力 - 2024年/2025Q1预加工食品板块营收同比下降1.94%/4.54%，2025Q1业绩降幅增大，行业面临产能过剩和竞争加剧挑战 [53][54] - 安井食品2025Q1营收和归母净利润同比减少4.13%和10.01%，新品策略调整，B端和C端差异化发展 [55] 调味品：2025Q1业绩持续修复，实现稳健增长 - 2024年/2025Q1调味品板块营收同比增长8.56%/3.36%，原材料价格下行，行业享受成本红利，龙头更稳健 [59] - 海天味业2025Q1营收和归母净利润同比增8.08%和14.77%，成本红利释放，业绩稳健增长 [60] 投资建议 - 白酒关注贵州茅台、山西汾酒、今世缘 [4] - 啤酒关注青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒 [5] - 零食关注盐津铺子、有友食品 [5] - 软饮料关注东鹏饮料 [5] - 乳品关注伊利股份、新乳业 [5] - 调味品关注海天味业 [5]

重点要闻 - 宁德时代境外全资子公司香港时代拟作为有限合伙人参与投资境外私募股权投资基金Lochpine Green Fund I LP 该基金主要围绕碳中和领域上下游开展相关投资 基金目标规模为15亿美元 其中香港时代拟认缴出资额不高于2 25亿美元 [2] - 大有能源全资子公司孟津煤矿发生安全事故致一人死亡 矿井停止除通风 排水 瓦斯检查外的一切作业活动 2025年第一季度孟津煤矿商品煤产量23 84万吨 营业收入1 06亿元 分别占公司同期商品煤产量的8 82%和营业收入的9 81% [3] IPO发行动态 - 海天味业H股发行上市申请已获香港联交所审阅 公司计划以"A+H"模式登陆港股主板 募资至少15亿美元（约合人民币107亿元） 将成为港股调味品行业最大IPO项目 [5] - 安井食品发行H股获得中国证监会备案 公司拟发行不超过5952万股境外上市普通股并在香港联合交易所主板上市 [6] - 新奥股份拟以全资子公司新能（香港）能源投资有限公司作为要约人私有化新奥能源控股有限公司 并申请发行H股以介绍方式在香港联交所主板上市 公司将成为A股和H股两地上市的公众公司 [7] - 安井食品于2025年1月20日正式向港交所递交上市申请 拟登陆主板 [8] 再融资动态 - 南方精工拟调整向特定对象发行A股股票方案 募资总额从不超过36 609 42万元调整为不超过20 175 62万元 资金将用于精密制动 传动零部件产线建设项目和精密工业轴承产线建设项目 [10] - 联瑞新材拟向不特定对象发行可转换公司债券 募集资金总额不超过7 2亿元 用于高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目 高导热高纯球形粉体材料项目 补充流动资金 [11] 并购重组动态 - 滨海能源拟通过发行股份方式购买沧州旭阳化工有限公司100%股权并募集配套资金 预计构成重大资产重组和关联交易 交易完成后公司将新增尼龙新材料业务 形成"负极材料+尼龙新材料"双主业并行发展的业务格局 [13] 监管合规动态 - 卡倍亿控股股东新协实业因涉嫌短线交易卡倍亿可转换公司债券"卡倍转02" 被中国证监会宁波监管局给予警告并处以80万元罚款 [15] - 桂林旅游收到广西证监局警示函 因公司在前期会计差错更正公告中对超额亏损子公司债权 出租资产的会计处理进行差错更正 违反了《上市公司信息披露管理办法》的规定 [16][17] - 冠城新材实际控制人 董事薛黎曦因涉嫌内幕信息公开前建议他人买卖股票 短线交易"冠城大通" 收到中国证监会江西监管局的《行政处罚事先告知书》 拟被处以180万元罚款 [18] - *ST沐邦收上交所监管工作函 涉及募集资金管理与使用相关事项 [19] - *ST九有被上交所监管警示 因年报 相关公告以及年审会计师出具的有关核查意见出现相关错漏 [20] - 新疆火炬收上交所问询函 涉及收购间接控股股东持有的玉山县利泰天然气有限公司100%股权事项 交易作价12 500万元 溢价率203 20% [21] - 惠天热电收深交所监管函 因公司迟至2025年3月28日才披露涉案金额3 500万元的诉讼事项 [22] - 电广传媒收深交所监管函 因公司未披露与控股股东的共同投资行为 以及子公司存货跌价准备计提不谨慎 [23] - 易成新能收深交所监管函 因公司2024年第三季度报告和2024年度业绩预告信息披露不准确 [23] - 浙商中拓收深交所监管函 因公司对某一客户应收债权转让至该客户关联方后又取消转让 账务处理不规范 [24] - 金力泰董事会不同意股东海南大禾提议召开2025年第二次临时股东大会 因第一大股东海南大禾股权归属存在纠纷 且公司2024年年度报告披露已超过法定期限 [25] 公司公告动态 - 思源电气拟将持有的全资子公司江苏思源高压开关有限公司的全部股权划转至全资子公司上海思源高压开关有限公司 划转完成后江苏思源高压成为上海思源高压的全资子公司 公司持有的江苏思源高压长期股权投资账面净值为3 5亿元 [27] - 鼎信通讯董事长王建华因工作原因辞任董事长及审计委员会委员职务 继续担任董事 提名委员会委员 [28] - 海宁皮城董事长林晓琴 董事朱曹阳 邬海凤辞职 公司董事会提名黄征 陈亮 张洁为新任董事候选人 [29] - 西子洁能选举王克飞担任公司董事长 公司法定代表人将变更为王克飞 [31] - 深南电A拟以承接及代为偿还科陆电子所欠四川锐南1 833 75万元债务的方式 从科陆电子受让四川锐南75%股权 交易完成后公司将持有四川锐南75%股权 [32]

金十数据5月16日讯，海天味业公告，公司正在进行发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的相关 工作。香港联交所上市委员会于2025年5月15日举行上市聆讯，审议公司本次发行上市的申请。公司本 次发行上市的联席保荐人已于2025年5月16日收到香港联交所向其发出的信函，其中指出香港联交所上 市委员会已审阅公司的上市申请，但该信函不构成正式的上市批准，香港联交所仍有对公司的上市申请 提出进一步意见的权力。 海天味业：公司H股发行上市申请已获香港联交所审阅 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 食饮行业业绩分化加大，公司经营管理能力与业务战略重要性凸显 [3] - 2024 年食品饮料板块业绩稳健增长，但营收和归母净利润增速均放缓，需求下滑压力仍存 [3][10] - 以饮料、零食子行业为代表的结构性增长有亮点，部分产品/渠道同比增速超 30% [3] - 消费刺激政策值得期待，食饮消费结构升级仍具潜力，需求恢复与结构调整后有望“年胜一年” [4][41] 各部分总结 食饮整体 - 2024 年食饮行业营收 10877.93 亿元，同比增长 3.91%（放缓 4.06pp），扣非归母净利润 2104.49 亿元，同比增长 6.07%（放缓 10.35pp），25Q1 行业营收和归母净利润同比增长分别为 2.52%、2.98% [10] - 24 年零食、软饮料营收增速领先，分别为 56.06%、12.61%，调味品、白酒实现全年营收个位数增长，其他子板块营收下滑；归母净利润方面，肉制品、软饮料、零食、啤酒、调味品和白酒实现正增 [15][16] - 2024 年食饮半数子行业盈利能力提升，部分子行业因上游包材和原料成本回落利润改善，部分因产品或渠道结构调整利润承压 [18] 白酒 - 2024 年白酒行业营收利润同比增长均超 7%，A股 上市公司中营收利润双增者过半 [21] - 高端白酒产品结构下沉，毛利率略降，费用投放增加，自营、直销渠道增多，茅五泸 24 年均保持业绩增长 [21] - 中高端白酒竞争加剧，销售费用率普遍提升，次高端增长承压，400 元以下价格带产品增长占优，区域龙头相对占优 [22][24] - 大众白酒受消费降级影响，白酒业务实现个位数增长，经营侧重于向外拓展 [24] 软饮料 - 24 年实现营收利润双增的 A 股上市公司仅东鹏饮料和承德露露，东鹏饮料全渠道精耕、多品类布局、规模效应提升，增长领先 [26] - 其他软饮料公司营收下滑因茶饮市场竞争、消费需求变化、销售渠道单一 [26] - 建议关注积极迎接健康化、功能化趋势，加快渠道端转型布局的公司 [27] 休闲食品 - 2024 年零食行业增速优先，烘焙食品其次，熟食相对落后，出圈和调整企业兼而有之，部分企业靠渠道扩张和产品策略实现增长 [29] - 线下门店商超客流量下滑，烘焙食品和熟食营收压力大，部分零食企业面临产品迭代压力，部分渠道调整企业利润承压 [30] - 25 年零食量贩领域渠道扩张或放缓，建议关注平台/渠道型公司和生产型公司相关情况 [30] 调味品 - 24 年调味品行业增长优于 25Q1，24 年受益于成本下降和复合调味品市场扩容，60%上市公司业绩不错，一季度动销偏弱，库存有望去化 [32] - 海天味业进行渠道改革和品类多元化，安琪酵母收缩制糖业务，专精酵母领域，拓展国外市场 [32] 啤酒 - 啤酒消费升级放缓，腰部企业增长，行业龙头并购动作频频，产品创新有望加速 [34] - 25Q1 各酒企业绩“开门红”，行业进入补库存周期，传统啤酒产品增长有压力，精酿啤酒等多元化需求有潜力 [35] - 建议关注有新品研发、联名合作且市场培育有成效的公司 [35] 乳制品 - 乳制品行业传统液奶和冷饮产品需求遇冷，原奶价格低位改善毛利率，乳企业绩盈亏不一 [37] - 营收利润双增企业有贝因美、一鸣食品和海融科技，龙头企业减负前行，区域乳企新业务/渠道/产品推动进程不一 [37][38] - 行业增长 25Q1 整体优于 24 年，固态产品销售增速优于液态，龙头经营有韧性，渠道下沉或加大区域乳企竞争压力 [39] 投资建议 - 白酒战略性投资地位减弱，有望估值修复，关注需求培育，高端白酒业绩增长确定性强，区域龙头或有亮眼表现 [4][41] - 调味品关注餐饮恢复和连锁化带来的龙头市场集中度提升机会，关注功能性、复合性产品研发销售 [4][41] - 乳品有望迎来品类升级带来的国产替代和需求扩容机会，常温奶需求下滑或给部分区域乳企造成压力 [4][41] - 软饮料全渠道和多元化布局胜率大，传统饮料企业转型后有望逆境反转 [4][41] - 啤酒关注国产替代环境下的新品突围和结构性升级进程 [4][41] - 休闲食品关注平台型企业规模扩张后的利润增长，生产型企业新增渠道营收增速和新品迭代进展 [4][41]

海天味业（603288）赴港上市已获港交所批准，将筹资约10亿美元。(新浪财经) ...

近日，在京东2025Y618基础调味竞速榜中，新锐健康调味品品牌林小生以黑马之姿跃居第三位，与行业巨 头海天、李锦记共同领跑榜单。这份基于6·18大促开局实时销售数据的榜单，见证了林小生在健康调味领 域的最新进展。 自创立以来，林小生打造了包括蚝油、酱油、调味酱等核心品类，通过用户需求驱动的产品研发体系、严 格的原料筛选和品控机制，成功构建起差异化竞争优势。此次跻身京东2025Y618基础调味竞速榜前三甲， 标志着该品牌在调味品健康升级的浪潮中进一步突围，建立起消费者对其健康调味品的价值认知。 值得注意的是，此次6·18活动中展现爆款势头的林小生100%蚝汁蚝油，已成为拉动林小生品牌增长的重要 单品之一。该产品是一款关注健康的调味品，配料表极为简洁，蚝汁占比达到100%。过去两年中，林小生 先后推出"70%蚝汁蚝油"和"100%蚝汁蚝油"，销量持续上升。 其中，"林小生100%蚝汁蚝油"以"100%蚝汁"概念和干净的配料表为核心卖点，成为行业引领性的产品。 该产品登录抖音、京东、淘宝等各大电商平台后，迅速收获消费者喜爱，热度不断攀升，上线两周即冲进 抖音电商排行榜蚝油爆款榜TOP1，并持续霸榜蚝油新品榜、人气 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 海天味业2025年一季报显示营收稳健增长、盈利能力持续改善，小品类和线上渠道引领增长，成本红利与精益管理驱动盈利提升，主业提速、员工激励增强，预计2025/2026年归母净利润分别为71.19/77.19亿元，对应PE估值分别为33/31倍 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 海天味业2025年一季报显示，营业收入83.15亿元（同比+8.08%），归属于上市公司股东的净利润22.02亿元（同比+14.77%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.47亿元（同比+15.42%） [2][4] 事件评论 - 分品项看，2025年Q1酱油营收44.2亿元（同比+8.2%），调味酱9.13亿元（同比+13.95%），蚝油13.6亿元（同比+6.1%），其他12.89亿元（同比+20.83%）；分渠道看，线下渠道营收75.65亿元（同比+8.95%），线上渠道4.17亿元（同比+43.2%）；分地区看，东部区域营收16.4亿元（同比+14.17%），南部15.68亿元（同比+16.13%），中部17.64亿元（同比+7.9%），北部19.84亿元（同比+5.76%），西部10.26亿元（同比+9.44%），核心品类稳健，其他品类加速放量，线上渠道增长较快 [5] - 2025Q1归母净利率同比提升1.54pct至26.49%，毛利率同比+2.73pct至40.04%，期间费用率同比+0.73pct至8.91%，其中销售（同比+0.41pct）、管理（同比+0.28pct）、研发（同比-0.16pct）、财务（同比+0.19pct），毛利率改善得益于原材料价格下行和生产效率提升，期间费用率上升因开拓市场和加强品牌建设 [6] 未来展望 - 2023年去库存，2024年主业增长提速，2025年预计延续稳健增长，成本改善趋势仍存，盈利能力或略升，员工持股计划增强激励，核心管理层迭代有望促进战略执行，预计2025/2026年归母净利润分别为71.19/77.19亿元，对应PE估值分别为33/31倍 [7] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入296.48亿元、归母净利润71.19亿元等 [20]

控股股东破产清算进展 - 卓越投资被法院裁定进入破产清算程序 标志着控股股东财务危机进入新阶段 [1] - 卓越投资目前持有加加食品18.79%股份 但全部股份处于质押和冻结状态 基本丧失流动性 [2] - 2024年末卓越投资部分股份被司法拍卖后已失去第一大股东地位 控制权或将变更 [1][3] 股权结构变化 - 中国东方资产管理公司通过司法拍卖获得23.42%股份 成为新任第一大股东 [3] - 中国东方资产管理为中央金融企业 总资产达12720亿元 具有丰富不良资产处置经验 [3][4] - 公司提示控制权可能变更 但当前董事会架构暂未调整 将积极沟通后续安排 [3] 经营业绩表现 - 公司已连续4年亏损 2024年亏损扩大至2.43亿元 同比增亏26.83% [6] - 2024年营收13.01亿元 同比下降10.52% 主要因加工业务终止和植物油销量下滑 [6] - 酱油业务收入持续萎缩 从2019年10.17亿元降至2024年7.30亿元 [6] 行业竞争格局 - 海天味业酱油业务规模超百亿 中炬高新保持30亿左右 形成明显领先优势 [6] - 千禾味业2020年以10.54亿元酱油营收超越加加食品 稳居行业第三 [7] - 加加食品与行业前三差距持续扩大 市场地位显著下滑 [6][7] 业务转型前景 - 中国东方资产管理入主可能带来企业重组契机 有望改善财务状况 [4] - 新股东可能引入专业团队优化管理 调整战略提升竞争力 [4] - 公司强调业务独立性 称当前生产经营正常 未受破产清算直接影响 [2]

市场表现 - 截至2025年5月15日13:15，中证主要消费指数(000932)上涨0.03%，成分股中华熙生物上涨8.48%，贝泰妮上涨3.25%，珀莱雅上涨2.15%，乖宝宠物上涨1.98%，燕京啤酒上涨1.89% [3] - 主要消费ETF(159672)上涨0.13%，最新价报0.79元，盘中换手4.32%，成交360.65万元，近1年日均成交565.91万元 [3] 政策动态 - 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，完善证券基金经营机构薪酬管理制度 [3] - 国泰海通证券认为公募基金将更加重视比较基准的作用，此前相对被低配的权重板块有望迎来公募资金配置的优化 [3] 行业分析 - 白酒仍处于寻底阶段，板块分化加剧，龙头相对平稳 [4] - 饮料、啤酒品类结构性增长红利持续，有望迎来换季消费催化 [4] - 零食基数压力缓解，依靠新品类及新渠道驱动成长 [4] - 部分食品添加剂龙头如百龙创园成长性凸显 [4] - 调味品龙头表现相对较优，乳制品有望见底，餐饮供应链底部震荡 [4] ETF表现 - 主要消费ETF自成立以来最高单月回报为24.35%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为14.00%，上涨月份平均收益率为5.36% [4] - 近1年超越基准年化收益为2.19%，今年以来最大回撤5.57%，相对基准回撤0.34% [4] - 管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，在可比基金中费率最低 [4] - 近1月跟踪误差为0.015%，在可比基金中跟踪精度最高 [4] 估值水平 - 中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）为20.46倍，处于近1年17.46%的分位，估值低于近1年82.54%以上的时间，处于历史低位 [5] 指数构成 - 中证主要消费指数反映中证800指数样本中不同行业公司证券的整体表现，分为11个一级行业与35个二级行业 [6] - 截至2025年4月30日，前十大权重股合计占比67.16%，包括伊利股份(9.86%)、贵州茅台(10.39%)、五粮液(9.12%)、牧原股份(6.95%)、山西汾酒(6.88%)等 [6][8] 个股表现 - 贵州茅台涨0.02%，权重10.39% [8] - 伊利股份涨0.40%，权重9.86% [8] - 五粮液跌0.83%，权重9.12% [8] - 牧原股份跌0.13%，权重6.95% [8] - 山西汾酒涨0.06%，权重6.88% [8] - 泸州老窖跌0.64%，权重6.27% [8] - 温氏股份跌0.36%，权重5.83% [8] - 海天味业涨0.73%，权重4.45% [8] - 东鹏饮料涨1.04%，权重3.40% [8] - 洋河股份跌0.73%，权重3.02% [8]

这两个月，打工人的选择困难症状+1：今天用哪个APP点外卖？ 是喝京东3.9元的库迪，还是用美团15-10的券，还是早上8点打开淘宝领一杯免费奶茶？ 京东、美团、淘宝，三个巨头打得难解难分，实际上是争着挤进消费者的30分钟生活半径，抢占即时零售的用户心智。 当即时零售业态逐渐成熟，产品离消费者更近、更易获取，这将给食品饮料行业带来哪些新机会和挑战？ 可以看到，近几年，履约更快、即刻拥有的"本地供给"的需求持续扩大。过去，"吃饭靠外卖"成为了不少人的生活方式，而现在，"万物皆可外卖"正在成 为一种新的高确定性的生活方式，即时零售正在向全品类发展，全方位地为消费者带来更多的生活便利。 当万物皆可外卖成为现实，品牌的竞争已经不再是产品力或渠道的单维比拼，而是谁能聚焦一天24小时里更细分的场景切片，成为消费者在即时需求下的 优先解。 阅读看点： 1、即时零售背后，我们看到的食品品牌商业机会是什么？ 2、2025年，有哪些潜力消费场景值得关注？ 3、龟甲万、伊藤园、多力多滋，如何用场景找到增长突破口？ 1 美团、京东、淘宝打架， 本质上是消费场景的重构 巨头加速争抢的即时零售，并不是新物种。其核心需求本质是消费者对高配 ...