行业投资评级 - 看好（维持）[2] 核心观点 - 全球消费市场正经历结构性重塑，呈现“双轨制”分化特征[6] - 太平洋东岸（美国）受益于AI技术革命带来的财富效应，支撑高端可选消费和大众消费龙头估值[18] - 太平洋西岸（中国）经济向高端制造转型，培育高边际消费倾向新势力，消费市场“内卷”时代见顶，“反内卷”涨价周期开启[18][19] - AI发展引发存在性焦虑，推动精神愉悦和身体健康需求提速[7] - AI介入真实生活重构范式，便利生活与内容生态产业链价值面临重塑[8] 物理世界-宏观：双轨复苏下的分化与机遇 - **全球共振：AI造富与制造业收入回升** - 截至2025Q3，美国家庭净资产达181.6万亿美元，同比增长7.7%，续创历史新高[13][20] - 财富集中度提升，美国顶层1%家庭掌握31.7%的财富，底层50%家庭仅掌握2.5%的财富[13][21] - AI基建投资加码，创造大量新型技术蓝领岗位，预计2024-2034年间美国每年平均短缺约81,000名电工[25] - 2026年初至2月20日，沃尔玛、可口可乐股价分别上涨10.39%、14.2%，大幅跑赢纳斯达克指数（-1.53%）和标普500指数（0.94%）[13][29] - 市场预期美联储2026年降息1-2次，降息有望带动消费及地产链需求回暖[6][38][40] - **中国回暖：高端制造成为经济新动能** - 2025年中国高技术制造业增加值增长9.4%，装备制造业增加值增长9.2%[44] - 2026年1月中国BCI企业利润前瞻指数快速提升至52.66，消费者信心指数于2025年12月回升至89.5[44][49] - 2025年初至2026年2月6日，恒生指数、沪深300、黄金累计涨幅分别为35%、22%、142%，有望提振高净值人群消费意愿[50] - 2026年2月中国CPI同比上涨1.3%，通缩预期有望逆转[6][58] - **高端消费：个人奢侈品市场触底回暖** - 预计2025年中国本土个人奢侈品市场规模同比萎缩3%-5%，较2024年约20%的降幅明显收窄，2025Q4销售额增速达1%-3%[6][61] - 爱马仕2025Q4在除日本外的亚太市场销售额按固定汇率计算同比增长8%[63] - 高端商场表现亮眼，2025年北京三里屯太古里零售销售额同比增速从Q1的6.0%提升至全年（Q1-Q4）的11.2%，上海兴业太古汇增速高达49.6%[73][76] - 2025Q3、Q4恒隆地产内地租户销售额同比分别增长10%、18%[78] - 消费呈现结构性分化，美妆个护品类预计实现4-7%的同比增长，珠宝跌幅收窄至0-5%[79] - 2025年全球个人奢侈品活跃消费者约3.3亿人，较2022年减少约7000万人，但顶级客户（年消费额超2万欧元）支出占比提升至46%以上[86] - 2025年中国内地消费者境内奢侈品消费占比达65%，消费回流趋势增强[91] - 2025年中国二手奢侈品市场规模近300亿元，同比增长15-20%[96] - **日常消费：餐饮行业迎集体“涨价潮”** - 2025年全国餐饮收入为57,982亿元，同比增长3.2%，其中10-12月收入同比增速持续快于社零整体[6][101] - 2025Q4餐饮大盘人均消费稳定在32.9元，西餐、亚洲料理客单价环比回升[104] - 麦当劳、肯德基、库迪等头部品牌近期密集启动价格调整，行业开启从低价内卷向盈利导向的转型[6][107] - 低价格带品牌提价后利润弹性大，测算显示古茗客单价每提升1元，餐厅利润率有望提升4.5个百分点[110][111] 物理世界-中观：精神与健康消费需求提速 - **精神消费：体验模式持续升维** - 2025Q4国内旅游人次/收入/客单分别同比+10.6%/+3.6%/-6.4%[114] - 2026年1月国内演唱会票房同比增长282%[116][118] - 2025年全球G12市场玩具销售额同比增长7%（2024年增速为-0.6%），其中IP授权玩具销售额同比增长15%，份额提升至37%[7][119] - 预计2025年中国潮玩市场规模达825亿元，同比增长41%[121] - 国内15-29岁年轻人口预计将在2033年达约2.56亿峰值，为核心消费群体提供扩容红利[126] - **健康消费：营养健康食品持续增长** - 2025年西式保健类目在线上三平台GMV达937亿元，同比增长16%[7] - 体重管理、口服美容、女性健康等细分需求高速增长，2024年5月至2025年4月体重管理品类销售额达119亿元，同比增长24.6%[7] - 成分创新活跃，AKK菌相关产品2025上半年线上销售额上涨283%[7] - 预计中国代餐行业规模将从2022年的1322亿元增长至2027年的3535亿元，CAGR为21.7%[55] 数字世界-AI：便利与内容消费价值重塑 - **便利生活：AI介入交易闭环** - 阿里千问春节30亿免单活动短期有望推动流量增长并带动闪购单量，中长期关注用户AI交易习惯变化[8] - 未来购物及交易场景接入chatbot或成为趋势[8] - **内容生态：“IP+AI”模式颠覆传统** - 2025年中国微短剧、漫剧市场规模达1000亿元，同比增长98%[8] - 2025年海外短剧收入规模达23.8亿美元，同比增长263%，美国市场单个用户ARPPU值达60-100美元[72][73] - AIGC模型（如Seedance2.0）降低创作门槛，预计将推动内容供给侧通货膨胀，行业稀缺资源从技术领先迁移至创意至上，优质IP和版权价值凸显[8] 投资建议 - 围绕AI改造物理世界的进程，看好消费赛道三条主线[8] - **高端&大众消费**：推荐创科实业、万物新生、古茗、锅圈；受益标的包括中国中免、华润万象生活、太古地产、百胜中国[8] - **精神&健康消费**：推荐倍加洁；受益标的包括泡泡玛特、阅文集团、大麦娱乐、十月稻田、金达威、若羽臣、青木科技[8] - **便利&内容消费**：推荐阿里巴巴、阜博集团；受益标的包括顺丰同城、阅文集团[9]

投资评级 - 报告对布鲁可(0325.HK)的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年受益于新品放量、客群扩张及出海加速，收入实现稳健增长，但短期盈利能力因产品结构变化及为长期发展而进行的投入而承压 [1][2] - 公司出海顺利，北美市场增长迅猛，同时产品研发向成人粉丝倾斜，成人化进程加速 [1][3] - 公司快速推新，SKU数量大幅增加，但导致盈利阶段性承压 [1][2][4] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年全年实现收入29.13亿元，同比增长30.0%；经调整净利润为6.75亿元，同比增长15.5%。下半年（25H2）收入15.75亿元，同比增长31.9%；经调整净利润3.55亿元，同比增长21.3% [1] - **分品类业绩**： - **拼搭角色类玩具**：25H2收入15.18亿元，同比增长28.8%。销量同比增长77.6%，但均价同比下降27.5%，主要因平价价格带（9.9元）产品销量占比已达47.8%。公司持续扩张IP产品组合，授权IP数量从2024年底的50个增至2025年底的73个。全年新推913个SKU，在售SKU数量达1447个（2024年底为682个）。核心IP结构更均衡，四大核心IP收入占比从92%降至83% [2] - **积木及拼搭载具类**：25H2收入0.57亿元，同比大幅增长248.7%。其中，拼搭载具（积木车）于2025年11月上市后迅速起量，收入达0.43亿元 [2] - **分地区及模式业绩**： - **分地区**：25H2中国/亚洲（不含中国）/北美收入分别为13.68亿元、0.75亿元、1.07亿元，同比增速分别为+19.8%、+138.6%、+629.9%。北美地区下半年收入环比翻倍增长，美国与印尼已成为海外收入最多的国家。公司推出了覆盖亚太12个国家及地区的官方粉丝社区，并已将多个知名IP的授权区域扩展至全球大部分国家及地区 [3] - **分模式**：25H2线下/线上收入分别为14.30亿元、1.45亿元，增速分别为+28.4%、+78.7% [3] - **客群分布变化**：从SKU分布看，面向6岁及以下、6-16岁、16岁及以上的SKU数量同比分别增长+19.7%、+93.1%、+825.8%。16岁及以上SKU的收入占比从11.4%提升至16.7%，显示产品研发向成年粉丝倾斜 [3] - **盈利能力**：2025年毛利率为46.82%，同比下降5.8个百分点；经调整净利率为23.2%，同比下降2.9个百分点。盈利承压主要因新品推广阶段销售及研发费用率维持高位，以及低价产品占比提升。全年费用率为34.9%（同比下降15.8个百分点），其中销售、研发、管理、财务费用率分别为13.3%、9.1%、3.4%、0.06%。管理费用率大幅下降主要因上市开支及股份支付费用基数变化。公司计划在2026年利用AI工具提升产研效率，并继续加大对销售及营销的投入以深化海外渠道拓展 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年经调整净利润分别达7.7亿元、9.8亿元、12.7亿元 [6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为38.10亿元、46.79亿元、55.98亿元，同比增长率分别为31%、23%、20% [8] - **估值**：基于2026年3月13日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.5倍、13.8倍、10.6倍 [6][8] 财务数据摘要 - **2025年实际财务数据**： - 营业收入：2913百万元（29.13亿元） - 归母净利润：634百万元（6.34亿元），同比增长258% - 每股收益（EPS）：2.58元 - 毛利率：46.82% - 销售净利率：21.75% - 净资产收益率（ROE）：22.09% [8][10][11]

投资评级 - 报告对布鲁可(0325.HK)的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司受益于新品放量、客群扩张及出海加速，收入实现稳健增长，但短期盈利能力因产品结构变化（平价占比提升）及为长期发展而进行的研发与渠道投入而承压 [1][2] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025全年实现收入29.13亿元，同比增长30.0%；经调整后净利润为6.75亿元，同比增长15.5% [1] - **下半年业绩**：2025年下半年（25H2）实现收入15.75亿元，同比增长31.9%；经调整后净利润为3.55亿元，同比增长21.3% [1] 分品类业务分析 - **拼搭角色类玩具**：25H2收入15.18亿元，同比增长28.8%；销量同比大增77.6%，但均价同比下降27.5% [2] - 价格承压主因：平价价格带产品（9.9元）自2024年末推出后，销量占比已达47.8% [2] - 产品线扩张：授权IP数量从2024年底的50个增至2025年底的73个；全年新推913个SKU，在售SKU数量达1447个（2024年底为682个） [2] - 核心IP结构优化：四大核心IP（奥特曼、变形金刚、英雄无限、假面骑士）收入占比从92%降至83%，其中变形金刚和假面骑士收入增速分别达109.6%和94.8%，而奥特曼和英雄无限收入分别下降25.6%和14.8% [2] - **积木及拼搭载具类**：25H2收入0.57亿元，同比大幅增长248.7%；其中拼搭载具（积木车）于2025年11月上市后迅速起量，收入达0.43亿元 [2] 分地区及分模式分析 - **分地区收入**：25H2中国/亚洲（不含中国）/北美收入分别为13.68亿元、0.75亿元、1.07亿元，同比增速分别为+19.8%、+138.6%、+629.9% [3] - 北美地区下半年收入环比翻倍增长，美国与印尼已成为海外收入最多的国家 [3] - 海外拓展支撑：2025年推出了覆盖亚太12个国家及地区的官方粉丝社区；多个知名IP（如变形金刚、部分漫威IP等）的授权区域已扩展至全球大部分国家及地区 [3] - **分模式收入**：25H2线下/线上收入分别为14.30亿元、1.45亿元，增速分别为+28.4%、+78.7% [3] - **客群结构变化**：从SKU分布看，面向6岁及以下、6-16岁、16岁及以上的SKU数量同比分别增长19.7%、93.1%、825.8%；16岁及以上SKU的收入占比从11.4%增长至16.7%，显示公司新品研发向成年粉丝倾斜 [3] 盈利能力与费用分析 - **盈利能力承压**：2025年毛利率为46.82%，同比下降5.8个百分点；经调整后净利率为23.2%，同比下降2.9个百分点 [4] - 原因：处于新品推广阶段，销售与研发费用率维持高位；全价格带扩张下低价产品占比提升 [4] - **费用率变化**：全年费用率为34.9%，同比下降15.8个百分点 [4] - 销售费用率：13.3%，同比+0.6个百分点 [4] - 研发费用率：9.1%，同比+0.5个百分点 [4] - 管理费用率：3.4%，同比大幅下降17.4个百分点，主要因上市开支及股份支付费用基数变化 [4] - 财务费用率：0.06%，同比-0.03个百分点 [4] - **未来展望**：公司计划2026年利用AI工具提升产研效率，并继续加大对销售及营销的投入，重点深化海外渠道（特别是北美和欧洲）拓展，预计整体费用率将维持平稳 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年经调整净利润分别达7.7亿元、9.8亿元、12.7亿元 [6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为38.10亿元、46.79亿元、55.98亿元，同比增长31%、23%、20% [8] - **估值**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.5倍、13.8倍、10.6倍 [6]

投资评级与核心观点 - 报告维持对布鲁可的“买入”评级，目标价为100.00港币 [1] - 报告核心观点：公司2025年在传统玩具消费景气度偏弱的背景下实现收入快速增长，新业务线表现突出，展望2026年，传统业务基本盘企稳叠加积木车、出海、成人向等业务线模式跑通有望带动收入保持快速增长，中长期看公司建立的“布鲁可体系”护城河深厚，在客群破圈、品类拓展等多维度均具成长空间，看好其作为优质IP商业化玩具平台的增长潜力和稀缺性 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入29.13亿元，同比增长30.0%，其中下半年增长提速（上半年/下半年收入分别同比增长27.9%/31.9%）[1] - 2025年实现经调整净利润6.75亿元，同比增长15.5%，略超报告此前预期的6.50亿元 [1] - 2025年综合毛利率为46.8%，同比下降5.8个百分点，主要因模具数量增加导致折旧同比增长121%以及业务结构变化 [4] - 2025年销售、行政、研发费用率分别为13.3%、3.4%、9.1%，其中行政费用率同比下降17.4个百分点，主要因去年同期存在较高的股权薪酬支出 [4] 业务维度分析：品类与IP - 拼搭角色类玩具收入28.43亿元，同比增长29.1% [2] - 下沉市场产品“9.9元星辰版”2025年营收5.4亿元，占整体营收18.6% [2] - 成人向（16岁以上）产品2025年营收4.9亿元，同比增长90%，占整体收入16.7%，同比提升5.3个百分点 [2] - 公司IP商业化稳步推进，2025年新签约IP23个，新推出SKU913个，截至年底累计在手IP75个，已商业化IP29个 [2] - 前四大IP（变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限）合计营收23.6亿元，同比增长16.3%，占整体营收81% [2] - 拼搭载具及积木玩具收入0.70亿元，同比增长77%，其中新推出的积木车产品营收0.43亿元 [2] 业务维度分析：渠道与区域 - 分渠道看，2025年线下销售收入26.6亿元，同比增长28%；线上收入2.53亿元，同比增长62%，线上增长主要得益于成人向产品 [3] - 分区域看，2025年国内营收25.9亿元，同比增长19%；海外营收3.2亿元，同比大幅增长397%，占整体收入10.9%，同比提升8.1个百分点 [3] - 海外市场中，北美、亚洲（除中国）、其他地区收入分别同比增长804%、238%、335%，至1.5亿元、1.3亿元、0.4亿元 [3] 盈利预测与估值 - 报告略上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年经调整净利润分别为8.86亿元、11.66亿元、15.34亿元（原2026-2027年预测为8.71亿元、11.60亿元）[5] - 对应2026-2028年经调整每股收益（EPS）预测分别为3.55元、4.68元、6.15元 [5] - 参考可比公司彭博一致预期2026年平均16倍市盈率（PE），考虑到公司增长路径清晰及平台稀缺性，报告给予公司2026年25倍目标市盈率，得出目标价100.0港币 [5] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为38.02亿元、49.69亿元、64.82亿元，同比增长率分别为30.49%、30.72%、30.44% [11] 公司基本数据 - 截至2026年3月13日，公司收盘价为61.25港币，市值为152.67亿港币 [8] - 公司52周股价波动范围为51.00-198.00港币 [8]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 报告从潮玩、商业地产、美妆及保健品、行业行情四个维度分析了社会服务行业的最新动态，核心观点认为潮玩龙头通过完善IP矩阵和拓展海外市场实现高增长，商业地产受益于香港零售复苏及中东避险资金流入，美妆行业线上增长分化且产业链面临成本压力，保健品在强监管下龙头优势凸显，港股商贸零售板块近期表现优于消费者服务板块 [3][4][5][8] 按报告目录总结 1. 潮玩：IP与全球化驱动增长 - **布鲁可业绩稳健增长，海外市场爆发**：2025年下半年公司实现营收15.75亿元，同比增长31.9%；经调整净利润3.55亿元，同比增长21.3%。海外市场成为重要增长极，美洲、亚洲及其他区域收入分别同比大增630%、138.6%和272% [3][13][23] - **IP矩阵快速完善，产品创新活跃**：截至2025年下半年，公司已实现29个IP的商业化落地，储备授权IP增至73个。2025年全年推出913个新SKU，创收20亿元，同比增长36.3%。其中，16岁以上高价位产品收入占比提升至16.7%，同比增长5.3个百分点；第四季度新推出的积木车产品创收4310万元 [17] - **乐高业绩创历史新高，生态持续强化**：2025年乐高集团收入达835.3亿丹麦克朗（约合908亿元人民币），同比增长12.4%；归母净利润167亿丹麦克朗，同比增长21%。产品组合达到868款，通过IP联名（如F1）和拓展新人群（如花植系列吸引女性消费者）持续创新。2025年全球新开品牌门店83家，总门店数达1112家 [31][34][35][46] 2. 商业地产：业绩亮眼与避险逻辑 - **太古地产业绩强劲，零售驱动复苏**：2025年公司收入达160.41亿港元，同比增长11%；股东应占基本溢利同比大增27%至86.2亿港元。中国香港零售租金在2026年初反转转正，内地零售销售额在2026年前两个月实现两位数同比增长 [4][51][52] - **千亿投资计划进入回收期**：公司推行的1000亿港元投资计划已投放约67%，多个新项目将于2026年落地，预计2026-2028年公司总建筑面积有望实现接近翻倍增长 [4][58] - **中东局势或利好香港地产**：中东地缘冲突加剧全球资本避险需求，香港凭借金融中心地位、资本自由流动、联系汇率等核心优势，可能成为中东主权财富基金和高净值人群的避险目的地，地产是重点配置赛道。2024年中国投资占迪拜房地产交易约8% [4][60][61] 3. 美妆与保健品：增长分化与龙头优势 - **抖音美妆增速分化，“即时满足”品类占优**：2026年2月，抖音平台美妆整体GMV为218.5亿元，同比下滑1.13%，增长动能减弱。其中，美容护肤GMV同比下滑13.52%，而彩妆香水品类GMV同比增长30.9%，显示“即时满足”品类与平台特性更匹配 [4][63][64] - **原料涨价或引发行业洗牌**：地缘冲突导致巴斯夫、万华化学等原料巨头集体涨价，化妆品代工厂成本承压，行业可能加速淘汰缺乏壁垒的企业，头部品牌凭借供应链优势有望扩大份额 [70][71] - **保健品强监管下龙头高增**：2026年2月，天猫、京东、抖音三平台西式保健品GMV同比增长13%。金达威旗下品牌多特倍斯（Doctor's Best）2026年1-2月三平台GMV达4398万元，同比增长71.9%，其中2月GMV达2133万元，同比增长58% [4][72][73] 4. 行业行情回顾 - **港股板块表现分化**：本周（2026年3月9日至13日），港股商贸零售指数上涨0.77%，跑赢恒生指数1.9个百分点；消费者服务指数下跌3.31%，跑输大盘2.18个百分点。年初至今，两个板块走势均弱于恒生指数 [4][76] - **细分领域涨跌互现**：本周港股传媒、餐饮类涨幅靠前，涨幅前三名分别为汇量科技、巨星传奇、普乐师集团。跌幅前三名分别为中国春来、多想云、呷哺呷哺 [81] 5. 推荐与受益标的 - **推荐标的**：涵盖旅游（长白山）、教育（好未来、科德教育）、餐饮/会展（锅圈、蜜雪集团、古茗等）、美护（科思股份、水羊股份等）等多个细分领域 [5] - **受益标的**：包括IP（泡泡玛特、布鲁可等）、美护（毛戈平、巨子生物等）、新消费（美图等）、即时零售（美团、顺丰同城）、旅游及教育领域的多家公司 [5]

港股市场表现 - 本周（2026年3月9日至13日）恒生指数下跌1.13%，恒生科技指数上涨0.62%[7] - 本周港股通成交净买入465亿元人民币[5] - 截至3月13日，恒生指数PE为11.69倍，较上周上涨5.14%[14] AI产业趋势与商业化 - OpenClaw等AI Agent发展推动算力与Token消耗，腾讯云Tencent HY2.0 Instruct模型输入/输出价格均上涨超4倍[5] - 智谱上线AutoClaw，预置超50个主流Skills，支持一键安装[5][29] - 腾讯发布五款OpenClaw相关产品，包括WorkBuddy、QClaw（内测中）等[5] - 中国AI模型厂商（如MiniMax M2.5, DeepSeek V3.2）周度调用量环比上升[5] - DeepSeek V4大模型有望于4月发布[5] 公司动态与投资建议 - 腾讯控股、阿里巴巴等平台型互联网公司凭借数据、场景与平台优势，加速AI商业化落地[5] - 智能驾驶/自动驾驶被视为2026年加速落地的最大AI应用方向[5] - 泡泡玛特与三丽鸥联名盲盒线上开售1分钟内售罄，天猫旗舰店瞬间售出超3万件[5] - 布鲁可2025年收入同比增长30%至29.1亿元人民币，海外收入增长397%[5] 资金流向与估值 - 本周南向资金重点加仓腾讯控股，净买入72.66亿元人民币[28] - 截至3月13日，腾讯控股市值达43956亿元人民币，对应2026年预期PE为15倍[19]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐(维持)” [1] 报告核心观点 - AI驱动的应用场景向上向好趋势不变，在板块回调中建议积极关注 [4] - AI发展正从生成式AI向代理式AI范式转移，2026年智能体发展迈入从“技术验证”转向“价值创造”的新阶段 [17] - 全球反垄断背景下，苹果等大厂下调应用商店佣金分成比例，有利于改善中小创新企业的生存环境，并促进市场竞争生态 [3][16] - 传媒板块兼具科技应用与可选消费双重属性，在文化强国建设与AI赋能的双重变量下具备布局价值 [17] 根据相关目录分别总结 1. 行业观点和动态 1.1 传媒行业回顾 - **市场表现**：2026年3月9日至13日，传媒(申万)指数近1个月下跌8.6%，近3个月上涨6.4%，近12个月上涨19.6% [2] - **周度涨跌**：报告期内，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-0.70%、0.76%、2.51% [15] - **个股表现**：周涨幅前三为中南文化(上涨61.51%)、中国科传(上涨19.69%)、百奥家庭互动(上涨14.86%)；跌幅前三为恺英网络(下跌11.44%)、中信出版(下跌10.99%)、利欧股份(下跌10.84%) [15] 1.2 传媒行业动态 - **游戏**： - 2026年2月中国手游出海收入榜中，柠檬微趣《Gossip Harbor》蝉联冠军，海外收入环比增长9%，下载量增幅超100% [24] - 心动网络《心动小镇》海外上线第二个月，单日收入峰值突破250万美元(约1728万元人民币)，2月海外收入环比激增221% [24] - 库洛游戏《鸣潮》新版本单日流水突破600万美元(约4147万元人民币)，海外收入环比激增130%，全球累计流水突破5亿美元(约34.56亿元人民币) [24] - 米哈游《崩坏：星穹铁道》4.0版本推动海外收入环比激增近200% [24] - 叠纸网络《恋与深空》全球累计收入逼近10亿美元(约69亿元人民币)，海外市场贡献46%收入 [24] - IGG《王国纪元》全球注册用户达7.7亿，2025年为母公司贡献11.5亿港元收入 [25] - **电商**： - 阿里巴巴天猫对新商家提供单店单季度最高300万元激励 [26] - 豆包APP内测AI电商功能，实现交易闭环 [26] - TikTok Shop计划2026年第三季度进军韩国市场 [27] - ChatGPT取消对话框内“即时结账”购物功能 [27] - **影视**： - 2025年优酷APP用户规模同比增长4.5%，日均使用时长60分钟，同比增长11.1%，两项指标增速均居行业第一 [28] - 截至2025年12月，优酷用户规模占行业整体29.2%，占比提升1.5个百分点 [28] - 生数科技发布Vidu Q3模型AI漫剧解决方案，旨在实现非人角色精准控制、多镜头连贯生成，降低创作门槛 [29] - **美护**： - 抖音38大促护肤TOP20榜单中，国货品牌占据11席，国际品牌占9席 [30] - TOP5中国货品牌占4席，分别为珀莱雅(第一)、自然堂(第二)、韩束(第四)、百雀羚(第五) [30] - 精华油赛道表现亮眼，国货品牌LAN兰跻身TOP20，其“时光油”“凤凰油”组合销售额约500W-750W [30] - **玩具**： - 乐高2025年营业收入达835.3亿丹麦克朗，同比增长12%；净利润167亿丹麦克朗(约178.67亿元人民币)，同比增长21% [31] - 乐高全球品牌零售店增至1112家，积木生产原材料中可再生与可回收材料占比由2024年的33%提升至52% [32] 1.3 电影市场 - **区间回顾**：2026年3月9日至13日，周度票房为1.46亿元 [33] - **周票房Top3**：《飞驰人生3》(0.51亿元)、《镖人:风起大漠》(0.29亿元)、《惊蛰无声》(0.26亿元) [33] 1.4 电视剧市场 - **收视率靠前剧目**：湖南卫视《好好的时光》、浙江卫视《太平年》、上海东方卫视《逐玉》 [37] 1.5 综艺节目市场 - **热度靠前综艺**：《宇宙闪烁请注意》、《势均力敌的我们 第二季》、《开始捉迷藏 第2季》 [39][40] 1.6 游戏市场 - **页游热门**：《刀剑笑之霸刀》、《000000 氪超变》 [41] - **iOS手游排行**：免费榜前三为《鹅鸭杀》、《三角洲行动》、《画个箭头:释放箭头的艺术》；畅销榜前三为《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》 [43] 2. 上市公司重要动态 - **股东增减持**：湖北广电、每日互动、视觉中国等公司发布股东减持相关公告 [44] 3. 本周观点更新 - **AI发展脉络**：2026年1月GEO撬动AI数字营销，2月字节跳动Seedance2.0拉动AIGC，3月Open Claw撬动AI智能体自主代理新思考 [45] - **投资建议**：建议关注三个维度：1) AI智能体驱动的应用如智能营销；2) 多模态新交互的AIGC板块；3) AI新势力公司新产品发布及资本化进展 [46] 4. 本周重点推荐个股及逻辑 - **A股关注标的**：报告详细列出了顺网科技、姚记科技、完美世界、万达电影、博纳影业、横店影视、芒果超媒、奥飞娱乐、风语筑、蓝色光标、浙文互联、中信出版、华策影视、恺英网络等公司的关注逻辑 [5][47] - **港股关注标的**：报告详细列出了哔哩哔哩(B站)、腾讯、阿里巴巴、美图、阜博集团、万咖壹联、MiniMax、布鲁可、名创优品、毛戈平等公司的关注逻辑 [8][47] - **关键业绩数据**： - 哔哩哔哩：2025年年化营收303.5亿元，同比增加13%；调整后净利润25.9亿元，实现全年盈利；第四季度日均活跃用户1.13亿，同比增长10% [47] - 布鲁可：2025年年度利润6.34亿元，同比扭亏；经调净利润6.75亿元，同比增长15.5% [47]

地缘政治与大宗商品 - 价值1亿美元的委内瑞拉黄金已运抵美国，美国财政部授权了涉及委内瑞拉产黄金的特定交易 [2][3] - 美国内政部长近期访问委内瑞拉，带领20多家采矿和矿产企业代表，对扩大委内瑞拉石油和采矿业持乐观态度 [3] - 国内成品油价格正式上调，汽、柴油价格每吨分别上调290元和280元，折合92号、95号汽油及0号柴油每升上调0.23-0.24元 [29] 人工智能与科技产业 - 腾讯旗下全场景AI智能体WorkBuddy正式上线，兼容OpenClaw技能，可接入企业微信、QQ、飞书、钉钉等工具 [11] - 无锡高新区发布12条支持OpenClaw等开源社区项目发展的政策，单项支持最高达500万元，包括对使用区内智能算力平台的项目每年每家最高补贴30万元，对关键技术突破最高支持500万元 [14] - 深圳市龙岗区发布支持OpenClaw&OPC发展的措施后引发强烈关注，估算已有几千人来电咨询，当地安排了数十人接听电话 [27] - 全国人大常委会工作报告显示，今年将加强人工智能等领域立法研究 [12] - 中国传媒大学已取消翻译、摄影等16个本科专业及方向，以应对AI对高等教育的重塑，未来部分教学任务将交由AI完成 [17][18] 医疗科技进展 - 阿里巴巴达摩院联合多家医院研发出脂肪肝筛查AI模型MAOSS，通过平扫CT和血清指标，将高风险患者检出率从16.6%大幅提升至52.4% [9][10] 宏观经济与金融市场 - 美国总统特朗普称美国对伊朗的战争可能很快结束，受此言论影响，标普500指数和纳斯达克指数反弹，彭博美元即期汇率指数跌至日内低点 [4][5] - 韩国央行宣布将于3月10日购买至多3万亿韩元的韩国国债，以应对收益率波动，维护金融市场稳定 [31] - 2026年首批储蓄国债（凭证式）开始发行，计划最大发行总额300亿元，其中3年期票面年利率1.63%，5年期票面年利率1.70% [30] 公司动态与法律监管 - 泡泡玛特起诉拓竹科技，双方创始人正就侵权纠纷进行沟通，寻求和解与合作可能 [13] - 最高人民法院工作报告明确，驾驶人醉酒后启用辅助驾驶功能仍应承担刑事责任 [16] - 过去五年审结危害网络安全犯罪案件9326件2.2万人，较上一个五年增长158.5%（件数） [15] 行业观点与趋势 - 马斯克在访谈中提出，未来的核心货币将是瓦特（能源），能源霸权与机器人革命将重塑全球秩序，中国凭借电力优势有望在AI时代占据主导地位 [32] - 全国人大代表、格力电器董事长董明珠回应年轻人担心被AI替代，认为应通过学习做到比AI聪明，并透露自己已熟练使用AI处理工作 [24][25]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年是“十五五”起始年，传媒板块兼具科技应用与可选消费双重属性，有望同时承接AI应用新增量和内需经济新红利 [3][20][21] - 国家定调2026年经济发展目标为4.5%~5%，并指出要打造智能经济新形态，传媒板块可受益于此 [3][14] - 从Web1.0到Web4.0的媒介迭代中，传媒板块持续受益，Web4.0的核心在于“智能连接”与“人机共生”，AI智能体将赋能传媒应用 [3][15] - AI技术（如OpenAI GPT-5.4的发布）带来内容生产范式变迁，并有望提振板块热度 [3][16] - 消费模式从“犒赏经济”向“陪伴经济”演进，传媒板块的新供给（如IP、线下体验）有望承接新代际用户的情感与精神需求 [3][19] - 尽管2026年2月底板块因外部因素回调，但AIGC新叙事依然可期，AI新势力公司的资本化进程将推动AI商业化探索 [51] 行业观点和动态总结 传媒行业回顾与政策环境 - **市场表现**：2026年3月2日至6日，传媒（申万）指数周内下跌，期间上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-0.93%、-2.22%、-2.45% [13] - **政策导向**：2026年政府工作报告强调激发文化创新活力、繁荣文化产业，并实施“人工智能+”行动，促进数智技术全方位赋能 [14] - **消费激励**：政府工作报告提出大力提振消费，活跃线下消费，激发下沉市场活力，为传媒线下场景（如影院、展览）带来机遇 [14][19] Web4.0与AI技术发展 - **Web4.0定义**：核心特征是“智能连接”和“人机共生”，AI成为网络核心，具备自主学习、决策与执行能力，将重塑内容生产、分发与消费模式 [15] - **技术进展**：2026年3月，OpenAI推出GPT-5.4，将其定位为从“实验性项目”转变为“核心生产力”的分水岭，该模型提升了编码、计算机使用及复杂工作流处理能力，且token消耗量降低 [16][17] - **成本数据**：GPT-5.4的输入价格为每百万token 2.5美元，输出价格为每百万token 15美元 [16] - **生态变革**：谷歌为应对反垄断诉讼，宣布Google Play商店抽成从30%降至20%，并开放第三方支付与应用商店，计划2027年前全球落地，此举利好游戏等内容开发商 [18] 细分市场动态 游戏市场 - **收入榜单**：2026年2月，共35个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP 100，合计吸金21.8亿美元，占TOP 100总收入的41% [27] - **头部厂商**：腾讯蝉联冠军，《王者荣耀》日流水升至近1年最高；《和平精英》日流水增长82%，连续2日居全球收入榜冠军，当月收入增长34%；《三角洲行动》收入增长36% [27] - **网易表现**：网易收入环比增长44%，跻身发行商榜第3名，《蛋仔派对》收入暴涨184%，《第五人格》收入增长95% [27] - **小游戏市场**：微信小游戏百强榜中，角色扮演与休闲类为主流，头部厂商加速布局，中小厂商通过细分赛道实现弯道超车 [28] 电商市场 - **阿里巴巴**：淘宝闪购推出“门店立减”工具，支持SKU级精细化价格运营 [29] - **京东集团**：2025年全年营收达1.31万亿元，同比增长13.0%；零售业务经营利润514亿元，同比增长25.1%；外卖业务用户数突破2.4亿，市场份额超15% [29] - **拼多多**：加速AI在C端落地，上线AI社交对话功能及“多多试衣间”AI试穿功能 [30] 影视与内容市场 - **AI短剧趋势**：女频类AI剧集成为行业新增量，在春节档周榜TOP10中占据8席，爆发原因包括男频竞争白热化、AI生成模型技术迭代以及女性用户强大的消费能力 [31] - **案例数据**：AI短剧《重生后，我成了娘亲的守护神》上线一周抖音播放量突破5600万；《焦土女王囤货日常》累计播放量达2.2亿 [31] - **平台创新**：芒果TV试水AI互动影游，如《马上来财》吸引超33万用户参与，总播放量突破1500万，探索“IP+互动影游”新模式 [33][34] 美护与玩具市场 - **美妆护肤**：2026年2月抖音美妆榜显示，国货与国际品牌竞争激烈，礼盒与功效成分驱动增长，例如重组胶原蛋白成分销售额环比增长54.09% [35] - **潮玩与IP**：阿里巴巴首家线下潮玩店“好运连得”落地北京，标志其入局IP衍生品集货店赛道，完善线上线下一体化IP生态 [36] - **AI玩具出海**：2025年义乌市玩具用品出口额达256.3亿元，同比增长20.1%，其中AI玩具订单量暴涨3-4倍，中国制造凭借供应链优势抢占“科技+陪伴”新蓝海市场 [37] 电影市场 - **周度票房**：2026年3月2日至6日（第9周），周度票房为4.09亿元，Top3影片为《飞驰人生3》（1.75亿元）、《镖人:风起大漠》（0.77亿元）和《惊蛰无声》（0.69亿元） [38] 本周重点推荐个股及逻辑总结 - **顺网科技 (300113)**：受益于Web4.0时代边缘算力供给及新应用场景，并关注其游戏新品测试进展 [4][52] - **姚记科技 (002605)**：受益字节跳动旗下电商“抖省省”，主业从扑克牌拓展至游戏与数字营销 [4][52] - **完美世界 (002624)**：游戏新品《异环》全平台公测已定档，另有丰富剧集储备 [4][52] - **万达电影 (002739)**：春节档后股价回调，但手中主投主控影片仍值得期待 [4][52] - **博纳影业 (001330)**：AI电影《三星堆：未来往事》等新供给有望助力主业回暖 [4][52] - **芒果超媒 (300413)**：作为融媒体头部企业践行出海倍增计划，芒果大模型AI赋能主业，小芒电商迎盈利拐点 [4][52] - **奥飞娱乐 (002292)**：践行AI+IP战略，2026年新品供给不断，新技术赋能IP新表达 [4][52] - **风语筑 (603466)**：数字创意领军企业，借力AI与IP打造新交互体验经济应用示范 [4][52] - **蓝色光标 (300058)**：数字营销头部企业，积极拥抱AI，卡位GEO，并与小红书、智谱、火山引擎深度合作 [4][52] - **华策影视 (300133)**：出品剧集《太平年》热播，全面推进“内容+科技”战略升级，优先修复现金流 [4][52] - **哔哩哔哩-W (9626)**：社区视频商业价值有望再提升，关注其《三国百将牌》游戏进展 [4][52] - **腾讯控股 (0700)**：关注“元宝AI”用户留存进展，核心仍看产品力 [4][52] - **阿里巴巴 (9988)**：关注人事变动后AI新发展，探索将“千问”打造为跨终端AI助手 [4][52] - **美图公司 (1357)**：已进行股份回购，关注AI赋能旗下产品进展 [4][52] - **阜博集团 (3738)**：全球领先的数字资产和交易服务提供商 [4][52] - **MiniMax (0100)**：模型能力推动业务增长，迈向AI时代的平台公司 [4][6]

AI玩具市场成为新增长引擎 - AI玩具凭借语音交互等智能功能，在欧美、东南亚等海外市场实现量价齐升，成为拉动义乌出口增长的新引擎 [4] - 义乌商户反馈AI智能产品询单量激增，销量比往期增长三四倍，月销量可达五六百台 [6] - 2025年义乌市玩具用品出口额达256.3亿元人民币，同比增长20.1% [8] AI玩具产品形态与功能创新 - 国内传统毛绒玩具企业正转向研发融合“科技+情感”的AI玩具，产品具备智能语音交互功能，提供互动陪伴 [10] - 产品设计注重情感价值，例如AI小狗玩具旨在帮助用户宣泄负面情绪，扮演“解压搭子”的角色，某公司类似产品累计销售已超5万只 [12] - AI玩具产业呈现融合性强、功能角色被重新定义的特征，打破了传统玩具的年龄限制，实现了对“老、中、青、幼”全用户群体的覆盖 [17] 产业链快速响应与智能化升级 - 产业链后端改造服务成熟，在华强北，将普通毛绒玩具改造为AI玩具仅需不到半小时，单件改造价格约为90元人民币，批量改造价格更低 [17] - 从AI终端产品到工厂AI管理系统，产业链各环节的AI改造订单近两年来显著增长 [17] - 在技术与消费升级驱动下，人工智能与传统玩具产业深度融合，正加速重塑产品形态与价值链结构，成为推动产业高质量发展的新引擎 [18] 行业趋势与战略意义 - AI玩具的兴起折射出中国制造向更高附加值领域延伸的趋势 [8] - AI玩具的出海热潮，标志着产业链从制造向创新链跃升，成为中国智造发展的新载体 [18]