2025年9月上海市原油加工量表现 - 2025年9月原油加工量为201.2万吨，同比下降1.4% [1] - 当月增速较上一年同期低1.1个百分点 [1] - 当月增速较同期全国水平低8.2个百分点 [1] - 当月加工量约占全国同期总量6268.7万吨的3.2% [1] 2025年1-9月上海市原油加工量累计表现 - 2025年1-9月累计原油加工量为1576.3万吨，同比下降11.8% [2] - 累计增速较上一年同期低8.8个百分点 [2] - 累计增速较同期全国水平低15.5个百分点 [2] - 累计加工量约占全国同期总量55081.5万吨的2.9% [2] 数据统计范围 - 统计数据范围为年主营业务收入2000万元及以上的规模以上工业法人单位 [3]

近期回购操作 - 11月28日以每股4.400港元至4.480港元的价格回购925.00万股，回购金额4099.14万港元，当日收盘价4.410港元，下跌1.34%，成交额3.94亿港元 [1] - 自10月30日以来已连续22日进行回购，合计回购1.14亿股，累计回购金额5.00亿港元，其间股价累计上涨4.50% [1] - 近期单日回购金额较高，例如8月22日单日回购6762.40万股，金额达2.98亿港元，3月24日单日回购2380.00万股，金额达9851.53万港元 [1][2] 年度回购规模 - 今年以来累计进行55次回购，合计回购3.36亿股，累计回购金额15.66亿港元 [1] - 年度内回购操作频率较高，显示出持续性的股份回购策略 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年11月28日斥资4099.14万港元进行股份回购 [1] - 此次回购股份数量为925万股 [1] - 每股回购价格区间为4.4港元至4.48港元 [1]

| 第一部分 | 前言概要 | 2 | | --- | --- | --- | | 第二部分 | 基本面情况 | 3 | | 第三部分 | 后市展望及策略推荐 | 14 | | 免责声明 | | 15 | 芳烃板块研发报告 纯苯苯乙烯产业链 12 月报 2025 年 11 月 28 日 纯苯供需弱势 苯乙烯库存有待去化 第一部分 前言概要 银河期货 第 2 页 共 15 页 芳烃板块研发报告 纯苯苯乙烯产业链 12 月报 第二部分 基本面情况 第 3 页 共 15 页 2025 年 11 月 28 日 图 1：纯苯价格 单位：元/吨，美元/吨 图 2：纯苯外盘价格 单位：美元/吨 55 65 75 85 5000 6000 7000 8000 9000 25/1/1 25/2/1 25/3/1 25/4/1 25/5/1 25/6/1 25/7/1 25/8/1 25/9/1 25/10/1 25/11/1 纯苯华东市场价 纯苯华北市场价 布油收盘价（右） 600 700 800 900 1000 25/1/1 25/2/1 25/3/1 25/4/1 25/5/1 25/6/1 25/7/1 25/8/1 ...

硫磺业务概况 - 硫磺是公司下属子公司恒力炼化从原油里提炼的副产物 [2] - 硫磺年产量规模约为60万吨 [2] 硫磺产能与产量计划 - 硫磺产能增加的前提是提高原油加工量或提高高硫原油加工比例 [2] - 产量是否增加需要考虑整体效益最大化 [2] - 按照目前情况，硫磺产量会维持稳定 [2] 硫磺价格影响 - 硫磺价格的上涨能够一定程度上增厚公司的业绩 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 炼化一体化是石油炼制与化工生产深度融合的产业模式，能实现原油向成品油与高附加值化工品的高效转化，并非简单环节叠加，而是系统性重构，可减少中间储运成本 [2][6] - “十五五”期间炼化行业将加速兼并整合，2030 年全国炼厂平均规模达 535 万吨/年，较 2024 年提高 53 万吨/年，国内千万吨级炼厂占比达 60.7%，较 2024 年提高 4.7 个百分点，多个石化基地基本建成 [2][10] - 炼化一体化经济效益提升来自规模效应、产品溢价与成本控制的多重叠加，大型一体化项目吨油加工毛利高，高端化工品附加值提升，内部原料互供减少费用 [2][36] 根据相关目录分别进行总结 何为炼化一体化 - 炼化一体化是石油炼制与化工生产深度融合的产业模式，打破传统界限，实现原油高效转化，是系统性重构，如石脑油直接供给烯烃或芳烃装置作原料 [2][6] - 1959 年美国壳牌公司在休斯顿建成首个炼化一体化项目，验证资源协同利用可行性，使原油加工成本降低 12%，化工品收率提升至 25% [6] - 国家推进炼化项目“降油增化”，研究机构预测 2035 年世界范围内石油产品占比降至 28.50%，化工产品经济价值占比达 50%，国家规划发展七大石化产业基地，企业加速炼化一体化进程 [7] 国内标杆石化基地 大连长兴岛 - 具有发展石化产业的深水岸线，已建成原油码头和罐区，近期规划炼油产能 4000 万吨级等 [11] - 恒力石化 2000 万吨/年炼化一体化项目已打通全流程，是国家核准的第一个民营炼化一体化项目，化工品收率超 70% [11] - 2020 年 7 月恒力石化 150 万吨/年乙烯项目投入商业运营，完善产业链，提升深加工能力与产品附加价值 [12] 江苏连云港 - 石化产业基地布局多产业，产业规模达 4000 万炼油等，形成烷烃资源深加工和炼化一体化基地 [17] - 盛虹 1600 万吨/年炼化一体化项目已全面投产，采用“多化少油、分子炼油”理念，化工品收率超 70% [17] - 盛虹石化构建全产业链并向新能源、新材料延伸，EVA 总产能达 90 万吨/年，10 万吨/年 POE 工业化装置预计 2025 年三季度投产，盈利能力持续改善 [18] 福建古雷 - 古雷炼化一体化项目一期已进入稳产阶段，二期由福建炼化、中国石化与沙特阿美合资建设，计划 2030 年全面投产 [19] - 一期工程投资 278.8 亿元，包括 9 套化工装置等，二期计划建设 30 余套炼化装置及配套设施 [20] 广东惠州 - 惠州大亚湾石化区是广东唯一的国家重点建设石化产业基地，集聚多国化工巨头，园区炼油、乙烯等产能可观，推进中海壳牌三期项目 [23] - 埃克森美孚惠州项目总投资约 100 亿美元，于 2025 年 7 月 15 日正式投产 [23] 浙江宁波 - 宁波石化基地聚集众多企业，总投资近 500 亿元，发展高端聚烯烃等产品，形成复杂产业链配套关系 [29] - 中海炼化大榭石化炼化一体化项目 2025 年 8 月 22 日开车成功，总投资额 210 亿元，采用自主研发技术，投产后可年产聚合级乙烯和丙烯 120 万吨 [30] - 镇海炼化二期扩能和高端新材料项目试车成功，涵盖 18 套装置 [32] 炼化一体化的价值逻辑 与传统炼化模式的核心差异 - 在原料利用、产品结构、能效成本等维度存在差异，一体化项目资源利用率、化工品收率高，单位产能投资成本低，综合能耗低 [35] - 一体化布局利于环保技术应用，可降低污染物排放和碳排放强度 [35] 炼化一体化为何能显著提升资源利用率 - 源于“变废为宝”的原料协同与能量梯级利用机制，可节约原油，提高资源和能源利用效率 [36] - 经济效益提升来自规模效应、产品溢价与成本控制的多重叠加 [2][36] - 提升高端化工品产能，支撑消费领域材料升级，使产品价格更稳定 [37]

股份回购行动 - 公司于2025年11月28日执行股份回购 [1] - 回购股份数量为925万股 [1] - 回购总金额为4099.14万港元 [1] - 每股回购价格区间为4.4港元至4.48港元 [1]

公司低碳转型核心理念 - 降碳的本质是降低成本 而非增加成本 公司认为低碳若不能降低成本则无意义 [2] - 通过持续降碳与降本 公司的绿色低碳产品实现了与高碳产品同价 无绿色溢价 目标是不让客户为减碳多花钱 [3] - 公司的ESG实践源于底层逻辑“科技向善” 旨在创造客户与地球都爱的产品 并视此为最可持续且有利可图的商业模式 [4] 公司低碳转型具体举措与成果 - 能源使用方面 旗下工厂70%电力来自自有光伏发电 每度电成本仅3毛多 大幅降低能源消耗与成本 [2] - 供应链方面 与上游供应商建立低碳供应链联盟 要求供应商按ISO 204000可持续采购管理体系运作 协同降碳以从源头减少碳成本 [2] - 产品研发方面 使用蓖麻替代石油生产出0碳润滑油 在降碳同时降低了原料成本 [2] - 包装用料方面 从塑料桶改为液袋加纸盒 减少70%塑料使用 实现降碳与降本 [2] - 技术方面 研发废油多次循环技术 使产品碳足迹降低70%以上 并开辟低成本低碳的“第二原料曲线” [2] - 安全与环保方面 贯彻“用无毒替代有毒”理念 推出乙醇无毒玻璃水 以及以丙二醇代替乙二醇的无毒车用防冻液和空气能冷却液 并获得“实际无毒”认证 [4] - 电动车安全技术方面 推出NE100低电导率防火冷却液 具备防火阻燃不导电特性 专为纯电动车设计以保障安全 [4] 行业合作与标准制定 - 公司参与中国国家低碳标准的制定 积极贡献数据和方法 [3] - 与奇瑞汽车 嘉瑞环保共同成立可持续发展材料实验室 为汽车行业废油回收利用探索新路径 [3] - 为国家能源旗下企业研发高端重型机械用油 在减碳增效的同时打破进口润滑油垄断现状 [3] 公司外部认可与案例 - 在Wind ESG 2024年度评级报告中 公司从BBB跃升至最高等级AAA 在53家石油 天然气与消费用燃料公司中排名第一 [3] - 针对寺庙长明灯冒黑烟问题 公司耗时3年研发出新型灯油 燃烧无烟 更健康 延长燃烧时间并带有莲花香味 成为科技向善与低碳产品的代表案例 [4]

国有企业经济运行情况 - 1-10月国有企业营业总收入同比增长0.9% 涨幅与前9个月持平 [1] - 1-10月国有企业利润总额同比下降3.0% 降幅较前9个月扩大1.4个百分点 [1] - 1-10月国有企业应交税费48729.2亿元 同比增长0.5% [1] - 10月末国有企业资产负债率为65.2% 同比上升0.4个百分点 [1] - 1-10月国有控股企业实现利润总额18490.2亿元 同比持平 [1] 国有企业改革与整合部署 - 国资委部署加大力度合并同类项 以避免重复建设和无序竞争 [3] - 推动科技领军企业加强创新资源整合和一体化配置 以形成创新合力 [3] - 加强产业链上下游纵向资源整合和合作 共同向价值链高端迈进 [3] - 近期8组17家单位进行了重点项目集中签约 涉及多个产业领域 [4] - 专业化整合旨在服务国家战略、补链强链、科技创新和提质增效 [4] 专业化整合的趋势与影响 - 2023年-2025年国有企业改革更聚焦服务国家战略为导向的功能性改革 [4] - 专业化整合使战略性新兴产业占比提高 资产配置和利用更高效 [4] - 未来战略性新兴产业等领域专业化整合将明显提速 [5]

外盘偏强运行，市场短期支撑仍存 液化石油气日报 | 2025-11-28 市场分析 1、\t11月27日地区价格：山东市场，4350-4470；东北市场，4000-4150；华北市场，4300-4450；华东市场，4170-4400； 沿江市场，4450-4840；西北市场，4350-4400；华南市场，4250-4400。（数据来源：卓创资讯） 2、\t2025年12月下半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷580美元/吨，涨8美元/吨，丁烷565美元/吨，涨6美元/吨，折 合人民币价格丙烷4519元/吨，涨61元/吨，丁烷4403元/吨，涨46元/吨。（数据来源：卓创资讯） 3、\t2025年12月下半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷574美元/吨，涨10美元/吨，丁烷559美元/吨，涨8美元/吨，折 合人民币价格丙烷4473元/吨，涨77元/吨，丁烷4356元/吨，涨62元/吨。（数据来源：卓创资讯） 外盘延续震荡偏强态势，昨日丙烷到岸价格进一步上涨，对国内现货与盘面存在一定支撑。现货方面，昨日国内 现货价格涨跌互现。其中，山东民用液化气主流成交价格出现下跌，业者心态偏谨慎，但压力有限。就基本面来 看，近期随着国内 ...