公司发展历程 - 麦德龙供应链五年内第三次冲击港交所失败，上市之路一波三折 [1] - 1996年入华后曾风光无限，1999年6家门店销售额达26亿元，2008年38家门店实现126亿销售额并首次扭亏 [1] - 2010年后受本土电商冲击转型失败，2020年被物美集团以172.64亿元收购100%股权 [1] - 2021年与物美超市打包为"物美科技"IPO未果，2024年剥离零售业务后两度以供应链服务商身份递表 [1] 财务表现 - 2021-2023年总营收从278.20亿元降至248.58亿元，净利润波动剧烈（3.32亿/-4.71亿/2.53亿） [3] - 2024年1-7月收入148.24亿元（同比-1%），经营溢利1.40亿元（同比腰斩），预计全年净亏损 [3] - 毛利率长期徘徊10%左右，资产负债率常年超100% [2] - 2024年7月末账面现金仅剩5.37亿元（同比-64.4%），短期债务达84.26亿元，流动比率0.32/速动比率0.26均低于安全值 [7] 业务结构 - 零售商配送解决方案占总收入59%-61%，覆盖近3万个SKU，主要依赖物美系门店 [3] - 2024年新增第三方零售商收入仅230万元，食品服务/福利礼品/商品批发业务合计贡献36.8%收入但增长乏力 [4] - 前五大客户销售占比稳定在63%-65%，其中物美集团占前五大销售额96%以上 [4] - 2023年末物美系门店净减少42家，直接冲击采购规模 [4] 关联方风险 - 应收关联方款项从18.71亿元增至44.73亿元，非贸易应收款占比77.1%（34.48亿元） [5] - 应付关联方款项从8.15亿元飙升至41.76亿元（+412.4%），非贸易应付款占比98% [5] - 2023年经营性现金流26.16亿元仅覆盖83%非贸易应收款，2024年覆盖率进一步降至31.4% [7] - 关联方借款年利率最高达5.25%，利息支出占财务成本67%-73.5%，吞噬11.4%-16.4%毛利 [7] 资本压力 - 2019-2020年机构以每股1.55-1.63美元入股，累计融资9.61亿美元，估值46.51亿美元（320.81亿人民币） [8] - 主要股东包括上达资本（10.86%）、IDG资本（2.91%）、腾讯投资（<1%）等 [8] - 若2025年6月28日前未上市，优先股持有人可要求按每股31.05美元赎回（总代价15亿美元/107.57亿人民币） [9]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为5,000万元人民币至7,250万元人民币，同比减少55.05%至69.00% [1] - 预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4,500万元人民币至6,750万元人民币，同比减少64.78%至76.52% [1] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为16,163.94万元人民币，扣除非经常性损益的净利润为19,163.94万元人民币 [1][2] 业绩变动原因 - 行业下游有效需求不足，整体呈现供需宽松态势，导致价格中枢下移、利润空间收窄 [2] - 供应链管理业务经营业绩出现下滑 [2] 财务数据对比 - 上年同期利润总额为20,840.95万元人民币 [2] - 上年同期每股收益为0.1496元/股 [2]

股价表现 - 截至2025年7月10日收盘 怡亚通报收于4 61元 上涨0 88% [1] - 当日换手率1 33% 成交量34 64万手 成交额1 59亿元 [1] 资金流向 - 7月10日主力资金净流入42 2万元 [2] - 游资资金净流出546 54万元 [2] - 散户资金净流入504 34万元 [2] 跨境供应链数字化平台 - 跨境供应链数字化平台已支持多种跨境线上支付方式 但未涉及稳定币 [2] - 公司密切关注数字货币行业动态和政策导向 [2] 供应链管理系统 - 供应链管理系统核心功能聚焦采购 仓储 运输 分销及营销等环节的全流程高效运作 [2] - 系统当前重点在于业务数据精准流转 交易流程合规安全及运营效率提升 [2]

文旅上市公司整体表现 - 55家文旅上市公司中31家市值上涨，24家市值下降 [3] - 涨幅前三名：万达酒店发展173.65%、飞扬集团140.7%、金马游乐92.68% [3][4] - 跌幅前三名：驴迹科技-48.03%、岭南股份-43.34%、盈新发展-26.03% [6] - 市值增长绝对值最高：亚朵上涨54亿元 [7] 市值排名情况 - 携程以2743亿元市值位居第一，中国中免1245亿元第二，华住745亿元第三 [8] - 前三名合计市值4700亿元，超过剩余52家公司总和3900亿元 [8] - 市值最低三家公司：飞扬集团1.26亿元、驴迹科技3亿元、途牛6.99亿元 [11] 细分行业表现 景区类公司 - 多家景区公司两位数涨幅：海昌海洋公园39.1%、张家界28.55%、天目湖19.2% [12][13] - 宋城演艺下跌7.97%，尽管2024年净利润同比增长1054.18% [13] 酒店类公司 - 华住745亿元市值第一，亚朵321亿元第二 [14][15] - 亚朵上半年涨幅20.41% [15] 在线旅游类公司 - 同程旅行上涨6.08%，携程下跌14.94%，途牛下跌17.79% [16] 旅行社类公司 - 飞扬集团涨幅140.7%，其余微涨或略降 [17] 文旅供应链类公司 - 金马游乐上涨92.68%，山水比德上涨42.96% [18] - 驴迹科技下跌48.03%，岭南股份下跌43.34% [18] 行业特点 - 文旅上市公司两极分化严重，头部三家公司市值占比过半 [8] - 高涨幅公司多为中小盘股，反映市值上涨动力不足 [18] - 部分公司面临经营压力，如复星旅游文化退市、万达酒店发展出售资产 [18]

公司基本情况 - 公司全称为山东新能泰山发电股份有限公司，英文名称为SHANDONG XINNENG TAISHAN POWER GENERATION CO.,LTD [5] - 公司成立于1993年3月18日，1997年5月9日在深圳证券交易所上市 [4] - 公司注册资本为人民币1,256,531,571元 [5] - 公司住所为山东省泰安市岱岳区长城西路6号 [5] - 公司为永久存续的股份有限公司 [5] 公司治理结构 - 公司设立党委组织，党委发挥领导作用，把方向、管大局、保落实 [3] - 公司不设监事会，由董事会下设审计委员会行使监事会职权 [136] - 董事会由10名董事组成，设董事长1人，副董事长1人 [111] - 审计委员会由3名成员组成，其中独立董事2名，由独立董事中会计专业人士担任召集人 [137] 经营范围 - 公司主营业务包括大宗商品供应链集成服务、产业园投资运营、物业资产管理、电线电缆业务及电力投资运营等 [7] - 具体经营范围涵盖电子商务、仓储、产业园运营、电力热力项目建设运营、电线电缆生产销售等多项业务 [9] 股份情况 - 公司股份总数为1,256,531,571股 [20] - 公司股份在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司集中存管 [19] - 公司公开发行股份前已发行的股份，自上市之日起1年内不得转让 [30] 股东会制度 - 股东会分为年度股东会和临时股东会，年度股东会每年召开1次 [47] - 股东会可以采取现场会议与网络投票相结合的方式召开 [49] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可以请求召开临时股东会 [48] 董事会制度 - 董事会每年至少召开4次会议 [119] - 董事会会议应有过半数董事出席方可举行，决议须经全体董事过半数通过 [123] - 独立董事占董事会成员三分之一以上，且至少包括一名会计专业人士 [130] 关联交易管理 - 公司与关联自然人交易金额30万元以上，与关联法人交易金额300万元以上且占净资产0.5%以上的关联交易需经独立董事过半数同意后提交董事会审议 [41] - 交易金额3000万元以上且占净资产5%以上的关联交易需提交股东会批准 [41]

菜鸟全球供应链亚太海外仓升级 - 公司对亚太地区20多个海外仓进行全面升级 覆盖新加坡 马来西亚 泰国 印度尼西亚 菲律宾 越南 日本 韩国 澳大利亚等国家和地区 [1] - 当日出库订单达成率达99.9% [1] - 东南亚供应链累计服务上百家潮玩 美妆 3C数码头部中国出海品牌 [1] 供应链服务能力 - 支持B2C电商一件代发与B2B门店批量补货双模式并行 [1] - 提供从国内集货 国际运输 商品准入 合规清关到多国订单履约的一站式服务 [1] - 推出"一盘货 多渠道"供应链解决方案 解决商家多平台分散备货问题 [1] 智能仓储系统 - 采用智能分仓系统 根据历史销售数据动态调节各国库存水位 [1] - 实现亚太地区一仓发全国 一仓发多国 [1] - 自营仓具备峰值处理经验和弹性应对能力 可应对电商大促单量波动 [1] 全球布局 - 已在欧洲 北美 亚太等18个国家和地区运营超40个海外仓 [1] - 为汽配 家居 家电 家具等多个行业品牌提供全渠道 端到端供应链解决方案 [1]

核心观点 - 政策推动供给端出清，第一阶段行情起于政策预期，主升浪需行业格局改善配合；策略应对关注自然出清和政策出清两条主线 [2][8][9] 政策背景 - 市场竞争“内卷化”核心症结是产能过剩，恶性竞争阻碍产业创新升级，近期政策密集提及整治“内卷式”竞争，推动落后产能退出，关注底部供需格局改善行业 [8] 历史经验 - 2015年供给侧结构性改革是类似案例，政策推动出清行业第一阶段行情源于政策预期，第二阶段主升浪需行业格局改善，修复现金流与负债表，如煤炭、钢铁、水泥 [8] 宏观与行业背景 - 上一轮产能过剩（2011 - 2016年）集中在上游资源行业，本轮源于新能源等行业高景气，集中在中下游领域 [9] - 上一轮产能过剩周期，行业从企稳到反转财务指标改善顺序为：资本开支增速转负→资本开支增速拐点、经营性现金流增速拐点→收入增速拐点→库存增速拐点、毛利率拐点→ROE拐点、产能利用率拐点 [9] - 上一轮底部供给端出清失败行业特征：政策节奏、力度和精准性有限；行业格局分散，自律性和协同性差，过剩产能难退出 [9] 策略应对 自然出清 - 延续《出清的信号—从产能周期看行业比较》筛选方式，上游关注需求侧指标，中下游侧重供给侧指标，关注农业化工、通用机械、制药、零部件及元器件等行业 [10] 政策出清 - 关注年初以来多次发布整治“内卷式”竞争政策的行业，如光伏、锂电池、汽车、水泥等 [10] 相关政策梳理 - 2025年多个行业出台“反内卷”政策，如中央财经委部署治理企业低价无序竞争，多行业发布倡议书、开展整治行动等 [17] 行业财务指标分析 - 从财务领先指标看，部分行业指标率先改善或处于底部，可能率先迎来供需格局改善，通过对不同行业不同维度指标打分筛选得出 [32][33][34]

上市进展 - 麦德龙供应链第三次港股上市申请失效 上市计划不确定性增加 [1] - 公司回应称上市期间不便接受采访 未明确是否重新递交申请 [1] - 2021年物美科技曾将物美超市与麦德龙中国打包申请上市 后因市况不佳主动终止 [4] 历史背景与业务转型 - 麦德龙1996年进入中国 采用B端会员制模式 2008年单店收入3.33亿元领先外资同行 [2] - 2019年物美集团收购麦德龙中国80%股权 同期家乐福被苏宁收购 [2] - 2024年物美科技剥离零售业务 专注供应链解决方案并更名 同年6月重启港股IPO [5] 财务表现 - 2021-2023年收入持续下滑：278.20亿元→271.02亿元→248.58亿元 [6] - 净利润波动剧烈：2021年3.32亿元→2022年亏损4.71亿元→2023年盈利2.53亿元 [6] - 2024年前7个月收入148.24亿元(同比-0.96%) 净亏损4100万元(同比减亏54.19%) [6] - 公司预计2024年全年仍将亏损 主因毛利下降/其他收入减少/财务成本增加 [7] 客户结构与业务风险 - 物美集团贡献超六成收入：2022-2024年占比62.3%/62.0%/61.4% [9] - 2023年收入下滑主因物美门店减少15%及消费需求下降 [10] - 2024年新增湖南湖北第三方零售商客户 但新客户收入仅230万元 [11] 业务板块分析 - 核心业务零售商配送解决方案毛利率仅3.8% 显著低于其他板块(食品服务18.7%/福利礼品16.3%) [12] - 福利礼品业务2024年前7个月收入22.82亿元(同比+5.26%) 占比15.4% [11] - 商品批发业务收入12.05亿元(同比+11.99%) 占比8.1% [11] 行业专家观点 - 业务独立性不足 过度依赖物美导致经营可持续性存疑 [13] - IPO方案未解决核心问题 财务状况未能证明良性发展 [13]

湖州的实践，是浙江省持续深化企业上市合法合规信息核查"一件事"改革的生动缩影。该项改革旨 在破解企业在上市过程中，尤其是开具有无违法违规证明时面临的"多次跑""多头跑""线下跑"等痛点、 堵点、难点问题。浙江省为此制定了专项实施方案，用专项信用报告替代传统的"有无违法违规证明"。 这项举措将原本分散在44个领域的核查事项统一归口受理，由线下转线上，由多头变一头，精简办事程 序，减少时间成本和经济成本。自改革实施以来，浙江省累计出具专项信用报告9万多份，月均5000多 份，替代有无违法违规证明约220万份，提升了政府服务效能，提高了经营主体办事效率。 改革的便利性正在浙江各地快速显现。前不久，在衢州市柯城区，浙江晶合供应链有限公司就体验 了"信用报告替代企业合规证明"的高效服务。"以前最头疼的就是'找不对门'，政府里各个单位负责合规 证明业务的处室不一样，要提前预约或多次预约，耗费大量时间和精力。"该企业业务经办人邱媛表 示，现在，用信用报告替代企业合规证明，办事效率从原来的1个月压缩至3天。 如今，衢州市依托浙江省一体化数字资源系统（IRS），强化数据归集共享，全面归集合规记录需 核查的信用信息和监管信息，统 ...

行业需求与成本 - 2025年二季度大众品终端需求偏弱且环比改善不明显 [1] - 大众品企业原料成本处于底部震荡或下行趋势 [1] 行业竞争格局 - 饮料终端竞争促销力度加大 [1] - 零食公司增长出现分化 [1] - 乳品和餐饮供应链板块需求量价承压 [1] 投资机会 - 零食板块最具新消费特征 [1] - 饮料板块中茶饮和功能饮料维持高景气 [1] - 乳品板块盈利底部向上改善明确 [1]