报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩受降价订单交付及业务结构调整影响而承压，但预计2026年收入将恢复稳健增长，盈利能力自2026年第三季度起有望显著改善 [7] - 特高压柔直项目进入全面放量阶段，在手订单充沛，高毛利率的换流阀产品将有力拉动公司综合毛利率和业绩弹性 [7] - 公司在电力电子领域基础深厚，正布局固态变压器（SST）等新技术，并着力推广构网型产品，以增强系统解决方案的市场竞争力 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业总收入149.92亿元，同比下降12.27%；归母净利润11.67亿元，同比增长4.50% [1][7] - **2026年第一季度业绩**：实现营收23.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润1.1亿元，同比下降46.5% [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为23.36%，同比提升2.6个百分点；归母净利率为7.79%，同比提升1.2个百分点 [7][10] - **2026年第一季度毛利率**：为19.0%，同比下降4.5个百分点，主要受电表及配电产品降价订单交付拖累 [7] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为14.53亿元、18.21亿元、20.06亿元，同比增长24.46%、25.34%、10.18% [1][7] - **估值**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.99倍、14.35倍、13.03倍 [1][7] 分业务板块表现 - **变配电板块**：2025年营收同比下降13%，毛利率同比提升5.26个百分点 [7] - **电表板块**：2025年营收同比增长2%，但毛利率同比下降3.50个百分点，受国网招标价格大幅压降影响 [7] - **直流输电板块**：2025年营收同比下降29%，毛利率同比提升1.79个百分点 [7] - **新能源板块**：2025年营收同比下降42%，毛利率同比提升5.66个百分点；该业务总包部分已于2025年剥离完成 [7] - **充换电板块**：2025年营收同比增长8%，毛利率同比提升2.88个百分点 [7] - **中压供用电板块**：2025年营收同比下降6%，毛利率同比提升3.30个百分点 [7] 运营与订单状况 - **在手订单**：预计2026年初公司在手特高压订单约50亿元，甘浙、棠下背靠背等项目预计在2026年下半年交付 [7] - **合同负债与存货**：2026年第一季度末合同负债为25.8亿元，同比增长19%；存货为39.0亿元，较年初增长31%，显示订单充沛 [7] - **现金流**：2025年经营性现金流净流入26.7亿元，同比增长106%，大幅高于同期归母净利润，盈利质量高 [7] - **期间费用**：2025年期间费用为9.3亿元，同比下降11.9%；2026年第一季度期间费用为3.2亿元，同比上升2.8%，费用总额管控良好 [7] 增长动力与前景 - **特高压业务放量**：预测2026年直流输电板块收入有望超过24亿元，高毛利率的换流阀产品占比高，将显著拉动公司综合毛利率 [7] - **新技术布局**：公司正布局固态变压器（SST），并有望在超充站、电网柔性配电网、数据中心等下游场景率先应用 [7] - **产品结构优化**：随着新版智能电表及配电集采价格修复、高毛利特高压订单交付以及持续降本，预计2026年第三季度起盈利能力将显著改善 [7] - **收入增长恢复**：预计2026年公司收入端将恢复稳健增长，营业总收入预测为176.07亿元，同比增长17.45% [1][7]

**会议纪要关键要点总结** **一、 行业与公司** * 本次电话会议主要讨论**新能源行业**，涵盖**储能、风电、光伏、锂电（动力电池）、新能源汽车、电力设备**等细分领域[1][2][3] * 涉及的具体公司包括： * **锂电/储能**：宁德时代、亿纬锂能、天华新能、富临精工、海特高新、石大胜华、鼎胜新材、维科技术、纳科诺尔、力通科技、阳光电源、海博思创、德业股份[1][6][7][13] * **电力设备**：思源电气、华明装备、特锐德、三星医疗、平高电气、许继电气、长高电新、西电、保变、南瑞继保、四方股份、金盘科技、中国电气装备集团[1][8][9][10][12] * **风电**：大金重工、金风科技、金雷股份、东方电缆[13] * **光伏**：迈为股份、拉普拉斯、奥特维、福斯特、永臻股份[15] **二、 核心观点与论据** **1. 行业排序与整体观点** * 在新能源细分领域中，当前投资排序为：**储能=风电 > 光伏**[2][13] * **锂电板块是当前首选投资方向**，因其下游动力和储能需求旺盛，确定性高[3][6] * **电网设备**是除锂电外另一个重点看好的领域，出海逻辑正从份额提升转向需求总量上修[8] **2. 锂电与储能：需求强劲，核心变量是循环寿命** * **需求上修**：2026年全球电芯出货量预期从普遍的3TWh上修至**3.3-3.4TWh**，且未来几年复合增速中枢持续上行[1][3] * **动力电池驱动因素**： * 国内纯电车渗透率与单车带电量提升，纯电车型平均带电量已达**70度**，增程式车型（多为大型车）比例增加进一步拉高带电量[3][4][6] * 重卡在特定场景（如矿山）电动化需求旺盛，因其利用重载下坡动能回收，能源使用成本极低[4][6] * 美伊冲突导致油价高涨，强化了公众对电动车能源安全和可靠性的认知，长期利好电动车需求[3][6] * **储能需求驱动因素**： * **欧洲**：俄乌冲突后电价中枢抬升，改善储能盈利模式，海外大型储能和户储的IRR普遍能提升**约2个百分点**[3] * **国内**：Q2央国企储能招标启动，2025H2开始的容量电价政策（尤其在宁夏、青海）激励发电集团尽早布局[3] * **中东**：战事结束后新能源转型将带来储能项目招标落地[3] * **影响储能IRR的核心是循环次数，而非锂价**：以央国企要求的**6.5%-7%** IRR为例，**3,000次**与**5,000次**循环寿命（对应约10年与15年）对IRR的影响达**4-5个百分点**，远超锂价波动影响[1][4] * **碳酸锂价格影响有限但有阈值**：只要不出现短期极端暴涨（如涨至**30万元/吨**），对总需求影响有限；价格上涨时，企业可通过套期保值和部分顺价消化压力[1][14][15] * **投资标的**： * 电池环节**宁德时代**确定性最高[1][6] * 材料环节关注深度绑定宁德时代的**富临精工**，以及价格传导顺畅的**海特高新**、**石大胜华**[6] * 新技术方向看好钠电池（**鼎胜新材**、**维科技术**、**纳科诺尔**）和固态电池（**力通科技**），国家即将发布固态电池新标准形成催化[7] **3. 电力设备：出海逻辑深化，供给格局清晰** * **投资逻辑转变**：从中国企业在海外**市场份额提升**的逻辑，转向对海外电力**需求总量上修**的逻辑[1][8] * **欧美企业扩产意愿低**，为中国企业提供长期替代空间，原因有二： * **历史教训**：如GE在2001年互联网泡沫后扩张陷入困境，叠加中国加入WTO改变全球制造业格局[9] * **产业特性**：变压器等属于离散制造业，依赖成熟且低成本的产业工人，欧美不具备此条件[9] * **区域市场前景**： * **北美**：需求前景依然可观，一旦美伊冲突影响消退，增长逻辑未结束[8][10] * **东南亚**：是继北美后由**央国企主导**的新增长极，拥有约**10亿**年轻人口，发展阶段类似中国2002-2003年的电力大工业建设时期，政局相对稳定，有望复制中国模式[1][11][12] * **国内**：2026年大电网建设预计加速，特高压建设核心矛盾（送受端省份电量和电价）经过过去两三年降价（如广东上网电价从**0.46元**降至**0.37元**，江苏从**0.4元多**降至**0.37元**）已接近火电边际成本，预计建设将好于预期[10] * **受益公司差异**： * **北美/AI驱动市场**：**思源电气**、**华明装备**等民营企业受益[8][12] * **东南亚/央国企主导市场**：**平高电气**、**许继电气**、**西电**、**南瑞继保**、**四方股份**等央国企或与之协同的公司更受益[12] * **全球性标的**：**思源电气**（五大区域均衡布局）、**华明装备**（变压器分接开关全球双寡头之一）是能受益于全球电力资本开支抬升的“最大公约数”[12] * **估值思路**： * 对于格局清晰的出海企业（如思源电气），可采用**终局思维**估值。测算其全球（除中国外）市场份额**10%**（市场规模约**1万亿**）、净利率**15%**，则海外利润**150亿**；国内市场份额**10%**（国网南网年均投资约**5,000亿**）、净利率**10%**，则国内利润**50亿**；合计稳态利润约**200亿**，对应**3,000亿**市值空间[8] * 对于新技术驱动公司（如固态变压器领域的**四方股份**、**金盘科技**），因渗透率和份额不清晰，更适合用**边际变化**估值法[9] **4. 风电与光伏：结构性机会与等待出清** * **风电**：产业趋势上**海风优于陆风**，国内“十五五”海风年均新增装机约**10GW**。中长期看，“算电协同”有望大幅抬升风电和储能总需求[13] * **光伏**：**主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）仍处供给过剩阶段，需等待供给侧出清**[2][13][15] * **光伏中长期需求驱动**：“算电协同”、“双碳”目标、电力自然增长三大因素，有望将风光年均装机中枢从市场预测的**350GW**抬升至**600-650GW**[2][15] * **光伏结构性机会**： * **设备环节**（如**迈为股份**、**拉普拉斯**、**奥特维**）：受益于新技术迭代和海外建厂需求[15] * **辅材环节**（如**福斯特**、**永臻股份**）：业务延续性好，无论主产业链在哪扩产都需要配套[15] **三、 其他重要内容** * **“算电协同”** 是贯穿多个领域（风光装机、电网需求）的重要增量逻辑，有望显著提升风光年均装机预期和电力设备需求[2][13][15] * 电动车需求对上游成本上涨不敏感：以国内**10万至20万元**价位家用车为例，几千元的上涨对购车决策影响不大，因消费者“锚定效应”较弱[6] * 储能行业面临毛利率不确定性挑战，如**阳光电源**2025年Q4毛利率大幅下降，受低毛利电站业务确认、套保未体现在签单等因素影响[13] * **2026年投资节奏**： * **锂电**：景气度高，美伊冲突结束后的能源替代逻辑弱化、碳酸锂价格波动等分歧点可能提供交易机会[16] * **电网设备（北美AI链）**：需等待美伊冲突局势明朗化，关键观察点包括**CSP厂商资本开支计划**、**全球流动性能见度**（美联储政策、美债收益率）[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 结合“涨跌幅 - 拥挤度”象限图和 ETF 资金流向，半导体设备板块仍可积极布局；化工行情仍有演绎空间；电网设备利好逻辑扎实，但需等待拥挤度回落 [1][25][26] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4 月 7 - 10 日股市大幅反弹，万得全 A 周度涨幅 5.15%，创业板指领涨，大涨 9.5%，上证 50 和上证指数涨幅较小，分别上涨 2.44% 和 2.74% [7] - 4 月 7 - 10 日股票型 ETF 净流出 205.12 亿元，近 20 日净流出规模达 741.29 亿元，宽基指数 ETF 净流出 110.04 亿元，主题指数 ETF 净流出 56.43 亿元，行业指数 ETF 净流出 36.54 亿元 [12] - 化工板块大幅反弹，化工指数本周上涨 6.19%，化工 ETF 净流入 13.30 亿元，拥挤度未到绝对高位，涨价逻辑仍为主要支撑 [16] - 全指半导体指数表现强势，4 月 7 - 10 日上涨 10.57%，2020 年以来拥挤度分位数上升 10.9 个百分点至 88.2%，自主可控逻辑成市场交易线索，但涨势过急，需观望 [17] - 通信设备指数本周上涨 10.28%，拥挤度分位数升至 2020 年以来 100% 的绝对高位，通信 ETF 本周上涨 9.99%，单周净流入 14.15 亿元，长期产业逻辑未破坏，但短期交易偏热，不宜追高 [18] 后续关注 - 半导体设备 ETF 4 月 7 - 10 日上涨 10.35%，单周净流入 0.20 亿元，2026 年以来累计净流入 114.04 亿元，2020 年以来拥挤度分位数仅 20.2%，有望承接资金高低切需求，国产替代逻辑强化，仍具性价比 [25] - 化工 ETF 本周上涨 6.21%，单周净流入 13.30 亿元，2026 年以来累计净流入 106.94 亿元，本轮上涨由供给扰动和价格冲击驱动，若中东战事不确定性加大，仍有演绎空间 [26] - 电网设备 ETF 本周上涨 3.22%，资金净流出 7.40 亿元，2026 年以来累计净流入 246.11 亿元，国家电网一季度固定资产投资高增，但 2020 年以来拥挤度分位数升至 97.6%，部分资金有兑现意愿，适合等待回调后布局 [26]

核心观点 - 报告核心观点认为，地缘冲突进入新阶段，从“极限对抗”走向“谈判桌”，风险指标OVX和VIX同步回落，市场最坏定价阶段可能正在过去，左侧布局时机已至 [1][2][26] - 投资主线应聚焦于“二次点火式”成长资产，即同时具备高业绩增速（G）和增速环比加速（Δg）的板块，这类资产有望在市场修复中展现最大弹性 [3][15][26] - 具体配置思路包括三条主线：以ΔG为核心的成长板块、考虑了ΔG的高股息板块、以及地产价格潜在触底后的消费复苏“期权”品种 [4][27] 冲突新阶段，左侧拐点已至 - 美伊冲突进入新阶段，从“极限对抗”走向“谈判桌”，地缘缓和窗口打开 [1][10] - 引入两个波动率指标观测风险：OVX（原油ETF波动率指数，代表能源供应风险）和VIX（标普500波动率指数，代表经济衰退风险） [1][10] - 两大风险指标已从高位同步回落：OVX读数从高位下降至78%，但仍高于冲突前（2月27日）的约65%；VIX读数下降至19%，远离30%的警戒线，且已回到冲突前平台区间 [2][11] - OVX与VIX见顶回落，驱动市场风险偏好回升，为前期因恐慌被错杀的成长股带来估值修复契机 [14] “二次点火式”成长：筛选方法 - “二次点火式”成长资产类比火箭二次点火，要求同时具备高业绩增速（G）和增速环比加速（Δg） [3][15] - 筛选需满足两大要求：季度维度业绩增速环比加速，以及短期维度景气预期向上 [3][19] - **季度业绩增速环比加速（Δg）突出的行业**： - 一级行业：计算机、传媒、纺织服饰、电力设备、国防军工、环保的Δ盈利增速处于对应板块前列 [3][9][20] - 二级行业：能源金属（Δg达1550%）、游戏（Δg达300%）、光伏设备（Δg达294%）、服装家纺（Δg达175%）、军工电子（Δg达169%）、其他电子（Δg达148%）、航空机场（Δg达94%）、电网设备（Δg达41%）等行业的Δ盈利增速处于前列 [9][20][21] - **短期景气预期向上的行业**： - 一级行业：景气预期改善前五的行业分别为电力设备（最终得分1.12）、传媒（1.08）、煤炭（1.07）、建筑材料（1.05）、有色金属（1.03）[3][22][23] - 二级行业：能源金属（1.15）、游戏（1.15）、电网设备（1.14）、航空机场（1.13）等景气预期排名靠前 [22][23] 投资思路——左侧布局时机已到，“二次点火式”成长为王 - 当前景气预期结构与财报Δg方向基本吻合，确认了“二次点火型”成长资产的存在 [3][26] - 一级行业中，电力设备、传媒行业同时具备加速成长且景气预期向上的特征 [3][26] - 二级行业中，能源金属、电网设备、游戏、其他电子、航空机场等是典型的“二次点火型”成长资产 [3][26] - 具体配置分为三条思路 [4][27]： 1. **成长主线（ΔG+利润再分配）**：重点关注电力资本（电力设备、能源金属、电网设备）、算力资本（存储、半导体、机器人、液冷）、平台应用（港股互联网、传媒、游戏）、创新药 2. **考虑了ΔG的高股息策略**：强调2026年高股息策略优于2025年，关注煤炭、保险、传媒、石化、交运 3. **地产链复苏“期权”**：博弈地产价格潜在触底后，资产负债表企稳带动的可选消费与服务性消费复苏，包括高端商业物业、户外体育、旅游、酒店餐饮等

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 平高电气2025年业绩符合市场预期，高压板块盈利能力持续提升，特高压订单接踵而至，在手订单充沛，为“十五五”开局奠定良好基础 [1][7] - 公司配电业务短期盈利承压，但预计随着投资加速和招标价格回暖将加速增长，国际业务结构调整聚焦单机设备出海，有望成为新利润增长点 [7] - 分析师考虑到配电业务盈利压力，小幅下修2026-2027年盈利预测，但看好高压业务高景气度，维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩概览**：2025年实现营业总收入125.17亿元，同比增长0.93%，归母净利润11.20亿元，同比增长9.45%，扣非净利润10.9亿元，同比增长10.1%，毛利率23.92%，同比提升1.6个百分点，归母净利率8.95%，同比提升0.7个百分点 [1][7] - **2025年第四季度单季表现**：Q4营收40.8亿元，同比下滑9.6%，环比增长49.0%，归母净利润1.4亿元，同比下滑17.2%，环比下滑56.7%，毛利率21.5%，同比提升2.5个百分点，环比下降4.4个百分点 [7] - **盈利预测更新**：下修2026-2027年归母净利润预测至16.03亿元和18.70亿元（原预测16.1亿元和19.5亿元），新增2028年预测21.22亿元，对应2026-2028年同比增速分别为43.12%、16.67%和13.48% [7][8] - **估值水平**：基于当前股价20.79元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.60倍、15.09倍和13.30倍 [1][8] 分业务板块分析总结 - **高压板块**：2025年实现营收77.47亿元，同比增长0.6%，毛利率27.76%，同比显著提升2.23个百分点，盈利能力提升主要得益于精益生产和提质增效，年内交付1100kV GIS 11个间隔，同比减少3个间隔 [7] - **配电板块**：2025年实现营收32.64亿元，同比增长0.7%，毛利率15.53%，同比下降0.5个百分点，主要受国网配电集采第一批降价影响，预计2026年配网投资加速且招标价格回暖，业务有望加速增长 [7] - **国际业务**：2025年实现营收2.58亿元，同比增长26.3%，毛利率为-24.39%，同比改善6.04个百分点，公司已完成对总包业务的剥离，未来将聚焦单机设备出海，拓展“一带一路”和欧洲发达国家市场 [7] 运营与财务状况总结 - **在手订单与合同负债**：2025年末合同负债达17.30亿元，较年初大幅增长44.4%，存货17.65亿元，较年初增长14.1%，显示公司在手订单充沛 [7][8] - **现金流与费用**：2025年经营活动现金净流入8.11亿元，同比大幅下降73.1%，主要因公司缩短付款账期、提高现金支付比例，2025年期间费用率为11.6%，同比上升0.5个百分点，主要由于研发投入和人工成本等增加 [7] - **关键财务指标预测**：预计公司毛利率将从2025年的23.92%持续提升至2028年的26.52%，归母净利率从8.95%提升至12.60%，净资产收益率（ROE）预计保持在12%以上 [8] 行业前景与公司展望总结 - **特高压建设展望**：预计2026年有望核准“六直四交”特高压项目，其中浙江1000kV环网、攀西-川南1000kV项目GIS用量可观，“十五五”期间特高压仍是电网建设重点，将支撑公司高压板块订单与收入持续稳健增长 [7] - **市场数据**：报告发布日收盘价20.79元，一年股价区间为14.27元至25.65元，市净率（P/B）为2.51倍，总市值为282.10亿元 [5]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：公司传统主业加速出海且控费能力提升，充电网业务盈利持续向好，维持“买入”评级 [5] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为16.10亿元、20.40亿元、24.12亿元，当前股价对应PE分别为18.7倍、14.8倍、12.5倍 [5] 2025年财务业绩概览 - 2025年公司实现营业收入157.9亿元，同比增长2.7% [5] - 2025年公司实现归母净利润12.4亿元，同比增长35.6% [5] - 2025年公司毛利率为27.4%，同比提升1.5个百分点；净利率为8.3%，同比提升2.2个百分点 [8] 分业务经营分析 - **电力设备业务**：2025年实现营收108.2亿元，同比增长3.2%；毛利率24.3%，同比提升1.8个百分点；实现归母净利润10.1亿元，同比增长41.9%，归母净利率达9.3% [6] - **电动汽车充电网业务**：2025年实现营收49.7亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长13.9% [5][6] - **充电设备与运营细分**：充电设备营收33.9亿元，同比增长3.4%，毛利率32.2%；充电网运营服务营收15.7亿元，毛利率38.0%，同比提升7.8个百分点 [6] 市场地位与运营数据 - **充电网络规模**：截至2025年底，公司运营公共充电终端约90万台，其中直流充电终端54.2万台，市场份额为24%，位居全国第一 [6] - **充电量**：2025年公司充电量约196亿度，市场份额约23%，位居全国第一 [6] - **国际化进展**：2025年海外市场营收13.6亿元，同比大幅增长188.8%，营收占比提升至8.6%；产品已进入60多个国家和地区 [5][6] 新业务拓展与研发 - **数据中心业务**：2025年公司加强数据中心行业业务拓展，该领域合同额超4亿元，客户包括中国移动、中国联通、中国电信、阿里巴巴、字节跳动等，并成功斩获字节跳动火山云项目订单 [7] - **创新研发**：公司加大数据中心高压交直流预制舱供电站的创新研发 [7] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为165.76亿元、185.41亿元、201.21亿元，同比增长5.0%、11.9%、8.5% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为16.10亿元、20.40亿元、24.12亿元，同比增长29.5%、26.7%、18.2% [8] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为28.6%、29.4%、30.0%；净利率分别为10.1%、11.4%、12.3%；ROE分别为15.0%、16.0%、15.9% [8] - **每股指标**：预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为1.53元、1.93元、2.29元 [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”并维持该评级 [1] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为公司传统主业加速出海且控费能力提升，充电网业务盈利持续向好，维持“买入”评级 [5] - 2025年公司实现营业收入157.9亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润12.4亿元，同比增长35.6% [5] - 电力设备业务归母净利润10.1亿元，同比增长41.9%；充电网业务归母净利润2.37亿元，同比增长13.9% [5] - 海外市场营收13.6亿元，同比大幅增长188.8%，营收占比提升至8.6% [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.10、20.40、24.12亿元，当前股价对应PE分别为18.7、14.8、12.5倍 [5] 分业务经营情况 - **电力设备业务**：2025年实现营收108.2亿元，同比增长3.2%；毛利率24.3%，同比提升1.8个百分点；归母净利润10.1亿元，同比增长41.9%，对应归母净利率9.3%，同比提升2.5个百分点 [6] - **电力设备业务**：产品已进入60多个国家和地区，在中东、东南亚、中亚、欧洲、非洲等区域形成重点布局 [6] - **电动汽车充电网业务**：2025年实现营收49.7亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长13.9% [6] - **充电设备**：实现营收33.9亿元，同比增长3.4%，毛利率32.2%，同比下降2.6个百分点 [6] - **充电网运营服务**：实现营收15.7亿元，同比下降2.2%，毛利率38.0%，同比提升7.8个百分点 [6] - **充电网业务**：截至2025年底，运营公共充电终端约90万台，其中直流充电终端54.2万台，市场份额为24%，位居全国第一 [6] - **充电网业务**：2025年公司充电量约196亿度，市场份额约23%，位居全国第一 [6] 新业务拓展 - 2025年公司继续加强数据中心行业业务拓展和布局，数据中心领域合同额超4亿元 [7] - 数据中心领域客户包括中国移动、中国联通、中国电信、阿里巴巴、字节跳动等，并已成功斩获字节跳动火山云项目订单 [7] - 公司加大数据中心高压交直流预制舱供电站的创新研发 [7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为165.76亿元、185.41亿元、201.21亿元，同比增长率分别为5.0%、11.9%、8.5% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.10亿元、20.40亿元、24.12亿元，同比增长率分别为29.5%、26.7%、18.2% [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为28.6%、29.4%、30.0%；净利率分别为10.1%、11.4%、12.3% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.53元、1.93元、2.29元 [8] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为18.7倍、14.8倍、12.5倍；市净率（P/B）分别为3.0倍、2.5倍、2.1倍 [8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15.0%、16.0%、15.9% [10] 公司基本信息与市场表现 - 报告日期为2026年4月10日，当前股价28.55元，总市值301.36亿元，流通市值295.46亿元 [1] - 一年内股价最高最低分别为33.75元和21.80元，近3个月换手率为184.23% [1] - 股价走势图显示，自2025年4月至2025年12月，公司股价表现跑赢沪深300指数 [3]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 报告认为当前国内绿能产业处于政策引导、技术突破与规模化发展的关键阶段，行业整体呈现高质量发展态势，建议重点关注受益于绿氢产业规模化扩张、布局绿色甲醇等绿能衍生品、以及新型电网建设中具备系统协同及技术优势的企业三条核心主线 [10][30] - 报告指出2026年人形机器人行业进入较大规模量产年度，标的有望收敛，去伪存真，建议关注新技术边际变化、主业扎实转型积极以及有新边际变化的个股 [47] 分行业总结 储能 - 2026年4月代理购电价格超九成地区同比下降，山东降幅最高达38.25% [5][14] - 14个地区峰谷价差超过0.6元/kWh，山东峰谷价差最大为0.94元/kWh，储能套利空间显著 [5][14] - 国能日新发布旷冥AI智能体系，包含气象大模型4.0和电力交易大模型1.0，旨在提升新能源资产收益确定性 [4][15] - 中汽新能在ESIE 2026展会签署总订单量超10GWh [4][16] - 投资建议：全球大储招标数据持续火热，国内大储迎来经济性奇点后需求非线性增长，建议关注大储及海外户储预期修复，提及标的包括上能电气（2026年PE约18倍）、阳光电源（2026年PE约16倍）、德业股份 [17] 风电 - 青海首个风电绿电直连项目获批，规划新建650兆瓦风电装机 [6][18] - 国家能源集团获得海南CZ16场址200万千瓦（2GW）海上风电项目开发权，建成后预计年发电量约60亿千瓦时 [6][19] - 广东能源集团与金风科技签署战略合作协议 [6][19] - 投资建议：关注风电板块投资机会，相关标的包括整机（明阳智能、金风科技等）、海风（海力风电、大金重工、东方电缆等）以及2026年主机毛利率修复（金风科技、明阳智能等） [20] 光伏 - TCL中环拟以12.58亿元获得一道新能源59.14%股份，并合计控制其66.34%股份，旨在改善行业竞争格局 [6][21] - 爱旭领衔中标中国电建4GW BC组件大单 [22] - 本周组件价格稳定，TOPCon组件实际交付价格集中式落在每瓦0.68-0.70元人民币，分布式落在每瓦0.76-0.83元人民币 [23] - 海外TOPCon组件价格约落在每瓦0.114美元，欧洲地区报价来到每瓦0.12-0.125美元FOB区间 [23] - 行业判断：2026年一季度需求侧或预期下半年国内终端组件需求下降，供给侧行业自律行为持续进行；光伏主产业链价格预计在成本线以上平稳震荡；主产业链公司或仍处于负毛利率状态，预计26年下半年开始逐步盈利修复 [24][25] - 投资建议：2026Q2基本面仍处底部，建议关注全年确定性相对较高的BC技术产业趋势，相关标的包括隆基绿能、爱旭股份、博迁新材、聚和材料等 [25] 氢能 - 政策层面强调推动水风光氢天然气等多能互补，积极推进新型能源体系建设 [26] - 甘肃省发布“新能源+绿氢走廊”行动方案，旨在持续扩大绿氢产能、壮大氢能装备制造产业集群、拓宽氢能应用场景 [27] - 我国首个工厂化海水直接制氢科研项目成功完成1000小时连续稳定运行，绿电、绿氢生产成本已较初期降低50% [28] - 甘肃、天津两大10万吨级生物质绿色甲醇项目正式开工，总投资合计26.27亿元 [29] 电网设备 - 2025年第一季度，国家电网完成固定资产投资超1290亿元，同比增长37%；南方电网完成固定资产投资384.5亿元，同比增长49.4%；“两网”合计固定资产投资超1600亿元 [7][31] - 国家电网一季度带动产业链上下游投资超过2500亿元，110（66）千伏及以上项目开工393项、投产579项，同比分别增长42%、24% [31] - 南方电网2026年计划完成固定资产投资1800亿元，“十五五”期间投资规模将向万亿元迈进，预计带动上下游产业链投资达2万亿元 [31] - 投资建议：建议关注特高压（许继电气、平高电气等）、一次升压设备（明阳电气、三变科技等）、配网及电表（东方电子、泽宇智能等）以及AIDC电力设备环节相关标的 [32] 电动车 - 3月新能源车销量回暖，同比持平，环比大幅改善，鸿蒙智行、极氪等表现亮眼 [7] - 出口销量增长迅速，吉利汽车3月出口超8万辆，同比增加120%；比亚迪3月出口12万辆，同比增加65% [41] - 广汽丰田铂智7上市，限时补贴权益价低至14.78万元，预售订单超1万台 [34] - 长城汽车2025年营收超2228.24亿元，同比增长10.2%，单车平均收入提升至16.83万元 [35][36] - 碳酸锂4月2日最新价格：电池级99.5%为15.5-16万元/吨 [37] - 投资建议：储能需求快速增长，建议配置储能电池环节，主要标的有宁德时代、中创新航 [7][42] 人形机器人 - 特斯拉Optimus Gen 3发布推迟，马斯克表示需要“最后的润色” [43] - 国内首条年产能万台级的人形机器人自动化产线于3月29日在广东佛山正式启用，由东方精工与乐聚机器人联合打造，可实现每30分钟下线一台机器人 [8][43] - 智元机器人第10000台通用具身机器人远征A3于3月28日正式下线，从量产5000台到10000台仅用三个多月 [44] - 投资建议：2026年人形机器人进入较大规模量产年度，建议关注三个投资方向：新技术边际变化的赛道、主业扎实转型积极的头部企业、新边际变化的个股；主要推荐标的有拓普集团、三花智控、兆丰股份等 [47]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[5] - 核心观点：铜材涨价致使毛利率承压，但公司正推进500kV电缆等研发项目，旨在紧抓电网升级、新能源汽车普及与智能制造转型的时代红利[5][7] 公司基本数据 - 公司名称：球冠电缆(920682.BJ)[4] - 所属行业：电力设备/电网设备[1] - 截至2026年4月8日收盘价：8.85元[3] - 总市值：2,871.65百万元[3] - 流通市值：1,665.33百万元[3] - 总股本：324.48百万股[3] - 资产负债率：55.36%[3] - 每股净资产：3.57元/股[3] 2025年经营业绩与分红 - 2025年营业收入：38.12亿元，同比增长6.35%[7] - 2025年归母净利润：9662万元，同比下降27.31%[7] - 2025年扣非归母净利润：9384万元，同比下降27.21%[7] - 2025年毛利率：10.30%[7] - 2025年净利率：2.53%[7] - 2025年年度权益分派预案：每10股派发现金红利2元（含税）、转增2股，共预计派发现金红利6490万元、转增6490万股[7] 分业务表现 - 电力电缆：2025年营收341,648万元，同比增长3.70%，毛利率9.99%，同比下降1.03个百分点[7] - 电气装备用电线电缆：2025年营收35,794万元，同比增长30.52%，毛利率13.36%，同比上升4.45个百分点[7] - 裸电线：2025年营收3,675万元，同比增长147.95%，毛利率8.29%，同比上升0.29个百分点[7] 业绩驱动与压力因素 - 驱动因素：国家电网、南方电网中标及销售再创新高，成功入围中石油、浙江省机电设计院等“合格供应商”，扩大与中国电建系、中国交建等工程业务[7] - 驱动因素：加大属地市场装备用线缆及钢芯裸绞线开拓，电气装备用电线电缆和裸电线收入同比增长[7] - 压力因素：铜材价格大幅上涨、行业竞争加剧致中标毛利率下降[7] - 压力因素：增值税加计抵减相关其他收益显著减少，净利润承压[7] 技术创新与研发进展 - 2025年完成澳标33kV铝芯电缆、新能源汽车充电枪电缆、中压聚丙烯电缆等研发，攻克高速CCV交联模泌问题[7] - “新型高强韧耐热铝导线的开发”通过中期验收[7] - 硬件方面，建成500kV高压电缆冲击试验系统，中心实验室通过CNAS认证[7] - 2026年计划推进500kV电缆、高压平滑铝护套电缆、异形铝导体电缆及新能源汽车相关线缆、机器人等智能系统线缆研发任务[7] - 2026年计划完成“工信部揭榜挂帅项目”及区科技攻关项目[7] 市场布局与战略规划 - 计划巩固在南方电网、国家电网市场地位，力争在两网市场的份额稳中有升[7] - 计划开拓内蒙古电力投资集团，实现国内电网市场全覆盖[7] - 继续深耕浙江属地市场及各省地电力三产市场，推进大型央企（国企）市场拓展[7] - 推进自主外贸，争取境外市场突破[7] - 提高高压电缆等特种线缆比例，实现新品突破[7] - 总体战略：中低压巩固提升、超高压重点突破、特缆差异化发展[7] - 转型目标：由单纯线缆产品制造商向具有国际竞争力的专业化系统集成服务商转变[7] 产能与信息化计划 - 计划扩大高压线缆、规划建设特种线缆产能[7] - 推进厂区信息化[7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为40.32亿元、42.66亿元、45.17亿元，同比增长率分别为5.76%、5.81%、5.86%[6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.04亿元、1.11亿元、1.19亿元，同比增长率分别为7.44%、6.45%、8.08%[6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.32元、0.34元、0.37元[6] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.48%、8.53%、8.71%[6] - 基于当前股价，预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为28倍、26倍、24倍[7]（注：与表格数据27.66倍、25.99倍、24.04倍略有差异，此处引用正文描述）

投资评级与核心观点 - 报告对四方股份维持“买入”投资评级 [1] - 报告设定的目标价为人民币52.36元 [1][7] - 核心观点：公司发布并量产数智SST（固态变压器）1.0产品，在该赛道具备明显卡位优势，凭借综合技术与经验优势，伴随客户持续开拓，SST相关业务有望带来显著盈利增长空间 [1] 数智SST1.0产品详情与规划 - 公司于2026年4月2日发布数智SST 1.0产品，并宣布“发布即量产” [1] - 首发机型规格：10 kV交流输入、800V直流输出、功率2.4MW、效率达98.5%，外形尺寸为3.8*1.4*2.2米 [2] - 产品已通过超过500项试验，核心指标均达到设计目标 [2] - 产品采用模块化设计，整机预制交付，100%厂内测试，现场即插即用，可实现分钟级运维修复 [2] - 产品开发计划：2026年第一季度已完成10kV数智SST1.0样机测试；计划第二季度获得UL及IEC认证；计划第三、四季度分别发布35kV、13.8kV数智SST1.0产品，更高电压等级产品矩阵正在加速展开 [2] 公司的核心竞争优势 - 技术积累深厚：公司拥有8年SST技术积累，2018年首台SST投运，已拥有多个标杆示范工程案例 [3] - 硬件平台可靠：具备源于百千伏特高压直流输电技术的可靠安全硬件平台 [3] - 软件控制技术先进：具备源于电网核心保护级设备的快速稳定的软件控制技术 [3] - 量产能力成熟：拥有成熟产线支撑量产落地，中压电力电子产品年交付量达到12GVA [3] - 测试体系完整：建立了从离线仿真、硬件在环仿真到中压整机测试、系统环境模拟在内的完整测试体系 [3] 行业应用与市场前景 - AI算力发展推动了SST的应用加速，SST将800伏直流供电架构从局部改良升级为系统级重构，带来更少级数、更高功率密度、更高能效及更简便运维等优势 [4] - 随着SST产业成熟和成本下降，其应用场景有望从AIDC（人工智能数据中心）进一步拓展至直流微网、工业园区、边缘计算等更大市场 [4] - 公司除SST外，还可提供直流断路器、交直流保护装置等，是国内少有的能提供交直流配电系统一二次关键设备及解决方案的厂家，有望获得新的盈利增长点 [4] 财务预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为9.936亿元、11.70亿元、14.12亿元 [5][11] - 预计2026-2028年营业收入分别为97.90亿元、115.86亿元、135.85亿元，同比增长率分别为19.48%、18.35%、17.25% [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.40元、1.69元 [11] - 报告选取的可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为32倍 [5][12] - 考虑到公司在SST技术与经验上的国内领先地位及渠道开拓顺利，给予公司2026年44倍PE，得出目标价52.36元 [5] 公司基本数据与近期荣誉 - 截至2026年4月3日，公司收盘价为41.74元，总市值为347.76亿元人民币 [8] - 公司52周股价区间为15.50-53.20元 [8] - 2026年3月，公司“固态变压器先进控制技术及其应用”及与中国电力科学研究院联合申报的“电力系统保护控制设备故障智能辨识系统”均在日内瓦国际发明展上荣获银奖 [1]