特朗普政府关税政策影响 - 特朗普政府对输美钢铁、铝及其制品征收50%关税，加拿大作为美国最大钢铝进口国遭受极大冲击 [1] - 加拿大钢铁出口91%销往美国，去年钢铁进口额近一半来自美国，高度依赖美国市场 [1] - 特朗普政府计划8月1日后对加拿大进口商品加征35%关税，加拿大谈判未能达成取消关税目标 [1] 加拿大对华钢铁政策 - 加拿大将对未与其签自由贸易协定国家（含中国）钢铁出口量超2024年水平部分征收50%关税 [3] - 对所有美国以外国家（含中国）冶炼浇筑钢材产品额外加征25%关税 [3] - 加拿大政府声称中国面临美国高额关税可能导致产品积压和"产能过剩"，担忧廉价钢铝冲击本土市场 [3] 加拿大对华政策矛盾 - 不列颠哥伦比亚省渡轮公司因无加拿大船厂回应需求而选择中国企业购买渡轮 [3] - 加拿大交通部长担忧购买中国渡轮影响本国造船业和钢铁业，但渡轮公司认为中国企业技术、品质、经验、成本更具优势 [3] - 宏利金融在中国保险和养老金市场活跃，加拿大航空电子公司在华销售飞行模拟机 [3] 中国制造业实力 - 中国以购买力平价计算已是全球最大经济体 [5] - 中国制造业产值占全球三分之一 [5] - 中国制造业实力雄厚，秉持开放合作态度但不会牺牲自身利益 [7] 中加经贸关系 - 中国明确表示若加拿大不取消对中国产品的歧视性关税，反制措施不会调整 [5] - 中国愿意与各国建立互利共赢关系，但加拿大错误做法可能影响两国经贸关系 [7] - 国际社会认为加拿大应通过对话解决问题而非采取单边关税措施 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：航运船舶、无人车、快递物流 - **公司**：中船防务、扬子江、日本三家集运公司、马士基、海控、赫伯罗特、海丰、德祥、90公司、顺丰、通达系 纪要提到的核心观点和论据 航运船舶行业 - **新逻辑方向**：进场电商同城影响需提升市场认知；跨境物流中美国海外舱在全托管转半托管后有积极变化[1][2] - **价格走势**：新造船价格起稳反弹，二手船价格集装下的几个月前反弹，散货邮轮最近起稳，本周新造船价格指数上行[2] - **股票表现**：中船防务港股和扬子江已走出上行趋势，但与韩国及A股造船板块比，估值修复空间大；二季度或上半年业绩对底部有强支撑，如杨子江订单对应利润加净资产可观[3] - **集运情况**：上周集运出现分歧，欧线期货和外资投行有卖出评级；全球可比公司中，日本三家估值相对高，A股、港股等以现金估值，海控有回购支撑；建议做两头对冲，不建议关注赫伯罗特，推荐东南亚集运[4][5][6] - **运价影响因素**：美线6月15号涨价落地情况待察，运驾情绪端欧美干线涨幅趋缓，印巴线和南美线有压力；沙特增产概率大，季节性影响过去后油价或上涨，波德利海指数持续上涨，三季度市场有再定价空间[6][7] 无人车行业 - **市场政策**：地方先行，全国性规范渐进，依赖路权开放和地方政策协调，获取路权许可与政策支持后起量速度会加快[8][9] - **产品技术**：90公司L4技术领先，接管率、人车比优于同行，对远程遥控依赖低，事故率低；E6车型定价优化，BOM成本下降超60%，FSD价格下降20%多，商业化规模领先[9][10] - **商业模式和运营规划**：为邮政等直营企业提供商业链租赁服务，小币客户推动更快速；海外化进展早，未来可能在海外当地部署运营中心；可能采取自建加代工结合方式平衡成本和产能交付[11] 快递物流行业 - **与无人车关系**：快递公司重视无人车，顺丰有大客户折扣和科技实力优势，降本效果将体现在财报数据；通达系用无人车解决支线运输问题，节省运输成本，但考验加盟商实力；无人车推行有助于数字化升级和服务质量时效提升[12][13][14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 90公司积累大量数据，可进行分析训练，未来有向泛物流领域扩散、支线网干线转换及Robotaxi领域发展的想象空间[12] - 快递公司与无人车共同发展、互相协助降本加速落地，会影响快递之间的竞争情况[15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：造船、航运、油运、港股租赁、香港本地交通运输 [1][2][10] - **公司**：传播吸收重工、中英航空租赁、国营金租、杨子江、中国船舶、中原海能、中原海灘、招商文创、长河、港铁公司 [1][2][3][10][11] 纪要提到的核心观点和论据 - **造船行业** - **观点**：造船行业利好持续积累，新造船价格企稳上涨，合并后的中国船舶有催化作用，26 年订单值得期待 [1][3][5] - **论据**：新造船价格连续两周上涨 0.1%，中美 301 调查影响可能变化，传播重工合并后有望解决手持船因素、改善财务管控体系、提升利润率，韩国上半年订单多后续会填满 [3][4][5] - **航运行业** - **观点**：大船增加带动码头和支线船需求，长周期换船需求逻辑不变，中周期受商品通胀交易影响 [6][7] - **论据**：三战联盟解体后，地中海航运买码头、双子星租支线船导致亚洲区域运力紧张和中小船租金上涨，通胀交易下运费易涨难跌 [6][7] - **油运行业** - **观点**：欧派克增产对油运后续利好累计，九十月份海运链将增加，油运有向上弹性 [9] - **论据**：七八月是油运淡季，减产补偿和中东耗电旺季因素在九十月份消退，届时欧美和中国进入消耗旺季 [9] - **港股租赁公司** - **观点**：港股租赁公司有补涨需求，国营金租 12 月 31 号入通概率增加 [2] - **论据**：按港股通测算，国营金租按现在成交量、市值、流动性来看，12 月 31 号入通可能性较大 [2] - **香港本地交通运输公司** - **观点**：长河和港铁公司值得关注 [11] - **论据**：长河涉及地中海买码头交易，落地后会带来负债端变化；港铁公司随着港股活跃度和香港本地经济活动增加，租金有上涨信号，地铁客流量有望改善 [11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 新加坡的杨子江中报按完工百分比确认，主业业绩值得期待，中报时间在八月上旬 [3][8] - 25 年定 28 年船位太早，26 年订单整体值得期待 [5] - 油运现在重置成本在 0.8 - 0.9 [9]

货币政策与信贷支持 - 企业贷款利率降至历史低点3.3%，房贷利率触及3.1%，百万元房贷月供可节省数十元 [1] - M2货币供应量突破330万亿，社融增速接近9%，银行信贷投放力度加大 [1] - 科技创新再贷款额度扩容至8000亿，绿色贷款余额同比增长25% [1] - 跨境人民币结算占比超过26.5%，成为企业规避汇率风险的重要工具 [1] 出口数据与行业表现 - 6月出口增速飙升至5.8%，稀土出口金额环比暴涨24%，终结连续三个月下跌趋势 [3] - 船舶出口增长58%，集成电路增长23%，电动汽车在全球市场表现强劲 [3] - 对东南亚出口飙升13%，美国市场跌幅得到控制 [4] - 前九个月跨境人民币交易额达8.9万亿，企业外汇套保比例提升至27% [6] A股市场与资金动向 - 银行股股息率跌破4%，PB估值逼近0.7倍瓶颈，量化资金加速撤离 [6] - 外资逆向扫货，主权基金大举买入科技股，机器人板块异军突起 [6] - 机构调仓方向锁定AI算力龙头和估值跌至历史低位的消费龙头 [6] - 沪指分时图出现两次"僵尸横盘"现象，成交额萎缩至1.48万亿 [6] 技术面与板块机会 - 银行股K线呈现"平头顶部 乌云盖顶"形态，短期调整概率较高 [7] - 机器人板块逆势走出"仙人指路"形态，中大力德长上影线试盘 [7] - "平底形态"在消费电子、造船板块密集出现，预示左侧布局机会 [7] 全球博弈与行业应对 - 全球贸易紧张局势加剧，特朗普关税政策可能蔓延至欧盟 [7] - 中国通过26国免签政策吸引外资，中东主权基金加大人民币配置 [7] - 企业外汇套保需求激增，人民币结算成为规避汇率风险的工具 [7] 行业指数表现 - 同步磁阻电机指数上涨3.95%，地热能指数上涨3.44%，PEEK材料概念指数上涨2.89% [9] - 机械设备指数上涨1.23%，家用电器指数上涨1.02%，石油石化指数上涨0.86% [9] - 华为欧拉指数下跌1.36%，数字货币指数下跌1.54%，短剧互动游戏指数下跌1.72% [9] 货币供应数据 - 6月社会融资规模增量公布228300亿元，预期224307亿元 [12] - M2货币供应年率公布8.3%，预期8.1% [12] - M0货币供应年率公布12%，前值12.1% [12] - M1货币供应年率公布4.6%，预期2.8% [12]

全球造船业竞争格局 - 中国在全球新船订单中占据70%份额，韩国仅占17%，美国份额极低[3] - 中国在大型集装箱船、油轮和高技术LNG运输船领域具备全面制造能力，质量达到国际先进水平[3] - 中国造船成本优势显著，LNG运输船报价比韩国低10%-20%，得益于完整产业链支撑[3] 美韩造船合作动态 - 韩国现代重工与美国爱迪生·舒埃斯特公司合作，计划2028年交付首批美国本土制造的LNG双燃料集装箱船[5] - 美国法律要求其水域商船必须本土制造，限制韩国直接出口[5] - 韩国韩华海洋已完成美国海军"沃利·施艾拉"号大修，计划扩展军舰服务业务[8] 行业竞争关键因素 - 美国面临钢铁产能不足问题，直接影响造船业竞争力[7] - 荷兰专家指出美国缺乏可靠钢铁制造业，短期内难以在成本上与中国竞争[7] - 韩国研究员承认在成本竞争力方面落后中国，影响全球市场份额[7] 长期竞争趋势 - 中国造船业领先地位源于数十年技术积累和产业链建设[10] - 成本控制比技术更重要，完整产业链是维持竞争优势的关键[10] - 国际竞争本质是人才和技术竞争，持续创新对保持领先优势至关重要[12]

美国对韩国加征关税 - 特朗普宣布自8月1日起对韩国输美产品征收25%关税 [1] - 加税理由是平衡贸易逆差，但实际目的是逼迫韩国企业增加对美投资和采购 [3] - 美国希望韩国在造船业等领域配合其遏制中国，削弱中国在全球产业链中的竞争力 [3] 韩国经济影响 - 韩国主要产业如汽车、钢铁和半导体等对美出口将面临更大困境 [5] - 汽车、钢铁行业已出现对美出口下滑，加税将进一步加剧这一趋势 [5] - 韩国舆论对经济受拖累的担忧持续增加 [5] 韩国面临的选择 - 若顺从美国，可能缓解关税压力，但将严重损害中韩关系 [6] - 中国是韩国重要贸易伙伴，中韩经贸合作对韩国经济增长至关重要 [6] - 若拒绝美国，韩国不仅要承受高额关税，还可能面临美国在其他方面的施压 [6] 美国战略考量 - 美国试图通过加税让韩国在中美之间选边站 [3] - 美国感受到中国在造船业市场份额增长的危机感，将韩国视为战略伙伴 [3] - 中国企业制造了全球超80%的干货船，2025年中国造船份额将达53.1% [5] 韩国应对策略 - 韩国在战时指挥权移交问题上态度积极，可能增加与美国谈判的筹码 [8] - 韩国政府希望推进战时作战指挥权移交议题 [8] - 美国对战时指挥权移交的态度并非那么消极 [8]

欧盟与美国贸易谈判 - 美国宣布自2025年8月1日起对欧盟输美产品征收30%关税[2] - 欧盟委员会主席冯德莱恩称该措施将破坏供应链并损害企业、消费者利益[2] - 欧盟表示仍致力于通过谈判解决分歧但警告将采取反制措施[2] - 欧洲理事会主席科斯塔指出关税将加剧通胀并阻碍经济增长[3] - 法国总统马克龙呼吁欧盟准备"反胁迫机制"等可信反制措施[3] 韩国贸易协议策略 - 韩国研究美英关税协议细节寻求谈判突破口[4] - 2024年韩国对美汽车出口额342亿美元占出口总额26.8%贡献贸易顺差60%[6] - 专家建议利用美国在造船和LNG领域需求换取汽车半导体关税减免[6] - 韩国2024年对美汽车出口量达143万辆远高于英国10万辆规模[6] - 美国可能要求韩国在农产品进口和数字贸易领域作出更多让步[6] 行业影响分析 - 欧盟汽车、钢铁等行业面临30%关税冲击风险[2][3] - 韩国汽车产业成为谈判核心涉及342亿美元出口市场[6] - 造船和LNG领域可能成为韩国谈判筹码[6] - 半导体行业被列为韩国争取关税减免的关键领域[6]

生产性服务业的战略功能 - 生产性服务业是GDP增长极 往往成为发达社会GDP板块中最大板块 [1] - 生产性服务业是制造业高质量发展动力 也是全球独角兽最大板块 [1] - 生产性服务业是服务贸易增长极 中国服务贸易发展不足主因生产性服务业发展滞后 [1] - 生产性服务业是产品高附加值基础 例如6000元手机中3000元来自软件/专利等生产性服务价值 [2] - 生产性服务业是全要素生产率发展基础 来自知识密集和人才密集投入 [2] 中国制造业发展现状 - 中国在高铁/汽车制造/新能源装备/电力装备/造船五大领域处于全球"领跑"地位 [3] - 在生物医药/信息智能技术/芯片生产/高端装备/新材料/航空航天等领域已从"跟跑"进入"并跑"阶段 [3] - 中国制造大而不强的概念已翻开新一页 [3] 中国生产性服务业短板 - 生产性服务业占GDP比重偏低 [4] - 服务贸易占进出口贸易比重较低 [4] - 制造业产值利润率较低 [4] - 独角兽企业比重低 [4] - 全要素生产率水平较低 [4] - 计划在"十五五"期间至2040年着力消除这五大短板 [4]

生产性服务业的战略性功能 - 生产性服务业是GDP增长极 往往成为发达社会GDP板块中最大板块 [1] - 作为科研创新核心服务业 是制造业高质量发展动力 同时是全世界独角兽最大板块 [1] - 服务贸易增长极 中国服务贸易发展不足主因生产性服务业发展滞后 当前以劳动密集型服务贸易出口为主 [1] - 产品高附加值基础 以6000元手机为例 3000元成本外其余价值来自软件/专利/知识产权等生产性服务业嵌入 [2] - 全要素生产率发展基础 其知识密集和人才密集特性支撑新质生产力提升 [2] 中国制造业发展现状 - 高铁/汽车制造/新能源装备/电力装备/造船五大领域已实现全球"领跑" [3] - 生物医药/信息智能技术/芯片生产/高端装备/新材料/航空航天进入"并跑"阶段 [3] - 生产性服务业仍存五大短板：占GDP比重低/服务贸易占比低/制造业产值利润率低/独角兽比重低/全要素生产率低 [3] 未来发展重点 - "十五五"至2040年需重点消除生产性服务业五大短板 [3] - 通过发展生产性服务业推动制造业高质量发展和新质生产力良性发展 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 中国重工发布2025H1业绩预增公告，预计归母15亿 - 18亿元，同比增加182% - 238%，扣非归母13 - 16亿元，同比增加193% - 261%，2025Q2归母预增范围中值11.3亿元超预期 [6] - 高价订单陆续交付，收入成本双向改善，2025年交付订单平均钢材价格预计同比下降6%，利润释放得到验证 [6] - 301对船厂影响较原方案大幅减弱，利空情绪逐步出清，此前积压需求有望释放，带动订单量及船价企稳上行 [6] - 6月船价出现企稳迹象，新船订单量环比回升，后续船价与订单量有望进一步回升，带动中国造船企业手持订单重回上涨趋势 [6] - 中国船舶吸收合并中国重工的重组事项已获审议通过，合并后产能可达全球总产能的33%（DWT口径）/18%（CGT口径） [6] - 业绩预增超预期，维持盈利预测，维持“买入”评级，预计2025E - 2027E年归母净利润分别为37、72、110亿元，对应PE为29、15、10倍，当前PO为0.71倍，处于历史低位 [6] 相关目录总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业总收入分别为554.36亿、621亿、778.33亿、939.96亿元，同比增长率分别为18.7%、12.0%、25.3%、20.8% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为13.11亿、36.71亿、72.45亿、109.92亿元，同比增长率分别为 - 、282.0%、180.1%、97.4%、51.7% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.06、0.02、0.16、0.32、0.48元/股 [2] - 2024 - 2027E毛利率分别为10.8%、12.9%、15.0%、17.7%、19.7% [2] - 2024 - 2027E ROE分别为1.6%、0.6%、4.2%、7.8%、10.8% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为82、29、15、10 [2] - 2025年7月11日收盘价4.70元，一年内最高/最低为6.05/3.82元，市净率1.3，股息率0.60%，流通A股市值1071.7亿元 [3] - 2025年3月31日每股净资产3.71元，资产负债率62.18%，总股本/流通A股均为228.02亿股 [3] 事件与市场情况 - 中国重工2025H1高价订单交付，2025H1、2025H2交付比例分别为75%、96%，成本端2025年交付订单平均钢材价格预计同比下降6% [6] - 美国301新方案对中国船海产业影响减弱，悲观情绪修复，积压需求有望释放 [6] - 6月末新造船价格指数187点，月环比上涨0.22%，6月全球新签订单载重吨口径环比上升180%，金额口径环比上升39%，6月中国新签订单量载重吨全球占比70%，环比提高14pct，金额口径全球占比61%，环比提高38pct [6] 重组情况 - 2025年7月4日晚中国船舶披露吸收合并中国重工的重组事项获审议通过，合并后产能可达全球总产能的33%（DWT口径）/18%（CGT口径） [6]