港股市场表现 - 恒生指数累计涨逾19% 恒生科技指数累计涨逾18% 恒生中国企业指数累计涨19.27% [1][2] - 恒生指数成分股中总市值超1万亿港元的股票全线上涨 平均涨幅达30.32% 小米集团-W累计涨56.52% 腾讯控股累计涨逾24% [1][2] - 医疗保健业 原材料业 资讯科技业领涨市场 分别累计上涨46.99% 38.74% 27.16% 金融业累计涨逾21% [2] 行业与个股表现 - 科技 创新药 新消费 大金融板块表现亮眼 公用事业 工业 必须性消费 地产建筑业跑输恒生指数 [2] - 周大福累计涨近90% 石药集团累计涨逾70% 翰森制药累计涨逾60% 中国生物制药 小米集团-W 网易-S均累计涨逾50% [2] - 南向资金持仓腾讯控股超5100亿港元 持仓中国移动 建设银行 小米集团-W 工商银行均超2000亿港元 [3] 资金流向 - 南向资金累计净流入6933.73亿港元 创历史同期新高 为2024年同期的2倍多 [1][3] - 南向资金在港股交易占比持续提升 6月17日成交额1138.71亿港元 占当日港股市场成交额五成以上 [3] - 近一个季度南向资金加仓可选消费 金融 医疗保健行业金额居前 净买入金额分别为919.26亿港元 771.34亿港元 504.55亿港元 [4] 市场驱动因素 - 港股表现居前原因包括估值修复 盈利小幅上修 南向资金持续流入 [3] - 恒生指数滚动市盈率为10.67倍 相较年初的8.96倍有一定提升 [3] - 内资活跃资金是2025年港股市场重要的增量驱动力 主题投资 新股追捧等A股策略向港股蔓延 [4] 未来展望 - 外部扰动因素对港股基本面影响有限 企业盈利具韧性 南向资金或持续流入带来支撑 [5] - 港股稀缺性资产如互联网龙头企业估值仍有抬升潜力 当前总市值占比为56% [6] - 建议关注AI产业催化的科技巨头 创新药板块 消费新方向 非银金融 高股息资产 地产板块 [7]

市场资金流向 - 美国银行客户六周来首次对美股采取防御性立场 [1] - 客户上周净买入防御性板块并卖出周期性板块 [1] - 客户总体净流入资金达8亿美元 [1] 行业资金流入情况 - 科技股出现资金流入 [1] - 能源股出现资金流入 [1] - 医疗保健股出现资金流入 [1] - 必需消费品股出现资金流入 [1] 行业资金流出情况 - 非必需消费品股流出量最大 [1] - 工业股出现资金流出 [1] - 公用事业股出现资金流出 [1]

全球股市现状与挑战 - 全球股市从4月低点反弹近20%，但政策模糊性、盈利逆风及估值高企仍构成挑战 [1] - 预计未来10年全球股票年化回报率为6.5%，需通过防御性配置和期权策略对冲风险 [1] - 2025年上半年投资者信心脆弱，市场叙事变化迅速，股票估值倍数仍处于高位 [1][17] 市场动态与轮动 - 资金从美国大型科技股和以美国为中心的资产流出，转向更广泛的市场板块和国际市场 [3] - 美国股市与全球其他股市之间的盈利增长和估值差异若缩小，可能对全球资本配置产生重大影响 [6][7] - 美国股票在MSCI全球指数中占近三分之二，科技板块占全球指数的四分之一，"magnificent 7"占标普500指数的近三分之一 [15] 衰退风险与经济增长 - 贸易紧张局势缓和缓解全球增长最糟糕情景，但衰退风险依然存在 [8] - 美国实际关税平均为14%，低于最初预期的23%，政策模糊性给企业信心和投资计划带来压力 [8] - 私人部门资产负债表健康，各国央行有降息空间，可缓冲下行风险 [8] 估值与盈利预期 - 股票估值仍处于高位，尤其是美国股市，与增长放缓、通胀风险上升及政治不确定性预期不符 [9] - 2025年全球盈利增长率预计为8%，低于年初的12%，2026年盈利预测维持在13%，但可能难以实现 [11] 区域投资机会 - 英国和新兴市场估值具吸引力，较美国股票有大幅历史折让 [16] - 英国富时100指数对美国科技股敞口低，防御性行业布局受益于市场反弹，股息收益率较高 [16] - 新兴市场受益于美元走弱、周期性转变，中国占MSCI新兴市场指数的27% [16] - 欧元区股票短期可能出现盘整，但长期吸引力得益于德国财政方案和相对估值 [16] - 日本日经指数对周期性板块高权重，若全球增长强于预期可能成为上行驱动力 [17] 行业配置与选股策略 - 偏好防御性板块，公用事业、必需消费品和医疗保健板块物有所值，下行空间较小 [18] - 能源股交易价格较历史平均水平有大幅折让，提供行业领先股息收益率（全球4.3%，欧洲5.8%） [18] - 优先考虑优质公司，注重稳健资产负债表、盈利可见性、强大定价权和稳定利润率 [19] 长期增长主题 - 欧洲防务板块受益于各国政府增加防务支出，解决多年投资不足问题 [20] - 人工智能相关股票估值更具吸引力，长期前景诱人，尤其拥有可防御知识产权和可扩展平台的公司 [20]

市场表现 - 上证指数午盘微跌0.19%报3382.14点，深证成指持平，创业板指小幅下挫0.14%，北证50逆势上涨0.58%，科创50调整0.85%，市场半日成交约7902亿元，较上日略有缩量 [1] - 恒生指数微跌0.13%报24028.83点，恒生科技指数和国企指数分别小幅下行0.06%、0.23%，半日成交额约1081亿港元 [1] 行业表现 - A股科技主题轮动明显，脑机接口概念受美股相关标的隔夜暴涨超283%的刺激集体爆发，稳定币概念因香港即将发布重磅政策预期持续活跃，固态电池板块因6月25日行业论坛召开的事件催化崛起 [2] - A股前期热门的创新药、IP经济等板块因高位获利回吐及资金轮动出现调整 [2] - 港股医疗保健板块承压明显，部分医药企业因新药研发进展或资本运作波动显著，耐用消费品、消费者服务板块同样表现疲软 [2] - 港股综合企业和工业板块表现亮眼，部分光学科技龙头逆势走强，显示出高端制造领域的局部热度 [2] 驱动逻辑 - A股结构性行情受外围市场情绪传导（如美股脑机接口标的极端表现）、政策与事件催化（香港稳定币政策预期及固态电池论坛召开）、资金在存量博弈下的高切低节奏影响 [2] - 港股更多反映个股事件与行业基本面交织影响，如医疗保健板块调整或与部分企业新药进展及市场情绪波动相关，工业等板块走强或受益于国内稳增长政策对相关产业链的支撑 [2] 后市展望 - 国内5月工业增加值、消费数据保持稳健增长，高端制造、数字经济等新动能持续壮大，为市场提供基本面支撑 [3] - 央行本月两度开展买断式逆回购操作，净投放2000亿元，流动性环境整体充裕 [3] - 美联储本周货币政策会议虽大概率维持利率不变，但9月降息预期升温可能影响全球风险资产定价 [3] - 沪港金融中心协同发展行动方案即将签署，或进一步强化两地市场联动 [3] - 短期市场或延续震荡轮动态势，A股创新药与新消费等高位主题波动加剧，港股医疗板块面临估值消化压力 [3] - 科技领域虽出现超跌反弹中断，但AI算力、固态电池、商业航天等硬科技方向仍被机构视为中期布局重点 [3] - 全球高速铜缆创新技术大会等行业催化事件临近，相关产业链热度可能重燃 [3] - 中期市场走向取决于美联储政策转向时点、国内房地产市场筑底进程以及新质生产力领域的突破进展 [3]

港股市场表现 - 上周恒生指数微升0.4%，收报23,892点；恒生科指下跌0.9%，收报5,239点；恒生香港中资企业指数上升1.7% [1] - 医疗保健行业分类指数全周大升8.8%，原材料分类指数上升7.0%，必选消费、可选消费及信息科技逆市下跌 [1] - 港股经历反弹后，恒生指数估值修复至过去七年60%左右分位数，下半年估值仍有向上空间，短期或高台整固 [2] 行业板块动态 - 消费板块新消费明星股热度持续，老铺黄金等上周五单日升2%-4%，上周周度升2%-11% [3] - 汽车板块上周回落，传统车企平均下跌1.3%，新能源车企平均下跌3.8% [3] - 恒生医疗保健指数上周大涨8.5%，连续五周上涨，创新药板块受海外授权交易消息带动上涨 [3] - 新能源及公用事业港股普遍上涨，华能国际等火电股及东方电气等电力设备股有不同程度涨幅 [4] 公司研报分析 - 威胜控股预计净利润由FY24的7.1亿元升至FY27的14.0亿元，CAGR为25.7%，目标价9.20港元，有23.8%上升空间 [5] - 医药行业5月股价跑赢恒生指数，重点关注研发及产品出海能力强的企业，推荐翰森制药等个股 [10][13] 风险提示 - 威胜控股面临生产延误、原材料价格上涨等风险 [9] - 医药行业面临药品降价、研发慢于预期等风险 [15]

公司动态 - 罗马仕充电宝被北京多所高校禁用 公司致歉并澄清未收到教委风险通告 [3] - 泡泡玛特因安全担忧中止LABUBU系列产品在韩国的线下销售 [5] - 哈工智能退市进入倒计时 近4年累计亏损达19.9亿元 [7][8] - 苹果部分M2芯片Mac mini存在质量问题 提供免费维修服务 [9] - 百度启动大规模AI人才招聘 岗位规模同比扩大超60% [12] - 广汽集团承诺两个月内完成经销商返利兑现 [16] - 地平线余凯回应是否想成为"余布斯" 表示毫无兴趣 [16] - 亚马逊重组医疗保健业务为六大"支柱" [16] - 宝马X5 M60e插混原型车纽北测试 输出功率达483马力 [19] - 丰田海外推出混动版兰德酷路泽 VXR版本起售价106200美元 [23] 行业趋势 - 英伟达CEO黄仁勋回应任正非讲话 认为中国可用更多芯片弥补技术差距 [10] - 雷军回应小米SU7 Ultra纽北破纪录 称更多中国车企将加入创新赛道 [10] - 中国成功开展首例侵入式脑机接口临床试验 成为全球第二个进入该阶段的国家 [21] - 前5个月中国工业机器人出口货值同比增长55.4% [26] - 中国登记个体工商户达1.26亿户 新规允许直接变更登记为企业 [25] 投融资 - Shiok Burger完成Pre-A轮融资 资金用于中央厨房扩建和门店拓展 [17] - 美创医疗完成B轮亿元级融资 专注高端医疗器械研发 [18] - 华镁钛科技完成近亿元Pre-A轮融资 专注液晶相控阵天线研发 [18] - 恩井智控完成数亿元战略融资 专注汽车智能出行系统零部件 [18] 其他 - 北大清华回应校内河湖水被售卖 称违反校园管理规定 [14] - 谷歌计划与Scale AI断绝关系 Meta此前投资超140亿美元持股49% [16]

政策核心内容 - 允许香港上市的粤港澳大湾区企业回归深圳交易所上市 [1] - 健全金融服务实体经济的激励约束机制 支持科技产业金融一体化专项试点 [1] - 深化绿色金融改革 支持保险资金投资深圳私募股权和创业投资基金 [1] 红筹企业上市标准 - 深交所主板对境外上市红筹企业设两套标准：市值不低于2000亿元 或 市值200亿元以上且具备技术领先优势 [4] - 创业板仅允许未在境外上市的红筹企业申请 [5] - 未上市红筹企业需满足市值、营收及技术优势等分层标准（如预计市值50-200亿元对应不同营收要求） [7] 潜在回归企业概况 - 香港市场共有2629家H股公司 其中1583家注册于粤港澳大湾区 [8] - 市值超200亿元的粤港澳未回A企业共101家 覆盖信息技术、医疗保健等九大行业 [8] - 头部企业包括腾讯控股（43569亿元）、中国联通（2660亿元）、友邦保险（6824亿元）等 [9][10] 行业分布特征 - **信息技术**：腾讯控股、比亚迪电子等7家公司总市值超5万亿元 [9] - **医疗保健**：石药集团、中国生物制药等6家公司总市值超3000亿元 [9][10] - **可选消费**：吉利汽车、小鹏汽车等12家公司总市值超1.3万亿元 [10] - **金融**：香港交易所、中银香港等8家公司总市值超1.9万亿元 [10] - **公用事业**：长江基建集团、华润电力等11家公司总市值超7000亿元 [10]

税收和医疗条款修订 - 参议院共和党人计划修订特朗普提出的3万亿美元经济计划中的税收和医疗条款，目标在7月4日前通过"美丽大法案" [1] - 参议院财政委员会计划从医疗补助计划(Medicaid)和医疗保险计划(Medicare)中节省资金，可能与众议院5月通过的法案有所不同 [1] - 能源、医疗、制造业和金融服务行业的企业将密切关注法案进展 [1] 州和地方税收减免(SALT) - 参议院共和党人希望缩减将年收入低于50万美元人群的SALT减免上限从1万美元提高到4万美元所产生的3500亿美元成本 [2] - 服务业"穿透式"企业正推动取消众议院法案中限制其申请SALT的条款 [2] - 参议院可能将众议院版本中2029年后到期的三项商业税收减免政策延长为永久性政策，包括研发费用抵扣等 [2] 绿色能源税收抵免 - 缩减绿色能源税收抵免在众议院法案中可节省近6000亿美元 [3] - 13名共和党温和派议员敦促参议员修改有利于可再生能源项目的条款，许多项目位于共和党选区 [4] - 银行关注确保其资产负债表上作为可再生能源融资一部分的税收抵免不会因该法案而贬值 [4] 医疗保健条款 - 医疗补助和医疗保险的削减是草案中最艰巨的挑战，共和党人支持对有劳动能力的成年人实施新的工作要求 [5] - 大型医疗保险公司将受到对"联邦医疗保险优势计划"(Medicare Advantage)计费做法实施新限制的最大影响 [5] 行业影响 - 制造商和银行渴望看到研发费用抵扣等商业税收减免政策得到延长 [2] - 提供"联邦医疗保险优势计划"的大型医疗保险公司将受到计费做法新限制的最大影响 [5] - 能源、医疗、制造业和金融服务行业的企业密切关注法案进展 [1]

人工智能对金融行业的影响 - 金融领域是人工智能的理想舞台 因其是纯粹的信息世界 人工智能能比人类更好地处理金融市场的海量信息[3] - 人工智能可能创造人类难以理解的新型货币 但人类仍可掌控局面 避免人工智能掌控生活决策[3] 人工智能对就业市场的影响 - 人工智能在医疗保健领域有巨大潜力 能创造数百万随时待命 掌握全部医疗文献和患者病史的人工智能医生[4] - 人工智能对创造性工作产生威胁 在处理信息和创造创意作品方面表现出色 在围棋领域已展现出比人类更强的创造力[4] - 洗碗等需要运动和社交技能的工作 因需在复杂物理环境中交互 人工智能难以胜任[4] 人工智能技术特性分析 - 智能是追求目标和解决问题的能力 意识则是感受事物的能力 目前人工智能在某些领域比人类更具智能但没有情感和意识[3] - 人工智能没有道德观念 不能将伦理问题交予它们 人类需保持对其的掌控[3] 人类在人工智能时代的核心价值 - 生活中真正重要的是意识和情感 而非单纯的智能 人工智能无法替代人类感受快乐和建立人际关系[3][4] - 人类应探索自己的意识和思维 理解生活中痛苦和幸福的根源 这是人工智能目前无法做到的[4]

市场表现 - 上周新兴市场表现略优，MSCI新兴市场上涨1.9%，发达市场上涨1.3%，其中纳斯达克指数表现最强（+2.2%），日经225表现最弱（-0.6%）[3] - 新兴市场中韩国综合指数涨幅最大（+4.2%），墨西哥MXX涨幅最小（+0.4%）[3] - 大宗商品方面COMEX银涨幅靠前（+9.4%），COMEX黄金涨幅靠后（+0.9%）[3] - 港股原材料业和医疗保健业表现领先，涨幅分别为5.6%和4.1%，电讯业和工业表现落后，跌幅分别为-0.6%和-0.2%[9] - 美股通讯服务和信息技术表现领先，涨幅分别为3.2%和3%，日常消费和公用事业表现落后，跌幅分别为-1.6%和-1%[9] 交投情绪 - 上周全球股市成交普遍走弱，恒生指数成交环比下降至171亿股/5887亿美元，标普500成交环比下降至38亿股/46637亿美元[11] - 港股卖空占比环比上升至15.9%，滚动三年分位数53%，投资情绪处于历史偏低位置[11] - 美股NAAIM经理人持仓指数环比下降至81.6%，滚动三年分位数68%，投资情绪处于历史偏高位置[11] - 上周港股、美股、欧股、日股波动率均下降[11] 估值水平 - 发达市场最新PE、PB分别为22.7倍、3.6倍，处于2010年以来90%、99%分位数水平[17] - 纳斯达克指数PE估值最高（40.4倍），法国CAC40指数PE估值最低（1.9倍）[17] - 新兴市场最新PE、PB分别为15.2倍、1.9倍，处于2010年以来75%、86%分位数水平[18] - 创业板指PE估值最高（30.9倍），恒生指数PE估值最低（10.6倍）[18] - 港股医疗保健业PE估值最高（48.6倍），金融业PE估值最低（7.4倍）[22] - 美股房地产PE估值最高（43.2倍），能源PE估值最低（15.3倍）[22] 资金流动 - 美联储年内降息预期下降至1.8次，欧央行降息预期回落至1.1次，日央行加息预期略升至0.7次[25] - 3月全球共同基金净流入中国香港25亿美元，日本38亿美元，印度43亿美元，美国净流出476亿美元[27] - 最近一周港股通流入202亿港元，稳定型外资流出218亿港元[27] 基本面 - 港股能源业盈利预期上修最多（+13.9），公用事业下修最多（-1.7）[29] - 美股可选消费盈利预期上修最多（+0.1），医疗保健下修最多（-0.1）[29] - 欧股房地产盈利预期上修最多（+0.0），非必须消费品下修最多（-0.9）[30] - 5月美国制造业PMI为48.5%，服务业PMI为49.9%，均低于荣枯线[32] - 5月欧元区制造业PMI连续5个月改善至49.4%，服务业PMI略有回落至49.7%[34]