报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 阳光电源发布2024年年报及2025年一季报，业绩表现良好，2024年公司实现收入778.57亿元，同比增长8%；归母净利110.36亿元，同比增长17%；2025Q1实现收入190.36亿元，同比增长51%；归母净利38.26亿元，同比增长83%。公司各业务板块发展态势良好，当前估值处于历史低位，中长期龙头地位稳固，建议重视底部局部机会，预计2025年实现净利润120 - 130亿，对应PE约10倍 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入778.57亿元，同比增长8%；归母净利110.36亿元，同比增长17%；2024Q4实现收入279.11亿元，同比增长8%，环比增长47%；归母净利34.37亿元，同比增长55%，环比增长30%；2025Q1实现收入190.36亿元，同比增长51%，环比下降32%；归母净利38.26亿元，同比增长83%，环比增长11% [2][4] 业务板块情况 - **逆变器业务**：2024年收入291亿元，同比增长5%，光伏逆变器销量147GW，同比增长13%；风电变流器全年超44GW，同比增长38%，开发了构网型风电变流器并规模化应用；2024年毛利率30.9%，同比下降1.9pct，考虑费用率下降全年逆变器单瓦净利预计稳定；2025Q1出货预计同比增长，单瓦净利预计维持稳定 [9] - **储能系统业务**：2024年收入250亿元，同比增长40%，出货28GWh，同比大幅增长，年内签单覆盖中东、欧洲、拉美等区域；2024年毛利率36.7%，同比提升4.1pct；2025Q1大储出货预计同比大幅增长，毛利率和单位净利环比提升，盈利水平良好 [9] - **其它业务**：2024年电站开发收入210亿，同比下降15%，毛利率19.4%，同比提升3.1pct，子公司阳光新能源全年净利润16.25亿，剔除减值影响实际利润更突出；水面光伏、新能源车电驱、充电桩、氢能等业务稳步发展或积极推进；2025Q1电站业务淡季收入同比下降，毛利率或回落，预计有少量利润贡献 [9] 财务报表及预测指标 - 对2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表等进行了列示和预测，如预计2025年营业总收入869.59亿元、净利润127.83亿元等，还给出了每股收益、市盈率、市净率等基本指标的预测数据 [13]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入17.71亿元、归母净利润1.40亿元 [1] - 工商储业务第一季度确收体量较小 微型逆变器需求稳中向好且毛利率保持高位 [1] - 公司上市以来累计现金分红3.49亿元 2024年拟每10股派发现金红利4元 合计派发6181万元 占归母净利润44.14% [1] 光储一体化战略 - 公司形成微光储、户用光储及工商业光储三大生态布局 产品矩阵丰富且协同效应凸显 [2] - 微光储场景推出新型光储混合逆变器EZHI 满足阳台及DIY应用场景 [2] - 户用光储场景中DS3和DS3D系列以高能量密度著称 ELS和ELT系列专为户用储能设计 [2] - 工商业光储场景自主研发Ocean系列 中标深州4.35亿元储能项目及老挝15MW光伏电站改造项目 [2] - 2024年参加20余次国际太阳能储能展会 业务覆盖美洲、欧洲、亚洲、大洋洲 [2] 研发与技术创新 - 2024年新增申报知识产权63项 新增授权22项 累计拥有188项 其中发明专利91项 [3] - 研发费用达9405.91万元 不考虑股份支付影响下同比增长30.97% [3] - 研发人员新增56人 占员工总数比例达50% [3] - 应用AI技术开发"BESS AI"模型 优化家庭能源管理 推出"电力现货交易辅助决策平台"服务企业用电 [3] 未来规划 - 2025年贯彻"境内外市场双轮驱动 光储一体协同推进"目标 加大研发投入 [4] - 探索AI与电力电子技术融合 加速构建智慧能源生态 [4]

文章核心观点 阳光电源副董事长顾亦磊和高级副总裁吴家貌年薪千万成“最强打工人”，其薪酬暴涨反映公司对业务满意度与预期高；公司业绩增长但面临美国市场变化等挑战 [1][3][4][5] 高管薪酬情况 - 2024年年报显示顾亦磊和吴家貌薪酬分别为1750万元和1294万元，远高于高管平均薪酬585.30万元，是董事长、总裁曹仁贤薪酬的4.5倍和3.3倍 [1] - 2024年顾亦磊被授予218,400股，吴家貌被授予119,000股，授予价格为30.18元/股；顾亦磊薪酬及期末持股市值相当于6,401.29万元，吴家貌相当于5,170.07万元 [2] - 2019 - 2024年顾亦磊和吴家貌薪酬分别暴涨11倍和8.6倍，2020 - 2024年两人均是高管中薪酬最高的二位 [3] 公司员工情况 - 2020年末到2024年末员工数量从4492人增长到17305人，增长4倍；人均薪酬从30.32万元提高至37.93万元，2022年末人均薪酬最高为39.74万元 [4] 公司业绩情况 - 2024年营业收入778亿元，同比增长7.8%；归母净利润110亿元，同比增长16.9% [4] - 2024年光伏逆变器发货147GW，同比增长13%，2025年第一季度受益于国内抢装潮继续良性增长 [4] - 2024年储能业务收入同比增长超40%，发货量达28GWh，同比增长167%，毛利率高达36.69%，同比增加4.07% [5] - 公司与Algihaz签约7.8GWh中东标杆储能项目，巩固在非美市场地位 [5] - 据标普全球2024年储能系统全球累计装机量排名，公司位列全球第一；在彭博新能源财经2024年全球可融资性排名中，储能系统和PCS均获全球第一 [5] 公司面临挑战 - 投资者关注美国市场变化对公司业务的影响，美国市场收入占公司整体收入的10% - 20%，一季度储能发货量较大但有确收滞后期 [5] - 公司年初制定2025年储能全球出货目标是40GWh到50GWh，美国“对等关税”不确定，极限情况下影响全年发货4 - 5GWh [6] - 光伏市场长期需求增长，2024 - 2030年复合增长率超10%，但受美国关税和中国136号文件影响市场推迟，今年国内光伏增长压力大 [6] - 欧洲光伏市场相对稳定，美国市场今年增长承压，东南亚、中东、南美等地市场仍在增长 [6]

文章核心观点 2024年阳光电源营收和利润增长，储能系统产品毛利率高且增长快，但营收和海外营收增速放缓，公司启动GDR募资，二级市场股价回调 [1][2][3] 公司业绩表现 - 2024年年报显示公司实现营收778.57亿元，同比增长7.76%；归母净利润110.36亿元，同比增长16.92% [1] - 2025年一季报显示公司实现营收190.36亿元，同比增长50.92%；归母净利润38.26亿元，同比增长82.52% [1] - 2024年光伏逆变器全球发货量147GW，储能系统全球发货28GWh [1] 营收结构 - 2024年超60%营收来自光伏行业，超30%来自储能行业 [1] - 2024年光伏逆变器等电力电子转换设备营收占总营收37.41%，储能系统及新能源投资开发分别贡献32.06%及26.98% [1] 产品毛利率 - 2024年储能系统产品毛利率36.69%位列第一，是“最有赚头”且毛利率增长最快业务板块 [1][2] - 光伏逆变器等电力电子转换设备、新能源投资开发毛利率分别为30.90%、19.40% [2] 营收增速变化 - 2020 - 2023年公司分别实现营业收入192.9亿元、241.4亿元、402.6亿元和722.5亿元，2022年和2023年营收增速分别达66.79%和79.47%，2024年增速不到8%明显放缓 [2] - 2024年海外地区销售金额362.94亿元，同比增加8.76%，增速较去年75.05%大幅放缓 [2] 行业情况 - 2024年在全球可再生能源渗透率提升、储能成本下降等因素驱动下，全球储能需求高增，全球锂电储能装机容量达182GWh，同比增长72% [3] 公司项目合作 - 2024年公司与Algihaz签约7.8GWh中东标杆储能项目，与英国Fidra Energy签署4.4GWh欧洲最大储能合作协议，与Atlas签约880MWh拉美最大独立储能电站，与CREC签约菲律宾1.5GWh电池储能协议 [2] 公司募资情况 - 2024年公司启动境外发行全球存托凭证（GDR）新增境内基础A股股份，募集资金用于储能装备制造等项目 [3] 二级市场表现 - 公司市值超千亿元，目前为1219亿元，4月25日收盘价58.82元/股，较21年180.16元/股历史高位回调67.35% [3]

公司业绩表现 - 2024年公司营收41.59亿元，同比下降23.54%，净利润3.94亿元，同比下降53.38%，毛利率下降2.22% [2] - 光储充产品营收13.78亿元，同比下滑49.43%，新能源能源收入毛利率下滑超40% [2][4] - 第一大客户SolarEdge销售额从2023年12.06亿元（占比22.19%）降至2024年2.22亿元（占比5.34%） [3] 业务板块分析 - 户储业务受欧洲及美国分布式光储市场萎缩影响，欧洲户储市场下滑约26% [3] - 智慧电源、数据中心业务营收几乎无增长，毛利率下跌2.44% [2][5] - 数据中心基础设施投资增长停滞，不间断电源（UPS）市场规模约70亿元，增速仅1% [10] 客户与市场风险 - SolarEdge 2024年净亏损18.1亿美元（约131.13亿元人民币），毛利率-97.3%，三轮裁员超2200人 [3] - 泰国AIS、越南VNPT等大客户招标中标价较2023年下降18% [5] 战略与资金状况 - 2024年撤回23.73亿元定增计划，最终募资金额下调至12.51亿元 [6][7] - 截至2024年底，公司不受限货币资金余额4.2亿元，应收账款15.3亿元，负债率38.32% [8] 行业动态与竞争 - 逆变器行业供需错配导致优胜劣汰加速，监管强化下融资渠道收紧 [6][8] - AI算力需求每18个月翻番，但供电系统功率密度年增速仅14%，市场增长滞后 [10]