核心观点 - 藏格矿业是近年来业绩与股价表现均极为成功的矿业公司 其成功的关键在于通过参股巨龙铜业实现了多矿种混业经营 在锂价下行周期中凭借铜业务的强劲表现有效对冲了业绩波动 同时紫金矿业的入主为公司带来了资产注入的想象空间和资源整合潜力 共同推动了公司股价的独立上涨并创下历史新高 [1][2][5] 财务业绩与预测 - 公司预计2025年归属上市公司股东净利润为37至39.5亿元 同比增长43.41%至53.1% [2] - 2025年业绩增长主要源于参股公司巨龙铜业的投资收益 预计达到26.8亿元 约占当期净利润的7成左右 [2][9] - 历史数据显示 巨龙铜业对公司的利润贡献持续提升 从2021年的16%增至2024年的74.73% 2025年预计仍维持在70%左右 [7][9] - 在2023至2025年锂价下跌期间 公司盈利下滑幅度远小于同业 2023年净利润同比下滑不足40% [2][7] - 已有卖方机构给出公司2026年68.4亿元的盈利预期 [12] 业务构成与经营亮点 - 公司采用多矿种混业经营模式 业务涉及锂、铜、钾肥 一体化程度高且具备成本竞争优势 [5] - 参股的巨龙铜业是公司核心利润来源 其利润增长受益于铜价上涨及产能释放 [6][9] - 2024年伦铜全年涨幅达42.52% 巨龙铜业产量持续增长 预计2025年铜精矿产量为19万吨 [8][10] - 巨龙铜业二期改扩建工程预计在2026年全面达产 届时年产铜将从20万吨级别提升至30万吨以上 成为国内最大单体铜矿山 公司享有权益产量约9.23万至9.54万吨 [10] - 参股的麻米措盐湖项目预计2026年生产碳酸锂2万至2.5万吨 公司享有权益产量0.5至0.6万吨 [11] - 钾肥业务产销量预计保持稳定 并计划新增150万吨工业盐产品 [11] 股价表现与驱动因素 - 公司股价在2025年取得210.16%的年度涨幅 位居行业第二位 并已突破2022年的周期高点 [2][18] - 自2020年5月低点2.94元（前复权）以来 股价最高涨至约90元 区间涨幅巨大 [14][16] - 2021年 受锂价上行驱动 公司股价全年上涨411.86% [16] - 2022年后 公司股价走势与锂矿板块脱钩 转而与铜板块保持一致 主要因盈利驱动产品变为铜 [17] - 2025年1月 紫金矿业旗下公司以137.29亿元总价收购公司部分股权 成为控股股东 持股比例达25.99% 为公司带来资产注入预期和资源整合前景 [17][18][19] 股东收益与股权变动 - 紫金矿业收购控制权时的交易价格为35元/股 以最新价89.9元计算 其持股一年内增值超过156.8% [20] - 原实控人肖永明及藏格创业投资等向紫金矿业转让部分股权 获得约97亿元转让款 剩余持股价值也因股价上涨而大幅增长 按最新价计算 其所持3.16亿股总价值达284亿元 [20]

文章核心观点 - 藏格矿业是近年来业绩与股价表现均极为成功的矿业公司，其成功的关键在于通过参股巨龙铜业实现了“混业经营”，在锂价下行周期中凭借铜业务的强劲表现有效对冲了风险，并因紫金矿业的入主带来了新的增长想象空间，从而走出了独立于锂矿板块的上涨行情 [1][3][10] 业绩表现与利润构成 - 公司2025年预计归属上市公司股东净利润为37至39.5亿元，同比增长43.41%至53.1% [1] - 参股公司巨龙铜业是核心利润来源，2025年预计确认投资收益26.8亿元，约占当期净利润的7成 [1][4] - 历史数据显示，巨龙铜业的利润贡献占比从2021年的16%大幅提升至2024年的75%，2025年预计仍维持在70%左右 [4][5] - 在2023年至2025年锂价下跌期间，公司净利润下滑幅度远小于同业，主要得益于巨龙铜业利润规模的持续提升 [1][3][4] 巨龙铜业业务分析 - 巨龙铜业铜精矿产量持续增长，从2021年的1.18万吨攀升至2024年的16.63万吨，2025年预估产量为19万吨 [6] - 2024年伦铜全年涨幅达42.52%，量价齐升推动了巨龙铜业利润增长 [4] - 二期改扩建工程已于2025年底完成联动试车，全面达产后年产铜将从20万吨级别提升至30万吨以上，成为国内最大单体铜矿山 [7] - 公司持有巨龙铜业30.78%股权，2026年预计享有权益产量约9.23万至9.54万吨 [8] 未来增长驱动 - 2026年，公司参股的麻米措盐湖项目预计生产碳酸锂2万至2.5万吨，藏格矿业享有权益产量0.5至0.6万吨 [8] - 钾肥业务保持稳定，并计划新增150万吨工业盐产品 [8] - 仅凭新增产能释放，2026年公司锂、铜业务盈利均有望实现约50%的增长 [8] - 公司并表利润有望回升甚至超越2022年56.55亿元的峰值，已有卖方给出2026年68.4亿元的盈利预期 [8] 股价表现与驱动因素 - 公司股价从2020年5月的低点2.94元（前复权）上涨至2026年1月13日的89.9元，期间涨幅巨大 [10][12] - 2021年，受锂价上行驱动，公司股价全年上涨411.86% [13] - 2025年，在紫金矿业入主及铜价上涨刺激下，公司股价再次取得210.16%的年度涨幅，以210%的涨幅位居行业第二 [1][14] - 公司股价在锂矿指数于2022年7月见顶回落后，凭借铜业务支撑，不再跟随锂矿板块，走出了独立行情 [3][13] 紫金矿业入主的影响 - 2025年1月，紫金矿业旗下公司以137.29亿元的总价收购部分股权，获得藏格矿业25.99%的股权及控制权 [13][15] - 紫金矿业承诺，将在取得控制权之日起60个月内，稳妥推进锂矿、钾肥业务的整合，并优先由藏格矿业开展相关业务 [14] - 紫金矿业自身拥有多个锂资源项目，计划在2026年将锂产量提升至12万吨LCE，为藏格矿业带来资产注入想象空间 [14] - 紫金矿业入股成本约为35元/股，至2026年1月13日公司股价达89.9元，其持股价值在一年内增值超过156.8% [16]

文章核心观点 - 中邮证券发布有色金属行业周报，认为在宏观预期、供需格局及产业趋势共同作用下，多个金属品种存在投资机会，整体观点偏积极 [1][2][3][4] 贵金属 - 短期看好贵金属板块表现，因美洲重大政治事件可能激发市场避险诉求，叠加降息交易下ETF配置资金流入 [2] - 长期坚定持有，因去美元化进程不会转向，建议无惧波动 [2] - 本周市场出现较大波动，但在周五非农数据不及预期后，降息交易推动贵金属反弹并收涨 [2] 铜 - 推荐逢低买入铜权益，因适度调整有利于下游逐步接受高价 [2] - 预计26年将出现供需紧张局面，因自由港和泰克资源下调26年产量预期 [2] - 本周铜价波动较大，下游出现部分负反馈，铜板带企业采购意愿下滑，加工市场疲态显现 [2] - LME库存搬家逻辑依然存在，同时美政府开门对其26年财政支出存在进一步强化的预期 [2] 铝 - 建议铝和铝权益逢低买入 [3] - 当前基本面消费承压、社会库存持续累积，对铝价持续上行形成压制 [3] - 强劲的宏观政策预期及地缘风险扰动为铝价提供有力支撑 [3] - 12月下游加工龙头企业开工率下滑，铝水加工比例环比下降0.8个百分点至76.5% [3] - 在26年供给扰动及储能需求爆发的预期下，看好铝价前景 [3] 锡 - 建议逢低做多锡，因锡价前景可期 [1][3] - 本周锡价周内突破35万元/吨，后因美国非农就业数据公布前市场情绪转紧，部分资金获利了结，价格有所回落 [1][3] - 国内社会库存环比大幅去库12.61% [1][3] - 供给端原料偏紧格局暂难扭转，因锡矿供给恢复缓慢，主产国生产存不确定性 [1][3] - 需求端，AI资本支出在26年继续维持高增长 [1][3] 锂 - 建议碳酸锂逢低做多 [4] - 本周碳酸锂价格延续大涨，期货博弈情绪严重 [4] - 短期维持供需紧张趋势，中长期高锂价将刺激矿山复产 [4] - 政策方面，《固体废物综合治理行动方案》原则上不再批准无自有矿山、无配套尾矿库的选矿项目，客观上有利于限制国内碳酸锂供给增长 [4] - 美国对委内瑞拉打击引起市场对锂等关键资源供给担忧，强化远期供给收紧预期 [4] 投资建议关注公司 - 建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等 [5]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“优于大势”评级 [4] 核心观点总结 - **锂**：出口退税退坡将引发抢装潮，推动锂价加速上涨，锂矿板块有望迎来利润与估值的戴维斯双击 [1][11] - **金**：美国非农数据下修及美洲地缘风险累积支撑金价，短期保持强势，中长期仍处牛市途中 [2][12] - **铜**：价格回调后下游需求改善，多重利多因素持续，应珍惜回调窗口积极布局铜矿股 [3][13] 本周研究观点 - **锂**：1) 周度库存转为累库337吨，但市场解读为短期需求扰动，后续将恢复去库 [1][11] 2) 锂电池产品出口退税率将于2026年4月1日从9%下调至6%，2027年1月1日下调至0%，预计将引发抢装潮，保守估计增加4-5万吨碳酸锂需求，极大增强供应紧张程度并平滑淡季预期 [1][11] 3) 锂资源属性强化，板块将迎来戴维斯双击 [1][11] - **金**：1) 美国12月非农就业人口增加5万人，低于预期的6万人，且10-11月数据下修7.6万人，但失业率意外回落至4.4% [2][12] 2) 委内瑞拉局势、美国在美洲影响力扩散及特朗普尝试吞并格陵兰岛等地缘风险正在累积 [2][12] 3) 短期在联储主席提名和地缘风险演进背景下金价或保持强势，中长期在法币贬值与地缘分裂背景下金价仍处牛市 [2][12] - **铜**：1) 铜价回调后下游补库积极，现货贴水从300元/吨以上收窄至45元/吨，SMM预期精铜杆开工率将回升11个百分点至59% [3][13] 2) 利多因素包括：贵金属行情扩散、美国虹吸库存逻辑持续、消费商库存极低且节前补货窗口临近、矿端高扰动低增量格局明确、宽松交易方向难变 [3][13] 3) 铜价上行幅度或超预期，铜矿股EPS与PE均有上修空间 [3][13] 板块表现 - 本周上证指数上涨3.82%，有色金属指数上涨8.66%，跑赢大盘4.84%，在30个子行业中排名第3 [14][20] - 细分板块中涨幅前三为：钨上涨17.89%，其他稀有金属上涨12.84%，铅锌上涨12.62% [14] - 个股涨幅前三为：西部超导上涨24.63%，云南锗业上涨22.58%，锡业股份上涨21.31% [14][21] - 个股跌幅前三为：菲利华下跌4.66%，雅化集团下跌6.59%，有研粉材下跌11.71% [15][21] 金属价格及库存 - **新能源金属**： - **钴**：MB钴标准级均价上涨2.6%至25.53美元/磅，合金级均价上涨3.29%至27.50美元/磅；国内电钴价格上涨1.10%至46.00万元/吨 [22] - **锂**：锂精矿价格上涨21.4%至1880美元/吨；工业级碳酸锂价格上涨18.18%至13.65万元/吨，电池级碳酸锂价格上涨18.14%至14.00万元/吨，氢氧化锂价格上涨19.67%至13.20万元/吨 [24][27][33] - **稀土**：轻稀土氧化镨钕价格上涨2.97%至62.5万元/吨；中重稀土氧化铽价格上涨4.18%至622.5万元/吨，氧化镝价格上涨7.46%至144.0万元/吨 [29][31] - **基本金属**（本周价格普涨）： - **国内(SHFE)**：铜上涨1.60%至100280元/吨，铝上涨5.47%至23985元/吨，锌上涨2.51%至23880元/吨，铅上涨0.20%至17315元/吨，镍上涨2.36%至136490元/吨，锡上涨6.93%至349000元/吨 [32][34] - **国外(LME)**：铜上涨4.63%至12998美元/吨，铝上涨4.69%至3136美元/吨，锌上涨1.15%至3154美元/吨，铅上涨1.91%至2050美元/吨，镍上涨6.35%至17703美元/吨，锡上涨12.34%至45560美元/吨 [32][34] - **库存变化**：LME铜库存下降5.7%，SHFE铜库存上升24.2%；LME铝库存下降2.7%，SHFE铝库存上升10.8%；LME锌库存下降0.2%，SHFE锌库存上升5.8%；LME铅库存下降7.9%，SHFE铅库存上升7.5%；LME锡库存下降0.1%，SHFE锡库存下降12.6%；LME镍库存上升11.6%，SHFE镍库存上升2.4% [37][41][42][43][44][45][49][50][51] - **贵金属**： - COMEX金价上涨3.7%至4501美元/盎司，COMEX银价上涨12.4%至79.34美元/盎司 [46][52] - 截至2025年12月26日，金银比为56.7 [47][48] - SPDR黄金ETF持有量下降0.6%，iShares黄金ETF持有量下降0.3% [55] - SLV白银ETF持有量下降0.8%，PSLV白银ETF持有量上升1.1% [56] 行业数据 - 成分股数量：138只 [5] - 总市值：53963亿元 [5] - 流通市值：29037亿元 [5] - 市盈率：42.52倍 [5] - 市净率：3.81倍 [5] - 成分股总营收：34494亿元 [5] - 成分股总净利润：1376亿元 [5] - 成分股平均资产负债率：49.03% [5] 相关标的 - **锂**：国城矿业、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、盐湖股份、雅化集团、永兴材料等 [1][11] - **金**：紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等 [2][12] - **铜**：五矿资源、紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际、江西铜业、西部矿业、铜陵有色、金诚信等 [3][13]

核心观点 - 宏观与产业多重利好因素叠加，特别是人工智能与能源转型推动的长期需求预期、供应紧张担忧以及市场情绪提振，共同推动铜价大幅上涨，市场预期现铜将迎来大涨行情 [1][2][3] 铜期货市场表现 - 隔周伦铜收报12966美元/吨，上涨264美元，涨幅2.07% [1] - 伦铜成交量27067手，减少8225手，持仓量325367手，增加783手 [1] - 周五晚间沪铜主力2602合约收报102220元/吨，上涨1940元，涨幅1.93% [1] - 今日沪铜主力2602合约高开，开盘价报103450元/吨，上涨3170元 [1] - 伦敦金属交易所（LME）1月9日铜库存为138,975公吨，较前一日减少2,100公吨，跌幅1.49% [1] 宏观与市场情绪 - 美国12月就业增长放缓超预期，支持了美联储本月维持利率不变的预期 [1] - 美国股市全线走强，费城半导体指数上涨2.7%，创历史新高 [1] - 中国计划2026年启动消费品以旧换新计划，首期拨款89亿美元，并推出涉及420亿美元中央预算资金的大型建设项目，提振市场情绪 [3] 产业供需与基本面 - 人工智能产业飞速发展及能源转型推进，推动市场对未来铜需求增长的预期升温 [2] - 全球主要铜矿生产中断引发供应紧张担忧，智利11月铜产量下降，主要因智利国家矿业公司（Codelco）和埃斯孔迪达铜矿产量下滑 [2] - 日本泛太平洋铜业将2026年日本铜溢价上调至创纪录的330美元/吨，是2025年溢价88美元的三倍，凸显市场需求预期强劲 [2] - 上海期货交易所（上期所）库存数据显示，截至1月9日当周，铜库存增加35,201吨至180,543吨，环比涨幅24.22%，创逾八个半月高位，反映国内现货市场弱现实 [3] - 当前行业处于淡季，且传统春节前需求回落 [3] 行业并购动态 - 全球矿业纷纷押注铜价上涨，力拓集团（Rio Tinto）和嘉能可（Glencore）正就收购事宜进行初步谈判，合并后市值将接近2070亿美元 [2] - 英美资源集团（Anglo American）和泰克资源公司（Teck Resources）也计划合并，旨在打造一家专注于铜行业的巨头企业 [2]

核心观点 - 人工智能数据中心等结构性新增需求正成为铜市场新的需求增长引擎 [1] - 华尔街机构高盛因“稀缺溢价”和库存紧张，将2026年上半年铜价预测从11,525美元/吨显著上调至12,750美元/吨，但认为13,000美元/吨以上难以长期维持 [1] - 中信建投认为铜价行情未结束，13,000美元并非本轮终点，看好2026年铜价赔率，行情本质是定价全球新旧秩序更替 [2] 铜价走势与机构观点 - 铜价从2025年11月底不足11,000美元/吨一路拉升，并于1月6日触及13,387.50美元/吨的历史高位 [1] - 高盛维持其2026年四季度LME铜价11,200美元/吨的谨慎看跌预测不变 [1] - 铜价在历史高位后进入技术性修正阶段，短期受获利回吐与弱现实压制，但结构性需求仍为铜价提供较强支撑 [2] 铜需求驱动因素 - 微软、谷歌、亚马逊以及Meta正在大举建设的大型AI数据中心，其电力传输、AI算力集群铜缆高速互联系统、散热系统以及高性能网络设备、数据中心存储设备等高度依赖铜 [1] 相关上市公司信息 - 研报提及的铜矿企业相关港股包括：洛阳钼业、紫金矿业、江西铜业股份、五矿资源 [2] - 金浔资源是优质阴极铜的领先制造商，在刚果(金)及赞比亚拥有强大影响力，按在刚果(金)及赞比亚的产量计，公司在中国阴极铜生产商中排名第五 [2] - 中国有色矿业公告其谦比希东南矿体已于2026年1月1日正式复产，公司预计2026年综合铜产量约48.4万吨，其中阴极铜约13.4万吨，粗铜╱阳极铜约35万吨 [3] - 中国有色矿业预计2026年自有矿产产铜约15.5万吨，生产硫酸约90万吨，生产液态二氧化硫约10万吨，生产氢氧化钴含钴约600吨 [3]

国内矿业发展 - 紫金矿业发布创纪录年度业绩 全年营收达2934亿元 归母净利润为211.19亿元 创上市以来最佳纪录 矿产铜产量跨越101万吨大关 主要得益于卡莫阿、巨龙、佩吉三大世界级项目 [4] - 青藏高原新增铜资源量公布 金沙江上游探明一处铜资源量达4172万吨的超大型矿床 刷新国内单一矿床纪录 并伴生金、银、钼资源 [5] - 全国废弃矿洞治理完成量化目标 2023年累计完成91,332个废弃矿洞的封堵 主要集中在山西、陕西、内蒙古等传统矿业大省 [6] 国际矿业动态 - 美国国防部向澳大利亚莱纳斯公司提供1.2亿美元资助 用于在美国建设重稀土分离厂 意图构建“去中国化”关键矿物供应链 [8] - 刚果（金）政府宣布将全面审查2008年与中国企业签署的涉及钴铜资源的“矿产换基础设施”协议 [8] - 智利国家铜业一季度铜产量同比增长9.9%至39.5万吨 现金成本为2.51美元/磅 秘鲁拉斯班巴斯铜矿新矿坑获开采许可 预计推动年产量向35万吨迈进 澳大利亚凯瑟琳谷锂矿获最终投资决策 计划建成年产能53.6万吨的锂辉石精矿项目 [9] 大宗商品市场 - 铜价在9,850至10,150美元/吨区间高位盘整 受中国需求潜力与全球货币政策博弈影响 [12] - COMEX黄金价格周内一度冲上2,372美元/盎司历史峰值 最终收于2,334美元/盎司附近 受央行购金与地缘风险支撑 [12] - 中国电池级碳酸锂价格暂稳于11万至11.3万元/吨区间 产业链处于库存出清与需求验证阶段 [12]

合并谈判与潜在交易结构 - 力拓与嘉能可正就部分或全部业务的潜在合并进行讨论 [1] - 正在考虑的关键方案之一是全面收购嘉能可，包括其煤炭业务 [1] - 任何交易的结构和范围仍在讨论中，尚未做出最终决定 [1][2] 力拓的战略转变与行业背景 - 若合并成功，力拓对保留嘉能可庞大的煤炭业务持开放态度，此举意味着其策略的重大转变 [1] - 力拓曾在2018年同意出售其最后一批煤矿 [1] - 此次谈判是席卷矿业的交易浪潮中的最新动态，主要驱动力是全球最大生产商寻求扩大铜业务规模 [1] 嘉能可的业务构成与资产价值 - 嘉能可是全球最大的煤炭生产商之一，其煤炭业务长期以来被视为潜在收购者的阻碍 [1] - 嘉能可拥有规模庞大且极具吸引力的铜资产 [1] - 嘉能可的煤炭业务通常是其最大的利润驱动力，尽管该部门在过去一年中因煤炭价格下跌而表现不佳 [4] 历史谈判与市场环境 - 力拓和嘉能可此前曾在2024年就合并进行过讨论，但由于未能就估值等问题达成一致，谈判最终破裂 [3] - 自那以后，铜价飙升至历史新高 [3] - 力拓重返煤炭领域的意愿呼应了商业和政治气候的广泛逆转，尤其是在美国总统特朗普倡导抵制绿色政策的背景下 [3] 嘉能可的煤炭业务处置尝试 - 2023年，嘉能可在从加拿大泰克资源有限公司收购了一系列炼钢煤矿后，宣布计划将煤炭业务拆分为一家独立公司 [4] - 在遭到主要股东的反对后，该公司于一年后放弃了这一提议 [4] - 如果交易成功，力拓也可以选择在晚些时候剥离煤炭业务 [2] 公司业务对比与定位 - 嘉能可一直试图将自己定位为一家拥有巨大铜增长潜力的公司 [3] - 力拓的大部分利润则来自铁矿石 [3] - 在力拓等竞争对手因投资者压力而撤出煤炭领域时，嘉能可仍加倍押注于这种污染最严重的燃料 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：藏格矿业股份有限公司 [1] * 行业：盐湖提锂、钾肥、铜矿采选 [3][14][17] 核心观点与论据 1. 马里托盐湖项目进展与成本优势 * 马里托盐湖一期项目建设符合预期，土建和钢结构工程已完成70%-80%，预计2026年5月完成设备安装，8月进入试生产 [3] * 公司给出2026年权益产量指引为4,500-6,000吨，对应盐湖计划产量2-2.5万吨 [2][3] * 项目采用吸附加膜法耦合工艺，无需大规模建盐田，实现零水耗和环保 [4] * 总投资压缩至28-30亿元，每吨碳酸锂投资成本约6亿元，总生产成本可控制在每吨3万元以内，比同行低近1万元 [2][4] 2. 锂资源布局与整合计划 * 公司正积极与产业基金和三钢集团沟通，计划将持有麻米措盐湖的基金装入上市公司体系以实现并表，但目前尚无明确时间表 [2][5] * 公司间接持有国能矿业21%股权，将积极参与吉德茶卡（规划7万吨）和龙木错（规划6万吨）两个盐湖的开发 [2][6] * 拉果措和玛米措盐湖同属紫金集团，公司计划将拉果措资源注入上市公司以扩大资源储备，但目前尚无具体时间节点 [2][7] * 紫金集团明确将藏格矿业定位为锂业务发展的重要平台，不排除推动旗下部分锂资源（如拉果措）注入以解决潜在同业竞争 [25][26] 3. 察尔汗盐湖运营与挖潜 * 察尔汗盐湖生产已恢复正常，2026年钾、锂产品指引与前几年相近 [2][7] * 公司将通过进一步挖潜保障产能规模，并探索提升产能的可能性 [7] * 外部挖潜：计划对地表以下20米以下矿层进行勘探，有望增加钾锂资源储备 [10] * 内部挖潜：通过技术改造、优化管理实现降本增效，例如在钾肥生产中提高回收率 [10] * 新建150万吨工业盐项目，回收品位92%以上的氯化钠，以增加伴生矿收入、分摊主营产品成本并符合环保要求 [2][8][9] 4. 老挝钾矿项目战略与进展 * 老挝钾矿是公司未来钾盐增量的重点，计划分两阶段建设，最终形成200万吨氯化钾规模 [3][14][15] * 已完成首采区勘探，资源量达5.6亿吨氯化钾，平均品位超过15% [3][15] * 初步估计可采矿石量接近19亿吨，服务年限可达四十几年 [15] * 开发难点包括技术挑战、环保与社会责任风险以及政策合规风险，公司已成立技术攻关小组并严格遵循环保要求 [16] 5. 巨龙铜矿项目成本与利润优势 * 巨龙铜冠二期高效推进得益于技术优化、高原项目经验积累、资源协同及明确战略定位 [3][17] * 项目新增备案铜资源量达2,561万吨，为后续三期规划提供支撑 [3][20] * 2025年前三季度，单吨铜净利润已达到4.5万元，单吨平均销售成本约为20,600元，完整成本约为3万元 [3][19] * 成本优势源于露天开采、大规模作业、自动化运输、工艺优化、伴生金属收益及税收优惠（所得税率9%） [19][21] * 随着二期、三期项目上马，成本下降空间有限，利润提升主要依赖于铜价增长 [19] 6. 对锂价走势与公司销售策略的看法 * 预计2026年碳酸锂价格中枢在12万到10万元区间波动 [11] * 公司目前库存约200多吨，其中2/3已确定销售对象，并采取点价销售形式进行价格对冲 [12] * 产品销售以长协为主（计划占比70%），零单和点价销售占比30%左右，暂不开展套保业务 [12] 7. 未来资本开支与并购策略 * 未来资本开支重点：麻米措盐湖5万吨项目建设及股权收购；200万吨钾盐项目启动；现有业务技改（如察尔汗盐湖资源综合利用） [22] * 对于新资源并购持审慎态度，注重战略聚焦（锂、钾）、资源禀赋、估值合理性及风险控制 [22][23] 8. 紫金集团入驻后的管理提升 * 紫金控股后引入精细化管理与考核体系，推行提质控本增效方针 [24] * 通过集中采购降低采购成本，要求采购价格不高于集团价格 [24] * 通过技术革新与精细化管理优化生产流程，例如2025年前三季度钾肥单吨生产成本降至50元 [24] * 加强费用控制，优化物流与税务筹划以降低综合税负 [24] 9. 公司治理与股东回报 * 紫金集团新一届董事会完成选举，新管理层承诺践行既定发展战略，强调精益化管理与全球化运营体系建设 [27] * 公司2025年进行了每股1元的中期分红，共计15亿多元 [27] * 公司财务结构健康，资产负债率低，现金流状况良好，为持续分红提供基础，未来将在保证盈利和财务健康下保持稳定分红政策 [27] 其他重要内容 * 公司对拉美地区地缘政治风险持谨慎态度，2022-2023年曾调研南美项目但因条件不具备和价格高企未投资，有效规避了相关风险 [13] * 公司认为未来钾肥市场仍有上涨空间 [3][14] * 紫金集团三大主营业务（碳酸锂、钾肥、铜）产品价格自2025年以来持续上涨，国内资产在当前国际形势下具有估值溢价优势 [28]

**中矿资源电话会议纪要关键要点总结** **一、 纪要涉及的公司与行业** * 公司：中矿资源（一家以锂、铯、铷等关键金属及铜矿资源开发、冶炼为主业的上市公司）[1] * 行业：锂矿及锂盐、铜矿、铯铷等关键小金属、石油服务特种化学品[1][2][3][4][14][15][16] **二、 锂业务核心观点与规划** * **产能与复产**：公司计划复产透锂长石生产线，预计在2025年1月或2月释放产能[4] 加拿大滩口矿山复产已提上日程，预计周期约半年，但暂无扩产计划[2][8] * **资源储量**：公司锂资源总储量已接近300万吨碳酸锂当量，每年新增储量足以抵消年度使用量[2][4] * **成本控制**： * 比吉塔锂矿的锂辉石到港成本约为500美元/吨（采选成本300-400美元/吨+海运费100多美元/吨）[5] * 锂盐含税完全成本降至约7万元/吨，透锂长石单独使用成本约8万元/吨，计划通过混合使用进一步控制成本[5][6] * 通过技术改造、建设光伏配套设施、优化汇兑等措施实现降本，未来将继续在矿山和冶炼端进行技改以进一步降本[2][5] * **新增项目**：计划在津巴布韦建设6.5万吨单水硫酸锂工厂（对应3万吨碳酸锂规模），预计2027年三季度投产，投资额不超过3亿美元，回收期约2-3年[2][7] * **市场判断**：公司认为锂市场正经历基本面反转，2026-2027年供给增速放缓，而储能和动力电池需求乐观[2][12] * **生产与销售**：公司将继续生产，不受价格波动影响[12] 目前锂盐库存不多，但锂辉石精矿库存超过10万吨[13] 长协销售比例往年约60%，2025年也在签订新长协，但定价更为谨慎[13] **三、 铜业务进展与规划** * **赞比亚铜矿**：项目进展顺利，预计2025年7月底开始投料，2025年目标产量为1万吨铜[3][19] 冶炼厂预计2025年底或2026年初建成投产阴极铜[3][19] * **成本与降本**：通过外包采矿（成本从设计时的2.7美元/吨降至1.7美元/吨）、优化选矿、使用50兆瓦光伏项目等措施，预计全成本将降至5,000美元/吨左右[19] * **未来潜力**：项目区内显示出良好找矿前景，若找到更多储量，考虑将规模扩大至10万吨铜产能[19] 公司有意在合适价格下收购K矿剩余股权[20] * **纳米铜冶炼**：已于2024年8月停止原加工活动，正寻找资源合作伙伴，预计2025年将实现盈利[21] **四、 铯铷等关键小金属业务** * **经营与定价**：铯业务一直保持高毛利率和高市占率，2025年业绩预计与2024年差别不大[14] 2026年的涨价谈判正在进行中[14] * **市场前景**：看好铯行业前景，新兴领域如光伏和商业航天将带来需求拉动[15] 甲磺酸铯是全球独家产品，服务于全球头部油服企业，对深海油井市场前景有信心[15] * **纳米比亚基地**：一期项目已投入运行，预计本月有产品产出，海外价格约为国内价格的三倍[16] 二期工程（含湿法冶炼）预计春节后开始建设[16] 计划将纳米比亚打造成小金属生产基地，处理再生矿提取关键金属[16] * **产销指引**：2025年小金属（含锗氧化锌产品）计划产量为10吨，2027年湿法建设完成后预计可达33吨[17] 在资源保护主义背景下，海外小金属项目具有较大盈利优势[18] **五、 公司整体战略与资本规划** * **并购方向**：2025年计划完成一两个并购项目，重点关注铷、铯、钽等关键金属，以及与伟晶岩相关的小金属和锂，同时关注铜和金，但会谨慎选择[2][23] * **资本开支与融资**：现有资金及未来现金流足以覆盖当前项目资本开支，暂无迫切融资需求[22] 若未来新项目需要大规模开支，会考虑举债或资本市场融资[22] * **股权激励**：正在制定新一轮未来三年的股权激励计划，预计很快推出[24] * **其他业务布局**：公司优势在上游资源端，不会涉足固态电池等制造链领域[13] 对化工产品（如铯盐）在商业航空、钙钛矿电池等新兴领域的应用持乐观态度，但认为其尚处于从零到一阶段[16]