核心观点 - 市场对美联储主席的鹰派或鸽派标签并不重要，市场力量最终会倒逼政策调整[1] - 投资者无需过度纠结新任主席的个人立场，保持耐心并关注长期通胀预期是更理性的选择[3] 关于潜在政策路径 - 若凯文·沃什出任主席，货币政策大概率将延续传统路径，根据经济增长与通胀数据调整，不会因个人变动而大幅转向[2] - 沃什近期呼吁降息，但同时主张通过缩减美联储资产负债表来对冲降息影响，这一操作将收紧金融环境[1] - 降息与缩表并非可完全互换的政策工具，试图用缩表对冲降息会削弱两者政策效果并向市场传递混乱信号[2] - 花旗策略师指出，沃什很可能采取渐进方式缩表，以避免货币市场再度趋紧，政策制定者倾向于选择温和的资产负债表管理路径[3] - 沃什或优先争取委员会对降息的共识，同时通过将到期长期国债滚动配置为短期债务、下调国库券购买规模等方式推进缩表[3] 关于潜在政策影响与风险 - 缩表若力度过大可能耗尽银行体系储备，扰动短期融资市场[2] - 缩表涉及出售抵押贷款支持证券，将推高抵押贷款利率，影响住房可负担性，与特朗普政府核心政策目标存在冲突[2] - 叠加外国对美国国债需求已趋弱，快速缩表还可能推升长期收益率，损害经济增长与金融稳定[2] - 沃什提及人工智能驱动的生产率提升可作为降息依据，但实际上生产率提升意味着经济能够承受更高借贷成本，长期来看指向更高而非更低利率[2] 关于经济背景与市场关注点 - 特朗普表示，若沃什履职得当，美国经济可实现15%的增长，而当前美国经济今年预计增长2.4%，过去五十年平均年增长率为2.8%[3] - 投资者需密切关注长期通胀预期指标，如5年/5年CPI互换合约，以判断市场对美联储可信度的评估[3] - 在通胀冲击可能加剧的环境中，将大宗商品、房地产等实物资产以及通胀保值债券这类抗通胀金融资产纳入长期投资组合，是分散风险的重要手段[3] 关于历史背景与个人立场 - 凯文·沃什长期以鹰派立场著称，在2006年至2011年担任美联储理事期间，始终将通胀置于失业之前[1] - 其立场有随政治周期变化的迹象：共和党执政时立场偏鸽，民主党执政时立场偏鹰，且鸽派表态多出现于公开评论场合而非实际政策履职过程中[1] - 2020年3月欧洲央行行长拉加德曾表示不会介入收窄欧元区主权债券收益率利差，随后市场动荡迫使该行迅速采取强力干预措施，是市场倒逼政策的典型体现[1]

1月非农就业报告核心观点 - 报告因政府关门推迟发布，其重要性远超以往，核心在于年度基准修正可能系统性改写对美国劳动力市场的判断[1] - 报告预计不会在单月数据上制造巨大意外，但可能通过修正与方法更新重新勾勒美国劳动力市场的真实轮廓[9] - 就业增长放缓已是既定事实，根源更多来自人口结构变化、劳动力供给约束与疫情后周期回调，而非需求端突然坍塌[9] 常规月度就业数据趋势 - 市场普遍预计1月新增非农就业人口约7万人，略高于12月的5万人，失业率预计维持在4.4%[1] - 主要私营部门工资报告及“小非农”ADP数据显示，1月仅新增约22,000个私营就业岗位，远低于预期，强化了“就业温和放缓”的信号[6] - 1月平均时薪预计环比增长0.3%，与前值持平[8] 劳动力市场结构性特征 - 当前美国劳动力市场核心特征是“低招聘、低裁员”的结构性均衡，企业未大规模裁员，但新岗位创造速度明显放慢[6] - 劳动力市场指标显示，1月裁员激增至2009年以来最高水平，职位空缺降至多年低点，就业市场呈紧平衡甚至略偏弱状态[6] - 随着人口增长放缓及移民政策趋紧，新增劳动力规模已明显低于疫情前水平，月度新增就业人数难以回到此前动辄十几万、二十万的状态[6] 行业层面就业分化 - 建筑业因高度依赖移民劳动力，正面临供给约束[6] - 制造业、零售、休闲和酒店等周期性行业在2025年整体招聘乏力[6] - 医疗保健仍是少数保持扩张的领域，其动能是否持续将成为判断就业结构稳定性的关键[6] 年度基准修正及其影响 - 本次报告最关键的变量是年度基准修正，劳工统计局将依据“就业和工资季度普查”对截至2025年3月的一年期非农就业数据进行重新对标[7] - 初步估算显示修正可能高达下修91.1万人，创历史纪录，但一些分析认为最终修正值可能在72万左右[7] - 除总量修正外，劳工统计局还将同步调整去年全年的月度数据，并更新“出生—死亡模型”，模型调整旨在减少年度大幅修正，但短期内可能带来更高的月度波动性[7] 政策制定者解读与分歧 - 美联储内部对修正数据的潜在影响存在分歧，鲍威尔认为就业增长可能被高估但整体经济仍具韧性，而理事沃勒则认为修正后数据可能显示去年就业“几乎没有增长”[8] - 分歧背景是通胀尚未完全回落至2%目标，而就业已明显降温，薪资对通胀的推动作用正在减弱但尚未彻底消失[8] - 当前市场状态削弱了立即降息的紧迫性，也为未来政策调整保留了空间[9]

央行《2025年第四季度货币政策执行报告》核心观点 - 央行通过专栏系统总结了“十四五”期间中国绿色金融发展的显著成效，并展示了碳减排支持工具在引导经济绿色转型方面的作用 [1][8] - 报告指出，发展绿色金融是推动社会全面绿色低碳转型和金融自身高质量发展的必然要求 [2][9] - 央行明确了“十五五”时期的工作方向，包括推进金融机构碳核算、健全绿色金融产品市场体系，并预计结构性货币政策工具将在2026年持续发力，以支持扩大内需、科技创新和中小微企业等重点领域 [4][11][12] 绿色金融标准体系建设与政策激励 - 绿色金融标准体系按照“国内统一、国际接轨、清晰可执行”原则稳步推进，2025年《绿色金融支持项目目录》的出台统一了绿色贷款、债券、保险等产品标准，并将支持范围拓展至绿色贸易和消费 [2][9] - 转型金融标准在钢铁、煤电、建材、农业等高碳行业取得积极进展，为金融支持其低碳转型提供支撑 [2][9] - 央行设立碳减排支持工具，激励金融机构加大对清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的信贷投放，该工具按季操作，全年操作量不超过8000亿元 [2][3][9][10] “十四五”绿色金融市场发展成果 - 中国已建成全球规模领先的绿色贷款和绿色债券市场，产品体系更加丰富，包括EOD贷款、可持续发展挂钩贷款、碳中和债券、转型债券等 [3][10] - “十四五”期间，绿色贷款年均增速达30.2%，较全部贷款增速高出21.1个百分点，绿色贷款余额占全部贷款比重从6.7%大幅提升至16.2% [3][10] - “十四五”期间，绿色债券累计发行5.2万亿元，余额达2.4万亿元，较2020年末增长1.8倍，规模位居全球前列 [3][10] “十五五”绿色金融工作规划 - 将有序推进金融机构碳核算和可持续信息披露，研究制定碳核算国家标准和高碳行业操作指引，推动将碳排放纳入资产组合考量 [4][11] - 将研究优化碳减排支持工具，把更多具有减碳效益的领域纳入支持范围 [4][11] - 将规范推动碳排放权、用水权等环境权益质押融资业务，并支持金融机构有序参与全国碳市场建设，稳妥推进碳金融产品和衍生工具创新 [4][11] 2026年结构性货币政策发力方向 - 央行预计结构性货币政策将在2026年持续发力，以做好金融“五篇大文章”，服务经济高质量发展 [6][12] - 在扩大内需和支持消费方面，央行专设5000亿元服务消费与养老再贷款，以激励金融机构创新产品并改善消费金融环境 [6][12] - 在支持科技创新方面，央行将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入高的民营中小企业纳入支持领域，同时合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 [7][13] - 在支持中小微企业方面，增加支农支小再贷款和再贴现额度5000亿元至4.35万亿元，并单设1万亿元民营企业再贷款，重点支持中小民营企业 [7][13]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于2026年2月11日进行了两笔逆回购操作 [1] - 第一笔为7天期逆回购操作，采用固定利率、数量招标方式，规模为785亿元 [1] - 第二笔为14天期逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，规模为4000亿元 [1] 操作细节 - 7天期逆回购的操作利率为1.40% [3] - 7天期逆回购的投标量为785亿元，中标量也为785亿元，实现全额中标 [3] - 14天期逆回购的具体操作利率未在提供文档中明确列出 [1]

货币政策效果与展望 - 2025年适度宽松的货币政策效果已逐步显现，助力全年经济社会发展主要目标顺利实现 [1] - 前期存量政策效果将持续显现，适度宽松的货币政策将继续实施，与财政政策协同可叠加释放政策效能，金融支持实体经济的力度有望保持稳固，物价有望进一步温和回升 [1] - 2025年适度宽松的货币政策具有累积效应，2026年初推出的一揽子货币金融举措将与存量政策发挥协同效应，为实体经济平稳增长和物价合理回升营造适宜环境 [2] 金融总量、成本与结构 - 金融总量保持较快增长，社会综合融资成本低位下行，信贷结构持续优化 [2] - 截至2025年末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款同比增速分别为11.5%、20.2%、10.9%、50.5%、14.1%，持续高于全部贷款增速 [2] - 直接融资加快发展，融资渠道更加多元，2025年社会融资规模中政府债券融资、企业债券融资和非金融企业境内股票融资均较上年明显增多 [2] 直接融资与资本市场发展 - 风险共担、利益共享、长期陪伴的直接融资模式，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，可在金融体系中发挥更重要作用 [3] - 2025年通过创新推出的债券市场“科技板”，全年发行科技创新债券超过1.5万亿元 [2] - 资本市场投融资新生态加速形成，专精特新企业、战略性新兴产业首发募集资金额占比显著提升 [2] 物价形势分析 - 2025年CPI与上年持平，不包括食品和能源的核心CPI累计上涨0.7%，自9月以来已连续4个月涨幅超过1% [3] - PPI同比下降2.6%，但下半年降幅总体趋于收敛，12月同比降幅由6月末的3.6%缩小至1.9% [3] - 物价低位运行受食品和交通能源分项价格偏低影响较大，但体现经济高质量发展和居民消费结构升级的领域价格稳中有升，如去年CPI中教育文化娱乐分项累计上涨0.8% [3] 财政与货币政策协同 - 货币政策与财政政策加强协同配合以发挥政策效应 [5] - 协同方式包括：人民银行通过日常流动性管理为政府债券发行营造适宜环境；将人民银行再贷款工具与财政贴息政策结合，从供需两端同向发力；共同分担企业融资风险，例如合并设立的科技创新与民营企业债券风险分担工具与中央财政风险分担资金协同 [6] - 财政政策与货币政策相互配合，可以放大宏观政策支持经济结构转型升级的效果 [6] 流动性总量与资产配置 - 居民存款增速自高位回落，可能是在利率下行背景下，居民和企业调整资产配置，更多投向银行理财和资管产品的结果 [7] - 截至2025年末，中国资管总资产余额达120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元 [7] - 从资管产品与银行存款的合并视角看，即使部分存款转向理财、资管产品，大部分最终会回流银行体系，更多是银行存款结构的改变，不影响流动性总量 [7] - 加总银行存款与理财资管产品等并剔除关联交易后的流动性总量指标显示，近年来整体呈现平稳增长态势 [8]

数字人民币智能合约在农民工工资发放场景的首单落地 - 全国首单数字人民币智能合约农民工工资发放业务于2026年2月6日在成都落地，由数字人民币运营管理中心协调业务运营机构完成[1] - 该业务旨在解决传统农民工工资发放模式存在的环节多、链条长、监管难、风险高及资金拖欠问题[1] - 交通银行为施工总承包企业开立数字人民币单位钱包并加载智能代发合约，为104名工人发放薪酬100余万元，实现了资金闭环管理、定向足额兑付[3] 数字人民币智能合约的技术优势与运作机制 - 数字人民币智能合约通过标准化、自动化、可追溯的技术体系，实现合同的数字化、自动化和强制执行，杜绝人为干预[4] - 其核心优势在于实现工资自动发放、资金定向兑付、全程不可截留，流程透明、节点可查、兑付即时[3] - 数字人民币运营管理中心提供智能合约生态服务平台并制定应用标准，参与银行可在此基础上与自有业务系统融合，为不同场景打造解决方案[4] - 数字人民币智能合约在区块链下和链上都可以使用且可以互通，有利于银行机构依托自身业务场景定制产品服务[7] 数字人民币智能合约在其他领域的试点应用与数据 - 截至2026年1月末，数字人民币智能合约在预付资金管理、供应链金融、企业集团财务管理、补贴发放等领域累计签约合约数48.64万个，累计交易金额3.16亿元[5] - **预付资金管理**：消费者预付资金在消费前仍归其所有，消费时智能合约按预设条件自动划转资金，退卡或商户异常时可保障资金退回[5][6] - **促消费领域**：可根据政策要求，按约定时间、规则向符合条件的消费者钱包发放资金，并限制资金仅可在指定商户范围内消费，无法存回银行或转赠[6] - **供应链金融**：可根据订单数据确保信贷资金仅用于生产经营，避免滥用风险，农业银行已将其植入泸州老窖供应链，实现贷款资金“专款专用”的精准管控[7] 相关技术平台与基础设施 - 多边央行数字货币桥（mBridge）使用了区块链技术[7] - 2025年9月25日，央行数研所旗下的数字人民币国际运营中心筹建管理的数字人民币区块链服务平台和数字资产平台投入运营，基于自研区块链的智能合约属于“链上”智能合约[7]

房地产领域边际改善 - 节前3-4周全国代表城市二手房成交面积同比降幅收窄超5个百分点至-14.7%[2] - 2025年12月土地出让收入同比-22.9%，较11月收窄3.9个百分点[2] - 上海启动收购小户型二手房用作保障性租赁住房试点，重点收购中心城区70平方米以下房源[3][18] 财政与货币政策协同发力 - 1月政府债净融资规模同比多增2800多亿元，用于化债比例明显降低[4] - 截至2月8日，国债、新增一般债及专项债累计发行12915亿元，同比增加2860亿元[4][20] - 央行增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元[4][23] 地方经济工作部署前置 - 2026年上海、福建、辽宁等多地将“新年第一会”前置至元旦后首个工作日部署工作[6][29] - 截至1月底，20省市披露的2026年GDP目标加权平均值为5.1%[6][33] - 新疆设定了8%左右的较高固定资产投资增速目标[6][33] 消费刺激政策加码 - 2026年春节假期，地方政策从刺激实物消费转向“实物与服务并重”[7][40] - 浙江全省发放消费券9.6亿元，河南省级层面发放2亿元消费券[41] - 税务部门在50个城市试点有奖发票活动，聚焦零售、餐饮、文旅等领域释放消费潜力[5][27]

中国人民银行公开市场操作 - 2026年2月11日，中国人民银行通过公开市场进行了两笔逆回购操作 [1] - 第一笔操作规模为785亿元，期限为7天，采用固定利率、数量招标方式 [1] - 第二笔操作规模为4000亿元，期限为14天，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 报告提供宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，涵盖经济指标、商品期货调整、财政货币政策、金融市场动态等内容，反映市场现状与趋势，为投资决策提供参考[1][2][15] 各部分内容总结 宏观数据速览 - 2025年12月GDP当季同比4.5%低于上期和去年同期，制造业与非制造业PMI 2026年1月有变化，社会融资规模等金融数据也有不同表现[1] 商品投资参考 综合 - 大连商品交易所2月12日起调整多品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平，中国银行调整上金所黄金和白银延期合约保证金比例[2] - 2月10日国内41个商品品种基差为正，27个为负，沪镍等基差大，丁二烯橡胶等基差小；中国期货业协会就期货公司交易结算系统压力测试细则征求意见[3] - 上海黄金交易所新增贺利氏为境外可提供标准金锭企业；美联储官员认为政策接近中性，通胀和就业稳定或无需降息[4] 金属 - 2月11日现货黄金和白银上涨，周大福或3月中旬调黄金产品价，涨幅15%-30%；铟价涨至十多年最高，自去年9月涨超55%[5] - 智利国家铜业12月铜产量增3.7%，科亚瓦西铜矿降12.1%；2月10日黄金ETF持仓降，2月9日伦敦金属交易所部分金属库存有增减[6][7] 煤焦钢矿 - 白宫将举行煤炭活动，美国贸易代表开展关键矿产谈判，与多国就贸易问题商谈，美日将讨论投资项目[8] 能源化工 - 商务部批复舟山开展船用生物燃料油混兑出口业务；美国天然气产量将创新高，需求稳定，EIA对油气产量、需求、价格有预测[9][10] 农产品 - 春节临近牛肉价格稳中趋涨，肉牛行业进入上行周期；春节前鸡蛋市场需求转弱，蛋价下跌；美国农业部对大豆产量等预期不变[11][12] - 孟加拉国将购买农产品，巴西2月豆粕和大豆出口量预计增加，印度棉花供应量预计4280万包[13][14] 财经新闻汇编 公开市场 - 2月10日央行开展3114亿元7天期逆回购操作，净投放2059亿元；财政部和央行进行1500亿元中央国库现金管理商业银行定期存款招投标[15] 要闻资讯 - 央行将实施适度宽松货币政策，运用多种工具保持流动性；求是网文章强调发展未来产业意义；全国人大常委会将审议多项草案[16][17] - 市场监管总局批准发布多领域国家标准，五部门印发科技服务业标准体系建设指南；1月多领域高频数据反映经济动向[17][18] - 财政资金支出结构变化，更多投向人，投资结构切换；各地两会明确2026年房地产工作重点；2025年全国社会物流总额增长[19][20] - 地方化债进入关键阶段；多家房企有融资动作，银行大额存单发行短期化且有差异化布局；银行理财规模1月回落但有支撑[20][21][22] - 中小银行上调定期存款利率；天津首批融资租赁ESG标准化债券落地；谷歌母公司发行百年期债券；市场对美联储降息有预期[23][24] - 日本国家债务创新高；桥水创始人警告美国处于帝国兴衰阶段，建议配置黄金；多家企业有债券相关重大事件和信用评级调整[25][26][27] 债市综述 - 银行间市场现券窄幅波动，国债好于政金债，期货变动不大，资金面偏紧；交易所债券市场产融债活跃，部分债券涨跌；中证转债指数下跌[29][30] - 货币市场利率多数上行，Shibor短端品种上行，银行间回购定盘利率多数上涨，银银间回购定盘利率分化[31] - 农发行、财政部、国开行等债券中标收益率和全场倍数等有公布；欧债和美债收益率集体下跌[32][33] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘和中间价上涨，纽约尾盘美元指数微涨，非美货币多数下跌[34] 研报精粹 - 中信证券认为融资平台退出阶段城投债流动性分化，3 - 5年期有配置性价比；展望一季度经济有消费验证和政策定调看点[35] - 兴证固收建议中资美元债以票息策略为主，关注点心债；长江固收分析地方债利差受市场和政策影响，交易有偏好规律[36] 今日提示 - 2月11日有多只债券上市、发行、缴款和还本付息[37] 股票市场要闻 - 周二A股窄幅整理，上证指数6连阳，AI应用端等活跃，商业航天概念股电科蓝天上市首日暴涨；港股上涨，AI应用等股表现好[38][39] - 外资机构看好中国资产，认为未来全球资产配置将多元化，中国市场有优势[39]

宏观经济表现与预测 - 世界银行预测津巴布韦经济今年预计增长约5% [1] - 该增速显著优于全球平均增速2.6% [1] - 该增速略高于撒哈拉以南非洲地区4.3%的增速 [1] 增长驱动因素 - 宏观经济改善基于政府致力于维持物价、汇率和公共财政的稳定 [1] - 农业和矿业在有利的商品价格及政策支持下将成为主要增长引擎 [1] - 随着电力供应改善和营商环境改革，预计制造业与服务业也将推动增长 [1] 潜在风险与长期发展重点 - 风险包括气候冲击、外部需求疲软以及全球金融条件变化 [1] - 新兴市场和发展中经济体需通过国内改革来强化宏观经济框架、消除结构性瓶颈，以吸引投资并实现长期增长 [1] - 对于津巴布韦，将经济增长成果转化为教育、卫生等社会领域的普惠发展，并持续维护经济政策的可信度与可预测性至关重要 [1]