报告投资评级 - 报告未明确给出独立的投资评级，但其内容基于中信里昂研究的观点，认为2026年是印度国家水电公司的转型之年[3][4] 报告核心观点 - 报告核心观点认为2026年是印度国家水电公司的里程碑之年，公司装机容量将实现同比扩张，并夯实其十年增长叙事[3][4] - 三大关键催化因素包括：帕尔巴蒂二期项目最终电价核定、下苏班西里水电站项目全面投产、以及2026年新项目中标，这将使增长能见度延伸至2035财年[4] - 新催化因素《印度河水协定》被“暂缓执行”将带来十年期双位数增长能见度，公司目标在2025-2029财年实现监管权益翻倍[4] 公司业务与项目进展 - 印度国家水电公司是印度电力部下属的Mini Ratna I类及“A”级中央公共部门企业，成立于1975年，是印度最大的水电运营商[9] - 公司在13个州拥有22座合计7吉瓦运营装机的水电站，占印度水电总容量的15%[9] - 2026年两大关键执行节点：下苏班西里水电站项目的八台机组中四台于2026年3月投运，整个项目于2026年10月全面投产；受洪水影响的提斯塔五期水电项目于2026年4月重启[6] - 帕尔巴蒂二期项目已于2025年4月投运，但作为保守型企业，公司仅按预期电价的80%确认项目收入，导致2026财年上半年录得非现金亏损[6] - 2026年计划中标四个总装机5.1吉瓦的水电项目及首个640兆瓦抽水蓄能项目[5] 财务与市场数据 - 公司收入按产品分类：发电业务占95.9%，其他占3.9%，电力交易和项目管理等合计占0.2%[10] - 公司收入全部来自亚洲地区[10] - 截至2026年1月8日，公司股价为82.0卢比，12个月最高/最低价分别为90.93卢比和72.57卢比[13] - 公司市值为93.30亿美元，3个月日均成交额为10.59百万美元[13] - 市场共识目标价为91.13卢比[13] - 主要股东包括日兴资产管理有限公司和贝莱德集团，各持股1.60%[13] 同业比较 - 报告将印度国家水电公司与萨特莱杰水电进行了比较[16] - 萨特莱杰水电市值为36.3亿美元，股价为80.12卢比[16] - 萨特莱杰水电的市盈率预测：2025财年37.9倍，2026财年25.1倍，2027财年16.7倍[16] - 萨特莱杰水电的市净率预测：2025财年2.3倍，2026财年2.3倍，2027财年2.1倍[16] - 萨特莱杰水电的股息收益率预测：2025财年1.8%，2026财年2.3%，2027财年3.3%[16] - 萨特莱杰水电的股本回报率预测：2025财年6.0%，2026财年9.2%，2027财年13.2%[16]

市场整体表现 - 1月12日A股市场全线冲高，两市超过4100只股票收红，两市成交额达到3.64万亿元，创下历史新高，轻松超过了2024年10月8日的成交额 [1] - 受电池出口退税政策调整影响，电池50ETF（159796）当日爆量收跌0.69%，成交额激增至近6亿元 [1] 电池板块及ETF表现 - 电池50ETF（159796）标的指数成分股多数回调，前十大成分股中，阳光电源和先导智能跌幅超过3%，宁德时代和国轩高科跌幅超过2%，仅格林美微涨0.57% [3] - 该ETF标的指数前十大成分股覆盖家用电器、电力设备、基础化工等行业，其中三花智控估算权重最高，为8.71% [3] 核心政策变动 - 两部门于1月9日发布公告，调整光伏、电池产品出口退税政策 [4] - 自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税 [4] - 对于电池产品，自2026年4月1日至2026年12月31日，增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税，但出口消费税政策不作调整 [4] - 此次政策调整是2024年11月相关产品出口退税率从13%下调至9%后的又一次调整，可能再次引发外贸企业短期抢出口热潮 [5] 机构观点与行业分析 - 中信证券认为，本次政策是推进“反内卷”、防止“内卷外化”的具体举措，政策连续性较强 [5] - 短期来看，政策设置了过渡期，企业可通过调整电池价格对冲影响，并可能迎来海外抢出口局面；中长期看，在海外拥有产能的中国头部电池企业有望提升全球竞争力和市场份额 [5] - 国信证券指出，全球储能需求稳步增长，预计2026年全球储能装机需求达到404GWh，同比增长38% [5] - 中银证券表示，动力电池景气度持续上行，预计2026年国内动力电池装机量同比保持较高增速，铁锂电池占比预计进一步提升 [5] - 固态电池产业化加速，进入中试与小批量装车验证窗口期，设备有望率先受益，材料高价值量环节具备高弹性 [6] 电池50ETF（159796）产品特点 - 该ETF标的指数储能含量达18.7%，大幅领先同类指数，有望受益于储能子版块爆发 [7] - 该ETF标的指数固态电池含量达45%，有望受益于固态电池新技术突破带来的成长机遇 [7] - 该指数第一大权重行业为电池化学品，权重占比高达31%，有望全面受益于上游材料价格回升带动的全产业链景气修复 [9] - 该指数聚焦储能与动力电池两大板块，精准刻画电池材料、动力电池和储能电池三大技术核心方向，同时降低了锂、钴等能源金属的周期性影响 [11][12] - 在跟踪中证电池主题指数的ETF中，电池50ETF（159796）规模同类大幅领先，且管理费率为0.15%/年，为同类最低一档 [12]

文章核心观点 - 官厅水电站作为新中国水电事业的“摇篮”和“原点”，在并网发电70周年之际，通过大规模更新改造实现了“焕新”重启，不仅提升了发电能力与电网应急保障能力，还凸显了显著的生态效益，正持续为永定河流域高质量发展提供动能 [3][4][6][7][8] 历史地位与建设意义 - 官厅水电站是新中国第一座自行设计、施工、建造、安装的全自动化水电站，首台机组于1955年12月26日并网发电，1956年4月竣工 [4] - 电站开创了从设计、建造到运行的完整国产化体系，为新中国水电事业发展输送了大量管理与技术人才，被誉为“摇篮”和“原点” [4] - 电站最初拥有3台机组，装备中国自制的第一批大型水轮发电机，总装机容量为3万千瓦，建成后为当时京津唐电网增加了14%的发电能力 [4] - 在官厅水电站之后，永定河山峡段又相继建设了下马岭、下苇甸、模式口三座梯级水电站 [4] 资产划转与管理统一 - 2021年，在北京市统一部署下，包括官厅水电站在内的永定河山峡段“四站两坝”资产整体划转至永定河流域投资有限公司所属北京运营公司，实现了“水”与“电”管理在流域层面的统一 [6] 更新改造与技术升级 - 2023年2月，官厅水电站开启建成以来最大规模更新改造，将1、3号机组更换为宽负荷小流量发电机组，对2号机组进行规范大修 [6] - 改造工程对水轮机转轮重新进行设计优化，以保证机组在小流量状态下的安全稳定运行 [6] - 2024年5月19日，3号机组一次性并网发电成功，改造后1号、3号机组实现了10立方米每秒流量的稳定发电 [6] - 改造后发电机组可在10立方米/秒到105立方米/秒的流量范围内运行，实现了对发电机组的数字化调控，能更好地配合水务部门完成流域水量调度 [6] 运营与发电效益 - 改造后，电站能更好地利用永定河常态化生态补水，实现长期稳定小流量发电，年发电能力比改造前提升近两倍 [6] - 截至2025年12月26日，永定河山峡段梯级电站年度累计发电量达4.88亿千瓦时，其中官厅水电站贡献超过1.21亿千瓦时 [7] - 四座电站自建站以来累计发电超过99亿千瓦时，相当于节约标准煤约300万吨，减排二氧化碳约824万吨 [7] 生态与社会效益 - 山峡段水利工程严格执行流域统一调度，自2021年起累计执行调度指令99次，实现平稳过流36亿立方米，为永定河实现全线贯通及全年全线有水目标提供了有力保障 [7] - 在汛期，官厅水库与山峡段工程科学协同调度，充分发挥防洪减灾综合效益，成功应对了“25·7”区域性大洪水的挑战 [7] - 官厅水电站正在尝试开展水文化研学活动，已接待来自北京的上百名中小学生，并计划进一步向公众开放研学板块 [7]

（来源：千龙网） 隆冬时节，华北的郊野一片萧瑟。北京西北部的官厅水库，水面已经结上一层厚厚的冰，阳光照射下显 得更加洁白。水库水深，冰层下方的大量活水仍然蕴藏着蓬勃的生机。靠着官厅水库的下泄流量，官厅 水电站持续工作、产出绿电。2025年12月26日，官厅水电站迎来并网发电70周年的日子。这座水电站被 誉为新中国水电事业的"摇篮"和"原点"，70年间，这里承载着几代人的光荣与梦想，正持续为永定河流 域高质量发展提供坚实保障。 青年员工孟凡洋忘不了改造的每个日夜。那时的他刚刚进入水电站工作，便一头扎进新设备的技术海洋 里，潜心钻研设备原理，逐页啃读各类图纸与资料，熟练掌握每一项操作流程。 1955年12月26日，作为新中国第一座自行设计、施工、建造、安装的全自动化水电站，官厅水电站首台 机组并网发电，并于1956年4月竣工。电站拥有3台机组，装备着中国自制的第一批大型水轮发电机，总 装机容量3万千瓦。 建成后，官厅水电站为当时京津唐电网增加了14%的发电能力，如"宝石"一般镶嵌在群山之间。那这座 水电站为什么被称为新中国水电事业的"摇篮"和"原点"呢？"关键在于电站开创了从设计、建造到运行 的完整国产化体系。" ...

锚定"十五五"新蓝图 以绿色创新绘就三峡答卷 会议要求，2026年是"十五五"开局之年，要坚持稳中求进、提质增效，科学编制实施"十五五"规划，坚 定履行战略使命，着力强化价值创造，奋力推动绿色发展，持续深化改革赋能，加力推进科技创新，坚 决守牢风险底线，纵深推进全面从严治党，确保"十五五"开好局、起好步。 索比光伏网 https://news.solarbe.com/202601/09/50016449.html 会议指出，2025年，三峡集团坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为统领，统筹履行战略使命和 强化价值创造，政治忠诚更加坚定，使命担当更加有为，价值创造更加有效，发展动能更加强劲，管党 治党更加有力，成功跻身中央企业世界一流建设第一梯队，全面完成年度目标任务，实现"十四五"圆满 收官。"十四五"时期，三峡集团战略支撑作用充分发挥，高质量发展提速提效，新质生产力加快培育， 全面从严治党纵深推进，取得了殊为不易的成绩。这些成绩的取得，根本在于习近平总书记领航掌舵， 在于习近平新时代中国特色社会主义思想科学指引，离不开各方关心指导和支持帮助，更是全体干部职 工团结协作、攻坚克难的结果。 会议强调，"十五 ...

宏观经济与综合国力 - 2025年中国经济总量预计将突破140万亿元大关，连续跨越新关口 [1] - 经济实力、科技实力、国防实力、综合国力持续跃上新台阶 [1] - 海南自贸港迈向全岛封关运作的新阶段 [1] 科技创新与产业发展 - 人工智能大模型不断迭代，芯片自主研发攻坚克难 [2] - 人形机器人迈向产业化 [2] - CR450动车组样车实现453公里的时速 [2] - “天问二号”执行深空探测任务 [2] - 雅下水电工程彰显绿色力量 [2] - 首艘电磁弹射型航母筑梦深蓝 [2] - 中国已成为全球创新力上升最快的经济体之一 [2] - 创新创造催生新质生产力，锤炼中国从大到强的筋骨 [2] 社会文化与民生百业 - 科研人员攻克“卡脖子”技术，工匠打磨大国重器 [3] - 铁路工作者服务万千旅客，农民辛勤耕耘保障粮安 [3] - “西夏陵”成功申遗，《哪吒2》引爆荧幕 [3] - “城超”“村超”踢出人文经济“好球” [3] - 边疆地区各族群众心手相连、团结奋进 [3]

新型电力系统建设试点 - 国家能源局组织开展新型电力系统建设试点申报及评审工作，拟支持安徽省淮南市风光热储融合系统友好型新能源电站项目等43个项目及河北省张家口市等10个城市开展试点 [1] 电力行业整体展望 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估 [1] - 在电力市场化改革的持续推进下，电价有望实现稳中上涨 [1] - 展望未来，电力运营商的业绩有望大幅改善 [1] 煤电/火电 - 在当前新能源装机持续快速增长，相关能源政策依然重点强调安全保供的态势下，煤电顶峰价值有望持续凸显 [1] - 容量电价机制正式出台明确煤电基石地位 [1] - 伴随着国家发展改革委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，判断煤电企业的成本端较为可控 [1] - 煤电一体化企业依靠自有煤炭或高比例煤炭长协兑现的优势，有望在稳利润的同时实现业绩增长 [1] - 2025年多地长协电价承压下行已获高层关注，随着广东等多地出台批零价差约束等政策组合拳以遏制非理性竞争，以及2026年起容量电价补偿比例普遍上调，电价单边下行的最大利空正逐步出清 [2] 水电 - 2025年我国水电发电量企稳回升，特别是9—10月单月同比增幅近30%，呈现边际好转 [2] - 展望未来，随着存量机组折旧陆续到期及财务费用减少，水电公司盈利能力有望进一步提升 [2] - 水电盈利韧性与成本改善，凸显高股息稀缺价值 [2] 核电 - 尽管受市场化交易电量增长以及年度长协电价下滑影响，核电公司的上网电价或有所降低，且核电税收优惠有所调整，对未来新投产核电机组或形成一定压力 [2] - 考虑到近年来我国核电核准节奏稳健，新机组投运带来的发电量提升有望在一定程度上实现以量补价 [2] 系统调节与市场机制 - “双碳”目标下的新型电力系统建设，或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入 [1] - 电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广 [1]

文章核心观点 - 四川省在“十四五”期间及“十五五”开局之际，通过大规模交通基础设施建设，重塑了地理与产业空间，极大地改善了民生，并推动了区域经济的高质量与韧性发展[4][5][7][8] 交通网络建设与成就 - 2025年12月25日，西部陆海新通道隆泸叙铁路通车[4] - 2025年12月29日，嘉陵江阆中至苍溪段开航，航线往返约40公里[4] - 2025年12月29日，青海久治至四川马尔康高速公路再通87.5公里，实现从成都自驾4小时抵达红原大草原[4] - 2025年12月30日，泸石高速泸定段通车，实现从成都自驾3.5小时直达海螺沟[4] - 2025年12月31日，成都国际航空枢纽年旅客吞吐量正式突破9000万人次[4] - “四向八廊”战略性综合交通走廊基本建成，铁路、高速公路、水运交织成网，形成54条出川大通道[5] - 四川首条新建时速350公里的成宜高铁开通，渝昆高铁川渝段投入运营，两者均为京昆通道重要组成部分[5] - 成昆铁路复线贯通，成达万高铁已全线进入无砟道床、站房工程和四电工程施工阶段[5] - 久马高速加快推进，将西向融入新亚欧大陆桥经济走廊[5] - 82%的县城实现15分钟上高速，农村公路总规模达37.5万公里，位居全国第一[8] - 成昆铁路公益性慢火车票价数十年不变，最低2元，逢站必停[8] 产业发展与对外开放 - “十四五”期间，四川率先成为中西部首个外贸破万亿人民币的省份[7] - 四川鱼子酱、电子信息产品、装备制造等沿新通道走向世界[7] - 化工、新能源、电子信息等领域龙头企业加快境外布局[7] - 法国空客飞机全生命周期服务、美国雅保氢氧化锂锂电池材料眉山生产基地等一批标志性外商投资项目成功落地[7] - 广元市旺苍县实现一季春茶变四季茶香，凉山州金阳县青花椒实现对欧盟批量出口[7] - 大渡河、金沙江上游水电站、高原光伏（“光伏羊”）、锂电材料、新型储能、特高压输电等产业协同发展，推动“西电东送”向技术、标准和产业链协同升级转型[7] - “西气东输”、“东数西算”等工程将资源禀赋转化为产业优势[7] 民生改善与社会效益 - 交通发展使成都至九寨沟、红原等地的行程缩短至约4小时，成为可行的周末旅行选择[8] - 嘉陵江阆中至苍溪段开航，激活了沿江城镇的日常经济生活[8] - 九绵高速、“理小路”、泸石高速等公路将大美风景与多民族风情融入旅途体验[8] - 交通网络覆盖边远山区和云端村寨，帮助其走出闭塞[8] - 为保障未来用水安全，引大济岷工程已启动建设[8]

公司重大资产重组与更名 - 公司证券简称将于2026年1月13日起由“远达环保”变更为“电投水电” [1] - 公司已完成以发行股份及支付现金方式收购五凌电力100%股权及长洲水电64.93%股权的资产交割过户与新增股份登记 [1] - 此次重大资产重组标志着公司“环保+水电”双主业格局进一步稳固 [1] 交易具体条款与财务安排 - 交易过渡期为2024年11月1日至2025年10月31日 [1] - 发行股份价格为6.55元/股，合计发行35.99亿股 [1] - 过渡期内标的公司五凌电力与长洲水电均未发生亏损，其产生的收益由上市公司享有 [1] 公司背景与原有核心业务 - 公司全称为国家电投集团远达环保股份有限公司，是国家电投旗下唯一环保产业平台 [2] - 公司成立于1994年6月，于2000年11月在上海证券交易所上市 [2] - 公司核心业务涵盖大气治理、工业及市政水处理、减碳降耗、能源废弃物循环利用，是国内工业烟气治理、催化剂制造及CCUS领域的领军企业 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 核心观点 - 2025年第四季度发电量加速增长，带动单季业绩展望优异，全年业绩展望积极 [2][6][12] - 公司作为澜沧江干流开发主体，水电装机持续扩张，远期成长空间明确 [12] - 公司通过多元化扩张，积极布局新能源及火电一体化项目，保障远期成长 [12] 经营业绩与电量分析 - **2025年全年发电量**：公司2025年完成发电量1269.32亿千瓦时，同比增加13.32%，上网电量1258.58亿千瓦时，同比增加13.36% [6] - **水电发电量**：2025年公司完成水电发电量916.49亿千瓦时，同比增加10.35% [2][12] - **第四季度电量加速**：单四季度公司完成水电发电量291.66亿千瓦时，同比大幅增加17.26%，带动四季度总发电量达306.66亿千瓦时，同比增长18.01% [2][12] - **来水情况**：2025年澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰1.5成，其中第四季度来水改善尤为明显（前三季度偏丰0.9成）[12] - **新能源发电**：第四季度光伏电站完成发电量14.33亿千瓦时，同比增长41.32%，祥云风电完成发电量0.67亿千瓦时，同比减少31.63% [12] - **业绩驱动**：在电量高速增长及财务费用等成本费用持续优化的带动下，即使考虑市场化电价压力，公司第四季度预计仍将实现优异的业绩表现 [12] 业务发展与成长性 - **水电装机投产**：2025年，公司所属TB水电站和硬梁包水电站实现全容量投产 [2][12] - **水电滚动开发**：公司通过定向增发募集资金58.25亿元，除用于已投产的TB电站外，还将投资建设澜沧江上游的RM电站 [12] - **RM电站意义**：RM电站作为小湾电站以上唯一具有年调节性能的水库，投产后将显著提高澜沧江小湾电站以上梯级整体效益 [12] - **新能源装机扩张**：截至2025年上半年，公司新能源装机已增加至596万千瓦，相较2024年底增加226万千瓦 [12] - **火电新能源一体化**：公司与华能国际成立合资公司，开发包含200万千瓦煤电的雨汪二期煤电与新能源一体化项目，公司现金出资14.5亿元，持股49% [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年对应EPS分别为0.50元、0.50元和0.53元 [12] - **估值水平**：对应2025-2027年PE分别为18.30倍、18.13倍和17.26倍 [12] - **财务数据**：预测2025年营业总收入为272.90亿元，归属于母公司所有者的净利润为92.87亿元 [16]