量化模型与构建方式 1. **模型名称**：均线距离择时模型 - **模型构建思路**：通过计算wind全A指数的短期均线（20日）与长期均线（120日）的距离，判断市场整体环境趋势[2][3] - **模型具体构建过程**： 1. 计算20日均线（短期）和120日均线（长期）的数值 2. 计算两线距离百分比： $$ \text{均线距离} = \frac{\text{20日均线} - \text{120日均线}}{\text{120日均线}} \times 100\% $$ 3. 根据阈值划分市场状态： - 距离≥3%为上行趋势 - -3%＜距离＜3%为震荡趋势 - 距离≤-3%为下行趋势[2][3][8] - **模型评价**：通过均线交叉关系捕捉市场趋势变化，但对突发性事件反应滞后 2. **模型名称**：TWO BETA行业配置模型 - **模型构建思路**：基于宏观经济周期与行业特性，筛选具有超额收益潜力的板块[3][8] - **模型具体构建过程**： 1. 定义经济周期指标（如利率、PMI等） 2. 计算各行业对经济周期的敏感度（Beta系数） 3. 结合行业估值与动量指标进行综合筛选[3][8][10] 3. **模型名称**：仓位管理模型 - **模型构建思路**：结合估值分位数与趋势信号动态调整仓位[3][10] - **模型具体构建过程**： 1. 计算wind全A的PE/PB历史分位数（PE 50分位、PB 20分位） 2. 叠加均线距离信号（当前-3.08%） 3. 输出仓位建议： - 估值低位+下行趋势→50%中性仓位[3][8][10] 模型的回测效果 1. 均线距离择时模型： - 当前均线距离：-3.08%[2][3] - 市场状态：下行趋势边缘[8][10] 2. TWO BETA模型： - 推荐板块：科技（信创、AI芯片）、银行[3][8] 3. 仓位管理模型： - 当前建议仓位：50%[3][10] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：赚钱效应因子 - **因子构建思路**：反映市场整体盈利能力的动态指标[2][3] - **因子具体构建过程**： 1. 计算近期市场累计收益率 2. 标准化处理： $$ \text{赚钱效应} = \frac{\text{指数N日收益率} - \text{均值}}{\text{标准差}} $$ 3. 当前值：-1.7%[3][8][10] 2. **因子名称**：估值分位数因子 - **因子构建思路**：衡量指数相对历史估值水平[3][11] - **因子具体构建过程**： 1. 计算wind全A的PE/PB在过去10年的分位数 2. 当前值： - PE分位数：50% - PB分位数：20%[3][11][12] 因子的回测效果 1. 赚钱效应因子： - 当前值：-1.7%[3][8] - 阈值：转正为趋势反转信号[10] 2. 估值分位数因子： - PE分位数：50%（中等水平）[3][11] - PB分位数：20%（较低水平）[11][12]

文 ｜ 姜娅 李鑫 盛夏 徐晓芳 冯重光 杨清朴 2 0 2 5年或成转折之年，在出口等外需方面持续博弈承压的背景下，强化内循环、扩容内需消费市 场或成为必然选择。我们认为，中国财政政策持续发力提振内需的大方向或更为明确。同时在市场 加剧波动、不确定性提升背景下，消费在过往几年的回调后，"低预期低估值"+"消费韧性特征下 的企稳趋势"将提升消费配置的资金偏好。有别于过去大基建时代的投资逻辑，当前消费领域呈现 出三条趋势主线：1）回归理性、品质升级与消费平替并行；2）快乐生活、为精神满足感和情绪 价值付费；3）技术进步和迭代催生的消费新方向，这将提供诸多长期结构性"新消费"机会，建议 持续配置。而所谓传统消费，其经营端即使不考虑政策潜在拉动，多数子行业尤其是偏必需品行业 基本面已在积极回升，2 5Q2有望成为多数消费行业的压力见底窗口。维持建议从攻守兼备配置渐 进至弹性配置，攻守兼备：消费互联网、低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品、大众餐饮等 板块。弹性配置：顺周期特征明显的餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业。我们认为提 振内需的政策预期将逐渐增强，消费配置表现有望迎来高潮，再次强调增配消费。 ▍ ...

量化模型与构建方式 1. **复合行业轮动模型** - 构建思路：通过多因子加权组合筛选受益于政策刺激的行业板块，侧重景气预期与资金流动态[2][3] - 具体构建： - 权重分配：长端景气预期（30%）、主力资金因子（30%）、短端景气预期（20%）、近十二个月反转（20%）[3] - 因子合成： - 长端景气：分析师标准评级均值同比因子，公式： $$ \text{长端景气} = \text{分析师评级调升比例均值} \times \text{同比差分} $$ [15] - 主力资金：周频净流入数据加权（配置盘+交易盘+北向资金）[17] - 短端景气：预期营收调升比例均值同比因子[16] - 反转因子：近十二个月行业收益率截尾处理[16] - 评价：有效捕捉消费与顺周期轮动，但对科技板块分歧解释力较弱[15] 2. **风格复合因子模型** - 构建思路：基于中证1000/800成分股，通过前10%多头/后10%空头测试风格收益[32] - 具体构建： - 质量盈利因子：净资产收益率（ROE）、总资产报酬率等9项细分因子加权[52] - 价值因子：股息率（TTM）、市盈率（PE）等3项因子合成[57] - 波动率因子：过去12个月收益率标准差[37] - 评价：质量盈利和价值因子近期表现最优，反映一季报定价逻辑[32] --- 量化因子与构建方式 1. **长端景气预期因子** - 构建思路：代理景气投资，关注分析师评级与盈利预测上调[15] - 具体构建： $$ \text{长端景气} = \frac{\sum (\text{分析师评级调升比例})}{\text{行业数}} \times \text{同比差分} $$ [15] - 测试结果：多头组合年化超额收益19.26%（有色/钢铁/通信）[16] 2. **主力资金因子** - 构建思路：追踪内资主力资金流向，捕捉高低切换信号[17] - 具体构建：周频净流入数据标准化（配置盘25%+交易盘25%+北向50%）[17] - 测试结果：多头超额收益创历史新高（食品饮料/非银金融）[17] 3. **短端景气预期因子** - 构建思路：反映短期政策刺激下的营收调升预期[16] - 具体构建： $$ \text{短端景气} = \frac{\sum (\text{预期营收调升比例})}{\text{行业数}} \times \text{环比系数} $$ [16] - 测试结果：近一月多头超额6.58%（食品饮料/轻工制造）[16] 4. **反转近十二个月因子** - 构建思路：捕捉超跌行业反转机会[16] - 具体构建：过去12个月行业收益率截尾标准化（剔除极端值）[16] - 测试结果：多头超额5.48%（煤炭/石油石化）[16] 5. **质量盈利细分因子** - 构建过程： - 每股收益（EPS）：$$ \text{EPS} = \frac{\text{归母净利润}}{\text{流通股本}} $$ [52] - 自由现金流市值比：$$ \text{FCF/市值} = \frac{\text{经营性现金流 - 资本支出}}{\text{总市值}} $$ [52] - 评价：盈利稳定性高，但对高成长板块覆盖不足[52] --- 模型回测效果 1. **复合行业轮动模型** - 年化超额收益：22.82%（短周期景气预期）[16] - 信息比率（IR）：1.29（长周期景气预期）[16] - 最大回撤：-12.40%（财报质量因子）[16] 2. **风格复合因子** - 质量盈利因子：近一月多空收益-1.30%，多头超额0.21%[32] - 价值因子：近一周多空收益1.64%，多头超额1.23%[32] - 波动率因子：近一月多空收益3.55%，空头超额-2.01%[32] --- 因子回测效果 1. **长端景气预期因子** - 近一月超额：1.49%（多头）[16] - 年化波动率：5.45%[16] 2. **主力资金因子** - 近一周超额：1.32%（多头）[17] - 空头超额：0.30%[17] 3. **质量盈利细分因子** - 净资产收益率：近一月多头超额-0.60%[52] - 每股收益：近一周多空收益2.71%[52] 4. **价值细分因子** - 股息率（TTM）：近一月多空收益-0.60%[57] - 市盈率（PE）：近一周多头超额-0.60%[57]

文章核心观点 - 消费板块近日反弹明显，2025年消费修复机会明确，当前建议从攻守兼备配置渐进至弹性配置 [1] 政策预期+数据企稳，消费反弹明显 - 2月27日中信A股一级行业指数食品饮料、消费者服务等分别上涨2.22%/1.15%/0.10%/1.30%/2.22%/2.22%，对应A股上证指数/深圳成指/创业板指涨跌幅分别为+0.23%/-0.26%/-0.52%；港股恒生必需性消费/非必需性消费分别上涨1.90%/0.10%，对应恒生指数/恒生科技指数涨跌幅则分别为-0.29%/-1.22% [2] 消费反弹原因 - 地产数据持续企稳，2025年前7周国内100大中城市土地成交总价较2024年同期增长55%，平均溢价为7.2%（2024年同期为2.5%），82城二手房交易量春节后持续走高，地产企稳对经济企稳修复信号意义大，消费预期跟随转好 [3] - 补贴政策预期有望扩展到服务消费领域，2月27日商务部新闻发布会表示将推动出台支持家政服务等政策，预计上海等地探索的服务消费券将更大规模推广，2024年9月以来上海（5亿）、杭州（4.3亿）、四川（4亿）等地用地方财政资金发放消费券补贴消费服务方向 [4] - 消费韧性显现发出企稳信号，消费在数年疲弱表现下供需格局调整优化，2025年偏必需品类需求有望走过低点企稳修复 [5] - 资金轮动下“高切低”，春节后科技行情火热，阶段性高位下有向消费等板块调整配置资金需求，下周两会窗口开启政策预期将成短期重要催化剂，多部门联合印发《优化消费环境三年行动方案（2025—2027年）》 [5] 居民消费动能有所回暖，权重板块估值仍处低位 - 产业基本面端自2024年9月政策拐点后居民资产和收入信心改善，2025年1月居民收入预期指数为31.4%，较2024年9月上升4.3pcts，一线居民更乐观；高频数据显示春节期间交通出行等表现亮眼，零售和餐饮较去年同期提升，物价端近月来持续改善，核心CPI连续4个月回升 [6] - 截至2月27日，食品饮料/消费者服务/农林牧渔/轻工制造/商贸零售/纺织服装行业PE（TTM，整体法剔除负值）为21x / 31x / 19x / 21x / 22x / 20x，分别为2019年至今均值的60%/65%/63%/93%/125%/111%，以食品饮料为代表的权重板块估值仍处低位 [6] 重申2025年消费配置观点 - 当前消费估值仍处于合理偏低水平，经营端即使不考虑政策潜在拉动，24Q4多数消费行业尤其是偏必需品行业基本面基本企稳，25Q2有望成为多数消费行业的压力见底窗口 [8] - 建议从攻守兼备配置渐进至弹性配置，攻守兼备包括消费互联网、低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品、大众餐饮等板块；弹性配置包括顺周期特征明显的餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业 [1][8] - 当前首选数据有望率先恢复的餐饮产业链相关公司以及政策潜在受益方向，如生育政策、消费券等 [8]