但斌产品业绩表现 - 截至2025年9月19日，但斌管理的80只私募产品中有76只净值创历史新高，占比约95% [2] - 但斌旗下产品今年来收益均值接近***%，近半年收益均值约为***%，在百亿主观私募中排名第2 [2][5] - 东方港湾价值投资16号、马拉松二号、马拉松一号、创业成长4只基金成立满10年且年化收益超***%，属于"双十基金" [2] - 东方港湾在2023年、2024年连续两年夺得百亿私募冠军，2025年一季度因美股科技股大跌业绩折戟，4月份随美股反弹后业绩再创新高 [4] 美股持仓配置 - 2025年二季度末东方港湾持有13只美股标的，持股市值合计11.26亿美元，折合人民币超80亿元 [7] - 第一大重仓股英伟达7月以来涨幅接近13%，第二大重仓股谷歌7月以来涨幅超39% [7] - 持仓组合中多只股票7月以来表现强劲，包括涨幅22.13%的信息技术股、涨幅38.64%的非日常生活消费品股等 [8] - 除直接持股外，公司还重仓4只国内基金公司发行的ETF基金，持有总市值接近3.69亿元，其中大成纳斯达克100ETF等7月以来涨幅达6.58%-12.62% [8][9] A股调研关注 - 2025年7月以来东方港湾共调研8家A股科技类公司，多数公司股价表现亮眼 [9] - 调研标的包括鼎通科技（涨幅56.31%）、领益智造（涨幅71.25%）等，其中鼎通科技被调研2次 [10] - 所有被调研公司均属科技行业，部分公司7月以来涨幅超过100%，如某消费电子公司涨幅达163.20% [10] AI产业观点 - 但斌认为AI发展焦点正从基础大模型转向垂直应用领域，各垂直领域可能出现投资机会 [11] - AI算力需求持续繁荣，推理token消耗呈指数级膨胀，推动算力需求增长 [11] - 全球算力龙头预测AI算力收入空间将从2025年6000亿美元增长至2030年3万亿-4万亿美元，年复合增速达38%-46% [12] - 中国AI算力年需求达500亿美元，年增速50%，在芯片供应限制背景下本土芯片将获得更多落地机会 [12] 市场趋势判断 - 寒武纪股价超过贵州茅台被视为标志性事件，反映A股定价逻辑更深度绑定经济转型方向 [12][13] - 电子行业（含半导体）以11.54万亿元总市值首次超越银行业，成为A股第一大行业 [12] - 硬科技崛起可能成为推动市场结构升级的长期主线，与全球科技巨头引领市值变革趋势一致 [13]

南向资金动向 - 9月25日南向资金全天净买入110.46亿港元 大幅净买入阿里巴巴-W 46.32亿港元 腾讯控股11.11亿港元 [1] - 今年以来南向资金净买入超11400亿港元 为去年同期2倍以上 [1] - 恒生科技ETF（520920）9月30日上市交易 截至9月23日持有人户数6018户 户均持有202,728.32份 [1] 恒生科技指数表现 - 当前PE估值24.29倍 处于过去五年36.54%分位点历史低位 [1] - 2025Q2收入同比增速14.43% 净利润同比增速16.18% 领先港股主要指数 [2] - 指数涵盖30只科技龙头股 集中投资信息技术 可选消费 通讯服务领域 [1] 流动性环境改善 - 美联储9月降息及后续降息周期概率提升 直接缓解港股流动性困境 [2] - 历史数据显示美联储降息周期中恒生科技往往兼具绝对收益和超额收益 [2] - 外资回流预期与南向资金形成双驱动 可能开启主升浪行情 [3] 龙头企业动态 - 阿里云与英伟达达成Physical AI合作 集成软件栈缩短具身智能开发周期 [2] - 阿里云为迎接ASI时代 2032年全球数据中心能耗规模较2022年提升10倍 [2] - 指数可通过QDII投资网易 京东 携程 百度等非港股通科技公司 [1]

核心观点 - 全球市场小幅收涨，估值继续提升，港股卖空占比降至历史低位[1] - 美联储如期降息25BP，鲍威尔发言中性偏鸽，市场预期年内降息1.8次[4][46] - 欧美经济预期改善，美股科技盈利预期连续上修，港股盈利预期转为上修[1][4][59] 市场表现 - 全球股市小幅上涨：MSCI全球指数上涨1.0%，其中发达市场上涨1.0%，新兴市场上涨1.1%[4][8] - 发达市场中纳斯达克指数表现最强（+2.2%），新兴市场中创业板指表现最优（+2.3%）[8] - 板块表现分化：全球可选消费与信息技术板块表现突出，港股非必需性消费上涨4.9%，美股通讯服务上涨3.4%，欧股信息技术上涨8.2%[9] - 大宗商品涨跌互现：COMEX黄金上涨0.5%，COMEX铜下跌0.5%[8][11] - 汇率市场平稳：美元持平，英镑和日元贬值，人民币持平[8][13] 交投情绪 - 欧美股市成交放量：标普500成交额达82150亿美元（环比上升），欧洲Stoxx50成交额达6086亿美元（环比上升）[17][18] - 港股卖空占比降至历史低位：当前卖空占比为11.8%，处于滚动三年分位数3%的水平[17][22] - 投资者情绪分化：港股情绪处于历史高位，北美情绪处于历史偏高位置（NAAIM经理人持仓指数84.8%）[17][30] - 波动率变化：港股和日股波动率下降，美股和欧股波动率上升[17][25][26] 估值水平 - 发达市场估值提升：PE为24倍（2010年以来93%分位数），PB为3.9倍（100%分位数）[27][34] - 美股估值高位：纳斯达克指数PE达43.2倍，标普500 PE分位数达94%[27][31] - 新兴市场估值分化：创业板指PE达43.4倍，恒生指数PE仅12倍[28][32] - 行业估值差异：港股医疗保健业PE最高（46.8倍），美股信息技术PE分位数最高（100%）[36][43] 资金流动 - 美联储降息落地：9月17日降息25BP，鲍威尔发言中性偏鸽[4][46] - 利率预期变化：市场预期美联储年内降息1.8次，欧央行降息0.15次，日央行加息0.7次[46][50] - 全球资金流向：7月资金主要流入印度（61亿美元）、欧洲（60亿美元）、中国香港（39亿美元）和韩国（34亿美元）[53][55] - 港股资金流入：最近一周资金合计流入292亿港元，其中港股通流入420亿港元，稳定型外资流入145亿港元[53][58] 基本面与盈利预期 - 港股盈利上修：恒生指数2025年EPS从2066上修至2068，能源业上修最多（+4.0）[59][61] - 美股盈利持平：标普500指数2025年EPS持平在269，信息技术板块上修最多（+0.1）[4][59][65] - 欧股盈利持平：欧元区STOXX50指数2025年EPS持平在337，公用事业上修最多（+3.9）[4][60][66] - 日股盈利下修：日经225指数2025年EPS从2018下修至2012，医药板块上修最多（+1.4）[60] 经济数据 - 美国经济数据疲软：8月非农新增就业2.2万人（低于预期7.5万人），失业率升至4.3%[67][70] - 通胀温和回升：8月美国CPI同比2.9%，核心CPI同比升至3.1%[67][68] - 欧洲经济改善：8月欧元区制造业PMI为50.7%（连续8个月改善），7月工业生产指数同比增速1.8%[71][72][75] - 经济意外指数变化：美国经济意外指数升至13.6，欧洲升至23.7，中国降至-29.9[77][79]

市场指数表现 - A股主要指数集体上涨，沪指涨0.22%收报3828.58点，深证成指涨0.67%收报13157.97点，创业板指涨0.55%收报3107.89点，科创50指数涨3.38%收报1408.64点 [3] - 沪深两市成交额21215亿元，较上一交易日缩量2023亿元 [3] - 市场呈现缩量反弹格局，下跌个股数量远多于上涨个股，下跌2990家，上涨2152家 [4] 板块与个股表现 - 券商板块在中信证券带动下上涨约1%，全天三次力挽狂澜将指数从大跌边缘拉回 [4] - 科技股为热点强势板块，贵金属（黄金、白银）板块上涨6.18%，消费电子、半导体、通讯服务分别上涨2.79%、2.54%、1.77% [4] - 上海市场“纪联海”个股全线上涨，寒武纪涨3.81%，海光信息涨10%，工业富联涨6.6% [4] - 深证市场“易中天”个股全线回调，新易盛跌2%，中际旭创跌0.8%，天孚通信跌1.27% [4] - 宁德时代与东方财富午后拉升，推高深证指数 [5] - 大金融板块中银行下跌0.95%，保险下跌0.04% [6] - 旅游酒店、能源金属、汽车服务、酿酒、百货及光伏板块位列跌幅榜前列 [6] - 前期炒高的部分个股如青山纸业、吉视传媒等出现连续跌停 [6] - 巴菲特清仓比亚迪，比亚迪今日下跌1% [7] 宏观与政策信息 - 央行公布LPR最终利率结果基本维持不变，未立刻跟随美联储降息 [7] - 新闻发布会披露“十四五”期间金融业融资规模达57.5万亿元，科技板块市值占比已超1/4 [7] - 过去5年上市公司通过分红、回购派发共计10.6万亿元，与57.5万亿元融资额相比约为1/5 [8] 市场格局与展望 - 当前市场以窄幅震荡为主，上下波动幅度均不超过1%，上证市场震荡区间尤为狭小，处于“久盘”状态 [8] - 市场后期走势难以判断，大概率将出现调整，今日盘面虽指数上涨但个股下跌中位数为0.44% [9]

核心观点 - 人工智能正从炒作转向实现实质成本节约 对投资者具有重大影响 [1] - AI采用预计结构性降低多个行业长期运营成本 提升盈利能力并为被低估公司创造重新评估机会 [1] 行业受益分析 - 消费周期性及防御性行业仍被低估 或将实现超出预期的盈利改善 [1] - 通讯服务行业已因AI实现成本改善 多媒体内容、广告制作、旅行社及招聘平台的代理AI减少劳动成本 [1] - 半导体行业通过AI优化芯片生产流程降低研发成本 [2] - 金融服务行业通过AI自动化客服中心流程及贷款审批降低银行及保险公司成本 [2] - 医疗保健行业通过AI在临床试验及药物开发数据管理方面优化运营并改善成果 [2] 重点关注公司 - 消费周期性行业关注百威、花王、携程(09961)等 [1] - 通讯服务行业关注Naver、百度(09888)、腾讯(00700)、网易(09999)等 [1] - 半导体行业关注台积电、SK海力士、立讯精密(002475)、村田制作所等 [2] - 金融服务行业关注汇控(00005)、三菱UFJ金融集团、星展银行、东京海上日动等 [2] - 医疗保健行业关注Hoya、医渡科技(02158)等 [2] 投资策略建议 - 理解何时及如何在不同行业分配资金至关重要 因AI受益步伐不一 [1] - 密切关注具备成本削减潜力公司的AI应用进展 把握市场重新评估带来的投资机会 [2] - AI正通过替代劳动力和研发提升运营杠杆 即使被低估消费行业出现轻微正增长反弹也可能带来超出预期的盈利改善 [2]

南向资金流入情况 - 南向资金年内净流入额达到10057.3亿港元 创互联互通机制开通以来年度最高水平 [1] - 南向资金已连续27个月净流入 [3] 港股通标的持股变化 - 近六成港股通标的年内持股数增加 [3] - 银行股的持股数量增幅较高 [3] 港股库存周期特征 - 上游产业持续去库存 中下游产业已进入补库存周期 [3] - 新经济步入持续补库阶段 旧经济仍以两位数幅度收缩供给 [3] 行业供需格局分析 - 信息技术 可选消费 医疗保健处于主动加库存 供需格局良好 [3] - 能源 公用事业 房地产仍在主动去库存 处于周期底部 [3] - 通讯服务 原材料等开始被动去库存 供需格局逐步改善 [3] 港股上市公司业绩表现 - 下游产业链 成长性较强 与中国宏观经济联系较弱的新经济行业中报结果较佳 [3] - 偏向传统经济并与中国宏观经济强联系的行业面临业绩压力 [3] 投资机会关注方向 - 建议关注科技成长股的投资机会 [3]

核心观点 - 日日顺供应链与中国移动联合研发的基于Transformer模型的物资需求预测项目填补了智能预测领域的技术空白 通过AI模型实现供应链决策的实时化和自动化转型 [1] - 项目在同比销售增长前提下实现年度月均申购量下降20%以上 库存周转天数由120天压缩至26天(效率提升462%) 每月节约供应链总成本千万元级别 [2] - 该项目重构了传统供应链决策机制 以数据驱动替代经验判断 为行业数智化转型提供可复制路径 [2] 技术突破 - 首次将Transformer模型引入物资预测领域 能精准捕捉单个产品需求模式并洞察产品间复杂关联 [1] - 项目为通讯行业首个AI物资预测项目 荣获中国物流与采购联合会科学技术奖二等奖 [1] - 中国移动提供AI和大数据技术支撑 日日顺供应链发挥集中化、标准化管理优势实现技术落地 [1] 运营成效 - 年度月均申购量下降20%以上 库存周转效率提升462% [2] - 市场产品供应链总成本节约达千万元/月 大幅提升资金利用效率 [2] - 从根本上改善预测与实销偏离的长期困境 [2] 战略规划 - 日日顺将持续深化通讯领域集中化+标准化管理优势 推动供应链智能化升级 [2] - 中国移动期待与日日顺深化合作 以创新驱动发展带来更多科技红利 [2] - 项目为行业提供可复制、可推广的数智化转型实施路径 [2]

东方港湾海外基金二季度持仓分析 - 英伟达稳居第一大重仓股 持股市值达2亿美元 较上季度增持5076万美元 二季度股价上涨45.77% [2] - 前五大持仓全部为科技股 包括英伟达 谷歌 三倍做多FANG+指数ETF 三倍做多纳指ETF和Meta [3][5] - 持仓组合呈现高度科技导向 信息技术行业占比最高 其次为通讯服务和非必需消费品 [4][6] 重点持仓变动情况 - 大幅增持英伟达和谷歌 分别增加5076万美元和6124万美元 [4] - 新进特斯拉 奈飞 Coinbase等个股 持仓市值分别为6301万美元 5723万美元和5470万美元 [5] - 减持苹果 微软和亚马逊 减持金额分别为4534万美元 1100万美元和2688万美元 [7] 行业配置特点 - 科技板块占绝对主导地位 前十大持仓中有7只为科技相关企业 [4][6] - 通过三倍做多FANG+指数ETF和三倍做多纳指ETF强化科技板块配置 [5][8] - 减持消费电子类个股 如苹果 同时增加对AI硬件和数字货币等新兴领域配置 [6][7] 市场观点与策略 - 基础层AI硬件龙头被视为核心资产 但需通过波段操作平衡估值波动风险 [6] - 应用层拓展至新兴领域 如加仓谷歌AI模型投入和新进Coinbase 体现对技术落地场景的前瞻布局 [6] - 采用"分层策略"看待科技股前景 优选现金流强劲的生态型公司作为长期投资标的 [6]

港股市场展望 - 2025年上半年港股呈现结构性牛市 新消费 创新药 非银金融等板块轮动支撑反弹 [1] - 南向资金成为关键护盘力量 持仓以金融板块（尤其是银行）为核心 近期开始多元化配置信息技术 通讯服务等行业 [1] - 港股整体资金青睐金融与科技板块 周期类板块信心仍偏弱 [1] - 下半年港股结构性牛市韧性仍在 人民币国际化及港股作为人民币核心资产的价值是长期看点 [1] 银行板块分析 - 银行作为低波动 高股息策略的代表 具备稳定股息率 低波动率及股息免税优势 [1] - 银行板块竞争格局稳定且受周期性影响较小 [1] 港股通高股息指数 - 红利港股ETF（159331）跟踪的是港股通高股息指数（930914） [1] - 该指数从香港市场中筛选具备持续高股息支付能力的上市公司证券作为指数样本 [1] - 覆盖金融 地产等传统高分红行业 旨在反映港股市场中以稳定分红为核心特征的价值型证券的整体表现 [1] 相关基金产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通高股息投资ETF发起联接A（022274） [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通高股息投资ETF发起联接C（022275） [1]

港股市场表现 - 2025年上半年港股在AI科技重估带动下开局强劲，新消费、创新药、非银金融等板块轮动支撑 [1] - 金融与科技板块最受市场青睐，南向资金持仓以金融（尤其是银行）为核心，近期开始多元化配置信息技术、通讯服务 [1] - 外资偏好金融、可选消费及信息技术 [1] - 下半年结构性牛市韧性料将延续，人民币升值和南向资金持续流入是重要支撑 [1] 行业分析 - 金融板块因低波动、高股息特性受险资青睐 [1] - 科技成长板块受益于融资成本降低 [1] - 长期看港股作为人民币核心资产代表，"国家风险溢价"收敛潜力大，内资定价权上升将放大重估高度 [1] 港股通50ETF - 港股通50ETF（159712）跟踪港股通50指数（930931），由符合港股通资格的50家大型企业组成 [1] - 指数成分股覆盖多个行业，侧重于金融、信息技术和消费等关键领域，具有较强的市场代表性及流动性 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通50ETF发起联接A（014689）和国泰中证港股通50ETF发起联接C（014690） [1]