美联储降息与市场反应 - 美联储于10月29日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4.00% [1] - 这是美联储自2024年9月以来的第五次降息，也是继9月17日降息25个基点后的再次降息 [1] - 受降息消息影响，港股指数悉数走高，恒生指数高开0.76%，恒生科技指数高开0.53% [1] 矿业及资源股表现 - 矿业股普遍高开，其中赣锋锂业高开7.63%，天齐锂业高开4.12%，江西铜业股份高开6.15% [1] 保险资金投资动向 - 年内险企举牌上市公司达33次，涉及24家标的，远超去年全年的20次 [1] - 保险资金青睐银行、公用事业、环保等红利板块 [1] - H股成为险资配置的重要选择 [1] 机构对港股市场观点 - 美联储降息周期推进对港股形成直接利好 [1] - 中长期维度港股流动性充裕，南向资金持续流入 [1] - AI叙事在阿里云业绩高增及互联网企业自研芯片背景下得到强化，具有强产业逻辑板块值得关注 [1]

热点资讯 - 中共二十届四中全会就“十五五”规划提出建议，要大力提振消费，实施积极宏观政策稳增长、稳就业、稳预期 [3] - 几内亚政府与战略合作伙伴签署西芒杜铁矿项目海运合同文件，为2025年底前首船铁矿石发运奠定基础 [3] - 受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10% [3] - 花旗银行下调黄金和白银短期价格目标，0至3个月黄金价格预测从每盎司4000美元下调至3800美元，白银从每盎司55美元下调至42美元 [3] - 印尼矿业部同意向铜矿企业阿曼矿业授予铜精矿出口许可，等待行政程序完成 [3] 板块表现 - 重点关注铁矿石、螺纹钢、棕榈油、沪铜、沪金 [4] - 假期外盘商品期货主力合约夜盘涨跌幅中，非金属建材涨3.03%，贵金属涨29.49%，油脂油料涨9.59%，有色涨23.09%，软商品涨2.67%，煤焦钢矿涨13.22%，能源涨2.95%，化工涨10.93%，谷物涨1.14%，农副产品涨3.90% [4] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品综合、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材等板块 [5] 大类资产表现 - 权益类资产中，上证指数日涨跌幅-0.22%、月内涨2.72%、年内涨18.99%；上证50日涨跌幅-0.62%、月内涨2.06%、年内涨13.62%等 [6] - 固收类资产中，10年期国债期货日涨跌幅0.25%、月内涨0.53%、年内跌0.47%；5年期国债期货日涨跌幅0.15%、月内涨0.25%、年内跌0.61%等 [6] - 商品类资产中，CRB商品指数日涨跌幅-0.86%、月内跌0.55%、年内涨0.75%；WTI原油日涨跌幅-1.96%、月内跌3.81%、年内跌16.42%等 [6] - 其他资产中，美元指数日涨跌幅-0.10%、月内涨0.92%、年内跌9.00%；CBOE波动率日涨跌幅0.00%、月内跌3.01%、年内跌8.99% [6] 股市风险偏好与大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油、伦敦现货黄金、伦敦现货白银、LME3个月铜、金油比、铜金比、万得全A(除金融、石油石化)风险溢价、上证50等风险溢价、CBOT大豆、CBOT玉米等走势 [7]

2025年铜矿供应与利润趋势 - 2025年铜矿供应整体增速预计约为-0.12%，较2024年增速下滑 [1] - 2025年TC benchmark大幅下调使得矿山成本松动，铜价显著上行 [1] - 2025年铜矿利润或继续维持2024年以来的60%的高位 [1] 铜矿供应增速受限的原因 - 新扩建项目谨慎且常因初始投资大、资源保护等人为因素导致建设进度不及预期 [2] - 2020年后铜矿生产成本高企，尾部高成本矿山在价格高波动时存在减停产风险 [2] - 在干扰率高位背景下，2026年铜矿供应增速预计仅为约2% [2] 中国铜矿企业的战略应对 - 中国铜矿储量占全球4%，但产量占比为8%，显示采储失衡与资源稀缺 [3] - 企业通过向非洲、南美洲等资源富集地区进行并购、收购、合资以增厚储备 [3][1] - 配套基础设施建设不断发力，以提升生产与运输效率，降低长期成本 [3][1] 投资标的建议 - 建议关注的标的包括紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等 [4]

公司概况与核心财务表现 * 公司为中矿资源，核心业务为锂电新能源（锂盐、锂精矿）和铜等有色金属[1][2] * 2025年前三季度营业收入48.18亿元，同比增长35%[4] * 前三季度归母净利润2.04亿元，同比下降62.58%[4]；扣非净利润1.22亿元，同比下降70.6%[4] * 第三季度单季收入15.51亿元，净利润1.15亿元，同比增长58%，环比增长3%[2][7] * 影响损益的重要因素包括锂盐板块存货跌价损失转回，以及铜冶炼厂关闭产生的员工辞退补偿[2][7] * 截至2025年9月30日，公司总资产181.86亿元，同比增长5.77%；净资产120.13亿元，同比下降1.38%；资产负债率32%，处于行业较低水平[2][4][5] 现金流状况 * 前三季度经营活动现金流量净额4.92亿元，其中第三季度单季为8.44亿元，主要得益于锂盐、锂精矿及铜冶炼产品销售加快以及银行承兑汇票贴现[2][8] * 投资活动现金流量净额为负5.35亿元，主要用于比吉塔和卡翁达项目建设[2][8] * 筹资活动现金流量净额7.83亿元，主要来自境外银行贷款[2][8] 锂电新能源板块运营 * 前三季度生产锂辉石精矿25.6万吨（第三季度8.1万吨），生产锂盐3.14万吨，销售3.05万吨[9] * 对外销售约5万吨锂辉石精矿[2][9] * 比基塔矿山锂辉石CIF到港成本约500美元/吨；碳酸锂含税完全成本约7万元/吨，现金成本约6万元/吨[2][9] * 涉盐业务（应指锂盐业务）前三季度营收9.19亿元，同比增长26%；毛利6.52亿元，同比增长24%[3][9] * 公司拥有超过20万吨锂精矿库存，包括18万吨锂辉石、约1.5万吨技术级透锂长石和不到4万吨化工级透锂长石，分布在国内工厂（9万吨）、津巴布韦矿山（5万吨）及在途运输（6万多吨）[14][24] 项目进展与未来规划 * **江西生产线技改**：2.5万吨生产线技改预计12月完成，明年投入使用，加工费预计降低1000-2000元/吨[4][12] * **津巴布韦硫酸锂产线**：计划加快推进，预计2025年底确定具体时间表并开始建设，目标2027年完成区域建设[4][15] * **透锂长石复产**：若碳酸锂价格维持在8万元以上，公司将考虑复产透锂长石产线，因复产所需时间较短[4][16][24] * **比吉塔扩产**：暂无大规模扩产计划，主要通过副产品每年补充三四万吨供应量[17] * **纳米比亚项目**：多金属综合循环回收项目第一条回转窑预计下个月建成投产[4][11]；楚梅布冶炼厂已于8月初关停，产生600万美元离职费用，报告期内总亏损约5000万元人民币[4][10] * **赞比亚项目**：铜马铜矿露天采场剥离工程完成年度计划80%[4][10]；卡翁达选冶一体项目等在建工程较年初增长3.64亿元[6] 其他业务与战略 * **铜业务战略**：侧重选择潜力大但资源不明确的小型矿山，发挥勘探能力优势[4][25]；战略目标包括实现10万吨铜产能，目前在建6万吨产能项目，年产约5万吨[22][23]；博茨瓦纳铜矿项目已开始踏勘，计划2026年钻探验证[20] * **其他产品**：海外市场对含铼四氧化硒产品需求强烈，公司正推进相关生产线投产[4][13] * **氟化锂**：六氟涨价明显，氟化铝价格联动滞后但也有所上涨[24]

合作签约核心事件 - 2025年10月27日，四川里伍铜业股份有限公司与华为技术有限公司签署框架合作协议 [1] - 甘孜州政府副州长金天强、州国资委主任廖大洪及华为副总裁薛蛮等高层出席并见证签约 [1][7][9] 合作内容与目标 - 合作方向包括数字化基础设施、数智平台、智慧矿山大模型及人才培养等 [3] - 计划共同利用人工智能和5G技术推动高原地下铜矿实现勘探、开采、选矿、尾矿处理全流程智能化 [3] - 华为将投入专家和研发力量，助力打造全球高原非煤地下智能矿山灯塔项目 [5] 合作意义与行业影响 - 此次合作被视为“产业龙头”与“科技巨头”的优势互补，是国企拥抱数字变革的缩影 [7] - 合作旨在响应智慧矿山建设政策，实现少人化和智能化，打造先进标杆以带动整体矿山产业升级 [9] - 里伍铜业作为甘孜州重点国有矿产企业，是保障国家战略性矿产资源安全的关键力量 [7]

地缘政治与区域合作 - 中国以4:0全票优势正式成为安第斯共同体首个亚洲观察员国[3] - 美国对拉美加征关税及削减37%援助等政策成为拉美国家转向中国的催化剂[5][6] - 此次合作标志着美国在拉美地区影响力受到挑战并可能重塑拉美发展逻辑[8] 中拉经贸合作模式与成果 - 中国与安共体合作可追溯至1999年建立的磋商机制[3] - 中国合作方案直击拉美实际需求例如秘鲁钱凯港物流枢纽缩短铜矿装船时间及厄瓜多尔香蕉通过中国电商平台直销上海[6] - 合作模式从买家转变为发展伙伴例如玻利维亚锂矿合作中中方建设加工厂并培训当地技术人员[6] 关键资源与供应链安全 - 安共体四国掌握全球35%铜矿和28%锂资源对中国新能源汽车和人工智能产业至关重要[8] - 中国通过成为观察员国将参与制定区域贸易标准推动矿产资源出口标准化为供应链加上安全锁[8] - 过去中国依赖双边协议采购资源存在政策变动风险而区域合作机制将增强稳定性[8] 具体行业影响与案例 - 美国将铜关税提高至50%导致秘鲁铜矿企业订单减少三成并裁员五分之一[5][6] - 哥伦比亚花农因对美出口成本增加20%而放弃种花改种粮食[6] - 中国通过升级中秘自贸协定等具体项目在关键时刻抢占合作先机[6] 未来合作领域与战略意义 - 中拉合作将进入双多边相互促进的新格局并覆盖数字货币绿色能源等领域标准制定[10][11] - 中国在拉美26年的耐心布局是此次成功的长期基础而非临时起意[6][8] - 合作基于共同抵制单边主义和发展区域经济一体化等共同理念超越了单纯商业交易[9]

投资理念 - 投资方法论核心在于估值与周期，遵循公司未来盈利预测和估值水平进行评估 [3] - 投资策略为自下而上翻石头，对每个行业保持学习心态，分析公司基本面、行业格局、竞争力及管理层，在合适价格买入 [7] - 不进行择时操作，若自下而上找到足够多具安全边际的优质标的组成满意组合，则保持满仓运行 [2] 投资案例与回报 - 今年为组合带来丰厚回报的标的包括CXO个股、港股消费股和铜矿股，均是在市场极度悲观时布局 [2] - 布局CXO行业时，部分个股股价因遭遇外部冲击出现惊人调整幅度 [2] - 布局一些港股消费品种时，其因短期业绩增速下滑被市场抛售 [2] 当前关注领域 - 当前将目光投向白酒龙头、家居产业链中集中度提升的龙头企业等暂时被市场冷落的领域 [3] 对特定行业的看法 - 认为AI产业方兴未艾，但当前相关上市公司标的整体估值较高，且产业快速变化超出能力圈 [4] - 在AI产业链中寻找慢变投资链条，重仓铜矿股，逻辑是AI的尽头是电力，电力传输离不开铜 [4][5] - 分析铜的边际开采成本在过去五到十年间呈几何级增长，而需求端受AI电力基础设施、新能源汽车、光伏储能及全球老旧电网改造等多重因素驱动，未来五到十年可能出现百万吨级以上缺口 [5] - 认为铜矿股足够便宜，又有足够发展空间，相对确定性比较大 [5] 长期市场观点 - 认为决定中国资本市场长期走势的核心驱动力根植于中国企业家的企业家精神 [6] - 相信市场中会不断涌现出具有国际竞争力、产品力强大并能创造新需求的企业 [6]

投资策略核心 - 采用自下而上、不进行择时的满仓投资策略，核心能力在于持续发掘被低估的个股 [1][2] - 投资方法论核心在于“估值”与“周期”，遵循公司未来盈利预测和估值水平进行评估，利用周期底部低廉价格提供安全边际 [3] - 将投资比喻为“翻石头”，对每个行业保持学习心态，不断分析公司基本面、行业格局、竞争力及管理层，在合适价格买入 [7] 逆向布局案例 - 今年为组合带来丰厚回报的标的包括CXO（医药研发外包）个股、港股消费股和铜矿股，这些均是在市场极度悲观时布局的品种 [2] - 当前正将目光投向暂时被市场冷落的领域，如白酒龙头、家居产业链中集中度提升的龙头企业 [3] 对AI产业的观点与替代选择 - 肯定AI产业的巨大发展潜力，但因产业快速变化超出当前能力圈，且相关标的整体估值较高，选择不参与 [4] - 在AI产业中寻找“慢变”的投资链条，重仓铜矿股，逻辑是AI对电力的巨大需求确定，而电力传输离不开铜 [4][5] - 分析认为铜的边际开采成本在过去五到十年间呈几何级增长，需求端受AI电力基础设施、新能源汽车、光伏储能及全球老旧电网改造驱动，未来五到十年可能出现百万吨级以上的缺口 [5] 长期市场驱动力 - 决定中国资本市场长期走势的核心驱动力根植于“中国企业家的企业家精神”，相信市场会不断涌现具有国际竞争力、产品力强大并能创造新需求的企业 [6]

投资理念与方法 - 采用自下而上、不择时的价值投资策略，核心能力在于持续发掘被低估的个股，投资组合基本保持满仓运作 [1][2] - 投资方法论核心在于“估值”与“周期”，遵循对公司未来的盈利预测和估值水平进行评估，利用周期底部低廉价格提供安全边际，追求估值与业绩同步提升的“戴维斯双击” [2] - 投资过程被比喻为“翻石头”，即对每个行业保持学习心态，不断分析公司基本面、行业格局、竞争力及管理层，在合适价格买入 [4] 当前投资布局与案例 - 当前正关注并逆向布局白酒龙头、家居产业链中集中度提升的龙头企业等暂时被市场冷落的领域 [3] - 今年为组合带来丰厚回报的标的包括在市场极度悲观时布局的CXO个股、港股消费股和铜矿股，这些标的在布局时均为被市场放弃的品种 [2] - 例如CXO行业在遭遇外部冲击后，部分个股股价出现惊人调整幅度；一些港股消费品种因短期业绩增速下滑被市场抛售 [2] 对特定行业（AI）的看法与替代选择 - 肯定AI产业的巨大发展潜力，但认为当前相关上市公司整体估值较高，且该产业快速变化，超出其能力圈，因此未参与 [3] - 在AI产业中寻找“慢变”的投资链条，重仓铜矿股，逻辑是AI对电力的巨大需求确定，而电力传输离不开铜 [3][4] - 分析认为铜的边际开采成本在过去五到十年间呈几何级增长，需求端受AI电力基础设施、新能源汽车、光伏储能及全球老旧电网改造驱动，未来五到十年可能出现百万吨级以上的缺口 [4] 长期市场观点与自我认知 - 认为决定中国资本市场长期走势的核心驱动力根植于“中国企业家的企业家精神”，相信市场会不断涌现具有国际竞争力、产品力强大并能创造新需求的企业 [4] - 承认在投资过程中每年都会犯很多错误，但视其为学习过程，强调价值投资是不断积累甚至指数级增长的“加法”或“乘法”，前提是基金经理需认知到自身缺陷并保持谦逊 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计铜价下周将继续上涨，受宏观氛围好转以及中期基本面强劲影响，虽短期需求受高铜价打压，但中期需求支撑逻辑仍在，供应端压力放缓[7] - 预计碳酸锂期货将重心上移，短期供需双旺且持续去库，基本面对其支撑加大，供应端扰动未完全落地，下方空间难打开[27] - 铝价短期暂以高位震荡对待，低多为主，国产铝土矿供应偏紧，氧化铝期价底部抬升，旺季需求逐步兑现但总体表现一般，需警惕铝价上涨对终端需求的抑制[46] - 沪镍维持区间震荡格局，原生镍过剩格局未改，镍价上方承压，宏观氛围主导短期波动，关注海外市场变化以及印尼政策扰动风险[80] - 锌可关注出口量兑现情况逐步入场反套，锌矿加工费见顶回落，10月锌锭供应增加，需求端体感偏弱，LME低库存下伦锌重心走高，国内出口窗口打开但量级有限[106] 各行业总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间（84410, 87860），总持仓涨7%至58.4万手，铜价震荡上涨，主因中美重回谈判桌及中国十五五指导思想；LME铜运行区间（10536.5, 10969），基金净多持仓和商业净空持仓均下降[7] - 预计下周铜价重心上移，宏观氛围好转，中期基本面强劲，供应端压力放缓，需求端中期支撑逻辑仍在[7] 基本面分析 - 供应端：进口矿周度TC倒挂扩大，国产铜精矿作价系数持平，冷料加工费下跌，9月电解铜产量大幅下降，预计10月继续下降，11月或走低[11][13] - 需求端：废铜杆周度开工率环比涨0.4个百分点，精铜杆周度开工率环比跌0.95个百分点，电线电缆周度开工率环比涨0.43%，漆包线周度开工率环比增长0.53个百分点[15][16] - 现货端：国内去库0.08至27.4万吨，保税区库存去库0.49至9.28万吨，LME+COMEX市场累库1439吨至45万吨[17] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货上涨，主力合约运行区间（75340、80880），总持仓增7.5%至81.2万手，现货价格重心上移，但成交平淡[26] - 预计碳酸锂期货将重心上移，供应端增量空间有限，需求端旺季特征明显，基本面对其支撑加大，供应端扰动未完全落地[27] 基本面分析 - 供应端：锂矿价格重心上移，盐厂亏损增大，碳酸锂周度产量再创历史新高，外购锂辉石矿和锂云母矿生产成本上涨[30][31] - 需求端：三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂价格均上涨，电芯价格重心上移，国内动力市场旺季表现延续，消费类市场需求平稳，海外市场部分需求回落[32][35] - 现货端：电碳 - 工碳价差处于低位，现货贴水幅度扩大，碳酸锂去库2292吨至130366吨[36][37] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周沪铝单边上涨，主力合约刷新年内高点，宏观乐观氛围支撑下跟随铜价向上突破，海外关税贸易摩擦加剧，旺季需求端表现缺乏亮点，加工板块开工率承压下滑[42] - 铝价短期暂以高位震荡对待，低多为主，国产铝土矿供应偏紧，氧化铝期价底部抬升，需警惕铝价上涨对终端需求的抑制[46] 基本面变化 - 铝土矿市场：国产铝土矿供应偏紧，山西及河南矿价小幅上行，进口矿表现低迷，几内亚矿价续跌[47][48] - 氧化铝：期价初现企稳，底部小幅抬升，全国氧化铝周度开工率下跌，海外氧化铝进口窗口开启[50][51] - 电解铝：冶炼行业利润维持高水平，行业总成本减少，行业平均利润增加[56] - 进出口：8月铝型材出口环比小幅回暖，铝锭进口窗口仍关闭，9月原铝出口和进口量均增加[64][65] - 加工企业开工率：本周国内铝下游加工龙头企业开工率微跌0.1%，各板块表现分化，预计下周延续平稳态势[66] - 库存：国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存均下降[71] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周前四个交易日沪镍低位窄幅震荡，周五受宏观乐观氛围提振走高，但未摆脱区间震荡格局，期货市场维持contango结构，机构做多情绪上升，进口窗口关闭[75] - 沪镍维持区间震荡格局，原生镍过剩格局未改，镍价上方承压，宏观氛围主导短期波动，关注海外市场变化以及印尼政策扰动风险[80] 基本面变化 - 镍矿市场：菲律宾以及印尼火法湿法矿价均平稳，考虑印尼政策，预计印尼内贸红土镍矿升水维持较高水平[81] - 镍铁市场：9月印尼镍铁产量同比增14.48%，国内镍铁产量同比降15.2%，8月中国镍铁进口量环比和同比均增加[87][90] - 电解镍市场：电积镍产能快速释放，9月精炼镍产量环比增1.14%，同比增13.07%，后市产量短期难有大幅增量[92] - 硫酸镍市场：本周镍盐价格持稳，9月硫酸镍产量环比增11.45%，同比减4.75%，预计10月供应略有增长[96][98] - 不锈钢市场：本周无锡和佛山不锈钢市场库存总量小幅去库，但不锈钢厂排产量仍高，市场消化压力大，库存难明显下降[103] 锌 行情回顾与操作建议 - 伦锌库存持续低位，结构风险增加，沪锌震荡走高，低沪伦比值，进口窗口关闭，出口窗口打开，国内七地库存减少，后期下游畏高慎采，消费不及预期[105] - 关注出口量兑现情况逐步入场反套，锌矿加工费见顶回落，10月锌锭供应增加，需求端体感偏弱，LME低库存下伦锌重心走高[106] 基本面分析 - 供应端：国产锌矿加工费见顶回落，10月精锌产量环比提升，进口窗口关闭，出口窗口打开[115][116] - 需求端：镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率均环比下滑，终端订单表现不一，整体需求有所回落[117][118] - 现货市场：国内库存减少，LME锌库存去库后又录增[119]