美国知名投资家巴菲特（左）、大卫·泰珀（中）、索罗斯（右）（Reuters） 1～3月是长期低迷的中国股票，尤其是高科技股迎来重估性买入的时期，美国纳斯达克的中国金龙指数 截至3月下半月比年初上涨了24%。然而就在这一时期，美国的知名投资家们却纷纷减持中国概念 股…… 在低成本生成式AI（人工智能）的DeepSeek崛起推动中国高科技股受到重新评估的1～3月，美国知名 投资家却降低了持有比例。这被认为着眼于美国特朗普政府上台导致的中美贸易摩擦激化，在高点区域 进行了获利抛售。 日本经济新闻（中文版：日经中文网）对最近出炉的截至2025年3月末的"Form 13F"进行了分析。在美 国，持有总额超过1亿美元股票的投资者必须按季度向美国证券交易委员会（SEC）申报以美国上市股 票为中心的持股情况。 与2024年12月底的持股相比，抛售中国概念股的倾向明显。 大卫·泰珀率领的阿帕卢萨管理公司（Appaloosa）将持有的百度的美国存托凭证（ADR）减持了约5 成。在电子商务领域，将运营"Temu"的拼多多控股公司、京东集团和阿里巴巴集团分别减持了20%左 右。 著名投资家乔治·索罗斯家族管理的索罗斯基金管理公司也将 ...

央企与高校合作科技创新 - 中国华电科工集团与华北电力大学联合成立"高效清洁智能发电联合研究院"、"国家火力发电工程技术研究中心华电分中心"、"新能源发电国家工程研究中心华电分中心"三大科研平台 [1] - 联合研究院将结合央企产业优势和高校科研优势，开展高效清洁发电领域的基础理论、关键技术、重大装备等研究 [2] - 两个国家级科研分中心将聚焦火力发电和新能源技术研发、平台建设和人才培养 [2] 科技创新大会内容 - 大会主题为"科技领航产业创新 数智赋能绿色能源"，探讨华电科工科技创新突破路径 [2] - 与会专家交流了新一代煤电高质量升级、海上风光水能源融合开发等议题 [2] 华电科工研发投入 - 2024年华电科工研发投入强度达到5.96% [3] - 公司将在体系建设、技术攻关、成果转化、数智化发展等方面持续发力 [3]

项目合作 - 中国化学天辰公司与哈萨克斯坦ERG集团签署阿克纠宾铁合金厂尾气发电项目EPC合同 [2] - 该项目由中国化学天辰公司与中国化学新疆（中亚）区域总部联合经营 [2] - 项目是中亚地区首个尾气回收发电项目，被列为哈萨克斯坦绿色发电领域重点项目 [2] 技术优势 - 项目采用天辰公司在发电领域的尾气高效绿色回收发电技术 [2] - 对ERG集团阿克纠宾铁合金厂的生产尾气进行循环利用并实现发电 [2] - 项目建成后每年节省天然气约2亿标方，二氧化碳减排32万吨 [2] 经济效益 - 项目能大幅降低企业用电成本 [2] - 实现能源的梯级利用 [2] - 助力哈萨克斯坦实现节能减排目标 [2] 战略意义 - 项目是公司践行"T+EPC"创新商业模式的范例 [3] - 彰显"中国化学智造"的核心竞争力 [3] - 助力公司在哈萨克斯坦乃至中亚地区树立绿色能源工程领域的行业标杆 [3] 国际合作 - 项目是中哈两国在"一带一路"框架下合作共赢的体现 [3] - 为公司迈向全球高端工程市场提供强劲动能 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对经济增长和通货膨胀两方面进行分析，经济增长方面生产端部分指标有变化、需求端各领域表现不一；通货膨胀方面CPI中猪价低位拉锯、农产品价格指数有跌幅，PPI中油价强势反弹、铜铝上涨但工业品价格多数走弱 [4][9] 相关目录总结 经济增长 生产 - 电厂日耗季节性下行，5月13日6大发电集团平均日耗74.7万吨较5月6日降0.6%，5月7日南方八省电厂日耗173.7万吨较4月28日降7.0% [4][11] - 高炉开工率维持高位，5月9日全国高炉开工率84.6%较5月2日升0.3个百分点，产能利用率92.1%较5月2日升0.1个百分点，唐山钢厂高炉开工率94.3%较5月2日持平 [4][15] - 轮胎开工率降至年内次低，5月8日汽车全钢胎开工率44.8%较5月1日降11.5个百分点，半钢胎开工率58.4%较5月1日降14.1个百分点；江浙地区织机开工率小幅回升，5月8日涤纶长丝开工率92.0%较5月1日降0.3个百分点，下游织机开工率60.8%较5月1日升5.7个百分点 [4][18] 需求 - 一线楼市销售再度回正，5月1 - 13日30大中城市商品房日均销售面积19.7万平方米，较4月同期升4.1%，较去年5月同期升1.3%，较2023年5月同期降46.1%；分区域看一线、二线和三线城市销售面积分别同比升25.2%、降8.4%、降4.3% [4][24] - 车市零售表现平稳，5月零售同比增12%，批发同比增25% [4][29] - 钢价跌后反弹，5月13日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较5月6日分别涨1.6%、涨1.0%、涨0.6%和跌1.5%；钢材初现累库，5月9日五大钢材品种库存1033.0万吨较5月2日升1.8万吨 [4][33] - 水泥价格快速下跌，5月13日全国水泥价格指数较5月6日跌1.8%，华东和长江地区水泥价格分别跌2.6%和3.9%；水泥价格同比涨幅收窄，5月以来水泥均价环比跌3.6%，同比涨11.1% [4][34] - 玻璃价格接近前低，5月13日玻璃活跃期货合约价报1032.0元/吨较5月6日跌3.8%，5月以来玻璃价格环比跌9.1%，同比跌35.8% [4][38] - 集运运价指数止跌，5月9日CCFI指数较4月30日跌1.3%，SCFI指数涨0.3%；5月以来CCFI指数同比跌18.6%，环比跌0.6%，SCFI指数同比跌49.1%，环比跌1.8% [4][42] 通货膨胀 CPI - 猪价低位拉锯，5月13日猪肉平均批发价20.8元/公斤较5月6日跌0.7%；月环比转涨，5月以来猪肉平均批发价20.9元/公斤，环比涨0.4%，同比跌0.4% [4][49] - 农产品价格指数跌幅小于季节性，5月13日农产品批发价格指数较5月6日跌1.1%；分品种看水果涨4.2%、牛肉涨0.7%等；5月以来农产品批发价格指数同比跌2.2%，环比跌2.5% [4][55] PPI - 油价强势反弹，5月13日布伦特和WTI原油现货价报66.2和63.7美元/桶，较5月6日分别涨5.2%和7.8%；5月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别跌7.0%和5.0%，同比分别跌23.2%和23.9% [4][58] - 铜铝上涨，5月13日LME3月铜价和铝价较5月6日分别涨0.8%和2.0%；5月以来LME3月铜价环比涨2.2%，同比跌8.0%，LME3月铝价环比涨0.4%，同比跌7.1%；国内商品指数环比跌幅收窄，5月13日南华工业品指数较5月6日跌0.3%，CRB指数较5月6日涨1.5% [4][62] - 工业品价格多数走弱，5月以来螺纹钢、线材价格环比上涨，其它工业品价格环比仍然延续弱势；工业品价格同比跌幅多数走阔，热轧板价格同比跌幅收窄，水泥价格同比涨幅收窄，其它工业品价格同比跌幅走阔 [65]

全国碳排放权交易市场扩容 - 全国碳排放权交易市场当前覆盖发电行业重点排放单位2257家，年覆盖二氧化碳排放量约51亿吨，占全国总量比重约40% [1] - 钢铁、水泥、铝冶炼行业年排放二氧化碳约30亿吨，占全国排放总量20%以上，将被分两阶段纳入市场管控 [1] - 《方案》新增钢铁、水泥、铝冶炼行业约1500家企业，要求年度温室气体排放量达2.6万吨二氧化碳当量的单位纳入管理 [2] 市场机制升级 - 管控范围从单一发电行业向多行业扩展，温室气体管控从二氧化碳向多种气体扩围，排放活动管控从能源活动延伸至工业过程全链条 [2] - 通过纳入边际减排成本不同的排放主体完善碳定价机制，激发市场活力并提升行业整体减排水平 [2] - 建立与绿电、绿证市场协同的机制，形成直接排放与间接排放的多层次管控模式 [2] 数据治理体系强化 - 要求企业对燃料、原辅材料等参数开展高质量实测，探索碳排放在线监测技术应用 [3] - 实施关键参数月度存证和"国家—省—市"三级数据审核，强化化石能源消费量等关键数据监管 [3] - 通过区块链等技术实现全流程数据分布式存证，动态追踪关键工序碳排放 [5] 配额分配方案设计 - 2024年配额量按实际排放量核定，企业免付履约成本 [4] - 2025-2026年基于碳排放强度设定配额，控制企业盈缺率以保障经营稳定 [4] - 2027年起对标行业先进水平优化分配方法，逐步收紧总量以推动持续减排 [4] 行业减排路径 - 钢铁、水泥、铝冶炼行业需采用物料平衡法、CEMS等核算技术，制定复杂工况下的统一核算标准 [5] - 对超额减排企业给予配额结转、交易费减免激励，对减排不力企业实施配额扣减 [6] - 推动碳排放权、绿电、绿证、CCER市场联通，形成"生产低碳化+能源清洁化"双轮驱动模式 [6]

报告行业投资评级 - 公用事业：增持（维持）[5] - 发电：增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 5月8日山东省发改委下发全国首份136号文细则，推动新能源从固定电价向市场化定价转型 绿电行业从规模向效率蜕变，短期建议配置存量项目占比高、现金流稳定的运营商；中长期关注具备技术优势及成本管控能力的龙头企业 [1] 根据相关目录分别进行总结 存量项目 - 存量项目机制电量上限预计略低于山东省当前非市场化比例（2024年年底前投产项目为90%、2025年新投产风电70%/光伏85%） [2] - 短期存量机制电价0.3949元/千瓦时、和现行标杆电价一致，可稳定存量项目利润和现金流；全生命周期执行期满后，项目将完全暴露于市场电价波动 [2] - 存量资产运营效率重要性提升，未来或通过绿证交易等方式对冲市场化风险 [2] 增量项目 - 增量项目竞价电量根据非水可再生消纳权重和用户承受能力综合确定，若申报充足率不足125%，则竞价电量将缩减至申报电量的80% [3] - 2025年首次竞价上限不高于上年度结算均价（0.346 - 0.383元/KWh），将促使企业降低初始投资与运维成本；竞价下限参考先进电站度电成本，保护行业收益率底线 [3] - 政策明确储能不作为并网前置条件，利好光伏、风电降本，但需通过辅助服务市场弥补调节能力短板 [3] - 具备低造价、高发电小时数和技术迭代能力的企业在增量项目中占据竞争优势 [3] 用户侧 - 差价结算、容量补偿等成本通过用户侧分摊，可能推高工商电价，刺激企业转向绿电直购、负荷聚合等模式 [4] - 政策限制机制电量参与绿证交易，用户可通过剩余市场化电量购买绿证，利好独立绿证交易平台 [4] - 负荷聚合商、虚拟电厂等业态有望兴起，或与高耗能企业绑定开发“绿电 + 储能”定制化解决方案，捕捉用户侧降本需求 [4]

公司业绩与发展 - 公司 2025 年一季度实现盈利，流动资金明显改善，新任经营层推进业务提质增效，清收存货销售款项，拓展市场订单 [2] - 2025 年第一季度实现销售收入 2.99 亿元，同比增加 74.53%，实现归属于上市公司股东的净利润 1623.16 万元，同比增加 243.67% [4] - 2025 年第一季度盈利主要因控股子公司鲁能泰山曲阜电缆有限公司业务订单增加，销售收入增加，同时财务费用减少 [4] 业务板块情况 - 公司以产业园开发、综合资产运营及电线电缆生产为主业，电缆业务以子公司曲阜电缆为主体，2024 年度电缆业务利润同比增加 23.40%，产业园业务未来产品入市后将支撑业绩 [3] 项目进展 - 南京江山汇项目 B 地块已完成主体结构施工，外幕墙大面完成，机电完成 75%；D 地块已完成主体结构施工，外立面幕墙龙骨已完成，幕墙玻璃完成 60%，机电完成 65% [3] 公司决策与规划 - 公司目前暂无确定的股份回购计划，将持续关注股价与市场动态，若实施回购将履行程序 [3] - 2024 年度存货增加主要因江山汇项目持续投入，开发成本增加 [3] - 公司将对资产整合专项研究，寻求新增长点，推动高质量转型发展，做好提质增效、转型升级等工作 [4][5] - 截至目前公司没有收购控股股东新能源公司事项，信息以指定媒体公告为准 [5] 市值管理措施 - 提升经营质量，优化资产结构，增强盈利能力 - 强化投资者沟通，提高信息披露透明度，增强市场信任 - 创新价值实现手段，积极拓展优质项目 - 践行 ESG 理念，增强可持续发展能力，吸引长期资本 [4]

业绩总结 - 2025年4月煤炭产量1424.23万吨，累计5818.00万吨，4月同比-1.78%，累计变化3.98%[2] - 2025年4月自产煤销量1310.33万吨，累计5265.00万吨，4月同比0.76%，累计变化4.51%[2] - 2025年4月总发电量22.69亿千瓦时，累计110.07亿千瓦时，4月同比-13.58%，累计-20.86%[2] - 2025年4月总售电量21.21亿千瓦时，累计102.66亿千瓦时，4月同比-12.43%，累计-20.85%[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价4.94元 [1][7] 报告的核心观点 - 三峡能源2024年营收297亿元（yoy+12%），归母净利61.11亿元（yoy - 15%），扣非净利60.56亿元（yoy - 14%）；1Q25营收76.28亿元（yoy - 3.5%），归母净利24.47亿元（yoy+1.2%），扣非净利20.85亿元（yoy - 14%），2024年归母净利和1Q25归母净利均低于华泰预测，分别因减值损失和上网电价高于/低于预期 [1] - 公司保持国内海上风电龙头地位，多元化项目储备利于分散投资风险；风光发电效率优于全国均值，但度电净利或延续同比下降趋势 [1] - 上调资产与信用减值损失、少数股东权益比例，下调2025 - 26年归母净利17%/15%至75.0/88.9亿元，预计2027年归母净利为103.3亿元，EPS为0.26/0.31/0.36元，预测期三年CAGR为19%；给予公司2025年1.0xPEG/19xPE，目标价4.94元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司装机情况 - 截至2024年末并网装机47.96GW，较年初新增7.92GW，其中海风7.05GW/陆风15.38GW/光伏24.27GW，较年初新增1.56/1.46/4.44GW；各类装机占全国份额上海风17.1%/陆风3.2%/光伏2.7%，保持国内海上风电龙头地位 [2] - 截至2024年末在建装机16.44GW，其中风电4.87GW/光伏7.45GW/抽蓄3.60GW/其他0.52GW；2024年新增核准或备案装机合计12.20GW，其中风电2.20GW/光伏3.99GW/抽蓄1.80GW/其他4.20GW；预计2025年新增风电4.5GW/光伏6.8GW [2] 公司发电效率与度电净利 - 2024年发电量yoy+30%至720亿度，其中风电yoy+16%至452亿度，利用小时数yoy+0.1%至2,343小时，较全国均值高216小时；光伏发电yoy+65%至254亿度，利用小时数yoy - 3.6%至1,330小时，较全国均值高119小时 [3] - 2024年平均上网电价yoy - 14%至420元/MWh，其中风电yoy - 8%至453元/MWh、光伏yoy - 26%至367元/MWh；度电净利润yoy - 24%至104元/MWh，其中风电yoy - 23%至112元/MWh、光伏yoy - 29%至92元/MWh；预计2025年度电净利yoy - 11% [3] 盈利预测调整 |指标|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|2025E变化|2026E变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |新增装机规模（万千瓦）|1,127|1,178|1,178|1,127|1,178|-|-| |陆上风电（万千瓦）|219|300|300|219|300|-|-| |海上风电（万千瓦）|230|200|200|230|200|-|-| |光伏（万千瓦）|678|678|678|678|678|-|-| |利用小时数：风电（小时/年）|2,369|2,378|2,381|2,361|2,371|0.33|0.28| |少数股东权益比例（%）|18.05|18.05|18.05|16.00|16.00|2.05|2.05| |营业收入（百万元）|35,297|40,800|46,607|36,797|42,308|-4.08|-3.56| |毛利率（%）|52.85|51.73|51.13|51.82|50.74|1.03|0.99| |管理费用率（%）|6.41|6.01|5.61|6.93|6.83|-0.51|-0.81| |财务费用率（%）|15.69|14.44|13.49|13.44|12.34|2.25|2.10| |投资收益（百万元）|730|783|835|819|877|-10.88|-10.69| |资产及信用减值损失（百万元）|-1,062|-1,023|-1,169|-736|-635|44.27|61.25| |归母净利润（百万元）|7,500|8,890|10,330|9,021|10,483|-16.86|-15.19| [17] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）|市值（十亿元）|CAGR - %（2025 - 27E）|PEG - x（2025E）|PE - x（2025E）|PE - x（2026E）|PE - x（2027E）|PB - x（2025E）|PB - x（2026E）|PB - x（2027E）|ROE - %（2025E）|ROE - %（2026E）|ROE - %（2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |龙源电力|16.80|103.2|8.13|2.54|20.66|18.88|17.51|1.80|1.68|1.57|8.74|8.96|9.04| |中绿电|8.57|17.7|21.49|0.60|12.89|11.12|9.80|0.86|0.82|0.78|6.78|7.48|8.03| |福能股份|9.58|26.6|9.09|0.98|8.92|8.31|7.34|1.05|0.98|0.93|11.09|11.06|11.60| |信义能源|0.92|7.7|10.07|0.75|7.56|7.19|6.78|0.54|0.52|0.48|7.37|7.43|7.50| |中闽能源|5.54|10.5|8.25|1.57|12.93|11.80|12.76|1.41|1.28|1.23|10.89|10.85|9.53| |中位值| - | - |9.09|0.98|12.89|11.12|9.80|1.05|0.98|0.93|8.74|8.96|9.04| |平均值| - | - |11.40|1.29|12.59|11.46|10.84|1.13|1.05|1.00|8.97|9.16|9.14| |三峡能源|4.26|121.9|19.12|0.85|16.26|13.71|11.80|1.32|1.23|1.15|8.25|9.09|9.76| [21] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（人民币百万）|26,485|29,717|35,297|40,800|46,607| |归属母公司净利润（人民币百万）|7,181|6,111|7,500|8,890|10,330| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.25|0.21|0.26|0.31|0.36| |ROE（%）|8.66|7.20|8.25|9.09|9.76| |PE（倍）|16.98|19.95|16.26|13.71|11.80| |PB（倍）|1.48|1.41|1.32|1.23|1.15| |EV EBITDA（倍）|13.42|14.02|13.02|11.56|10.62| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6.11 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 湖北能源 2024 年营收 200.31 亿元，归母净利 18.14 亿元，低于预期因计提资产减值损失高于预期；1Q25 营收 41.83 亿元，归母净利 3.56 亿元，略低于预期因水电发电量低；虽 1Q25 水电电量承压，但煤价下行火电盈利有望提升 [1] - 2024 年公司累计发电量 440.40 亿千瓦时，同比增 23.21%，归母净利润同比增 3.75%，得益于秘鲁电站和火电盈利增加，新能源净利润减少 [2] - 1Q25 发电量同比降 7.93%，水电因来水偏枯降 45.77%，新能源因光伏装机增加增长 55.85%，预计 2025 年火电盈利同比提升 [3] - 上调 2025 - 26 年资产减值损失，下调 2025 - 26 年水电发电量、光伏售电单价、归母净利润，预计 2027 年归母净利润 21.12 亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 186.69 亿、200.31 亿、202.66 亿、216.93 亿、225.69 亿元，增速分别为 -9.28%、7.30%、1.17%、7.04%、4.04% [6] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 17.49 亿、18.14 亿、19.37 亿、20.49 亿、21.12 亿元，增速分别为 50.41%、3.75%、6.77%、5.80%、3.05% [6] - 2023 - 2027E EPS 分别为 0.27、0.28、0.30、0.32、0.32 元，ROE 分别为 5.56%、5.50%、5.63%、5.74%、5.70% [6] 盈利预测调整 - 下调 2025 - 26 年水电发电量 7.51%/7.51%，对应下调水电发电收入 3.42%/3.42% [12][14] - 下调 2025 - 26 年光伏售电单价 9.64%/9.11%至 0.379/0.367 元/千瓦时，对应下调光伏收入 4.75%/5.83% [12][14] - 下调 2025 - 26 年营业收入 5.26%/5.17%，整体毛利率下调 2.6/2.7pp 至 23.7%/23.5% [12][14] - 上调 2025 - 26 年资产减值损失 631.52%/632.24%至 3.60/3.85 亿元，下调 2025 - 26 年归母净利润 33.03%/33.18%至 19.37/20.49 亿元 [4][13][14] 可比公司估值 - 新能源板块可比公司 25E 市盈率均值 15.5x，市净率均值 1.3x，ROE 均值 8% [16] - 水电资产可比公司 25E 市盈率均值 21x，市净率均值 2.4x，ROE 均值 13% [18] - 火电资产可比公司 25E 市盈率均值 8x，市净率均值 0.82x，ROE 均值 10% [19] 分部估值 - 2025E 新能源业务归母净利润 5.23 亿元，PE 14x，市值 73.19 亿元 [19] - 2025E 水电归母净资产 127.06 亿元，PB 2.2x，市值 279.53 亿元 [19] - 2025E 火电归母净资产 59.14 亿元，PB 0.75x，市值 44.35 亿元 [19] - 目标市值 397.08 亿元，股份数 65 亿股，目标价 6.11 元 [19]