股价与交易表现 - 11月27日盘中股价下跌2.04%，报46.53元/股，成交额2.66亿元，换手率2.80%，总市值147.61亿元 [1] - 当日主力资金净流出2751.29万元，特大单净卖出1863.35万元，大单净卖出887.94万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨14.80%，近5个交易日上涨6.97%，近20日上涨5.97%，但近60日下跌9.32% [1] 公司基本情况 - 公司位于江苏省南京市，成立于1996年1月9日，于2009年12月9日上市 [1] - 主营业务包括全链路外贸服务综合平台、跨境B2B电子商务平台、互联网保险代理电子商务平台及关联综合服务 [1] - 网络信息技术服务是核心收入来源，占比81.01%，其他业务包括认证供应商服务（6.53%）、保险佣金（5.36%）等 [1] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为商贸零售-互联网电商-跨境电商 [2] - 涉及的概念板块包括AIGC概念、在线教育、AIAgent（智能体）、ERP概念、ChatGPT概念等 [2] 股东与股权结构 - 截至9月30日，股东户数为3.57万户，较上期增加5.04%，人均流通股为5665股，较上期减少4.80% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股589.93万股，较上期减少126.65万股 [3] - 易方达供给改革混合（002910）为第八大流通股东，持股263.47万股，较上期减少173.38万股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入14.09亿元，同比增长16.20% [2] - 同期实现归母净利润4.16亿元，同比增长16.38% [2] 分红记录 - A股上市后累计派发现金分红27.45亿元 [3] - 近三年累计派现11.36亿元 [3]

投资评级 - 报告对阿里巴巴维持“买入”评级 [4][8][15] 核心观点 - 阿里巴巴FY2Q26业绩符合预期，战略重心向大消费生态全面转型，云业务增速创新高，全栈式AI能力持续加码 [4][8][9][11] - 公司形成大消费+科技两大核心驱动，通过即时零售和AI生态构建长期护城河 [8][15] 财务数据及盈利预测 - 营业收入：FY24为9411.68亿元（+8.3%），FY25为9963.47亿元（+5.9%），FY26E为10386.09亿元（+4.2%），FY27E为11434.36亿元（+10.1%），FY28E为12506.35亿元（+9.4%）[5][18] - Non-GAAP归普净利润：FY24为1583.59亿元（+10.0%），FY25为1574.50亿元（-0.6%），FY26E为1019.43亿元（-35.3%），FY27E为1454.52亿元（+42.7%），FY28E为1836.40亿元（+26.3%）[5][18] - 调整后每股收益：FY24为62.11元，FY25为65.20元，FY26E为42.22元，FY27E为60.24元，FY28E为76.05元 [5] 市场数据 - 收盘价：2025年11月25日为157美元，52周最高/最低为192.67美元/78.73美元 [6] - 美股市值：3746亿美元，流通股1.91亿股 [6] 业务表现 - 中国电商集团FY2Q26收入1326亿元（+16%），客户管理收入789亿元（+10%），即时零售业务规模扩大推动淘宝APP月活提升 [8][10] - 云智能集团FY2Q26收入398亿元（+34%），AI相关产品收入连续九个季度三位数增长，调整后EBITA利润率提升至9.0% [8][11] - 国际数字商业集团FY2Q26收入348亿元（+10%），经调整EBITA实现盈利1.62亿元，较去年同期扭亏为盈 [8][13] 战略进展 - 即时零售业务高客单订单和非茶饮订单占比提升，单位经济效益优化，10月底约3500个天猫品牌接入即时零售 [8][10] - 阿里云全栈AI能力升级，25H1中国AI云市场份额达35.8%，千问APP上线一周下载量突破1000万次 [8][11] - 公司FY2Q26回购1700万股普通股，总额2.53亿美元，剩余回购额度191亿美元 [8][14]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [2] 核心观点 - 公司FY2026Q2（对应自然年2025Q3）收入为2478亿元人民币，同比增长5%，略超市场预期，不考虑高鑫零售和银泰的同口径收入同比增长15% [7] - 调整后EBITA为91亿元人民币，NON-GAAP归母净利润为105亿元人民币，低于市场预期的135亿元人民币 [7] - 核心电商TR提升主导增长，即时零售UE模型显著改善，中国电商集团收入同比增长15.5%，淘天GMV市场份额保持稳定，客户管理收入（CMR）同比增长10%，TR同比提升0.2个百分点 [7] - 利润端EBITA受即时零售投入影响，本季度同比下滑76%至105亿元人民币，对应EBITA margin同比下滑31个百分点，剔除闪购影响，中国电商经调整EBITA同比增长中个位数，测算本季度闪购亏损约360亿元人民币，但业务减亏进展如期 [7] - AI与云业务迈入加速增长阶段，2025Q3云智能集团收入同比增长34%，高于彭博预期的28%，其中内外部云分别同比增长34%和29%，AI相关收入保持三位数同比增长，阿里云在中国AI云市场份额保持第一（2025年上半年份额为35.8%） [7] - 利润端阿里云经调整EBITA利润率为9%，符合预期，公司表示未来三年资本开支将超过3800亿元人民币 [7] - 基于云收入增长提速及闪购减亏进展，上调盈利预测，预计2026-2028财年营业收入分别为10399亿元、11373亿元、12627亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1109亿元、1679亿元、2065亿元 [7] 财务数据与预测 - 盈利预测显示营业收入从2024A的9411.68亿元人民币增长至2028E的12627亿元人民币，收入增长率从2024A的8.34%变化至2028E的11.03% [6] - 归母净利润从2024A的797.41亿元人民币增长至2028E的1891.39亿元人民币，净利润增长率从2025A的62.36%变化至2028E的23.80% [6] - 每股收益（EPS）从2024A的4.10元增长至2028E的9.91元，市盈率（PE）从2024A的15.66变化至2028E的14.89 [6] - 净资产收益率（ROE）从2024A的11.04%变化至2028E的12.68%，市净率（PB）从2024A的1.25变化至2028E的1.91 [6] - 资产负债表显示总资产从2024A的17648.29亿元人民币增长至2028E的23534.11亿元人民币 [8] - 毛利率从2024A的37.70%提升至2028E的44.82%，销售净利率从2024A的11.70%提升至2028E的14.81% [8] - 营运能力指标如总资产周转率维持在0.56，应收账款周转率从2024A的29.96提升至2025A的64.94 [8]

公司股价与交易表现 - 11月26日，公司股价上涨0.86%，成交额为2.08亿元，换手率为10.04%，总市值为74.07亿元 [1] - 当日主力资金净流出100.76万元，占成交额的0.01%，在行业中排名第10位，且连续2日被主力资金减仓 [4] - 近20个交易日主力资金累计净流出9542.30万元，筹码平均交易成本为9.07元，目前股价靠近9.35元支撑位 [5][6] 主营业务与财务表现 - 公司主营业务为出口跨境电商零售和第三方出口跨境电商物流，收入构成为：跨境电商商品销售76.14%，跨境电商物流销售23.80%，技术服务收入0.04%，其他业务收入0.02% [2][7] - 2025年1-9月，公司实现营业收入12.52亿元，同比增长0.15%；归母净利润为3184.71万元，同比减少25.94% [8] - 公司海外营收占比高达99.98%，受益于人民币贬值 [3] 技术研发与AI应用 - 公司自主开发了知识产权风险检测工具“睿观·ERiC”，该产品于9月28日对外开放试用，利用AI大数据模型为企业提供风险监测解决方案 [2] - 公司研发的A+智能图片生成项目是AIGC项目之一，通过Stable Diffusion技术生成高质量图片，可提升运营效率和节约制作成本 [2] - 软件业务方面，公司利用大型语言模型LLM和图像CV算法，训练了多模态模型“睿观·ERiC”，为跨境电商企业提供产品风险检测服务 [3] 公司概况与股东结构 - 公司成立于2008年1月7日，于2023年9月28日上市，所属申万行业为商贸零售-互联网电商-跨境电商，概念板块包括知识产权、小盘、电子商务、跨境电商、AIGC概念等 [7][8] - 截至11月20日，公司股东户数为2.91万户，较上期增加0.25%；人均流通股为7548股，较上期减少0.25% [8] - 机构持仓方面，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股225.94万股，较上期减少106.91万股；多家中证1000ETF产品亦位列前十大流通股东，但持股数量均有所减少 [9]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 云业务需求强劲，积极投入AI基础设施建设，闪购UE减亏，看好长期生态协同 [4] - 中长期AI带动云支出结构变化有望驱动利润率改善，淘天用户、供应链及物流优势有望抢占即时零售份额，规模稳定后效率有望改善 [4] 财务表现与业绩回顾 - FY2026Q2收入2478亿元，同比增长5%，略高于彭博一致预期（2452亿元）[5] - FY2026Q2 non-GAAP净利润103.5亿元，同比下降72%，低于彭博一致预期（135.1亿元）[5] - 下调FY2026-FY2028年调整后净利润预测至1043/1313/1647亿元，对应同比增速-34.0%/+25.8%/+25.5% [4] - 下调后摊薄后EPS为5.7/7.4/9.5元，当前股价对应25.1/19.5/15.2倍PE [4] 分业务板块表现 - 中国电商集团：客户管理收入同比增长10%，技术服务费贡献增量及全站推渗透率提升；闪购带动淘宝APP月活用户持续增长，即时零售收入同比增长60%；经调整EBITA同比下降76%，源于闪购补贴及电商用户体验及营商环境持续投入 [5] - 国际数字商业：收入同比增长10%，经调整EBITA扭亏为盈 [5] - 云智能集团：收入同比增长34%，公有云持续增长，经调整EBITA率9.0%，同环比基本稳定 [5] 未来展望与驱动因素 - 中国电商：以份额稳定为优先目标，短期淘天闪购带动主站流量增长，订单密度、客单价提升有望改善单均亏损并降低电商买量成本 [6] - AI：大模型能力及投入力度持续性强、受益开源模型带动算力需求提升，不排除在已计划的三年内投入3800亿元人民币之外进行额外投资，云份额有望持续扩大，C端千问持续迭代具备数据优势有望赋能电商 [6] - 股东回报：剩余回购规模191亿美元（约为当前市值的5.1%），有效期至2027年3月 [6] 财务预测摘要 - 预计FY2026E-FY2028E营业收入分别为10987.48亿元、12503.20亿元、14322.98亿元，同比增长10.3%、13.8%、14.6% [8] - 预计FY2026E-FY2028E毛利率分别为41.7%、41.9%、42.0% [8] - 预计FY2026E-FY2028E净利率分别为9.5%、10.5%、11.5% [8] - 预计FY2026E-FY2028E ROE分别为6.8%、7.8%、8.7% [8]

全球市场表现 - 美股大幅反弹，纳斯达克指数上涨2.69%至22,872点，标普500指数上涨1.55%至6,705点，道琼斯指数上涨0.44%至46,448点[3][8] - 港股止跌回升，恒生指数上涨1.97%至25,716点，恒生科技指数上涨2.78%至5,545点，科技股反弹明显[10] - 欧洲股市收高，泛欧斯托克600指数微涨0.14%，德国DAX指数上涨0.64%[3][8] - A股小幅上涨，上证综指涨0.05%，深证成指涨0.37%，全市场成交额1.74万亿元人民币[14] - 亚太市场涨多跌少，印尼雅加达综合指数涨1.9%，澳大利亚标普/澳证200指数涨1.3%[21] 宏观经济与政策 - 美联储官员释放鸽派信号，市场对12月降息预期升温，定价概率回升至80%[3][4][30] - 中国“十五五”规划辅导读本透露经济政策方向，财政政策保持温和扩张，货币政策强调稳健操作与加强利率汇率管理[5] - 新加坡10月通胀同比上升至1.2%，为2025年最高水平，核心通胀同比1.2%[24] 外汇与大宗商品 - 国际油价上涨，纽约期油涨1.34%至58.84美元/桶，布伦特期油涨1.3%至63.37美元/桶[4][27] - 国际金价上涨0.36%至4,094.2美元/盎司，受美联储降息预期推动[4][27] - 美元指数微跌0.0%至100.14，年初至今下跌7.7%[26] 固定收益市场 - 美国国债收益率下跌，10年期国债收益率下跌3.9个基点至4.02%，2年期国债收益率下跌1.1个基点至3.50%[29][30] - 亚洲债市表现稳健，中国投资级债券利差收窄1-3个基点，TMT板块表现突出[30]

市场整体表现 - 两市午后走势反转，三大指数全线收涨，上证综指收于3836.77点，涨幅0.05%，深证成指收于12585.08点，涨幅0.37%，创业板指收于2929.04点，涨幅0.31% [1] - 全市场总成交活跃，沪市成交额7155.39亿元，深市成交额10122.34亿元，创业板成交额4762.16亿元 [1] 领涨板块分析 - 军工装备板块涨幅居首，达5.38%，总成交额670.92亿元，资金净流入78.08亿元，板块内79家公司上涨仅1家下跌 [2] - 军工电子板块涨幅4.62%，总成交额288.30亿元，资金净流入29.25亿元 [2] - 文化传媒板块涨幅3.54%，总成交额687.55亿元，资金净流入41.45亿元，板块内81家公司上涨 [2] - 软件开发与游戏板块均上涨3.42%，软件开发板块成交额616.52亿元，游戏板块成交额196.15亿元 [2] - 影视院线、IT服务、通信服务板块涨幅均超3%，分别上涨3.39%、3.23%、3.22% [2] 领跌板块分析 - 能源金属板块跌幅最大，下跌3.39%，总成交额264.30亿元，资金净流出2.03亿元 [2] - 保险板块下跌1.27%，成交额64.26亿元，资金净流出3.72亿元，板块内5家公司全部下跌 [2] - 机场航运板块下跌1.13%，成交额54.95亿元，资金净流出4.78亿元 [2] - 燃气、煤炭开采加工、银行板块分别下跌0.85%、0.73%、0.56%，银行板块资金净流出达14.07亿元 [2]

名创优品战略与业绩 - 公司发布“IP天才少年计划”，以100万至1000万元人民币年薪全球招募顶尖IP创作人才，旨在加强原创IP孵化并构建自有IP矩阵 [1] - 该计划意图吸引年轻人才进行原创IP开发，支持公司向全球领先的IP运营平台升级 [1] - 旗下潮玩品牌TOP TOY在2025财年第三季度营收达5.7亿元人民币，实现111%的同比增长 [1] 新消费行业趋势与投资关注点 - 新兴消费品的蓬勃发展反映了新世代年轻人的新兴消费观念，解读新消费叙事是抓住相关公司成长的关键因素 [1] - 黄金珠宝领域建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金 [1] - 潮玩领域建议关注具备强大IP创造与成功运营经验的公司，如泡泡玛特和名创优品 [1] - 现制茶饮领域建议关注品牌力强且业务覆盖广的头部品牌，如蜜雪集团和古茗 [1] 港股消费ETF概况 - 港股消费ETF跟踪中证港股通消费主题指数，打包互联网电商龙头与新消费公司 [2] - 成分股广泛覆盖港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [2] - 该指数具备突出的科技与消费双重属性 [2]

投资评级 - 报告对万物新生维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司收入和盈利实现双重高增长，能力复用加快打造成长曲线 [1] - 公司通过线下门店扩张和线上京东等以旧换新精准流量入口，持续强化用户与渠道掌控力，并不断加大运营效率提升及平台生态完善，长期成长潜力与盈利能力不断改善 [7] 财务表现与预测 - 25Q3集团总收入51.5亿元，同比增长27.1%，创历史新高 [7] - 25Q3 Non-GAAP经营利润达1.4亿元，同比增长34.9%，Non-GAAP净利润为1.1亿元，同比增长22.3% [7] - 预测FY25-FY27营业收入分别为208.93亿元、259.60亿元、312.73亿元，同比增长率分别为28.0%、24.3%、20.5% [6] - 预测FY25-FY27 Non-GAAP归母净利润分别为4.21亿元、6.49亿元、8.34亿元，同比增长率分别为34.0%、54.3%、28.4% [6][7] - 预测FY25-FY27调整后每股收益分别为1.74元、2.69元、3.46元 [6] 业务运营亮点 - 25Q3产品收入增速达28.7%，为47.3亿元 [7] - 25Q3门店拓展达2195家，环比增长103家 [7] - 1PtoC收入同比增长超70%，占比提升至36.4% [7] - 爱回收品牌用户心智持续加强，3C官网回收量增长达30% [7] - 集团全平台二手商品交易量同比增长19.8% [7] - 多品类回收业务高速成长，1009间爱回收门店实现多品类回收服务，多品类回收交易额同比增长95% [7] - 拍拍寄卖模式GMV同比增长180%，25Q3服务收入增长11.6%达4.2亿元 [7] 盈利能力与效率优化 - 25Q3公司实现毛利率20.5%，其中1P业务毛利率达13.4%，较去年同期11.7%显著改善 [7] - 公司持续利用自动化和AI技术赋能经营效率，25Q3履约费用率为8.5%，同比改善0.1个百分点 [7] - 25Q3 Non-GAAP经营利润率为2.7%，Non-GAAP净利润率为2.1% [7] 国际化与增长潜力 - 公司积极参与国行手机出口相关标准制定与跨境互认，目前单月出口销量已突破万台 [7] - 京东以Joybuy探索欧洲市场，布局英国、荷兰等多地区，公司有望借助此战略机会挖掘海外业务增长潜力 [7]

板块整体表现 - 互联网电商板块在11月21日较上一交易日下跌2.05% [1] - 当日上证指数报收于3834.89点，下跌2.45%，深证成指报收于12538.07点，下跌3.41% [1] - 板块内个股表现分化，新迅达以8.22%的跌幅领跌 [2] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括华凯易佰（收盘价11.58元，上涨4.14%）、焦点科技（收盘价44.23元，上涨1.68%）和凯淳股份（收盘价32.20元，上涨1.42%） [1] - 跌幅显著的个股包括新迅达（收盘价15.29元，下跌8.22%）、丽人丽妆（收盘价10.16元，下跌7.04%）和星徽股份（收盘价7.12元，下跌5.32%） [2] - 部分ST公司股价下跌，如ST通葡下跌4.82%，ST易购下跌3.39% [2] 成交情况 - 成交量较高的个股包括跨境通（72.88万手）、南极电商（52.40万手）和丽人丽妆（52.24万手） [2] - 成交额较高的个股包括壹网壹创（5.04亿元）、丽人丽妆（5.41亿元）和华凯易佰（4.13亿元） [1][2] 资金流向 - 当日互联网电商板块整体主力资金净流出1.72亿元，游资资金净流入4048.7万元，散户资金净流入1.31亿元 [2] - 个股方面，凯淳股份主力资金净流入1130.11万元，净占比3.93%；壹网壹创主力资金净流入1091.04万元，净占比2.17% [3] - 主力资金净流出较多的个股包括华凯易佰（净流出2297.54万元，净占比-5.57%）和丽人丽妆（净流出1188.90万元，净占比-2.20%） [3] - 游资资金显著流入丽人丽妆（净流入2575.91万元，净占比4.76%）和青木科技（净流入1990.71万元，净占比8.46%） [3]