市场整体表现 - 11月20日两市股指高开低走，尾盘全线下挫，创业板指跌1.12%至3042.34点，科创50指数跌超1%，场内超3800只个股下跌 [1] - 沪指下跌0.4%报3931.05点，深证成指下跌0.76%报12980.82点，沪深北三市合计成交额为17227亿元 [1] - 市场短期陷入4000点拉锯战，呈现震荡分化格局 [1] 行业板块表现 - 煤炭、石油、旅游餐饮、食品饮料、农业、半导体等行业板块均走低 [1] - 银行板块逆市拉升，锂矿、海南自贸、PCB概念等板块表现活跃 [1] 市场分析与展望 - 外部美元指数回升压制科技股估值，内部科技股获利盘累积、部分财报不及预期且持仓集中度过高，三大因素导致市场风格再平衡 [1] - 多项指标如股权风险溢价、量价、拥挤度等触发短期休整信号，但见顶信号尚未显现，牛市行情仍处中段 [1] - 预计11月A股震荡运行，风格再均衡，关注交易端的低位补涨、业绩端的盈利修复和政策端的科技主题三大方向 [1]

市场整体表现 - 机构预计年末A股行情仍以震荡结构为主，关注板块轮动中的“反内卷”和红利主题机会[1][8] - 美股三大股指下挫，道琼斯工业平均指数跌1.18%至46590.24点，纳斯达克指数跌0.84%至22708.07点，标普500指数跌0.92%至6672.41点[2][3] - 欧洲三大股指走弱，泛欧斯托克600指数跌0.54%，德国DAX 30指数跌1.20%，法国CAC 40指数跌0.64%[3] - 衡量市场波动性的恐慌指数VIX大涨12.97%[3] 科技股与中概股表现 - 明星科技股表现分化，谷歌涨3.1%，英伟达跌1.8%，苹果跌1.8%，特斯拉涨1.1%[3] - 巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦第三季度买入谷歌股份[3] - 彼得·蒂尔旗下基金清仓英伟达全部股份[3] - 苹果公司在一场涉及Apple Watch机型的专利诉讼中败诉，被裁定需支付6.34亿美元赔偿金[3] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.2%，阿里巴巴涨2.6%，拼多多跌1.5%，百度跌1.6%[3] 大宗商品与外汇 - 国际油价小幅下跌，WTI原油近月合约跌0.30%至59.91美元/桶，布伦特原油近月合约跌0.30%至64.20美元/桶[4] - 国际金价承压走弱，COMEX黄金期货跌0.47%至4068.30美元/盎司，盘后跌幅一度扩大至近2%[4] 宏观经济与政策 - 1—10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，其中税收收入153364亿元，同比增长1.7%[5] - 1-10月汽车消费额40009亿元，同比下降0.2%，但汽车产量2733万辆，同比增长11%，汽车投资同比增速达17.5%[6] - 第四次中德高级别财金对话联合声明提到，欢迎符合条件的中国上市公司在法兰克福证券交易所发行GDR，鼓励金融机构到对方市场投资展业[5] 行业动态与监管 - 国家药监局发布意见，提出到2030年化妆品监管法律制度更加完善，到2035年监管体系达到国际先进水平，并推出支持产业创新等24条举措[6] - 《蜡笔小新：炽热的春日部舞者们》等进口日本影片将暂缓上映，是基于对市场表现与观众情绪的审慎决策[7] 公司公告与事件 - 阿里巴巴正式宣布“千问”项目全力进军AI to C市场，千问APP公测版上线[3] - 天合光能控股子公司天合储能签订2.66GWh储能产品销售合同[8] - 宁德时代本次询价转让价格为376.12元/股，较收盘价折价3.8%[8] - 多家公司发布股价异常波动公告，孚日股份（8连板）、安泰集团（5连板）、人民同泰（6连板）提示存在非理性炒作风险[8] - 科创信息因涉嫌信息披露违法违规被立案，汉嘉设计披露伏泰科技董事长沈刚被留置[8]

海外市场动态 - 美联储偏鹰表态及投资者对AI行情担忧反复扰动下 海外市场整体震荡 科技股呈现回调态势 [1] - 美国政府最长停摆结束 后续关键经济数据发布将影响海外行情 [1] A股市场近期表现 - A股行情整理格局延续 板块之间快速轮动 [1] - 前期涨幅较大的科技板块处于盘整状态 资金开始向锂电池 电解液等主题扩散轮动 [1] - 大消费板块受益于政策利好 但主题演绎持续性仍显不足 [1] - 临近年末机构配置或趋于均衡 为明年景气方向布局做准备 预计年末行情仍以震荡结构为主 [1] 市场驱动因素与中期展望 - 上周锂电产业链行情爆发 体现供需格局偏紧下价格水平回升逻辑正提振中期景气改善预期 [1] - 10月份金融数据验证存款搬家信号 资金面向好的逻辑有望延续 [1] - 后续政策落地节奏进一步明确 物价回升预期下反内卷板块逻辑明确 [1] - 科技主线产业趋势与业绩进入验证阶段 A股市场中长期向好趋势不改 [1] 行业配置建议 - 建议在板块轮动中关注反内卷 红利等主题机会 [2] - 科技主题关注补涨细分及产业趋势的催化 [2] - 反内卷领域因成为宏观调控重要抓手 相关板块中长期投资价值提升 [2] - 新质生产力领域顺应国家战略 具备真实技术壁垒的科技企业是A股投资重要主线 [2] - 消费领域作为内需重要部分对稳定经济基本盘至关重要 服务消费赛道 新型消费等细分领域值得重点关注 [2] - 两重领域项目建设推动产业链完善发展 相关企业受益于订单增长与业绩释放 [2]

当前市场格局 - A股行情整理格局仍在延续，板块之间呈现快速轮动特征[1] - 前期涨幅较大的科技板块目前处于盘整状态[1] - 预计年末行情仍将以震荡结构为主[1] 资金轮动方向 - 资金开始向锂电池、电解液等主题扩散轮动[1] - 大消费板块受益于政策利好，但主题演绎的持续性仍显不足[1] - 临近年末，机构配置趋于均衡，并为明年景气方向布局做准备[1] 投资主题机会 - 在板块轮动中可关注“反内卷”及红利等主题机会[1] - 科技主题方面关注补涨细分领域及产业趋势的催化[1]

港股汽车板块表现 - 11月11日小鹏汽车港股股价大涨近18%，市值达2072.1亿港元，带动港股汽车板块整体表现活跃 [1][2] - 小鹏汽车发布新一代IRON人形机器人和第二代VLA大模型等创新成果 [2] - 多只跟踪港股汽车板块的ETF领涨，例如港股汽车ETF（520600.SH）上涨2.38%，港股通汽车ETF（159323.SZ）上涨2.23% [3] 跨境ETF溢价风险提示 - 11月11日超过20只跨境ETF发布溢价风险提示公告，包括纳指ETF富国（513870）、标普消费ETF（159529）和日经ETF（159866）等 [1] 黄金主题ETF市场动态 - 国际金价在4000美元/盎司中枢附近偏强震荡，多只商品型黄金ETF涨幅明显，上海金ETF（159830.SZ）上涨1.55% [1][3][4] - 工银瑞信基金认为全球"去美元化"等基本面逻辑支撑金价中期上涨 [4] - 10月以来华安黄金ETF（518880.OF）净流入额超100亿元，达110.08亿元 [7][8] 债券ETF交投活跃 - 债券ETF板块交投活跃，短融ETF（511360）成交额达370.39亿元，换手率53.68% [5][6] - 银华日利ETF（511880）和华宝添益ETF（511990）成交额分别达147.03亿元和142.62亿元 [6] 资金流向与热门板块 - 10月以来黄金、恒生科技、银行、证券等板块获资金青睐 [1][6] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880.OF）净流入77.40亿元，华夏恒生科技ETF（513180.OF）净流入56.98亿元 [7][8] - 华泰柏瑞红利低波ETF（512890）10月以来累计吸金41.66亿元，自由现金流指数（980092）盘中再创行情新高 [7] 市场观点与行业展望 - 中国银河证券研报认为市场热点维持快速轮动，建议关注红利等主题机会以及科技主题的补涨细分 [9] - 华泰柏瑞基金认为在保险资金配置需求上升推动下，港股红利类资产配置价值有望提升 [9]

外资持股变动 - 中信证券资产管理（香港）有限公司、高盛、摩根大通和美林国际4家QFII新进睿能科技前十大流通股股东名单 [1] - 瑞银集团在二季度末持有49.8万股睿能科技的基础上，大幅增持64.8万股，截至三季度末，瑞银集团和中信证券资产管理（香港）有限公司持有该股数量均超过100万股 [1] - 摩根士丹利、瑞银集团、摩根大通、巴克莱银行、高盛国际和中信证券资产管理（香港）有限公司6家QFII新进力星股份前十大流通股股东名单 [2] - 摩根大通、阿布达比投资局、瑞银集团、高盛国际和中信证券资产管理（香港）有限公司5家QFII新进远大智能前十大流通股股东名单，其中摩根大通、阿布达比投资局和瑞银集团持股数量均超过300万股 [3] - 摩根大通、高盛国际和摩根士丹利三家QFII三季度新进国光连锁前十大流通股股东名单，截至三季度末，摩根大通持有国光连锁的数量超过150万股 [4] 个股市场表现 - 睿能科技10月以来（截至11月4日）上涨31.85% [1] - 力星股份10月以来（截至11月4日）上涨17.5% [2] - 远大智能10月以来（截至11月4日）上涨28.1% [3] - 国光连锁10月以来（截至11月4日）上涨46.72% [4] 外资机构市场观点 - 多家外资机构认为A股中期积极因素正在累积，诸多结构性机会值得关注，AI算力、半导体及创新药等高景气赛道尤其值得关注 [1][5] - 瑞银证券观点认为市场中期展望依然向好，支撑因素包括整体盈利逐步复苏、场外资金持续净流入、科技主题推动估值重构及资本市场建设稳步推进 [6] - 路博迈基金观点指出，在全球产业趋势与国内政策双重驱动下，A股中的AI算力、半导体及创新药等板块维持高景气，此类资产在降息周期中通常表现领先 [6] - 惠理集团观点认为，国际投资者更加关注中国经济和上市公司基本面，科技、创新药等行业结构性成长趋势延续，算力芯片、存储、液冷、云服务、IDC、国产软件、AI端侧应用及储能等方向值得关注 [6] 行业盈利表现 - 今年三季度有六成行业实现盈利同比增长，其中有色金属、非银金融、电子、传媒、商贸零售、计算机及电力设备等板块实现了超过30%的单季同比增长 [6] - 受益于人工智能主题的快速发展，三季度与人工智能相关的行业均实现了较快的同比盈利增长 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度公募基金市场总规模增长结构再平衡 权益类基金主动与被动规模同步增长 债券类基金收缩 货币基金扩张 固收+策略基金表现突出 新发基金中指数型基金是主要募资力量 主动权益基金规模回升但份额下降 仓位和持仓集中度有变化 重仓股集中于电子和通信等行业[2][14] 分组1：基金规模 全市场基金概况 - 2025年三季度全市场公募基金总规模近35.76万亿元 环比增6.48% 新增约2.18万亿元 权益类基金主动和被动规模均提升 固定收益类基金中债券型收缩 货币基金增长 固收+策略基金规模扩张 二级债基增长显著[14][15] 新成立基金 - 2025年三季度新成立477只基金 首发募资3787.96亿元 指数型基金是募资主力 权益指数基金以科技创新与自由现金流为主题 债券型基金中科创债ETF占比约73% 主动权益基金有部分大规模产品[19] 主动权益基金 - 截至2025年三季度末 主动权益基金总规模约4.02万亿元 环比增超20% 但份额连续十个季度下滑 大规模单品中易方达蓝筹精选居首 百亿规模以上产品增多 科技主题基金受青睐[23][29][30] 权益ETF资金流向 - 2025年三季度 科创50、沪深300等宽基指数品种获利了结 港股相关和低位细分方向获ETF资金青睐 净流入超100亿元的股票指数集中于这些方向[3][32] 基金公司管理规模分布 - 高权益仓位基金头部管理人竞争格局稳定 部分中型机构扩张 被动型权益基金、标准固收+基金等各类型基金头部管理人格局有不同表现[36][37] 分组2：基金业绩 分类型基金 - 2025年三季度各类型公募基金业绩分化 权益仓位高的产品收益可观 纯债型基金收益为负 偏股混合型和普通股票型基金收益中位数居前 中长期纯债和被动指数型债券基金表现不及货币基金[44] 主动权益基金 - 2025年三季度偏股类基金跑赢中证800指数 主动管理优势延续 平衡混合型基金表现偏弱 绩优基金多为TMT与成长赛道基金[45][48] 分组3：主动权益基金配置情况 股票仓位 - 2025年三季度主动权益基金整体加仓 仓位分歧度收窄 按规模加权平均股票仓位为89.21% 达2010年以来最高 细分类型中普通股票型等多数基金仓位上升 平衡混合型基金下调[52] 港股配置 - 截至2025年三季度末 主动权益基金对港股配置比例为16.61% 环比降0.4个百分点 但整体仍具吸引力[63] 基金持股集中度 - 截至2025年三季度末 主动权益基金持仓集中度回升 重仓股数量减少 头部持仓比重上升 但长期来看抱团效应弱 重仓配置更分散[66][67] 分组4：基金重仓股分析 行业分布 - 截至2025年三季度末 主动权益基金重仓股集中于电子、电力设备及新能源、医药、通信四大行业 合计占比超53% 电子和通信行业配置比例创新高 部分行业被减持[71] 市值分布 - 截至2025年三季度末 主动权益基金重仓股市值集中向中大盘股迁移 3000 - 5000亿元市值区间个股占比上升 100 - 500亿元区间个股占比下降[73] 宽基指数成分股配置 - 2025年三季度末 主动权益基金宽基配置略向大盘股倾斜 沪深300成分股占比回升 中证500成分股占比下降 持仓市值较多的成分股有宁德时代等[76][79] 重仓股明细 - 截至2025年三季度末 A股前十大重仓股向电子与通信产业链龙头集中 美的集团等退出 工业富联等新进 港股重仓配置向互联网与创新药领域集中 中国移动等退出 科伦博泰生物 - B等新进[83][84] 重仓股变动 - 2025年三季度 主动权益基金主动加仓工业富联等个股 主动减仓胜宏科技等个股 新进重仓股前五为光库科技等 退出重仓股前五为三诺生物等[89][91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度转债先升后震荡 涨幅环比扩大但不及权益指数 四季度需求侧支撑或减弱 可关注低价、偏债且位于双高象限以外的转债个券 [2][11][69] 根据相关目录分别进行总结 2025Q3可转债市场：从主题热潮到高位震荡 - 转债涨幅环比扩大但跑输权益市场 2025年7月1日至9月30日中证转债指数上涨9.43% 可转债基金净值上涨13.11% 最大回撤为 -5.06% [11] - 估值先升后降 低平价占比延续压缩 截至9月30日加权平均收盘价132.47元 较6月末上涨8.38% 估值30.44%较六月底抬升5.72pct [15] - 板块轮动上 TMT主题热度延续 9月科技、先进制造板块升温 光刻机等概念领涨 [20] 转债条款：强赎触发个数过百，下修触发次数回落 - 强赎数量高频 2025Q3共54只转债退市 112只触发强赎 61只公告实施赎回 强赎概率54.46% [22] - 下修触发次数回落但概率提高 三季度88只转债110次触发下修条款 15支转债公告提议下修16次 均成功 提议下修占触发下修概率14.55% 较2025H1提高2.77pct [23] - 回售风险可控 2025年进入回售期转债数量及余额多 但未大面积破底破面 回售仅点状发生 [24] 供需结构：供给仍偏弱，预案节奏改善，主要持有者多减仓 - 供给有所改善 预案发行加快 2025年前三季度发行转债28只 规模369.48亿元 三季度新增预案27个 规模355亿元 同比提升166.32% [26] - 高评级大盘转债发行偏弱 60亿元以上大盘转债无新增 2025年三季度AAA评级新增广核转债 [32] - 退出加速 存量规模收缩 前三季度111只转债退市 退出余额1846.12亿元 截至9月30日存量个券423只 余额5892.29亿元 环比分别 -10.19%、 -8.84% [34][37] - 需求端主要持有者多数减持 公募积极 沪深两所主要持有者多数减仓 公募基金截至9月底合计持有可转债面值2335.61亿元 较6月底增加166.62亿元 增幅7.68% [38][45] 阶段复盘：从主题热潮到高位震荡 权益热潮带动转债跟涨：权益市场突破上行，“反内卷”+科技主题升温（0701 - 0826） - 权益多轮热点接力 6月底行情启动 6月26日突破顶部 7月“反内卷”政策发力 8月TMT业绩兑现 [59] - 公募增持 ETF份额增长 7 - 8月公募增持约208.30亿元面值 可转债ETF合计份额从35.03亿份增至54.30亿份 [63] - 估值抬升 7月1日至8月26日百元溢价率抬升7.83pct至32.55% 价格中位数抬升9.53%至136.03 平价均值 +13.11%至103.68 [63] 债基赎回&权益震荡：转债需求侧阶段性转弱，关税扰动再起（0827 - 0930） - 权益主线围绕TMT 外部扰动弱化风偏 9月科技为主线 国庆长假临近避险情绪致融资净卖出和成交降温 地缘扰动浮现 [66] - 8月底债基赎回 转债需求侧偏弱 一二级债基转向大幅净赎回 9月可转债ETF份额见顶回落 [68] - 估值回调 8月27日至9月30日百元溢价率回落2.11pct至30.44% 价格中位数 -2.86%至132.14 平价均值 -2.41%至101.18 [68]

港股市场指数表现 - 恒生科技指数上涨1.3% [1] - 中证港股通互联网指数上涨1.1% [1][2] - 恒生港股通新经济指数上涨0.2% [1][2] - 中证港股通消费主题指数上涨0.1% [1][3] - 中证港股通医药卫生综合指数下跌1.1% [1][2] 行业板块资金流向 - 金融和地产板块持续上涨 [1] - 科技股表现持续活跃 [1] - 医药股和新消费板块普遍下跌 [1] - 恒生科技ETF易方达（513010）连续10个交易日获净流入，合计超20亿元 [1] - 恒生科技ETF易方达最新规模达176亿元，创历史新高 [1] 主要ETF产品估值指标 - 恒生新经济ETF（513320）跟踪指数滚动市盈率为24.8倍，自2018年以来估值分位为55.4% [2] - 恒生科技ETF易方达（513010）跟踪指数滚动市盈率为22.5倍，自2020年发布以来估值分位为27.4% [2] - 港股通医药ETF（513200）跟踪指数滚动市盈率为32.3倍，自2017年以来估值分位为50.2% [2] - 港股通互联网ETF（513040）跟踪指数滚动市盈率为24.4倍，自2021年发布以来估值分位为24.4% [2] - 港股消费ETF易方达（513070）跟踪指数滚动市盈率为21.7倍，自2020年发布以来估值分位为21.9% [3] 指数成分构成 - 恒生港股通新经济指数由港股通范围内新经济行业市值最大的50只股票组成，主要包括信息技术、可选消费、医疗保健行业 [2] - 恒生科技指数由与科技主题高度相关的30只市值最大港股组成，信息技术及可选消费行业合计占比超90% [2] - 中证港股通医药卫生综合指数由港股通范围内医疗卫生行业50只流动性较好、市值较大的股票组成，医疗保健行业权重占比超90% [2] - 中证港股通互联网指数由港股通范围内30家互联网龙头公司股票组成，主要包括信息技术、可选消费行业 [2] - 中证港股通消费主题指数由港股通范围内50只流动性较好、市值较大的消费主题股票组成，可选消费占比近60% [3]

指数表现 - 恒生科技指数午间收盘上涨3.1% [1][2] - 中证港股通消费主题指数午间收盘上涨2.8% [1][3] - 中证港股通互联网指数午间收盘上涨2.6% [1][2] - 恒生港股通新经济指数午间收盘上涨2.4% [1][2] - 中证港股通医药卫生综合指数午间收盘下跌0.3% [1][2] ETF资金流动 - 恒生科技ETF易方达（513010）盘中成交额超10亿元 [1] - 恒生科技ETF易方达近一个月资金净流入23.9亿元 [1] - 恒生科技ETF易方达最新规模突破150亿元 [1] 指数估值水平 - 恒生港股通新经济指数滚动市盈率23.9倍 估值分位处于49.3% [2] - 恒生科技指数滚动市盈率21.8倍 估值分位处于22.1% [2] - 中证港股通医药卫生综合指数滚动市盈率31.7倍 估值分位处于49.0% [2] - 中证港股通互联网指数滚动市盈率23.6倍 估值分位处于19.1% [2] - 中证港股通消费主题指数滚动市盈率21.3倍 估值分位处于19.3% [3] 指数成分构成 - 恒生港股通新经济指数由50只新经济行业市值最大股票组成 涵盖信息技术、可选消费、医疗保健行业 [2] - 恒生科技指数由30只科技主题相关市值最大股票组成 信息技术及可选消费行业合计占比超90% [2] - 中证港股通医药卫生综合指数由50只流动性较好、市值较大的医疗卫生行业股票组成 医疗保健行业权重占比超90% [2] - 中证港股通互联网指数由30家互联网龙头企业股票组成 主要包括信息技术、可选消费行业 [2] - 中证港股通消费主题指数由50只流动性较好、市值较大的消费主题股票组成 可选消费占比近70% [3]