产品发行与定位 - 银华基金推出新产品“银华启元债券”，A类代码026456，C类代码026457，旨在为投资者在净值化与低利率时代提供一种追求相对稳健收益且能控制波动的“固收+”产品选择 [1] - 该产品为二级债基，债券投资比例不低于基金资产的80%，以构建收益底仓；权益类资产、可转换公司债券和可交换债券的配置比例合计为基金资产的5%至20%，旨在捕捉权益市场的弹性收益 [1] 投资策略与框架 - 产品运用组合思维与定量手段，注重大类资产配置与择时，进行精细化和专业化的细分资产管理 [1] - 股票资产采用“量化指增”策略，旨在通过长期有效且低相关性的多因子模型获取超额收益，并通过均衡配置降低波动 [1] - 可转债资产采用“量化入池”结合主动增强策略，围绕“品种特性+正股驱动”进行期权定价，以赚取合理定价下的期权价值 [1] - 纯债资产将“组合视角久期”与“利差轮动求超额”相结合，在大类资产配置框架下制定久期策略，并通过利差分析挖掘品种alpha收益 [1] - 拟任基金经理冯帆拥有12年证券从业经历，其中基金经理年限超过5年，其投资框架结合自上而下分析、组合管理与定量手段，追求长期稳健有效的系统管理 [2] 历史业绩与市场机遇 - 基金经理冯帆管理的“固收+”代表作银华增强收益债券A，自成立以来累计收益率为146.41%，相比同期业绩比较基准收益率92.19%，实现了显著的超额收益 [2] - 该基金获得了银河证券3年期五星、晨星3年期四星、天相投顾3年期四A、国泰海通3年期四星、上海证券3年期三星等多个评级机构的星级评价 [2] - 展望后市，行业面临两大历史机遇：一是50万亿高息存款到期引发的居民财富迁徙，二是机构增量资金的涌入，“固收+”产品可能成为资产配置的重要选择 [2]

市场表现回顾 - 2026年2月沪金月涨跌幅为-4.10%，呈现“深度回调后企稳回升、月末完成V型修复”的运行特征[4] - 截至2月28日，沪金风险度达63.62，市场情绪温和偏积极，快线上穿慢线形成新的多头信号[4][16] - 沪金30日历史波动率(HV)在2月3日突破100%并升至110%上方，创年内新高，而3月平值隐含波动率(IV)自1月末的99%高位回落至73%左右[17][19] 事件驱动分析 - 资产配置价值受实际利率主导：美国1月非农新增就业13万人超预期，1月核心CPI环比增0.3%，12月核心PCE同比增3%高于预期，均引发降息预期反复与金价波动[28][29][31] - 避险价值显著抬升：2月美伊等地缘冲突反复升级（如美军增兵、伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡），推动避险需求，相关事件日沪金涨幅最高达7.29%[35][37] - 货币价值受美元信用波动影响：美元指数高位震荡，10年期美债收益率维持在4.2%以上，对金价形成阶段性压制；美国最高法院裁定部分关税违法加剧政策不确定性[32][33] - 商品价值提供底层支撑：中国央行1月增持黄金22吨至2307.57吨，为连续第15个月增持；春节前实物需求旺盛[42][43] 后市展望与产品 - 3月金价走势受通胀/就业数据验证、美联储政策校准及地缘博弈三维驱动，预计延续“事件驱动+预期摇摆”下的高位震荡格局[4][44] - 资金博弈显示定价逻辑由“趋势配置”转向“情绪驱动”，若美伊冲突升级引发能源通胀与信用担忧共振，将强力推升金价[4][47][48] - 相关产品华安黄金ETF(518880.SH)截至2026年2月27日总市值达1238.23亿元，当日成交额247.42亿元[5][60]

交易所公告 - 上海证券交易所发布公告 同意中国银河证券股份有限公司为富国收益宝交易型货币市场基金提供主做市服务 [1][3] - 该公告旨在促进富国收益宝交易型货币市场基金的市场流动性和平稳运行 [1] - 相关服务依据《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业务》等规定开展 [1] 做市安排 - 中国银河证券股份有限公司被指定为富国收益宝交易型货币市场基金的主做市商 [1] - 主做市服务将于2026年03月04日起正式生效 [1] 基金信息 - 涉及基金为富国收益宝交易型货币市场基金 简称富国货币 [1] - 该基金在上海证券交易所上市 基金代码为511900 [1]

核心观点 2026年2月，A股市场呈上涨趋势，多数类型的量化基金表现优于市场基准（中证偏股基金指数收益率为0.65%）[13][18] 其中，跟踪中证500和沪深300的指数增强基金以及部分宽基类主动量化基金在绝对收益和超额收益方面表现突出[18] 量化基金概况与市场表现 - 中国量化基金产品主要分为主动量化、指数增强和对冲量化三类，适用于不同交易需求[10] - 截至2026年2月28日，全市场量化基金总数达712只，其中指数增强基金数量最多，为404只，占比56.74%[64] - 2026年2月，除跟踪行业主题指数的主动量化、跟踪沪深300的指增基金和对冲基金外，其他类型量化基金的收益率中位数均高于中证偏股基金指数[13] - 从绝对收益看，2026年2月量化基金价格呈上涨趋势，收益率中位数排名前五的类别依次为：跟踪中证500的指增基金（3.22%）、跟踪中证500的主动量化基金（3.04%）、跟踪其他宽基指数的主动量化基金（2.70%）、跟踪沪深300的主动量化基金（2.00%）和跟踪smart beta的指增基金（1.87%）[18] 主动量化基金表现 - **宽基类主动量化基金**：共跟踪18种宽基指数，产品数量217只，其中跟踪沪深300、中证500、中证800的基金数量最多，分别为69只、55只和38只[22][23] - **跟踪沪深300的基金**：2026年2月超额收益均值为2.2%，表现优于基准[3][26] 当月超额收益排名第一的基金为东吴安卓量化A，超额收益达11.6%[27] - **跟踪中证500的基金**：2026年2月超额收益均值为-0.8%，整体未跑赢基准[3][26] 当月超额收益排名第一的基金为万家元晟量化选股A，超额收益为1.8%[34] - **跟踪其他宽基指数的基金**：2026年2月超额收益排名前三的基金分别跟踪创业板指、中证800和创业板指[34][38] - **行业主题类主动量化基金**：2026年2月，跟踪中证互联互通A股策略、中证龙头企业、专精特新指数的基金超额收益位列前三[3][39] - **Smart Beta类主动量化基金**：2026年2月，跟踪中证500成长指数的招商成长量化选股A超额收益排名第一[40] 指数增强基金表现 - **宽基类指数增强基金**：共跟踪29种宽基指数，产品数量387只，其中跟踪中证500、沪深300和中证A500的基金数量分别为67只、67只和68只[41] - **跟踪中证500的基金**：2026年2月超额收益均值为-0.2%[4][44] 当月跟踪误差均值为5.3%[44] - **跟踪沪深300的基金**：2026年2月超额收益均值为0.4%[4][48] 当月跟踪误差均值为3.6%[48] 当月超额收益排名第一的基金为永赢沪深300指数增强A，超额收益为3.3%[54] - **跟踪其他宽基指数的基金**：2026年2月超额收益排名前三的基金分别跟踪中证1000、科创价格和科创综指[54][55] - **行业主题类指数增强基金**：2026年2月，跟踪芯片产业、科创芯片、CS人工智能指数的基金超额收益排名前三[4][55] - **Smart Beta类指数增强基金**：2026年2月，跟踪中证国企红利指数的基金月度超额收益率排名第一[4][56][58] 对冲量化基金表现 - 2026年2月，对冲量化基金绝对收益率平均为0.64%[5][59] - 2026年2月，该类基金的净值波动率和最大回撤均值均低于2026年年初至今的水平[5][59] 量化基金新成立情况 - 2026年2月，市场新成立9只量化基金（仅计主基金），较上月增加2只，合计募资规模达111.09亿元[67] - 在新成立的基金中，有6只为指数增强基金[67]

中国国际科技促进会母基金分会成立 - 为系统研究母基金作用、发挥政府出资产业投资基金优势、引导社会资本流向创新创业和实体经济、促进行业健康发展，中国国际科技促进会母基金分会成立 [1] - 分会领导班子及参会机构共87家，分会于每周二更新相关机构的一周资讯 [1] 上海迎来一支百亿数智文化基金 - “长三角数智文化产业基金”完成设立并备案，正式进入投资阶段，基金是在上海市委宣传部指导下，由国泰海通证券、中国文化产业投资基金二期及上海精文投资作为基石投资人发起设立的首只长三角一市三省国有资本共同出资的数智文化产业基金 [4] - 基金总规模100亿元，首关规模30.03亿元，由国泰海通旗下海通创意私募基金管理有限公司作为基金管理人 [4] - 基金重点投资于以人工智能技术为核心的数字文化技术产业，以及AI+、文化+融合领域，是服务长三角一体化发展的重要实践 [4] 东莞科创集团在东莞新春第一会上再添新动能 - 在2026年东莞市“资本赋能 服务强企”动员部署大会上，现场签约10支基金，其中由东莞科创集团担任基金管理人的包括东莞集成电路产业基金、东莞人工智能与机器人产业基金、东莞低空经济产业基金、松山湖天使基金二期等共4支基金，总规模达27亿元 [5][6] - 该批基金将依托“基金+产业”模式，为东莞产业升级注入资本活力，引导产业链优质资源汇聚，加速产业集群高端化 [6] - 重点项目签约阶段，共有10个优质项目与东莞科创集团集中签署合作协议，覆盖智能科技、医疗健康、新材料、高端制造等重点领域 [6] - 2026年，东莞科创集团将以产业为本、以项目为王，完善覆盖科创企业全生命周期的投融资服务体系，以“耐心资本”和“长期资本”赋能本土新质生产力与科技创新发展 [6] 石家庄国投集团所属国经公司到青牛智胜开展考察调研 - 为前瞻布局人工智能产业新赛道，国投集团所属国经公司负责人带队赴对话式AI产品及服务提供商青牛智胜（深圳）科技有限公司开展考察调研 [7][9] - 青牛智胜已构建覆盖智能客服、智能培训、智能导览的完整产品矩阵，其创新的B2B2C模式智能导览产品已与中青旅、深圳科技馆等机构达成战略合作 [9] - 国经公司表示正持续加强对战略性新兴产业、高新技术领域的多元化布局，期待与青牛智胜共同开拓智慧化发展新路径 [10] 央企战略性新兴产业发展基金有限责任公司子基金管理机构公开遴选 - 央企战略性新兴产业发展基金有限责任公司（战新基金）为深入贯彻国家发展战略性新兴产业和未来产业的要求，现面向社会公开遴选子基金管理机构 [11] - 战新基金拟投资的子基金包括新发起设立的基金和已设立并进行后续募集的基金等，需重点支持战新产业和未来产业发展，积极协同央企、服务央企 [11] - 遴选工作不设申报截止日期，按照“成熟一只，投资一只”原则开展子基金投资工作 [11] 泰康资产构建竞争信息跟踪AI智能体 - 为解决外部信息冗余大、价值受限等问题，泰康资产管理有限责任公司深化AI大模型应用，推动建设竞争信息跟踪AI智能体 [14] - 该AI智能体旨在实现低成本、高效率、全自动的市场竞争信息跟踪，构建“人人懂市场”的市场洞察力，以提升战略决策力 [14] 国元领投，一商业航天领域皖企完成天使轮融资 - 安徽先导极星科技有限公司完成5000万元天使轮融资交割，本轮融资由国元股权、国元基金领投，部分资金通过国元基金与合肥高新共建的产业SPV实施 [16] - 先导极星成立于2025年4月，聚焦第三代化合物半导体器件的研发与系统化落地，面向低轨卫星通信、6G、低空经济、雷达感知等场景提供全栈能力 [16] - 国元作为省属金融企业，将进一步加大战略投资力度，持续强化全链条、全生命周期金融服务，大力培育耐心资本，投早、投小、投长期、投硬科技 [16] 海通开元助力被投企业金力新能源完成并购重组 - 海通开元旗下基金重点投资的河北金力新能源科技股份有限公司与A股上市公司佛山塑料科技集团有限公司的并购重组正式落地，佛塑科技实现对金力新能源100%股权的收购 [19] - 2021年，海通开元领投金力新能源当轮融资，并在投后为其提供战略规划、产业链资源对接、资本市场赋能等全方位支持 [19] - 2022年，海通开元推动金力新能源在合肥肥西建立高端锂电池隔膜研发生产基地，2023年建议其通过并购重组做大做强，并最终促成其与佛塑科技的并购重组完成 [20] 科促会母基金分会领导及参与机构 - 分会领导机构包括水木资本（会长、秘书长）、诚通基金、星界资本、盛世投资、建信股权、安徽铁路基金、越秀产业基金、国科创投、豫资控股、汉柏巍、亦庄产投、同方、善达投资、元禾辰坤、上海科创基金、重庆科创投、国家中小企业发展基金、清华大学教育基金会、LGT资本、光大一带一路绿色基金、东方国资、尚合资本、粤科母基金、江夏科投、泰康乾亨股权母基金、纽尔利资本、深创投、中国文化产业投资母基金、招商资本、中移和创投资等机构代表 [24][25][26][27][28][38] - 参与中国国际科技促进会母基金分会的机构包括福建产业基金、福建金投基金、国泰君安创新投资、河南创新投资集团、南京创新投集团、盛景嘉成母基金、咸阳财金、盐高新集团、中保投、中金资本、国元基金、安徽省高新投、保定产发集团、长江产业基金、昌发展集团、重庆天使引导基金、财通资本、长新产投、成都文创基金、东科创资本、福田引导基金、广州开发区产业基金、国寿投资、国升基金、贵安鲲鹏基金公司、海创母基金、合肥高新投、恒健控股、黄海汇创、宏源汇富创投、吉林股权基金、江阴市政府投资基金、江门金控、江投基金、科勒中国、两江资本、辽宁基金、厦门市产业投资基金、陕财投、上海临港新片区基金、上海国投先导基金、绍兴国控、顺义金控、深圳天使母基金、苏州天使母基金、盛京天使、石家庄市主导产业基金、滨海基管公司、粤财基金、张创投集团、郑州高新基金、中关村资本、北京高精尖基金、国新基金、湖南财信、湖南财鑫资本等 [29][30][31][32][33][34][35][36][37][38]

核心观点 - 报告认为，虽然基本面模型信号和市场情绪在2026年3月有所回落，但市场动量因子继续看多A股，因此建议维持权益资产高配 [2][78] - 对于港股，基于宏观综合指标的择时策略显示看多信号回落，建议适当降低港股仓位 [2][78] - 在市场风格上，综合模型信号推荐成长风格和小盘风格 [2][78] - 报告重点指出，自由现金流指数具有较高配置价值，近期多次跑赢市场和成长指数，且当前在周期板块暴露较高，有望受益于相关行业上涨 [2][78] - 3月基金配置策略建议关注小盘成长、科技成长风格基金以及自由现金流ETF，固收+产品关注偏稳健品种，债基关注短久期品种 [2][78] 2月市场回顾总结 - **全球股市分化**：A股震荡上行，上证指数上涨1.09%，科创50下跌1.42%；美股分化，道琼斯指数上涨0.17%，纳斯达克指数下跌3.38% [8][14] - **A股结构行情**：周期板块（如钢铁、建筑材料）涨幅居前，中证500涨幅较大，风格上中盘成长风格涨幅最大 [14] - **美股与港股**：受“AI替代恐慌”影响，英伟达财报后股价跌超5%，拖累纳指；港股受海外情绪拖累，恒生科技指数跌幅较大 [14] - **债券市场**：避险情绪升温，美债利率下行，1年期美债收益率下行至3.48%，10年期美债收益率下行至3.97%；中国国债长端利率亦下行，10年期国债收益率下行至1.79%，期限利差收窄 [8][17] - **外汇市场**：美元指数震荡上行至97.64；人民币升值，美元兑人民币在岸与离岸汇率均升至6.86左右 [8][21] - **商品市场**：原油价格上涨至72.5美元/桶；COMEX黄金上涨7.92%；国内商品价格涨跌不一，农副产品涨幅居前 [8][24] - **基金市场**： - 2月偏股型基金整体涨幅居前，灵活配置型基金涨幅较大 [30] - 2月新基金发行总规模906亿元，较上月下降25%；其中权益型基金发行规模357亿元，较上月下降49% [30] - 场内ETF资金净流出306.4亿元，其中权益型ETF净流出831.8亿元；被动权益ETF前十大净买入产品集中在电网设备、卫星、自由现金流等主题 [36] - 主动权益基金风格上，增持价值潜力和红利风格，减持景气和质量风格；价值潜力和红利风格仓位中位数分别为20%和25%，较上月末分别上升18个百分点和5个百分点 [37] 3月市场展望与配置逻辑 - **宏观环境**： - 海外：美联储降息预期升温，市场预期2026年降息3次及以上的概率修复，带动美债利率下行 [44] - 国内：私人部门融资增速和通胀因子下行，基本面复苏信号有所波动；但市场动量因子收正，择时模型继续看多权益资产 [2][49] - **市场情绪与赔率**： - 基于7个指标构建的A股情绪指数显示，看多情绪指标有所回落，市场情绪指数跌出乐观区间 [2][54] - 股市赔率（股债收益比）在近3年均值上下波动，截至2月27日，沪深300股息率2.6%，权益风险溢价(ERP)为1.5，处于近3年68.9%分位数 [50] - **风格判断**： - **成长vs价值**：成长价值轮动模型显示，尽管美债实际利率信号利好价值风格，但市场因子和风格动量推荐成长，综合推荐成长风格 [2][59] - **大小盘**：大小盘轮动模型显示，尽管信用环境上行推荐大盘，但货币环境宽松、长短期风格动量仍推荐小盘，综合推荐小盘风格 [2][63] - 历史数据显示，2月小盘风格大幅占优，且2月是小盘风格季节性表现较强的月份（历史平均收益率3.6%，胜率91.7%） [62] - **重点推荐主题——自由现金流指数**： - 该指数近期多次跑赢市场和成长指数（如2026年1月，中证现金流全收益指数涨8.2%，跑赢万得全A的5.8%和科创创业50指数的5.2%） [65] - 指数具有显著alpha收益，行业配置及择时能力是其超额收益重要来源，稳定跑赢红利指数，仅在价值向成长风格切换初期易跑输红利 [68] - 当前指数在周期板块（石油石化、有色金属、基础化工等）暴露较高，有望继续受益于相关行业上涨 [2][68] - 指数特征：2014年以来中证现金流全收益指数年化收益率15.97%，最大回撤-44.06%，卡玛比率0.47，优于中证红利全收益指数（年化收益率8.20%，卡玛比率0.28） [94][97] - **港股与债市展望**： - 港股：基于美元指数、私人部门融资增速等5个指标的宏观综合择时策略显示，看多信号较上月回落，建议适当降低港股仓位 [72] - 债市：短端流动性维持紧平衡，长端利率下行，短债机会好于长债 [75] 3月基金配置建议 - **权益资产**：维持高配，风格上关注小盘、成长 [2][78] - **港股**：适当降低仓位 [2][78] - **重点关注基金产品**： - **中信保诚多策略 (165531.OF)**：小盘成长风格，持仓分散，重点配置制造板块（机械设备、建筑装饰、基础化工），擅长挖掘困境反转个股；2025年以来累计收益率64.1%，超额收益20% [77][85] - **东吴移动互联 (001323.OF)**：科技成长风格，重点配置人工智能领域（电子、通信、计算机等），擅长把握行业趋势；基金经理任职以来累计收益率538.8%，超额收益424.7% [77][91] - **南方中证全指自由现金流ETF (159232.SZ)**：跟踪自由现金流指数，稳定优于红利指数，低回撤优势显著，适合作为底仓长期持有 [77][97] - **中银稳健添利 (380009.OF)**：偏稳健“固收+”产品，基于短期确定性选择行业配置，力争低波动下高收益；基金经理任职以来累计收益率71.4%，超额收益22.0% [77][103] - **鹏华稳利短债 (007515.OF)**：短债型基金，定位货币增强，净值波动回撤小；基金经理任职以来最大回撤-0.49%，夏普比率5.20 [77][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月沪深市场主要指数涨跌互现，中证500和中小板指涨幅超3%，科创50跌幅1.42%；31个申万一级行业中23个上涨，涨幅前5为综合、钢铁等，跌幅前5为传媒、商业贸易等 [1][14] - 2026年1月市场新增个人投资者开户490.58万户，机构投资者1.06万户，个人投资者热情上升，机构投资者活跃度下降 [2][21] - 2月新发行基金28只，规模178.47亿元，受春节长假影响发行节奏放缓；除QDII和商品型基金外，其他类型基金均有不同幅度上涨，偏股型基金平均涨幅最大 [3][35] - 2月ETF资金净流出211.06亿元，多只宽基指数呈现资金流出态势；部分ETF涨幅居前，部分跌幅居前，资金流向有差异 [5][60] - 2月风险平价模型下跌0.23%，风险预算模型下跌0.48% [6][67] 根据相关目录分别进行总结 1. 上月市场回顾 1.1 国内市场情况 - 2月沪深市场主要指数涨跌互现，中证500和中小板指涨幅超3%，科创50跌幅1.42%；31个申万一级行业中23个上涨，涨幅前5为综合、钢铁等，跌幅前5为传媒、商业贸易等 [14] - 债券市场中，中债综合全价指数上涨0.01%，部分指数有不同幅度涨跌，中证转债指数上涨0.89%；商品市场中，南华商品指数下跌1.32% [14] - 2026年1月市场新增个人投资者开户490.58万户，机构投资者1.06万户，个人投资者热情上升，机构投资者活跃度下降 [21] - 私募证券投资基金12月新备案规模环比增长达541.74亿元，存续规模达22.15万亿元 [22] 1.2 欧美及亚太市场情况 - 2月欧美及亚太市场主要指数多数上涨，美股标普500下跌2.13%，道琼斯工业指数上涨0.13%，纳斯达克指数下跌3.38%；欧洲市场法国CAC40上涨5.59%，德国DAX上涨3.04%；亚太市场恒生指数下跌2.76%，日经225上涨10.37% [27] 1.3 市场估值情况 - 2月市场主要指数估值涨跌不一，市盈率历史分位数中证全指上涨5.4pct.，市净率历史分位数中证1000上涨5.2pct. [30] - 行业方面，上月申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、电子等，最低的五个行业为非银金融、农林牧渔等 [30] 2. 公募基金整体情况 2.1 基金发行情况 - 2月新发行基金28只，规模178.47亿元，受节假日影响发行节奏放缓；股票型、混合型、债券型、FOF基金分别发行10只、9只、3只、6只，规模分别为29.39亿元、33.44亿元、24.59亿元、91.06亿元 [35] - 2月主动权益型与被动权益型基金发行份额分别为33.54亿份和29.28亿份，主动权益型基金发行份额环比大幅下降 [35] 2.2 基金市场收益情况 - 2月除QDII和商品型基金外，其他类型基金均有不同幅度上涨，偏股型基金平均上涨1.15% [39] - 从基金风格指数来看，2月市场普遍上涨，价值风格跑赢成长风格，中小盘风格跑赢大盘风格，小盘价值型风格涨幅最大，为4.41%，大盘成长风格涨幅最小，约0.31% [41] - 不同规模偏股型公募基金中，5000万 - 1亿的迷你型基金平均涨幅最大，为1.31%，正收益占比64.75%；100亿以上的超大型基金下跌0.33%，正收益占比38.71% [49] 2.3 主动权益基金仓位情况 - 2月主动权益基金加仓幅度靠前的行业为传媒、建筑材料和综合；减仓幅度靠前的行业为电子、医药生物和有色金属 [52] - 2026/2/27主动权益基金整体仓位是77.23%，较上月上升3.13pct. [54] 3. ETF基金情况 - 2月ETF资金净流出211.06亿元，其中股票型ETF净流出905.86亿元，跨境型ETF净流入474.33亿元，债券型ETF净流入78.18亿元 [59] - 本期多只宽基指数呈现资金流出态势，部分ETF涨幅居前，部分跌幅居前；资金净流入靠前的有恒生科技ETF等，资金净流出靠前的有南方中证500ETF等 [60] 4. 模型运行情况 - 选择股票、债券、商品、QDII四类资产构建4种大类资产配置模型，2月风险平价模型下跌0.23%，风险预算模型下跌0.48% [66][67] - 2015年以来，风险平价模型年化收益6.32%，最大回撤1.29%；风险预算模型年化收益8.08%，最大回撤2.35% [70] - 下月模型资产配置权重不变，风险平价模型股票：债券：商品：QDII = 7%：69%：11%：13%；风险预算模型股票：债券：商品：QDII = 14%：49%：8%：28% [71]

近期贵金属市场巨震与“中国桥水”策略表现 - 黄金和白银市场经历了剧烈波动，白银一度出现逼空行情，随后在“沃什时刻”遭遇大跌，白银价格下跌30%，黄金则遭遇自1983年以来最大的单日跌幅，这是一场14西格玛级别的极端市场场景 [2] - 在此市场环境下，多家采用全天候策略的国内私募基金（被市场称为“中国桥水”）产品出现显著回撤，火富牛数据显示，申九、金和晟、国恩、尚艺等私募的部分全天候产品在2月初单周回撤超过7个百分点，澜音的全天候产品回撤达到20个百分点 [2] - 全天候策略通常配置多个低相关性资产，并依据风险平价逻辑给予低波动债券较高权重，在同期债券表现尚可的情况下，出现如此巨大回撤，表明这些产品很可能超配了黄金和白银 [2] 各类资产近期表现数据 - 在股票类资产中，标普500ETF（博时）下跌4.63%，恒生指数下跌3.02%，中证500下跌2.68%，中证1000下跌2.46%，沪深300下跌1.33%，上证50下跌0.67% [3] - 在债券类资产中，CFFEX30年期国债期货上涨0.58%，30年国债ETF上涨0.93%，CBOT长期美债上涨0.60%，CBOT10年美债上涨0.41%，政金债券ETF上涨0.24%，CFFEX10年期国债期货上涨0.10%，CFFEX2年和5年期国债期货均上涨0.05% [3] - 在商品类资产中，南华贵金属指数大幅下跌17.11%，南华新能源指数下跌7.00%，南华商品指数下跌4.49%，南华有色指数下跌4.82%，南华能化指数下跌1.36%，南华农产品指数下跌1.18%，南华黑色指数下跌2.30%，南华能源指数下跌0.53% [3] 全天候策略的市场热度与认知演变 - 全天候策略、量化多头和公募科技贝塔工具基是过去一年财富市场最火的三个产品品类 [3] - 桥水基金作为全天候策略的标杆，在国内市场受到追捧，其产品在渠道端出现严重的配额限制，从“买600万私募产品配200万货”到即使有1亿账户资金也可能只能买到200万额度，市场需求催生了大量被称为“桥水平替”的产品 [4] - 市场对“全天候”一词赋予了多重美好想象：对基金经理而言是适应环境并做大规模的捷径，对渠道销售而言是降低售后成本的非标替代品，对高净值客户而言是提供全天候服务且不应亏损的基金 [4] - 然而，近期黄金和白银市场的巨震，打破了市场对全天候策略无限美好的滤镜 [4] 桥水中国的业绩与运营特点 - 桥水中国在2025年Bloomberg全球对冲基金业绩榜单前10名中占据4席，其中国内主体比2024年排名前进两位，位列第4 [7] - 桥水中国于2021年在上证指数高位发行的“华润创意择优桥安1号”产品，运作至今净值已达2.7，并且实现了年年正收益 [7] - 桥水中国产品底层按开放日月度披露净值，相对于许多每月披露四次的国内同类产品，这种披露频率能更大程度规避极端交易日对客户造成的直接冲击，从而使夏普比率更高，净值曲线看起来更平滑 [6] - 在2025年2月6日当周，华润创意择优桥云1号仅微跌0.03%，该周净值波动更多反映的是信托层费用，而非底层资产的实际大幅波动 [6] 全天候策略的有效性与宏观环境依赖 - 全天候策略底层风险平价模型包含两个关键前提假设：一是资产的净值曲线长期向右上方推进；二是宏观环境往往处于利率水平单调下行的市场环境 [12] - 该策略并非在所有环境下都有效，例如在2022-2023年全球高通胀、美联储加息的环境中，美国桥水的全天候模型出现了明显回撤，它不适合货币超发导致高通胀后利率快速上行、所有资产普跌的环境 [12] - 国内风险平价策略取得良好表现的核心前提是债券能够维持高夏普特征，例如华泰金工团队的回测显示，低波动的10年期国债在组合中占据约80%的仓位，并贡献了近70%的收益 [9] - 2021年桥水中国募集80亿资金后，恰逢国内利率持续下行带来的债券牛市环境，2025年，虽然中债市场稍显沉寂，但股市和贵金属的超预期上涨又为各类全天候策略提供了支撑 [9] “中国桥水”策略的本土化挑战与局限 - 国内实施全天候策略存在工具短板，一是缺乏有效的通胀挂钩债券（TIPS），单纯依赖商品期货会受到基差干扰；二是部分商品流动性不足且受政策干扰较大，例如2024年暑期商品的反内卷行情和交易所限仓，导致部分基金被多空双杀 [12] - 国内监管对私募产品总杠杆限制在2倍以内，而美国桥水在美债利率较低时，能将杠杆加至3-5倍以增强债券收益，在杠杆限制下，国内产品为维持收益目标，债券仓位不会那么高，权益仓位也不会那么低，导致在股灾时难以独善其身 [13] - A股市场波动率非常高，如果严格按照风险平价理念配置，组合将绝大部分是债券，收益类似固收产品，美国桥水通过加杠杆将债券风险提升至与股票相当的水平，以提升收益并平抑组合波动 [13] - 由于缺工具、缺杠杆，国产全天候本质上是“戴着镣铐跳舞”，其全天候组合部分更多起到分散资产、降低波动的作用，做出业绩差异更依赖于主动管理部分的表达 [13] - 因此，国内部分宏观私募并不完全照搬桥水的风险平价模型，例如泓湖投资没有严格区分Alpha和Beta，明汯投资则更愿意将自己定义为“桥水式的系统化宏观” [13] 桥水中国的主动管理能力与资产配置 - 桥水中国难以被模仿的重点在于其主动管理创造Alpha的能力，继2024年主动管理贡献16.6%的Alpha后，2025年又贡献了17%的Alpha [16] - 根据其12月报告披露，桥水在2025年多数时间增配股票，并在2024年底大幅降低长短债券的仓位，他们看好受益于人工智能带动电力基础设施需求、以及与货币贬值交易、现代重商主义和反内卷政策相互作用的品种，并略微增配工业金属，在股、债、商三大类资产上基本都看对了方向 [16] - 桥水中国2025年44.5%的总收益率中，仅全天候组合本身就创造了25.8%的收益 [9] 国内宏观/多资产策略行业的现状与门槛 - 桥水进入中国带动了同行对其策略的“像素级模仿”，例如李瀚先后在多家机构任职，为它们搭建了以全天候策略为Beta底座，再通过主动管理进行Alpha增强的“全天候+”投资框架 [8] - 越来越多的私募涉足多资产、多策略乃至全天候领域，包括中欧瑞博等原本做主观投资的机构，以及无量资本等原本做量化的机构，也有机构以全天候为募资噱头，简单拼凑几条既有产品线便声称对标桥水 [17] - 创设一家成熟的宏观私募门槛极高，例如桥水全球拥有500多位投研人员、30多年的业绩纪录，并覆盖全球200多个交易市场，即便没有如此规模，也需要数十人的团队覆盖多个市场的数十种低相关性资产，并有5年以上的持续业绩证明能穿越宏观周期 [18] - 对于仅由十几人团队、依靠有限资产构建全天候组合，再辅以基金经理宏观判断和原有策略的私募，其是否真正能对标桥水值得怀疑 [18]

值得注意的是，上述基金均在近日发布溢价风险提示公告，二级市场交易价格出现较大幅度溢价，提醒投资者如果盲目投资，可能遭受重大损失。2日晚间，华 安基金发布公告，旗下石油基金LOF将于3月3日开市起至当日10:30停牌，自2026年3月3日10:30复牌。易方达基金也发布公告称，原油LOF易方达将于明日 开市起至当日10:30停牌。 | 排版：杨喻程 | 校对：李凌锋 | | --- | --- | | 百万用户都在看 | | | 刚刚，暴涨超115%！中东突发：三艘英美油轮遇袭！ | | | 伊朗，使用新武器！券商分析师，路演排满！周末火速解读！如何影响大类资产？ | | | 重大信号！A股，集体公告！最牛净利大增超745%，"寒王"战报来袭 | | | 突发大跳水！商务部：20家日本实体，列入出口管制管控！ | | | 违法和不良信息举报电话：0755-83514034 | 邮箱：bwb@stcn.com | 责编：罗晓霞 3月3日午间，上海证券交易所公告：根据南方基金管理股份有限公司申请，本所于2026年3月3日盘中即时起至收市暂停南方原油证券投资基金（证券代码： 501018）交易业务。 | 南方原油LO ...

市场表现与资金 - 3月2日沪深京三市成交额达3.04万亿元，较上一交易日大幅放量5398亿元[1] - 沪指涨0.47%，深证成指跌0.20%，创业板指跌0.49%[1][3] - 上证主力资金净流入158.30亿元，深证净流入66.24亿元[4] 宏观经济与政策 - 2025年国内生产总值达1,401,879亿元，同比增长5%[7] - 国家税务总局向各地推送核查违规招商引资涉税问题线索389条[5] - 全国政协委员建议全民发放500元通用消费券，预计可拉动消费近2万亿元[8] 行业动态与数据 - 2026年春节9天移动互联网流量达878.3万TB，同比增长18.7%，其中5G流量占比71.4%[9][10] - 截至2025年底，中国可再生能源总装机达23.4亿千瓦，占全社会用电量近40%[12] - 内存价格上涨推动手机涨价潮，新机起售价或上调600-1000元[11] 基金与投资 - 3月首周全市场有42只新基金密集发行，募集目标以20亿元、80亿元居多[13] - 3月2日ETF两市成交额报5029.41亿元，其中股票型ETF成交1857亿元[14]