量化模型与因子构建方式 基本面因子 市值因子 1. **因子名称**：对数总市值 (ln_mv) * **构建思路**：反映上市公司的规模特征，是基础的风格因子之一[38]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`S_VAL_MV`（当日总市值），计算其自然对数[39]。 $$ln\_mv = \ln(S\_VAL\_MV)$$ * **因子评价**：在港股通股票池中表现出一定的正向效应，但稳定性较弱[39]。 2. **因子名称**：对数流通市值 (ln_float_mv) * **构建思路**：反映上市公司的流通规模特征[38]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`S_DQ_MV`（当日流通市值），计算其自然对数[39]。 $$ln\_float\_mv = \ln(S\_DQ\_MV)$$ * **因子评价**：在两个股票池中均表现出一定的正向效应，即流通市值较大的股票长期收益略高，但稳定性较弱[39]。 3. **因子名称**：非线性市值 (nlsize) * **构建思路**：捕捉市值维度的非线性收益驱动逻辑[38]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`S_VAL_MV`（当日总市值），计算总市值对数的三次方对总市值对数的正交增量[39]。 * **因子评价**：在两类选股池中的有效性差异较大，在港股通中有效性较强[39]。 成长因子 1. **因子名称**：经营活动产生的现金流净额（ttm）同比增长率 (ocf_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司现金流维度的增长能力，衡量企业未来发展的持续性与确定性[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT`（经营活动产生的现金流量净额），计算其TTM值相对于去年同期的增长率[43]。 $$ocf\_ttm\_yoy = \frac{NET\_CASH\_FLOWS\_OPER\_ACT_{TTM, t}}{NET\_CASH\_FLOWS\_OPER\_ACT_{TTM, t-12m}} - 1$$ * **因子评价**：在港股市场整体具备正向选股能力，该指标表现尤为突出，符合机构投资者看重现金流支撑的真实成长的逻辑[44]。 2. **因子名称**：归母公司净利润（扣非，ttm）同比增长率 (np_deducted_yoy) * **构建思路**：反映上市公司扣除非经常性损益后的净利润增长能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NONCONTINUOUS_NET_OP - MINORITY_INT_INC`（归母公司净利润（扣非）），计算其TTM值相对于去年同期的增长率[43]。 $$np\_deducted\_yoy = \frac{(NONCONTINUOUS\_NET\_OP - MINORITY\_INT\_INC)_{TTM, t}}{(NONCONTINUOUS\_NET\_OP - MINORITY\_INT\_INC)_{TTM, t-12m}} - 1$$ * **因子评价**：在港股市场整体具备正向选股能力，该指标表现突出[44]。 3. **因子名称**：归母公司净利润（ttm）同比增长率 (np_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司净利润的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_PROFIT_CS`（归母公司净利润），计算其TTM值相对于去年同期的增长率[43]。 $$np\_ttm\_yoy = \frac{NET\_PROFIT\_CS_{TTM, t}}{NET\_PROFIT\_CS_{TTM, t-12m}} - 1$$ 4. **因子名称**：利润总额（ttm）同比增长率 (ebt_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司利润总额的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`INC_PRETAX`（利润总额），计算其TTM值相对于去年同期的增长率[43]。 $$ebt\_ttm\_yoy = \frac{INC\_PRETAX_{TTM, t}}{INC\_PRETAX_{TTM, t-12m}} - 1$$ 5. **因子名称**：净资产收益率（TTM）同比增长率 (roe_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司净资产收益率指标的增长情况[42]。 * **具体构建过程**：先计算`roe_ttm`（归母公司净利润TTM / 净资产过去一年均值），再计算该值相对于去年同期的增长率[43]。 $$roe\_ttm\_yoy = \frac{roe\_ttm_{t}}{roe\_ttm_{t-12m}} - 1$$ 6. **因子名称**：营业总收入（ttm）同比增长率 (tot_rev_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司营业总收入的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`TOT_OPER_REV`（营业总收入），计算其TTM值相对于去年同期的增长率[43]。 $$tot\_rev\_ttm\_yoy = \frac{TOT\_OPER\_REV_{TTM, t}}{TOT\_OPER\_REV_{TTM, t-12m}} - 1$$ 7. **因子名称**：营业收入（ttm）同比增长率 (rev_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司营业收入的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`BUS_INC`（营业收入），计算其TTM值相对于去年同期的增长率[43]。 $$rev\_ttm\_yoy = \frac{BUS\_INC_{TTM, t}}{BUS\_INC_{TTM, t-12m}} - 1$$ 8. **因子名称**：营业利润（ttm）同比增长率 (op_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司营业利润的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`OPPROFIT`（营业利润），计算其TTM值相对于去年同期的增长率[43]。 $$op\_ttm\_yoy = \frac{OPPROFIT_{TTM, t}}{OPPROFIT_{TTM, t-12m}} - 1$$ 9. **因子名称**：基本每股收益（ttm）同比增长率 (eps_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司每股收益的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：先计算基本每股收益（归母公司净利润TTM / 加权平均总股本），再计算该值相对于去年同期的增长率[43]。 $$eps\_ttm\_yoy = \frac{eps\_ttm_{t}}{eps\_ttm_{t-12m}} - 1$$ 10. **因子名称**：每股经营活动产生的现金流净额（ttm）同比增长率 (ocfps_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司每股现金流的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：先计算每股经营活动现金流净额TTM（经营活动现金流净额TTM / 最新总股本），再计算该值相对于去年同期的增长率[43]。 $$ocfps\_ttm\_yoy = \frac{ocfps\_ttm_{t}}{ocfps\_ttm_{t-12m}} - 1$$ 11. **因子名称**：每股营业收入（ttm）同比增长率 (orps_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司每股营业收入的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：先计算每股营业收入TTM（营业总收入TTM / 最新总股本），再计算该值相对于去年同期的增长率[43]。 $$orps\_ttm\_yoy = \frac{orps\_ttm_{t}}{orps\_ttm_{t-12m}} - 1$$ 12. **因子名称**：资产总计同比增长率 (tot_assets_yoy) * **构建思路**：反映上市公司资产规模的扩张能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`TOT_ASSETS`（资产总计），计算其期末值相对于去年同期的增长率[43]。 $$tot\_assets\_yoy = \frac{TOT\_ASSETS_{t}}{TOT\_ASSETS_{t-12m}} - 1$$ 13. **因子名称**：归母公司股东权益总计同比增长率 (tot_equity_yoy) * **构建思路**：反映上市公司股东权益的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`PARSH_INT`（归母公司股东权益），计算其期末值相对于去年同期的增长率[43]。 $$tot\_equity\_yoy = \frac{PARSH\_INT_{t}}{PARSH\_INT_{t-12m}} - 1$$ 14. **因子名称**：每股净资产同比增长率 (bps_yoy) * **构建思路**：反映上市公司每股净资产的增长能力[42]。 * **具体构建过程**：先计算每股净资产（归母公司股东权益期末值 / 最新总股本），再计算该值相对于去年同期的增长率[43]。 $$bps\_yoy = \frac{bps_{t}}{bps_{t-12m}} - 1$$ 15. **因子名称**：归母公司净利润（ttm)过去三年复合增速 (np_ttm_cagr_3y) * **构建思路**：反映上市公司净利润的长期复合增长能力[42]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_PROFIT_CS`（归母公司净利润），计算其TTM值过去三年的复合增长率[43]。 16. **因子名称**：总资产净利率（ROA1，TTM）同比增长率 (roa1_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司总资产净利率指标的增长情况[42]。 * **具体构建过程**：先计算`roa1_ttm`（净利润(含少数股东损益)TTM / 总资产过去一年均值），再计算该值相对于去年同期的增长率[43]。 $$roa1\_ttm\_yoy = \frac{roa1\_ttm_{t}}{roa1\_ttm_{t-12m}} - 1$$ 17. **因子名称**：总资产收益率（ROA2，TTM）同比增长率 (roa2_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司总资产收益率指标的增长情况[42]。 * **具体构建过程**：先计算`roa2_ttm`（EBIT / 总资产），再计算该值相对于去年同期的增长率[43]。 $$roa2\_ttm\_yoy = \frac{roa2\_ttm_{t}}{roa2\_ttm_{t-12m}} - 1$$ 18. **因子名称**：投入资本回报率（TTM）同比增长率 (roic_ttm_yoy) * **构建思路**：反映上市公司投入资本回报率指标的增长情况[42]。 * **具体构建过程**：先计算`roic_ttm`，再计算该值相对于去年同期的增长率[43]。 $$roic\_ttm\_yoy = \frac{roic\_ttm_{t}}{roic\_ttm_{t-12m}} - 1$$ 价值因子 1. **因子名称**：市净率倒数 (bp) * **构建思路**：反映上市公司股价与净资产（账面价值）的相对关系，是价值投资的核心指标之一[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`PARSH_INT`（归母公司股东权益）和`S_VAL_MV`（总市值），计算最新财报净资产与总市值的比值[49]。 $$bp = \frac{PARSH\_INT}{S\_VAL\_MV}$$ * **因子评价**：在两个选股池中均具有一定的有效性，选股能力较好[49]。 2. **因子名称**：市盈率倒数(TTM) (ep_ttm) * **构建思路**：反映上市公司股价与过去十二个月净利润的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_PROFIT_CS`（归母公司净利润）和`S_VAL_MV`（总市值），计算归母公司净利润TTM与总市值的比值[49]。 $$ep\_ttm = \frac{NET\_PROFIT\_CS_{TTM}}{S\_VAL\_MV}$$ * **因子评价**：在两个选股池中均具有一定的有效性，选股能力较好[49]。 3. **因子名称**：市销率倒数(TTM) (sp_ttm) * **构建思路**：反映上市公司股价与营业收入的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`TOT_OPER_REV`（营业总收入）和`S_VAL_MV`（总市值），计算营业总收入TTM与总市值的比值[49]。 $$sp\_ttm = \frac{TOT\_OPER\_REV_{TTM}}{S\_VAL\_MV}$$ 4. **因子名称**：市盈率倒数 2(TTM) (opp_ttm) * **构建思路**：反映上市公司股价与营业利润的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`OPPROFIT`（营业利润）和`S_VAL_MV`（总市值），计算营业利润TTM与总市值的比值[49]。 $$opp\_ttm = \frac{OPPROFIT_{TTM}}{S\_VAL\_MV}$$ 5. **因子名称**：市现率 1(TTM) (pocf_ttm) * **构建思路**：反映上市公司股价与经营性现金流的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT`（经营活动产生的现金流量净额）和`S_VAL_MV`（总市值），计算经营性现金流净额TTM与总市值的比值[49]。 $$pocf\_ttm = \frac{NET\_CASH\_FLOWS\_OPER\_ACT_{TTM}}{S\_VAL\_MV}$$ * **因子评价**：选股能力较好[49]。 6. **因子名称**：市现率 2(TTM) (pncf_ttm) * **构建思路**：反映上市公司股价与现金净流量的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_INCR_CASH_CASH_EQU`（现金及现金等价物净增加额）和`S_VAL_MV`（总市值），计算现金净流量TTM与总市值的比值[49]。 $$pncf\_ttm = \frac{NET\_INCR\_CASH\_CASH\_EQU_{TTM}}{S\_VAL\_MV}$$ 7. **因子名称**：市盈率倒数(LYR) (ep_lyr) * **构建思路**：反映上市公司股价与上一完整会计年度净利润的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_PROFIT_CS`（归母公司净利润）和`S_VAL_MV`（总市值），计算归母公司净利润（上一完整会计年度）与总市值的比值[49]。 $$ep\_lyr = \frac{NET\_PROFIT\_CS_{LYR}}{S\_VAL\_MV}$$ 8. **因子名称**：市销率倒数(LYR) (sp_lyr) * **构建思路**：反映上市公司股价与上一完整会计年度营业收入的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`TOT_OPER_REV`（营业总收入）和`S_VAL_MV`（总市值），计算营业总收入（上一完整会计年度）与总市值的比值[49]。 $$sp\_lyr = \frac{TOT\_OPER\_REV_{LYR}}{S\_VAL\_MV}$$ 9. **因子名称**：市盈率倒数 2(LYR) (opp_lyr) * **构建思路**：反映上市公司股价与上一完整会计年度营业利润的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`OPPROFIT`（营业利润）和`S_VAL_MV`（总市值），计算营业利润（上一完整会计年度）与总市值的比值[49]。 $$opp\_lyr = \frac{OPPROFIT_{LYR}}{S\_VAL\_MV}$$ 10. **因子名称**：市现率 1(LYR) (pocf_lyr) * **构建思路**：反映上市公司股价与上一完整会计年度经营性现金流的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_CASH_FLOWS_OPER_ACT`（经营活动产生的现金流量净额）和`S_VAL_MV`（总市值），计算经营性现金流净额（上一完整会计年度）与总市值的比值[49]。 $$pocf\_lyr = \frac{NET\_CASH\_FLOWS\_OPER\_ACT_{LYR}}{S\_VAL\_MV}$$ 11. **因子名称**：市现率 2(LYR) (pncf_lyr) * **构建思路**：反映上市公司股价与上一完整会计年度现金净流量的相对关系[48]。 * **具体构建过程**：使用Wind字段`NET_INCR_CASH_CASH_EQU`（现金及现金等价物净增加额）和`S_VAL_MV`（总市值），计算现金净流量（上一完整会计年度）与总市值的比值[49]。 $$pncf\_lyr = \frac{NET\_INCR\_CASH\_C

白云鄂博新矿藏的战略意义 - 2025年12月，内蒙古白云鄂博发现作霖铌矿和宏瑞矿，其战略意义重大，被视为中国在高端制造和能源安全领域应对外部封锁的关键布局 [1] 铌矿的战略价值与应用 - 铌是军工领域的核心材料，例如用于制造美军F-35战斗机发动机中耐上千度高温的合金叶片 [3] - 铌还广泛应用于超导医疗设备和时速600公里的磁悬浮列车等高科技领域 [6] - 美国本土铌资源为零，对外依存度达100%，主要依赖巴西供应 [6] 新发现铌矿的技术突破与影响 - 新发现的作霖铌矿和宏瑞矿品位极高，其中铌氧化物含量最高达52.9%，解决了过去与稀土混杂、提炼困难的难题 [6] - 这一发现意味着中国突破了铌资源精准开发的技术瓶颈，在关键战略金属上掌握了主动权 [6] 钍资源的储量与能源潜力 - 白云鄂博拥有全球第二大钍储量，在已探明的28万吨工业储量中占22万吨 [13] - 钍是钍基熔盐堆核能技术的最佳燃料，1吨钍产生的能量相当于200吨铀或350万吨煤 [14] 钍基熔盐堆的技术优势 - 钍基熔盐堆技术无需水冷却，可在沙漠运行，安全性高，几乎不可能发生熔毁事故 [14] - 其核废料辐射期仅几百年，远低于铀的万年辐射期 [14] - 中国甘肃武威已成功进行全球首个钍基熔盐堆实验，标志着该技术取得突破 [16] 长期科研与战略传承 - 白云鄂博的战略价值是长期科研积累的结果，始于1934年何作霖院士首次在此发现稀土 [8] - 以范宏瑞为代表的几代科研人员持续在此深耕，逐步揭示了其作为战略资源宝库的潜力 [10][11] 对产业与能源格局的深远影响 - 铌资源将支撑中国高端制造与军工发展，钍资源可能提供足以使用几千年的清洁能源，改变全球能源格局 [16][20] - 这些资源的开发有助于中国应对芯片封锁、石油贸易控制等外部挑战，实现能源自给自足 [16][17] - 白云鄂博从提供钢铁原料，到支撑稀土电子产业，如今正成为高端制造与终极能源领域的核心战略支柱 [20]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第四季度白银产量环比大幅增长33.3%至226.43吨（728万盎司），2025年全年白银产量同比增长8.4%至710.40吨（2284万盎司）[2] - 报告研究的具体公司预计2026年归属白银产量将在2500万至2700万盎司之间，归属黄金产量将在70万至75万盎司之间，产量预计将集中于2026年下半年[4] - 报告研究的具体公司2025年第四季度锌、铅产量同比环比均实现显著增长，但铜产量同比减少20.0%，全年铜产量同比减少42.3%[2][3] 生产经营情况总结 - **2025年第四季度产量**： - 白银：728万盎司（226.43吨），环比增加33.3%，同比增加21.0% [2] - 黄金：19.78万盎司（6.15吨），环比增加7.8%，同比减少11.7% [2] - 锌：1.68万吨，环比增加33.3%，同比增加19.1% [2] - 铅：8200吨，环比增加32.3%，同比增加34.4% [2] - 铜：800吨，环比持平，同比减少20.0% [3] - **2025年全年产量**： - 白银：2284万盎司（710.40吨），同比增加8.4% [2] - 黄金：74.22万盎司（23.09吨），同比减少16.8% [2] - 锌：5.59万吨，同比增加23.9% [2] - 铅：2.7万吨，同比增加29.8% [2] - 铜：3000吨，同比减少42.3% [3] - **分矿区产量详情（2025Q4及全年）**： - 白银板块主要矿区：La Colorada（墨西哥）Q4产161万盎司，全年602万盎司；Juanicipio（墨西哥）Q4产191万盎司，全年249万盎司；Cerro Moro（阿根廷）Q4产92万盎司，全年251万盎司 [6] - 黄金板块主要矿区：Jacobina（巴西）Q4产50.8千盎司，全年190.5千盎司；El Peñon（智利）Q4产30.5千盎司，全年115.2千盎司 [6] 2026年生产与成本指引总结 - **产量指引**： - 归属白银总产量：2500-2700万盎司 [2][8] - 归属黄金总产量：70-75万盎司 [4][8] - 基本金属产量指引：锌58.5-62.5千吨，铅30.5-32.5千吨，铜2.0千吨 [9] - **全维持成本（AISC）指引**： - 白银业务分部：15.75-18.25美元/盎司 [4][8] - 黄金业务分部：1,700-1,850美元/盎司 [4][8] - **分矿区产量与成本指引**： - 白银板块：总指引2055-2215万盎司，AISC指引15.75-18.25美元/盎司，其中La Colorada矿区指引580-625万盎司，AISC 33.25-35.75美元/盎司 [8] - 黄金板块：总指引60.0-64.3万盎司，AISC指引1,700-1,850美元/盎司，其中Jacobina矿区指引18.1-19.1万盎司，AISC 1,550-1,650美元/盎司 [8] 2026年资本支出与勘探计划总结 - **资本支出总额**：计划投入5.15亿至5.5亿美元 [4][10] - 维持性资本支出：3.2亿至3.4亿美元 [4][10] - 项目资本支出：1.95亿至2.1亿美元 [4][10] - **勘探计划**：计划投入约1.32亿至1.35亿美元用于资本化及费用化的勘探工作，总计钻探60万米 [4] - **其他支出指引**： - 复垦支出：3200万至3700万美元 [10] - 维护与保养支出：2600万至2800万美元 [10] - 一般与管理费用：1亿至1.05亿美元 [10] - 所得税支付：5亿至5.5亿美元 [10] - 折旧与摊销：5亿至5.25亿美元 [10]

核心观点 - 全球矿业股正从防御型配置转变为投资组合的核心支柱 可能迎来新一轮超级周期 主要受益于金属需求结构性增长和供应趋紧 [1] - 自2025年初以来 MSCI金属与矿业指数累计上涨近90% 大幅跑赢半导体、全球银行及美股七巨头等板块 [1] 市场表现与资金流向 - 欧洲基金经理对矿业板块的净超配比例达到26% 为四年来最高水平 但仍低于2008年时的38% [2] - 市场对矿业股存在“逢低买入”行为 疲弱经济数据打压股价时往往迅速出现资金流入 [2] 估值水平 - Stoxx 600基础资源指数的远期市净率约为0.47 相对于MSCI全球指数存在明显折价 [3] - 该市净率水平比长期均值0.59低约20% 也远低于此前周期高点的0.7以上 [3] - 尽管自然资源战略重要性上升 但矿业板块整体估值依然偏低 [3][4] 行业驱动因素 - 机器人、电动汽车及AI数据中心的快速发展不断将金属价格推向新高 [1] - 铜、铝等大宗商品与经济周期的相关性正在下降 从短周期交易品演变为结构性投资资产 [1] - 金属受益于“转型型投资策略” 投资者通过配置金属资产间接参与AI主题 [2] - 在供应存在缺口的背景下 环境有望支撑更高的商品价格和估值倍数 [6] - 一项市场预测显示 今年铜仍将供不应求 供应缺口可能比2025年更加严重 [8] 行业趋势与公司动态 - 矿业公司越来越倾向于“收购而非自建” 行业内并购活动频繁 [4] - 典型案例包括英美资源集团收购泰克资源 以及力拓与嘉能可潜在的合并可能性 [4] - 这一趋势反映出矿企追求规模扩张与资产组合优化的意愿 尤其是在铜领域 [5] - 必和必拓和力拓等大型矿企目前仍主要依赖铁矿石盈利 而铁矿石价格承压 推动矿企加快向铜领域并购布局 [6] - 自由港麦克莫兰与Antofagasta是少数专注铜业务的企业 [6] 机构观点与操作 - Pepperstone Group Ltd研究策略师指出 矿业股是少数几个既能受益于货币政策变化 又能应对动荡地缘政治环境的板块之一 [1] - 摩根士丹利分析师团队指出了矿业板块的估值差距及并购趋势 [4] - 美国银行已将欧洲矿业板块评级下调至“低配” 理由是经济负面意外风险上升 [7] - 新加坡Vantage Point Asset Management首席投资官近期已削减黄金敞口 但对矿业股估值便宜表示认可 称若金价维持高位会在回调时重新进场 [8] - BI分析师认为金价可能上探每盎司5000美元 高盛集团预计到2026年底金价将达到5400美元 较当前水平仍有约8%上涨空间 [9] - 新加坡Reed Capital Partners Ltd首席投资官表示 推动大宗商品上涨的力量更强更多元 未来几个月计划逐步提高投资组合中对矿业股的配置比例 [9]

矿业板块市场表现与驱动因素 - 全球矿业股已成为基金经理的“必配清单”前列，可能迎来新一轮超级周期 [1] - 自2025年初以来，MSCI金属与矿业指数累计上涨近90%，大幅跑赢半导体、全球银行及美股七巨头 [1] - 机器人、电动汽车及AI数据中心的快速发展持续推高金属价格，行情无停歇迹象 [1] - 矿业股正从乏味的防御型配置转变为投资组合的核心支柱，能受益于货币政策变化并应对动荡地缘政治环境 [1] - 欧洲基金经理对矿业板块的净超配比例达到26%，为四年来最高水平，但低于2008年的38% [2] 金属需求与属性转变 - 铜、铝等大宗商品与经济周期的相关性正在下降，从短周期交易品演变为结构性投资资产 [1] - 金属受益于“转型型投资策略”，投资者通过配置金属资产间接参与AI主题 [2] - 每当疲弱经济数据打压矿业股时，市场迅速出现“逢低买入”资金 [2] - 今年铜仍将供不应求，供应缺口可能比2025年更加严重 [5] 板块估值与并购活动 - 矿业板块整体估值依然偏低，Stoxx 600基础资源指数的远期市净率约为0.47，相对于MSCI全球指数存在明显折价 [3] - 该市净率水平比长期均值0.59低约20%，也远低于此前周期高点的0.7以上 [3] - 即便自然资源战略重要性显著上升，估值差距仍然存在 [3] - 矿业公司越来越倾向于“收购而非自建”，行业内并购活动频繁 [3] - 案例包括英美资源集团收购泰克资源，以及力拓与嘉能可潜在的合并可能性 [3] - 这一趋势反映矿企追求规模扩张与资产组合优化的意愿，尤其是在铜领域 [3] 行业内部动态与前景 - 在供应存在缺口的背景下，当前环境有望支撑更高的商品价格和估值倍数 [4] - 必和必拓和力拓等大型矿企目前仍主要依赖铁矿石盈利，而铁矿石目前承压，推动矿企加快向铜领域并购布局 [4] - 自由港麦克莫兰与Antofagasta是少数专注铜业务的企业 [4] - 有观点对涨势过快保持警惕，美国银行已将欧洲矿业板块评级下调至“低配”，理由是经济负面意外风险上升 [4] - 有投资者在资产价格出现非线性、抛物线式上涨时感到担忧，但承认矿业股估值非常便宜，并计划在金价维持高位时于回调中重新进场或加仓 [5] 黄金与投资策略 - BI分析师认为金价可能上探每盎司5000美元 [6] - 高盛集团预计到2026年底金价将达到5400美元，较当前水平仍有约8%的上涨空间 [6] - 当前推动大宗商品上涨的力量更强、也更加多元 [6] - 有投资机构计划在未来几个月逐步提高投资组合中对矿业股的配置比例 [6]

核心观点 - 山东频繁发现特大金矿的新闻并非“量产”新矿，而是对胶东半岛同一黄金富集带进行持续、深度勘探后，分阶段披露地质数据的结果，这反映了中国资源勘探技术的显著进步[1][3][10] 地质背景与勘探历程 - 胶东半岛地处华北板块与太平洋板块碰撞带，中生代岩浆活动形成了一条绵延数百公里的黄金富集带，这是该地区金矿资源丰富的根本地质原因[3] - 所谓的“频繁发现”是地质工作者长期“攻深找盲”的成果，例如西岭金矿从2000年普查到2023年确认储量耗时23年，三山岛金矿从1965年的小矿点发展为亚洲最大海底金矿历经60年勘探[3] - 金矿勘探分为普查、详查、勘探等多个阶段，每个阶段储量数据的更新和单独报道，造成了“多次发现”的公众错觉[10] 主要金矿发现与资源储量 - 西岭金矿于2023年在山东莱州被发现，金金属储量达580吨，潜在经济价值超过2000亿元人民币，是国内发现的最大单体金矿床[5] - 同一西岭金矿在2017年备案的金金属量为382.58吨，当时预测勘探结束后资源量可达550吨以上，潜在价值超过1500亿元人民币[6] - 2025年在山东莱州三山岛新发现亚洲最大、中国唯一的海底巨型金矿[8][9] - 截至2025年，莱州市累计探明金资源储量已达3900余吨，而整个胶东地区提交的金矿资源量更超过3500吨，占中国黄金储量的四分之一[8][9][13] 公众认知与行业意义 - 公众对“山东发现特大金矿”的新闻从兴奋到“麻木”的态度转变，折射出中国资源勘探的巨大进步和资源储量的雄厚底气[1][13] - 当“特大金矿”发现成为“日常操作”，标志着中国地质勘探已从“碰运气”进入按技术流程系统推进的新阶段，勘探深度已延伸至海底千米[13] - 这一系列发现不仅展示了山东地下的黄金资源，更体现了中国从“资源大国”向“资源强国”迈进的实力[13]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为2844.68万元，加权平均基金份额本期利润为0.0718元，报告期内基金净值增长率为3.97% [3] - 截至1月22日，基金单位净值为1.918元，近一年复权单位净值增长率达31.7%，在同类可比基金中排名189/265 [3][4] - 基金近三个月复权单位净值增长率为6.30%，排名179/265；近半年增长率为17.99%，排名186/265；近三年增长率为21.16%，排名113/256 [4] - 基金近三年夏普比率为0.7761，在同类可比基金中排名58/254 [10] - 基金近三年最大回撤为20.97%，在同类可比基金中排名20/254，单季度最大回撤出现在2021年一季度，为20.81% [12] 基金规模与仓位 - 截至2025年四季度末，基金规模为7.35亿元 [3][17] - 基金近三年平均股票仓位为77.35%，低于同类平均的86.12%，历史最高仓位为2020年三季度末的88.44%，最低为2019年上半年末的24.67% [15] 投资组合与持仓 - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股依次为中国平安、贵州茅台、紫金矿业、腾讯控股、徐工机械、上海银行、中国神华、宁德时代、中国海洋石油、中国太保 [21] 基金经理与产品 - 基金经理为劳杰男和黄耀锋，目前共同管理的2只基金近一年均为正收益，其中汇添富红利增长混合A近一年收益率最高，为31.7%，汇添富研究优选灵活配置混合最低，为28.96% [3] 市场展望与投资策略 - 基金管理人展望2026年一季度，认为宏观环境将呈现新特征：中美贸易环境大概率改善，国内政策刺激预期平稳，出口仍是经济增长重要贡献项，消费因以旧换新补贴退坡面临回落压力，地产投资处于磨底阶段，整体经济维持弱复苏态势，PPI预计温和修复 [4] - 流动性方面，海外市场主要博弈美联储主席换届带来的政策不确定性，国内货币政策环境将继续保持宽松 [4] - 风格层面，春季躁动行情下成长风格有望相对占优，红利风格或较难跑出显著超额收益，但在中长期资金入市与国家队托底背景下，红利资产仍具备一定支撑 [4] - 基金将延续行业配置相对均衡的思路，在红利组合中重点筛选成长与估值匹配度较高、具备长期投资价值的优质企业，以把握市场结构性机会 [4]

金秀矿的发现与科学意义 - 中国地质科学家在广西金秀龙华矿区发现一种全新的镍钴矿物，被国际矿物学会正式命名为“金秀矿”[1][12][13] - 该矿物的发现源于对400公斤矿石样本的微观分析，科学家使用聚焦离子束等纳米级技术，从一个仅十几微米的颗粒中鉴定出其独特的晶体结构和化学成分[3][5][7][9] - 金秀矿的镍含量达到常规工业标准的80倍，钴含量达到常规的75倍，属于“特富矿”[1][35][52] - 该矿物的晶体结构是镍、铋、锑、砷、硫五种元素达成的一种极其精妙的稳定排列，被视作大自然46亿年筛选出的“设计蓝图”或“完美配方”[10][21][23][24][25] - 其四方晶体结构被证实是镍元素对早期矿物进行“置换”的结果，这一微观发现颠覆了传统地质认知，为在华南中酸性岩浆热液活动区寻找同类矿床提供了全新理论依据[17][19][35][47] 技术创新与找矿方法论突破 - 此次发现标志着中国找矿方法从传统的“靠锤子敲、靠罗盘量”升级为“给地球做CT，给岩石做基因测序”的微观精细研究模式[16] - 研究团队建立了从宏观采样到微观提取、分析的完整技术流程，包括将矿石制成0.03毫米的薄膜，并使用电子探针、聚焦离子束、X射线等尖端设备进行鉴定[3][6][7][9] - 科学家提出要建立以金秀矿为范例的“找矿标志矿物”模型，未来在野外发现类似矿物迹象，即可指示其下可能存在特富镍钴矿体，这将极大提升勘探效率和成功率[49] - 这一发现验证了一套全新的找矿“战法”，证明通过极端精细的微观研究能够撕开宏观找矿的缺口，为中国“新一轮找矿突破战略行动”提供了关键的技术与理论支持[16][19][56] 战略资源意义与产业应用前景 - 镍是“钢铁工业的维生素”和新能源时代的“心脏”，广泛应用于不锈钢、战机引擎和三元锂电池制造[40][41] - 中国镍资源消费量全球第一，但对外依存度高达92.5%，2021年进口的镍矿砂有89.64%来自菲律宾，供应链高度集中且存在战略风险[43][44][45] - 钴是电池的“稳定器”，同样是中国严重依赖进口的紧缺战略资源，而金秀矿所在的龙华矿床实现了镍、钴两种“卡脖子”元素的富集共生[53][54] - 金秀矿本身并非直接用于冶炼，但其晶体结构为在实验室合成人工化合物提供了“正确答案”，有望在热电转换材料等领域带来突破，效率的微小提升可能催生千亿级产业[28][30][31] - 该发现为中国突破镍、钴等关键战略资源的供应瓶颈提供了新的可能性和方向，增强了资源自主保障能力，具有重要的战略信号意义[47][50][60][61] 地质学研究的深层价值 - 金秀矿如同一个“时间胶囊”，封存了地球演化的密码，科学家可通过其反推成矿时的温度、压力等条件，相当于为地球深部做了一次“亲子鉴定”[33][35] - 这一发现深化了对热液镍钴矿床复杂成因的理解，证明在中国华南等以往被认为不可能或贫瘠的土地下，可能埋藏着未被发现的宝藏[19][35][36] - 金秀矿是中国科学家继“嫦娥石”后发现的又一个新矿物，标志着中国正在通过基础科学研究，不断填补元素周期表的空白，提升在资源科学领域的国际话语权和主动权[57][59]

基金业绩表现 - 2025年第四季度，基金实现利润6026.45万元，加权平均基金份额本期利润为0.1347元，当季基金净值增长率为14.38% [2] - 截至1月22日，基金近一年复权单位净值增长率达97.58%，在613只同类可比基金中排名第15位，表现优异 [2][3] - 基金中短期业绩同样突出，近三个月净值增长率为31.80%，排名3/621，近半年增长率为62.91%，排名27/621 [3] - 基金近三年复权单位净值增长率为32.91%，在535只同类可比基金中排名第153位 [3] - 截至12月31日，基金近三年夏普比率为0.5353，在526只同类可比基金中排名第246位 [7] 基金规模与风险指标 - 截至2025年四季度末，基金规模为4.45亿元 [2][13] - 截至1月22日，基金近三年最大回撤为45.69%，在526只同类可比基金中排名第466位，单季度最大回撤出现在2023年四季度，为21.64% [9] 投资策略与资产配置 - 基金管理人表示，后续将继续聚焦上游资源和大周期板块，以基本面为锚，选择行业景气趋势向好、供给格局稳定的行业进行配置 [2] - 投资策略结合自下而上精选个股，长期持有估值相对合理、资源禀赋优秀、管理能力突出、股东回报意识强的优质企业 [2] - 基金股票仓位长期保持高位，近三年平均股票仓位为91.43%，高于同类平均的85.83%，2023年末达到最高仓位93.59% [12] 持仓结构与集中度 - 基金持股集中度较高，近2年前十大重仓股集中度长期超过60% [17] - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股分别为招金矿业、五矿资源、华新建材、中国东方航空股份、藏格矿业、山东黄金、中国南方航空股份、兴业银锡、中国海洋石油、华锡有色 [17] 基金经理与产品信息 - 该基金为偏股混合型基金，基金经理是母亚乾，其管理的4只基金近一年均为正收益 [2] - 截至1月22日，基金单位净值为1.231元 [2] - 在基金经理管理的产品中，工银核心机遇混合A近一年收益最高（97.58%），工银行业优选混合A最低（34.55%） [2]

美股市场动态 - 美东时间周五美股三大指数涨跌不一，纳指与标普500指数微涨，道指收跌 [1][18] - 英特尔因业绩指引不佳股价暴跌17%，英伟达等芯片股提供支撑 [1][18] - 美元指数持续走弱，黄金期货创历史新高，白银价格首破每盎司100美元关口 [1][18] - 严寒天气推动美国天然气价格单周暴涨70% [1][18] 贵金属市场 - 白银价格于2026年1月23日历史性突破每盎司100美元大关，年内涨幅高达40% [6][23] - 白银飙涨源于强劲的工业需求与持续的结构性供应短缺，光伏、AI及电动汽车推动工业用银需求激增 [6][23] - 全球白银市场已连续五年处于赤字状态，实物库存快速消耗，同时白银ETF投资需求旺盛加剧供应挤压 [6][23] - 有分析师乐观预测银价未来或有望触及200美元 [6][24] - 加拿大富豪埃里克·斯普罗特通过持续增持濒临破产的Hycroft矿业公司，在金银牛市中斩获巨额回报，其持股价值已近20亿美元，投资回报率高达678% [5][22] 宏观经济与货币政策 - 经济学家集体修正预期，认为美联储3月降息无望，首次降息或推迟至6月，今年可能仅有6月和9月两次降息 [7][24] - 通胀压力持续、劳动力市场稳健及超预期的经济增长削弱了降息紧迫性，核心PCE通胀率预计将缓慢回落 [7][24] - 欧洲持有约3.6万亿美元美国国债，占海外持有总量的40%，近期已有丹麦、瑞典养老基金因此减持美债 [2][19] - 分析认为欧洲美债持有结构分散，协调抛售可能导致自身重大损失，短期内实施困难，或仅在美方采取更强硬手段时成为“核选项” [2][19] 日本财政与债市 - 日本首相高市早苗承诺的减税政策引发市场严重担忧，投资人因恐政府债务加剧而大规模抛售日本国债，导致长期国债收益率飙升至多年新高 [3][20] - 市场动荡已产生外溢效应，波及美国国债市场并招致美方施压，为赢得选举，高市政府难以撤回政策，陷入融资成本上升与财政压力加大的恶性循环 [3][20] 能源行业 - 美国油服巨头SLB公司表示，在获得许可并满足合规要求后，可迅速扩大在委内瑞拉业务，该公司是目前唯一在委内瑞拉实际运营的国际油服企业 [4][21] - 竞争对手哈里伯顿也表示待条件明朗后将寻求重返市场，分析指出若委内瑞拉能源领域重新开放，这两家公司将是最主要的受益者 [4][21] A股市场与板块 - 2026年1月23日A股市场普涨，光伏板块掀起涨停潮，太空光伏指数领涨，超30只概念股涨停，超60只个股涨幅超5% [9][11][27][28] - 商业航天、半导体（存储芯片）和脑机接口是当前机构资金重点布局的三大主线 [10][27] - 龙虎榜数据显示，多位知名游资席位回归并大额买入商业航天等题材个股，例如章盟主所在席位买入迈为股份1.52亿元，陈小群所在席位买入通宇通讯2.11亿元 [9][26] - 此轮光伏行情受马斯克在达沃斯论坛力挺太空光伏言论刺激，马斯克称太空太阳能效率是地面五倍以上，SpaceX计划未来几年发射太阳能AI卫星 [11][28] - 消息面上，东方日升组件技术登顶全球榜单，钧达股份募资加码太空光伏研发，行业进入商业化加速期 [10][27] 中国银行业 - 招商银行2025年业绩快报显示其总资产突破13万亿元，成为首家资产规模达13万亿的股份行，全年营收与净利润同比微增，或预示基本面拐点 [12][29] - 兴业银行资产突破11万亿，中信银行与浦发银行首次迈入10万亿门槛，股份行“10万亿俱乐部”扩容至四家 [12][29] - 头部股份行呈现规模稳步增长、盈利表现分化但均实现正增长、资产质量保持稳健的特征 [12][29] 中国消费与劳动力市场 - 野村中国首席经济学家陆挺建议，将农民养老金每月上调50至100元，争取在几年内从目前不足300元的平均水平逐步提升至1000元 [8][25] - 陆挺认为此举能有效改善农村老年群体收入预期，其边际消费倾向更高，对刺激消费的效果比投入房贷贴息等领域更为显著 [8][25] - 为保障春节期间配送运力，快递与外卖行业启动高薪招聘，快递网点通过设置上千元“伯乐奖”、提供春节津贴与翻倍日薪等方式提前储备人手 [13][30] - 外卖站点推出留岗奖励、时段补贴等多重激励，使春节前后一个月成为骑手全年收入最高的时段 [13][30] 科技公司与IPO - 国产显示驱动芯片厂商云英谷科技二次递表港交所，公司由清华哈佛背景的创始人顾晶掌舵，获华为、小米、红杉等明星资本加持 [14][31][32] - 公司智能手机AMOLED驱动芯片本土市占率领先，并卡位VR/AR高增长赛道，Micro-OLED芯片全球市占率居前，营收持续增长，但仍面临连续亏损及毛利率波动的挑战 [14][32] 市场监管 - 证监会公布处罚决定，余韩因操纵博士眼镜股票被罚没超10亿元，其在2019年至2024年间控制使用67个账户操纵股价，期间股价涨幅偏离大盘近185个百分点 [15][33] - 证监会通报对浙江瑞丰达资产管理有限公司及其实际控制人孙伟等作出行政处罚，该公司存在多项严重违法违规行为，被处以巨额罚没款，孙伟被采取终身市场禁入措施 [16][17][34]