“十四五”期间经济发展成就 - 经济总量连跨3个万亿元台阶，2024年达13.7万亿元，预计今年将突破14万亿元 [3] - 高新技术产业产值占规模以上工业比重超50%，工业战略性新兴产业产值占规上工业比重超过40% [3] - 外贸进出口跃上5万亿元台阶，进出口规模连续22年居全国第二位 [9] - 今年1—10月全省规模以上工业增加值同比增长6.8%，10月当月同比增长5.8% [13] 科技创新与产业升级 - 国家级专精特新“小巨人”企业数量位居全国首位 [3] - 常州新增2家世界级“灯塔工厂”，民营企业建造的首艘大型LNG运输船顺利试航 [2] - 江苏区域创新能力排名保持全国第二，教育部与江苏省共建全国首个高校区域技术转移转化中心 [8] - 区域中心已汇聚参建高校成果4696项，推动149项落地转化，在南京、苏州聚焦生物医药、信息通信、先进材料三大产业方向组建4个分中心 [8] - 江苏企业研发的“智能体中台”技术实现关键突破，在“人工智能+”、海洋经济等领域深入挖掘新增长点 [25] 区域发展战略与开放合作 - 江苏自贸试验区累计探索形成450余项制度创新成果，率先出台省级服务建设全国统一大市场任务清单 [9] - 中国—中亚贸易畅通合作平台在南京正式成立，对共建“一带一路”国家进出口和实际使用外资持续保持全国领先地位 [9] - 一体推进长江经济带和长三角一体化发展，主动对接京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设等国家战略 [10] - 方厅水院步行廊道连通三省一市主题展馆，是对长三角一体化进程的生动标注 [10] “十五五”规划重点方向 - 加快打造发展新质生产力的重要阵地，推动“一中心一基地一枢纽”基本形成核心功能 [19][25] - 聚焦创新策源、成果转化、产业落地、要素配置以及人工智能技术应用 [19] - 构建优质高效现代服务业体系，支撑产业向专业化高端化升级 [19] - 围绕19个方面开展深入调研，征集到1.2万余条意见建议为规划提供参考 [15][20]

文章核心观点 - 1990年代资产泡沫破灭后，日本股市整体表现低迷，但内部出现了显著的结构性行情，以工业、科技、通信和大消费为代表的“新经济”行业表现强劲 [3][7][12] - 日本股市结构性上涨的驱动力来自资产端和资金端的共同作用：资产端是企业出海、高技术主导和公司治理改善三者形成的正反馈；资金端是稳定的长线资金和海外资金的流入支撑 [3][14][19][74][81] - 日本经验表明，即使在国内宏观环境长期低迷（如通缩、去杠杆）的背景下，企业通过增加全球暴露、维持技术领先和完善治理，依然能实现盈利改善和股市的结构性上涨 [3][14][81] 90年代日本开启结构性上涨 - 1990年代后日本实际GDP增速从80年代的4%左右下行至不足1%，并长期维持低速增长，GDP平减指数陷入近20年的负增长，股市和楼市齐跌 [7] - 若剔除对国内地产和通缩暴露较多的“老经济”行业（能源、材料、金融等），代表“新经济”的行业指数在1993-2000年间录得年化7.3%的复合收益，表现接近除美国外的全球平均水平，远优于日经225指数的-2.6% [12] - 分板块看，科技、通信、工业及可选与必选消费板块年化平均收益达6.8%至18.1%，而能源、材料板块收益为负；新经济指数呈现趋势性走强，老经济指数直至2023年才恢复至90年代初水平 [12][14] 扩大海外暴露 - 日本出口占GDP比重从90年代初的10%上升至全球金融危机前的20%，其中工业用品、资本设备和耐用品消费占比超过80年代高点 [24] - 日本对外直接投资占GDP比重从1993年的0.3%上升至2008年的2.2%，制造业是主要投资方向，其占比从31%升至50%，高端制造业（化工、机械、电气等）占比超30% [26][29] - 海外生产占比从1990年的14%升至2007年的30%，制造业海外分支销售占比从6%升至23.5%；海外直接投资收益率稳定在5%以上，远高于日本企业平均2%的利润率 [31][32][39] 高技术主导 - 日本高技术产品出口占比长期保持在85%以上，研发费用占GDP比重从2.5%升至3%以上，高于OECD国家2%的平均水平 [42][44][46] - 1995年至2004年间，日本私人部门劳动生产率增速为2.2%，TFP增速为1.2%，高于泡沫破灭初期；信息通信、科学服务和制造业生产率增速较高 [53][55] - 高技术产业与出海产业高度重合，通过技术壁垒获取高利润，并与全球暴露相互叠加，共同推动相关行业股价的结构性上涨 [58] 完善公司治理 - 90年代后日本股市外资持股比例从约5%快速增加至2000年初的20%，海外投资者更注重投资回报，推动日本企业会计制度与信息披露改革 [62][63] - 一系列公司治理改革实施：1993年商法修订大幅降低股东诉讼成本；1997年取消股票期权法律障碍；1995年和1998年逐步放开股票回购限制 [63] - 企业分红和回购额上升，新经济行业的ROE在金融危机前已超过90年代初高点，自由现金流收益率也持续改善且稳定性优于老经济 [63][69][70][73] 稳定资金入市 - 资产泡沫破灭后，保险资金入市占比稳定，海外资金占比显著上升，两者形成结构性行情的资金端支撑 [74][76] - 以保险和养老金为代表的长线资金净流入股市资金占比稳中有升，海外资金在流量和存量占比上均快速提高 [74][79][80] - 稳定的长线资金和海外资金入市，一方面改善资产需求，另一方面倒逼企业提升治理能力和盈利水平，形成资产端与资金端的正反馈 [19][74][81]

公司治理 - 公司第九届第十二次董事会会议于2025年11月24日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议了《关于公司召开2025年第三次临时股东会的议案》等文件 [1] 财务与业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：特种通信（信息通信安全）占比52.52%，集成电路设计占比44.38%，其他业务占比3.1% [1] - 截至发稿，公司市值为111亿元 [1] 市场表现 - 公司收盘价为8.55元 [1]

中哈工业和数字领域合作 - 工业和信息化部代表团赴哈萨克斯坦推动中哈工业和数字领域合作 [1] - 中方愿与哈方共同努力 积极落实两国元首关于共同建好西北工业大学哈萨克斯坦分校重要共识 [1] - 中方愿持续加强双方在新能源汽车 绿色低碳 信息通信 人工智能等领域务实合作 [2] 哈方合作意愿与承诺 - 哈萨克斯坦工业和建设部表示近年来与中国在工业领域合作取得积极成效 愿同中方加强沟通交流 提升双方产业合作水平 [2] - 哈方副部长欢迎更多中资企业在哈投资兴业 促进更多务实项目落地 愿为中国企业提供更好营商环境 [2] - 哈人工智能和数字发展部第一副部长表示哈中在人工智能和数字技术领域合作前景广阔 愿积极落实两部门签署的合作协议 [2] 教育科研与平台建设 - 中方致力于打造中哈教育合作示范平台 强化前沿领域科研创新合作 服务两国经济社会发展需求 [1] - 代表团调研了西北工业大学哈萨克斯坦分校 并访问"阿里·法拉比"哈萨克国立大学 [1] 企业交流与参与单位 - 工业和信息化部副部长在哈期间调研了中资企业并与部分在哈中资企业负责人座谈交流 [3] - 活动参与单位包括工业和信息化部有关司局 中国信息通信研究院 西北工业大学 [4]

项目合作模式 - 突破传统“园区载体”模式，不设地理边界，以重庆和新加坡为“双枢纽”[1] - 开创全新合作模式，带动中国西部地区与东盟国家“面对面”合作[1][4] - 形成33项首创性制度型开放成果，为世界贡献国际合作新样本[1][5] 五条通道成果 - 陆海新通道通达127个国家和地区581个港口，物流时间较传统江海联运缩短15天，单箱综合成本降低约25%[2] - 中新跨境投融资通道累计帮助企业跨境融资239.9亿美元、跨境投资超200亿美元[3] - 中新国际互联网数据专用通道将跨境数据传输效率提升3倍以上，赋能10余个重点行业[3] - 渝新“空中通道”航班从每周5班增至每周24班，往来人次增长5倍，新加坡来渝入境过夜游客数量增长7倍[3] 项目辐射范围与制度创新 - 项目助力除重庆外10个西部省区实现跨境融资63亿美元，服务西部企业100余家[5] - 陆海新通道带动西部地区对东盟进出口总额突破1万亿元，较启动之初增长75.3%[5] - 33项制度型开放成果涵盖金融、物流、信息、航空等领域，相关成果推广至全国多地[5] 未来合作方向 - 重点围绕数字经济和绿色发展两大领域挖掘新增长点[8] - 推动合作从“通道共建”向“产业共兴”“民生共享”深化[8] - 力争到2030年在数字贸易、跨境算力、人工智能、绿色低碳等领域形成双向赋能的互联互通项目[9]

中国制造业全球地位 - 制造业增加值占全球比重接近30%，已连续15年保持全球第一 [1] - 全球500种主要工业产品中有220多种产量位居第一 [1] - 粗钢、水泥、电解铝全球产量占比超过50% [1] - 新能源汽车产量连续10年全球第一 [1] - 造船业三大指标全球份额占比超过50% [1] 新能源与数字基础设施优势 - 生产全球80%以上的光伏组件和70%的风电装备 [1] - 可再生能源发电总装机容量达21.6亿千瓦，占全球总量40%以上 [1] - 拥有全球规模最大的信息通信网络，5G基站等多项指标全球第一 [1] - “灯塔工厂”数量全球第一，占比超过40% [1] - 工业机器人新增装机量占全球比重超过50% [1] 供应链协同与效率提升 - 依托超大规模市场形成完善的产供链体系，确保生产自主可控和快速响应 [2] - 服务机器人生产企业日产量近3万台，需精密组装近千万个零部件 [2] - 超过一半的零部件供应商位于本地及周边1小时公路运输半径内 [2] - 关键部件如割草机器人电机组件的运输时间从4小时缩短至2小时，基本实现零库存管理 [2] 产业创新集群发展 - 产业链上下游企业共享技术资源、互补能力短板，进行联合研发 [3] - “市场需求—联合研发—量产落地”的闭环模式大幅缩短研发周期，使产品更贴合应用场景 [4] - 苏州吴中区“机器人+人工智能”产业已集聚相关企业1600余家，服务机器人产量占全国六成以上 [4] - 该区2025年机器人产业规模有望突破2000亿元 [4] 超大规模市场的竞争优势转化 - 超大规模市场为产业创新提供广阔试错空间和量产落地的规模支撑 [4][5] - 国内市场的纵深和下沉市场的发育为各类企业创新产品提供更多机会 [5] - 将市场优势转化为产业链竞争优势的关键在于畅通市场循环，破除统一大市场建设中的堵点和卡点 [5] - 统一的基础设施和制度标准有助于形成最具竞争力的要素价格和企业业态 [5]

市场表现 - 日经225指数大幅低开 截至发稿跌超千点 跌幅超2.3% [1] - 半导体和人工智能相关行业走低 信息通信和银行股表现疲软 [1] - 日经225指数成交量为0 上涨公司49家 下跌公司174家 [2] - 欧元对日元汇率盘中再次突破180关口 为自1999年以来日元首次跌落180区间 [2] 宏观经济背景 - 2025年三季度日本实际国内生产总值较上季度减少0.4% 按年率计算下降1.8% 为六个季度以来首次萎缩 [3] - 投资者对日本财政状况恶化的担忧导致日元被抛售 [2] - 日本政府调整经济措施 规模远超此前预估的17万亿日元 加剧日元卖出潮 [2] 货币政策动向 - 日本首相将于当天下午与日本央行行长会面 [3] - 日本央行在10月货币政策会议上决定连续第六次将政策利率维持在约0.5%不变 但9月会议后有两名成员投票反对 加息讨论正在蔓延 [3] - 日本将于12月19日公布下一个货币政策决定 [4] - 彭博社10月调查的经济学家中 有一半预计12月会议上利率会变动 几乎所有人都预测2026年1月份利率会变动 [4]

日本股市表现 - 日经225指数大幅低开，跌幅达1.7%，一度下跌超过千点，最低报49107.310点，现价报49458.250点 [1][2] - 东证指数下跌超过1% [1] - 个股方面，住友电气工业、软银集团、藤仓跌幅超过4%，LASERTEC半导体、日本电气跌幅超过2% [2] 行业板块动态 - 半导体和人工智能相关行业股票走低 [1] - 信息通信和银行股表现疲软 [1] 日本国债与汇率市场 - 30年期日本国债收益率上升2.5个基点至3.280% [3] - 欧元对日元汇率盘中再次突破180关口，为自1999年以来日元首次跌落该区间 [3] - 投资者对日本财政状况恶化的担忧导致日元被抛售 [3] 政府政策与市场影响 - 日本政府正在调整的经济措施规模远超此前预估的17万亿日元，加剧了日元的卖出潮 [3] - 日本财务大臣片山皋月对近期外汇市场的单边且快速波动表示担忧 [3]

日本股市表现 - 日经225指数大幅低开，截至发稿跌超千点，跌幅超2.3%至49211.23点 [1][2] - 半导体、人工智能、信息通信及银行等行业板块表现疲软 [1] - 东证指数同样大幅低开，市场内下跌个股数量达174只，远多于上涨的49只 [1][2] 日元汇率走势 - 欧元对日元汇率盘中再次突破180关口，为自1999年以来日元首次跌落180区间 [2] - 投资者对日本财政状况恶化的担忧引发日元抛售 [2] - 日本政府调整经济措施，规模远超此前预估的17万亿日元，加剧日元卖出潮 [2] 日本央行货币政策 - 日本首相将于当天下午与日本央行行长会面 [3] - 日本央行在10月货币政策会议上决定连续第六次将政策利率维持在约0.5%不变 [3] - 9月会议后有两名成员投票反对，显示加息讨论正在蔓延 [3] - 下一次货币政策决定将于12月19日公布，彭博社10月调查中一半经济学家预计此次会议利率会变动 [4] 日本宏观经济数据 - 2025年三季度日本实际国内生产总值较上季度减少0.4%，按年率计算下降1.8% [4] - 此为日本经济六个季度以来首次出现萎缩 [4]

当前市场状况与分歧 - 自去年“924”政策转向以来，国内市场触底反弹，上证综指和恒指较底部一度最高上涨47%和50% [2] - 当前市场估值已不便宜，恒指动态PE为11.6倍，接近2015年以来均值上方一倍标准差，风险溢价一度低于2018年初棚改周期低位 [2] - 简单跨市场估值对比存在误导，例如中国科技龙头PE中位数17.8倍对应净利润率中位数9.6%，而美国M7的PE中位数30.2倍对应净利润率中位数29.8%，估值与盈利能力更为匹配 [4] - 市场内部结构差异显著，金融、周期与地产等传统板块的风险溢价已降至历史均值一倍标准差以下，而新消费与创新药板块风险溢价基本处于历史均值附近 [4] - 经济基本面与金融市场表现分化，“金融热”和“经济冷”持续，8月后内需相关数据加速走弱，10月金融信贷数据印证信用周期在四季度迎来拐点向下 [9] 日本90年代三轮牛市复盘与启示 - 日本股市在1989年地产泡沫破裂后，于1992年、1995年、1998年分别出现三轮幅度接近或超过50%、持续时间超过一年的“牛市”，但在长周期视角下呈现“箱体震荡”格局 [14][15] - 三轮牛市的启动均离不开内部大规模财政刺激这一“必要条件”，若政策更为“对症”且叠加外部产业趋势，则可持续更久 [55] - 牛市的终结普遍出现在基本面未彻底改善无法“接棒”的情况下，由政策力度滑坡、内外部风险暴露以及市场情绪亢奋等因素导致 [55][56] - 具体来看，第一轮牛市（1992-1993）反弹54%，持续12.8个月，由财政转向驱动，估值扩张106%而盈利回落25%，初期金融地产领涨，中后期信息通信追赶 [19][22][24][26] - 第二轮牛市（1995-1996）反弹50%，持续12.6个月，由股市安定基金和灾后重建投资驱动，估值扩张24%且盈利增长16%，各行业普涨 [33][34][36][38] - 第三轮牛市（1998-2000）反弹60%，持续16个月，由信息技术革命和结构性政策推动，估值扩张128%而盈利回落17%，是典型的结构性行情，信息通信和证券等行业领涨 [43][44][48][50] - 彻底打破“箱体震荡”怪圈的关键在于结构性政策转向，例如2012年底安倍经济学通过提振收入预期、改善企业ROE等措施，使经济走出通缩，盈利代替估值成为股市上涨主力 [63][65][67] 对当前市场的借鉴与展望 - 当前国内市场与日本第一轮和第三轮牛市具有可比性，均由估值驱动主导并伴有较强产业趋势 [58] - 在经济基本面并未改善的情况下，需关注政策力度滑坡、外部AI泡沫扰动以及内部债务风险暴露等潜在风险 [58] - 从政策有效性看，科技发展与提振收入预期（补贴、就业和社保）需要并举，化债与地产问题宜早不宜迟，而基建与股市财富效应则治标不治本 [67] - 借鉴日本经验，努力培育新增长点尤其是科技领域的同时，解决收入预期和存量债务压力，是解决结构性挑战、促使“存款搬家”与“财富效应正循环”走得更远的关键 [67]