公司业绩表现 - 2025财年第四季度净营收增至18亿欧元 约合21.4亿美元 超过机构预期的17.7亿欧元 [1] - 2025财年第四季度净利润为3.81亿欧元 高于市场预期的3.74亿欧元 [1] 未来业绩指引 - 公司发布2026财年业绩指引 预计营收约75亿欧元 略低于市场预估的75.3亿欧元 [1] - 预计2026财年调整后税息折旧及摊销前利润不低于29.3亿欧元 高于市场预估的29.1亿欧元 [1] 市场反应 - 财报发布后 公司股价在周二盘前交易中上涨逾7% 报361.20美元 [1]

核心观点 A股整体盈利在低基数背景下预计持续修复，2025年全年净利润增速有望延续个位数增长[2][5] 业绩改善且景气度向上的领域预计集中在三条主线：量价共振的涨价链、内外需共振的出海链，以及AI算力和存力需求拉动的TMT板块[2][5] 此外，部分其他领域如个护用品、医疗服务、调味发酵品、种植业、证券等业绩也有望改善[2][5] 业绩预告进度与整体表现 - 截至2026年2月6日，约有2954家A股上市公司（占比约54.0%）披露了2025年年报业绩预告/快报/报告，其中主板/创业板/科创板/北证披露率分别为50.3%/61.2%/62.3%/42.2%[5][12] - 已披露公司的业绩预告向好率（包含续盈、略增、预增、扭亏）为36.9%，低于中报水平，但相比去年同期有所提升[5][12] - 基于已披露样本采用一致可比口径测算，全部A股/非金融A股2025年年报净利润累计同比增速测算值分别为26.8%/112.1%[5] 考虑到前三季度全部A股/非金融A股净利润累计增速分别为5.4%/1.8%，预计整体A股2025年全年净利润增速有望延续个位数增长[5][23] 行业业绩表现与景气排序 - 从已披露样本的行业增速中位数看，有色金属、汽车、电力设备、机械设备等中上游领域，以及电子、通信等TMT领域，还有非银金融、美容护理等行业增速较高[5][18] - 从业绩超预期个股占比看，非银金融、美容护理、纺织服饰、商贸零售、有色金属等行业占比较高[5][18] 二级行业中，证券、城商行、能源金属、服装家纺、游戏等超预期占比较高[20] - 大类行业预计2025年年报盈利增速强弱排序为：信息技术 > 医疗保健 > 中游制造 > 资源品 > 金融地产 > 公用事业、消费服务[5][26] 考虑到利润可持续性和基数，盈利较好的板块预计集中在信息技术、中游制造和医疗保健[5][27] 核心投资主线：业绩改善或延续景气的领域 - **涨价链**：受益于反内卷背景下产能扩张受限、过剩产能出清，以及AI、新能源等新兴需求拉动，行业呈现量价共振[5][29] 具体包括工业金属（样本增速65.8%）、能源金属（124.88%）、化学制品（2247.59%）、化学原料（4.18%）、电池（216.44%）、冶钢原料（-60.99%）、玻璃玻纤（154.05%）、光伏设备（-3.71%）等[30][31][32][33] - **出海链**：受益于内需稳健增长及外需景气改善[5][29] 具体包括汽车零部件（22306.51%）、商用车（312.19%）、乘用车（-37.86%）、医疗器械（200.51%）、电机（257.44%）、电网设备（354.42%）、专用设备（136.73%）等[30][34][35] - **TMT领域**：受AI算力和存力需求拉动[2][29] 具体包括电子化学品（66.15%）、元件（139.13%）、半导体（665.02%）、计算机设备（20.96%）、软件开发（55.48%）、通信设备（212.61%）、游戏（223.62%）等[30][36] - **其他关注领域**：包括个护用品（415.45%）、医疗服务（165.34%）、调味发酵品（800.95%）、种植业（388.33%）、证券（56.79%）等[30] 一致盈利预期变化 - 近五周（截至2026年2月6日），市场对2025年全A/非金融/金融的盈利增速预期有小幅下调，分别调整至-0.8%/-1.4%/0.3%[39] 对2026年全A/非金融的盈利增速预期略有上调，分别调整至14.9%/27.5%，对金融的预期小幅下调至1.7%[39] - 近一个月，部分行业2026年盈利预测增速出现上调，其中农林牧渔上调最为明显，钢铁、建材、有色金属、国防军工、纺织服饰、轻工制造、传媒等板块也有不同程度上调[43] 汽车、商贸零售、公用事业、房地产、医药生物等板块下调幅度较大[43] - 结合年报预告和2026年盈利预期，电子、计算机、电力设备、国防军工等有望延续高景气，同时社会服务、商贸零售、纺织服饰等消费领域有望受益于低基数和景气复苏而边际修复[3][45] 估值与盈利匹配度（PEG） - 从2026年估值和盈利匹配度来看，多数行业PEG<1[3][49] 典型的行业包括电子、国防军工、计算机、电力设备、传媒、轻工制造、基础化工、有色金属、汽车等[3][49]

特斯拉的战略转型 - 公司于2026年进行重大战略转型，永久停产Model S与Model X，并改造其产线，全力押注人形机器人Optimus Gen 3，目标是转型为一家市值可达25万亿美元的实体AI公司 [1] Optimus Gen 3 产品详情 - Optimus Gen 3计划于2026年一季度亮相，与前代存在显著代际差异，搭载全新高灵活度灵巧手和全面升级的AI大脑，具备通过观察人类动作实现自主学习的能力，外观和动作高度拟人 [3] - Gen 3沿用22自由度灵巧手设计，采用空心杯电机加腱绳传动的混合驱动方案，在响应速度和轻量化上进一步提升，可完成单手抛接网球、精密设备拧螺丝等高难度动作 [9] - Gen 3具备强大的自主学习能力，依托Dojo芯片算力，通过观看人类演示、接收语音指令或参考操作视频就能快速学会新任务 [11] 产线与成本规划 - 为实现2026年量产目标，公司正在对弗里蒙特工厂原有的Model S/X产线进行全面改造，以适配机器人模块化组装，产线计划在2026年底前启动量产，远期目标是达到百万台年级别 [13] - 凭借自研执行器、垂直整合供应链和规模化效应，Gen 3的单台成本有望控制在2万美元以内，折合人民币约13.9万元 [13] 转型背景与业务压力 - 停产车型Model S/X的销量贡献已跌至公司总交付量的3% [14] - 2025年第四季度公司营收同比下滑3.1%，全年交付量同比下降8.6%，面临激烈的市场竞争和监管压力，迫切需要新的增长曲线 [17] - 公司为人形机器人搭建了完全独立的定制化供应链，量产爬坡节奏比造车更慢、周期更长，真正的产能放量要等到2026年底 [17] 当前挑战与进展 - 2025年公司原定5000台的Optimus生产目标并未实现，全年实际产量只有数百台，且未达到规模化进厂作业标准，早期演示中机器人甚至无法平稳走过空旷走廊 [19] - 当前核心瓶颈在于灵巧手的规模化制造精度要求高，以及全新供应链的成熟度不足 [19] - 公司明确表示，只有在机器人具备足够高的可靠性、安全性和场景覆盖能力后，才会在2027年正式面向公众发售 [19] 竞争格局与市场预测 - 在人形机器人赛道上，中国被视为真正有分量的对手 [20] - 据摩根士丹利预测，2026年中国人形机器人销量有望达到2.8万台，同比大增133%，到2035年，这一数字更将跃升至260万台 [21] AI战略与资本投入 - 公司已宣布向马斯克旗下的xAI投资20亿美元，达成深度战略合作，共同攻坚自动驾驶与人形机器人的核心算法 [23] - 公司将2026年定为资本开支大年，计划投入超200亿美元，重点押注算力基础设施、电池供应链与AI芯片 [23] - 公司计划通过SpaceX与xAI协同，搭建由上百万颗卫星组成的轨道数据中心，以突破地面算力的电力瓶颈 [23] 行业生态 - 文章末尾列出了包括工业机器人、服务与特种机器人、人形机器人、具身智能、医疗机器人及上游产业链在内的众多相关企业名单 [26][27][28][29]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净销售额为17亿美元，与去年同期基本持平，其中有机销售额下降1%，被1%的汇率收益所抵消 [15] - 第四季度有机销售额下降1%，包含因电子业务分离前系统切换活动导致订单时间从第四季度转移到第三季度带来的3000万美元或2%的逆风，调整此影响后，第四季度有机销售额将增长1% [15] - 2025年下半年有机销售额同比增长2% [15] - 第四季度运营息税折旧摊销前利润为4.09亿美元，同比增长4%，主要得益于有利的产品组合和成本生产力 [16] - 第四季度运营息税折旧摊销前利润率为24.2%，同比提升80个基点 [16] - 第四季度调整后每股收益为0.46美元，同比增长18% [16] - 2025年全年实现有机销售额增长2%，运营息税折旧摊销前利润增长6%，利润率扩张100个基点 [5] - 2025年全年调整后每股收益为1.68美元，同比增长16% [6] - 2026年第一季度指引：预计净销售额约16.7亿美元，运营息税折旧摊销前利润约3.95亿美元，调整后每股收益0.48美元 [19] - 2026年第一季度净销售额指引假设约2%的有机增长和约2%的汇率收益 [20] - 2026年第一季度运营息税折旧摊销前利润预计同比增长10%，利润率扩张由业务改善和更低的公司成本驱动 [20] - 2026年全年指引：预计净销售额约71亿美元，运营息税折旧摊销前利润约17.4亿美元，调整后每股收益2.25-2.30美元 [21] - 2026年全年净销售额指引假设约3%的有机增长和约1%的汇率收益 [21] - 2026年全年运营息税折旧摊销前利润预计同比增长6%-8%，利润率扩张60-80个基点 [21] - 2026年调整后每股收益指引中值预计同比增长约35%（按报告基准），或同比增长11%（按备考基准） [21] - 2026年自由现金流转换率预计将超过90% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗保健与水处理技术**：第四季度净销售额8.21亿美元，同比增长4%，其中有机增长3%，汇率收益1% [17] - 医疗保健与水处理技术第四季度有机增长包含约1500万美元或2%的订单时间转移逆风，调整后有机销售额增长为5% [17] - 第四季度医疗保健销售额有机增长中个位数，增长基础广泛，由医疗包装和医疗设备的持续强劲表现引领 [17] - 第四季度水处理销售额有机增长低个位数，主要得益于工业水市场的强劲表现 [18] - 医疗保健与水处理技术第四季度运营息税折旧摊销前利润为2.55亿美元，同比增长4%，利润率31.1%，与去年同期持平 [18] - 2026年全年，医疗保健与水处理技术部门预计有机销售额增长中个位数百分比范围 [22] - **多元化工业**：第四季度净销售额8.72亿美元，同比下降3%，其中有机下降4%，部分被1%的汇率收益抵消 [18] - 多元化工业第四季度有机下降包含约1500万美元的订单时间转移逆风，调整后有机销售额下降2% [18] - 建筑技术业务有机销售额下降高个位数，因建筑市场持续疲软 [19] - 工业技术业务有机销售额下降低个位数，航空航天领域的强劲表现被印刷和包装市场的疲软所抵消 [19] - 多元化工业第四季度运营息税折旧摊销前利润为1.97亿美元，同比增长2%，利润率22.6%，同比提升110个基点 [19] - 2026年全年，多元化工业部门预计有机销售额增长低个位数百分比范围 [22] - 建筑技术业务在经历一年市场下滑后，预计2026年将基本持平，主要由美国建筑市场稳定化驱动 [23] - 工业技术业务预计2026年同比增长低个位数，由航空航天领域的强劲表现和工业基产品线所服务市场的需求复苏驱动 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域表现（第四季度）**：欧洲有机增长2%，亚太地区有机下降2%，北美与去年同期基本持平 [16] - 亚太地区有机销售额下降2%主要源于多元化工业部门，特别是建筑业务分销合资关系变更导致的供应链变化，预计不会持续影响2026年 [64] - 2026年第一季度及全年，预计所有区域均将实现有机销售增长 [64] - 2026年有机增长从第一季度的2%加速至全年的3%，大部分改善将出现在北美，主要基于建筑业务预期的改善 [94] - **终端市场展望（2026年）**：医疗保健和水处理技术市场预计均将实现中个位数增长 [12] - 整体汽车需求在2026年预计基本持平，美国和欧洲市场疲软，但电动汽车产量预计将显著超过整体产量 [13] - 建筑市场在多年下滑后预计将趋于稳定，需求同比基本持平 [13] - 美国建筑市场细分：非住宅和维修与改造预计增长低个位数，住宅预计下降低至中个位数 [99] - 中国水处理业务：由于工业产量减少，预计2026年开局增长低个位数，下半年将加速，以实现全年中个位数增长目标 [68] - 航空航天业务：订单呈现良好的低双位数改善，约占公司收入的3%-4% [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2026年战略重点：推动超越市场的有机增长，继续构建稳健的业务系统，部署平衡的资本配置模式，同时持续交付财务成果 [8] - 公司已成功重新定位，拥有精简的领先业务组合，其中大部分与长期增长的终端市场保持一致 [8] - 创新引擎是增长关键，2025年推出了超过125款新产品，新产品销售额超过20亿美元，活力指数保持在约30%的强劲水平 [8] - 正在推进业务系统建设，引入了一套专注于为股东、客户和员工推动改进的核心关键绩效指标 [9] - 将继续扩大各业务和职能部门的改善活动应用，以推动生产力、改进端到端流程并加速商业发展 [9] - 在商业卓越和运营卓越方面持续取得进展，包括更新工具包和投资于供应链及质量职能的人员和流程能力 [10] - 正在积极部署数字能力和人工智能以加速进展，包括创新、运营和商业方面的应用 [10] - 资本配置模式：平衡投资于高回报的有机机会和并购，以补充现有业务 [11] - 拥有强大的资产负债表，将通过符合目标派息率的季度股息和股票回购向股东返还现金 [11] - 此前宣布了20亿美元的股票回购授权，并在2025年第四季度执行了5亿美元的加速股票回购 [11] - 芳纶业务剥离预计在2026年第一季度末左右完成，税后收益约10亿美元，其中5亿美元已用于加速股票回购 [50] - 并购重点：主要在医疗保健领域寻找机会，类似此前对Spectrum和Donatelle的收购，目标是获得高于资本成本的回报 [51][52] - 在水处理领域，公司拥有领先的过滤技术，并寻求在该领域进行扩张，但需注意估值可能较高 [83] - 公司正努力改变其全球行业分类标准代码，以更准确地反映当前的投资组合，其业绩表现已不同于特种化学品公司 [100] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年以强劲的运营表现收官，业绩超出此前指引 [5] - 2026年财务指引与2025年9月投资者日概述的中期目标一致 [11] - 支撑有机增长的是复杂的宏观环境，医疗保健和水处理技术市场指标预计均将实现中个位数增长 [12] - 整体汽车需求在2026年预计基本平坦，但电动汽车产量将继续显著超越整体产量 [13] - 建筑市场在多年下滑后预计将趋于稳定 [13] - 2026年开局良好，1月份销售额符合预期，工业技术业务的订单趋势正在改善，被视为这些去年下滑的市场开始稳定和复苏的迹象 [14] - 在工业技术方面，看到了良好的订单回升，主要是由航空航天驱动，所有相关业务都表现良好，看到了与其他公司所指出的类似的短周期复苏 [31][32] - 对于2026年，3%的有机增长主要与销量相关，未预期到原材料、物流和公用事业成本方面有重大逆风，预计这些成本相对平稳 [33] - 通过生产力计划，预计毛利率将同比显著改善 [33] - 建筑业务在2025年下降中个位数，预计2026年开局将略有下降，随后逐步改善，全年达到基本持平 [39][40] - 活力指数（过去五年内推出的产品销售额占比）约为30%，这些产品的利润率高于公司整体利润率，带来了约145个基点的利润率提升 [43][76] - 公司期望未来能推动结构性价格上涨，尽管2026年有机增长主要来自销量，但部分业务中已包含一些价格上涨 [74] - 在医疗保健领域，医疗包装、医疗设备和生物制药三个细分市场预计在2026年都将为中高个位数增长做出贡献 [81] - 公司在水处理领域的技术领先，并已在中国收购资产以加强供应链和本地化产能 [84] - 医疗保健领域的库存去化已在2025年第一季度完成，目前库存水平正常 [104] - 订单能见度：每月初约有80%的订单在手，每季度初约有50%的订单在手，建筑业务周期最短，航空航天和水处理业务周期较长 [95][96] 其他重要信息 - 财报数据基于持续经营业务，并排除了特殊项目，同时提及了其他非公认会计准则指标 [4] - 总公司的净销售额、运营息税折旧摊销前利润和调整后每股收益反映了Qnity的分离以及此前宣布的芳纶业务剥离（报告为终止经营业务） [4] - 2025年成功完成了Qnity电子的分离 [6] - 完成了高管领导团队的建设，引入了外部人才并进行了内部晋升 [7] - 设定了与绩效文化相一致的明确且稳健的中期财务目标 [7] - 在创新方面，重点包括推出增强型Tyvek防护服，以及在水处理反渗透领域推进第四代技术 [57][58] - 关于利润率提升，第四季度多元化工业部门的利润率扩张主要得益于有利的产品组合和强劲的生产力推动，80/20原则的效益尚未显现 [56] - 公司通常持有约10亿美元现金，2025年底为7.15亿美元，部分原因是支出了5亿美元的加速股票回购 [90] - 2026年资本配置将同时考虑并购和股票回购，以股东价值最大化为目标 [91] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于工业业务（除建筑外）的订单趋势和渠道库存情况 [29] - 工业业务（除建筑外）预计全年实现低个位数增长，主要来自先进移动业务（汽车和航空航天）以及消费品包装业务 [30] - 订单在年底和进入第一季度时表现良好，主要由航空航天驱动，该业务订单呈现低双位数改善，约占收入的3%-4% [31][32] - 所有工业技术业务都表现良好，出现了与其他公司类似的短周期复苏迹象 [32] 问题: 关于2026年的价格成本环境和通胀预期 [33] - 2026年3%的有机增长主要与销量相关，未预期到原材料、物流和公用事业成本方面有重大逆风，预计这些成本相对平稳 [33] - 通过生产力计划，预计毛利率将同比显著改善 [33] 问题: 关于建筑业务在2026年的复苏轨迹是前低后高还是早期已现复苏迹象 [39] - 建筑业务在2025年下降中个位数，预计2026年开局将略有下降，部分原因是同比基数影响（2025年第一季度下降约6%） [39] - 预计随着时间推移会略有改善，从开局略为负增长逐步好转，最终实现全年基本持平 [40] 问题: 关于活力指数的背景、对产品组合/价格/销量的影响，以及产品是渐进改进还是重大变革 [42] - 活力指数在2024年约为30%，预计2025年保持相似水平，对营收和利润率均有帮助 [43] - 新产品的利润率高于公司整体利润率，公司去年推出了125款新产品，今年将继续保持 [43] - 活力指数中部分产品属于更新换代以保持竞争力，公司希望将组合向增长型产品倾斜，以从创新引擎中获得增量营收增长 [44] 问题: 关于利润率提升进展，是否有超预期的潜力 [48] - 公司正良好起步，2026年指引中至少有20个基点的利润率扩张来自生产力提升 [48] - 团队执行出色，相关活动将持续推进至2026年及三年计划期间 [48] 问题: 关于芳纶业务剥离后的资本部署计划 [49] - 交易预计在一季度末左右完成，税后收益约10亿美元，其中5亿美元已用于2025年第四季度完成的加速股票回购 [50] - 将继续以股东友好方式部署收益，希望通过并购增加营收，目前主要关注医疗保健领域的类似机会 [51] - 将确保投资回报率在第五年高于资本成本 [52] 问题: 关于多元化工业部门利润率大幅提升的驱动因素，是产品组合（航空航天）还是80/20原则工作的贡献 [55] - 目前尚未看到80/20原则的效益，因为相关工作刚开始 [56] - 第四季度的利润率扩张更多是由于增长业务带来的产品组合改善以及强劲的生产力推动 [56] 问题: 关于令人兴奋的创新产品及其对2026-2027年的影响 [57] - 20亿美元的新产品销售额是公司约70亿美元总销售额的一部分，包含更新换代和增长型产品 [57] - 重点创新包括增强型Tyvek防护服，已在欧洲推出并将全球推广，以及水处理反渗透第四代技术，计划2027年商业化 [57][58] 问题: 关于四个子细分市场（水处理、医疗保健、建筑、工业）的利润率情况 [62] - 公司通常提供各分部的营收情况，从利润率角度看，预计两个报告分部在2026年都将实现利润率改善，同时更低的公司成本也将推动整体利润率扩张60-80个基点 [63] 问题: 关于亚太地区销售额有机下降2%的原因，是否与水处理供应链收缩有关 [64] - 下降主要源于多元化工业部门，特别是建筑业务分销合资关系变更导致的供应链变化，预计不会持续影响2026年，所有区域预计在2026年恢复增长 [64] 问题: 关于水处理业务2026年中个位数增长预测中中国增长较慢的原因及其对产品组合的影响 [67] - 中国水处理业务开局增长较慢，主要由于该地区工业产量减少，预计开局低个位数增长，下半年加速以实现全年中个位数目标，同行也观察到类似动态 [68] - 区域增长差异不会对产品组合或利润率产生重大影响 [68] 问题: 关于当前汽车趋势和2026年展望的节奏 [71] - 根据IHS数据，预计2026年汽车产量基本持平，但公司预计将略超平均水平，主要基于电动汽车的增长，2025年电动汽车增长良好，2026年将继续保持，季度间会有波动，但全年预计基本持平并略有增长 [72] 问题: 关于公司是否能在任何业务中建立年度定价机制，以推动整体结构性价格上涨 [74] - 过去两年是疫情后通胀时期大幅涨价的回调期，未来期望看到结构性涨价 [74] - 2026年3%的有机增长主要来自销量，但部分业务中已包含一些价格上涨，建筑业务可能仍需部分回调，但大多数业务组合中存在推动结构性涨价的机会 [74] 问题: 关于Tyvek新产品等创新带来的利润率提升幅度，以及活力指数产品的平均利润率提升 [75] - 不愿评论具体产品线的利润率提升，但整体而言，活力指数中过去五年推出的产品带来了约145个基点的利润率提升 [76] 问题: 关于对医疗保健组合中最具热情的部分（生物制药、制药解决方案、医疗设备）及长期增长算法 [79] - 医疗包装、医疗设备和生物制药三个细分市场预计在2026年都将为中高个位数增长做出贡献 [81] - 公司产品主要应用于心血管等手术增长率更高的领域，将继续进行差异化投资以确保增长 [81] 问题: 关于水处理业务组合，是否感觉缺少规模或需要补充其他部分以提升投资者认可度 [82] - 公司在水过滤主要组件（反渗透、离子交换、超滤、纳滤）方面拥有领先技术 [83] - 希望围绕水处理领域进行拓展，可能进入过滤以外的领域，但需注意估值可能较高 [83] - 近期在中国收购了资产，以加强反渗透膜产能和本地供应链 [84] 问题: 关于医疗保健领域手术量预计中个位数增长是正常水平还是优于2025年，以及公司产品覆盖范围 [88] - 手术量增长率与2025年相似，但需扣除2025年第一季度去库存的影响 [88] - 公司定位于手术增长率高于平均水平的领域（如心血管），预计市场平均增长率约为5% [88] - 公司通过Tyvek包装以及Spectrum和Donatelle设备很好地覆盖了这些领域 [88] 问题: 关于资产负债表和资本配置，最低现金持有量，以及剥离收益和自由现金流的分配计划 [89] - 通常持有约10亿美元现金，2025年底为7.15亿美元，部分原因是支出了5亿美元的加速股票回购 [90] - 2026年自由现金流转换率预计超过90%，加上芳纶交易收益，资本配置将着眼于股东价值最大化 [90] - 没有专门为并购或股票回购 earmark 的特定金额，两者都会考虑，目前有一些并购项目在评估中 [91] 问题: 关于所有区域预计实现有机增长的背景，以及有机增长与GDP的对比 [94] - 2026年第一季度和全年，所有区域预计均实现有机销售增长 [94] - 有机增长从第一季度的2%加速至全年的3%，大部分改善将出现在北美，主要基于建筑业务预期的改善 [94] 问题: 关于医疗保健组合的订单能见度 [95] - 公司整体订单能见度：每月初约有80%的订单在手，每季度初约有50%的订单在手 [95] - 建筑业务周期最短，航空航天和水处理业务周期较长 [96] 问题: 关于美国建筑市场展望中非住宅、住宅及维修与改造的细分差异 [99] - 2026年，非

核心财务与业绩表现 - 2025年4月至12月，公司全球销量为730.2万辆，同比增长4.3% [1] - 2025年4月至12月，营业收入为38.09万亿日元，同比增长6.8% [1] - 2025年4月至12月，当期营业利润为3.2万亿日元，同比下降13.1%；净利润为3.03万亿日元，同比下降26.1% [1] - 2025年整个自然年度，公司全球销量为966.2万辆，超过大众汽车的898万辆，蝉联全球销量冠军 [1] - 2025年全年净利润约为36950亿日元（约合人民币1649亿元），粗略计算每卖一辆车赚约1.7万元 [1] - 公司将本财年（2025年4月~2026年3月）营业利润预期从3.4万亿日元上调至3.8万亿日元，上调幅度近12% [1] 区域市场表现分析 - 日本市场是公司最大利润来源，2025年4~12月贡献营业利润1.8万亿日元 [3] - 亚洲是唯一出现销量下滑的地区，销量达到132.5万辆，减少了5.3万辆；营业收入（扣除利率互换影响）减少353亿日元，降至6454亿日元 [3] - 公司在华业务的营业利润因营销投入和成本削减等因素而有所增长 [3] - 北美市场实现销量增长，但营业利润转为亏损56亿日元，主要受报告期新出现的美国关税带来1.45万亿日元负面影响 [3] 业务结构与战略举措 - 金融服务业务成为重要增长点，营业收入增加367亿日元至5569亿日元（计入估值变动后为6633亿日元），营业利润上升主要因贷款余额增加 [3] - 面对经营压力，公司通过成本削减及价值链优化等措施，实现了约9000亿日元的经营改善 [3] - 公司启动了全集团的“降低盈亏平衡点”计划，旨在强化盈利结构 [3] 电动化转型进展 - 2025年4月至12月，得益于北美和中国等地区混合动力汽车销量强劲，公司电动汽车（含混动及纯电）的销量占比上升至46.9% [4] - 在电动化车辆中，混合动力车型销量占比高达92%，而纯电动车型销量占比仅为4.4%，尽管其增速高达149.8% [4]

全球AI产业趋势转变 - 2025年被视为大模型的“祛魅”之年，行业焦点从对AGI的狂热想象和“参数竞赛”转向“推理成本”和“实用性”等工业化难题[3] - 大模型加速从技术探索进入技术与需求双向赛跑的商业化深水区，OpenAI、Google等巨头纷纷转向推出针对企业级市场的高性价比推理模型[3] - 模型迭代周期因市场适应性被极速压缩，从数年压缩到每月甚至每周，为中国AI创造了“变道超车”的时机[3] 中国AI的差异化优势与战略 - 中国大模型在2025年出现分水岭，从参数为王转向产业为本，从技术跟随走向先验，算力封锁反而带来了架构创新上的实用主义、商业化上的全栈服务深入以及生态布局上的策略等韧性[4] - 中国AI通过“工程化红利”开启新的增长曲线，其特质在于将技术转化为先进生产力，而非焦虑Scaling Law是否见顶[20] - 在产业化深水区，大模型必须成为实用、好用、企业可负担的“超级配角”，主角是企业与人的经验积累[10] 产业化落地：智能驾驶与制造业案例 - 在智能驾驶领域，大模型成为驱动智驾进化的“超级底座”和“隐形”的云端大脑，阿里云支撑了中国100%车企的智能化落地[7][9] - 小鹏汽车基于阿里云建成国内汽车行业首个10 EFLOPS规模的AI算力集群，打造“云端模型工厂”，全链路迭代周期可达平均5天一次[9] - 小鹏第二代VLA基于1亿clips数据训练，相当于人类司机驾驶65000年遇到的极限场景总和[9] - 在制造业，三一重工基于千问大模型打造了50多个AI Agent，覆盖研发、生产、销售、服务全链路，将数十年的非标经验与行业know-how通过全参数微调“焊”进大模型[10] 大模型效率与生产力进化 - 国产大模型重新定义SOTA，关注单位算力下的效率和生产力，致力于解决“算力贵、推理慢、部署难”三大产业化难题[14] - 千问大模型在由真人用户随机出题的盲测平台Chatbot Arena中成绩跻身全球前三，并拿到代码、数学等5项能力第一[15] - 千问3通过混合推理架构与高稀疏度MoE技术，将800亿参数的智力压缩进每次仅需激活30亿参数的推理中，训练与推理成本降低了90%[16] - 万相Wan 2.2作为业界首个MoE视频生成模型，直接节省了50%的算力[16] - 千问2.5-1M将长文本推理速度提升近7倍，让处理百万字文档从“分钟级”变为“秒级”[17] - 千问3-4B和千问3-30B-A3B等模型让性能媲美GPT-4o的国产大模型可直接在手机等消费级硬件上流畅运行[17] - 生产力提升实例：海艺AI接入万相2.6后，用户内容创作效率提升6倍；智联招聘利用AI将人岗匹配率平均提升超70%[20] 开源生态与全球影响力 - 在全球巨头转向闭源的趋势下，阿里云坚持开源，千问大模型系列通过全球开发者的“众包迭代”，进化速度超越了实验室封闭模型[22][25] - 阿里云是全球唯一一家同时拥有全模态开源大模型和全栈AI服务的厂商，其“全栈+开源+可参考行业解决方案”模式降低了企业AI落地门槛[23][26] - “Qwen Architecture”正在成为全球AI行业事实上的通用标准，2025年出现“硅谷反向学习”现象，硅谷巨头和创业公司开始将中国开源模型作为创新起点[26] - Airbnb CEO坦言其核心客服Agent主要依赖千问系列模型；硅谷AI初创公司Nexusflow的旗舰模型Athene-V2基于Qwen-2.5-72B微调[27] - 在Hugging Face上，全球开源模型排行榜Top10中大部分是基于千问二次开发的衍生模型，千问扮演了“AI时代的安卓”角色[27]

公司业绩预告 - 北京汽车预期2025年度归属于公司权益持有人的净利润为人民币1.1亿元至1.3亿元 [1] - 该预期净利润较2024年同期将大幅减少约86.4%至88.5% [1] 业绩变动原因 - 业绩下滑主要因2025年度汽车行业竞争激烈，产业格局加速变革，导致集团全年汽车销量未达预期 [1] - 为推进三年跃升行动战略并应对市场变化，公司推出多款新车型及品牌提升活动，并加快渠道建设和市场投入，这些举措综合导致净利润下滑 [1]

行业政策动态 - 中国工信部发布强制性国家标准《汽车车门把手安全技术要求》 该标准将于2027年1月1日起实施 [3] - 新国标要求所有在中国市场销售的汽车 每个车门都必须配备机械式外门把手和车内门把手 以确保在车辆断电等极端情况下能手动开门 [3] - 新国标对门把手安全性能提出具体要求 车门外把手必须预留约30立方厘米的手部操作空间 车门内把手必须位置明显、标识清晰 [3] - 该标准意味着全隐藏式门把手将正式退出市场 中国成为全球首个逐步淘汰这种设计的国家 [3] 公司产品与合规 - 小米公司董事长雷军表示 新一代小米SU7的门把手设计已提前符合将于2027年实施的新国标 [1] - 新一代小米SU7的核心配置信息已通过工信部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》正式披露 [5] - 新车在续航、三电系统、智能驾驶及底盘舒适性上实现了全面跃升 [5] 公司产品技术参数 - 新一代小米SU7提供73千瓦时、96.3千瓦时和101.7千瓦时三种电池容量 共形成九种CLTC续航版本 [5] - 新车CLTC续航覆盖630公里至902公里区间 其中标准版续航提升至720公里 Pro版大幅增至902公里 Max版为835公里 [5] 公司产品规划 - 新一代小米SU7计划于2026年4月上市 [5] - 新车共推出三款配置 预售价分别为22.99万元、25.99万元和30.99万元 [5]

中国汽车在巴西市场表现 - 2024年1月，中国向巴西出口汽车数量达1.68万辆，首次超越阿根廷的1.34万辆，打破了阿根廷长达数十年的垄断地位 [1][3] - 同期，中国对巴西汽车出口额飙升至3.75亿美元，是去年同期的10倍以上，占当月巴西汽车进口总额的约65% [3] - 中国车企采取本地化投资策略，如比亚迪投资约55亿雷亚尔（约合10.6亿美元）改造工厂，吉利与雷诺成立合资公司并计划投资38亿雷亚尔 [3] 巴西汽车市场现状 - 2024年1月，巴西汽车市场受利率上升和信贷紧缩影响，产量与销量均出现下滑 [4] - 同期，巴西电动汽车销量占比创纪录地达到16.8%，显示新能源汽车接受度快速提升 [4] 中国汽车全球出口格局 - 巴西目前是中国汽车出口的全球第五大目的地，排在墨西哥、俄罗斯、英国和阿联酋之后 [6] - 巴西市场的增长是中国汽车全球扩张战略的重要组成部分 [6]

公司动态 - 小米公司董事长兼CEO雷军于2月10日晚间通过直播方式，带领网友云参观了小米汽车科技展厅和定制服务中心 [1][2] - 在直播中介绍新一代小米SU7时，雷军表示其门把手设计已提前符合新的国家强制性标准 [1][2] - 有消息称，新一代小米SU7的隐藏式门把手新增了机械冗余设计，此举旨在解决此前隐藏式门把手可能存在的低温失灵和故障率高等问题 [1][2] 行业监管 - 工业和信息化部等部门已批准发布名为《汽车车门把手安全技术要求》的强制性国家标准 [1][2] - 该标准要求每个车门必须配备至少一个机械释放车门内把手，以提升安全冗余 [1][2] - 此项新的汽车安全技术国家标准将于2027年1月1日起正式实施 [1][2]