报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利能力持续提升，25Q1业绩稳健增长；国内外光伏逆变器需求稳健增长，产品结构优化促进盈利提升；储能PCS出海趋势明确，海外订单提升空间大 [5][6][9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.39/8.81/10.41亿元，对应PE14/11/10x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收47.73亿元，YoY - 3.23%；归母净利润4.19亿元，YoY + 46.49%；扣非归母净利4.12亿元，YoY + 49.56%；毛利率为22.92%，同比提升3.69Pct [5] - 2024Q4公司实现营收17.04亿元，YoY + 5.06%；归母净利润1.17亿元，YoY + 50%；扣非归母净利1.12亿元，YoY + 45.45%；毛利率为18.61%，同比下降0.06Pct [5] - 2025Q1公司实现营收8.31亿元，YoY + 16.78%；归母净利润0.88亿元，YoY + 71.56%；扣非归母净利0.86亿元，YoY + 82.69%；毛利率为24.28%，同比提升0.73Pct [6] 光伏逆变器业务 - 2024年逆变器业务营收27.5亿元，YoY - 4.48%，毛利率22.55%，同比提升2.3Pct；出货25.1GW，同比提升7% [6] - 2024年公司整体海外实现收入11.6亿元，同比 + 69%，毛利率32.7%，较国内高12.98Pct [6] 储能PCS业务 - 2024年公司储能PCS业务营收19.3亿元，YoY + 0.05%，毛利率21.98%，同比提升5.81Pct [9] - 2021 - 2024年公司连续四年国内市场储能PCS出货量排名中位列前二 [9] 重要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|47.73|68.79|81.66|93.95| |收入同比（%）|-3.2|44.1|18.7|15.0| |归属母公司净利润（亿元）|4.19|7.39|8.81|10.41| |净利润同比（%）|46.5|76.6|19.1|18.3| |毛利率（%）|22.9|24.4|24.3|24.3| |ROE（%）|19.4|25.1|23.0|21.4| |每股收益（元）|1.17|2.06|2.45|2.90| |P/E|37.52|13.57|11.39|9.64| |P/B|7.30|3.41|2.63|2.06| |EV/EBITDA|25.93|9.49|8.23|6.81| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收112.1亿元同比+49.8%，归母净利润29.6亿元同比+65.3%；2025Q1营收25.7亿元同比+36.2%，归母净利润7.1亿元同比+63.0% [4] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别37.2%/27.5%，同比分别+0.9pct/+4.5pcts，四项费用率总体下降0.9pct，利于提升盈利能力 [4] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为148.0/190.0/246.5亿元，归母净利润分别为36.8/46.5/62.4亿元，对应PE分别为15/12/9倍 [7] 各业务情况总结 逆变器业务 - 2024年逆变器业务营收55.6亿元同比+25.4%，毛利率47.8%同比-4.5pcts，合计出货137.1万台，储能、微逆、组串式逆变器出货同比分别+32.3%/+98.6%/+53.7% [5] - 2024年针对欧洲市场推出阳台储能，由户储向工商储开拓，在新兴市场差异化布局，业绩有望持续受益 [5] 储能电池包业务 - 2024年储能电池包业务营收24.5亿元同比+177.2%，毛利率41.3%同比+7.4pcts [5] - 面向不同市场推出新产品，借助逆变器销售渠道快速成长 [5] 热交换器业务和除湿机业务 - 2024年热交换器业务营收19.5亿元同比+45.4%，毛利率12.1%同比+2.3pcts，因以旧换新政策空调市场需求回调 [6] - 2024年除湿机业务营收9.7亿元同比+37.7%，毛利率34.4%同比+0.8pct，因把握国内家电以旧换新机会，加大研发投入 [6] 盈利预测和财务指标总结 盈利预测 |年度|营业收入（百万元）|增长率(%)|归属母公司净利润（百万元）|增长率(%)|EPS(元/股)|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|11206|49.82|2960.35|65.29|4.58|18.81|5.89|15.70| |2025E|14797|32.04|3679.10|24.28|5.70|15.13|5.50|11.85| |2026E|18990|28.33|4653.81|26.49|7.20|11.96|5.10|9.18| |2027E|24651|29.82|6238.91|34.06|9.66|8.92|4.65|6.68| [11] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|49.8|32.0|28.3|29.8| |营业利润增长率(%)|62.3|25.2|26.4|33.9| |归属于母公司净利润增长率(%)|65.3|24.3|26.5|34.1| |毛利率(%)|38.8|37.9|37.3|37.9| |净利率(%)|26.4|24.9|24.5|25.3| |ROE(%)|31.3|36.3|42.6|52.0| |ROIC(%)|26.1|34.2|40.2|49.3| |资产负债率(%)|37.4|38.2|41.8|45.5| |流动比率|1.96|1.89|1.81|1.73| |应收账款周转率|9.90|8.74|9.74|9.57| |存货周转率|6.49|5.89|5.95|5.96| |总资产周转率|0.86|0.94|1.08|1.21| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.1亿元同比+49.8%，归母净利润29.6亿元同比+65.3%；2025Q1营收25.7亿元同比+36.2%，归母净利润7.1亿元同比+63.0% [4] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别37.2%/27.5%，同比分别+0.9pct/+4.5pcts，四项费用率总体下降0.9pct，利于提升盈利能力 [4] - 逆变器新产品持续迭代，新兴市场持续落地，业绩有望持续改善；储能电池包业务高速增长；热交换器业务和湿机业务快速增长 [5][6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为148.0/190.0/246.5亿元，归母净利润分别为36.8/46.5/62.4亿元，对应PE分别为15/12/9倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价86.20元，总股本/流通股本6.46亿股，总市值/流通市值557亿元，52周内最高/最低价108.73 / 64.17元，资产负债率37.4%，市盈率18.11，第一大股东为宁波梅山保税港区艾思睿投资管理有限公司 [3] 各业务情况 逆变器业务 - 2024年营收55.6亿元，同比+25.4%，毛利率47.8%，同比-4.5pcts，合计出货137.1万台，其中储能逆变器、微逆、组串式逆变器分别出货54.1、41.1、42.0万台，同比分别+32.3%/+98.6%/+53.7% [5] - 2024年针对欧洲市场推出阳台储能，由户储向工商储开拓，在新兴市场差异化布局，业绩有望受益 [5] 储能电池包业务 - 2024年营收24.5亿元，同比+177.2%，毛利率41.3%，同比+7.4pcts [5] - 面向不同市场推出新产品，借助逆变器销售渠道快速成长 [5] 热交换器业务 - 2024年营收19.5亿元，同比+45.4%，毛利率12.1%，同比+2.3pcts，因以旧换新政策，空调市场需求回调 [6] 除湿机业务 - 2024年营收9.7亿元，同比+37.7%，毛利率34.4%，同比+0.8pct，把握国内家电以旧换新机会，加大研发投入，发挥品牌优势 [6] 盈利预测和财务指标 财务报表预测（百万元） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 11206 | 14797 | 18990 | 24651 | | 营业成本 | 6862 | 9195 | 11898 | 15297 | | 归母净利润 | 2960 | 3679 | 4654 | 6239 | [11][14] 主要财务比率预测 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率(%) | 49.8 | 32.0 | 28.3 | 29.8 | | 归属于母公司净利润增长率(%) | 65.3 | 24.3 | 26.5 | 34.1 | | 毛利率(%) | 38.8 | 37.9 | 37.3 | 37.9 | | 净利率(%) | 26.4 | 24.9 | 24.5 | 25.3 | | ROE(%) | 31.3 | 36.3 | 42.6 | 52.0 | | 资产负债率(%) | 37.4 | 38.2 | 41.8 | 45.5 | [11][14]

行业资本支出与折旧摊销比值变化 - 2024年申万四级子行业中239个子行业资本支出与折旧摊销之比同比下降，97个子行业同比上升，显示多数行业资本开支力度下降 [1] - 资本支出与折旧摊销比值下降代表行业竞争趋缓，盈利水平可能复苏；比值急剧上升预示行业景气度上升但未来竞争加剧 [1] 锂电池行业 - 2024年锂电池行业资本支出与折旧摊销之比为1.77，创历史新低，较2022年的5.17和2023年的2.37持续下降 [1] - 2025年一季度宁德时代收入同比增长6.19%，结束连续5个季度同比下降；亿纬锂能收入增长37.34% [2] - 锂电池行业产能过剩局面得到较大缓解，复苏态势显现 [2] 硅料硅片行业 - 2024年硅料硅片行业资本支出与折旧摊销之比为1.94，较2023年的4.1大幅下降 [4] - 2025年一季度通威股份营收下滑18.58%，毛利率为-2.88%，上市以来首次负毛利率 [5] - 产能出清尚未完成，复苏仍需较长时间 [5] 特钢行业 - 2024年特钢行业资本支出与折旧摊销之比为0.57，较上年的0.93下降 [7] - 2024年中国特钢进口量255.5万吨，进口金额52.48亿美元，高端钢材部分产品未实现国产替代 [7] - 2025年一季度中信特钢毛利率回升至13.82%，超过过去两年水平 [7] 有机硅行业 - 2024年有机硅行业资本支出与折旧摊销之比为1.76，较2023年峰值6.98大幅下降 [10] - 2025年一季度合盛硅业毛利率降至14.62%的历史新低 [10] - 2025-2026年新增产能将大幅放缓，但彻底出清时间点仍有待观察 [10] 钛白粉行业 - 2024年钛白粉行业资本支出与折旧摊销之比为0.78，连续两年下滑 [12] - 2025年一季度龙佰集团毛利率小幅回升，呈现企稳迹象 [12] - 受国内建筑涂料需求减弱和海外反倾销政策影响，复苏道路曲折 [12] 焦炭行业 - 2024年焦炭行业资本支出与折旧摊销之比为1.18，较上年同期大幅下降 [16] - 2025年一季度山西焦化连续10个季度毛利率为负 [16] - 焦炭价格处于近10年历史最低位，去产能之路漫长 [16] 玻纤行业 - 2024年玻纤行业资本支出与折旧摊销之比为1.45，较上年的2.3急剧下降 [17] - 2025年一季度中国巨石营收同比增长32.42%，扣非净利润增长342.45% [17] - 行业筑底基本完成，复苏态势较为确定 [17] 无机盐行业 - 2024年无机盐行业资本支出与折旧摊销之比为1.06，较上年同期大幅下降 [21] - 2025年一季度中盐化工毛利率为9.48%，创上市以来最低值 [21] - 纯碱价格接近五年历史低位，业绩无筑底迹象 [21] 逆变器行业 - 2024年逆变器行业资本支出与折旧摊销之比为4.43，较上年同期大幅下降 [23] - 行业呈现分化态势，阳光电源等龙头业绩继续增长，二三线公司出现亏损 [23] - 资本开支放缓整体有利于行业，龙头优势将更为突出 [23]

光伏逆变器行业2024年表现 - 2024年光伏逆变器企业整体表现稳健，除固德威外其余8家均实现盈利，2025年一季度除禾迈股份、固德威略微亏损外，阳光电源等7家保持盈利 [1] - 阳光电源、德业股份、上能电气、艾罗能源4家企业2025年一季度营收与净利润均实现双位数增长，锦浪科技归母净利润同比增幅超8倍 [1] - 逆变器行业具有较高技术壁垒，核心组件包括逆变桥、控制逻辑及滤波电路，增长依赖全球新增光伏装机及存量电站替换需求 [1] 头部企业业绩数据 - 阳光电源2025年一季度营收190.36亿元（同比+50.92%），归母净利润38.26亿元（同比+82.52%），储能业务快速增长但新能源开发业务收入下降 [2] - 德业股份一季度营收25.66亿元（同比+36.24%），净利润7.06亿元（同比+62.98%），逆变器及储能电池包销售规模持续上升 [2] - 上能电气一季度营收8.31亿元（同比+16.78%），净利润0.88亿元（同比+71.56%） [2] 业绩增长驱动因素 - **新兴市场拓展**：欧洲及"一带一路"国家成为主要增量，上能电气布局全球100+国家，艾罗能源在欧洲基础上拓展巴基斯坦、乌克兰等110国市场 [4][5] - **海外高毛利红利**：上能电气海外毛利率32.74%（同比+11.57pct），阳光电源海外毛利率40.29%（较国内高19.38pct），艾罗能源境外毛利率38.51% [6] - **替换周期需求**：逆变器10年使用寿命短于光伏组件，2024年全球176GW光伏系统逆变器需更换，存量替换需求逐年增加 [6] 行业特性与竞争策略 - 逆变器企业资产较轻，核心原材料IGBT价格稳定，行业平均资产负债率仅45.86% [7] - 德业股份通过技术研发强化户用储能主导地位，产品覆盖可靠性、安全性及性价比 [3] - 阳光电源2024年销售费用37.61亿元（同比+30%），存货增加76亿元以应对储能大项目交付需求 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收112.06亿元，同比+49.82%，归母净利润29.6亿元，同比+65.29%；2025Q1营收25.66亿元，同比+36.24%，归母净利润7.06亿元，同比+62.98% [1] - 考虑公司在工商储行业拓展超预期，上调25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润38.96/48.29/54.79亿元（上调11%/上调15%/新增），当前股价对应2025 - 2027年PE分别为14/12/10倍，看好公司长远发展 [4] 各业务情况总结 逆变器业务 - 2024年逆变器产品营收55.56亿元，同比+25.44%，毛利率47.81%，同比-3.53pct [2] - 聚焦海外市场，针对欧洲推出微型储能逆变器，针对工商业储能需求推出100kW - 2MW储能解决方案 [2] 储能电池包业务 - 2024年储能电池产品营收24.51亿元，同比+177.19%，毛利率41.3%，同比+7.43pct [3] - 面向亚非拉低压储能需求推出RW - F16低压壁挂电池，面向亚非拉及欧洲高压储能需求推出BOS - A高压机架式电池 [3] 除湿机和热交换器业务 - 2024年除湿机产品营收9.69亿元，同比+37.69%，毛利率34.44%，同比+0.76pct [3] - 2024年热交换器产品营收19.55亿元，同比+45.39%，毛利率12.12%，同比+2.31pct，受益于家电以旧换新等因素实现较快增长 [3] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027E年营业收入分别为74.8/112.06/153.88/192.07/222.62亿元，营业成本分别为44.57/68.62/95.54/118.81/139.61亿元等 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为20.81/33.67/38.58/50.57/57.51亿元，投资活动产生现金流分别为 - 17.24/ - 18.05/4.25/ - 2.33/ - 2.08亿元等 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E年总资产分别为108.17/151.14/168.99/199.27/226.64亿元，总负债分别为55.86/56.6/60/74.26/86.85亿元等 [10] 盈利能力 - 2023 - 2027E年毛利率分别为40.4%/38.8%/37.9%/38.1%/37.3%，ROE（摊薄）分别为34.2%/31.3%/35.8%/38.6%/39.2%等 [11] 偿债能力 - 2023 - 2027E年资产负债率分别为52%/37%/36%/37%/38%，流动比率分别为1.53/1.96/2.13/2.11/2.11等 [11] 费用率 - 2023 - 2027E年销售费用率分别为3.72%/2.57%/2.57%/2.56%/2.46%，管理费用率分别为3.19%/2.43%/2.43%/2.43%/2.33%等 [12] 每股指标 - 2023 - 2027E年每股红利分别为2.1/3.8/5/6.19/7.03元，每股经营现金流分别为4.84/5.22/5.97/7.83/8.9元等 [12] 估值指标 - 2023 - 2027E年PE分别为21/19/14/12/10，PB分别为7.1/5.9/5.1/4.5/4.0等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 锦浪科技2024年营收65.42亿元同比增7.23%，归母净利润6.91亿元同比降11.32%；2025年Q1营收15.18亿元同比增8.65%，归母净利润1.95亿元同比增859.78% [1] - 光储逆变器业务盈利承压，2024年并网逆变器营收37.92亿元同比降6.7%，储能逆变器营收5.72亿元同比增30.37%，但毛利率均下滑；随着终端需求恢复，逆变器业务盈利有望提升 [2] - 户用光伏发电系统和新能源电力生产业务营收同比高增，2024年户用光伏发电系统业务营收14.64亿元同比增22.65%，新能源电力生产业务收入6.17亿元同比增110.99% [3] - 公司持续强化品牌优势，开拓新兴市场，实行自主双品牌并进全球化布局战略，在海外多地设销售及服务机构 [3] - 考虑行业情况，下调公司25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润10.18/13.13/15.96亿元，当前股价对应25 - 27年PE为21/16/13倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 利润表：2023 - 2027E年营业收入分别为61.01亿、65.42亿、80.68亿、99.36亿、117.16亿元；归母净利润分别为7.79亿、6.91亿、10.18亿、13.13亿、15.96亿元 [4][9] - 现金流量表：2023 - 2027E年经营活动现金流分别为3.83亿、20.51亿、18.68亿、18.56亿、20.11亿元；投资活动产生现金流分别为 - 71.38亿、 - 28.77亿、 - 16.79亿、 - 15.54亿、 - 12.48亿元；融资活动现金流分别为62.37亿、6.99亿、0.85亿、 - 0.22亿、 - 4.66亿元 [9] - 资产负债表：2023 - 2027E年总资产分别为215.92亿、210.49亿、229.91亿、253.61亿、275.35亿元；总负债分别为138.36亿、127.31亿、137.35亿、149.09亿、156.39亿元；股东权益分别为77.56亿、83.18亿、92.56亿、104.51亿、118.96亿元 [10] - 盈利能力：2023 - 2027E年毛利率分别为32.4%、31.6%、33.3%、32.9%、32.7%；ROE（摊薄）分别为10.0%、8.3%、11.0%、12.6%、13.4% [11] - 偿债能力：2023 - 2027E年资产负债率分别为64%、60%、60%、59%、57%；流动比率分别为0.73、1.05、1.18、1.32、1.54 [11] - 费用率：2023 - 2027E年销售费用率均为7.03%；管理费用率均为3.11%；研发费用率均为5.88% [12] - 每股指标：2023 - 2027E年每股红利分别为0.20、0.20、0.29、0.38、0.46元；每股经营现金流分别为0.96、5.13、4.68、4.65、5.04元 [12] - 估值指标：2023 - 2027E年PE分别为27、30、21、16、13倍；PB分别为2.7、2.5、2.3、2.0、1.8倍 [4][12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电、汽车、工业科技、太阳能 - **公司**：耐用消费品行业的A、B、C公司；汽车行业的A、B、C公司；工业科技行业的A、B、C、D公司；太阳能行业的A、B、C公司 纪要提到的核心观点和论据 耐用消费品行业 - **生产转移**：多数企业持续将生产转移至海外工厂，部分企业上周转移速度加快，一家企业因美国客户在90天缓征期到期前补货，订单增多[2][3] - **价格谈判**：价格重新谈判进展有限，一家为美企生产的公司预计美客户和消费者承担更多关税成本，直接面向消费者的企业提价谨慎[4][5] - **需求与产能**：美国以外需求稳定，欧洲是承接美国产能的主要市场，因其需求规模大且有增量需求[6][7] - **资本支出**：多数企业因关税不确定对资本支出谨慎，部分企业认为墨西哥短期相对安全，但不确定自贸协定未来有效性，暂无投资计划[8] 汽车行业 - **贸易影响**：汽车OEM未受美中贸易紧张局势影响，对欧洲销售更乐观；汽车供应商仍获新订单，预计对美出货影响小，未出现订单取消，库存未变[10][11] - **价格协商**：多数汽车供应商与客户协商新价格，部分超50%合同关税由客户承担，部分特定产品100%额外关税成功转嫁，预计其余产品大部分关税也由客户承担[12][13] - **产能计划**：汽车供应商维持现有产能扩张/资本配置计划，部分无海外工厂且此前有建厂计划的企业计划不变，部分有美国本土工厂的企业因成本高不打算完全转向本土生产[15] 工业科技行业 - **订单情况**：资本品订单4月第一周停滞，二、三周恢复正常，东南亚客户继续下单；零部件企业情况不同，部分美国订单不变，部分暂停，多数非中国地区产能对应的美国订单稳定[21][22] - **关税协商**：关税过高难以协商价格，多数企业签FOB合同，关税由客户承担，一家有DDP合同的企业期望协商关税分担[22][23] - **产能扩张**：多数企业按原计划在印度、泰国、塞尔维亚、墨西哥推进产能扩张计划，一家泰国工厂暂时停工，等待关税政策明朗并评估生产成本[24][25] 太阳能行业 - **订单变化**：因《通胀削减法案》不确定性增加，过去两周美国订单进一步减少，一家逆变器和ESS企业停止发运ESS产品，美国安装业务面临下行风险[34][35] - **定价谈判**：需求疲软使定价谈判更艰难，多数企业不确定能转嫁多少关税，一家组件企业担心价格上涨抑制需求，一家逆变器和ESS企业称关税超100%可能暂停贸易[35][36] - **资本配置**：对资本配置前景看法不一，一家组件企业考虑缩减美国业务敞口，一家初步计划在美国建电池产能，等待政策明朗，一家逆变器和ESS企业计划扩大海外库存并建立生产基地[36][37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **耐用消费品行业**：A公司未看到美国消费者因预期关税涨价而加速购买；B公司预计美国客户承担大部分关税并转嫁部分给消费者；C公司预计欧洲承接大部分美国产能[9] - **汽车行业**：A公司认为美中贸易紧张局势近1 - 2周缓和但可能反复，预计对欧出口增加；B公司部分客户因关税政策变化观望，超50%合同关税由客户承担，此前已规划海外生产；C公司预计对中国出口订单影响小，特定产品100%额外关税成功转嫁[16][18][20] - **工业科技行业**：A公司商用HVAC对美直接订单暂停，生产仍可供应其他地区，泰国工厂建设暂停，考虑在越南或墨西哥扩产；B公司是美国市场关键供应商，关税无影响，海外生产将扩大；C公司美国订单未变，关税低于145%，采用三种贸易条款，风险敞口不大；D公司新兴市场采购二、三周恢复，墨西哥产品25%关税由客户承担，墨西哥供应链不成熟，生产可转移到印度工厂[26][27][28][31] - **太阳能行业**：A公司关税超100%贸易暂停，扩大泰国和印度逆变器产能并计划建立海外ESS生产基地；B公司美国销售主要是本地组装，担心美国组件价格上涨抑制需求，考虑缩减美国业务敞口；C公司仍评估关税影响，初步计划在美国建电池产能，等待政策明朗[38][40][41]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收正增长，得益于光伏逆变器与储能系统出货量增长，净利润增速略快于营收增速，2025年Q1营收及业绩超预期增长或受益于行业抢装、海外出货前置 [2] - 部分国家提高关税等措施对公司短期影响可控，长期公司将修炼内功提升竞争力，降低贸易摩擦负面影响 [3] - 看好公司主业长期发展，公司强化技术研究，推出高性价比产品，且发力多赛道，各主业协同发展 [3] 财务要点 - 2024年全年实现营业收入778.57亿，同比增长7.76%，归母净利110.36亿元，同比增长16.92%；2025年Q1实现营业收入190.36亿元，同比增长50.92%，归母净利38.26亿元，同比增长82.52% [1] 全球竞争力持续提升 - 2024年营收增长得益于主业光伏逆变器与储能系统出货量增长，逆变器出货147GW，同比增长13%，储能出货28GWh，同比增长167%，量增快于收入增长因产品价格下滑 [2] - 2024年净利润增速略快于营收增速，得益于公司品牌溢价、产品创新、规模效应等优势巩固，全年毛利率29.94%，同比增加2.76% [2] - 2025年Q1营收及业绩超预期快速增长或受益于行业抢装、海外出货前置，报告期内公司持续推出系列新品，巩固市场地位 [2] 对等关税影响 - 部分国家限制进口、提高关税，2024年前三季度公司在美国业务收入约占总营收15%，影响可控，且公司在泰国及印度布局海外工厂，可规避部分贸易壁垒影响 [3] - 长期公司将修炼内功提升产品竞争力，提升海外市场本地化能力，强化供应链管理能力，降低贸易摩擦负面影响 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为118.74/135.87/155.41亿元，EPS分别为5.73/6.55/7.50元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为10、9和8倍 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|72,250.67|77,856.97|87,893.43|97,936.93|109,494.90| |增长率（%）|79.47%|7.76%|12.89%|11.43%|11.80%| |归母净利润（百万元）|9,439.56|11,036.28|11,874.26|13,587.47|15,541.40| |增长率（%）|162.69%|16.92%|7.59%|14.43%|14.38%| |净资产收益率（%）|34.07%|29.90%|24.83%|22.52%|20.83%| |每股收益（元）|4.55|5.32|5.73|6.55|7.50| [5] 公司简介 - 公司主要产品与业务有光伏逆变器、风电变流器、储能系统等，是国内最大的光伏逆变器制造商 [7] 未来重大事项提示 - 2025 - 05 - 28年度股东大会召开 [7] 交易数据 |项目|详情| |----|----| |52周股价区间（元）|119.19 - 55.7| |总市值（亿元）|1,219.46| |流通市值（亿元）|935.21| |总股本/流通A股（万股）|207,321/207,321| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|2.23| [7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：储能电池受加征关税政策影响，产业链主导 + 出海有望维持我国企业竞争优势|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业对等关税征收点评：贸易壁垒高悬，全球竞争加剧—光伏行业事件点评|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业：抢装带动产业链价格小幅回升—光伏行业跟踪报告|2025 - 04 - 02| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：格局、技术、应用三重驱动，储能行业迈向新周期—《新型储能制造业高质量发展行动方案》点评|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：新能源上网电价市场化改革落地，绿电行业有望加快实现高质量发展|2025 - 02 - 10| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：零碳园区有望催化光 - 储 - 氢应用需求释放|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|锂电行业2025年投资展望：基本面企稳回暖，新技术应用进程提速|2025 - 01 - 02| |行业深度报告|2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程|2024 - 08 - 05| |公司普通报告|阳光电源（300274.SZ）：Q4营收环比高增，全年业绩超预期—2023年年度业绩预告点评|2024 - 01 - 26| [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 56.76 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 24 年公司受海外光储去库影响需求，归母净利低于预期；25Q1 电站收入同比提升带动业绩增长 [1] - 考虑逆变器海外去库承压，下修 25 - 26 年归母净利假设，新增 27 年预测；因公司逆变器产品力突出、新能源电力生产业务向好，给予 25 年 22 倍 PE [5] 各业务情况总结 整体业绩 - 24 年收入 65.42 亿元，同比 +7.23%，归母净利 6.91 亿元，同比 -11.32%，扣非净利 6.37 亿元，同比 -18.94%；25Q1 收入 15.18 亿元，同比 +8.65%，归母净利 1.95 亿元，同/环比 +860%/+774% [1] - 24Q4 收入 13.81 亿元，同/环比 -5.40%/-23.57%，归母净利 0.22 亿元，同/环比 -19.99%/-92.96%；25Q1 收入同/环比 +8.65%/+9.92%，归母净利润同/环比 +860%/+774% [2] 逆变器业务 - 24 年并网逆变器销售量达 91.3 万台，同比 +22.3%；光伏逆变器收入 37.9 亿元，同比 -6.7%，毛利率 18.7%，同比 -3.0pct；储能逆变器收入 5.7 亿元，同比 +30.4%，毛利率 27.5%，同比 -9.6pct [3] - 25 年 2 月公司发布可转债募资，计划新增产能各 2.5 万台，产品创新顺应大功率趋势，海外去库接近尾声，未来需求有望增长 [3] 新能源电力生产业务 - 24 年新能源电力生产收入 6.17 亿，同比 +111%，毛利率 52.9%，同比 -7.2pct [4] - 24 年度新增已运营分布式光伏电站总发电量达 1.95 亿度，并网电量达 1.88 亿度，电费收入达 0.81 亿元 [4] - 子公司锦浪智慧具备丰富电站运营经验，有望受益于行业需求增长 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|6,101|6,542|7,754|9,118|10,030| |+/-%|3.59|7.23|18.53|17.59|10.00| |归属母公司净利润(人民币百万)|779.36|691.16|1,031|1,292|1,502| |+/-%|(26.47)|(11.32)|49.13|25.38|16.24| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.95|1.73|2.58|3.24|3.76| |ROE(%)|12.99|8.60|11.67|12.93|13.19| |PE(倍)|27.29|30.77|20.63|16.46|14.16| |P/B(倍)|2.74|2.56|2.28|2.00|1.75| |EV/EBITDA(倍)|17.69|15.81|14.53|13.13|10.34|[7] 可比公司估值 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|EPS（元/股）|PE（倍）| |----|----|----|----|----|----| |||2024A/E|2025E|2026E|2024A/E|2025E|2026E| |300274 CH|阳光电源|61.30|1,270.88|5.32|6.24|7.18|11.52|9.82|8.54| |688390 CH|固德威|40.81|99.00|-0.26|2.34|3.30|-|17.44|12.38| |605117 CH|德业股份|88.58|572.19|4.75|6.14|7.55|18.65|14.42|11.74| |688032 CH|禾迈股份|100.06|124.15|2.82|5.19|6.54|35.48|19.29|15.31| ||均值|||||21.88|15.24|11.99| |300763 CH|锦浪科技|53.26|212.68|1.73|2.58|3.24|30.77|20.63|16.46|[13]