燃气重卡市场表现 - 燃气重卡在运价低迷、货源竞争激烈的市场环境下展现出破局潜力，油气差价扩大推动用户转向燃气车型[1] - 玉柴K14N燃气发动机在山区复杂路况下表现优异，爬坡能力超越520马力油车，油门响应迅速[5] - 该机型在1200公里长途运输中比油车节省1小时时效，缸内制动技术减少刹车使用频率[7] 玉柴K14N发动机技术特性 - 采用14.8升大排量设计，最大功率540马力，最大扭矩2500牛米，具备高爆压燃烧和涡轮低转速介入技术[8] - 应用65项节气专利技术，双流道增压器提升进排气效率，百公里平均气耗29公斤，较同类产品低2-3公斤[11] - 缸体材料特殊优化，缸盖抗拉强度提升，整机寿命达180万公里，配备EGR防结冰和冷启动优化方案[12] 运营效益分析 - 百公里气耗29公斤的稳定表现创造显著油气价差红利，在绿通业务中节气优势达3公斤[11] - 发动机低噪音设计降低驾驶疲劳，平路工况噪音几乎不可闻，高转速时驾驶室震动控制优异[14] - 成熟售后服务体系解决用户对燃气机维修效率的顾虑，直接支撑高强度运输需求[14] 用户实际应用反馈 - 山东至浙江专线运输中，发动机高效低耗特性有效解决山区路况时效难题[5] - 车辆在绿通业务中保持18小时时效要求，相比油车节省1小时运输时间[7] - 累计行驶15万公里后仍保持节气性能，可靠性满足180万公里设计寿命预期[11][12]

行业动态 - 英国正游说韩国在新战斗机项目中采用劳斯莱斯作为供应商 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PCB 设备、机器人、柴发 OEM、固态电池设备、叉车、军工 - **公司**：东威科技、大族数控、芯碁微装、华为、埃夫特、乐聚、玉柴、潍柴动力、科泰电源、泰豪科技、英伟达、快手 - W、快扣、宏工、纳克诺尔、曼斯特、玉柴国际、潍柴重机、杭州杭叉集团、利盟打印机、中利股份、楚江新材、北方导航、中兵红箭、中航沈飞、中航成飞 纪要提到的核心观点和论据 PCB 设备行业 - **观点**：行业受益于高阶 HDI 板扩产和国产替代，预计扩展周期至少持续两年 [1][4] - **论据**：2025 年 1 - 5 月设备环节订单同比增长 40% - 50%，东威科技水冷环节订单翻倍；2024 - 2025 年全球 AI 领域资本开支显著拉动 PCB 及其设备需求，国外微软等四家公司资本开支累计超 3200 亿美元，同比增 31%，国内字节跳动等三家预期累计超 3500 亿元，同比增超 50% [1][2][4] 机器人行业 - **观点**：华为云侧重云端赋能提升机器人智能化，国内人形机器人市场转向 C 端，华为云商业化预期低 [1][5][6][10] - **论据**：华为发布 cloud_robotic_system 机器人大模型，通过具身多模态生成和具身规划模块赋能；2025 年国内人形机器人市场一季度和二季度公开订单多但实际销量不佳，工业场景落地难 [5][6][10] 柴发 OEM 行业 - **观点**：A股 柴发 OEM 标的近期回撤后有反弹迹象，国产化带动下游厂商量增长，国产发动机厂商定价强势 [1][11][13] - **论据**：近三个月 A 股柴发 OEM 标的回撤 20% - 40%，目前估值回落至 30 倍 PE 以内；玉柴年初获批量订单年内产能售空，潍柴动力取得几百台订单交付；国产发动机突破使定价体系转变，产能紧缺且技术壁垒高，国产厂商定价更强势 [11][13] 固态电池设备产业链 - **观点**：明后年迎来增长，2027 年部分装车，设备端变化显著 [16][19] - **论据**：2025 年大厂多处于中试线阶段，设备端领先；增量设备占比约 40%，传统改良加压设备占比约 30%，全固态电池压力需达 80 吨以上 [16][19] 叉车行业 - **观点**：行业智能化及数字化前景好，内需和出口有望增长 [3][21][22] - **论据**：5 月国内叉车销量首次转正，出口保持双位数增长；国内大车叉车锂电化率超 60%，海外竞争力强，无人叉车需求提升 [3][21][23] 军工行业 - **观点**：军工板块尤其是军贸细分领域值得重视，相关领域投资需求增长 [25][27] - **论据**：全球军费开支上行，国内组织架构优化，装备产业链短板制约基本解除；现代战争强调作战体系对抗，精确制导武器和防空反导体系消耗属性强 [25][26] 其他重要但可能被忽略的内容 - **固态电池产线成本**：1G 瓦时成本约 3 - 5 亿元，是液态电池 3 - 5 倍，未来或略高于液态电池水平 [16] - **叉车销量数据**：5 月国内大车叉车销量 5.2 万台，同比增长 10%，国内销售 3.6 万台，同比增长 9.9%，出口销量 1.7 万台，同比增长 11% [21] - **无人叉车市场规模预测**：到 2027 年无人物流市场规模将达 200 亿欧元 [23] - **美国空军开支情况**：F35 占整个空军开支比例从 2010 财年个位数提升到百分之十几 [26]

投资理念与策略 - 投资标签为"谨慎的成长型价值投资者"，重视确定性，在成长性行业中挖掘竞争力持续提升的企业 [2] - 投资决策遵循两大原则：价值投资的定价能力与企业竞争力的动态判断 [1][2] - 关注行业未来2年-3年的竞争格局变化，预判第二名公司可能加速追赶第一名并缩小差距的情况 [3] - 在中长期向上的趋势赛道中，根据估值等因素对个股做阶段性仓位调整 [3] 个股选择标准 - 重点关注企业竞争力、行业竞争格局、企业家精神等 [4] - 负面列表包括现金流质量不佳、公司治理不善、企业价值观问题或对待大小股东不公平等情况 [4] - 强调复利思维，企业需通过专注核心业务持续积累技术优势、品牌价值和客户资源 [4] - 对于市值500亿元以下的企业，警惕业务盲目多元化 [5] - 长期关注跟踪千亿市值规模的公司，发现拐点变化或错误定价时及时调整 [5] 高端制造行业展望 - 高端制造板块长期向好的趋势明确，存在大量亟待突破的技术空白 [6] - 半导体设备、航空发动机、高端医疗设备等领域国产化需求迫切 [6] - 中国优质制造业企业稀缺，如宁德时代在港股IPO认购倍数显示海外投资者欢迎 [6] - 智能驾驶、半导体设备、军工电子等细分领域具备技术壁垒和成长确定性 [7] - 警惕估值过高的概念炒作，特别是缺乏实际业绩支撑的题材股 [7] 企业出海战略 - 中国制造企业的全球化布局是必答题，特别是已具备一定规模的制造企业 [7] - 汽车零部件企业因填补当地产业链空白更容易获得市场欢迎 [7] - 电动化和智能化领域进步较快，欧洲、日本等传统汽车市场的配套体系出现断层 [7] - 医疗器械行业通过持续研发创新已建立起独特技术优势 [7] - 中国制造业在欧洲、巴西等市场通过技术创新和服务升级逐步打开高端市场 [8] 资本市场生态 - 具有竞争力、符合时代特征并成长起来的公司给投资者带来巨大回报 [9] - 监管部门对上市企业质量和分红回报的重视提升资本市场吸引力 [9] - 公募基金改革推动长周期考核机制，市场进一步走向价值投资 [9] - 行业改革需规范投资端激励考核，推动市场端和营销端的长期理念 [10]

核心观点 - 公司入华50年，坚持长期主义与中国经济及汽车产业"双向奔赴"，深度参与中国商用车产业升级并推动技术进步 [1][5] - 公司通过本土化深耕建立强大研发能力，中国市场研发成果反哺全球产品线，形成"在中国、为全球"的战略转变 [7][8][18] - 面对行业"内卷"，公司拒绝价格竞争，聚焦价值创造，通过产品性能提升、后市场服务创新及TCO优化构建差异化竞争力 [11][15] - 公司坚持多元化技术路径布局，传统动力领域"油气并重"，新能源领域加速电驱技术研发，计划2026年推出下一代技术平台 [20][21] 本土化战略与技术反哺 - 公司在中国建立6家50:50股比发动机合资公司，与主流商用车企深度绑定 [7] - 中国研发中心规模与协同深度超越欧美，无锡涡轮增压技术成果应用于全球产品线 [7] - 专为中国轻卡市场开发的2.5升发动机反哺至巴西、印度等新兴市场 [7][8] - 中国市场快速变化推动公司技术路线重塑，电动化产品迭代加速 [10] 应对行业竞争策略 - 商用车行业自2021年高点后总量未恢复，产能过剩问题持续 [13] - 公司明确不参与主机厂价格战，通过新一代燃气发动机和新能源技术布局创造长期价值 [15] - 后市场业务转向客户价值导向，利用智能化工具帮助降低TCO成本，改变低价倾销模式 [15] 未来技术布局 - 核心产品本土化改进同时适配全球需求，实现"在中国、为全球"理念升级 [18] - 传统动力领域坚持油气并重战略，开发满足国七排放的升级产品 [20] - 新能源领域聚焦电机/电控/电驱技术，第一代640V产品在客车中央驱动表现突出 [21] - 计划2026年推出新一代电机、电控及多合一控制器，并布局800V高压平台应对中重卡电动化需求 [21]

越捷航空总经理丁越芳表示，"我们在越捷航空新一代宽体机队发展愿景中将劳斯莱斯视为战略合 作伙伴。仅在一年内新增订购40台Trent 7000发动机充分体现了越捷航空在拓展国际航线网络方面的坚 定承诺，特别是面向欧洲、东北亚和北美等更远的市场。借助Trent 7000发动机和TotalCare服务，我们 正朝着为全球旅客提供卓越品质、优化成本的飞行体验迈进，并为航空业的可持续发展作出积极贡 献。" 越捷航空目前正在运营130 多架新一代省油飞机，并已订购 400 多架飞机。该机队为越捷航空扩大 亚太地区飞行网络计划，并在不久的将来开通飞往欧洲和美国的新长途航线提供服务。 越捷航空是国际航空运输协会（IATA）正式成员，获得国际航空运输协会运行安全审计（IOSA） 证 书 。 作 为 越 南 最 大 的 私 营 航 空 公 司 ， 越 捷 航 空 被 全 球 唯 一 的 航 空 安 全 和 产 品 评 级 网 站"Airlineratings"授予七星安全最高排名，并连续多年荣登《航空金融》杂志（Airfinance Journal）全球 50 家财务状况和运营表现最佳航空公司之列。越捷航空还被有"航空界奥斯卡" ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖宗申动力(001696)，给予“增持”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 宗申动力是国内通用汽油机、通用机械终端产品和摩托车发动机制造的龙头企业之一，业绩增速强劲，25Q1归母净利同比高增超90% [5] - 预计2025 - 2027年，公司分别实现营收128.08/150.20/177.12亿元，同比分别增加21.91%/17.27%/17.92%；实现归母净利润7.04/8.73/11.13亿元，同比分别增加52.70%/23.91%/27.50% [12] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 最新收盘价20.40元，总股本11.45亿股，流通股本8.91亿股，总市值234亿元，流通市值182亿元，周内最高价33.67元，最低价9.49元，资产负债率54.8%，市盈率50.63 [4] 公司基本情况 - 全资子公司重庆宗申通用动力机械有限公司和重庆大江动力设备制造有限公司专注通用动力和终端机械领域，产销量处中国通用机械行业前列，2024年通用动力和终端产品销售合计483.45万台，同比增长37.34%；营业总收入52.26亿元，同比增长35.33%；净利润3.59亿元，同比增长39.33% [7] - 全资子公司重庆宗申发动机制造有限公司是国内摩托车发动机龙头企业之一，连续多年保持行业领先，2024年摩托车发动机业务产品销售298.52万台，同比增长18.44%；营业总收入38.24亿元，同比增长13.68%；净利润1.53亿元，同比增长18.84% [9] - 控股子公司重庆宗申航空发动机制造股份有限公司为通航飞机和无人机等提供动力系统解决方案，是国内以民营为主体成功自主研发航空发动机的国家高新技术企业，已形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，构建五大航空动力平台，推出20余款衍生产品及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场，先后取得法国、德国随机适航认证 [11] 盈利预测与估值 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收（亿元）|128.08|150.20|177.12| |营收同比|21.91%|17.27%|17.92%| |归母净利润（亿元）|7.04|8.73|11.13| |归母净利润同比|52.70%|23.91%|27.50%| |PE估值倍数|33.16|26.76|20.99| [12] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10506|12808|15020|17712| |营业收入增长率(%)|28.89|21.91|17.27|17.92| |EBITDA（百万元）|932.22|1292.13|1574.00|1924.55| |归属母公司净利润（百万元）|461.35|704.48|872.92|1113.01| |归属母公司净利润增长率(%)|27.45|52.70|23.91|27.50| |EPS(元/股)|0.40|0.62|0.76|0.97| |市盈率（P/E）|50.63|33.16|26.76|20.99| |市净率（P/B）|4.68|4.36|4.03|3.67| |EV/EBITDA|31.56|19.39|16.21|13.13| [14]

利润分配方案 - 每股现金红利为0.097元（含税），总股本为2,665,594,238股，共计派发现金红利258,562,641.09元 [1] - 股权登记日为2025年6月26日，除权（息）日和现金红利发放日均为2025年6月27日 [1] - 差异化分红送转不适用 [1] 分配实施方式 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司发放，已办理指定交易的股东可在红利发放日领取 [1] - 有限售条件流通股股东（包括中国航空发动机集团有限公司等）的现金红利由公司直接发放 [2] 税收政策 - 个人股东和证券投资基金持股超过1年免征个人所得税，持股1年以内（含1年）暂不扣税，实际税负根据持股期限分别为20%（1个月内）或10%（1个月至1年） [3] - 香港市场投资者通过“沪股通”持有A股股票，按10%税率代扣所得税，税后每股派发0.0873元 [4] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股派发0.0873元，可申请税收协定待遇退税 [5] - 居民企业股东自行判断所得税缴纳，实际每股派发0.097元 [5] - 其他非居民企业自行缴纳所得税 [5] 股东会及联系方式 - 利润分配方案经2024年年度股东会审议通过，会议日期为2025年5月16日 [1] - 咨询联系方式为公司董事会办公室，电话029-86152009 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI科技巨头调整数据中心投资节奏，美国机械制造工业品价格指数环比微增，工业机器人板块全球安装量预计维持稳定，ABB与梅特勒 - 托利多合作，三菱电机开发边缘设备语言模型 [2] - 美国燃气轮机、电力及特种变压器等价格指数有不同表现，欧洲电动机等生产价格指数环比微增，亚洲韩国和中国变压器出口有增长，TVA为GE Vernova申请许可证，西门子能源签署合作协议 [3] - 美国密歇根州要求提高电网可靠性，支持SPP快速互联计划，亚洲国网、南网电网投资保持高景气度，三菱重工推出氢发动机发电机 [4] - 美国天然气现货和期货价格下跌，供给增加，消费量增长，库存高于五年平均，原油期货价格上升，电力平均现货价格上升，欧洲电力市场日前交易价格整体上升 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球市场回顾 - 美股标普500指数与道琼斯工业指数呈震荡整理格局，多空双方在高位拉锯，标普500各行业板块分化震荡，全球主要股指普遍震荡整理 [9][11][14] 基础建设 数据中心 - 云服务三大巨头调整投资节奏，微软部分项目延期后或恢复建设，亚马逊加快采购，谷歌托管支出创新高，生成式AI拉动算力需求 [15] 能源建设 - 密歇根州要求公用事业公司提高可靠性，州监管机构和部分公司支持SPP快速互联计划，NRG和LS Power申请120亿美元交易，英国投资建核电站，芬兰数据中心电力需求增长 [19][20][21][22] 航空航天 - 第55届巴黎航展开幕，日本本田火箭起降实验成功，联合发射联盟推迟发射，行业呈现商用航空复苏、可持续发展受关注、近地轨道竞争激烈趋势 [23][24] - 美国飞机发动机和发动机部件、零部件制造价格指数环比稳定，同比增长 [25][28] - 2025年4月全球总收益客公里和可用座位公里同比增长 [32] 国防 - 洛克希德·马丁和波音争取“黄金穹顶”项目，法国计划采购萨博“全球眼”，欧盟提出“国防准备综合方案” [33] - 美国政府支出国防价格指数季度环比稳定，同比增长 [34] 机器人 - 2023年机器人安装量下降2%，运行存量突破400万台，预计2024年全球安装量维持在54.1万台，各地区需求有不同表现 [36][42] - 美国机械制造工业品价格指数环比微增，同比增长 [37] 工业设备 工业设备相关指数 - 美国电机和发电机制造零部件用品价格指数环比上升，电力及特种变压器、变压器和电力调节器价格指数环比持平，欧洲电动机等生产价格指数环比微增 [43][47][50][55] - 燃气轮机价格指数持续上升，预计美国市场增长由数据中心推动，热管理系统核心零部件PPI持续上升 [56][58][64] - 中国2025年4月变压器出口保持高增，韩国5月出口同比增加，环比下降 [65][66] 工业设备公司动态 - GE Vernova扩建工厂，西门子能源与EnPot合作，伊顿收购Ultra PCS公司，ABB机器人与梅特勒 - 托利多合作，日立能源开工建设新园区，三菱重工推出氢动力发电机，三菱电机开发语言模型 [70] SMR - SMR是2030年后AI数据中心最佳能源解决方案，特朗普政府或推动其上涨，美国打破核电部署“审批瓶颈”，多家数据中心公司支持SMR [72][73] 全球能源 - Talen与亚马逊签署购电协议并探索SMR技术，特朗普政府人事任命和部门调整促进能源发展，美国电力需求将创新高，天然气发电短期内增加 [75][76][77] - 3月全球铀实际市场价格环比上升，同比下降，俄罗斯限制对美出口浓缩铀利好美国核电产业链 [85] 美国电力市场 - 美国电力消耗上升，预计2025和2026年超过2024年，大部分地区批发电价平均略高于去年，零售价格中枢抬高，现货价格环比上升 [88][90][93][95] - 极端天气和老化基础设施给电网带来压力，部分地区受停电影响 [96] - 2025年3月新增装机以清洁能源为主，退役装机以传统能源为主 [101] - CAISO电力负载、可再生能源发电等创下纪录，“弃风弃光”问题突出，区域电力流动有波动 [111][112] 欧洲电力市场 - 欧洲地区电力市场日前交易价格整体走势上升 [118] 石油天然气市场 - 美国天然气现货和期货价格周环比下行，供给增加，消费量增长，库存高于五年平均 [119][123] - 地缘政治和高温天气推高西北欧气价和NYMEX LNG JKM期价，东北亚LNG市场供应波动、需求疲软 [126][129][130] 投资建议 - 关注高性能结构部件制造商Howmet Aerospace、航空航天零部件制造商Loar Holdings、法国航空发动机巨头赛峰、领先国防承包商雷神技术、VSE技术服务公司 [5] - 关注GE Vernova、Siemens Energy、三菱重工、日立、三菱电机、Schneider Electric [5] - 关注ABB [5] - 关注Entergy、Talen Energy、Constellation Energy、NuScale Power、Oklo、Centrus Energy [5] - 关注中游能源基础设施公司WMB、KMI [5]

行业概况 - 发动机是一种能够把其它形式的能转化为机械能的机器，被誉为现代工业和交通运输的核心部件，广泛应用于汽车、船舶、航空、摩托车等领域 [2] - 根据动力来源不同可分为汽油发动机、柴油发动机、涡轮增压发动机、双燃料发动机等，根据排列方式可分为直列发动机、V型发动机、水平对置发动机等 [2] - 产业链上游为原材料与零部件供应环节，中游为发动机产品生产制造环节，下游为发动机应用需求领域包括汽车、航空航天、工程机械等行业 [4] 产业现状 - 2024年我国发动机产量为2377668万千瓦同比下降15%，2025年1-4月累计产量778678万千瓦同比下降07% [6] - 华东地区发动机产量占比最大约为3883%，其次为西南、华南、华北地区占比分别为19%、1274%、1166% [8] - 航空发动机应用需求将保持稳步增长，国内发动机行业或迎来新增长机遇 [6] 产业下游 - 2024年我国燃油车市场整体销量127674万辆同比下降11%，新能源汽车年产销首次跨越1000万辆大关分别完成12888万辆和12866万辆同比分别增长344%和355% [10][12] - 新能源车的快速增长使得传统燃油发动机的需求减少，进而影响了发动机整体产量 [12] - 航空旅行需求日益旺盛叠加货运航空的迅猛发展刺激了货机航空发动机的市场需求 [14] 企业格局 - 航空发动机领域国内市场仍高度依赖于美国通用电气、普拉特·惠特尼、罗尔斯·罗伊斯、赛峰等跨国企业的进口 [15] - 汽车发动机领域呈现传统燃油、新能源双赛道并行格局，外资品牌在高端燃油发动机领域仍具优势，自主品牌依托新能源技术迭代实现市场份额快速扩张 [15][16] - 潍柴动力2024年营业收入215691亿元同比增长081%，2025年第一季度营业收入57464亿元同比增长192% [18] - 航发动力2024年营业收入4788亿元同比增长948%，2025年第一季度营业收入6165亿元同比下降171% [20] 发展趋势 - 航空发动机行业正加速突破核心技术瓶颈推动自主化与国产替代进程，军用航空发动机有望逐步改善供不应求的格局 [22] - 汽车发动机行业加速向绿色化、智能化方向转型，涡轮增压、缸内直喷等高效节能技术普及，混合动力与纯电动技术成为主流 [23][24] - 发动机产业链上下游协同与国际合作正成为行业发展的重要趋势，国内企业与国际巨头在技术研发、市场开拓等方面展开深入合作 [25]