1Q25业绩表现 - 1Q25公司总营收1113亿元（YoY +47%），经调整净利润107亿元（YoY +65%），毛利率22 8%（YoY +0 5pct），均创单季度历史新高 [1] - 营业费用率13 9%（YoY -2 2pct），降本增效成效显著 [1] - 分业务营收占比：智能手机46%、IoT与生活消费产品29%、互联网服务8%、智能电动汽车及AI等创新业务17% [1] 智能手机业务 - 1Q25智能手机业务营收506亿元（YoY +8 9%），毛利率12 4%（YoY -2 4pct） [1] - 智能手机出货量4180万部（YoY +3 0%），平均单价1211元（YoY +5 8%），呈现量价齐升 [1] IoT与生活消费产品业务 - 1Q25 IoT业务营收323亿元（YoY +59%），毛利率25 2%（YoY +5 4pct），收入毛利双创新高 [2] - 智能大家电收入同比增长114%，空调/冰箱/洗衣机出货量分别增长65%/65%/100% [2] - 平板出货量同比增长56%，全球出货量首次进入前三 [2] 互联网服务业务 - 1Q25互联网服务营收91亿元（YoY +13%），毛利率76 9%（YoY +2 7pct） [2] 智能电动汽车及AI创新业务 - 1Q25智能电动汽车及AI业务营收186亿元，毛利率23 2%，其中智能电动汽车营收181亿元，ASP 23 8万元 [2] - 业务亏损收窄至5亿元 [2] - Xiaomi SU7系列累计交付25 8万台，1Q25交付新车7 6万辆 [2] - 已开业235家汽车销售门店，5月推出豪华SUV车型Xiaomi YU7 [2] 研发与技术布局 - 1Q25研发费用67亿元（YoY +30%） [3] - 发布自研旗舰处理器玄戒O1及搭载该芯片的Xiaomi 15S Pro/Xiaomi Pad 7Ultra [3] - 推出首款长续航4G手表芯片玄戒T1，集成自研4G基带 [3] 未来展望 - 智能手机高端化全球化策略持续见效，智能大家电保持高速增长 [3] - 智能电动汽车产能扩充，人车家全生态协同效应显现 [3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至362/464/660亿元（原预测316/424/608亿元） [3]

小米SU7成功经验总结 - 创始人亲自带队保证战略定力和资源协调能力 [2] - 董事会和管理层承诺650亿投资确保团队专注长期发展 [3] - 提出对标特斯拉和保时捷在机械架构、智能化、电动化三个维度学习 [5] - 采用小米方法论和爆品模式第一款车即成为行业爆款 [5] - 超长续航、天际屏全景显示、Thor芯片等配置均为标配 [5] YU7市场表现与预期 - 留资用户数是SU7同期的3倍其中60%为首次留资用户 [7] - 超过40%留资用户从未使用过小米产品显示产品出圈效应 [7] - 定价明确排除网传23.59万元对标Model Y配置预计30多万元 [7] - 被网友戏称为"法拉米"因造型与法拉利Purosangue相似 [8] SU7市场表现与争议 - 月销量反超Model 3和比亚迪汉位居细分市场第一 [8] - 5月交付量超2.8万辆创历史新高 [8] - 造型被调侃为"保时米"因与保时捷Taycan相似 [8] - 面临辅助驾驶功能和加速性能宣传的质疑 [8] 财务与业务展望 - 一季度智能电动汽车营收181亿元毛利率同比提升10.6个百分点至23.2% [10] - 创新业务分部经营亏损5亿元 [10] - 预计三四季度汽车业务将实现盈利 [10] 行业对比与战略定位 - 苹果造车失败案例被提及但原因未明确 [2] - 特斯拉从Model 3/Y开始成为行业龙头的路径被参考 [10] - 强调"少而精"路线反对一年推出几十款车的行业现象 [5]

指数表现 - 上证指数低开高走 中证智能电动汽车指数上涨0.1%报3119.44点 成交额306.95亿元 [1] - 中证智能电动汽车指数近一个月下跌0.08% 近三个月下跌9.91% 年至今下跌0.34% [2] 指数构成 - 中证智能电动汽车指数选取主营业务涉及智能电动汽车动力系统 感知系统 决策系统 执行系统 通讯系统 整车生产以及汽车后市场的上市公司证券作为指数样本 [2] - 指数以2014年12月31日为基日 以1000.0点为基点 [2] 权重分布 - 十大权重股分别为比亚迪(18.67%) 宁德时代(14.52%) 立讯精密(6.34%) 汇川技术(5.06%) 韦尔股份(4.39%) 长城汽车(4.05%) 科大讯飞(3.21%) 三花智控(2.78%) 亿纬锂能(2.67%) 拓普集团(2.37%) [2] - 按市场板块分布 深圳证券交易所占比72.55% 上海证券交易所占比26.72% 北京证券交易所占比0.73% [2] - 按行业分布 可选消费占比36.33% 工业占比34.99% 信息技术占比21.34% 原材料占比6.61% 通信服务占比0.73% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整而调整 特殊情况下将对指数进行临时调整 [3] - 样本退市时将从指数样本中剔除 样本公司发生收购 合并 分拆等情形参照计算与维护细则处理 [3] 跟踪基金 - 跟踪基金包括华宝中证智能电动汽车ETF联接A 华宝中证智能电动汽车ETF联接C 泰康中证智能电动汽车ETF 华宝中证智能电动汽车ETF 易方达中证智能电动汽车ETF 浦银安盛中证智能电动汽车ETF [3]

小米汽车业务盈利预期 - 公司预计2025年第三、四季度实现汽车业务季度盈利，亏损逐步收窄[1] - 2025年第一季度智能电动汽车及创新业务总收入达186亿元，占总收入16.71%[1] - 智能电动汽车收入181亿元，环比上涨10.7%，经营亏损收窄至5亿元（上季度亏损7亿元）[1] 研发投入与产品规划 - YU7智驾研发总预算达35亿元[1] - 汽车芯片正在研发中，预计很快推出[1] - 五年前开始投资机器人领域研发，汽车工厂正在试用相关能力[1] YU7车型信息 - 首款SUV车型YU7定位豪华高性能SUV，5月22日发布[2] - 预计7月份量产，目前只能静态展示[2] - 售价未最终确定，雷军否认网传23.59万元价格，此前表示对标Model Y三十几万价位[1][2] 销售与市场表现 - 5月销量超2.8万辆，与4月基本持平[2] - 公司称不打价格战，反行业内卷[2] 行业监管动态 - 监管部门加强对辅助驾驶宣传问题的纠偏[2] - 对"隐藏式门把手"、"动力电池新国标"等产品功能的整顿规范趋势加强[2] - 工信部、中国汽车工业协会对行业内卷现象发声[2] 产品质量与舆论 - SU7 Ultra碳纤维双风道前舱盖宣传问题引发车主不满[2] - 3·29 SU7爆燃事故后公司陷入舆论危机[2]

销量表现 - 2025年5月交付新车23,231台 同比增长13 1% [1] - 2025年一季度共交付新车4 21万辆 同比增长40 1% [2] - 从4月开始销量回暖 5月实现同比增长 反映战略调整成效 [1][2] 技术突破 - 推出"新三大件"技术体系：智驾芯片神玑NX9031 全域操作系统SkyOS 天枢 智能底盘天行 [3] - 神玑NX9031芯片采用5nm工艺 算力与英伟达Thor-X相当 实现"一颗顶四颗"性能 [3] - 世界模型NWM推送覆盖超40万台车型 体现技术积累深度 [3] 产品升级 - 新5566产品矩阵全面升级：ES6/EC6硬件焕新率达40% 含200多项升级标配 [4] - ET5/ET5T零部件升级超500项 整体焕新率达45% [4] - 采取"加量不加价"策略 体现成本控制能力提升 [4] 战略转型 - 经历一季度三重压力测试：高研发投入 新品牌扩张 传统销售淡季 [2] - 从单一品牌转向多品牌协同发展 [5] - 换电网络持续扩张 构建商业模式差异化优势 [5] 行业竞争 - 面临传统车企电动化加速 新势力品牌涌现的双重竞争压力 [5] - 通过芯片自研 操作系统自主开发构建竞争壁垒 [5] - 技术优势需转化为市场份额和盈利能力 [7] 发展前景 - 2025年被定义为技术收获大年 产品大年 基建大年 [7] - 十年技术积累进入转化期 形成系统性竞争优势 [1][6] - 需持续提升执行力 将基础设施投入转化为长期优势 [7]

财务表现 - 25Q1营业收入1,113亿元，同比+47%，连续两个季度超千亿 [1] - 经调整利润107亿元（彭博预期91亿），同比+65%，首次超百亿 [1] - 2025年研发费用指引300亿元（2024年241亿），其中1/4将投入到AI [1] - 2026-2030研发费用指引2000亿元（年均400亿） [1] 手机业务 - Q1手机收入506亿元，同比+9% [2] - 毛利率12.4%，同比-2.4ppt，主要受存储成本挤压 [2] - ASP 1,211元创历史新高，同比+6% [2] - 全球出货量41.8百万台，同比+2.6%（连续7Q增长） [2] - 中国出货量13.3百万台，同比+40%，份额18.8%（连续5Q提升），时隔十年重回第一 [2] - 2025年手机销量目标1.8亿台，策略调整为更关注产品结构优化 [2] IoT业务 - Q1 IoT收入323亿元（预期294亿），同比+59% [3] - 毛利率25.2%（预期21.3%），qoq+4.7ppt [3] - 智能大家电收入同比+114% [3] - 空调出货量超110万台（同比增长65%+） [3] - 冰箱出货量超88万台创新高（同比增长65%+） [3] - 洗衣机出货量超74万台（同比增长100%+） [3] - 平板收入同比+73%，出货量增速56%，份额8.3%首次排名第三 [3] - 可穿戴收入同比+56% [3] 服务业务 - Q1服务收入91亿元，同比+13% [3] - 毛利率76.9%，同比+2.7ppt [3] - 广告收入66亿元，同比+20% [3] - 游戏收入12亿元，同比持平 [3] - 中国大陆地区收入创新高至64亿元，同比+15% [3] 智能电动汽车业务 - Q1智能电动汽车收入186亿元，交付7.69万辆 [4] - 毛利率23.2% [4] - 经营亏损大幅减少至5亿元 [4] - 中国大陆地区65个城市开业235家门店 [4] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年营收为4,836亿（原4,694亿）、5,808亿（原5,720亿）、6,889亿（原6,844亿） [4] - 调整后归母净利润为427亿（原376亿）、484亿（原457亿）、586亿（原558亿） [4]

鸿蒙智行"五界"发展现状 - 华为常务董事余承东表示鸿蒙智行已形成"五界"（问界、智界、享界、尊界、尚界），并认为品牌扩张将止步于此，因运营五个品牌难度极高 [1] - 余承东强调五个品牌需时间培育规模，需经历市场磨合与产品线建设过程，类比问界早期发展路径 [1] - 鸿蒙智行"五界"首次集体亮相，各合作车企负责人分享与华为的合作模式与战略价值 [1][4] 车企合作模式与战略 - 赛力斯董事长张兴海称与华为合作产生"化学反应"，推动智能电动车指数级发展，入股引望项目实现"亲上加亲"的资源协同 [1] - 奇瑞董事长尹同跃提出合作决策原则：与华为意见分歧时服从华为，一致时执行奇瑞方案，承认未遵循华为建议导致智界发展受阻 [1] - 北汽新能源董事长张国富强调持续向华为学习运营方法论，江汽集团项兴初描述合作基于战略共识与华为文化吸引力 [4] - 上汽总裁贾健旭指出鸿蒙智行质量体系与上汽制造能力结合可打造超可靠产品，垂直整合加速市场渗透 [4] 行业竞争格局与趋势 - 中国汽车工业协会联合工信部倡议抵制价格战，指出恶性竞争威胁行业可持续发展 [4] - 北汽新能源张国富警示行业盈利困境，反对将汽车降级为快消品，强调质量底线与信任体系维护成本 [5] - 奇瑞尹同跃主张通过技术创新与品牌向上突破市场空间，反对低水平内卷 [5] - 余承东以问界M9均价55万元为例，验证高端化趋势，呼吁良性竞争驱动行业发展 [6] 产品定位与市场策略 - 余承东透露问界M8/M9均价分别为40万/55万元级别，确立高端产品矩阵定位 [6] - 张国富提出"白菜价买不来金丝楠木"理论，断言低端竞争无出路，高端突破才是正道 [6]

赛力斯与华为合作价值 - 公司与华为的跨界合作被视为化学反应，能带来指数级变化，区别于传统汽车产业的物理反应[2] - 合作始于2021年，赛力斯是鸿蒙智行首个合作车企，未来合作将更深入全面[2] - 合作价值主要体现在共同推动智能电动汽车产业发展[2] 智能电动汽车安全战略 - 公司董事长强调智能安全是新车生产力发展的重要前提，为行业核心命题[4] - 新四化转型使汽车从机械物理空间演变为智能数字空间，但带来智能辅助驾驶安全、数据隐私等新挑战[4] - 需先解决安全根基问题，否则将威胁消费者生命财产、企业经济及品牌，影响新能源行业可持续发展[4] - 问界车型自动紧急刹车系统已避免170万次潜在碰撞，主动服务超12万次[4] - 问界车型续保费用整体下降20%，有望进一步降低[4] 未来技术融合方向 - 公司将人工智能、数字孪生、大模型技术作为智能安全与产业创新的底层基因[5] - 计划推动技术创新与智能安全的深度融合共生进化[5]

报告核心观点 - 关税问题压制投资情绪，美国经济短期内面临消费放缓、贸易不确定性及政策调整压力，市场对未来增长及货币政策走向保持审慎；小米集团2025Q1业绩超预期增长，各业务板块均较快增长，给予公司60.5港元的每股目标价，维持“买入”评级 [2][4][8] 国证视点 - 美国国际贸易法院裁定特朗普“解放日”关税违法利好投资情绪，但港股早段反应不大，恒指低开17点后走高，最终收报23573点，升315点或1.35%，主板成交2269亿港元，较上日多25.5% [2] - 12个恒生综合行业指数中，仅必需性消费逆市下跌0.24%，其余11个板块上升，医疗保健涨4.09%表现最佳 [2] - 港股通交易连续3日净流入，昨日北水净流入43.82亿港元，较上日增加22.5%，净买入最多为美团、众安在线、石药集团，净卖出最多为中芯、小米、小鹏汽车 [3] - 美股全线上升，涨幅0.28%-0.40%，人工智能芯片商Nvidia辉达季绩胜预期及国际贸易法院裁定特朗普关税违法使大盘早市升，但联邦上诉法院暂时恢复关税使大盘一度倒跌，尾市回升 [3] 美国宏观情况 - 2025年第一季美国实质GDP年化季减0.2%，较初值-0.3%略有改善；一季度核心PCE物价指数年化季环比修正值3.4%，较初值3.5%下修；消费者支出显著放缓，若消费需求低迷，企业利润率压缩将推高失业率 [4] - 联邦上诉法院暂时恢复特朗普政府部分关税措施，贸易战仍在拉锯，10年期美债息回落至4.4%；若避免大规模关税，未来有望降息，联储强调将通胀压回2%目标，认为现行政策合适，将观察政策对经济的影响 [4] 小米集团点评 手机业务 - 2025Q1智能手机业务收入506亿元，同比增长8.9%，全球出货量4180万台，同比增长3.0%；国内出货量份额同比提升4.7个百分点至18.8%重回第一，全球连续19个季度位居前三；Q1全球智能手机ASP达1211元，同比增长5.8%，毛利率12.4%，同比下降2.4个百分点 [6] IoT与生活消费业务 - 2025Q1收入323亿元，同比增长58.7%，与智能手机同受益于国补，智能大家电收入同比增113.8%，洗衣机、冰箱出货量创新高 [7] - AIoT平台连接设备数9.4亿，同比增长20.1%，5件以上设备用户数1930万，同比增长26.5%，米家APP月活1.06亿，同比增长19.5%，生态粘性增强；期间分部毛利率25.2%，同比提升5.4个百分点 [7] 汽车业务 - 2025Q1智能电动汽车收入181亿元，交付75,869辆SU7系列，累计交付超25.8万台，ASP约23.8万元，毛利率23.2%显著高于行业平均 [8] - 豪华SUV YU7系列5月发布，截至3月底，中国大陆65个城市布局235家汽车销售门店；25Q1汽车及AI创新业务毛利率为23.2%，同比提升10.6个百分点，分部经营亏损为5亿元，盈利扭转在即 [8] 投资建议 - 2025Q1公司业绩超预期增长，最大亮点为IoT业务强劲、汽车业务增长加速与盈利能力提升，按SOTP估值，给予公司60.5港元的每股目标价，维持“买入”评级 [8]

行业现状 - 近五年威马、高合、爱驰、极越、哪吒等经营困难车企累计产生50万"孤儿车" 面临维修配件断供、4S店关停及车辆断网风险 [5] - 2023年33家月销2000-1万的腰部新能源品牌中12家月销跌幅超20% 面临整合淘汰 [15] - 2024年哪吒汽车销量暴跌50% 工厂停摆 累计亏损超180亿元 2025年初多次发生系统性断网 [8] 车企运营问题 - 哪吒汽车因资金紧张导致服务器维护不到位 车主遭遇App断网、续航数据卡顿、车门无法开启等问题 [1][8] - 哪吒GT580车主因车企拖欠电池厂商1亿多款项导致三电质保作废 动力电池故障无法挂挡 [3] - 威马、极越等倒闭品牌车主面临车机系统瘫痪、蓝牙钥匙失效 软件BUG无人修复 [9][17] 售后体系崩塌 - 车企破产后资产分配优先级中车主售后权利排位靠后 诉讼维权难度极高 [8] - 《汽车销售管理办法》规定的"停产后10年配件供应"在车企倒闭后形同虚设 经销体系迅速瓦解 [22] - 独立汽修厂无法处理三电系统维修 倒闭品牌车主被迫从事故车拆解配件自救 [21] 销量数据表现 | 品牌 | 2019销量 | 2020销量 | 2021销量 | 2022销量 | 2023销量 | 2024销量 | |------------|----------|----------|----------|----------|----------|----------| | 哪吒汽车 | 10006 | 16439 | 69674 | 148661 | 111583 | 64549 | | 威马汽车 | 15587 | 22495 | 44157 | 29367 | - | - | | 高合汽车 | - | - | - | - | 4829 | 304 | | 极越 | - | - | - | - | 774 | 13561 | [6] 行业改进建议 - 需建立车企退出机制 由第三方承接售后服务 而非指定企业被动担责 [28] - 设立售后保障基金需政策引导 但实际操作面临资金监管与分配难题 [26] - 呼吁制定法规强制车企履行售后义务 如要求保有量超50万的品牌提供更长期保障 [31] 消费者应对策略 - 优先选择年销超10万台、母公司实力强的品牌以降低3-5年内倒闭风险 [31] - 发现企业异常时尽早抛售 威马/高合二手车残值率已跌至不足原价10% [31] - 购车时需核实质保条款 避免营销话术陷阱 [31]