报告行业投资评级 无 报告的核心观点 报告对2025年7月17日铜、锌、铝、镍、铅等有色金属的跨市、跨期、期现和跨品种套利情况进行跟踪分析，给出各金属不同期限的价格、比价、价差、理论价差和盈利数据 [1][3][4][5] 各套利类型总结 跨市套利 - 铜：现货国内价格78060，LME价格9576，比价8.15；三月国内价格77940，LME价格9641，比价8.09；现货进口均衡比价8.17，盈利-149.02；现货出口盈利-105.62 [1] - 锌：现货国内价格22060，LME价格2686，比价8.21；三月国内价格21995，LME价格2695，比价6.27；现货进口均衡比价8.68，盈利-1243.32 [1] - 铝：现货国内价格20520，LME价格2579，比价7.96；三月国内价格20360，LME价格2581，比价7.92；现货进口均衡比价8.51，盈利-1436.31 [1] - 镍：现货国内价格119950，LME价格14947，比价8.02；现货进口均衡比价8.25，盈利-2104.30 [1] - 铅：现货国内价格16700，LME价格1955，比价8.57；三月国内价格16950，LME价格1986，比价11.09；现货进口均衡比价8.85，盈利-561.25 [3] 跨期套利 - 铜：次月-现货月价差60，理论价差492；三月-现货月价差30，理论价差881；四月-现货月价差-10，理论价差1280；五月-现货月价差-60，理论价差1678 [4] - 锌：次月-现货月价差20，理论价差213；三月-现货月价差-15，理论价差332；四月-现货月价差-40，理论价差451；五月-现货月价差-70，理论价差570 [4] - 铝：次月-现货月价差-20，理论价差213；三月-现货月价差-95，理论价差328；四月-现货月价差-160，理论价差442；五月-现货月价差-220，理论价差556 [4] - 铅：次月-现货月价差40，理论价差209；三月-现货月价差65，理论价差315；四月-现货月价差80，理论价差420；五月-现货月价差95，理论价差526 [4] - 镍：次月-现货月价差2000，三月-现货月价差2110，四月-现货月价差2260，五月-现货月价差2490 [4] - 锡：5 - 1价差-160，理论价差5473 [4] 期现套利 - 铜：当月合约-现货价差-140，理论价差462；次月合约-现货价差-80，理论价差904 [4] - 锌：当月合约-现货价差-50，理论价差185；次月合约-现货价差-30，理论价差314 [4] - 锌（另一组数据）：当月合约-现货价差-50，理论价差180；次月合约-现货价差-30，理论价差300 [5] - 铅：当月合约-现货价差185，理论价差207；次月合约-现货价差225，理论价差319 [5] 跨品种套利 - 沪（三连）：铜/锌3.54，铜/铝3.83，铜/铅4.60，铝/锌0.93，铝/铅1.20，铅/锌0.77 [5] - 伦（三连）：铜/锌3.55，铜/铝3.74，铜/铅4.87，铝/锌0.95，铝/铅1.30，铅/锌0.73 [5]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年报预告，预计半年度归母净利润10.2 - 11.2亿元，同比增27.52% - 40.03%；扣非归母净利润12.6 - 13.6亿元，同比增26.20% - 36.22%；25Q2归母净利润5.21 - 6.21亿元，环比增4.41% - 24.45%，同比增9.92% - 31.01%；扣非归母净利润7.66 - 8.66亿元，环比增55.06% - 75.30%，同比增10.37% - 24.78%。业绩增长受益于金属价格上涨、抢抓生产时机和降本增效，计划对部分固定资产报废处置影响归母净利润约 - 2.7亿元 [4] - 2025H1锡、铜、锌价格分别同比增长9.22%/4.22%/5.17%，2025Q2价格分别同比+0.30%/-2.06%/-2.96%，环比+1.24%/+0.80%/-5.90%；2025年计划生产产品锡9万吨、产品铜12.5万吨、产品锌13.16万吨、铟锭102.3吨，Q1生产产品锡2.42万吨、产品铜2.44万吨、产品锌3.33万吨，铟锭30吨，预计Q2产量与Q1基本持平 [5] - 公司6月13日公告计划回购股票用于减少注册资本，回购价格不超21.19元/股，回购数量943.84万股，约占总股本0.57%；2024年先后两次分红，股息率达2.07%，较2023年明显提升 [5] - 供给端缅甸佤邦锡矿复产但未明显放量，锡精矿加工费下滑，冶炼端原料紧缺，部分冶炼厂或提前检修；需求端下半年出口、光伏需求或弱化，但半导体行业处于景气周期，全球销售额增速或达11%左右，锡价长期中枢上移可期 [6] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入483.57/518.96/546.78亿元，分别同比变化15.21%/7.32%/5.36%；归母净利润23.09/25.50/27.38亿元，分别同比增长59.86%/10.45%/7.36%，对应EPS分别为1.40/1.55/1.66元；2025 - 2027年对应PE分别为11.48/10.39/9.68倍 [6] 报告公司基本情况 - 最新收盘价16.10元，总股本/流通股本16.46亿股，总市值/流通市值265亿元，52周内最高/最低价16.93/12.80元，资产负债率40.2%，市盈率18.88，第一大股东为云南锡业集团有限责任 [3] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41973|48357|51896|54678| |增长率(%)|-0.91|15.21|7.32|5.36| |EBITDA（百万元）|4005.36|4098.78|4416.71|4603.42| |归属母公司净利润（百万元）|1444.23|2308.73|2549.89|2737.57| |增长率(%)|2.55|59.86|10.45|7.36| |EPS(元/股)|0.88|1.40|1.55|1.66| |市盈率（P/E）|18.35|11.48|10.39|9.68| |市净率（P/B）|1.27|1.20|1.11|1.03| |EV/EBITDA|7.77|8.09|6.98|6.13|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41973|48357|51896|54678| |营业成本（百万元）|37947|43608|46722|49172| |税金及附加（百万元）|452|521|559|589| |销售费用（百万元）|61|70|75|79| |管理费用（百万元）|811|934|1002|1056| |研发费用（百万元）|397|458|491|518| |财务费用（百万元）|292|141|141|141| |资产减值损失（百万元）|-167|5|5|5| |营业利润（百万元）|2098|2934|3240|3478| |营业外收入（百万元）|26|0|0|0| |营业外支出（百万元）|289|0|0|0| |利润总额（百万元）|1835|2934|3240|3478| |所得税（百万元）|265|423|467|502| |净利润（百万元）|1570|2510|2773|2977| |归母净利润（百万元）|1444|2309|2550|2738| |每股收益（元）|0.88|1.40|1.55|1.66|[13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|-0.9|15.2|7.3|5.4| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|13.3|39.8|10.4|7.4| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|2.5|59.9|10.4|7.4| |获利能力 - 毛利率(%)|9.6|9.8|10.0|10.1| |获利能力 - 净利率(%)|3.4|4.8|4.9|5.0| |获利能力 - ROE(%)|6.9|10.4|10.7|10.7| |获利能力 - ROIC(%)|5.9|7.4|7.7|7.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|40.2|41.5|39.9|38.3| |偿债能力 - 流动比率|1.63|1.76|2.04|2.32| |营运能力 - 应收账款周转率|72.94|72.02|74.71|79.24| |营运能力 - 存货周转率|5.42|5.38|5.20|5.15| |营运能力 - 总资产周转率|1.14|1.26|1.26|1.26| |每股指标 - 每股收益（元）|0.88|1.40|1.55|1.66| |每股指标 - 每股净资产（元）|12.67|13.45|14.49|15.61| |估值比率 - PE|18.35|11.48|10.39|9.68| |估值比率 - PB|1.27|1.20|1.11|1.03|[13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额（百万元）|3405|2456|3189|3514| |投资活动现金流净额（百万元）|-300|85|128|141| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2774|310|-983|-1045| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|338|2847|2335|2610|[13]

纪要涉及的行业和公司 行业：有色金属行业（铜、铅、锌等矿产及冶炼） 公司：未提及具体名称，但涉及旗下多个矿山和冶炼厂，如青海铜业、西部铜业、千鑫冶炼厂、玉龙铜矿、四川新垣、汇丰大梁等 纪要提到的核心观点和论据 产量与计划 - 一季度铜金矿产量达年度计划的26%，全年计划产量16.8万吨，较去年实际减少1万吨，计划偏保守，一季度为正常排产[3] - 千鑫矿产量环比增长，2025年生产计划也增长，资源主要来自内蒙西部铜业霍克齐铜矿[1] - 冶炼铜全年产能计划产量35万吨，一季度完成约9万吨[5] - 千冶炼今年预计产量24万吨铅、6吨金、430吨白银，一季度完成全年目标的17%-18%；铅冶炼全年预计20万吨，一季度完成19%[10][11] - 玉龙铜矿去年完成矿产铜量2300万吨，今年1 - 3月累计完成矿产铜量633万吨[15] - 东山李自源今年产量和销量按两万吨计，预计全年利润约3亿，一季度因停产情况不佳[18] 成本与利润 - 进口铜精矿TC为 - 30美元，冶炼端承压，一季度铜冶炼仍亏损，但较去年下半年有提升[4][5] - 公司通过改善原料结构、加强管理和工艺优化、内部管理等方式降低铜冶炼亏损，预计今年情况好于去年[6][7][8] - 一季度锌原料加工费区间回升，预计全年锌能盈利，但利润空间有限[13] - 投资收益亏损2.66亿，其中对联营合营企业投资收益亏4000万左右，期货套保亏损2.2亿[18][21] - 一季度资产减值重回6000多万，主要因去年年末计提存货跌价准备，今年减值预计小于去年[19][20] 加工费与采购 - 公司未与国外矿山签订长单，国内铜精矿价格较进口有优惠[8][9] - 千鑫冶炼厂加工成本：8万吨仅电解环节约700 - 800元/吨，12万吨火法加湿法环节约4800 - 5300元/吨；内蒙15万吨电解铜加工费区间700 - 800元/吨[9][10] - 铅原料大部分需外购，通过青藏地区其他矿产和中亚进口；锌至少一半需对外采购，但供应难度低于铅，原料供应较以前变好[12][13] 项目进展 - 玉龙铜矿三期扩展项目预计明年年初启动，明年10 - 11月建成，后年有贡献，达产最多需1 - 2个月，项目建设约需50亿，资金压力不大[21][22][23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 矿山检修一般安排在12月，视天气、运输、库存及设备运行情况综合考虑[4] - 青藏地区矿山11月至次年3月停产，目前青海和西藏矿山已陆续开工，利于原料采购[7] - 玉龙铜矿主要产品铜和钼成本约3 - 3.1万/吨，后期随着三期建设成本上升空间有限，建成后有望降至3万以内；系列三千斤矿铅锌成本约4000元/吨，四川新垣铅锌成本约5200 - 5300元/吨，汇丰大梁铅锌成本约7600 - 8000元/吨[16][17]

报告行业投资评级 - 铝：谨慎偏多；氧化铝：谨慎偏空；铝合金：谨慎偏多 [8] - 套利策略：沪铝正套、多AD11空AL11 [8] 报告的核心观点 - 电解铝季节性淡季显现，下游开工率和产量回落，加工费亏损，社会库存累库但绝对值低，宏观向好，铝冶炼利润扩大，累库回调可布局长线多单，长期供给受限消费稳增长 [4] - 氧化铝现货有成交，供应微过剩，总库存累库提速，仓单增加但仍偏低，铝土矿价格承压，冶炼利润仍在，长期过剩预期不改 [5][6] - 铝合金处于消费淡季，盘面随铝价波动，废铝生铝供应紧张，成本支撑价格，关注跨品种套利机会 [7] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2025年7月15日长江A00铝价20510元/吨，升贴水50元/吨；中原A00铝价20370元/吨，升贴水 -90元/吨；佛山A00铝价20500元/吨，升贴水40元/吨 [2] - 铝期货：2025年7月15日沪铝主力合约开于20390元/吨，收于20430元/吨，跌幅 -0.02%，成交103595手，持仓205194手 [2] - 库存：2025年7月14日国内电解铝锭社会库存50.1万吨，7月15日LME铝库存416975吨，增加11425吨 [2] - 氧化铝现货：2025年7月15日山西价格3160元/吨，山东3150元/吨，广西3250元/吨，澳洲FOB价格366美元/吨 [3] - 氧化铝期货：2025年7月15日主力合约开于3138元/吨，收于3165元/吨，涨幅1.22%，成交383948手，持仓232632手 [3] - 铝合金价格：2025年7月15日保太民用生铝采购价15100元/吨，机械生铝15300元/吨，ADC12保太报价19500元/吨，华东地区ADC12 - A00价差 -910元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存3.14万吨，周度增0.25万吨，厂内库存7.09万吨，周度减0.79万吨，总库存10.23万吨，周度减0.54万吨 [3] 市场分析 - 电解铝：季节性淡季下游开工率和产量回落，加工费亏损，社会库存累库，铝冶炼利润扩大，需宏观 + 微观共振驱动上涨，累库回调可布局长线多单，长期供给受限消费稳增长 [4] - 氧化铝：现货有成交，供应微过剩，总库存累库提速，仓单增加但仍偏低，铝土矿价格承压，冶炼利润仍在，长期过剩预期不改 [5][6] - 铝合金：消费淡季，盘面随铝价波动，废铝生铝供应紧张，成本支撑价格，关注跨品种套利机会 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 232调查落地后，非美地区电解铜呈现“供应预期趋松、需求实质偏弱”格局，现货矛盾逐步解决，下一阶段或回归宏观交易，中美谈判反复将扰动铜价，主力关注78000支撑位 [1] 铝 几内亚铝土矿雨季驳运压力使矿端供应趋紧，氧化铝期货仓单库存下降支撑价格反弹，但产能过剩使市场维持小幅过剩，未来价格在成本支撑与产能过剩间博弈，本周主力合约价格预计在2950 - 3250区间宽幅震荡；铝价受国内消费刺激支撑，但美联储降息预期减弱和关税不确定性短期利空，供应稳定需求走弱，预计短期高位承压，本周主力合约价格参考20000 - 20800 [3] 铝合金 再生铝供需双弱，需求矛盾突出，后续需求疲软抑制价格上涨，预计盘面偏弱震荡，主力参考19400 - 20200运行 [4] 锌 矿端供应宽松但6月国内产量增速不及预期支撑价格，精炼锌供应改善滞后但宽松预期仍存，需求端边际走弱，库存绝对值低提供支撑但国内或累库，中长期供应宽松，若矿端增速不及预期且消费超预期，锌价或高位震荡，否则重心下移，中长期逢高空，主力参考21500 - 23000 [8] 镍 宏观上美联储态度观望、国内经济数据企稳政策发力，产业层面镍价小幅回落、镍矿供应偏宽松、镍铁价格偏弱、不锈钢需求疲软、硫酸镍价格偏稳，库存施压，短期盘面区间调整，主力参考118000 - 126000 [10] 锡 现实锡矿供应紧张，需求在光伏抢装结束和消费淡季下滑，后续需求预期偏弱，短期宏观波动大，关注美关税变化，前期高位空单继续持有 [14] 不锈钢 盘面震荡，现货价格上调但成交淡，海外关税风险或放大，镍矿供应偏宽松，镍铁价格偏弱，钢厂减产不及预期，终端需求疲软，短期盘面震荡，主力运行区间参考12500 - 13000 [16] 碳酸锂 期货盘面大幅拉涨，受宜春矿山核查消息影响，企业生产暂未受实质影响，锂矿现货报价暂稳，供应偏充足，需求偏稳但难大幅提振，锂盐库存高位，短期基本面有压力，中期上行风险高于下行风险，短期盘面偏强区间运行，主力参考6.3 - 6.8万，中期或有下行空间 [20] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜价格78455元/吨，日跌0.34%；SMM A00铝价格20470元/吨，日跌1.54%；SMM铝合金ADC12价格20000元/吨，日跌0.50%；SMM 0锌锭价格22180元/吨，日跌1.11%；SMM 1电解镍价格121750元/吨，日跌0.33%；SMM 1锡价格266500元/吨，日跌0.07%；304/2B（无锡宏旺2.0卷）不锈钢价格12800元/吨，日涨0.39%；SMM电池级碳酸锂均价64650元/吨，日涨1.41% [1][3][4][8][10][14][16][20] 月间价差 - 铜2507 - 2508价差50元/吨，日跌90元；铝2507 - 2508价差140元/吨，日涨70元；铝合金2511 - 2512价差90元/吨，日涨25元；锌2507 - 2508价差 - 70元/吨，日跌25元；镍2508 - 2509价差 - 120元/吨，日跌10元；锡2507 - 2508价差130元/吨，日涨340元；不锈钢2508 - 2509价差 - 20元/吨，日跌170元；碳酸锂2508 - 2509价差240元/吨，日持平 [1][3][4][8][10][14][16][20] 基本面数据 - 6月电解铜产量113.49万吨，月跌0.30%；6月氧化铝产量725.81万吨，月跌0.19%；6月再生铝合金锭产量61.50万吨，月涨1.49%；6月精炼锌产量58.51万吨，月涨6.50%；6月中国精炼镍产量31800吨，月跌10.04%；5月锡矿进口13449吨，月涨36.39%；43家中国300系不锈钢粗钢6月产量171.33万吨，月跌3.83%；6月碳酸锂产量78090吨，月涨8.34% [1][3][4][8][10][14][16][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对等关税博弈延续，国内政策刺激预期增强，宏观预期反复，有色延续震荡；基本金属供需逐步季节性趋松，国内库存逐步季节性回升；中短期关税不确定性及需求走弱预期压制价格，但政策刺激预期及供应扰动对价格有支撑，关注结构性机会，谨慎关注铝锡低吸短多机会，逢高沽空锌锭；中长期基本金属需求前景仍存在不确定性，关注部分供需偏过剩或预期过剩品种的逢高沽空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：美国对铜关税落地时间或提前，沪铜价格走势承压；特朗普宣称对进口铜加征50%关税，COMEX铜价大幅拉升，美国商务部长称关税或月底实施，非美地区铜供需紧张态势缓解，LME铜和沪铜价格承压；铜矿加工费持续回落，粗铜加工费低位，原料供应紧张，冶炼厂减产风险上升；需求端下游补库意愿减弱，终端家电排产回落，国内外库存累积，LME挤仓风险缓和，铜价总体震荡运行 [5][6] - 氧化铝：市场传言采矿证事件有缓和，氧化铝盘面回落；中短期不缺矿，运行产能和库存回升，前期套利空间打开仓单开始注册；几内亚政府提出GBX和行使运输权，或增加企业税务和运输成本，影响矿价底部预期，矿石价格维持僵持博弈 [6][7] - 铝：库存大幅累积，铝价承压回落；短期关税谈判截止日期延后但仍有不确定性，国内反内卷预期推动资金情绪；基本面边际走弱，库存累积，现货贴水，仓单数量回升，近月挤仓风险减弱，铝棒累库和加工费下降，下游高价接货意愿降低，预计铝价区间震荡 [8][9] - 铝合金：需求步入淡季，盘面有所回调；短期ADC12维持强成本支撑与弱需求博弈，原料端废铝流通货源偏紧，成本支撑仍强，需求端步入淡季，车企反内卷加严控账期下阶段性备库节奏谨慎，压铸厂维持刚需采购，再生铝合金开工率偏低，铝合金锭延续累库；短期累库幅度和价差维持低位，盘面跟随电解铝，往后两者价差有低位回升预期 [10][11][12] - 锌：供需偏过剩，锌价震荡偏弱；宏观上“反内卷”下黑色系产品价格反弹，市场推迟美联储降息时间点，美元指数反弹；供应端短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，冶炼厂盈利情况好，生产意愿强；需求端国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；锌锭库存累积，现货升水走低，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间 [13] - 铅：成本支撑稳固，铅价震荡运行；现货端现货贴水收窄，原再生价差持稳，期货仓单上升；供应端废电池价格小幅下降，再生铅冶炼亏损小幅收窄，但原料短缺，再生铅冶炼厂产量低位徘徊，原生铅冶炼厂突发检修，铅锭周度产量小幅下降；需求端需求淡季未完全度过，铅酸蓄电池开工率小幅下降，但汽车及电动自行车市场以旧换新积极，开工率高于往年同期；随着需求从淡季向旺季过渡，电池厂开工率恢复，本周铅锭供应或继续小幅上升，再生铅成本支撑稳固，铅价整体震荡 [14][15][16] - 镍：菲律宾镍企增加镍矿出口，短期镍价宽幅震荡；市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季已过原料偏松，印尼干扰减少，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润稍有修复，镍豆生产硫酸镍继续亏损，电镍现实过剩，库存大幅累积，价格博弈宜维持短线交易思路 [16][17][18] - 不锈钢：镍铁继续走弱，不锈钢盘面偏弱运行；镍铁价格回落，铬铁价格边际走弱，盘面上行但现货成交转好程度有限，钢厂承压；6月不锈钢产量环比下跌但仍维持高位，需求端走出旺季后续表需有走弱风险，上周社会库存和仓单去化，结构性过剩压力缓解；成本端走弱削弱对钢价的支撑，需警惕钢厂减停产规模扩大，下游对价格接受程度有限，需求端走出旺季使钢价承压，短期或维持区间震荡 [20] - 锡：供需基本面韧性，锡价震荡运行；国内锡矿短缺加剧，印尼精炼锡出口许可证更换带来供应问题，供需基本面趋紧强化锡价底部支撑；佤邦锡矿生产未恢复，国内矿端紧缩，冶炼厂原料供应紧张，加工费维持低位，开工率下滑，部分企业停产检修或减产，预计后续开工率和产量向下，库存持续去化；印尼精炼锡出口短期受阻影响有限，下半年锡终端需求边际走弱，锡价有向上基础但动能不强，预计震荡运行 [21] 行情监测 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周特朗普宣布对铜进口征收50%关税，COMEX铜快速拉涨16%，但美国铜库存上半年虹吸效应明显，下半年刚性进口需求小，关税落地后市场关注焦点或转变；铝短期基本面尚可，需留意需求情况；锌空配思路不变，可留意内外正套和月间正套机会；镍可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢短期预计震荡偏弱；铅预计下周震荡于17100 - 17500区间；锡建议短期观望；工业硅若短期内开工无明显恢复，盘面预计震荡运行；碳酸锂绝对价格预计震荡运行 [1][2][7][11][13][15][19][21] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周特朗普宣布对铜进口征收50%关税，COMEX铜快速拉涨16%，但美国铜库存虹吸效应明显，下半年刚性进口需求小，CL价差短期内不必完全计价50%关税 [1] - 需密切跟踪部分国家是否获得豁免情况，关税无豁免时，50%关税对南美铜出口打击严重，物流或转向亚洲和欧洲，东南亚和欧洲高升水溢价或阶段性回落 [1] - 关税落地后，美国铜虹吸与抢运效应结束，国内及LME低库存三季度或反弹，市场关注焦点或转向三季度淡季需求成色及美国高关税下的需求负反馈 [1] 铝 - 供给小幅增加，7月需求预期季节性走弱，供需持平，库存7月预估供需持平 [1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，7月国产TC上涨，进口TC小幅上升，部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计锌锭量环比增长超5000吨 [2] - 需求端，内需季节性走弱，海外欧洲需求弱，部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高 [2] - 国内社库震荡上升，海外LME库存5月后震荡去化，库存不足10万吨时结构迅速收缩，存在挤仓风险 [2] - 锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有，留意月间正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多，需求端整体偏弱，LME升水小幅走强，库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库 [7] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，短期现实基本面一般，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [7] 不锈钢 - 供应层面，5月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持 [11] - 库存方面，锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化，基本面整体维持偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱 [11] 铅 - 本周铅价小幅回调，供应侧报废量同比偏弱，再生厂产能扩张致废电瓶刚需紧张，低利润有改善但仍低开工，回收商集中出货，4 - 6月精矿开工增加，国内外精矿宽松转紧，TC混乱 [13] - 需求侧电池库存高，本周电池开工率小跌，市场旺季预期等待验证，精废价差 - 25，跌价再生出货有抵抗但接货差，LME有注销仓单 [13] - 7月市场有旺季预期，订单有好转，但需关注终端消费去库力度，预计下周铅震荡于17100 - 17500区间，若宏观影响铅价维持17200上方可能引发挺价周期风险，7月原生供应预计小减，需求偏弱 [13] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端国内部分冶炼厂减产，7 - 8月产量或环比小幅下滑，海外佤邦政府将进行矿山开采座谈会，5月刚果（金）进口量超预期 [15] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME库存低位但累库拐点渐现 [15] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强，短期供需双弱，需关注佤邦矿山消息动向，建议观望 [15] 工业硅 - 本周开工变化小，合盛新疆产区减产，云南四川地区复产，7月及后续月度产量由预期增加转为环比下降，供需平衡转为去库 [19] - 前期盘面创新低后基差走强，刺激下游投机性与补库情绪，仓单与非标去化速度明显，现货价格偏强运行，头部企业减产对供需平衡扰动大，下游多晶硅有复产行为，市场预期由累库转为去库 [19] - 若短期内开工无明显恢复，工业硅盘面预计震荡运行 [19] 碳酸锂 - 近期盘面受仓单、供应端消息扰动及弱需求预期改善等因素影响，期货价格低位反弹，周内部分锂盐厂逢高散单出货，下游正极厂刚需采购，观望为主 [21] - 期现报价基差走弱，大牌电碳多平水或小升水成交，部分货源降基差甩货 [21] - 短期碳酸锂供需双强，社会库存压力累积，但上游交割意愿偏弱，下游大厂积极接货，8月可转抛仓单体量少，绝对价格预计震荡运行，向下拐点需看到仓单与现货显著累库 [21]

业绩预告 - 2025年1月1日至6月30日业绩预计同向上升 [1] - 计算每股收益时考虑了其他权益工具（可续期公司债券）的影响 [1] 业绩变动原因 - 主要产品锡、铜、锌等金属市场价格同比上涨 [3] - 克服有色金属价格剧烈震荡、原料供应紧张、加工费同比下降等挑战 [3] - 主动把控经营节奏、抢抓市场机遇，积极有效组织生产 [3] - 持续提升运营管理质量，多措并举降本增效 [3] - 计划对部分固定资产进行报废处置并计入非经常性损益项目预计金额-2.7亿元 [3] 其他说明 - 业绩预告为公司财务部门初步测算结果，未经注册会计师审计 [4] - 具体财务数据以公司披露的2025年半年度报告为准 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观不确定性仍大，库存小幅积累，铝价短期预计价格区间运行，后续关注消息面发展和下游淡季情况 [11] - 锌供给扰动提振短期价格，但中长期放量仍给到上方压力，关注消息面发展 [13] - 锡价短期震荡偏强，中期下行压力加大 [14] 根据相关目录分别进行总结 有色周度行情回顾 - 2025年7月4日至7月11日，铜期货主力合约收盘价格从79730元降至78430元，周变动-1300元，周涨跌幅-1.63%；现货价格从80425元降至78670元，周变动-1755元，周涨跌幅-2.18% [8] - 铝期货主力合约收盘价格从20635元涨至20695元，周变动60元，周涨跌幅0.29%；现货价格从20750元涨至20760元，周变动10元，周涨跌幅0.05% [8] - 锌期货主力合约收盘价格从22410元降至22380元，周变动-30元，周涨跌幅-0.13%；现货价格从22534元降至22140元，周变动-394元，周涨跌幅-1.75% [8] - 锡期货主力合约收盘价格从267250元降至263940元，周变动-3310元，周涨跌幅-1.24%；现货价格从268000元降至266750元，周变动-1250元，周涨跌幅-0.47% [8] - 镍期货主力合约收盘价格从122270元降至121390元，周变动-880元，周涨跌幅-0.72%；现货价格从123860元降至122560元，周变动-1300元，周涨跌幅-1.05% [8] 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：上周铝价偏强震荡，宏观上贸易紧张局势再度升温，美联储理事重申本月降息可能性；基本面上，全国氧化铝周度开工率下调，几内亚要求部分铝土矿出口由本国船舶运输且出口同比增长，氧化铝企业厂内库存累库，需求端受高温淡季等因素影响，铝加工行业开工率下降，国内主流消费地电解铝锭库存增长 [10] - 观点：宏观不确定性仍大，库存小幅积累，短期预计价格区间运行，后续关注消息面发展和下游淡季情况 [11] 锌 - 逻辑：上周锌价区间震荡，国产锌矿加工费持稳，进口锌矿加工费环比上调，锌锭进口窗口继续关闭，需求端镀锌开工率上涨，部分下游逢低补库，锌锭库存增加 [13] - 观点：锌供给扰动提振短期价格，但中长期放量仍给到上方压力，关注消息面发展 [13] 锡 - 逻辑：缅甸供应缓慢推进，国内冶炼厂原料短缺，炼厂加工费处于低位，开工率低，下游表现尚可但有阶段性收缩迹象 [14] - 观点：短期震荡偏强，中期下行压力加大 [14] 品种数据（铝、锌、锡） 铝 - 铝土矿：国产高品铝土矿价格河南当周640元/吨，环比不变，同比+5；国产低品铝土矿价格河南当周570元/吨，环比不变，同比+20；进口铝土矿价格指数平均价当周73.72美元/吨，环比-0.58，同比-1.26 [18] - 铝土矿：到港量港口汇总当周420.49万吨，环比+8.74，同比+97.01；出港量港口汇总当周429.2万吨，环比+18.94，同比+87.27 [21] - 氧化铝：国产价格河南当周3150元/吨，环比+40，同比-730；完全成本当周2844.4元/吨，环比-4.7，同比-5.6；利润山西当周225.05元/吨，环比+60，同比-736.61 [24] - 电解铝：总成本当周16571.68元/吨，环比+101.54，同比-1335；地区价差佛山-SMM A00铝当周-10元/吨，环比+60，同比+180 [26] - 电解铝下游加工端：铝线缆开工率当周61.6，环比-0.2，同比-6；铝箔开工率当周69.6，环比维持不变，同比-5.7；铝板带开工率当周63.2，环比-0.6，同比-7.2；铝型材开工率当周49.5，环比不变，同比-0.5 [29] - 电解铝下游加工端：原生铝合金开工率当周54，环比+0.2，同比-1；再生铝合金开工率当周53.6，环比不变，同比-1.8 [31] - 电解铝库存：保税区库存上海当周98500吨，环比-5600，同比+50200；保税区总库存当周116500吨，环比-2600，同比+64000；社会库存当周50.1万吨，环比+2.3，同比-28.82；主要消费地铝锭周度出库量当周10.76万吨，环比+0.37，同比+0.79 [36] - 电解铝库存：上期所库存当周103197吨，环比+8565，同比-160961；LME库存当周400275吨，环比+36350，同比-581725 [37] - 现货SMM A00铝：基差当月当周-45元/吨，环比不变，同比-15；基差主力当周95元/吨，环比-40，同比+160；基差连三当周265元/吨，环比-15，同比+395 [42] - 现货SMM A00铝佛山：基差主力当周-55元/吨，环比+60，同比+115；基差当月当周82元/吨，环比+20，同比+290；基差连三当周255元/吨，环比+45，同比+525 [45] - 沪铝月间价差：当月-主力当周140元/吨，环比-40，同比+150；当月-连三当周310元/吨，环比-15，同比+395 [46] 锌 - 锌精矿：国产锌精矿价格当周17088元/金属吨，环比+16，同比-2872；锌精矿加工费国产当周3800元/金属吨，环比不变，同比+650；锌精矿加工费进口当周66.25美元/干吨，环比+1 [50] - 锌精矿：企业生产利润当周4088元/金属吨，环比+16，同比-3360；进口盈亏当周-864.57元/吨，环比-152.17，同比-910.24；进口锌精矿库存连云港当周8万实物吨，环比-1，同比+6 [55] - 精炼锌库存：锌锭社会库存SMM七地当周9.31万吨，环比+0.4，同比-10.44；锌锭保税区库存当周0.6万吨，环比不变，同比-1；上期所精炼锌库存当周49981吨，环比+4617，同比-70073；LME锌库存当周105250吨，环比-7075，同比-148050 [58] - 镀锌：产量当周345545吨，环比+19495，同比-7980；开工率当周58.29，环比+1.81，同比-1.44；库存原料当周14370吨，环比+1110，同比+1595；库存成品当周341700吨，环比+9300，同比-104960 [61] - 锌基差SMM 0锌锭：基差当月当周95元/吨，环比+125，同比+10；基差主力当周50元/吨，环比+50，同比+30；基差连三当周790元/吨，环比-130，同比+715 [64] - 沪锌月间价差：当月-主力当周-45元/吨，环比-75，同比+20；当月-连三当周5元/吨，环比-150，同比+115 [68] 锡 - 精炼锡：云南、江西两省合计产量当周0.262万吨，环比+0.05，同比-0.066；云南、江西两省合计开工率当周54.07%，环比+1.03，同比-13.62 [72] - 锡锭库存：SHFE锡锭库存总计当周7097吨，环比-101，同比-8078；中国分地区锡锭社会库存当周9644吨，环比-110，同比-6720 [75] - 锡精矿加工费：云南40%当周12000元/吨，环比持平，同比-5000；广西60%当周8000元/吨，环比持平，同比-5000；湖南60%当周8000元/吨，环比持平，同比-5000；江西60%当周8000元/吨，环比持平，同比-5000 [77] - 锡矿进口盈亏水平：当周12005.23元/吨，环比-2059.74，同比+4998.5 [78] - 现货各地平均价：40%锡精矿云南当周254500元/吨，环比-600，同比-4050；60%锡精矿广西当周258500元/吨，环比-600，同比-4050；60%锡精矿湖南当周258500元/吨，环比-600，同比-4050；60%锡精矿江西当周258500元/吨，环比-600，同比-4050 [82]

| 有色及贵金属日度数据简报 | 2025/7/14 | 莫骁雄 | 王蒙 | 李先飞 | Z0012691 | Z0002529 | Z0019413 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国泰君安期货研究所有 | jixianfei@gtht.com | moxiaoxiong@gtht.com | wangrong2@gtht.com | 色及贵金属组 | 张再宇 | 王宗源(联系人) | 刘雨萱 | Z0021479 | F03142619 | Z0020476 | | | | | | | liuyuxuan@gtht.com | zhangzaiyu@gtht.com | wangzongyuan@gtht.com | 黄金 (AU) | 今天 | 前一交易日 | 上月 | 上周 | | | | | | | | | | 指标名称 | 2025/7/14 | 2025/7/11 | 2025/7/7 | 2 ...