今日早参 2026 年 4 月 16 日 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 仇文竹 债券策略研究组长 座机：13910895671 邮箱：qiuwenzhu@htsc.com 今日热点 固定收益：美以伊冲突的资产配置启示 地缘局势牵动全球市场的神经，加大了组合配置的难度。不过事后来看，从 市场的角度仍提供了一些资产配置的启示以及后续应对类似危机的方法论。 一是黄金、美债避险属性弱化，从低波动+低估值+低相关度三个维度寻找新 避险资产；二是战争初期不宜低估短期冲突的烈度，中后期不宜高估战争对 市场和经济的中长期影响；三是 3 月以来，资产相关性多转正，基于不同地 缘场景的风险平价组合对冲效果更好；四是通过预判战争走势调整仓位难度 较大，更关注战后中长期相对确定性的趋势。本周配置建议上，我们上周指 出本轮冲突的情绪拐点已经出现，而上周末的谈判虽然未能成功，但出现更 多积极迹象，市场或已经选择"看穿"。预计大类资产短期或 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场受地缘谈判与美联储政策影响，大类资产定价受资金情绪与地缘叙事主导，不同行业受影响程度和表现各异，部分行业短期或维持震荡，部分行业有上行或下行压力，投资需关注相关变量和市场动态 [2][3] 各行业总结 金融期货 - 宏观需紧盯地缘谈判与美联储政策，美元弱势格局不变，人民币升值临近关键压力位，后续两大窗口决定汇率走势，进出口数据后续将回归常态，外贸无系统性风险 [1][2] - 人民币汇率方面，央行调整银行业境外贷款业务规则释放稳汇率信号，建议出口企业在 6.87 附近择机逢高分批锁定远期结汇，进口企业在 6.80 关口附近滚动购汇 [4] - 股指受外围扰动影响减弱，预计偏强运行 [5][6] - 国债关注经济数据，不宜追涨，多单分批止盈，保留部分底仓 [7][8] - 集运欧线地缘情绪对盘面影响减弱，短期预计维持偏弱震荡格局 [8][9] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂高位震荡，具备抗跌属性，可把握回调周期下的低位补货时机，中长期行业基本面支撑其价值 [12][13] - 工业硅和多晶硅减仓震荡，硅系产业链整体承压偏弱运行，工业硅短期维持弱势寻底判断 [13][14] 有色金属 - 铝产业链宏观情绪回暖，内外盘共振上行，铝价受宏观预期改善、海外低库存等因素带动，氧化铝成本托底、铝合金需求回暖强化上行动力 [16][18] - 铜关注现货去库情况以及 LC 套利重启 [22] - 锌矿端偏紧预期发酵，多空双方均有故事，具体看板块资金进入程度和风险偏好回归程度 [22] - 镍 - 不锈钢持续交易 HPM 余波，基本面矛盾不一，震荡为主 [22][24] - 锡上方有一定空头压力，预计整体偏强震荡 [25] - 铅夜盘偏强运行，偏强震荡 [25][26] 油脂饲料 - 油料震荡行情，外盘偏强震荡，内盘短期近月跟随现货情绪走弱，中期巴西宽松供应逻辑未变，远月重心转向美豆种植震荡偏强，可逢低试多 M09 [28][29] - 油脂继续弱势，基本面逐步转弱，短期或将震荡偏弱 [29] - 豆一拍卖市场火爆，现货市场有所回暖，震荡运行 [30][31] - 玉米 & 淀粉深加工需求回暖，玉米小幅上涨，短期保持震荡 [32][33] 能源油气 - SC 地缘未定，油价盘整，短期局势不确定性大，盘面易受消息影响 [34][36] - 燃料油远月试空，关注中东油运恢复节奏、中国低硫船燃出口动向及新加坡船燃加注需求恢复情况 [37][38] - 沥青裂解或偏强，等待绝对价格反弹抛空机会，投资者注意仓位控制，可关注备兑组合策略 [39] 贵金属 - 铂偏强钯偏弱，策略上维持战略看多铂钯，回调可布多，关注中东地缘政局变化、美联储官员讲话、钯金在玻纤领域试验结果和 4 月底俄钯双反终裁 [40][41] - 黄金 & 白银震荡整理，维持战略性看多，回调视为中长期布多机会，关注中东局势变化和美联储 4 月 FOMC 利率决议 [41][45] 化工 - 纸浆 - 胶版纸现货市场涨跌互现，建议观望，可轻仓短线辅以低多策略 [46][47] - 纯苯 - 苯乙烯地缘趋缓，交易重心回归基本面，近端纯苯去库预期好于苯乙烯，操作上单边不建议做空，可尝试月间正套 [48] - LPG 地缘缓和预期压制，但基本面改善提供支撑，短期或震荡偏弱，关注美伊谈判进展与霍尔木兹海峡通航情况 [49] - PP 丙烯关注近期谈判进展，预计维持高位震荡，关注 PDH 装置开停工动态 [50][52] - 塑料关注非标价差与全密度装置生产动态，短期维持高位震荡，若美伊达成长期停战协议，PE 下跌有阻力，关注美伊谈判进展、PE 库存去化情况和全密度装置生产动态 [53][54] - 橡胶合成橡胶小幅反弹，天胶延续震荡，NR、RU 或承压震荡，关注相关因素，套利方面可采取相应策略 [55][58] - 玻璃纯碱价格低位震荡，没有驱动，纯碱供应压力持续，等待产业矛盾积累；玻璃交易回归现实，价格疲弱，供应回归预期和中游高库存限制高度 [59][60] 黑色 - 螺纹 & 热卷下方支撑，小幅反弹，关注下方支撑位，螺纹主力合约价格区间 3000 - 3200，热卷主力合约价格 3200 - 3350 [60][61] - 铁矿石消息落地，预计矿价下方空间有限，空单适时止盈，多单逢低布局 [62][63] - 焦煤小幅反弹，预计整体偏弱运行，空单适时止盈，多单关注超跌反弹机会 [63][65] - 硅铁 & 硅锰底部成本支撑震荡，下方空间有限 [65] 农副软商品 - 生猪近月合约大幅上涨，策略上选择卖涨期权或反弹看空远月 07、09 合约 [66][67] - 棉花新季播种加快，棉价支撑较强，关注郑棉 09 合约 15800 附近压力情况，谨防抛储等政策风险 [68] - 鸡蛋偏强震荡，卖出鸡蛋主力合约看涨期权 [68][69] - 花生东北花生价格松动，逢高卖套保 [74][76] - 红枣驱动暂有限，或暂以震荡筑底为主，关注产区气温变化 [76] - 原木流动性收紧，期价走势相对偏空，但底部存在支撑，可暂保持观望 [77]

报告投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告聚焦于艾芬豪公司2026年第一季度的生产经营情况，核心观点是：尽管卡莫阿-卡库拉铜矿产量在2026年第一季度同比大幅下滑，但公司已制定了明确的增产计划，预计从2026年下半年开始开采量和处理量将显著提升，并有望在2028年恢复至年产50万吨阳极铜以上的水平 [1][2][3] - 同时，公司的锌矿产量在2026年第一季度创下新高，铂族金属项目也处于稳步推进和产能爬坡阶段 [7][8] 生产经营情况总结 铜矿业务 - **2026年第一季度产量**：卡莫阿-卡库拉生产铜精矿61，906吨，环比减少10.8%，同比大幅减少53.5% [1] - **综合产出与库存**：第一季度共生产了71，417吨粗铜和阳极铜，季度末库存含铜量约为40，000吨，较2025年底的约50，000吨有所下降 [1] - **2026年第二季度计划**：卡莫阿采矿区月开采量预计达到54万吨（年化650万吨），原矿铜品位约2.3% [2] - **2026年下半年增产计划**：卡莫阿矿区开采量预计提升至每月约70万吨（年化850万吨），卡库拉矿区开采量预计增至每月50万吨（年化600万吨），平均铜品位约3.5% [2] - **选矿厂运营**：第一期和第二期选矿厂在2026年第二季度将采取分批作业模式，处理来自卡库拉西侧的矿石，月产量约40万吨（年化480万吨），铜品位约3% [2] - **产量指导目标**：2026年阳极铜或粗铜产量指导目标修订为29万至33万吨，2027年指导目标为38万至42万吨，管理层预计从2028年起年产量将恢复至50万吨以上 [3] - **未来规划**：公司已启动优化可行性研究，预计12个月内完成，未来的重点将放在卡库拉矿山的外围开拓工程，卡莫阿和卡库拉矿山的大范围采矿预计分别于2026年下半年和2027年上半年开展 [3][5] 铜冶炼厂业务 - **产能与爬坡**：冶炼厂目前日产约850吨阳极铜（年化30万吨），达设计指标的约60%，产能爬坡受限于精矿供应 [6] - **副产品硫酸**：平均每天生产1，350吨浓硫酸（年化48万吨），设计稳态产能为70万吨/年，当前实际价格约500美元/吨，已有6家包销商 [6] - **物流与销售**：首批阳极铜已通过洛比托铁路走廊运输出口，铁路运输至港口平均需时7天，相比陆路卡车运输（超过三周）更具优势 [6] 锌矿业务 - **2026年第一季度产量**：基普什选矿厂锌产量65，044吨，环比增加5.9%，同比大幅增加52.2%，创下季度产量纪录 [7] - **运营挑战与改善**：生产受到电网不稳定性影响，公司已通过将现场备用发电机容量提高20%至20兆瓦，并完成120千伏进线变电站的升级改造来应对 [7] 铂族金属业务（普拉特里夫矿） - **项目进展**：年产能80万吨的第一期选矿厂已于2025年11月18日投产，累计生产铂族金属及黄金约75公斤（2，400盎司） [8] - **产能提升**：3号竖井近期竣工使提升能力提升约五倍，已于2026年4月1日获准投入商业运营，将支持第一期选矿厂获得高品位矿石并稳步提升商业生产，预计从年中开始 [8][10] - **扩建计划**：年处理能力330万吨的第二期选矿厂已于2026年4月9日提前破土动工，计划2027年底前完成；2号竖井的扩孔与衬砌工程已启动，预计2029年底具备提升矿石能力，为未来第三阶段扩建提供支撑 [10] 季度生产数据摘要 - **卡莫阿-卡库拉铜矿**：2026年第一季度，第一、二、三期选矿厂共处理矿石311万吨，综合原矿铜品位2.32%，铜回收率85.6%，生产铜精矿61，906吨 [11] - **基普什锌矿**：2026年第一季度处理矿石196，774吨，原矿锌品位36.96%，锌回收率90.63%，生产锌精矿65，044吨 [11]

报告投资评级 - 维持“持有”评级 [1][5] - 基于2026年22.06倍市盈率给予目标价10.59元 [5] 核心观点与业绩表现 - 2026年第一季度业绩承压，营业收入3.89亿元，同比增长9.09%，但环比下降6.61% [1] - 第一季度归母净利润0.35亿元，同比大幅下降28.46%，环比下降26.23% [1] - 第一季度毛利率为15.49%，同比显著下降8.60个百分点，主要受铁精粉价格偏弱及能源、运费成本上涨拖累 [2] - 期间费用率控制良好，为6.30%，同比下降0.10个百分点 [2] - 报告维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为2.84亿元、2.85亿元、2.86亿元 [1][5] 公司战略与转型 - 公司正实施从成本中心向利润中心、从单一铁矿生产商向综合矿产资源服务商的战略转型 [3] - 积极向有色金属领域拓展布局，通过资源保障、科技创新、资本运营等举措加快获取与开发优质资源项目 [3] - 致力于打造国内一流的综合矿产资源服务商 [3] 行业与市场展望 - 预计2026年铁矿石供需将转向宽松，价格中枢可能下移 [4] - 2026年全球钢铁需求预计增长1.3%，对应约2275万吨钢材，铁精矿需求或增加3000-4000万吨 [4] - 供给端，随着四大矿山新产能释放及西芒杜铁矿起量，2026年新增产能释放的产量增量可能达到5000万吨 [4] 估值与财务预测 - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）均为0.48元 [5] - 基于可比公司2026年预测市盈率均值16.01倍，考虑到公司积极扩产及寻求有色行业发展机会，给予22.06倍市盈率溢价估值 [5][13] - 根据经营预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为17.58亿元、18.14亿元、18.66亿元，增速逐步放缓 [12] - 预计2026年毛利率为22.15%，随后两年略降至22.09%和21.68% [12] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为7.71%，之后两年小幅下降 [12]

报告投资评级 - 维持“持有”评级 [1][5] - 基于2026年22.06倍PE，目标价10.59元 [5] 核心观点与业绩表现 - 2026年第一季度业绩承压，营收3.89亿元，同比增长9.09%，但环比下降6.61% [1] - 一季度归母净利润0.35亿元，同比大幅下滑28.46%，环比下降26.23% [1] - 一季度扣非归母净利润0.34亿元，同比下降30.36%，但环比增长32.36% [1] - 公司正从单一铁矿生产商向综合矿产资源服务商转型，并积极向有色金属领域拓展布局 [3] 盈利能力与成本分析 - 一季度销售毛利率为15.49%，同比大幅下降8.60个百分点 [2] - 毛利率下滑主因铁精粉价格偏弱及能源、运费上涨推高成本 [2] - 一季度期间费用率控制良好，为6.30%，同比下降0.10个百分点，环比下降3.38个百分点 [2] - 一季度营业利润率为12.09%，同比下降5.29个百分点，环比微降0.25个百分点 [2] 行业展望与供需分析 - 预计2026年铁矿供需或转向宽松，价格中枢可能下移 [4] - 2026年全球钢铁需求预计增长1.3%，对应约2275万吨钢材，铁精矿需求或增加3000-4000万吨 [4] - 2025年下半年起四大矿山置换项目产能释放，2026年西芒杜铁矿开始起量，新增产能释放的产量增量或达5000万吨 [4] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.84亿元、2.85亿元、2.86亿元 [1][5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）均为0.48元 [5][12] - 基于2026年预测，给予公司22.06倍PE，高于可比公司16.01倍的平均PE，主要考虑公司积极扩产及寻求有色行业发展机会 [5][13] - 预测2026-2028年营业收入分别为17.58亿元、18.14亿元、18.66亿元 [12] - 预测2026-2028年销售毛利率分别为22.15%、22.09%、21.68% [12]

策略与资金面 - 上周市场资金情绪共振修复，参与交易的投资者数量快速修复至接近3月中旬水位，融资资金活跃度回升至接近2026年春节后新高，游资资金流入也进一步加快 [2] - 在融资资金上周并未大规模流入的情况下，融资担保比例由273%快速修复至接近2026年3月中旬水准，主因存量杠杆资金规模仍偏高，且资金共识流入TMT方向推升存量杠杆资金在光模块等科技行业中的浮盈 [2] - 在利率中枢下移与权益市场波动加剧背景下，红利策略成为资金重要布局方向，截至2026/04/12，A股红利类ETF共53只，总规模达1687.42亿元；港股红利类ETF共29只，总规模达633.01亿元 [6] 宏观与出口 - 2026年3月美元计价出口金额同比从1-2月的21.8%回落至2.5%，低于彭博一致预期的8.6%；进口金额同比从1-2月的19.8%回升至27.8%，高于彭博一致预期的13.9%；贸易顺差收窄至511亿美元 [4] - 3月出口读数主要为春节偏晚背景下前置出货后的季节性回吐，进口高增则更多反映价格回升、原材料补库和生产仍维持韧性 [4] - 中东霍尔木兹海峡局势紧张导致油价中枢抬升，但中国一季度出口有望维持两位数增长，且GDP占比进一步抬升，4月至今高频指标显示中国出口动能仍然强劲 [5] - 在霍尔木兹海峡6月前重新开放的中性情形下，中国出口增长有望保持韧性，即使在全球增长受到较大冲击的悲观情形下，中国出口的全球份额和相对竞争力均有望进一步提升 [5] 交通运输行业 - 交运板块2025年报显示，航空、油运、快递盈利改善：航空受益于客座率提升、油价、汇率三重利好；油运因欧美加强对伊朗及俄罗斯石油贸易制裁导致合规运力不足，推升VLCC运价；快递受益于国内反内卷及海外电商高增 [3] - 公路、港股机场、集运、干散货运输盈利下滑，铁路与跨境物流板块表现分化 [3] - 短期地缘扰动与中长期供应链重塑共振，推荐仓位、估值、油敏均低的大秦铁路，份额提升的中通/圆通/极兔，基本面筑底的顺丰控股，短期受益绕行且预期反转的中远海控，并建议左侧布局回调充分的航空板块中国国航/中国东航/南方航空 [3] 重点公司分析：消费与工业 - **燕京啤酒**：2025年营收153.3亿元，同比+4.5%；归母净利16.8亿元，同比+59.1%；扣非净利15.2亿元，同比+46.3%。啤酒销量同比+1.2%，均价同比+3.2%，其中U8销量同比+29.3%至90万千升。毛利率/归母净利率同比+2.8/+3.8个百分点至43.6%/11.0% [7] - **金岭矿业**：2026年一季度营业收入3.89亿元，同比+9.09%；归母净利0.35亿元，同比-28.46%。预计2026-2028年归母净利分别为2.84/2.85/2.86亿元 [8] - **圣农发展**：2025年营收200.94亿元，同比+8.12%；归母净利13.80亿元，同比+90.55%；扣非净利8.45亿元，同比+22.27%。预计2026年一季度归母净利2.50-2.90亿元，同比+69.43%~96.54% [12] - **嘉亨家化**：控股股东拟将29.70%股权转让给杭州拼便宜及其一致行动人，杭州拼便宜拟发出要约收购，以33.21元/股收购21.10%股份 [11] 重点公司分析：科技与互联网 - **网宿科技**：2025年营收46.61亿元，同比-5.50%；归母净利8.00亿元，同比+18.53%；扣非净利4.69亿元，同比-9.72%。公司全力推进业务AI升级，看好2026年AI应用提速带动安全及边缘云业务放量 [10] - **启明星辰**：2025年营收23.38亿元，同比-29.49%；归母净利-5.72亿元，同比亏损扩大153%。2025年交易性金融资产公允价值变动损失1.42亿元，计提信用减值损失1.25亿元、资产减值损失0.88亿元，减值出清或将充分释放历史风险 [12] - **京东集团**：预计1Q26零售业务有望恢复收入正向增长，得益于带电和日百品类增速环比修复。外卖业务持续优化经营效率，兑现健康的减亏提效趋势 [8] - **京东工业**：预计1Q26收入增速有望较2025年全年增速边际提速，得益于重点企业客户数量快速增长和客户交易留存率增长。利润侧，收入加速增长有望释放经营杠杆，毛利率同比改善 [15] 重点公司分析：化工与材料 - **皖维高新**：2026年一季度营收19.4亿元，同比-2.8%；归母净利1.36亿元，同比+16%；扣非净利1.24亿元，同比+6.3%。PVA行业竞争格局较好，且公司PVA光学膜、汽车级PVB胶片等产品迎来放量期 [13] - **卫星化学**：2026年一季度营收126.77亿元，同比+2.82%；归母净利21.17亿元，同比+34.97%；扣非净利19.54亿元，同比+15.47%。业绩高于预期，主要因公允价值变动收益。美以伊局势反复及海外供给收缩下乙烯存偏紧预期 [14] 评级变动 - **MiniMax**：目标价1133.00元，首次覆盖给予“买入”评级，预测2025/2026/2027年EPS分别为-0.80/-1.54/-1.68元 [16] - **滴滴出行 ADR**：目标价7.79美元，首次覆盖给予“买入”评级，预测2025/2026/2027年EPS分别为0.21/-0.18/0.78美元 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 钢材、铁矿、双焦、动力煤等黑色建材品种市场受多种因素影响，价格走势呈现震荡特征，各品种供需状况不同，需关注相关因素变化 [1][3][5][7] 各品种总结 钢材 - 市场表现：昨日螺纹钢期货主力合约收于3074元/吨，热卷主力合约收于3263元/吨，全国建材成交12.11万吨 [1] - 供需逻辑：建材消费动力不足，库存去化有限，板材供需两旺但高库存压制价格，受宏微观双重影响 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无 [2] 铁矿 - 市场表现：昨日铁矿石期货价格小幅上涨，全国主港铁矿累计成交72.3万吨，环比下跌25.16%，远期现货累计成交84.0万吨，环比上涨60.00%，本期全球铁矿石发运总量3186万吨，环比增加2.7%，45港到港量2034万吨，环比下跌20.9% [3] - 供需逻辑：供应增加，需求回升，供需矛盾仍存，港口流动性是关键因素 [3] - 策略：单边震荡偏弱，跨品种、跨期、期现、期权无 [4] 双焦 - 市场表现：昨日双焦期货震荡运行，坑口煤价震荡调整，港口焦炭价格持稳，蒙5原煤价格回落至1040 - 1050元/吨左右 [5] - 供需逻辑：焦煤供给宽松，焦炭二轮提涨月底前有望落地 [5][6] - 策略：焦煤、焦炭均为震荡，跨品种、跨期、期现、期权无 [6] 动力煤 - 市场表现：产地报价稳中趋降，港口成交以贸易商投机为主，库存小幅去化，进口中标价对标国内倒挂 [7] - 供需逻辑：下游采购以刚需为主，中长期供应宽松 [7] - 策略：无 [8]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][10] 核心观点 - 公司2025年业绩受纳米比亚铜冶炼项目亏损拖累，但该项目已于2025年第三季度关停，不利影响已消除 [1] - 随着锂盐技改完成、锗镓锌等新项目投产，公司多金属业务发展提速，2026年起业绩有望持续增厚 [1] - 2026年第一季度业绩预告显示强劲增长，归母净利润预计为5亿元至5.5亿元，同比增长270.97%至308.07% [1] 2025年业绩与近期表现 - 2025年实现营业收入65.45亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润4.58亿元，同比下降39.54% [1] - 利润下滑主因纳米比亚冶炼厂铜冶炼项目在2025年上半年亏损2亿元 [1] - 2026年第一季度预计实现归母净利润5亿元至5.5亿元，基本每股收益预计为0.69元/股至0.76元/股 [1] 锂板块业务 - 资源储量提升：2025年Bikita矿山碳酸锂当量储量同比增加24.8%至14143.47万吨 [2] - 2026年计划投入8042.91万元用于勘查增储，较2024-2025年勘探预算增加7.7% [2] - 2025年锂盐板块实现营业收入31.99亿元（同比+2.22%），营业成本24.18亿元（同比-5.03%），毛利7.80亿元（同比+33.91%），毛利率提升5.77个百分点至24.40% [2] - 2025年锂盐产量3.74万吨（同比-14.46%），销量3.95万吨（同比-7.39%），主要受生产线技改影响 [2] - 2026年1月技改完成投产，锂盐在产产能升至7.1万吨，同比增加33% [2] - 预计2026年锂盐产量同比增加51.8%至5.7万吨，产能利用率预计升至80% [2] - 津巴布韦硫酸锂项目：一期3万吨/年项目计划2027年初建成，二期拟再增3万—4万吨产能，最终总产能将达6万—7万吨，与Bikita锂矿6万吨碳酸锂当量生产能力完全匹配 [2] 铯铷板块业务 - 2025年铯铷板块营收11.25亿元（同比-19.34%），毛利8.34亿元（同比-23.70%），毛利率74.07%（同比-4.23个百分点）[3][7] - 产销量下滑：2025年铯铷精细化工产品产量622.66吨（同比-35.17%），销量746.95吨（同比-11.50%）；甲酸铯销量2209.75桶（同比-4.74%）[3][7] - 产能扩建：加拿大Tanco矿山1500吨铯榴石采选线（较2024年产能+50%）计划2026年建成投产 [7] - 江西新余年产2000吨铯铷产品项目节能报告已通过评审，建成后公司铯铷盐产能将增至3500吨（较2024年产能+250%）[7] - 预计2025-2028年全球铯铷盐需求年复合增长率可达37%，公司该板块增长空间可期 [7] 铜、锗、镓、锌多金属业务 - 铜板块：赞比亚铜矿建设正常，预计2026年建成6万吨阴极铜产能，2030年提升至10万吨 [8] - 锗镓锌项目：纳米比亚项目第一条回转窑已于2025年底建成，具备年处理8万吨锗锌渣能力 [8] - 项目全部设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年，预计2026年底建成 [8] - 以锗锭4000美元/千克、工业镓800美元/千克、锌锭3000美元/吨测算，设计产线完全达产后年产值约12.4亿元，将成为新的业绩增长点 [8] 财务与运营状况 - 现金流改善：2025年经营活动现金流量净额16.02亿元，同比大幅增长220.34% [9] - 成本控制加强：2025年销售期间费用率同比下降1.7个百分点至11.91%，其中财务费用同比大降51.84%至1.04亿元 [9] - 资产负债率：2025年为31.40%，同比增加4.03个百分点，但仍维持行业较低水平 [9] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为111.73亿元、154.60亿元、176.90亿元 [10][11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为29.45亿元、45.39亿元、54.34亿元 [10][11] - 预计2026-2028年每股收益分别为4.08元、6.29元、7.53元 [10][13] - 对应2026-2028年市盈率分别为20.31倍、13.18倍、11.01倍 [10][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 现货市场 - 普氏61指数最新为104.80，日变化0.10，周变化 -3.40 [3] - 澳洲主流矿中，纽曼粉最新747，日变化0，周变化0，折盘面798.7；PB粉最新763，日变化7，周变化 -11，折盘面811.6等 [3] - 巴西主流矿中，巴混最新811，日变化4，周变化 -7，折盘面816.7等 [3] - 非主流矿中，罗伊山粉最新750，日变化7，周变化 -11，折盘面825.6等 [3] - PB块/块矿溢价最新890，日变化7，周变化 -3；乌球/球团溢价最新857，日变化7，周变化 -8 [3] - 内矿唐山铁精粉最新963，日变化0，周变化0，折盘面850.0 [3] 远期市场 - 大商所i2701合约最新745.5，日变化8.5，周变化 -12.5，月间价差18.0，基差55.2，日变化 -1.3，周变化1.2 [3] - 大商所i2605合约最新785.0，日变化10.0，周变化 -14.5，月间价差 -39.5，基差15.7，日变化 -2.8，周变化3.2 [3] - 大商所i2609合约最新763.5，日变化10.0，周变化 -12.5，月间价差21.5，基差37.2，日变化 -2.8，周变化1.2 [3] - 新交所FE01最新98.86，日变化0.58，周变化 -1.37，月间价差1.98，基差 -26.2，日变化 -0.2，周变化0.1 [3] - 新交所FE05最新103.48，日变化0.42，周变化 -2.05，月间价差 -4.62，基差 -23.9，日变化 -0.5，周变化 -0.1 [3] - 新交所FE09最新100.84，日变化0.53，周变化 -1.45，月间价差2.64，基差 -25.0，日变化 -0.8，周变化 -1.2 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场预期谈判可能缓和，叠加铁矿石供需基本面延续宽松，矿石价格低位震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货I2605昨日收盘价785.0元/吨，涨10.0元/吨，涨幅1.29%，昨日持仓193,690手，持仓变动-18,308手[1] - 进口矿中卡粉（65%）、PB（61.5%）、金布巴（61%）、超特（56.5%）昨日价格分别为935.0元/吨、760.0元/吨、712.0元/吨、646.0元/吨，较前日分别涨3.0元/吨、3.0元/吨、3.0元/吨、3.0元/吨；国产矿中邯邢（66%）、莱芜（65%）昨日价格分别为962.0元/吨、880.0元/吨，较前日分别跌14.0元/吨、14.0元/吨[1] - 基差（I2605，对超特）昨日为64.0元/吨，较前日变动-6.7元/吨；基差（I2605，对金布巴）昨日为43.7元/吨，较前日变动-6.8元/吨；价差I2605 - I2609为21.5元/吨，较前日无变动；I2609 - I2701为18.0元/吨，较前日变动1.5元/吨；卡粉 - PB为175.0元/吨，较前日无变动；PB - 金布巴为48.0元/吨，较前日无变动；PB - 超特为114.0元/吨，较前日无变动[1] 宏观及行业新闻 - 247家钢铁企业日均铁水产量为239.38万吨，环比增加1.99万吨[2] 趋势强度 - 铁矿石趋势强度为 -1，取值范围为【-2,2】区间数，强弱程度分类为弱，-2表示最看空，2表示最看多[3]