核心观点 - 报告核心观点认为，近期金银市场经历了历史性的剧烈波动，其上涨由弱美元、美国化债、矿山资本开支不足及关键矿产权力争夺等多重因素推动，而突发下跌则与市场情绪过热、沃什提名引发的政策预期变化及程序化交易等因素有关，短期金银存在调整诉求，但中长期支撑仍在 [13][14] - 对于A股市场，报告认为年前行情或以震荡为主，应关注沪深300ETF申赎净流出压力边际收敛下大盘风格的修复，并指出春节后至两会期间是传统的“春季躁动”主战场，市场平均收益率和胜率更优，且风格可能由大盘向小盘切换 [5][25][62] 市场表现与观察 - **市场整体表现**：本周（1/26-1/30）市场震荡整理，全A收跌-1.59%，中证红利、上证50领涨，中证500、科创50领跌，风格上周期、金融地产领涨，医药医疗、先进制造领跌，31个申万行业中石油石化、通信、煤炭领涨，汽车、电力设备、国防军工领跌 [2][10] - **市场估值**：股债收益差上升至0.4%，小于+1个标准差，估值分化系数环比下降12.4% [3][33] - **市场情绪与结构**：市场情绪指数环比下降9.8%至50.0，行业轮动强度MA5下降至33，低于40预警值，市场大盘风格占优，主题热度聚集在黄金珠宝、光模块(CPO)、光通信(12.2%、10.1%、7.7%)，市场成交额占前高比例环比上升7.6%至88.4%，煤炭、钢铁、石油石化行业多头个股占比居前，计算机、电子、机械设备内部或存在个股α机会 [3][34][41] - **市场资金流向**：本周陆股通日平均成交金额较上周上升506.51亿元，日平均成交笔数上升205.54万笔，成交额前三标的为宁德时代、中际旭创、紫金矿业，近5日涨幅分别为0.9%、10.9%、6.9%，杠杆资金净流出37.8亿元，主要流入有色金属、通信、建筑装饰行业，主要指数ETF变动-925.7亿份，科创板100、国证2000、中证2000更受青睐，新成立偏股型基金份额日均83.0亿份，同比上升220.9%，较上周上升17.0% [3][46] 行业热点事件 - **机器人产业**：四家具身智能厂商（松延动力、银河通用机器人、魔法原子、宇树科技）牵手总台2026年春晚，或对机器人板块形成催化 [4][57] - **人工智能**：月之暗面Kimi于1月27日发布新一代开源模型Kimi K2.5，带来全新视觉理解、代码和Agent集群能力，AI Agent产业趋势持续强化 [4][58] - **游戏行业**：2026年1月国产网络游戏版号发放177款，进口网络游戏版号发放5款，另有14款游戏产品审批信息变更，行业供给持续丰富 [4][59] 宏观与事件驱动 - **国内宏观**：2025年全国规模以上工业企业实现利润总额7.4万亿元，同比增长0.6%，扭转连续三年下降态势，其中12月份利润由11月下降13.1%转为增长5.3%，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》 [29] - **海外宏观与事件**：美联储维持基准利率在3.50%-3.75%不变，符合市场预期，美国联邦政府多个部门因预算问题于1月31日陷入“停摆”，美国总统特朗普就伊朗问题发表言论，地缘风险影响下石油石化板块上行 [29][30]

市场整体表现 - A股三大指数集体大跌超2%，沪指跌2.48%至4015.75点，深证成指跌2.69%至13824.35点，创业板指跌2.46%至3264.11点 [1] - 市场成交额达2.61万亿元，超4600只个股下跌，呈现普跌格局 [1] - 科创综指跌幅最大，下跌3.95%至1760.23点，中证500指数下跌3.98%至8037.05点 [2] 行业板块表现 - 白酒板块领涨，食品饮料股午后出现局部异动，多股逆势上涨 [4] - 电网设备概念、培育钻石、特高压等板块逆势走强，涨幅居前 [4] - 贵金属板块大跌，招金黄金、中金黄金、四川黄金、湖南黄金等十余股跌停 [4] - 存储芯片概念午后跌势扩大，多股跌停，半导体芯片方向跌幅居前 [4] - 煤炭板块持续走弱，多股大跌，油气、农业等方向同样跌幅居前 [4]

美联储主席提名与市场预期 - 美国总统特朗普提名沃什担任下任美联储主席 该事件消退市场减息预期 并推动美元由跌转升[1] 港股市场展望与资金流向 - 预期港股今年可望见约3万点水平 以现价计仍有高单位数潜在上升空间[1] - 资金流入港股情况较去年放缓 北水净流入也已经轻微减少 形势更似慢牛格局[1] - 新兴市场资金流入情况有所反覆 但整体格局未改变 即波动性仍然存在 但大方向依然向好[1] 美元与黄金走势分析 - 投资者近期对美联储独立性信心出现动摇 预期美元大方向仍会贬值 但贬值速度会放缓[1] - 从央行到机构投资者均需加配黄金以对冲地缘政治风险 令黄金需求显著增加 维持对黄金高配的情况[1] - 白银波幅过大 不适宜加入财富配置[1]

市场整体表现 - 2月2日A股市场全天震荡调整，三大指数均跌超2%，其中科创50指数跌幅最大，超过3% [1] - 沪深两市成交额为2.61万亿元，较上一个交易日缩量2558亿元 [1] - 全市场超过4600只个股下跌，其中123只个股跌停 [1] - 主要宽基指数普遍下跌，上证指数下跌2.48%至4015.75点，深证成指下跌2.69%至13824.35点，科创综指下跌3.95%至1760.23点，创业板指下跌2.46%至3264.11点，沪深300下跌2.13%至4605.98点，中证500下跌3.98%至8037.05点，中证1000下跌3.39%至7975.43点 [2] 板块与概念表现 - 白酒概念反复活跃，皇台酒业实现3连板，金徽酒3天2板，水井坊触及涨停 [2] - 电网设备概念逆势走强，汉缆股份、白云电器、三变科技、保变电气等多股涨停 [2] - 存储芯片板块大幅下挫，存储芯片指数(980138)下跌7.40%至2123.56点，板块内多只个股跌幅显著，如聚辰股份下跌13.93%，同有科技下跌13.08%，普冉股份下跌13.01%，花町公司下跌12.64%，香农芯创下跌12.36%，北京君正下跌11.06%，利扬芯片下跌10.89%，江波龙下跌10.77%，佰维存储下跌10.35%，中电港下跌10.01%，深科技下跌10.00%，兆易创新下跌10.00% [3][4] - 有色金属板块遭重挫，四川黄金、赤峰黄金、铜陵有色、西部矿业等多股跌停 [4] - 油气板块出现跌停潮，中曼石油、准油股份、石化油服等多股跌停 [5] - 农业板块跌幅居前，大北农、厦门象屿跌停，智慧农业、史丹利等多股跟跌 [5] 商品市场动态 - 现货黄金价格一度失守4500美元/盎司，为1月9日以来首次，截至发稿跌至4528美元/盎司附近 [4] - 现货白银价格一度跌破72美元/盎司，日内跌幅超过12%，现报72美元/盎司 [4] - 贵金属市场的抛售情绪扩散至其他品种，国内期货市场普跌，有超过10个期货品种主力合约封住或触及跌停，涉及黄金、白银、铂、钯、铜、铝、镍、原油、碳酸锂等 [4] - 国际油价持续下挫，美油、布油双双跌破5%，分别报61美元/桶和65美元/桶 [5] 相关金融产品表现 - 受国际金价大幅下跌影响，场内黄金主题基金出现大面积跌停，包括7只黄金ETF、7只上海金ETF、6只黄金股ETF全部跌停，黄金主题LOF、黄金LOF也都跌停 [5] - 此前高溢价的场内资源品主题基金集体跌停，包括嘉实原油LOF、石油基金LOF、石油LOF、原油LOF易方达、中信保诚商品LOF、南方原油LOF、大宗商品LOF、资源LOF、国投资源LOF等 [5]

报告行业投资评级 * 本报告为定期发布的金融工程周报，主要描述市场概况与数据，未对特定行业给出明确的投资评级 [1][2][3] 报告的核心观点 * 报告核心观点为：本周商品市场表现突出，商品基金录得最大涨幅，而黄金价格在冲高后出现回调 [1][3][16] * 具体表现为：商品基金本周涨幅为4.75%，南华贵金属指数周涨幅达7.23%，但COMEX黄金价格周内下跌1.52% [3][30][49] 一、大类资产市场概况 * **权益市场**：A股市场主要指数涨跌互现，上证50指数上涨1.13%，表现最佳，而中小板指数下跌3.78%，跌幅最大 [3][8] * **权益市场**：A股行业板块中，石油石化、通信、煤炭涨幅居前，分别上涨7.95%、5.83%、3.68%；国防军工、电力设备、汽车跌幅较大，分别下跌7.69%、5.10%、5.08% [3][8] * **权益市场**：港股恒生指数上涨2.38%，其中能源业板块涨幅最大，达7.44%；美股标普500指数微涨0.34% [3][9] * **债券市场**：中国利率债收益率涨跌不一，10年期国债收益率下行1.86个基点至1.81%，期限利差（10年-1年）收窄3.66个基点至51.13个基点 [3][25] * **债券市场**：美国10年期国债收益率为4.26%，2年期为3.52%，美债期限利差（10年-2年）为74个基点，较上周走阔10个基点 [3][25] * **商品市场**：国内商品中，原油、沪金、沪铜涨幅领先，分别上涨6.60%、4.11%、2.40%；碳酸锂价格大幅下跌18.52% [3][30] * **商品市场**：南华商品指数中，贵金属指数表现最强，周涨幅为7.23%；金属指数下跌0.81% [30] * **外汇市场**：本周人民币对除美元、港元外的多数主要货币贬值，其中对瑞郎、澳元、加元贬值幅度较大，分别为2.51%、2.01%、1.74% [3][36] 二、基金市场概况 * **新成立基金**：本周新成立基金43只，以权益基金为主（34只），规模较大的有华宝优势产业A（57.77亿元）和工银盈泰稳健6个月持有（45.81亿元） [3][40] * **数量规模**：截至2026年1月30日，全市场开放式公募基金共13633只，总规模37.59万亿元 [42] * **数量规模**：从规模看，固收基金占比最高，达62.91%，规模为23.65万亿元；权益基金规模为9.34万亿元，占比24.85% [42][44][47] * **数量规模**：从数量看，权益基金占比最大，为53.58%，共计7305只 [42][47] * **业绩表现**：按基金大类统计，商品型基金本周业绩最佳，平均涨幅为4.75%；权益基金平均下跌0.94% [49][50] * **业绩表现**：具体基金表现上，国投瑞银白银期货LOF、西部利得旗下多只基金以及前海开源金银珠宝A等基金在近一周、近一月及今年以来表现领先 [51]

核心观点 - 金价暴跌引发实物黄金抢购狂潮 传统“买涨不买跌”定律失效 投资者基于黄金长期硬通货属性进行逆向操作 [1] - 市场行为凸显黄金的终极避险与“压舱石”效应 投资者在资产剧烈波动时寻求财富保值 [1][3] - 抢购潮是对抗纸币贬值、信任硬通货的集体行动 也反映出对美元信用体系的投票 [2] 深圳水贝市场交易盛况 - 2月1日深圳水贝市场实时金价跌至1262元/克 较前一日暴跌180元 回收价跌至1080元/克 [1] - 金价暴跌未吓退买家 反而刺激抢购 某档口单日狂卖200万元金条 交易速度极快 [1] - 最火爆档口打出1130元/克的“骨折价” 比周边店铺便宜27元 吸引投资客蜂拥而至 [1] - 市场回收量激增300% 有投资客一次性抛售800克黄金 净赚1万元离场 [1][2] - 银条柜台同样火爆 新补货的50公斤银条无处摆放 货架半月售罄 金条需预付5万元定金排队 [2] 投资者行为与动机 - 投资者打破“买涨不买跌”定律 进行逆向操作 一位女士斥资12万元扫货100克 看重黄金二十年不贬值的硬通货属性 [1] - 市场出现“越跌越买 反弹即抛”的操作 暴露出对金价长期看涨与短期套利的双重预期 [1] - 散户趁机抄底实物黄金 与期货市场大资金抛售套现形成对冲 部分投资者锁仓不出 等待节后反弹 [2] - 抢购本质是对抗纸币贬值的集体行动 表达了对硬通货的信任 [2] 贵金属价格与市场动态 - 伦敦金单日暴跌9.45% 创40年纪录 [2] - 白银价格从16元飙升至24元 国际银价首次突破92美元/盎司 [2] - 白银加工费每克已加到1.5元 显示市场波动剧烈 [2] - 春节前金价波动或持续 但黄金作为终极避险工具的地位不会动摇 [3] 行业与商户状态 - 商户感慨卖金条像打仗 刚锁定价钱转头就涨 只能依靠加手工费保本 [1] - 白银市场呈现冰火两重天局面 既是门槛更低的“平民黄金” 也是波动更大的“投机火药桶” [2] - 部分商户因无人力加工春节订单而锁仓不出 [2]

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摩根士丹利对山东黄金的业绩预测与评级 - 摩根士丹利预测山东黄金2025年度净利润为46亿至49亿元人民币，同比增长56%至66% [1] - 该预测值逊于市场普遍预期的约60亿元人民币 [1] - 摩根士丹利给予山东黄金目标价45.7港元，评级为“增持” [1] 山东黄金的市场关注度与行业地位 - 投行对山东黄金关注度不高，90天内无其他投行给出评级 [1] - 公司港股市值为514.17亿港元，在黄金行业中排名第3 [1] 山东黄金的关键财务指标与行业对比 - 公司净资产收益率为14.6%，低于行业平均的18.72%，行业排名第6 [1] - 公司营业收入为935.1亿元人民币，高于行业平均的559.52亿元人民币，行业排名第2 [1] - 公司净利率为6.82%，低于行业平均的10.81% [1] - 公司毛利率为17.46%，低于行业平均的30.82%，行业排名第6 [1] - 公司负债率为63.11%，高于行业平均的57.11%，行业排名第6 [1] 相关黄金ETF表现 - 黄金ETF华夏近五日上涨4.33%，最新份额为15.5亿份，增加了3300万份，净申购3.9亿元 [3] - 黄金股ETF近五日大幅上涨23.06%，市盈率为40.06倍，最新份额为31.0亿份，增加了3.8亿份，净申购13.3亿元，估值分位为86.24% [4] 其他相关ETF表现 - 有色金属ETF基金近五日上涨2.18%，市盈率为32.23倍，最新份额为96.6亿份，增加了5.8亿份，净申购14.9亿元，估值分位为45.44% [5] - 公用事业ETF近五日下跌1.33%，市盈率为17.05倍，最新份额为8445.8万份，份额与净申赎无变化，估值分位为32.52% [6]

黄金产业股票市场表现 - 截至2026年2月2日，中证沪深港黄金产业股票指数成分股普遍大跌，其中晓程科技领跌19.88%，山东黄金下跌12.07%，赤峰黄金下跌11.58%，铜陵有色下跌10.04%，莱绅通灵下跌10.03% [1] - 黄金股票ETF基金(159322)最新报价为2.04元，盘中换手率为1.69%，成交额为547.26万元 [1] - 拉长时间看，截至1月30日，该ETF近1周日均成交额为1.08亿元，近5个交易日内有4日资金净流入，合计净流入2.40亿元，日均净流入达4799.98万元 [1] 黄金价格剧烈波动及原因 - 近期黄金价格出现剧烈波动，1月30日现货黄金单日暴跌9.25%至4880.3美元/盎司，创下40年来最大单日跌幅 [1] - 市场普遍认为，特朗普提名鹰派倾向的凯文·沃什为美联储下任主席是直接导火索，其政策立场引发美元走强预期，叠加前期金价快速上涨后的多头集中获利了结，共同触发杠杆资金踩踏式出逃 [1] 黄金价格变动的深层驱动与意义 - 中金公司分析指出，此轮金价急涨暴跌已显著脱离传统实际利率等基本面框架，核心驱动力实为对美元信用的局部替代，即“去美元化”趋势下，黄金作为终极价值锚的再定位 [2] - 当金价触及5500美元/盎司、对应全球黄金总市值与美债存量相当时，这一历史性分水岭标志着布雷顿森林体系解体后确立的美元-美债双支柱体系正出现结构性松动迹象 [2] 相关指数与ETF产品信息 - 黄金股票ETF基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，该指数从内地与香港市场中选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本，以反映黄金产业上市公司的整体表现 [2] - 截至2026年1月30日，中证沪深港黄金产业股票指数前十大权重股合计占比61.69%，主要成分股包括中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、湖南黄金、紫金黄金国际等 [2]

贵金属价格剧烈回调 - 现货黄金价格失守4500美元/盎司，为1月9日以来首次，日内重挫7.9%，随后回调至4530美元/盎司上方 [1] - 现货白银价格一度跌破73美元/盎司，日内跌幅达14% [1] - 国际黄金和白银价格在1月30日继续大幅下跌，均创下数十年来最大单日跌幅，主要受获利回吐和短期期货交易者多头平仓等因素影响 [6] 国内黄金饰品及期货市场表现 - 国内主要黄金品牌足金饰品价格较1月29日（国际金价历史新高日）普遍下跌约217-224元/克，例如周生生、周六福价格为1484元/克，周大福为1489元/克，老庙为1509元/克 [1] - 国内期货市场黄金主力合约沪金2604一度跌超15%，触及1016元/克，沪银主力合约跌停 [4] - A股黄金板块股票在2月2日午后大面积跌停，多只个股跌幅达到或接近10%，如菜绅通灵跌10.03%，恒邦股份跌10.02%，山东黄金跌9.99% [4][5] 市场分析与回调原因 - 经历近一个月价格暴涨后，市场抛售在所难免，此次回调并不出乎意料 [6] - 近期的贵金属上涨行情被部分分析师认为呈现非理性特征 [6] - 短期价格波动受到沃什获提名及由此引发的汇率波动等短期因素扰动 [6] 中长期价格支撑因素 - 地缘政治风险升温与特朗普政府政策的高度不确定性是中期市场焦点 [6] - 全球债务可持续性恶化与去美元化趋势的深化，是支撑黄金结构性走强的核心长期变量 [6] - 各国央行，尤其是新兴市场央行持续增持黄金，构成金价坚实的底部支撑 [7] - 新型数字金融实体（如Tether发行方）和传统大型资管机构（如桥水）已将黄金纳入系统性配置框架 [7] - 预计今年欧洲官方或机构投资者可能进一步加入购金行列，强化需求侧动能 [7] 机构操作策略观点 - 沪金主力合约2604短期高位回调后，上方压力区间位于1115元/克至1165元/克，下方支撑区间在950元/克至1000元/克 [7] - 有机构建议多头持仓者可考虑离场观望 [7] - 当前环境下卖出看涨期权可作为增强收益的短期优选，逢低买入亦是中长期投资选择 [7]