卫星互联网 - 2026年1月19日，我国在海南商业航天发射场使用长征十二号运载火箭，成功将卫星互联网低轨19组卫星发射升空 [1] - 长征十二号火箭近地轨道运载能力不少于12吨，700公里太阳同步轨道运载能力不少于6吨 [1] - 2025年，中国星网(GW星座)曾在9天内完成3次发射，在轨卫星数量快速增长 [1] - 东兴证券认为，2026年我国星座卫星发射数量有望进一步加速增长，民营商业火箭公司有望成为国家队的有效补充 [1] 覆铜板 - 日本半导体材料厂Resonac宣布自3月1日起调涨铜箔基板(CCL)等PCB材料售价，涨幅达30%以上 [2] - 建滔集团在去年底向客户发涨价函，新接单CCL价格全面调涨10% [2] - 国金证券认为，AI需求持续强劲，2026年英伟达Rubin部分PCB开始采用M9材料，1单位高端CCL产能需要挤占4-5单位的普通产能，导致中低端覆铜板供给紧缺 [2] 机器人 - 美国人形机器人公司Figure公布其旗舰款人形机器人将采用感应式无线充电，功率为2千瓦 [2] - 该技术意在消除有线供电和手动插拔充电的不便，使机器人能在无需人工干预下实现更持久运行 [3] - 无线充电技术正从消费电子向机器人、汽车等中大型设备领域扩展，将重塑能源补给模式 [3] 氢能 - 耶鲁大学和密苏里大学研究人员开发出一种基于锰的低成本催化剂，可高效将二氧化碳转化为甲酸盐 [3] - 甲酸盐作为储氢介质，其氢存储密度是压缩氢气的600倍 [4] - 当前电催化和光催化技术已实现甲酸盐法拉第效率高达90%以上，部分催化剂在工业级电流密度下稳定运行超500小时 [4] 碳中和 - 2026年1月19日，工信部等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》 [4] - 《指导意见》提出，2026年起遴选一批标杆零碳工厂；到2027年，在汽车、锂电池、光伏、电子电器等行业培育一批零碳工厂；到2030年，逐步拓展至钢铁、有色金属、石化化工等行业 [4] 旅游 - 飞猪《2026年春节假期出游风向标》显示，1月以来大学生机票预订量同比去年增长超20% [5] - 近两周出境游服务预订量同比增长近40%，入境游机票预订量增长超4倍 [5] - 截至目前春节假期节中出行服务预订量同比增长超30%，其中大年初三预订量较去年提升超40%，高星级酒店预订量同比大增近70% [5] - 2025年前三季度国内旅游收入及人次同比分别增长12%及18%，预计全年旅游市场规模增速有望达10%以上 [6] 钨 - 2026年1月19日，钨价稳中上探，65%黑钨精矿价格上涨2000元，报51.2万元/标吨，较年初涨11.3%；仲钨酸铵(APT)价格上涨5000元报75.5万元/吨，较年初涨12.7% [6] - 美国国会多名议员提出《2026年确保关键美国资源和元素矿产法案》，计划推出25亿美元的“战略韧性储备”，钨被纳入38种核心储备清单 [7] - 分析师认为，全球钨市场供需矛盾突出，钨行业正步入一个可能持续数年的景气上行周期 [7] 宏观与行业新闻 - 浙江证监局对金永荣采取3年证券市场禁入措施 [8] - 宿州拟28亿元投航天产业，一期12亿元投向运载火箭、卫星星座 [9] - Counterpoint指出，苹果以22%市占率重回2025年四季度中国智能手机市场第一 [9] - 美光科技称AI热潮驱动“前所未见”的内存短缺 [9] - 报道称iPhone 18 Pro或首发5G卫星通讯 [9] - 马斯克称推动特斯拉转型为机器人公司，估值将达25万亿美元 [10] - 最高检表示将从严惩治财务造假、操纵市场等证券犯罪 [11] - 成都星际荣耀可重复使用液体运载火箭生产总部基地预计年底亮相 [11] 市场表现 - 2026年1月19日，部分公司股价创历史新高，例如：亿能电力(涨幅29.96%)、埃科光电(涨幅18.54%)、超捷股份(涨幅16.15%)、博盈特焊(涨幅14.95%)、恒勃股份(涨幅12.19%) [12] - 当日涨幅居前的公司涉及智能电网、半导体、机器人、航天、有色金属、存储等多个概念板块 [12][14][15]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] 核心观点 * 大宗及贵金属方面，需求端对铜供给紧张的持续认可，铝板块看好旺季表现，黄金受地缘政治及对美联储独立性担忧的支撑 [12] * 小金属及稀土方面，多个板块景气度向上，其中稀土、钨、锡、锑、钼均因供应收紧、出口预期改善或战略备库等因素，价格被看好 [32] * 能源金属方面，锂价上涨趋势明确，钴价上涨趋势确定性强，镍市场受宏观与基本面共同影响 [55] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价上涨1.41%至13148.5美元/吨，沪铜下跌0.63%至10.08万元/吨 [1][12] 进口铜精矿加工费周度指数跌至-46.53美元/吨，显示原料供应紧张 [1][12] 截至本周四，全国主流地区铜库存环比上周四增加17.2%，总库存同比去年同期增长21.28万吨 [1][12] 废产阳极板企业开工率为75.90%，环比上升6.21个百分点，但预计下周开工率环比下降1.24个百分点至74.66% [1][12] 铜线缆开工延续承压，SMM预期下周铜线缆开工率下降0.24个百分点至55.75% [1][12] 漆包线行业机台开机率回升4.33个百分点至79.2%，主要受家电行业年末旺季需求支撑 [1][12] * **铝**：本周LME铝价上涨0.71%至3171.5美元/吨，沪铝下跌1.66%至2.39万元/吨 [2][13] 截至本周四，电解铝锭库存73.6万吨，环比增加0.6万吨 [2][13] 全国冶金级氧化铝运行总产能8916万吨/年，周度开工率较上周增加0.31个百分点至80.82% [2][13] 氧化铝厂成品库存本周增加5.7万吨至129.4万吨，电解铝企业原料库存增加1.5万吨至约357.9万吨 [2][13] 高位铝价成为抑制下游消费与行业开工回升的核心因素 [2][13] 本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比微升0.2个百分点至60.2% [2][13] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价上涨2.26%至4620.5美元/盎司 [3][14] 美债10年期TIPS下降0.02个百分点至1.88% [3][14] SPDR黄金持仓增加10.24吨至1074.8吨 [3][14] 黄金受地缘政治风险（如美国对伊朗军事打击的暂缓决策）及对美联储独立性的担忧影响，市场呈现强势震荡格局 [3][14] 小金属及稀土行情综述 * **稀土**：氧化镨钕本周价格环比上涨8.01%至67.44万元/吨 [4][33] 11月我国稀土永磁出口量环比增长12%，同比增长28%，单月出口量创历史同期新高 [4][33] 外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期 [4] 报告建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][33] * **钨**：钨精矿本周价格环比上涨6.33% [4] 由于指标尚未下发且节前废钨出清，供应持续偏紧 [4] 近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，在海外加大战略备库背景下，钨的优先级或较高 [4] * **锡**：本周锡价环比上涨7.55% [4] 锡锭本周价格为41.46万元/吨，环比上涨18.23%，库存为9549吨，环比上涨37.69% [35] 在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改 [4][35] 据SMM，2025年12月印尼出口数据或环比回落，反映供应持续缩紧 [4][35] * **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨20.1%至15.83万元/吨，氢氧化锂均价上涨21.2%至15.37万元/吨 [4][55] 本周碳酸锂总产量2.26万吨，环比增加0.01万吨 [4][55] 本周碳酸锂三大样本合计库存10.97万吨，环比下降0.03万吨 [57] 在低库存和强需求支撑下，碳酸锂价格预计短期保持偏强运行 [57] * **钴**：本周长江金属钴价下跌1.3%至45.4万元/吨，钴中间品CIF价上涨0.6%至25.38美元/磅 [5][58] 硫酸钴价上涨1.4%至9.68万元/吨，四氧化三钴价持平于36.65万元/吨 [5][58] 刚果金首批钴出口发运，一季度原料短缺已成定局，钴价上涨趋势确定性强 [55] * **镍**：本周LME镍价上涨0.5%至1.78万美元/吨，上期所镍价上涨2.4%至14.14万元/吨 [5][59] LME镍库存增加0.1万吨至28.57万吨，港口镍矿库存减少46.4万吨至1273万吨 [5][59] 菲律宾雨季及印尼明年RKAB配额预期大幅削减，引发长期原料供应担忧 [59] * **锑**：锑板块景气度拐点向上，近日商务部宣布暂停对美实施出口管制，产业信心大增，价格重心上移 [32] * **钼**：钼板块景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳 [32]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块给出了景气度判断 [12][13][35][59][60] 报告的核心观点 * 报告认为，美国补库周期延续，支撑铜价上行，行业维持高景气 [12] * 报告指出，铝价在传统淡季表现强势，累库速度放缓，景气度拐点向上 [12][13] * 报告认为，地缘政治风险与结构性驱动因素共同支撑黄金价格，维持高景气 [12][14] * 报告核心观点是，稀土板块因政策、原料紧缺与出口宽松预期共振，景气度加速向上，价格看多 [35][36] * 报告认为，锡供应持续紧张，库存下降支撑价格，板块景气度拐点向上 [35][38] * 报告指出，钨供应偏紧，叠加海外高备库预期，进一步支撑价格上行 [38] * 报告核心观点是，锂价在低库存和强需求支撑下保持强势，景气度拐点向上 [60][62] * 报告认为，钴原料供应偏紧，价格易涨难跌，景气度稳健向上 [59][63] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价上涨1.94%至12702.0美元/吨，沪铜上涨3.23%至10.14万元/吨，行业维持高景气 [12] * **铝**：本周LME铝价上涨2.22%至3088.00美元/吨，沪铝上涨6.13%至2.43万元/吨，景气度拐点向上 [12][13] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价上涨3.36%至4487.9美元/盎司，SPDR黄金持仓增加2吨至1067.13吨，维持高景气 [12][14] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：进口铜精矿加工费周度指数跌至-45.41美元/吨，全国主流地区铜库存环比增加6.29%，连续六周累库，总库存同比增加16.81万吨 [12] * **铝**：国内主流消费地电解铝锭库存录得71.4万吨，较上周增加3.0万吨，全国氧化铝周度开工率增加0.12个百分点至80.51% [13] * **贵金属（金）**：本周黄金受美国对委内瑞拉军事行动、伊朗骚乱及特朗普声称欲拥有格陵兰等地缘政治事件影响，市场呈现强势震荡格局 [14] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，因政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧，叠加出口宽松预期共振 [35] * **锑**：板块景气度拐点向上，因商务部暂停对美实施出口管制，产业信心大增 [35] * **钼**：板块景气度加速向上，因进口矿去化程度较高，钼价走强 [35] * **锡**：板块景气度拐点向上，高价下去库反映供应紧张，印尼供应持续缩紧预期强 [35] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格为62.44万元/吨，环比上涨2.90%，11月稀土永磁出口量环比增长12%，同比增长28%，单月出口量创历史同期新高 [36] * **钨**：钨精矿本周价格48.19万元/吨，环比上涨6.33%，供应持续偏紧，且海外或延续高备库进一步支撑价格 [38] * **锡**：锡锭本周价格为35.07万元/吨，环比上涨7.55%，库存为6935吨，环比下降12.61% [38] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上，刚果金出口逐步推进，但第一季度原料依旧为真空期，钴价易涨难跌 [59] * **锂**：景气度拐点向上，锂电池中游环节再次出现停产挺价现象，锂价持续保持强势 [60] 六、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨11.5%至13.18万元/吨，氢氧化锂均价上涨10.9%至12.69万元/吨，碳酸锂周度总产量2.25万吨，环比增加0.01万吨 [60][62] * **钴**：本周长江金属钴价上涨1.1%至46.0万元/吨，钴中间品CIF价上涨0.3%至25.23美元/磅，硫酸钴价上涨2.5%至9.55万元/吨 [63] * **镍**：本周LME镍价上涨1.8%至1.71万美元/吨，上期所镍价上涨4.3%至13.80万元/吨，LME镍库存增加2.95万吨至28.48万吨 [64]

市场整体表现 - 上证指数跌0.07%报4082.98点，深证成指跌0.51%，创业板指跌0.82%，沪深300跌0.82%，科创50涨0.82% [1] - 沪深两市3533股上涨，1514股下跌，136股持平，合计成交额2.80万亿元，较前一交易日缩量约538.34亿元 [1] - 大盘主力资金净流出536.40亿元 [1] 行业与板块资金流向 - 航天航空主力资金净流入46.53亿元居首 [1] - 通信设备主力资金净流出95.05亿元居首 [1] 题材板块表现 - 太空算力、船舶制造、相控阵天线、深海科技、低轨卫星等涨幅居前 [7] - 白银、能源金属、钨、保险、券商等跌幅居前 [7] 市场技术分析与情绪 - 上证指数连红15个交易日，创下近好多年的连红纪录，但累计涨幅不大 [8] - 资深市场人士分析，深成指、创业板指数、沪深300指数日线级别顶部钝化仍在，且级别较大，大概率有顶部结构 [8] - 指数间出现分化，上证指数、中证500和上证50的钝化已消失，而深成指、创业板指、沪深300的钝化仍在，这种分歧通常难以形成大的高点或低点 [8] - 市场出现指数与个股的分化，下午最低迷时上涨家数接近下跌家数的两倍，显示指数下跌但个股表现较强，市场信心比较强 [8] - 市场呈现“越涨信心越强，信心越强市场就越涨”的良性循环特征 [8]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：量化大势研判行业配置策略**[1][6] * **模型构建思路**：该模型是一个自下而上的风格轮动与行业配置框架。其核心思想是，风格是资产的内在属性，通过全局比较不同风格资产的优势，可以判断未来市场的主流风格，并据此选择最具优势的细分行业进行配置[1][6]。 * **模型具体构建过程**： 1. **风格定义与分类**：根据产业生命周期理论，将股票资产划分为五种风格阶段：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值[6]。 2. **资产比较框架**：建立“主流资产”与“次级资产”的比较优先级。主流资产包括实际增速资产（g）、预期增速资产（gf）、盈利资产（ROE），三者中只要有一个具备优势，市场资金就会主要配置。只有当主流资产均无机会时，市场才会转向次级资产（质量红利、价值红利、破产价值），次级资产的优先级由拥挤度等因素决定[10]。 3. **优势判断逻辑**： * 对于**预期成长（gf）**，主要看分析师预期增速的高低[7]。 * 对于**实际成长（g）**，主要看业绩动量（Δg）的高低，适用于转型期和成长期[7]。 * 对于**盈利能力（ROE）**，主要看PB-ROE框架下的估值水平高低，适用于成熟期[7]。 * 对于**质量红利**，核心看股息率（DP）和盈利能力（ROE）的综合打分[45]。 * 对于**价值红利**，核心看股息率（DP）和市净率（BP）的综合打分[48]。 * 对于**破产价值**，核心看市净率（PB）和规模（SIZE）的综合打分，选取打分最低的[52]。 4. **优势差计算**：采用类似于因子择时中的Spread方法，计算各风格头部资产的优势差（如Δgf, Δg, ΔROE），用以刻画头部资产的趋势变化。优势差扩张表明该风格资产趋势转好[23]。 5. **行业选择与配置**：以中信二三级行业（整理合并后为202个）为标的，每月根据上述框架判断占优风格，并在该风格下选取排名靠前的细分行业（每期每个策略选5个行业）进行等权重配置[17]。 2. **因子名称：预期净利润增速（gf）**[7][25] * **因子构建思路**：基于分析师对未来盈利的一致预期，衡量资产的预期成长性[7]。 * **因子具体构建过程**：使用行业的预期净利润增速（g_fttm）作为因子值。通过计算该因子值的优势差（Δgf）来观察预期成长风格的趋势变化[25]。 3. **因子名称：净利润增速（g）**[7][28] * **因子构建思路**：基于历史财务数据，衡量资产的实际成长性[7]。 * **因子具体构建过程**：使用行业的净利润增速（g_ttm）作为因子值。通过计算该因子值的优势差（Δg）来观察实际成长风格的趋势变化[28]。 4. **因子名称：盈利能力（ROE）**[7][31] * **因子构建思路**：衡量资产的盈利能力和资本运用效率[7]。 * **因子具体构建过程**：使用行业的净资产收益率（ROE）作为因子值。通过计算该因子值的优势差（ΔROE）来观察盈利能力风格的趋势变化[31]。 5. **因子名称：股息率（DP）**[35][45][48] * **因子构建思路**：衡量资产的现金分红回报率，是高股息策略的核心[7]。 * **因子具体构建过程**：使用行业的股息率（DP）作为因子值。报告中也通过观察DP资产的拥挤度变化来判断高股息策略的配置时机[35]。 6. **因子名称：市净率（PB/BP）**[42][48][52] * **因子构建思路**：衡量资产价格相对于其净资产的估值水平[42][48][52]。 * **因子具体构建过程**：在盈利能力策略中，使用PB-ROE回归残差作为估值因子[42]。在价值红利策略中，直接使用市净率（BP）作为打分因子之一[48]。在破产价值策略中，使用市净率（PB）作为打分因子之一[52]。 7. **因子名称：规模（SIZE）**[52] * **因子构建思路**：衡量公司的市值大小，在破产价值策略中通常与小市值特征相关联[52]。 * **因子具体构建过程**：在破产价值策略中，使用规模（SIZE）作为打分因子之一，通常选取打分最低（即市值较小）的行业[52]。 8. **因子名称：超预期因子（sue, sur, jor）**[39] * **因子构建思路**：衡量公司业绩超出市场预期的程度，是实际成长策略的核心[39]。 * **因子具体构建过程**：在实际成长策略中，具体采用行业的标准化未预期盈余（sue）、盈余惊喜（sur）和业绩超预期（jor）等因子来筛选行业[39]。 9. **因子名称：PB-ROE回归残差**[42] * **因子构建思路**：在PB-ROE估值框架下，寻找盈利能力（ROE）较高但估值（PB）相对较低的资产，即“性价比”高的资产[42]。 * **因子具体构建过程**：对行业进行PB对ROE的横截面回归，取回归残差作为因子值。残差为负表示相对于其ROE水平，该行业的PB估值较低[42]。 模型的回测效果 1. **量化大势研判行业配置策略**，年化收益27.45%（2009年以来）[17]，2009年超额收益51%[20]，2010年超额收益14%[20]，2011年超额收益-11%[20]，2012年超额收益0%[20]，2013年超额收益36%[20]，2014年超额收益-4%[20]，2015年超额收益16%[20]，2016年超额收益-1%[20]，2017年超额收益27%[20]，2018年超额收益7%[20]，2019年超额收益8%[20]，2020年超额收益44%[20]，2021年超额收益38%[20]，2022年超额收益62%[20]，2023年超额收益10%[20]，2024年超额收益52%[20]，2025年超额收益14%[20] 因子的回测效果 *注：报告中未提供各因子的独立回测指标（如IC、IR等），而是展示了基于各因子构建的六类策略的历史表现概览。因此，此处总结各策略的整体表现特征。* 1. **预期成长策略**，在2019年以来以及2014-2015年期间超额收益显著[37] 2. **实际成长策略**，长期超额收益较为显著，在成长风格占优环境下表现尤佳[39] 3. **盈利能力策略**，在2016年-2020年期间超额收益较为显著，2021年以来持续较弱[42] 4. **质量红利策略**，在2016年、2017年、2023年超额收益较为显著[45] 5. **价值红利策略**，在2009年、2017年、2021-2023年超额收益较为显著[48] 6. **破产价值策略**，在2015-2016年、2021-2023年超额收益较为显著[52]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为能源金属行业，具体包括碳酸锂、镍、钴、钨、稀土永磁、铀等金属品种 [1][3][19] * 纪要未明确提及具体上市公司名称，但提及了相关板块的上市公司，如镍、钴、钨、铀等板块的上市公司 [11][13][17][19] 核心观点与论据 **碳酸锂市场** * 2025年市场经历显著波动，年初价格从60万元/吨跌至二季度约6万元/吨，导致超50%企业面临亏损和现金流压力 [2] * 2025年三季度出现供需逆转，主因储能需求超预期增长，以及国内部分青海盐湖和江西锂云母矿停产，期货价格一度达13万元/吨 [1][2] * 未来两年（2026-2027年）将继续受益于储能需求增长和供给侧调整，2023-2025年下行周期导致行业资本开支减少，将使2026-2027年投放产能大幅减少 [1][4] * 2026年碳酸锂供应量预计在205-210万吨左右，产能弹性有限，影响约10万吨左右 [1][5] * 需求主要由动力电池和储能驱动，占总需求80%-90%，预计2026年动力电池需求增速15%-20%，储能增速50% [1][6] * 行业可能处于小幅过剩状态，但产业链低库存将缓解过剩程度 [1][6] * 看好2026年价格上涨，预计碳酸锂价格突破15万元/吨是大概率事件，当前金属价格已达12-13万元/吨 [1][8] * 按照15万元/吨的均价预测，整个板块仍有超50%的上行空间 [9] **镍市场** * 供给高度集中，底部修复预期强烈 [1][10] * 2025年初镍价已跌破最低点，但印尼政策调整使镍价底部相对明确 [10] * 目前14,000美元/吨左右的低迷价格已导致超50%的企业出现亏损 [11] * 印尼政府动态调整RKA b政策配额，从2025年的3.7-3.8亿吨减少到2026年的2.5亿吨，预计对供给端影响在10-15%左右，有助于改善行业过剩幅度 [1][11] * 暂停活法冶炼产能扩张及新生产许可申请，使得存量产能部分停产意愿增加 [11] * 需求端不锈钢需求托底，三元需求边际改善，但需供给端积极变化支撑 [11] **钴市场** * 2025年钴价表现良好，主因刚果金实施出口配额逆转了行业供需平衡 [12] * 若继续严格执行配额，将导致实质性短缺，支撑钴价上涨 [3][12] * 2026年钴市场因确定性短缺而呈现易涨难跌走势 [3][13] * 需关注不同企业在配额中的分配比例及其利润弹性 [3][13] **钨市场** * 2025年是所有金属品种中表现最强的一种，背后是长期供需无解 [14] * 资本开支周期长达5-7年且单吨资本开支较大，国内存量矿山品位下降、成本提升，环保约束和开采配额整改限制供应 [3][14] * 战略金属出口管制政策加剧供应紧张，上半年国内钨矿总开采指标同比明显下滑 [3][14] * 预计未来几年钨市场将持续呈现供应紧张状态，推动价格上涨 [3][14] * 2025年钨价上涨，刀具行业出现密集调价，部分高端刀具厂维持或提升了毛利率 [15][16] * 钨板块股价表现弱于商品价格，主因上市公司资源自供比例较低及下游成本传导问题，但近两年密集注入资源有望提升自供比例 [17] **稀土永磁行业** * 2025年稀土价格在中美贸易缓和后有所下降，但近期开始恢复 [18] * 行业受国际形势和国内政策影响大，2025年出台了一系列加强管控的政策 [18] * 美国防部承诺以110美元/公斤非市场化超高价支持海外投资，以减少对中国依赖 [18] * 中国企业在磁材加工环节竞争优势强大，稀土磁材需求保持两位数增长 [18] * 未来需关注稀土集团整合、出口管制政策及人形机器人等新兴领域需求 [18] **铀市场** * 受益于核电需求增长，天然需求稳步增长、供给有限、价格持续维持高位且上涨动能强劲 [3][19] * 主要上市公司包括港股中广核矿业和A股中国铀业，均受益于天然铀价格上涨 [19] * 2026年需重点关注铀价格和需求延续趋势，以及潜在需求对上市公司业绩弹性的影响 [3][19] 其他重要内容 * 新增碳酸锂供给主要来自中资企业（非洲矿山、川西矿山、青海和西藏盐湖），中国在全球供应中的占比将显著提升 [1][4] * 即使碳酸锂价格大幅上涨，对2027到2028年的供应弹性影响较小，而2028年开始增量才会充分释放 [5] * 镍市场方面，印尼政府更注重通过镍矿资源延伸下游产业链，通过多年改变利润分布结构使利润逐渐向上游转移 [10][11] * 钴市场方面，2025年上半年出口配额落地后，中间进口量大幅下滑，库存进入底部位置 [13] * 钨价上涨及价格强势的确定性较高，未来一两年供需矛盾依然尖锐 [16] * 整体金属市场由于供需格局改善、资源保护主义抬头及下游细分领域需求边际提升，2026年整体表现预期良好 [20]

核心观点 - 贵金属板块在降息预期与国内资金推动下出现快速上行，白银、铂、钯表现强于黄金，长期去美元化趋势支持坚定持有 [1][2] - 基本金属中，铜价因供需紧张预期、库存搬家及财政支出强化预期而大幅上涨，铝价受低库存与供给扰动支撑，镍价因印尼配额收紧预期而具备向上弹性 [2][3][4] - 小金属钨价短期情绪回落，但长期因供给下滑预计维持高位震荡 [5] 贵金属 - 本周贵金属快速上行，主要驱动为上周美国CPI超预期下降，为2026年降息打开空间并提升经济软着陆概率 [1][2] - 具备工业属性的白银、铂、钯得到市场青睐，在海外休市期间，国内资金抢夺定价权，相关品种出现历史性行情，黄金阶段性跑输 [1][2] - 短期降息交易下ETF配置资金有望流入，长期去美元化进程不会转向，建议无惧波动坚定持有 [2] 铜 - 本周沪铜价格上涨5.95%，突破10万元/吨关口，主要因美国CPI数据后市场风险偏好提升，以及外盘休市期间内盘资金定价权增强 [2] - 长期看，因自由港和泰克资源下调2026年产量预期，预计2026年铜将出现供需紧张局面 [2] - 叠加美国政府对2026年财政支出可能强化、以及LME库存搬家逻辑，认为调整即为买点，建议逢低做多 [2] 铝 - 本周沪铝价格上涨0.99%，主要跟随铜价波动 [3] - 库存处于低位，价格弹性大，据SMM统计，周四国内主流消费地电解铝锭库存为61.7万吨，较周一累库1.7万吨，较上周四累库3.9万吨 [3] - 供应端存在扰动，Mozal铝厂计划于2026年3月15日左右进入维护，需求端在汽车、电力、电子等行业消费韧性足，铝水比例维持高位 [3] - 在2026年供给扰动及储能需求爆发背景下，建议对铝及铝权益逢低买入 [3] 镍 - 本周镍价强势拉涨，主要因市场预期转变，印尼拟将2026年镍矿生产配额设定在约2.5亿吨，较2025年水平大幅下调约34% [4] - 2025年印尼镍矿实际产量约为2.65亿吨，显著低于当年约3.26亿吨的核准配额，考虑到品位下滑及冶炼厂投产进度，2026年实际需求量或为2.8亿吨 [4] - 镍价长期处于底部，目前政策预期是主要变量，向上赔率较高 [4] 钨 - 本周钨价先扬后抑，整体仍在45万元/吨以上，价格回落因大型钨企长单价格未达预期、持货商获利回吐及市场担忧年初开采配额问题导致集中出货 [5] - 2026年钨矿供给预计维持下滑趋势，下游硬质合金需求在高钨价下或被高速钢部分替代，但高速钢适用场景有限，难大规模替代 [5] - 钨价预计仍将维持高位震荡 [5] 投资建议 - 建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [6]

行业市场表现 - 有色金属行业中钨概念板块出现异动拉升行情 [1] - 翔鹭钨业股价涨停 [1] - 章源钨业、中钨高新、厦门钨业、湖南黄金、西部材料、美畅股份等公司股价跟随上涨 [1]

市场整体表现 - 12月23日午间 A股半日共有53只涨停股 9只跌停股 [1] 活跃行业与概念 - 有色·钨概念活跃 章源钨业 翔鹭钨业涨停 [1] - 玻纤概念走强 宏和科技 九鼎新材涨停 [1] 连板股表现 - 胜通能源实现8连板 [1] - 嘉美包装实现8天6板 [1] - 神剑股份 *ST万方实现4连板 [1] - *ST熊猫实现4天3板 [1] - 海南发展 海汽集团等实现3连板 [1] - 航天工程 华联控股实现3天2板 [1] - *ST松发 亚翔集成等实现2连板 [1] - 天赐材料 多氟多等涨停 [1] 弱势股表现 - 渤海化学 中国高科等连续2日跌停 [2] - ST百灵 恒盛能源等跌停 [2]

涉及的行业与公司 * **行业**：工业金属、贵金属、能源金属、钢铁、稀土、钨、铝、铜、锡、镍、钴、锆[1][2][3][5][6][7][8][9][10][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] * **公司**： * **推荐关注**：紫金矿业、金诚信、中国有色矿业、洛阳钼业、锡业股份、华锡有色、兴业银锡、华友钴业、格林美、云铝股份、红桥宏创、天山铝业、中国铝业、神火股份、北方稀土、广晟有色、金力永磁、宝钢、中信特钢、南钢华菱[12][14][15][16][22] * **提及**：日本的锆格、干风里、天奇圣新、科特兹岛西方矿业、张源物业[7][13] 核心观点与论据 宏观与市场环境 * **流动性充裕与降息预期支撑金属价格**：海外通胀数据大幅低于预期，强化了2026年美联储降息预期，流动性充裕将继续支持金属价格上行[2][4][21] * **美元走弱构成利好**：美国经济基本面预示降息预期增强，美元指数可能走弱，支撑以美元计价的金属价格[1][4] * **需求端存在多重驱动力**：传统需求反弹将拉动工业金属需求，同时AI数据中心、基建投资、新能源汽车、风电、储能等新兴产业将持续推动相关金属需求增长[2][12][14][16] 贵金属 * **黄金**：央行购金及黄金ETF持仓量上升提供中长期支撑，在降息预期及美元走弱背景下，价格走势获得支撑[1][4] * **白银**：受库存扰动影响，价格突破66美元，平衡表短缺和库存扰动推动价格走强[1][3][10] * **铂、钯**：有望维持强势，可能因资金溢出效应而价格走高[1][4][10] * **钨**：价格从年初14万元/吨涨至接近43万元/吨，涨幅达300%，近期加速上涨至42-43万元/吨，主要因年底矿山开工率下降导致供给收缩，下游备货需求增加但现货流通量少，且大型企业长单报价上涨推动，由于主要用于军事、航天航空等重要领域，备货需求将支撑价格继续偏强运行[3][13] 能源金属 * **锂**：受供应端扰动影响，江西重要矿山复产进度存在不确定性，若无法复产将支撑锂价走强，若快速复产则库存压力增大可能导致价格在淡季下降[1][5] * **镍**：受印尼政府政策变动预期影响，供给端出现收缩预期，可能对镍、不锈钢和镍铁供给产生较大扰动，镍价在底部徘徊已久，下行空间有限[1][8] * **钴**：表现偏强，主要由于上游供给端扰动持续及复产情况一般，下游需求持续旺盛，预计短期内将继续维持强势[1][9] 工业金属 * **铜**：短期受海外宏观因素波动震荡，但随着降息预期上升及流动性宽松预期增强，加之圣诞节季节性因素，铜价有望维持强势运行，长期来看，在流动性、传统复苏与AI需求驱动下，精炼铜供应紧张局面将加剧，预计铜价将稳定偏强运行[1][12] * **锡**：短期受刚果（金）局势不确定性及缅甸锡矿复产进程影响表现强势，但高锡价抑制部分需求，且国内外库存显著增加对后续价格形成压力，中长期看，新增项目放量有限且需求稳健增长，成本中枢抬升，锡价重心将持续上移[1][12] * **铝**：展望2026年，供需预计持续偏紧，供应端受海外能源危机和电力供应不稳定影响（如南32公司莫扎尔铝业2026年3月15日停产维护，力拓Tomago铝厂考虑停产），需求端虽下游加工企业开工率下滑但整体有韧性，储能、电力等板块需求增长及国内外政策宽松共振支撑铝价高位运行，氧化铝和铝土矿价格下行（铝土矿价格从70美元降至68美元以下）有利于电解铝企业盈利提升，目前大部分优质公司单吨盈利已接近6000元[14][15] 稀土 * **近期市场**：整体价格下降，中重稀土降幅更大，轻稀土氧化钕镨价格为57.4万元/吨，环比下降0.86%，中重稀土氧化镝和氧化锑分别为135万元/吨和607.5万元/吨，环比分别下降1.46%和3.26%，轻稀土价格下降主要因进入淡季后需求缺乏增量支撑，中重稀土因终端需求不足降幅更大[3][16] * **未来趋势**：中长期看，稀土作为重要战略资源，其战略价值将持续凸显，新能源汽车、风电、工业机器人等新兴产业发展将推动国内需求持续增长，部分企业获得出口许可证批准，支持中长期价格中枢上移的预期[3][16] * **供给管控**：国内稀土开采和冶炼分离配额增速明显下降，2024年开采配额27万吨同比增5.9%（2021-2023年增速超20%），冶炼分离配额25.4万吨同比增约4%（前几年超20%），2025年配额增速预期维持在个位数，且《稀土开采及冶炼分离总量调控管理暂行办法》将进口矿纳入监管，提升供给刚性[17] * **海外供给**：美国等国家支持本国稀土产业发展（如签署九国稀土合作协议），但由于高成本、环保压力及技术瓶颈限制，预计未来2-3年内难以实现显著突破，短期内海外供给风险不必过于担心[18] 钢铁行业 * **现状**：正处于传统消费淡季，产量、库存和表观需求均有所下降，上周247家钢企盈利率约为35%，45港口进口矿库存达到1.155亿吨，为2022年3月以来新高[19][20] * **未来展望**：龙头公司调整较为充分，正逐步进入布局期，有望迎来主升浪，当前配置钢铁股票潜力较高，中国可能限制低端钢材出口以控制产能过剩，预计2026年矿石价格可能下跌，对钢铁行业形成利好[1][6][20] 其他重要内容 * **库存与去库**：上周库存下降约1400吨，较前一周的2133吨有所收窄，尽管进入12月下旬淡季，去库存速度仍然较快，显示市场需求韧性，若后期保持此速度且供给端扰动持续，价格将保持偏强走势[7] * **氧化锆**：推荐关注氧化锆相关公司，如日本的锆格，其在铜业务方面2026年预期增长显著[7] * **行业资本开支与分红**：铝行业由于资本开支较少，公司分红意愿较强[15] * **整体板块观点**：对金属板块持看多观点，工业金属具有较强进攻属性，在海外通胀低于预期、流动性改善、明年持续降息、传统需求复苏、国内政策发力及AI需求带动下，金属板块有望处于持续上行周期[21]