报告核心观点 国泰君安期货对各商品期货给出趋势判断，如黄金联储按兵不动，白银继续冲高，部分商品受地缘、成本、供需等因素影响呈现不同走势 [2][5]。 各行业报告核心观点 贵金属 - 黄金：联储继续按兵不动，趋势强度为0，沪金2508合约收盘价785.42，日涨幅0.04% [2][6][11] - 白银：继续冲高，趋势强度为0，沪银2508合约收盘价9045，日涨幅2.04% [2][7][11] 有色金属 - 铜：库存下降支撑价格，趋势强度为0，沪铜主力合约收盘价78690，日涨幅0.40% [2][13][29] - 铝：偏强震荡，趋势强度为1，关注减产检修情况 [16][18] - 镍：矿端担忧降温，冶炼供应弹性饱满，趋势强度为0 [30] - 不锈钢：供需双弱低位震荡，趋势强度为0 [30] 能源化工 - 动力煤：需求待释放，宽幅震荡，趋势强度为0 [26][54][61] - 对二甲苯：海内外供应偏紧，趋势走强，月差正套，趋势强度为2 [65] - PTA：成本支撑，基差月差正套，趋势强度为1 [65] - MEG：因伊朗多套装置停车，短期偏强，趋势强度为1 [29][65] 农产品 - 棕榈油：受美国生柴政策及中东地缘政治利好，趋势强度为1 [63][170][180] - 豆油：震荡上行，趋势强度为1 [63][170][180] - 豆粕：隔夜美豆小幅收涨，连粕调整震荡，趋势强度为0 [66][181][183] - 豆一：现货稳定，盘面调整震荡，趋势强度为0 [66][181][183] - 玉米：震荡运行，趋势强度为0 [68][184][187] - 白糖：低位整理，趋势强度为0 [69][188][191] - 棉花：关注外部市场影响，趋势强度为 -1 [70][192][196] - 鸡蛋：淘汰逐步加速，等待旺季利多兑现，趋势强度为0 [72][199][203] - 生猪：等待现货印证，远端成本中枢下移，趋势强度为0 [73][201][203] - 花生：下方有支撑，趋势强度为0 [74][205][207]

全球储备资产格局变化 - 黄金超越欧元成为全球第二大储备资产 占全球官方储备的20% 超过欧元的16% [1][2] - 各国央行连续第三年增持黄金超过1000吨 购买量是2010年以来平均水平的两倍 [2] - 全球央行持有的黄金约为3.6万吨 接近1965年创下的3.8万吨历史最高水平 [2] 黄金需求驱动因素 - 约三分之二的央行投资黄金是为了实现资产多元化 约五分之二是为了对冲地缘政治风险 [3] - 地缘政治受制裁影响的国家官方储备中黄金份额增长显著 参与了过去最大年度增长的五成 [3] - 国际金价上涨近62% 在4月中旬达到每盎司3509.90美元的历史最高点 [2] 央行黄金购买动态 - 去年最大的黄金买家是波兰 土耳其 印度 中国以及阿塞拜疆国家石油基金 [2] - 非洲国家如坦桑尼亚斥资4亿美元购买6吨黄金 尼日利亚推动本土开采和海外储备回流 [3] - 卢旺达央行批准黄金作为投资资产 纳米比亚计划将黄金增加到总储备的3% 马达加斯加计划买入4吨黄金 [3] 美元地位弱化趋势 - 美元在全球外汇储备中的份额下降2个百分点至46% 过去十年下降10个百分点 [4] - 日元和加元成为外汇储备份额增长的主要受益者 欧元份额小幅上涨 [4] - 投资者质疑美元地位 要求持有美国资产的风险溢价更高 美元兑欧元汇率大幅下跌 [9] 美国财政与货币政策影响 - 特朗普税收与支出法案可能在未来十年令联邦预算赤字增加2.42万亿美元 [9] - 本财年赤字与GDP之比预计介于6.5%至6.7% 连续第三年超过6% [9] - 美国国债收益率上升与美元汇率下跌的异常相关性反映市场对美元资产的担忧 [9] 欧元区发展机遇 - 欧元资产可能受益于美元地位弱化 前提是欧元区推进关键一体化步骤如联合借贷 [9] - 欧洲央行首席经济学家提议分批出售不同政府债券组合的欧元区债券方案 [10] - 欧洲银行体系分散和缺乏协调的资本市场联盟是主要挑战 [10]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.57%或131.8点至23157.97点，成交额1452.45亿港元，恒生国企指数跌0.86%，恒生科技指数跌0.7% [1] - 港股市场自"对等关税"冲击后已完全修复失地，主要因风险溢价显著回落，南向资金延续净买入提供支撑 [1] 蓝筹股表现 - 金沙中国领涨蓝筹，涨4.28%至16.08港元，贡献恒指2.69点，澳门5月博彩毛收入211.93亿澳门元同比升5%，前5月累计977.07亿澳门元同比升1.7% [2] - 周大福涨3.22%贡献恒指1.2点，银河娱乐涨1.8%贡献恒指2.17点，石药集团跌4.81%拖累恒指5.27点 [2] 热门板块 稳定币概念 - 香港《稳定币条例》正式立法，连连数字暴涨64.27%，移卡涨39.87%，首批沙盒名单含京东币链科技等5家机构 [3][4] - 连连数字子公司DFX Labs已取得香港VATP牌照，连连国际与圆币科技合作跨境支付项目 [4] 博彩业 - 澳门5月博彩收入超预期3%达2019年水平的82%，金沙中国涨4.28%，永利澳门涨2.46% [5] - 花旗预测6月博彩收入同比增5%至185亿澳门元，下半年同比增速或达6% [5] 黄金股 - 现货黄金突破3350美元/盎司日内涨2%，潼关黄金涨18.23%，赤峰黄金涨5.77% [6] - 地缘冲突升级叠加贸易关税提高至50%，民生证券看好金价中枢上移 [6] 内房股 - 5月百强房企销售额同比降17.3%降幅扩大，雅居乐集团跌4.65%，富力地产跌4.08% [7] - 1-5月百强房企销售总额14436.4亿元同比降10.8%，天风证券指新房市场增速波动压力仍存 [7] 汽车股 - 新一轮价格战引发监管关注，广汽集团跌3.28%，理想汽车跌2.05% [8] - 海通国际指价格战将加速新能源替代燃油车，长期竞争转向技术深度与产业链整合 [8] 热门个股 - 蜜雪集团涨7.54%创新高，大和上调目标价至608港元，获纳入恒生综合指数 [9] - 阿里影业涨7.41%，拟更名大麦娱乐聚焦线下演出与IP衍生业务 [10] - 零跑汽车涨3.34%，5月交付量45067辆同比增148%，招银国际上调销量预测至55万辆 [11] - 石四药集团跌5.46%，Q1营收同比降36.9%，预期上半年净利同比降45%-60% [12]

可再生能源技术推动的关键矿产需求 - 全球对关键矿产的需求激增，主要受可再生能源技术推动 [1] - 有组织犯罪集团正大肆渗透采矿业，导致供应链犯罪、腐败及动荡风险显著升高 [1] 黄金供应链的犯罪渗透 - 犯罪网络日益谋求控制采矿点、贸易路线及精炼设施 [1] - 受黄金行业高利润及金价持续上涨驱使，犯罪组织已在黄金供应链中形成深度渗透 [1] - 全球大部分金矿分布于撒哈拉以南非洲、拉丁美洲、加勒比海地区和东南亚 [1] - 黄金精炼厂主要集中于欧洲、亚洲及北美，导致贵金属需跨境流转多次 [1] 犯罪集团的运作方式 - 犯罪组织利用监管薄弱、文件不规范及贸易路线上的法规漏洞，将非法黄金混入供应链 [1] - 跨国流通特性为犯罪集团提供了可乘之机，也为执法干预创造了条件 [1] 遏制非法黄金流入的措施 - 精炼厂的地理集中性构成了阻断犯罪的关键节点 [1] - 加强对核心枢纽的监管，将有效遏制非法黄金流入全球市场 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜长期上行趋势未破坏但高位波动率放大，2025年均价预计高于2024年，全球贸易谈判和秩序走向受关注，若黄金货币属性加强，铜价或超预期变化 [2][8] - 铝价有国内产能天花板支撑，但成本下降、需求不强压制上涨空间，可能前高后低，宏观因素或致波动放大 [15] - 锌精矿产量下降后未来增量将逐步释放，海外消费弱国内有韧性，预计沪锌2.1 - 2.55万元/吨，伦锌2500 - 3300美元/吨 [18][36] - 锡基本面坚挺价格高位震荡，关税影响暂时可控，沪锡预计23.6 - 30.5万元/吨，年均价27万元/吨；伦锡2.9 - 3.8万美元/吨，年均价3.3万美元/吨 [37][48] - 镍供应过剩需求亮点不足，成本重心上移，预计2025年全球原生镍过剩扩大，沪镍主力较难突破120000 - 130000元/吨区间 [55][69] - 锂产能出清偏慢，价格底部宽幅震荡，核心区间6万 - 9万元/吨，需求预期尚可 [72][90] - 黄金受关税和货币政策影响或续创新高，预测国际金价涨至4000 - 4100美元/盎司，国内金价至920 - 950元/克 [91][103] - 白银多重属性共振，银价未来可期，大概率高位波动 [103][110] - 工业硅期现结合服务新能源产业，市场运行稳中有进，未来将加快上市多个新能源金属期货品种 [111][113] - 硅产业供需预期恶化，未来工业硅供需过剩或延续，产业期待涅槃 [114][117] 各行业内容总结 铜 - **全球供需及趋势**：2024年全球铜精矿产量增长低于需求，2025年矿企下调产量目标，冶炼端增长主要来自中国，供应短缺缓解需时间；海外中长期精铜需求有望增长 [2] - **中国供需及趋势**：国内废铜直接利用量减少，2025年预计废铜直接利用比例不足30%，精铜产量稳定增长但增速放缓，终端需求受电网等拉动但地产拖累 [3][6] - **宏观市场分析**：资金流入使铜价受影响，特朗普加征关税加剧价格波动、改变供应链格局、增加成本，部分消费或被抑制但新能源刚需可抵消 [7] - **价格预测**：预计2025年度均价约9400美元高于2024年，年内缺乏核心逻辑，关注贸易谈判和秩序走向 [8] 铝 - **供应分析**：未来新建电解铝项目主要在亚洲，中国产能提升有限，2025年全球产量增速或下降，中国进口量或下降 [10][11] - **需求分析**：铝消费增速或放缓，预计2025年消费量4575万吨，同比增加1.3%，增速下滑4.2% [12] - **经营情况**：2025年2月以来电解铝盈利回升，氧化铝成本占比下降，电价趋于下降，成本或压制价格上行空间 [13] - **期货市场**：国内铝期货活跃度回升，投资者谨慎，LME投资基金净多头触底企稳 [14] - **价格预测**：国内产能天花板支撑价格，但成本和需求因素压制上涨空间，铝价可能前高后低 [15] 锌 - **市场特征**：供应端变量多，消费量弱，供求端无突出矛盾 [17] - **产量情况**：2014 - 2024年锌精矿产量年均下降1.1%，2024年全球产量为1264.7万吨，同比下降1.7%；2025年海外和国内矿山预计有增量 [18][19] - **消费情况**：海外消费各领域表现偏弱，国内消费呈“弱复苏”，基建投资带动消费，终端消费改善 [30][31] - **价格研判**：预计沪锌2.1 - 2.55万元/吨，伦锌2500 - 3300美元/吨 [36] 锡 - **2024市场分析**：价格上，2024年内外盘均价上涨17%，2025年截至4月25日较年初增长17%；库存上，2024年SHFE和LME库存下降，2025年海外库存降、国内先累库后去库；生产上，2024年矿降锭增，2025Q1矿锭同增；消费上，2024年全球和中国消费增长，2025Q1增速加快 [37][40] - **2025趋势展望**：全球矿供应可能下降，国内矿短缺扩张明显，中国继续去库，全球过剩扩大 [41][47] - **行情展望**：关税影响暂时可控，沪锡预计23.6 - 30.5万元/吨，年均价27万元/吨；伦锡2.9 - 3.8万美元/吨，年均价3.3万美元/吨 [48] 中间环节基本金属论坛 - **铜市场**：分析框架需改变，新能源对铜消费拉动不会造成夸张供应缺口，铜价预计高位波动 [49][50] - **再生铝**：美国再生铝产量占比高，国内占比低但未来角色将更重要，消费结构调整将促进其发展 [51] - **锌消费**：锌消费疲弱但锌锭未累库，因供应端更弱且冶炼厂生产锌合金增加 [52] 镍 - **供应情况**：全球镍矿资源充沛，印尼支撑储产增长，2025年1 - 2月全球和印尼镍矿产量同比增长，供应持续过剩 [53][55] - **需求情况**：中国市场对镍消费起主要支撑作用，一季度不锈钢产量和净出口增加，新能源订单前置 [56][58] - **成本与价格**：产业链利润成本承压，海外产能出清减缓，印尼政策影响价格预期，预计2025年全球原生镍过剩扩大，沪镍主力较难突破区间 [60][69] 锂 - **价格回顾**：一季度碳酸锂价格先扬后抑，供需过剩格局未变，反弹高度受抑制 [72] - **供应端**：宜春企业复产，国内锂产量增加，海外盐湖产能扩张，进口量增加 [75] - **需求端**：一季度正极材料需求维持高位，磷酸铁锂行业景气度反转向上 [76] - **供需平衡**：2025年碳酸锂累库，过剩加剧，全球锂资源供应预计增长，需求也增长，全年过剩量缩窄 [77][84] - **价格展望**：预计锂价底部宽幅震荡，核心区间6万 - 9万元/吨 [90] 黄金 - **市场回顾**：2018 - 2025年众多因素刺激金价上涨 [91] - **属性分析**：货币属性上，黄金在全球货币中角色更重要；投资属性上，金价受多种因素影响；避险属性上，黄金与债券相关性高于权益类资产 [92][96] - **基本面分析**：黄金总储量已开采约81%，供应相对稳定，消费需求恢复，全球供应充足但中国有缺口 [97][102] - **价格展望**：参考特朗普上一届任期，预测国际金价涨至4000 - 4100美元/盎司，国内金价至920 - 950元/克 [103] 白银 - **基本面概况**：2024年全球白银现货供应量同比增1.8%，需求回落3%，2025年一季度国际白银库存分化，预计供应短缺状态持续但缺口缩小 [103][105] - **下游消费**：工业用银带动我国白银需求增长，光伏和电子电器是主要拉动项目 [106] - **价格展望**：银价受供需和宏观因素影响，大概率高位波动 [108][110] 硅 - **期货市场**：工业硅期货成交、持仓规模扩大，法人客户参与深化，期现货价格相关性高；多晶硅期货上市后运行稳健，有多种交割方式 [111][113] - **产业现状**：2025年一季度硅产业价格低位运行、供应和需求下跌、进出口变化、全产业链亏损、库存高位 [114] - **市场关注点**：关注产业政策、新增项目投产、中美关税战、期货市场和供需库存变化，目前市场供需预期恶化 [115] - **供需展望**：预计2025年工业硅供需过剩延续，未来5 - 10年需求持续增加 [117][118]

公司财务表现 - 2024年营业收入655.56亿元，同比增长7.01% [1] - 2024年利润总额51.50亿元，同比增长19.62% [1] - 2025年一季度营业收入148.59亿元，同比增长12.88% [1] - 2025年一季度利润总额15.79亿元，同比增长35.34% [1] 行业趋势 - 全球央行购金量连续3年超1000吨，新兴市场国家成为购金主力 [2] - 通胀虽放缓但仍高于目标水平，美元走势预计平稳或略弱，避险需求支撑黄金 [2] - 铜价整体上涨，全球能源转型提升铜战略地位，电力、新能源等需求持续增加 [2] 公司战略与运营 - 2024年圆满完成年度主要生产任务，经营指标持续增长，资产质量提升 [2] - 研发费用7.30亿元，同比增加0.47亿元，获得省部级或行业协会奖16项 [3] - 新申请专利157项（发明专利38项），获得授权专利81项（发明专利22项） [3] 可持续发展与创新 - 连续10年披露社会责任报告(ESG报告)，ESG治理水平持续提升 [3] - 推动绿色矿山建设和智能化升级，响应"双碳"目标 [3] - 2025年以"建设世界一流矿业公司"为导向，做强做优金铜主业，延伸产业链 [3]

业绩总结 - 2025年第一季度黄金行业营收15.08亿元，毛利率5.67%，同比降2.83个百分点[3] - 2025年第一季度国内市场营收19.37亿元，毛利率6.61%，同比降4.43个百分点[4] - 2025年第一季度线下销售营收19.37亿元，毛利率6.61%，同比降4.43个百分点[4] 产品数据 - 2025年第一季度标准金产2.18吨、销2.13吨、库存0.13吨，产量同比增14.76%等[5] - 2025年第一季度自产金销量0.10吨，较上年同期减75.28%，毛利率降低[4] - 2025年第一季度电解金属锰产1.89万吨、销1.91万吨等[5] - 2025年第一季度锰矿石产4.45万吨、销3.12万吨等[5] - 2025年第一季度铍铜合金产250.63吨、销240.54吨等[5] - 2025年第一季度硅锰合金产1.51万吨、销2.63万吨等[5] 成本数据 - 2025年第一季度自有矿山原材料总成本5281.11万元，占比100%，同比增32.63%[7]

在知识经济蓬勃发展的2025年，阅读素养已成为数字化时代公民的核心竞争力。然而，由于地域、经济 和社会条件的差异，不同地区的儿童在阅读资源的获取上仍然存在显著的不平等。这种不平等不仅影响 了儿童的个人发展，也对社会的整体进步构成了阻碍。 4月23日，值此第30个世界读书日之际，沃高（中国）商业有限公司（简称：沃高中国）携手上海浦东 新区恩派公益基金（简称："恩派基金会"）共同成立的"黄金书屋专项基金"再度起航，继续聚焦乡村振 兴战略中的教育均衡发展问题。通过满天星平台，发起2025年度"黄金书屋 快乐阅读"公益活动，汇聚 黄金行业和社会力量，为乡村儿童捐赠课外图书。该项目倡导合理利用城市居民的闲置儿童读物，为乡 村儿童提供更多的阅读选择，解决城市居民图书处理问题的同时，也为乡村儿童带来了宝贵的知识资 源。 本次项目将重点筹集适合5-12岁儿童阅读的课外图书，包括图画绘本、童话寓言、益智读物、科普百科 等。为了让乡村孩子们能够享受到更好的阅读体验，项目组特别推荐捐赠新书或八成新以上的图书。具 体的募集要求和参与方式，公众可通过满天星公益平台"黄金书屋快乐阅读"公益项目页面进行详细了 解。 沃高中国员工以公益骑行 ...

A股市场表现 - 沪指早盘上涨0.04%，深成指上涨0.7%，创业板指上涨1.02% [2] - 全市场半日成交额7892亿元，较上日放量766亿元 [2] 特朗普政策变动及市场影响 - 特朗普承认对中国商品关税过高，预计税率将大幅降低，中美关税战可能降温 [7] - 特朗普改口称无意解雇美联储主席鲍威尔，缓解市场对美联储独立性的担忧 [8][20] - 4月期间特朗普关税政策频繁变动，从加征34%关税到暗示降低关税 [9][11][16][19] 美股及科技股表现 - 美股大幅收涨，道指涨2.66%，纳指涨2.71%，标普500指数涨2.51% [3] - 大型科技股普涨，特斯拉涨超4%，亚马逊、苹果、Meta涨逾3%，谷歌、微软涨超2% [5] 黄金市场调整 - 黄金板块大跌，黄金概念指数下跌2.78%，明牌珠宝跌9.73%，赤峰黄金跌8.59% [22][23] - 美元指数反弹至99点，黄金避险功能弱化，金价下跌50美元 [7][23] - 市场避险情绪减弱，风险偏好回升导致黄金价格调整 [24] 比亚迪分红送转 - 比亚迪早盘大涨5%，总市值达1.13万亿元 [26][27] - 公司拟每10股派发现金红利39.74元，送红股8股，转增12股，总股本扩大至3倍 [29] - 除权后股价预计降至原三分之一，投资门槛显著降低 [29]