2026年一季度业绩与全年目标 - 2026年一季度业绩同比增长显著，主要得益于新能源业务较去年同期改善显著，以及部分集中发货因素 [1] - 2026年公司工业业务收入目标较2025年增长不低于10% [1] 新能源业务 - 新能源业务处于起步增长阶段，2025年为试车起步阶段，商业化项目于2025年底正常交付 [1] - 2026年新能源业务板块营收目标为同比增长30%以上，并着力优化产品结构与成本管控以推动毛利率企稳 [2] - 核心产品六氟磷酸锂计划在2026年完成客户导入及商业化交付 [2] - 稳步推进六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、电解液等核心产品的技术提升与产能爬坡 [2] 医药业务 - 医药业务商业化产品收入增长稳定，单个产品收入过亿的项目个数超5个 [3] - 公司已与多家全球领先医药企业建立稳固合作关系，是国内CDMO领域的重要参与者，并积极向CRO领域延伸 [3] - 技术能力覆盖连续流反应、酶催化、多肽合成、寡核苷酸合成与递送系统、多糖合成、PEG系列化合物工艺开发等领域 [3][4] - 持续加码研发投入，布局小核酸药物的单体、中间体及活性成分等服务方向，并在连续流、酶催化、多肽、PROTAC、PEG及ADC链接子等复杂技术领域建立优势 [5] - 寡核苷酸平台、ADC/PROTAC/PEG连接子平台以及分析与固态开发平台是未来重点发展方向 [5] 海外基地建设 - 英国基地2025年生产经营平稳，2026年预计保持稳健 [5] - 马来西亚基地计划总投资2亿美金并分期建设，目前第一期建设中，规划以生产植保CDMO产品为主 [5] - 马来西亚基地计划2026年底完成第一期项目建设，2027年根据客户订单按步投产 [5] - 马来西亚基地未来将以专利期原药为主，承接高附加值、绿色环保的产品 [6] 业务风险与应对 - 植保客户部分产品面临专利到期，但预计对公司整体影响有限，公司可通过产品和技术的迭代升级来覆盖存量业务自然萎缩 [6] - 公司采用成本加成模式，主原料价格波动较大时订单价格会相应调整，因此原材料涨价对业务利润影响较小 [7] - 客户集中度较高，但公司执行大客户战略，并积极在各板块开拓新客户 [7] - 2026年一季度公司汇兑损益近8000万元人民币，公司通过开展套保业务和与客户谈判使用部分人民币结算来控制风险 [8] 资本运作与开支 - 公司目前暂无以二级市场融资为核心的资本运作计划 [7] - 近期资本开支聚焦于临海基地、马来西亚基地以及医药产品线的建设 [7] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额超11亿元，当前自有资金能够支撑既定资本开支 [7]

投资评级与核心观点 - 报告维持华谊集团“增持”评级，目标价为人民币10.92元 [1][5] - 报告核心观点：公司拟注入广西能化优质资产，有望解决同业竞争并带来价值重估；同时，公司作为拥有多元化业务的综合型化工企业，在化工景气度底部回升及新项目推进下，盈利水平有望逐步修复 [1][3][4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收116亿元，同比增长1%，环比增长11%；归母净利润1.68亿元，同比增长7%，环比增长5%，但低于报告预期的2.40亿元 [1] - 扣非净利润为1.96亿元，同比大幅增长49%，环比大幅增长235% [1] - 综合毛利率为8.4%，同比提升1.6个百分点，环比提升0.9个百分点；期间费用率为6.7%，同比上升1.0个百分点，但环比下降4.5个百分点 [2] - 业绩低于预期主要因PDH（丙烷脱氢）、丙烯酸业务的产销量及销售价格不及预期 [1] 主要业务板块经营情况 - **甲醇/醋酸及酯业务**：第一季度销量为40万吨，同比下降7.4%，但环比增长8.6%；营收为9.7亿元，同比下降11%，但环比改善19%；销售均价为2,389元/吨，同比下降4%，环比上涨9% [2] - **丙烯及下游业务**：第一季度销量为45万吨，同比增长44%，但环比下降7%；营收为29.9亿元，同比增长25%，但环比下降7%；销售均价为6,577元/吨，同比下降13%，环比微增1%；PDH、丙烯酸盈利仍偏弱 [2] - **轮胎业务**：第一季度销量为416万条，同比下降6%，环比增长4%；营收为25.3亿元，同比下降4%，环比微降1%；销售均价为607元/条，同比增长2%，环比下降5% [2] - **含氟材料业务**：第一季度销量为2.35万吨，营收为9.3亿元，均价为3.98万元/吨 [2] 行业价格动态与公司产能 - 截至4月24日，甲醇、醋酸、丙烯酸价格分别为3,260元/吨、3,264元/吨、10,200元/吨，较年初分别上涨49%、30%、87% [3] - 同期，甲醇-烟煤、醋酸-甲醇、丙烯酸-丙烯价差分别为2,158元/吨、1,471元/吨、3,450元/吨，较年初分别扩大1,049元/吨、166元/吨、2,122元/吨 [3] - 3月以来的地缘冲突推升全球原材料和能源价格，国内煤化工的稳定性优势突出，公司有望从化工品涨价中获取利润弹性 [3] - 公司当前拥有66万吨/年甲醇、140万吨/年醋酸（含60万吨煤制与80万吨天然气制）、72万吨丙烯酸及酯产能 [3] 资产注入与项目进展 - 公司计划从控股股东处注入广西能化51%股权，并以持有的上海能化100%股权进行置换 [3] - 广西能化主要资产包括180万吨甲醇和120万吨醋酸等产能，此次资产置换有利于解决同业竞争，减少关联交易，注入优质资产有望推动公司价值重估 [3] - 多个新项目进展顺利：上海气体公司合成气项目（含10万吨绿色甲醇及80万吨天然气制醋酸）已于2025年底投产；广西新材料32万吨丁辛醇已开工建设；三爱富邵武二期PVDF等产能相继投产 [4] - 公司年内已关停上海吴泾基地（主要含合成气、甲醇、醋酸产能），并出售北美CMA轮胎公司的两处仓库，合计3,775万美元 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.0亿元、11.6亿元、12.3亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）分别为0.52元、0.55元、0.58元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均21倍市盈率（PE），给予公司2026年21倍PE，从而得出10.92元的目标价 [5][11] - 根据预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为511.20亿元、532.89亿元、551.21亿元，同比增长率预计分别为10.08%、4.24%、3.44% [10]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司业绩稳健，2025年归母净利润同比增长15.51%至2.84亿元，2026年第一季度营收同比增长17.89% [3] - 公司依托化学合成领域的技术积累，在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得业内领先地位，核心业务发展稳定且前景良好 [4] - 公司正积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等新领域，通过新产能建设拓宽未来发展空间 [4] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入37.17亿元，同比增长0.63%；归母净利润2.84亿元，同比增长15.51% [3] - **分板块业绩**： - 功能性材料板块：营收29.12亿元，同比下滑3.57%；毛利率40.35%，提升0.39个百分点 [3] - 生命科学与医药产品板块：营收7.48亿元，同比增长18.91%；毛利率36.50%，下滑1.66个百分点 [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入10.15亿元，同比增长17.89%；归母净利润0.88亿元，同比增长9.96% [3] - **2026年第一季度分板块表现**： - 功能性材料板块：液晶材料、OLED成品与升华前材料、沸石分子筛、显示用PI材料、半导体制造材料整体收入均同比增长 [3] - 生命科学与医药产品板块：收入同比有所下降 [3] 业务进展与新品布局 - **OLED材料**： - 子公司三月科技多个自主知识产权OLED成品材料已通过多家客户验证并实现供应 [4] - 子公司九目化学的OLED升华前材料业务保持业内领先供应商地位 [4] - 三月科技的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”及九目化学的“A04项目”均已开始试生产；九目化学的“A05项目”正在积极推进中 [4] - **其他电子材料与产能扩张**： - 半导体制造材料、聚酰亚胺材料、其他高性能聚合物材料业务均取得不同程度进展，处于布局发展阶段 [4] - 启动万润工业园二期C05项目，计划投资2.87亿元，用于扩建光刻胶用相关材料及显示用聚酰亚胺材料产能约1,451吨/年 [4] - “中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”中的半导体制造材料及PEI材料生产车间已于2025年内开始试生产 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预测2026-2028年归母净利润分别为4.38亿元、4.98亿元、5.74亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为0.47元、0.54元、0.62元 [4] 1. **营业收入预测**：预测2026-2028年营业收入分别为41.23亿元、45.26亿元、48.90亿元，增长率分别为10.93%、9.78%、8.05% [11] - **估值指标**： - 当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为36倍、31倍、27倍 [4] - 当前总市值为155.61亿元 [5] 公司简介 - 公司主要从事环保材料、电子信息材料、新能源材料和生命科学与医药产业四大领域产品的研发、生产与销售 [5] - 显示材料主要包括高端液晶单体及中间体材料、OLED成品及升华前单体和中间体材料 [5] - 环保材料主要产品包括模板剂和沸石系列环保材料 [5]

报告投资评级 - 投资评级为“增持” [1] - 目标价为人民币47.16元 [1][4] 报告核心观点 - 报告认为公司各业务整体有望向好，维持2026-2027年盈利预测，并维持“增持”评级 [1] - 尽管2025年第四季度和2026年第一季度业绩因资产减值损失和汇兑损失而短期承压，但公司各业务板块协同发力有望助力其实现高质量发展 [1][2][3] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营收60.23亿元，同比增长5.91%；归母净利润4.97亿元，同比增长16.48%；扣非净利润4.90亿元，同比增长19.23% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收15.14亿元，同比增长6.46%，环比微降0.03%；归母净利润1.04亿元，同比下降7.10%，环比下降30.83%，主要受0.71亿元资产减值损失影响 [1][2] - **2026年第一季度业绩**：实现营收15.92亿元，同比增长7.5%，环比增长5.2%；归母净利润1.32亿元，同比增长22.3%，环比增长26.5%，业绩略低于前瞻预期主要受汇兑损失导致财务费用增加影响 [1][3] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为22.33%，同比提升1.09个百分点；2026年第一季度毛利率为22.74%，同比提升1.22个百分点，环比下降1.44个百分点 [2][3] 各业务板块分析 - **抗老化添加剂业务**：2025年实现收入47.74亿元，同比增长3.92%；出货量13.80万吨，同比增长11.63%；毛利率同比提升0.58个百分点至24.36% [2] - **润滑油添加剂业务**：2025年实现营业收入12.07亿元，同比增长13.51%；出货量6.71万吨，同比增长15.07%；毛利率同比提升4.2个百分点至14.12%，锦州康泰二期产能投产后稼动率持续提升 [2] - **生命科学业务**：生物砌块业务开拓下游重要客户，单月销售额破百万；合成生物已完成3个产品的中试，下一步将进入产业化落地阶段 [2] - **新兴业务**：宜兴工厂有望于2026年投入运营，助力聚酰亚胺产品国产突破；增资斯多福有望打开电子胶黏剂新成长曲线 [3] 未来展望与盈利预测 - **业务展望**：抗老化业务市场份额持续提升，伴随产品结构调整与海外产能投放，预计销量与盈利能力仍有望持续提升；润滑油添加剂大客户开发持续落地，有望提高开工率并降低单位成本；生命科学业务技术逐步成熟，后续有望实现快速增长 [3] - **盈利预测**：维持2026年、2027年归母净利润预测分别为6.01亿元、6.70亿元，并预计2028年归母净利润为7.58亿元，同比分别增长21%、11%、13% [4][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为2.62元、2.92元、3.30元 [4][8] 估值分析 - **估值方法**：结合可比公司2026年Wind一致预期平均18倍市盈率，给予公司2026年18倍市盈率，从而得出目标价47.16元 [4] - **可比公司估值**：选取的三家可比公司（皇马科技、瑞丰新材、江瀚新材）2026年预测市盈率平均为18倍 [9] - **当前估值**：以2026年4月27日收盘价40.83元计算，对应2026年预测市盈率为15.60倍 [5][8]

投资评级 - 报告对三美股份的投资评级为“优于大市” [1][3][5][25][28] 核心观点 - 报告认为，第三代制冷剂（HFCs）自2024年起实施配额制度，行业供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，三美股份凭借领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利 [1][8] - 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益 [4][26] - 公司正积极延伸产业链，向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局，为长远发展储备动能 [3][25] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业收入58.50亿元，同比增长44.81%；实现归母净利润20.61亿元，同比增长164.75%；销售毛利率达50.60%，同比增长20.81个百分点；销售净利率达34.95%，同比增长15.77个百分点 [1][7][8] - **2026年一季度业绩**：2026年Q1实现归母净利润5.06亿元，同比增长26.29% [1][8] - **盈利预测**：报告上调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为26.38亿元、30.17亿元、32.78亿元，同比增长28%、14%、9%；对应摊薄每股收益（EPS）为4.32元、4.94元、5.37元 [4][7][28] - **估值水平**：基于2026年4月27日收盘价64.95元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15.0倍、13.1倍、12.1倍 [4][7][28] 制冷剂业务分析 - **量价表现**：2025年，公司氟制冷剂销量为12.48万吨，同比微降0.47%，但销售均价达到4.00万元/吨，同比大幅上涨53.48%，带动制冷剂板块营业收入同比增长52.77%至49.93亿元，毛利率提升24.99个百分点至56.00% [2][19] - **2026年一季度价升量减**：2026年Q1，公司制冷剂均价维持高位并上涨至4.65万元/吨，同比提升24.45%，环比提升14.85%；销量为2.52万吨，同比下降7.19%，环比下降14.54%，销量下滑或与出口受春节假期及地缘政治影响有关 [2][19] - **配额优势**：在配额制度下，公司在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有24.98%、17.54%、11.92%的全国生产配额，市场竞争优势明显 [2][19] - **市场价格**：2026年Q1，R32均价达6.25万元/吨，R134a均价上涨至5.8万元/吨，R410a均价达5.6万元/吨，主要制冷剂品种价格均保持强势 [22][24] 公司发展战略与项目进展 - **产业链延伸**：公司稳步推进产业链一体化和高端化转型，积极布局氟聚合物、新能源材料等高附加值领域 [3][25] - **重点项目进展**： - 福建东莹年产1500吨六氟磷酸锂项目处于技改阶段 - 浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目正处于设备仪表调试阶段 - 浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段 [3][25] - **技术储备**：公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf等，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础 [3][25]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] - 目标价：人民币10.92元 [1][5] 核心观点 - 公司计划从控股股东处注入广西能化51%股权，并以上海能化100%股权作置换，此举有利于解决同业竞争、减少关联交易，优质资产注入有望助力公司价值重估 [1][3] - 公司作为拥有大宗化工/精细化工多元化业务的综合型化工企业，在国企改革背景下，其价值有望迎来重估 [1] - 伴随新项目推进、国企资产重估以及化工行业景气度底部回升，公司盈利水平有望逐步修复 [4] 2026年第一季度业绩表现 - **总体业绩**：2026年第一季度实现营收人民币116亿元，同比增长1%，环比增长11%；归母净利润人民币1.68亿元，同比增长7%，环比增长5%；扣非净利润人民币1.96亿元，同比增长49%，环比增长235% [1] - **业绩简评**：第一季度归母净利润低于报告预期（人民币2.40亿元），主要因PDH、丙烯酸业务产销量及销售价格不及预期所致 [1] - **盈利能力**：第一季度综合毛利率为8.4%，同比提升1.6个百分点，环比提升0.9个百分点；期间费用率为6.7%，同比上升1.0个百分点，环比下降4.5个百分点 [2] 主要业务板块分析 - **甲醇/醋酸及酯**：第一季度销量40万吨，同比减少7.4%，环比增加8.6%；营收人民币9.7亿元，同比减少11%，环比增加19%；销售均价为人民币2389元/吨，同比下降4%，环比上涨9% [2] - **丙烯及下游**：第一季度销量45万吨，同比增加44%，环比减少7%；营收人民币29.9亿元，同比增加25%，环比减少7%；销售均价为人民币6577元/吨，同比下降13%，环比微涨1%；PDH、丙烯酸盈利仍偏弱 [2] - **轮胎**：第一季度销量416万条，同比减少6%，环比增加4%；营收人民币25.3亿元，同比减少4%，环比微降1%；销售均价为人民币607元/条，同比上涨2%，环比下降5% [2] - **含氟材料**：第一季度销量2.35万吨，营收人民币9.3亿元，均价为人民币3.98万元/吨 [2] 行业价格动态与公司产能 - **价格显著修复**：截至4月24日，甲醇、醋酸、丙烯酸价格分别为人民币3260元/吨、3264元/吨、10200元/吨，较年初分别上涨49%、30%、87% [3] - **价差扩大**：同期甲醇-烟煤、醋酸-甲醇、丙烯酸-丙烯价差分别为人民币2158元/吨、1471元/吨、3450元/吨，较年初分别扩大人民币1049元/吨、166元/吨、2122元/吨 [3] - **全球背景**：3月地缘冲突导致全球原材料和能源价格上涨，海外供给压力下，国内煤化工稳定性优势突出 [3] - **公司现有产能**：拥有66万吨/年甲醇、140万吨/年醋酸（含60万吨煤制醋酸和80万吨天然气制醋酸）、72万吨丙烯酸及酯产能 [3] - **拟注入资产**：广西能化主要资产包括180万吨甲醇、120万吨醋酸等产能 [3] 新项目进展与资产调整 - **新项目进展**：上海气体公司合成气项目（含10万吨绿色甲醇及80万吨天然气制醋酸）已于2025年底投产；广西新材料32万吨丁辛醇已开工建设；三爱富邵武二期PVDF等产能相继投产 [4] - **资产调整**：公司于年内关停上海吴泾基地（主要含合成气、甲醇、醋酸产能），并出售北美CMA轮胎公司的两处仓库，合计3775万美元 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为人民币11.0亿元、11.6亿元、12.3亿元，对应每股收益（EPS）分别为人民币0.52元、0.55元、0.58元 [5][10] - **估值基础**：结合可比公司2026年Wind一致预期平均21倍市盈率（PE），给予公司2026年21倍PE，从而得出目标价 [5][11] - **可比公司**：列举了万华化学、恒力石化、巨化股份、昊华科技作为可比公司，其2026年预期PE平均为21倍 [11]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩符合市场预期，六氟磷酸锂及添加剂VC价格上涨带来显著的盈利弹性，公司单位盈利明显修复 [8] - 预计2026年公司归母净利润将实现120.22%的同比增长，主要驱动力来自电解液板块的量价齐升以及氟化工等业务的稳健增长 [1][8] - 基于盈利预测，给予公司2026年30倍市盈率估值，对应目标价96元，维持“买入”评级 [8] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收33.6亿元，同比增长67.9%，环比增长11.2% [8] - 2026年第一季度归母净利润4.8亿元，同比增长109%，环比增长37.6% [8] - 2026年第一季度扣非净利润4.7亿元，同比增长112%，环比增长14% [8] - 2026年第一季度毛利率为24.3%，同比微降0.3个百分点，环比提升0.5个百分点 [8] 电解液业务分析 - 预计2026年第一季度电解液出货量9.5万吨，同比增长64%；预计2026年全年出货量超过45万吨，同比增长50% [8] - 预计2026年第一季度电解液板块贡献利润约2.2亿元，对应单吨盈利恢复至0.23万元/吨，环比实现翻倍增长 [8] - 盈利修复主要由六氟磷酸锂及添加剂VC价格上涨贡献 [8] - 子公司石磊氟材料公司2026年第一季度六氟磷酸锂出货0.6万吨，单吨净利3-4万元/吨，贡献净利润超2亿元，归母净利润贡献约0.9亿元 [8] - 预计2026年石磊氟材料公司六氟磷酸锂出货4万吨，若假设单价12万元/吨，预计贡献归母净利润约5亿元 [8] - 添加剂VC在2026年第一季度价格维持在15万元/吨，预计贡献利润0.5-1亿元；假设全年价格15万元/吨，预计贡献利润超5亿元 [8] - 溶剂价格上涨也推动利润回升 [8] 其他业务板块表现 - **氟化工业务**：预计2026年第一季度贡献利润1.8亿元；预计2026年全年贡献利润8-9亿元，增速恢复 [8] - 半导体冷却液产品客户认证有望在2026年基本完成并开始放量 [8] - 预计海德福项目在2026年将实现减亏 [8] - **电容器化学品及半导体化学品业务**：预计2026年第一季度贡献利润0.8亿元；预计2026年全年贡献利润3-4亿元 [8] 财务与运营状况 - **费用控制**：2026年第一季度期间费用3.4亿元，同比增长47.5%，环比下降4%；费用率为10.1%，同比下降1.4个百分点，环比下降1.6个百分点 [8] - **现金流与资本开支**：2026年第一季度经营性现金流1.4亿元，同比减少148.4%，环比减少43.8%；资本开支3.5亿元，同比增长51.1%，环比增长45.8% [8] - **存货**：2026年第一季度末存货15.4亿元，较年初增长27.1% [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.2亿元、26.8亿元、30.2亿元，同比增长120%、11%、13% [8] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为3.21元、3.57元、4.02元 [1] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21.40倍、19.28倍、17.13倍 [1] - **目标价**：给予2026年30倍市盈率，目标价96元 [8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价68.80元，总市值517.23亿元，流通市值370.64亿元 [5] - **估值指标**：市净率（P/B）为4.91倍，每股净资产（LF）为14.02元 [5][6] - **财务结构**：资产负债率（LF）为43.16%，总股本7.52亿股 [6]

报告投资评级 1. 投资评级：买入（维持）[1] 2. 目标价：96元 [8] 3. 估值基础：给予2026年30倍市盈率（PE）[8] 报告核心观点 1. 公司2026年第一季度业绩符合市场预期，核心驱动力在于六氟磷酸锂（LiPF6）及添加剂VC（碳酸亚乙烯酯）价格上涨带来的盈利弹性，单位盈利明显修复 [1][8] 2. 电解液业务量价齐升，预计2026年出货量将同比增长50%以上，单吨盈利显著改善，成为业绩增长主要引擎 [8] 3. 氟化工、电容器化学品及半导体化学品等业务预计将保持稳健增长，共同支撑公司未来业绩 [8] 4. 基于公司盈利修复及增长预期，报告维持原有盈利预测，并认为当前估值具备吸引力 [8] 2026年第一季度业绩表现 1. 营业收入：33.6亿元，同比增长67.9%，环比增长11.2% [8] 2. 归母净利润：4.8亿元，同比增长109%，环比增长37.6% [8] 3. 扣非净利润：4.7亿元，同比增长112%，环比增长14% [8] 4. 毛利率：24.3%，同比微降0.3个百分点，环比提升0.5个百分点 [8] 分业务板块分析 1. **电解液板块**： * 预计2026年第一季度出货9.5万吨，同比增长64% [8] * 预计2026年全年出货45万吨以上，同比增长50% [8] * 预计第一季度电解液板块贡献利润约2.2亿元，单吨盈利恢复至约0.23万元/吨，环比实现翻倍增长 [8] 2. **六氟磷酸锂（LiPF6）**： * 子公司石磊氟材料公司2026年第一季度出货约0.6万吨，单吨净利约3-4万元/吨，贡献净利超2亿元，归母净利润贡献约0.9亿元 [8] * 预计2026年石磊氟材料公司出货4万吨，若假设六氟磷酸锂价格维持在12万元/吨，预计贡献归母净利润约5亿元 [8] 3. **添加剂VC**： * 2026年第一季度价格维持在15万元/吨，预计贡献利润0.5-1亿元 [8] * 若假设2026年VC价格维持在15万元/吨，预计贡献利润超5亿元 [8] 4. **氟化工业务**： * 预计2026年第一季度贡献利润约1.8亿元 [8] * 预计2026年全年贡献利润8-9亿元，增速恢复 [8] * 半导体冷却液产品客户认证有望在2026年基本完成并开始放量，同时海德福项目预计减亏 [8] 5. **电容器化学品及半导体化学品**： * 预计2026年第一季度贡献利润约0.8亿元 [8] * 预计2026年全年贡献利润约3-4亿元 [8] 财务与运营状况 1. **费用控制**：2026年第一季度期间费用3.4亿元，同比增长47.5%，环比下降4%；费用率为10.1%，同比下降1.4个百分点，环比下降1.6个百分点 [8] 2. **现金流**：2026年第一季度经营活动现金流净额为1.4亿元 [8] 3. **资本开支**：2026年第一季度资本开支3.5亿元，同比增长51.1%，环比增长45.8% [8] 4. **存货**：截至2026年第一季度末，存货为15.4亿元，较年初增长27.1% [8] 盈利预测与估值 1. **盈利预测**： * 预计2026-2028年归母净利润分别为24.2亿元、26.8亿元、30.2亿元，同比增长120%、11%、13% [1][8] * 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.21元、3.57元、4.02元 [1][9] 2. **估值水平**： * 当前股价（68.80元）对应2026-2028年市盈率（PE）分别为21倍、19倍、17倍 [1][9] * 当前市净率（PB）为4.91倍 [5]

基础化工/化学制品 公 司 研 究 三美股份（603379.SH） 2026 年 04 月 28 日 2025 净利润、现金流断层增长，2026Q1 延续高增， 分红比例大幅提升 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/4/27 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 64.95 | | 一年最高最低(元) | 78.35/42.43 | | 总市值(亿元) | 396.51 | | 流通市值(亿元) | 396.51 | | 总股本(亿股) | 6.10 | | 流通股本(亿股) | 6.10 | | 近 3 个月换手率(%) | 70.07 | 股价走势图 -30% 0% 30% 60% 90% 2025-04 2025-08 2025-12 三美股份 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q3 利润断层增长，制冷剂行情趋势 延续，当下确定性、弹性空间兼具， 主升正在进行中—公司信息更新报 告》-2025.10.28 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。 财务摘要和估值指标 《2025H1 利润大幅增长创历史新高， 制冷剂行情保持恢复性上涨态势，主 升正在进行 ...

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年及2026年第一季度业绩实现断层式高增长，主要受益于制冷剂价格的恢复性上涨趋势延续，且公司大幅提升分红比例以强化股东回报，维持“买入”评级[5] - 2025年公司实现营收58.50亿元，同比增长44.81%；归母净利润20.61亿元，同比大幅增长164.75%；经营性现金流21.61亿元，同比增长204.84%[5] - 2026年第一季度延续高增长，实现营收13.80亿元，同比增长15.36%；归母净利润5.06亿元，同比增长26.29%；经营性现金流4.74亿元，同比增长29.54%[5] - 公司盈利能力显著提升，2025年毛利率达50.60%，同比提升20.81个百分点；净利率达34.95%，同比提升15.77个百分点[5] - 公司大幅提升股东回报，2025年度合计现金分红（含中期分红）9.28亿元，分红比例达45.02%，较2024年的35.07%显著提升，并拟进行2026年中期分红[6] - 报告维持并更新了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.66亿元、39.33亿元、46.73亿元，对应每股收益（EPS）分别为5.51元、6.44元、7.65元[5] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11.8倍、10.1倍、8.5倍[5] 业务与财务表现分析 - **分产品销量与价格**：2025年，公司氟制冷剂销量12.48万吨，同比微降0.47%；但营收达49.93亿元，同比大增52.77%，主要因不含税均价同比上涨53.48%至39,992元/吨[5] - **2026年第一季度分产品表现**：氟制冷剂销量2.52万吨，同比下降7.19%；营收11.70亿元，同比增长15.49%，主要因均价同比上涨24.45%至46,534元/吨[6] - **氟发泡剂业务变动**：2026年第一季度氟发泡剂销量与营收（分别为0.03万吨和0.10亿元）同比大幅下滑，主要因HCFCs发泡剂产品已完全削减、淘汰[6] - **财务预测摘要**：预测公司2026-2028年营业收入将持续增长，分别为75.53亿元、83.18亿元、92.23亿元[8] - **盈利能力预测持续向好**：预测毛利率将从2025年的50.6%持续提升至2028年的67.0%；预测净利率将从2025年的34.9%持续提升至2028年的50.3%[8] - **股东回报能力预测强劲**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.51元、6.44元、7.65元；每股经营现金流分别为4.91元、6.97元、6.73元[10] - **估值水平**：基于当前股价和预测业绩，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.8倍、10.1倍、8.5倍；预测市净率（P/B）分别为3.5倍、2.6倍、2.0倍[8][10]