政策核心目标 - 金融监管总局印发《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，明确健康保险未来发展的总体思路和阶段性目标，以高质量发展服务健康中国战略 [1] - 政策旨在通过拓宽产品形态和功能、支持浮动收益型健康保险发展、规范服务等举措，增强健康保险可持续发展能力，打通卡点堵点 [1] 产品形态创新与拓展 - 构建全覆盖、多层次的商业医疗保险产品体系，积极将医疗新技术、新药品、新器械纳入保障范围 [2] - 支持保险公司与药械企业建立联动合作机制，探索按市场化原则自主协商谈判、按疗效付费等创新药械多元化支付方式 [2] - 鼓励长期医疗保险根据风险类别定价，健全费率调整机制，支持开展个人账户式长期医疗保险业务，丰富服务形态 [2] - 金融监管部门首次提出“支持开展个人账户式长期医疗保险业务”，个人账户资金或可用于支付医保报销后的个人自付部分医疗费用，以及购买药品、医疗器械和健康管理服务 [4] - 支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务，这是金融监管部门首次提出，旨在将收益浮动机制与健康保障需求相结合 [7] 健康保险与健康管理融合 - 构建“事前预防、事中管理、事后保障”相结合的新型健康服务保障体系，支持通过提供医疗、康复、护理等服务形式履行健康保障责任 [5] - 加快发展商业长期护理保险和失能收入损失保险，积极对接居家护理、社区护理和机构护理需求，提供现金给付与护理服务相结合的保险服务 [6] - 部分头部保险公司已成立专业健康管理子公司，通过丰富产品线、优化服务体验等方式提升健康管理服务能力 [6] - 支持监管评级良好的健康保险公司试点提高健康管理在健康保险产品净保费中的成本分摊比例上限，试点健康保险与人寿保险组合销售 [7] 市场现状与数据 - 健康保险在持续快速发展同时，面临产品形态单一、行业经营能力不足、专业机构发展不及预期、与医疗医药协同不够等阶段性问题 [1] - 2024年短期和长期商业健康保险保费收入合计9773亿元，以长期业务为主，同年发生赔付支出4052亿元，提取长期健康保险责任准备金4679亿元，年末长期健康保险责任准备金余额超过2.5万亿元 [6] - 长期医疗保险通过发挥风险管理作用和杠杆功能，为老百姓医疗开支提供跨周期管理能力，但保险公司在医疗费用增长态势中面临风险累积，导致市场供给相对较少 [3]

9月30日，新华人寿保险股份有限公司（以下简称"新华保险"）公告，为落实《中华人民共和国公司法》和监事会改革有关要求， 进一步优化公司治理，根据《中华人民共和国公司法》、中国证券监督管理委员会《上市公司章程指引》、国家金融监督管理总 局《关于公司治理监管规定与公司法衔接有关事项的通知》等有关法律法规、监管规定，结合公司治理实践情况，公司拟对《新 华人寿保险股份有限公司章程》修订。 新华保险表示，《关于修订〈公司章程〉及撤销监事会的议案》尚待提交股东大会以特别决议案审议，新修订的《公司章程》经 股东大会批准后，需报请国家金融监督管理总局核准后生效。届时，公司不再设立监事会，现有监事同步退任，公司《监事会议 事规则》同时废止。 图片来源：新华保险公告 （文章来源：北京商报） ...

政策发布 - 金融监管总局于9月30日印发《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》[1] 行业发展方向 - 促进健康产业协同发展，加强保险公司健康服务网络建设，推进大健康产业协同发展[1] - 促进健康保险与医疗、医药深度融合，助力卫生健康事业和生物医药产业突破发展[1] 合作与支付机制 - 支持保险公司与药械企业建立联动合作机制[1] - 探索按照市场化原则自主协商谈判、按疗效付费等创新药械多元化支付方式[1]

银行间债券市场参与者结构 - 截至2025年8月末，银行间债券市场法人机构成员共3984家，全部为金融机构 [1] - 公司信用类债券前50名投资者持债占比53.0%，前200名投资者持债占比83.9% [1] - 主要持债机构集中在公募基金（资管）、国有大型商业银行（自营）、保险类金融机构（资管）等 [1] 公司信用类债券持有人分布 - 单只公司信用类债券持有人数量最大值为114家，最小值为1家，平均值为12家，中位值为12家 [1] - 持有人数量在20家以内的信用债只数占比为88.8% [1] 公司信用类债券交易集中度 - 2025年8月，公司信用类债券前50名投资者交易占比60.8%，前200名投资者交易占比91.1% [1] - 主要交易机构集中在证券公司（自营）、基金公司（资管）和银行理财子公司（资管） [1]

公司股息派付 - 友邦保险于2019年9月26日派付了2019年中期股息 [1] - 每股派付的股息金额为33.30港仙 [1] - 截至2025年10月31日仍未被领取的该笔股息将被没收并拨归公司所有 [1]

公司退市进程 - 天茂集团于2025年9月30日从A股摘牌，系主动终止上市 [2] - 退市直接原因为2024年年报难产，公司因此被证监会立案调查 [2][9] - 公司向深交所提交主动终止上市申请材料后，于2025年9月25日被决定终止上市 [9] 公司历史沿革与控股权变更 - 公司前身为1993年成立的中天股份，1996年登陆深交所，最初为湖北国资控制的化工企业 [3] - 2000年股权划转后更名为百科药业，2001年刘益谦通过新理益集团以2.06亿元代价获得28.97%股份，成为第一大股东 [3] - 2006年，公司股票简称变更为天茂集团 [3] 核心资产国华人寿的业绩表现 - 2015年天茂集团通过参与定增控股国华人寿51%股权，公司行业属性变更为保险业 [5] - 控股国华人寿带来业绩大幅提升，2016年天茂集团营收暴增14倍至169.9亿元，净利润达17.79亿元 [5] - 国华人寿业绩自2020年起恶化，净利润从2020年的11.1亿元持续下滑至2022年的4.48亿元，2023年由盈转亏，净亏损11.55亿元 [8] - 2024年三季度，国华人寿保险业务收入306.14亿元，净亏损7.05亿元 [8] 国华人寿面临的经营挑战 - 国华人寿偿付能力承压，2016年二季度综合偿付充足率降至114.64%，跌破当时120%的监管要求 [6] - 2020年起出现退保潮，退保金从2020年的21.14亿元陡升至2021年的303.59亿元和2022年的303.37亿元，占保险业务收入比重超80% [8] - 公司投资出现浮亏，并在房地产领域布局激进，内部合规承压，屡收监管罚单 [8] 国华人寿上市努力与失败 - 2019年8月天茂集团公告拟吸收合并国华人寿，意图使其成为A股第六家上市险企 [6][7] - 2020年重组方案终止，原因为外部资本市场环境不确定及与部分交易对方在关键条款上存在分歧 [7] 退市相关争议 - 公司提供的现金选择权行权价格为1.60元/股，较停牌前收盘价1.45元/股溢价10.34% [10] - 该行权价被质疑大幅低于2024年三季度的每股净资产4.41元，仅为净资产的36.28% [11] - 自2025年4月28日披露年报难产后，公司股价从3.38元/股跌至1.45元/股，跌幅超一半 [11] 退市后影响 - 退市后公司仍需履行信息披露义务，证监会的立案调查及可能的违规责任不会因退市免除 [11] - 国华人寿信息披露亦陷入停滞，2025年一季度原保险保费收入约115.93亿元，较2024年同期的152.06亿元大幅下滑23.76% [9]

试点模式核心与背景 - 行业积极探索“气象+保险”服务新模式，旨在应对极端天气频发带来的城市内涝及车辆浸泡风险[3] - 该模式构建“气象+保险+通信”多元联动体系，推动防灾减灾工作从“灾后补偿”向“灾前干预”转变[3] - 模式核心是建立“灾前预防—灾中响应—灾后理赔”全链条风险减量机制[3] 试点成效与经济效益 - 2025年上半年在中山市三乡镇、坦洲镇和神湾镇试点，经济效益显著，赔付金额大幅下降[3] - 在台风“桦加沙”影响过程中，保险行业预计车辆损失金额约80多万元，较台风“韦帕”过程明显减少[3] - 2025年6月17日暴雨期间，试点区域车险赔付金额较2024年同期下降66%，受损车辆数量大幅减少[4] 技术应用与预警机制 - 已实现暴雨内涝风险的米级精准识别和提前1小时预警[3] - 建立“预警-触达-响应”闭环机制，将预警信息转化为避险指令点对点推送至车主[4] - 在台风“桦加沙”服务中，利用电子围栏和AI语音外呼技术对易涝点周边群众精准提醒，呼叫超两万人，接听率达75%以上[5] 行业影响与未来规划 - 模式推动保险公司在不增加保费前提下，从“被动理赔”转向“主动防灾”[4] - 模式打破行业间数据壁垒，实现气象预警、保险服务与通讯触达的“无缝衔接”[4] - 行业计划深化“气象+保险+通信”多元联动机制，拓展应用场景，为全国提供可复制推广的样板[5]

金融服务农村改革的新定位 - 金融服务理念从“输血式”资金供给转向“造血式”赋能，通过金融创新激活农村内生发展动力 [2] - 截至2024年末，全国涉农贷款余额为51.4万亿元，支小再贷款余额为1.75万亿元 [2] - 贵州推广“三社联建”模式，实现金融服务从单一资金供给升级为推动农业产业发展的重要力量 [2] - 金融服务方式从追求覆盖面的“普惠”升级为满足差异化需求的“精准” [3] - 截至2024年末，农村地区设立59.28万个银行卡助农取款服务点，其中12.45万个加载了农村电商功能 [3] - 金融机构推出定制化产品，如“种植e贷”覆盖28类作物，以及“粮食收购贷”等区域特色产品 [3] - 金融服务边界从单一信贷模式拓展至融合保险、期货、担保、票据等的综合服务体系 [4] - 截至2024年末，银行间市场累计支持182家企业发行乡村振兴票据326期，总金额达2505.51亿元，其中1185.93亿元用于乡村振兴领域 [4] - 部分金融机构探索“金融+”服务模式，如农业银行与中国农科院合作，综合运用贷款、银团、产业基金等多元化金融工具 [4] 面临的主要挑战 - 金融供需结构矛盾突出，供给端产品同质化且依赖抵质押，需求端多元化需求未能充分满足 [5][6] - 在调研中，75.32%的经营主体以个人名义申请贷款，67.74%的农村集体经济项目因缺乏有效抵质押物被拒 [5] - 超过33%的新型农业经营主体固定资产投资需求和21%的日常周转金融需求未能得到满足 [6] - 农村金融基础设施有待完善，包括信用体系不健全、数字金融基础设施滞后、金融人才匮乏 [6][7] - 我国农村地区互联网普及率仅为69.2% [7] - 在337家高风险银行中，农合机构和村镇银行高风险状态数量分别为191家和132家，占比达95.85% [8] - 风险防控机制亟待健全，农业弱质性带来多重风险，金融机构风险管理能力不足且风险分担机制不完善 [8] - 农村金融机构与融资担保机构间尚未建立市场化、可持续的风险分担合作模式 [8] 对策建议 - 推动供给与需求精准匹配，形成各司其职的农村金融服务格局，并推进金融产品与服务创新 [9] - 建议发展农业产业链金融，推广“订单农业贷”、“土地经营权抵押贷款”等定制化产品 [9] - 补齐硬件与人才数据短板，通过构建农村信用评价体系、提升网络覆盖率、加强人才队伍建设来加强基础设施 [10][11] - 建议利用大数据、人工智能等技术构建农村信用评价体系，整合数据建立“农户信用档案” [10] - 构建多层次协同保障体系，通过政策协同、完善风险防控机制、健全监管体系来防范化解风险 [12] - 建议建立多部门联动机制，设立风险补偿和分担机制，并对农村金融机构实施差异化监管 [12]

核心观点 - 央行定调下阶段货币政策将加强调控 提高前瞻性和有效性 保持流动性充裕 引导金融机构加大信贷投放 推动融资成本下降并关注长期收益率变化 增强外汇市场韧性 稳定人民币汇率[9] - 行业政策呈现双轨趋势 一方面优化石化化工 交通运输等传统行业布局 严控产能过剩风险 支持老旧装置改造和新技术示范 另一方面鼓励人工智能 数字消费等新兴领域加速研发创新 推动智能产品供给与消费潜力释放[2][12] - 金融政策聚焦支持科技创新 小微企业等重点领域 为产业升级提供资金保障 文旅消费月活动通过发放超4.8亿元消费补贴和超2.9万场次活动进一步激发市场活力[2][20] - 半导体产业链表现突出 本周半导体硅片上涨13.06% 半导体设备上涨11.22% 本月动力电池上涨20.44% 锂电电解液上涨19.97% 半导体设备上涨19.00%[3][4][27][28] - A股板块中半导体上涨7.50% 电气设备上涨3.36% 有色金属上涨2.51% 而消费者服务下跌7.69% 可选消费零售下跌4.27% 日常消费零售下跌4.12%[24] 国内宏观政策跟踪 - 央行介绍"十四五"期间金融成就 银行业总资产近470万亿元位居世界第一 股票债券市场规模世界第二 外汇储备规模连续20年位居世界第一[9] - 金融监管总局表示"十四五"以来处置不良资产较"十三五"增加超过40% 行业抵御风险资本和拨备总规模超过50万亿元 银行业保险业总资产超过500万亿元 五年来平均增长近9%[9] - 证监会"十四五"期间作出行政处罚2214份 罚没414亿元 较"十三五"分别增长58%和30% 上证综指年化波动率15.9% 较"十三五"下降2.8个百分点 今年8月A股总市值首次突破100万亿元[9] - 国家外汇局表示"十四五"以来外汇储备稳定在3万亿美元以上 近两年在3.2万亿美元以上 企业外汇套期保值比例由2020年17%上升到30%左右 人民币在跨境贸易中使用占比由16%上升到近30%[9] - 工信部表示"十五五"时期将实施培育新兴产业行动 开辟人形机器人 脑机接口 元宇宙 量子信息等新赛道 创建未来产业先导区 提升产业科技创新体系整体效能[9] - 商务部等8部门联合印发数字消费指导意见 鼓励企业增加人工智能终端产品供给 释放人工智能手机 电脑 智能机器人 可穿戴设备等新产品消费潜力[9][14] - 央行货币政策委员会2025年第三季度例会建议加强货币政策调控 提高前瞻性 针对性 有效性 保持流动性充裕 引导金融机构加大信贷投放 推动融资成本下降 关注长期收益率变化 增强外汇市场韧性 稳定人民币汇率[9] 国内行业政策跟踪 - 工业领域 工信部等7部门印发石化化工行业稳增长工作方案 严控新增炼油产能 合理确定乙烯 对二甲苯新增产能规模 防范煤制甲醇行业产能过剩风险 支持石化老旧装置改造和新技术产业化示范[13] - 人工智能领域 商务部等8部门鼓励企业加速研发创新 增加人工智能终端产品有效供给 释放人工智能手机 电脑 智能机器人 可穿戴设备等新产品消费潜力 加快智能家电 智能安防等研发及互联互通[14] - 汽车与零配件领域 市场监管总局部署开展164类产品 1.6万余批次产品质量国家监督抽查 首次开展光伏组件 新能源汽车整车等产品质量国家监督专项抽查 网售产品抽查批次较2024年增加70%[15][17] - 交通运输领域 交通运输部等7部门发布"人工智能+交通运输"实施意见 统筹优化算力供给能力 加强行业算力资源统筹 依托高速公路 港口等重大交通基础设施强化算力保障 探索建立交通运输公共数据授权运营机制[18] - 金融领域 央行货币政策委员会会议指出要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主责主业 增强银行资本实力 落实好结构性货币政策工具 支持科技创新 小微企业等重点领域[19] - 消费领域 2025年全国国庆文化和旅游消费月举办超2.9万场次文旅消费活动 发放超4.8亿元消费补贴 加强文旅消费与餐饮 住宿 零售等方面消费联动互促[20] - 能源领域 国家发展改革委 市场监管总局组织制修订相关产品能源效率标识实施规则 形成《中华人民共和国实行能源效率标识的产品目录（2025年版）》及相关实施规则[21] 资产价格表现 - A股板块本周涨幅前五为半导体上涨7.50% 电气设备上涨3.36% 有色金属上涨2.51% 国防军工上涨0.61% 石油石化上涨0.49%[24] - A股板块本周跌幅前五为消费者服务下跌7.69% 可选消费零售下跌4.27% 日常消费零售下跌4.12% 耐用消费品下跌3.72% 纺织服装Ⅱ下跌2.42%[24] - 本月有色金属上涨4.02% 电气设备上涨13.98% 汽车与零配件上涨3.99% 硬件设备上涨4.52% 半导体上涨9.90%[25] - 本月非银金融下跌8.35% 消费者服务下跌2.94% 日常消费零售下跌4.16% 食品饮料下跌4.06% 家庭用品下跌4.93%[25] 热门概念指数表现 - 本周热门概念涨幅前十为半导体硅片上涨13.06% 半导体设备上涨11.22% 晶圆产业上涨9.27% 半导体精选上涨8.10% 国家大基金上涨7.75% 中芯国际产业链上涨7.19% 半导体产业上涨6.97% 存储器上涨6.63% 半导体材料上涨6.07% 先进封装上涨6.04%[3][27] - 本周热门概念跌幅前十为旅游出行下跌8.39% 射频及天线下跌5.26% 统一大市场下跌5.23% 电路板下跌4.89% 预制菜下跌4.87% 减肥药下跌4.69% 光模块(CPO)下跌4.66% 免税店下跌4.38% 医疗服务精选下跌4.22% 首发经济下跌4.15%[3][27] - 本月热门概念涨幅前十为动力电池上涨20.44% 锂电电解液上涨19.97% 半导体设备上涨19.00% 储能上涨16.91% 存储器上涨14.33% 光伏逆变器上涨14.06% 新能源汽车上涨12.83% HBM上涨12.43% 先进封装上涨11.95% 半导体硅片上涨11.83%[4][28] - 本月热门概念跌幅前十为稀土下跌15.73% 军工信息化下跌10.88% 保险精选下跌10.87% 跨境支付下跌10.64% 商业航天下跌10.46% 航母下跌10.45% 操作系统下跌10.11% 卫星导航下跌9.79% 数字货币下跌9.76% 军民融合下跌9.45%[4][28] - 年初至今热门概念涨幅前十为光模块(CPO)上涨115.10% 光芯片上涨93.65% 光通信上涨91.75% 稀土上涨89.00% 宇树机器人上涨75.12% 稀有金属精选上涨74.95% 减速器上涨70.58% 半导体设备上涨70.20% DeepSeek上涨67.79% 电路板上涨66.92%[34] - 年初至今热门概念跌幅前五为高送转下跌10.22% 白酒下跌8.04% 血液制品下跌5.32% 大基建央企下跌4.08% 饮料制造精选下跌2.28%[34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债券市场在经历三季度“逆风期”后，四季度或迎来下行空间打开，利率将呈“温和”下行态势 [8][46][119] 根据相关目录分别进行总结 四季度债市能否突破震荡走势 9月债市宽幅震荡，多空鏖战波折上行 - 10年期国债估值收益率完成向“新券”锚定，与老券利差稳定在5 - 8BP，增值税带来到期收益率补偿约2.8% - 4.5% [1][11] - 资金利率受跨季影响波动增大、中枢抬升，7 - 9月呈“7月高位，8月缓和，9月走高”走势，9月DR001和DR007较8月分别上行约4BP和1BP，GC001和GC007分别上行4BP和8BP [1][14] - 银行OCI账户债券兑现需求使债市承压，9月1 - 26日股份行、城商行和农商行现券市场净卖出1.38万亿元债券 [18] - 监管政策调整与重启国债买卖预期影响债市，9月5日“新规”征求意见引发市场忧虑致债市回调，9月中旬重启国债买卖预期升温推动债市反弹 [2][21] 四季度债市或迎来下行空间的打开 - 9月权益市场震荡，股债“跷跷板”效应减弱，四季度若权益市场呈慢牛格局，债市受权益市场压制或缓和 [3][23] - 物价水平修复，PPI筑底回升、CPI未回升，需政策发力提升有效需求，若经济修复不及预期或中美经贸恶化，年内有降息可能 [5][28][30] - 四季度财政供给或入淡季，但需警惕置换隐债专项债额度提前发行冲击市场，若供给放量，货币政策将精准对冲 [6][33][35] - 即使“新规”落地，对债市冲击或为阶段性、摩擦性，理财和保险配置需求旺盛，债市核心配置力量需求依然强劲 [7][38][40] 重要事项 - 9月MLF净投放3000亿元 [48] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 9月22 - 26日，央行逆回购投放24674亿元、到期18268亿元，净投放6406亿元，9月29 - 30日预计基础货币到期回笼5166亿元 [50] 存单利率走势及回购成交情况 - 同业存单一级市场商业银行净融出，上周净融资规模 - 1887.9亿元，发行利率较前一周提高 [59][63][64] - 二级市场各期限同业存单收益率上行，AAA级1月期上行6.00BP至1.64%，3月期上行1.06BP至1.59%等 [67] 债券市场 - 上周利率债供给少，发行15只、总额608.34亿元、到期92.00亿元、净融资516.34亿元 [68][72] - 二级市场债市情绪弱，震荡上行，曲线陡峭化，10年国债和10年国开债活跃券日均换手率降低，10年国债活跃券与次活跃券流动性溢价提升至7.51BP [68][77][79] - 特殊再融资债截至上周发行2.00万亿元，10年及以上占比约87.83%，江苏、四川等地区发行规模靠前 [73] 机构行为跟踪 - 8月机构杠杆率季节性上升但处低位，上周杠杆交易规模下降，均值约7.27万亿元 [94][99] - 现券市场上，国有行增持5年以内和5 - 10年国债，农商行卖出力度减弱，保险增持10年以上国债和地方债，券商减持10年以内国债，基金减持5 - 10年政金债 [94][104] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、线材期货结算价下跌，阴极铜、水泥、南华玻璃指数上涨，CCFI指数下跌、BDI指数上涨，猪肉批发价下跌、蔬菜批发价上涨，布伦特和WTI原油期货结算价上涨，美元兑人民币中间价7.12 [117] 后市展望 - 债券市场四季度或迎下行空间打开，配置需求成利率下行“压舱石”，交易盘对超长债交易趋谨慎，利率呈“温和”下行 [8][46][119]