文章核心观点 - 越南生猪养殖行业处于发展红利期 国内生猪养殖企业凭借防疫经验和技术优势布局越南市场 有望打开海外新增长空间 建议关注牧原股份 [1] 越南猪肉消费市场概况 - 越南人口超过1亿 蛋白消费随经济增长提高 猪肉消费及生产规模位居世界前列 [1] - 2024年越南猪肉消费量388万吨 居全球第四 人均消费量38.3kg/年 仅次于中国 远高于全球平均水平 [1] - 2023年越南生猪存栏2554.6万头 是世界第6大生猪养殖国 在亚洲仅次于中国 [1] 越南生猪养殖行业现状与趋势 - 越南生猪养殖规模化、集约化有较大提升空间 家庭农户仍是主要参与群体 良种繁育体系相对落后 养殖效率与成本竞争力不足 [2] - 2019年越南发现首例非洲猪瘟 因低效产能占比高、防疫能力欠缺 导致非瘟疫情反复扰动 当前生猪存栏未恢复至非瘟前水平 [2] - 2024年越南生猪存栏量较非瘟前2018年仍下滑11.1% [2] - 2019年以来越南中小规模养殖户加速退出市场 叠加政策推动 养殖规模化进入加速期 为规模化企业扩张提供空间 [2] 越南生猪养殖产业投资与竞争格局 - 在行业整合过程中 政策支持下的当地集团企业与跨国企业正从饲料业务延伸至生猪养殖 凭借产业链配套和引种优势快速扩张 [3] - 越南政府长期支持外商投资 外商直接投资是经济增长重要驱动力 [3] - 2022年越南生猪养殖领域落地81个外商直接投资项目 投资总额占越南当年外商直接投资总额的12%以上 [3] - 越南猪企尚处于跑马圈地阶段 头部养殖企业市占率有较大提升空间 跨国企业与本地猪企正加快产能扩张以抢占市场份额 [3] 国内企业的机遇与建议 - 国内生猪养殖企业在防疫经验、养殖技术储备等方面具备优势 通过布局越南生猪养殖市场 有望打开海外新增长空间 [1] - 建议关注国内生猪企业出海布局计划 重点关注牧原股份（002714.SZ） [1]

2025年A股市场回顾与2026年展望 - 2025年A股主要宽基指数在4月初触底后大幅上涨，沪指从年内低位3040点起步一度冲破4000点，全年涨幅接近20%，有望创近6年最佳年度表现 [1] - 创业板指、科创综指全年涨幅高达50%左右，显示科技板块表现更为强劲 [1] - 展望2026年，机构共识认为行情将从估值驱动过渡为盈利支撑，中资企业全球价值链地位抬升是A股迈向“低波动慢牛”的基础 [1] - 2025年A股成交数据大幅放量，融资余额下半年以来呈现单边扩张态势，反映托底资金进场和风险偏好回升 [1] - 2025年境内ETF总规模实现4万亿元、5万亿元、6万亿元的三级跨越，成为资金入市重要渠道 [1] - 截至12月30日，A股千亿市值公司达178家，较去年底增加41家，增幅达30% [1] 2025年A股并购重组市场 - 截至12月30日，2025年沪深北交易所共首次披露134单发行股份购买资产交易，市场活跃度整体提升 [1] - 交易所对并购重组事项的受理和审核进度加快，民企交易占比在首次披露端明显提高 [1] - 监管部门对优质未盈利资产的包容度提高，半导体等“硬科技”成为支持重点 [1] 固态电池产业进展 - 固态电池首个国家标准《电动汽车用固态电池 第1部分：术语和分类》于12月30日公开征求意见，标志着技术开始从实验室走向产业化 [2] - 该系列标准拟分为术语和分类、性能规范、安全规范、寿命规范4个部分进行编制 [2] - 《电动汽车固态电池用固体电解质技术规范》也已进入起草阶段 [2] 铜市场动态 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜2025年累计涨超40%，价格迭创历史新高 [2] - 铜价强势上行带动期货市场及股市相关板块走强，引发全球“抢铜狂潮” [2] - 展望2026年，宏观环境、供需格局等因素有望支撑铜价进一步上行 [2] AI可穿戴设备市场 - 2025年上半年，AI耳机市场线上销量增长636% [3] - 机构预测2025年中国智能穿戴设备市场规模有望突破3000亿元，出货量预计突破7100万台 [3] - 智能手表、手环贡献超80%的市场份额 [3] 银行业务整合 - 邮储银行宣布将逐步停止更新“邮储信用卡App”，相关功能迁移至“邮储银行App”，此前中国银行等多家银行也已推进类似整合 [3][4] - 行业背景是信用卡扩张红利消退、盈利空间承压，整合旨在降低成本、提升用户体验与资源配置效率 [3][4] - 银行信用卡业务正加快从“独立入口”走向“综合生态”服务 [3][4] 生猪养殖行业 - 2025年国内生猪价格震荡下滑，多家企业商品猪销售均价从1月份的15元/公斤以上降至11月份的12元/公斤以下 [4] - 分析人士认为2026年猪价或在下半年迎来修复性上涨，行业进入“微利时代” [4] - 管理和技术创新成为企业降本增效、提升竞争力的重要倚仗 [4] 企业并购与投资 - 美国私募股权巨头KKR通过旗下韩国资产管理公司完成对仁川清罗物流中心的收购，为韩国规模最大的单一资产物流交易 [4] - Meta Platforms收购Manus AI的交易价值可能高达25亿美元，标志着Meta首次大规模进军企业级人工智能领域 [4] 公司动态与供应链 - 知情人士称，比亚迪高端品牌仰望（U8、U9）的自动驾驶解决方案供应商是Momenta，而非卓驭 [5] - 仰望U8、U9官方售价超百万元，主打新能源高端市场 [5] 高管变动 - 上海证券研究所所长花小伟已离职，中证协网站已查询不到其登记信息 [5] - 天齐锂业执行董事兼副总经理、财务负责人邹军因个人职业规划原因辞职 [10] - 中信银行执行董事、行长芦苇因工作调整离任 [12] 公司IPO进展 - 豪威集成电路申请香港IPO，寻求发行4580万股股票，发行价指导区间顶端为每股104.80港元，预计1月12日开始交易 [5] - 兆易创新申请香港IPO，寻求发行2890万股股票，发行价指导区间顶端为每股162港元，预计1月13日开始交易 [5] - Minimax申请香港IPO，寻求发行2540万股股票，发行价指导区间为每股151-161港元，预计1月9日开始交易 [6] 公司经营与监管 - 顾家家居旗下对外投资的40余家企业中，有10余家企业已注销 [7][8] - 公司相关负责人表示，董宇辉直播间所售沙发均为公司自制，目前正在加快生产 [8] - 邮储银行吸收合并全资子公司邮惠万家银行获国家金融监督管理总局批准，旨在优化管理架构、提高效率、降低成本 [9] - 京蓝科技控股股东因未履行2024年业绩承诺，收到黑龙江证监局责令改正的监管决定 [11] - 欧林生物被诉1920万元，包括1600万元产品提成和320万元违约金，公司对原告主张不予认可并将积极应诉 [13] 全球金融市场概览 - 美股三大指数收盘小幅下跌，纳指跌0.24%，道指跌0.2%，标普500指数跌0.14% [14] - 10年期美债收益率上行不到1个基点，美元反弹0.2% [15] - 离岸人民币一度升值0.2%，随后收窄涨幅报6.992 [15] - 现货黄金一度涨1.60%重新站上4400美元关口，白银盘中涨幅超5%，伦铜一度涨近4%，伦镍创14个月最高水平 [15]

1. 报告行业投资评级 无 2. 报告的核心观点 - 2026 年 1 月 1 日起个人出售持有满 2 年住房免征增值税，将促进二手房市场活跃并带动一二手房联动 [7][8] - 铜价回调后上涨，长期驱动逻辑未变，建议逢低买入 [9][10] - 玻璃短期偏强，中期震荡 [11] - 1 月生猪现货价格上涨乏力，关注近月合约逢高做空机会 [12] 3. 各板块总结 黄金、白银 - 黄金通胀温和回落，白银高位调整，趋势强度均为 0 [17][19] 铜 - 沪铜主力合约日涨幅 -0.78%，夜盘涨幅 1.15%，LME 现货走强支撑价格，趋势强度为 1 [20] 锌 - 沪锌主力收盘价 23380 元/吨，涨 0.54%，震荡偏强，趋势强度为 1 [23] 铅 - 沪铅主力收盘价 17505 元/吨，涨 0.09%，库存增加价格承压，趋势强度为 0 [26][27] 锡 - 沪锡主力合约日涨幅 -2.47%，供应再出扰动，趋势强度为 1 [29] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝偏强震荡，氧化铝继续磨底，铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度分别为 1、0、1 [32][33][34] 镍、不锈钢 - 镍资金与产业力量博弈，关注结构机会；不锈钢基本面约束弹性，关注印尼政策风险，趋势强度均为 0 [36][41] 碳酸锂 - 以旧换新补贴符合预期，动力需求仍有支撑 [42] 工业硅、多晶硅 - 工业硅关注上游工厂减产节奏，多晶硅区间震荡，趋势强度均为 0 [46][49] 铁矿石 - 震荡反复，趋势强度为 0 [50][52] 螺纹钢、热轧卷板 - 宏观托底产业压制，钢价维持区间震荡，趋势强度均为 0 [53][56] 硅铁、锰硅 - 多空资金博弈，偏强震荡，趋势强度均为 0 [57][59] 焦炭、焦煤 - 焦炭四轮提降开启，高位震荡；焦煤年底减产扰动，高位震荡，趋势强度均为 0 [60][64] 原木 - 低位震荡，趋势强度为 0 [65][68] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯、PTA 高位震荡市，MEG 上方空间有限，中期仍有压力，趋势强度均为 0 [69][72][73][74] 橡胶 - 宽幅震荡，趋势强度为 0 [75] 合成橡胶 - 高位回落，趋势强度为 -1 [78][80] LLDPE - 上游库存转移，基差持稳，趋势强度为 0 [81][83] PP - 1 月多套 PDH 计划检修，盘面企稳震荡，趋势强度为 0 [84][86] 烧碱 - 关注 1 月交割压力，趋势强度为 -1 [87][91] 纸浆 - 震荡偏强，趋势强度为 1 [93][95] 玻璃 - 原片价格平稳，趋势强度为 0 [98][100] 甲醇 - 短期偏强，趋势强度为 1 [102][106] 尿素 - 震荡中枢上移，趋势强度为 0 [107][110] 苯乙烯 - 短期震荡，趋势强度为 0 [111] 纯碱 - 现货市场变化不大，趋势强度为 0 [116] LPG、丙烯 - LPG 1 月 CP 高位出台，夜盘补涨；丙烯现货供需收紧，存止跌反弹预期，趋势强度均为 0 [118][122] PVC - 偏弱震荡，趋势强度为 0 [126][127][128] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油窄幅调整，短期或维持强势；低硫燃料油夜盘下跌，外盘现货高低硫价差暂时平稳，趋势强度均为 0 [129] 集运指数（欧线） - 高位震荡，趋势强度为 0 [131][144] 短纤、瓶片 - 高位震荡，趋势强度均为 0 [145][146] 胶版印刷纸 - 观望为主，趋势强度为 0 [148] 纯苯 - 短期震荡为主，趋势强度为 0 [153][154] 棕榈油、豆油 - 棕榈油短期节奏反弹，驱动不强；豆油单边区间为主，关注月差机会，趋势强度均为 0 [156][162] 豆粕、豆一 - 豆粕震荡，规避节日风险；豆一节前避险，谨慎观望，趋势强度均为 0 [163][164][166] 玉米 - 关注现货，趋势强度为 0 [167][170] 白糖 - 偏弱运行，趋势强度为 -1 [171][174] 棉花 - 维持震荡偏强走势，趋势强度为 0 [176][179] 鸡蛋 - 短期震荡，趋势强度为 0 [181][182] 生猪 - 矛盾继续积累，节前偏强，趋势强度为 0 [184][187] 花生 - 节前减仓，趋势强度为 0 [189][191]

报告基本信息 - 报告行业：生猪 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 31 日 [2] 报告核心观点 - 现货方面，元旦备货，且部分区域腌腊、灌肠仍有增量空间，支撑屠宰量一定提升，供给稍有收紧，现货以震荡偏强为主 [9] - 期货方面，生猪供应有望保持小幅增加的态势，春节前需求弹性强，但 10 月二育压栏相对集中，叠加产能持续释放形成双重供应压力，继续施压 01 和 03 合约，但相比去年同期价格跌幅已经较大，且北方疫情同比加重，相对利好节后 03 合约，震荡反弹为主，持续跟踪疫情进展 [9] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，30 日生猪主力 2603 合约平开后冲高回落震荡走高，尾盘收阳，最高 11880 元/吨，最低 11695 元/吨，收盘报 11790 元/吨，较昨日涨 0.47%，指数总持仓减少 2504 手至 353732 手 [8] - 现货方面，30 日全国外三元均价 12.50 元/公斤，较昨日涨 0.09 元/公斤 [8] - 供应端，长期看，截至明年上半年生猪出栏或基本保持小幅增长的态势，10 月二育及压栏集中，前期消费旺季阶段，市场大猪消化速度偏快，二育栏舍持续下降；12 月样本养殖企业计划出栏 2772 万头，月度计划量增 4.64%，目前养殖端供给稍有收紧 [9] - 需求端，当前二次育肥观望为主，有少量滚动补栏需求；元旦备货，腌腊及灌肠需求仍有增量，终端居民消费继续上升，屠宰企业订单保持高位，屠宰企业开工率和屠宰量小幅增加。12 月 30 日样本屠宰企业屠宰量 20.01 万头，较昨日减少 0.09 万头，周环比增加 0.5 万头，月环比增加 2.35 万头 [9] 数据概览 - 11 月涌益样本企业实际出栏量 2649 万头，完成率 99.36%；12 月计划出栏 2772 万头，月度计划量增 4.64%，日均增 1.27% [16] - 12 月 25 日当周，90kg 以下小体重猪整体出栏占比为 5.51%，较上周减少 0.13% [16] - 截止 12 月 25 日，自繁自养生猪头均利润 -124.5 元/头，周环比减少 4.7 元/头；外购仔猪养殖头均利润 -255.5 元/头，周环比减少 17 元/头。自繁自养预期成本 12.09 元/kg，周环比持平，外采仔猪育肥成本则受饲料价格及仔猪价格双重影响，外采仔猪对应育肥至 125kg 后出栏预期成本在 11.42 元/kg，周环比增加 0.01 元/kg [16] - 截止 12 月 25 日当周，生猪出栏均重 129.70kg，较上周下降 0.48kg，周环比降幅 0.37%，较上月增加 0.48kg，月环比增幅 0.37%，较去年同期增加 1.94kg，年同比增幅 1.52% [16]

市场策略核心观点 - 2025年A股市场实现历史性突破，主要指数中枢显著抬升，上证指数一度站上4000点，市场总市值跨越百万亿元大关，交投活跃，科技成长主线清晰强劲[3] - 展望2026年，A股市场将呈现“横盘震荡，略有走强”的格局，核心动力在于对国家治理和长期发展前景不断向好的预期，但过程将是逐级渐进的[3] 风格策略 - 2025年四季度，市场风险偏好收敛，资金从极致的科技与红利风格向中间地带迁移，沉寂多年的中盘蓝筹成为市场震荡期的“压舱石”[8] - 周期（有色、石油化工）和制造（通信、军工）方向的表现已得到市场验证，建议围绕沉寂多年的消费板块掘金，并等待科技成长方向的新催化[8] 行业策略：生猪养殖 - 近期政策与市场合力推动生猪养殖行业产能去化，有望助力板块业绩长期提升[8] - 从2026年期货各合约定价及当前股价表现看，市场对2026年猪价预期极其悲观，这源于对库存及产能去化情况的低估[8] - 参考历史经验，在肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能；同时政策端持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业去产能有望持续兑现，助力猪价长期上涨[8] - 报告研究的具体公司：牧原股份（买入评级）、温氏股份（买入评级）[8] 主题策略：人形机器人 - 2025年人形机器人在运动控制领域取得快速进步，随着产业进入快速发展期，运动控制对市场的影响将边际减弱，市场将更加关注实际量产情况[8] - 从量产挑战看，大脑模型是最重要挑战之一，为了推动大脑快速进化，预计2026年上半年有望出现更快速的量产[8] - 站在量产未来看今天，具备优秀制造和管理能力的零部件企业更加受益[8] - 报告研究的具体公司：拓普集团（买入评级）[8] 相关ETF产品 - 市场策略相关：中证500ETF（512500/159982）、双创50ETF（588380/159781/588360/588330）[3] - 风格与行业策略相关：农业类ETF（159825/516670/159865/159867）、科创芯片ETF（588810/588750）、智能汽车ETF（515250/159889/159795）[8] - 生猪养殖相关：养殖类ETF（516670/159865/159867）[8] - 人形机器人相关：机器人ETF（159213/159530/159551/159272/159278）[8]

生猪价格走势 - 2025年以来国内生猪价格呈现震荡下滑态势 多家A股养殖企业的商品猪销售均价从1月份的15元/公斤以上降至11月份的12元/公斤以下[1] - 2025年截至12月22日 全国瘦肉型生猪均价为13.8元/公斤 同比下降17.66% 年内最高价为1月4日的16.36元/公斤 最低价为10月13日的10.72元/公斤[1] - 产能释放 生猪出栏量增加 需求增幅有限等因素共同导致了2025年猪价走低[1] 2026年行业展望 - 分析人士普遍对2026年猪价走势持谨慎乐观态度 预计猪价或将在下半年迎来修复性上涨行情 走势前低后高[1][2] - 预计2026年上半年猪价运行趋势总体偏弱 月均价预计在11.4元/公斤至11.8元/公斤之间运行 价格止跌反弹的拐点大概率出现在二季度末[2] - 行业将进入“微利时代”和拼“内功”的时代 面临温和复苏 窄幅震荡的格局[1][2] 企业应对策略与行业趋势 - 管理和技术创新成为生猪养殖企业推进降本增效 提升自身竞争力的重要倚仗[1] - 行业正处于从资源型向技术密集型和资本密集型切换的关键期 降本增效升级为战略核心 企业竞争聚焦于养殖成本的极限下探[3] - 产业链纵向一体化将成为标配 越来越多的上市企业将向下游屠宰 肉制品加工及预制菜领域延伸 通过全产业链布局平滑猪周期波动[3] - 生物安全与数字化养殖将重塑生产形态 AI智能饲喂 环境自动控制系统以及基因编辑技术的应用或成为提升效率 降低死淘率的刚需 技术壁垒将取代土地资源成为重要“护城河”[3] 公司具体举措 - 乐山巨星农牧通过先进技术研发推广 数智化升级改造等多个维度提高养殖效率和经营质量 该公司11月份的商品肥猪完全成本约为6.2元/斤 后续有望降至6元/斤[2] - 牧原食品致力于通过管理和技术创新持续降本增效 该公司10月份的生猪养殖完全成本在11.3元/公斤左右 目标是在低猪价期凭借较低的现金成本获得现金流正流入[3]

报告核心观点 - 报告认为跨年行情将以普涨方式展开，市场整体维持震荡上行趋势，且后续上涨斜率可能趋陡 [5] - 大类资产配置上，报告对A股和美股持积极做多观点，对债市维持看空并建议空头重新入场，外汇市场看空美元，商品市场建议做多化工、农产品和黑色板块 [11] - 板块轮动方面，报告指出市场呈现接力轮涨迹象，科技仍是主线，同时商品相关板块及大金融、大消费等均有表现机会 [5] 大类资产跟踪总结 利率债 - 利率债长端小幅上涨，但整体弱势不改，债市破位下跌可能性加大 [4][17] - 报告建议在控制风险背景下，空单可以重新开始进行配置 [4][17] - 维持债市下跌未结束的观点，长期目标位看至三十年期国债在2024年9月30日政策转向低点附近 [4][17] 股市 A股市场 - 上证指数全天震荡，科创板和创业板指重新走强，市场呈现板块接力轮涨迹象 [5][20] - 机器人、化工板块接力了此前强势的保险、海南自贸区等板块 [5][20] - 各大股指期权波动率仍处于极低位置，预计后续行情上涨斜率将趋陡 [5] - 板块选择上：科技仍是主线，有望获得超额收益且弹性更大；商品相关板块（贵金属、有色、化工、钢铁、生猪养殖）预计将展开期股联动上行行情；大金融（保险、银行）作为权重稳定器将继续震荡上行；大消费板块有望成为新的补涨标的 [5] - 热门概念上：机器人概念连续走强，有接力商业航天、海南自贸区等概念的迹象，后两者虽调整但整体趋势仍在 [5] - 具体表现：电机、影视院线行业领涨，涨幅近3%；机器人概念领涨概念板块；海南自贸区概念领跌 [20][22] 美股市场 - 圣诞假期后交投清淡，三大指数震荡运行 [6][26] - 在12月19日“三巫日”转势后，此前疲弱的甲骨文、英伟达涨幅明显，有止跌迹象 [6][26] - 考虑到铜、油、白银等风险资产处上行趋势，美股大势转多，建议投资者在控制风险背景下积极参与 [6] - 科技行情仍是主线，谷歌、苹果链较甲骨文、英伟达在调整中展现出更大韧性，上行确定性更大 [6] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元官方报6.9912，较前一日收盘下跌144基点，大幅升值破7 [6][29] - 美元兑人民币中间价不断创下一年以来新低，显示央行对升值有一定指引 [6][29] - 离岸人民币较中间价升值更快，表明市场升值预期强，但央行不愿升值过快 [6] - 美元指数重回弱势结构，预计人民币升值趋势将延续，但将以震荡升值方式展开 [6][29] 商品市场 - 文华商品指数上涨0.65%，化工板块爆发，昨日回调的有色、贵金属板块反攻 [7][31] - 商品向上空间已经打开，贵金属、有色、新能源三大板块上涨逻辑未动摇，但短期过高波动率导致胜率和赔率不佳 [7][31] - 建议当前选择底部的化工、黑色、农产品板块做多，待贵金属、有色、新能源板块波动率恢复正常后再做多 [7][32] 重要政策及要闻总结 国内政策 - 两部门发布个人销售住房增值税新政：个人销售购买不足2年的住房，按3%征收率全额缴纳增值税；销售购买2年及以上住房，免征增值税，自2026年1月1日起施行 [9][37] - 2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达 [9][37] - 四部门印发《汽车行业数字化转型实施方案》，推动智能机器人在焊接、喷涂、总装等环节规模化应用，打造汽车行业具身智能示范产线 [9][38] 国外要闻 - 特朗普称其青睐的美联储主席候选人“没有改变”，并考虑起诉现任主席鲍威尔，预计明年1月宣布新人选 [10][39]

公司高层交流活动 - 温氏股份副总裁兼技术总监张祥斌一行到访牧原集团，进行了为期2天的参观交流 [1] - 温氏股份团队实地参观了牧原肉食产业综合体、农牧装备产业园及牧原肉食 [1] 交流的核心议题 - 双方围绕规模化养殖、疾病防控、成本控制及数智化应用等议题展开深层次技术交流 [1] - 在种猪与健康管理方面，重点探讨了品系配套、后备猪饲养及重大疾病净化 [3] - 在饲料营养方面，就饲料加工成本与营养标准等进行对标 [3] - 在猪场设计与环保方面，围绕猪舍选址标准、空气过滤的应用管理及种养循环模式展开交流 [3] 双方分享的实践经验 - 牧原集团团队详细介绍了楼房猪舍、空气过滤管理、种养循环等创新技术的技术细节 [5] - 温氏股份团队分享了自身在“公司+农户”模式精细化管理、畜禽产业协同发展以及种猪育种等领域的发展经验 [5] 行业发展趋势与公司战略 - 生猪行业从规模扩张迈入高质量发展新阶段，行业创新转型进入“深水区” [5] - 牧原集团致力于构建行业交流互鉴、协同创新新生态，加强行业交流，为生猪行业高质量发展注入新动力 [5] - 牧原集团通过全链开放加大联农助农力度，带动中小养殖户发展 [5] - 牧原集团通过与正大集团等国际化养殖龙头交流，加快“出海”布局 [5] - 牧原集团已向全行业公开分享“低豆日粮技术”等经验 [5] 行业生态与前景展望 - 随着养殖龙头企业之间、龙头企业与中小养殖场户之间、国内龙头企业与国外同业之间“开放互联、协同创新”新生态的逐渐形成，生猪行业高质量发展未来将可能打开新的增长空间 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对牧原股份维持“买入”评级，给予合计目标市值3354亿元，较2025年12月30日市值有约20.64%的上涨空间 [8][9][118] - 核心观点认为，作为生猪养殖龙头企业，牧原股份已从“扩量”步入“提质”新阶段，正在“国内高质量降本增效+海外规模化拓展”双引擎驱动下开启全球化发展新篇章 [8][20][25] - 报告认为，在行业周期下行期，养殖成本管控能力是核心竞争力，而牧原股份凭借行业最优的成本水平（已优化至接近11元/公斤）有望穿越周期并实现持续超额利润 [8][45] - 报告指出，公司大规模产能建设阶段已近尾声，正进入“投资回报期”，经营重心转向追求盈利质量、创造稳定现金流和积极回报股东 [8][97] 公司发展新阶段 - 牧原股份是国内规模最大的生猪养殖全产业链企业，2024年市占率已超10%，2025年上半年出栏生猪4691万头 [8][20] - 2014-2024年，公司生猪出栏量年复合增长率达44%，营业收入年复合增长率达48.7% [8][20][23] - 公司当前发展重心转向“国内高质量降本增效”与“海外规模化拓展” [8][25] - 在海外拓展方面，公司以技术输出为切入点，已与越南BAF农业公司达成战略合作，计划在越南建设高科技楼房养殖项目，目标支持BAF到2030年实现1000万头商品猪出栏 [33][36][38] 养殖成本优势来源 - **饲料成本控制**：公司依托粮食主产区布局实现集中采购优势，并运用低豆粕配方技术，2024年饲料中豆粕用量占比仅7.3%，远低于行业平均的13.7% [8][58] - 饲料降本效果显著，2025年上半年，公司单头商品猪饲料成本已下降至909.2元/头 [8][64] - **育种体系优势**：公司采用成熟的二元轮回育种体系，实现防疫闭环与杂交优势，并通过高更新率保障种猪生产效率 [8][67] - 截至2025年中报，牧原能繁母猪头均账面价值仅2380元/头，低于行业可比公司，带来显著的仔猪成本优势，2025年11月断奶仔猪成本已降至230-240元/头 [70] - **养殖过程管理**：公司广泛应用智能巡检机器人、智能饲喂设备（已应用156万套）等智能化装备，提升猪群健康度与养殖效率 [8][75][81] - 公司建立了综合的疫病防控“天网工程”，覆盖多种病原体，并已基本实现伪狂犬全群净化 [86][88] - **人员管理**：公司形成“一代”与“二代”年轻高管的双核管理层布局，并通过多轮股权激励计划绑定核心人才 [8][89][93] 财务与盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为1404.17亿元、1255.25亿元、1407.51亿元，同比增长1.8%、-10.6%、12.1% [8][114] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为157.17亿元、204.22亿元、253.48亿元，同比增长-12.1%、29.9%、24.1% [8][114] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为18倍、14倍、11倍 [8][9] - 关键业务假设包括：2025-2027年生猪出栏量分别为8987万头、8761万头、10005万头；商品猪销售均价分别为13.7元/公斤、13.0元/公斤、13.2元/公斤；养殖成本分别为11.0元/公斤、10.0元/公斤、9.8元/公斤 [10][111] - 屠宰肉食业务方面，预计2025-2027年屠宰量分别为2713万头、2800万头、3000万头，毛利率假设分别为2.5%、3.0%、3.5% [10][112] 进入投资回报期 - 公司大规模资本开支阶段结束，2024年资本开支123.8亿元首次小于固定资产折旧142.67亿元，2025年计划进一步降至90亿元左右 [8][97] - 公司积极优化资产负债结构，2025年三季报资产负债率为55.50%，较2024年年报下降3.18个百分点 [8] - 企业自由现金流自2024年起大幅转正，2024年为178.4亿元，2025年上半年为104.4亿元 [8][107] - 公司提升股东回报，将2024-2026年最低现金分红比例提升至40%，2025年前三季度已现金分红50亿元，股利支付率33.8% [8][104][106] 行业观点与估值分析 - 报告认为，当前生猪行业供给充裕，景气低迷，猪价低位震荡，养殖场户普遍亏损 [8][41] - 报告指出，随着行业规模化深入，产能波动未来或将趋于平缓，猪价运行中枢有望上抬 [29][31] - 采用头均市值法进行估值，参考行业内可比公司2026年头均市值均值3228元/头，考虑到牧原股份的养殖成本优势（成本为行业平均的84.3%），给予其2026年头均市值3828元/头的溢价，对应目标市值3354亿元 [115][118]

报告行业投资评级 - 维持对生猪养殖行业的“超配”评级 [3][68] 报告的核心观点 - 我国是全球最大的生猪及猪肉产需国，猪肉市场基本自给自足，对进出口依赖度低 [3][12][16][24][27] - 我国生猪养殖规模化程度持续提升，2024年规模化率已超70%，未来在政策与市场驱动下仍有上升空间 [3][61][64] - 能繁母猪存栏自2024年12月开始去化，截至2025年11月末为3957万头，较上年同期去化3.01%，未来仍有去化空间，预计将带动2026年生猪供给逐步回落、价格及养殖盈利逐步回升 [3][32][34][37][47][48] - 生猪养殖成本（饲料价格）有望在2026年维持低位震荡，为盈利修复创造条件 [39][41] - 目前SW生猪养殖板块整体估值处于历史相对较低位置，建议关注具有成本与规模优势的龙头公司 [3][68] 根据相关目录分别进行总结 1. 我国是全球猪肉最大的产需国 - **全球最大生产国**：预计2025年全球生猪产量12.88亿头，中国占7.05亿头，占比54.7%；全球猪肉产量11668万吨，中国占5700万吨，占比48.9% [3][12] - **全球最大消费国**：预计2025年全球猪肉国内消费总量11564.1万吨，中国占5820.0万吨，占比50.3%；2024年我国人均猪肉消费量28.10千克，占人均肉类消费量的73.7% [3][21][24] - **进出口依赖度低**：预计2025年我国猪肉出口100万吨，仅占全球出口量的1.0%，占国内产量的0.18%；预计进口130万吨，仅占国内消费量的2.2% [3][16][27] - **国内生产集中**：2025年前三季度，河南、四川、湖南、湖北、山东前五大省份生猪合计出栏20569.2万头，占全国总出栏量的38.8% [19] 2. 能繁母猪产能持续去化，生猪供给有望逐步回落 - **产能去化进行中**：截至2025年11月末，能繁母猪存栏3957万头，较2024年11月末去化3.01%，是正常保有量3900万头的101.5%，处于绿色调控区间，但仍在历史相对高位，未来有去化空间 [3][32] - **供给预计回落**：2025年前三季度全国生猪累计出栏52922万头，同比增长1.8%；根据能繁母猪存栏变化推算，预计2026年生猪出栏量将逐步回落 [34] - **价格有望回升**：2025年1-11月猪价逐步回落，12月后回升；截至2025年12月29日，全国外三元生猪价格12.19元/公斤，同比下跌23.0%，较月初低点回升8.4%；预计2026年猪价有望逐步回升 [37] - **成本有望低位运行**：截至2025年12月10日，生猪饲料平均价2.62元/公斤，同比下跌约12.4%；预计2026年主要饲料原料（玉米、豆粕）全球供给偏宽松，饲料价格或将在低位震荡 [39][41] - **玉米**：预计2025/26年度全球玉米产量12.83亿吨，同比增产约4.25%，产需缺口1422万吨，但期末库存较高，供给偏宽松；预计中国玉米产区批发均价在2300-2600元/吨 [41][43] - **豆粕**：预计2025/26年度全球大豆产量4.22亿吨，产需盈余69万吨，库存消费比29.0%，供给维持宽松；预计中国进口大豆到岸税后均价在3700-4000元/吨 [44][45][46] - **养殖盈利有望回升**：截至2025年12月26日，自繁自养生猪养殖利润为-130.11元/头，外购仔猪养殖利润为-162.8元/头；预计2026年随着猪价回升和成本低位，养殖盈利有望逐步回升 [47][48] - **板块业绩分析**： - **2025年前三季度**：SW生猪养殖板块实现营业总收入3078.7亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润219.3亿元，同比增长8.0% [50] - **2025年第三季度**：SW生猪养殖板块实现营业总收入1032.0亿元，同比下降6.4%；实现归母净利润57.7亿元，同比下降68.7%，主要受猪价下跌影响 [52] - **龙头公司表现**：2025Q3，牧原股份、温氏股份、新希望归母净利润分别为42.5亿元、17.8亿元、0.1亿元，同比增速分别为-56.0%、-65.0%、-99.6% [55] - **盈利能力**：2025Q3，SW生猪养殖板块毛利率同比下降11.5个百分点至12.0%，净利率同比下降11.9个百分点至5.7% [56] 3. 行业规模化程度有望不断上升 - **散养户占比高但持续减少**：2023年，年出栏1-49头的养殖场数占比高达93.32%；但2007-2023年，年出栏500头以下的养殖场数量减少了约78% [59][60] - **规模养殖场快速增加**：2007-2023年，年出栏500头以上的养殖场数量增长45.34%，其中年出栏5万头以上的超大型养殖场数量增长高达2114% [60] - **规模化率显著提升**：2024年全国生猪养殖规模化率（年出栏500头以上）已超70%，较2017年提高约23个百分点；2024年TOP26企业生猪出栏总量2.29亿头，占全国比重约33%，较2017年提高约26个百分点 [3][61] - **政策强力推动**：国家多项政策明确支持提高规模化率，例如目标到2025年养殖规模化率达到65%以上、70%以上或78%以上 [64][66][68] 4. 投资建议 - 维持行业“超配”评级，主要基于中长期规模化提升空间、短期产能去化带动盈利修复预期，以及板块估值处于历史相对低位 [3][68] - 建议关注具有成本优势、规模优势的生猪养殖龙头：牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、新希望（000876） [3][68] - 报告给出了重点公司盈利预测，例如牧原股份2025/2026年EPS预测分别为3.42/4.02元，对应PE为14.58/12.40倍 [69]