公司财务状况 - 2024年公司扣除后营业收入4.18亿元，归属于上市公司股东的净利润-1.13亿元，已连续两年大额亏损 [1] - 2024年前三季度营业收入仅0.46亿元，第四季度开展覆铜板业务实现营业收入3.14亿元 [1] - 2025年第一季度主营业务收入28,722.61万元，毛利率6.45%，较2024年全年毛利率5.04%有所提升 [6] - 截至2025年3月31日，公司资产负债率39.36%，流动比率2.07，一年期内除1,700万元银行借款外无大额债务 [6] 覆铜板业务 - 覆铜板业务2024年第四季度贡献收入3.14亿元，占全年收入的75% [1] - 覆铜板成本结构中铜箔占比46.29%，树脂16.75%，玻纤布22.72% [4] - 公司已投入超过4亿元发展覆铜板业务，具备60万张/月产能和270人专业团队 [7] - 2024年覆铜板前五大客户销售占比55.35%，2025年一季度降至47.48%，客户集中度下降 [10][12] 业务发展措施 - 2025年经营目标为"全面降本增效"，计划通过制造费用优化、材料成本管控等措施提升经营质量 [3] - 材料成本管控措施包括铜价波动择机采购、争取供应商优惠加工费、优化材料配比等 [4][5] - 客户结构优化计划缩减中低端PCB客户占比，加强中高端客户合作，签订长期协议锁定产能 [5] - 研发投入方向为提升产品档次与客户定位，通过设备更新实现降本降耗和品质提升 [9] 饲料业务 - 2024年饲料业务收入0.67亿元，毛利率仅0.11%，低于行业平均水平 [22] - 饲料业务毛利率低的原因包括团队磨合期损耗率高、原材料价格波动、采购规模小等 [22] - 公司已投入500万元注册资本和3,450万元借款支持饲料业务发展 [24] - 饲料业务已形成稳定生产模式，能够独立计算成本费用和收入 [23] 内部控制 - 公司已完成2023年内控缺陷整改，2024年内控审计获标准无保留意见 [17] - 整改措施包括会计差错更正、组织架构调整、授权体系完善等 [17][18] - 2024年4月至12月整改运行期间，测试样本覆盖销售、采购、生产等关键环节 [20] - 当前财务管理体系健全，通过ERP系统实现业财融合数字化管理 [19]

市场行情 - A股大盘低开高走 沪指涨0.65%收报3381.58点 沪深两市成交额11226亿元 较上周五放量549亿元 [1] - 创新药板块活跃 神州细胞大涨16.66% 君实生物上涨5.15% [1] - 覆铜板产业链股拉升 华正新材上涨6.17% [1] - 钴金属板块大涨 腾远钴业大涨15.42% [1] - 跨境支付概念股大涨 银行、保险板块稳步上涨 [1] 掘金大赛 - 第64期比赛开赛首日 多位选手跑步入场 部分选手抓住跨境支付概念股拉卡拉、四方精创行情 [1] - 模拟炒股资金50万元 报名时间6月21日至30日 比赛时间6月23日至30日 [1] - 正收益即可获奖 周周发奖金 月月有大奖 [1] - 报名成功可获"火线快评"5天免费阅读权限 周赛前10名额外获赠10天权限 [3][8] - 周赛奖励：第1名688元 第2~4名188元/人 第5~10名88元/人 其余正收益选手均分500元 [3] - 月度积分王奖励：第1名888元 第2~4名288元/人 第5~10名188元/人 第11~30名68元/人 第31~100名18元/人 [5] 板块与个股 - 参赛高手看好保险、公路、自来水等高股息资产潜力 [5] - 题材方面看好覆铜板、5G-A、半导体、AI芯片等 [5] - 跨境支付概念股四方精创、拉卡拉大涨 [1] 技术分析 - 上证指数受90日均线支撑 压力位3400点 呈区间震荡模式 [4] - 市场成交额1.1万亿元 属存量资金博弈 需成交量明显放大才有望突破3400点 [4] 参赛规则 - 每期比赛名次对应积分：第1名10分 第2~4名8分/人 第5~10名6分/人 第11~30名4分/人 第31~50名3分/人 第51~100名2分/人 101名及以后正收益选手1分/人 [5] - 操作股票少于3只将获得80%积分 多次交易同一只股票只算1只 [7] - 月度积分相同者按当月最后一期比赛收益率排名 [7] - 报名后可查看优秀选手持仓 加入比赛交流群 [8] 报名方式 - 下载每日经济新闻App 点击"私人订制"-"掘金大赛"-"免费参赛" 输入昵称即可报名 [11] - 报名成功后点击"进入交易"参与比赛 [11]

固收 - 地方政府隐性债务置换通过低成本长期债券替换高成本短期债务 有利于减轻地方政府负担并支持经济增长 尽管信贷增速不高但实际支持力度未减 [4] 石化化工交运 - 2025年印度钾肥进口大合同价格定为349美元/吨 同比上涨70美元/吨(涨幅25%) 俄罗斯BPC供货65万吨至2025年底 该价格奠定全球钾肥基准 [5] 海外TMT - 2025年4月7日至6月12日期间 英伟达/AMD/博通股价累计上涨54%/38%/75% 显著跑赢纳斯达克指数26%涨幅 反映北美AI算力板块强劲表现 [5] 生益科技 - 2013-2023年公司刚性覆铜板销售额跃居全球第二 2023年全球市占率达14% 数据源自Prismark统计 [7] 周大福 - FY2025营收896.56亿港元(同比-17.5%) 股东应占溢利59.16亿港元(固定汇率同比-9%) - 2025年4-5月集团零售值同比-1.7% 其中内地-2.9% 港澳及其他市场+6.3% [7]

行业地位与创新成果 - 公司刚性覆铜板销售总额跃升全球第二，2023年全球市场占有率达到14% [3] - 2024年共申请国内专利58件，境外专利5件，PCT3件，授权专利46件（国内28件，境外18件），截至2024年底拥有682件授权有效专利 [3] AI服务器领域布局 - 2024年全球AI服务器市场规模达1251亿美元，预计2025年增至1587亿美元，2028年突破2227亿美元 [4] - 2024年全球AI服务器出货量同比增长46%，公司配合客户需求开发低损耗覆铜板材料，已有产品批量供应 [4] - 公司正与国内外终端合作开发GPU和AI相关项目 [4] 财务表现 - 2024年营业收入203.88亿元（同比+22.92%），归母净利润17.39亿元（同比+49.37%） [5] - 2025Q1营业收入56.11亿元（同比+26.86%），归母净利润5.64亿元（同比+43.76%） [5] 生产与销售数据 - 2024年覆铜板产量14371.48万平方米（同比+17.03%），销量14348.54万平方米（同比+19.40%） [6] - 粘结片产量18903.45万米（同比+12.28%），销量18820.27万米（同比+11.50%） [6] - 印制电路板产量147.16万平方米（同比+15.10%），销量145.69万平方米（同比+15.24%） [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - AI领域相关需求有望带动公司快速成长，从而带动公司净利润持续快速增长，看好公司的长期成长空间 [4] 公司行业地位 - 生益科技持续保持覆铜板行业领先地位，2013 - 2023年刚性覆铜板销售总额跃升全球第二，2023年全球市场占有率达14% [1] - 公司大力开展自主创新，2024年申请国内专利58件、境外专利5件、PCT3件，授权专利46件，截止2024年底拥有682件授权有效专利 [1] 公司业务布局 - 生益科技持续布局AI服务器领域，配合客户新架构和材料需求给予解决方案，同国内外各大终端就GPU和AI展开项目开发合作，已有产品批量供应 [2] 公司营收利润 - 2024年公司实现营业收入203.88亿元，同比增长22.92%；实现归母净利润17.39亿元，同比增长49.37% [3] - 25Q1公司实现营业收入56.11亿元，同比增长26.86%，实现归母净利润5.64亿元，同比增长43.76% [3] 公司产销情况 - 2024年生产各类覆铜板14371.48万平方米，同比增长17.03%；生产粘结片18903.45万米，同比增长12.28% [3] - 2024年销售各类覆铜板14348.54万平方米，同比增长19.40%；销售粘结片18820.27万米，同比增长11.50% [3] - 2024年生产印制电路板147.16万平方米，同比增长15.10%；销售印制电路板145.69万平方米，同比增长15.24% [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2026年的归母净利润预测为26.28/32.80亿元，较前次上调幅度为20%/25%，新增2027年归母净利润预测为40.44亿元，对应PE 26/21/17X [4] 财务报表预测 利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,586|20,388|24,078|28,050|31,727| |营业成本（百万元）|13,395|15,895|18,046|20,941|23,584| |净利润（百万元）|1,149|1,868|2,758|3,411|4,177| |归属母公司净利润（百万元）|1,164|1,739|2,628|3,280|4,044| |EPS(元)|0.49|0.72|1.08|1.35|1.66| [10] 现金流量表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|2,743|1,456|1,982|3,205|4,286| |投资活动产生现金流（百万元）|-1,162|-934|-1,033|-224|-333| |融资活动现金流（百万元）|-1,919|-1,276|-557|-2,584|-3,586| |净现金流（百万元）|-339|-752|392|397|368| [10] 资产负债表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|24,957|27,643|29,965|31,831|33,352| |总负债（百万元）|9,256|11,138|12,160|12,766|12,773| |股东权益（百万元）|15,700|16,505|17,805|19,064|20,580| [11] 主要指标预测 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率（%）|19.2|22.0|25.1|25.3|25.7| |ROE（摊薄）（%）|8.3|11.7|16.3|19.1|21.8| |经营性ROIC（%）|8.3|10.8|14.1|16.6|19.7| [12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率（%）|37|40|41|40|38| |流动比率|1.92|1.69|1.73|1.86|2.05| |速动比率|1.33|1.17|1.25|1.37|1.54| [12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率（%）|1.53|1.83|1.80|1.80|1.60| |管理费用率（%）|4.23|4.13|4.30|4.10|3.80| |研发费用率（%）|5.07|5.67|6.00|5.80|5.50| [13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利（元）|0.45|0.60|0.89|1.10|1.34| |每股经营现金流（元）|1.16|0.60|0.82|1.32|1.76| |每股净资产（元）|5.94|6.14|6.62|7.08|7.65| [13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|57|39|26|21|17| |PB|4.7|4.6|4.3|4.0|3.7| |EV/EBITDA|29.4|23.7|18.3|15.4|12.9| [13]

行业概况 - 覆铜板为印制电路板核心原材料，占PCB成本近30%，主要分为刚性和挠性两大类，下游应用覆盖通讯、计算机、消费电子、汽车电子等领域 [14][17] - 全球PCB市场规模预计28年达905亿美元，23-28年复合增速5.4%，中国PCB规模同期复合增速4.5% [17] - 覆铜板行业集中度高，CR5超55%，远高于下游PCB厂商CR5不足30%的分散格局 [22] 公司概况 - 公司为全球覆铜板核心企业，深耕行业40年，2013年至今硬质覆铜板销售总额持续保持全球第二 [4] - 公司覆铜板产量从建厂初60万平方米增至2023年1.2亿平方米，下游覆盖服务器、通信、汽车电子和消费电子等领域 [4] - 公司股权结构分散，第一大股东广东省广新控股持股24.38%，第二大股东东莞市国弘投资持股13.26% [6] 经营表现 - 24年营收203.88亿元同比增22.92%，归母净利润17.39亿元同比增49.37%，主要受益传统消费电子回暖及AI服务器需求爆发 [8] - 覆铜板和粘结片业务24年收入147.91亿元占比72.55%，印制线路板业务44.84亿元占比21.99%，两者毛利率分别为21.52%和19.43% [10] - 24年毛利率22.04%同比提升2.80pct，净利率9.16%同比提升2.23pct，主要因高端产品出货占比提升优化产品结构 [12] 行业趋势 - AI算力需求推动服务器/数据中心成为下游增速最快领域，24-29年复合增速预计12%，远超通讯/汽车电子/消费电子领域4-5%增速 [19] - LME铜价从20年4300美元/吨攀升至25年初9000美元/吨，铜箔占覆铜板成本42.1%，厂商通过提价向下游传导成本压力 [20] - 800G交换机出货量预计25年超400G成为主流，催生覆铜板向Megtron-8等级迭代，层数要求提升至26-30层以上 [35][36] 公司竞争优势 - 高速覆铜板产品突破extreme low-loss和ultra low-loss级别，介电损耗等参数优异，正配合客户新品认证实现内资替代 [39] - 在聚四氟乙烯PTFE材料有布局，该材料介电损耗仅2.1，为行业最低损耗等级材料，适用于下一代800G交换机需求 [41] - 产能布局覆盖广东、陕西、江苏等多地，总覆铜板产能超1.2亿平方米，粘结片产能超2亿平方米 [44] 财务预测 - 预计25-27年营收分别为238.53、278.73、316.50亿元，同比增速16.99%、16.85%、13.55% [45] - 同期归母净利润预测27.48、34.45、41.28亿元，同比增速58.03%、25.37%、19.83%，对应PE 24X、19X、16X [45] - 覆铜板业务25年收入预计169.87亿元同比增14.85%，印制线路板业务61.21亿元同比增36.50% [46]

投资要点 - 覆铜板行业受益AI核心爆发结构性增长，公司产品结构优化带动盈利能力提升 [1] - 公司为全球覆铜板核心企业，自2013年至今硬质覆铜板销售总额持续保持全球第二 [1][4] - 公司24年业绩高速反弹，营业总收入203.88亿元(同比+22.92%)，归母净利润17.39亿元(同比+49.37%) [8] - 预计2025-2027年营业总收入分别为238.53/278.73/316.50亿元，同比增速16.99%/16.85%/13.55% [2] 公司概况 - 公司成立于1985年，1998年在上交所上市，为国内覆铜板行业首家上市公司 [4] - 覆铜板板材产量从建厂之初的年产60万平方米发展到2023年度的1.2亿平方米 [4] - 股权结构分散，第一大股东广东省广新控股集团持股24.38% [6] - 主营业务包括覆铜板和粘结片(24年收入147.91亿元，占比72.55%)、印制线路板(44.84亿元，21.99%) [10] 财务表现 - 24年毛利率22.04%(同比+2.80pct)，净利率9.16%(同比+2.23pct) [12] - 高端产品及高速材料出货占比提升带动产品结构优化 [12] - 研发费用率5.67%(同比+0.60pct)，助力向高端品类规模扩大转化 [12] 行业分析 - 覆铜板为PCB核心原材料，占PCB成本近30% [14][17] - 全球PCB规模28年预计905亿美元(23-28年CAGR 5.4%)，中国471亿美元(CAGR 4.5%) [17] - 服务器/数据中心领域24-29年CAGR预计12%，显著高于其他领域 [19] - 覆铜板行业集中度高，CR5超55%，远高于下游PCB厂商(CR5不足30%) [22] 供需格局 - 铜价自20年4300美元/吨攀升至25年初9000美元/吨左右 [20] - 覆铜板成本中铜箔占42.1%，厂商通过提价向下游传导成本 [20] - 北美四大云厂商25年capex有望突破3200亿美元(同比约50%) [24][26] 产品技术 - AI服务器用PCB层数增至20-30层，需Ultra Low Loss级别材料 [30] - 800G交换机催生覆铜板向M8等级迭代，层数增至26-30层以上 [35] - 公司extreme low-loss、ultra low-loss产品突破，实现内资替代突围 [39] - 在聚四氟乙烯PTFE材料(行业最低损耗等级)已有布局 [41] 产能规划 - 广东生益覆铜板产能4500万平方米，粘结片7400万平方米 [44] - 江苏生益高频通讯基板产能150万平方米 [44] - 江西生益二期新增覆铜板产能1800万平方米，粘结片3400万平方米 [44]

报告核心观点 市场进入快速轮动末期，行业风格向稳定板块切换，高股息等板块有望驱动后续市场上行；多公司业绩表现良好，部分公司业务发展前景佳，多家公司获“买入”或“增持”评级 [1][3][5] 宏观策略 宏观点评 20250530 - 5月中旬以来市场震荡调整，小盘成交占比近历史高位，行业轮动加速，近期轮动速度与3月末相似 [10] - 科技板块交易拥挤，负面事件易释放估值压力，4月关税事件后市场对关税定价或入“免疫模式” [10] - 国内4月经济指标增速下行，5 - 7月出口有韧性，关税和两新透支效应或影响下半年经济；海外关注特朗普关税政策及美债利率上行影响 [10][11] - 成交额成市场短期交易指引，行业上行动力待加强，市场或由结构性上涨进入再均衡，后续行业轮动或向大盘价值、稳定板块切换 [11] 宏观深度报告 20250530 - 我国人口老龄化加速，50 - 60岁人口成主要组成部分，未来5 - 10年是发展银发经济窗口期 [12] - 日本老龄化后私人消费增速下滑，必选消费占比提升，可选消费增速放缓，不同年龄段消费偏好有差异 [12] - 我国老龄化对消费影响或弱于日本，因居民收入增长和城镇化有提升空间 [13] - 我国可建立长期护理保险制度和提升低龄老年群体再就业推动银发经济发展 [13] 固收金工 固收点评 20250528 - 恒帅转债2025年5月29日申购，总规模3.28亿元，债底保护、评级和规模吸引力一般 [15] - 预计上市首日价格117.07 - 130.43元，中签率0.0011%，建议积极申购 [2][15] - 公司主营车用微电机等产品，2019 - 2023年营收和归母净利润复合增速分别为29.24%和32.67% [15] 行业 军信股份（301109） - 湖南省垃圾焚烧发电龙头，2019 - 2024年营收/归母净利润复合增速达19.5%/11.0%，2025Q1业绩强劲增长 [17] - 推进垃圾焚烧 + IDC合作，长沙项目潜力大，海外项目积极拓展，构建一体化业务模式 [17] - 掌握长沙优质固废资产，国内产能利用率高，海外有在建筹建项目，收购仁和环境实现产业链协同 [17] - 吨上网和标杆电价领先，盈利能力强，现金流优化支持高分红 [17] - 预计25 - 27年归母净利润为7.50/7.97/8.41亿元，同比增长39.8%/6.3%/5.6%，首次覆盖给予“买入”评级 [3][4][17] 快手 - W（01024.HK） - 25Q1收入326.1亿元，经调整净利润45.8亿元，业绩符合预期，用户基本盘稳健 [18] - 可灵AI收入超预期，赋能广告业务，短剧等贡献广告增量，电商GMV增长稳健 [18] - 维持2025 - 2027年经调整净利润预测200/245/296亿元，维持“买入”评级 [5][18] 九毛九（09922.HK） - 2024年同店承压，公司积极调整，优化门店模型和菜单结构，新店型表现好 [19] - 2024年以来放慢扩张，侧重调改闭店，有望提升门店经营利润率，供应链布局将打开中长期天花板 [20] - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.35/1.64/2.03亿元，同比增速142.37%/20.97%/24.05%，维持“买入”评级 [20] 小米集团 - W（01810.HK） - 2025年一季度营收1112.9亿元，调整后净利润106.8亿元，均创历史新高 [6][21] - 汽车毛利率提升，AI扩大场景优势；手机市占率提升，高端化推进；IoT业务高增，新零售驱动增长 [6][21] - 上调2025/2026/2027归母净利润至396/534/659亿元，维持“买入”评级 [21] 金山软件（03888.HK） - 2025Q1营收23.38亿元，归母净利润2.84亿元，游戏业务存量产品稳健，期待《解限机》上线 [22] - 办公业务聚焦AI、协作和国际化，关注出海进展，持续研发投入推进AI及新游品类开发 [22] - 维持2025 - 2027年EPS预测，维持“买入”评级 [7][22] 美团 - W（03690.HK） - 25Q1营收865.57亿元，经调整净利润109.49亿元，业绩超预期 [23] - 核心本地商业利润好于预期，新业务减亏，预计Q2外卖利润受竞争扰动，长期格局无忧，Keeta出海成效显著 [23][24] - 下调2025 - 2027年经调整利润预测，维持“买入”评级 [8][24] 香飘飘（603711） - Meco杯装果茶官宣时代少年团为代言人，加速布局年轻消费市场，新代言人引流效果好，茉莉新口味试销反馈优，餐饮渠道潜力大 [25] - 开拓国际市场，东南亚地区潜力足，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [9][26] 南亚新材（688519） - 覆铜板行业领军企业，2024年起盈利能力提升，2025年Q1毛利率和销售净利率同比增加 [27] - 覆铜板行业周期性修复，AI带来新机遇，公司全品类布局，有望受益双重机遇 [27] - 预计2025/2026/2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [27]

行业概况 - 2019-2021年刚性覆铜板行业高速增长，受益于5G基站建设加速、新能源汽车电子需求激增及疫情催生的消费电子需求 [2] - 2022年起行业进入调整期，受全球经济衰退、消费电子需求疲软及半导体供应链扰动影响 [2] - 2023年延续收缩态势，销售量微降至5.249亿平方米，销售额缩水至93.34亿元，同比降幅达16.3% [2] 产品定义与分类 - 覆铜板在电子电路制造中起导电、绝缘和支撑作用，影响信号传输速度、能量损耗和特性阻抗 [3] - 刚性覆铜板不易弯曲，具有一定硬度和韧度，主要应用于通信设备、家用电器、电子玩具、计算机周边设备等 [3] 政策背景 - 政策支持聚焦技术升级、设备智能化改造和绿色化转型，重点研发高频高速覆铜板、高性能基材等关键材料 [5] - 政策强调环保材料替代和清洁生产工艺推广，响应国家"双碳"目标 [5] - 地方政策如潮州市优先发展产业目录明确支持高频微波印制电路板、高速通信电路板、高性能覆铜板等 [6] - 工信部等部委政策推动提升高频高速印刷电路板及基材性能，更新先进设备以提升工程化和产业化能力 [6] 产业链结构 - 上游为电子级玻璃纤维布、铜箔、树脂、木浆纸等关键原材料 [7] - 中游为刚性覆铜板生产制造，通过层压、涂覆等工艺加工 [7] - 下游覆盖通信设备、家用电器、电子玩具、计算机周边设备等终端应用领域 [7] 市场现状 - 2023年全球刚性覆铜板销售额同比下滑16.3%至127.34亿美元，销售量微降1.1%至6.568亿平方米 [9] - 常规FR-4以33.38%销售额占比居首，特殊树脂基及专用CCL占比攀升至32.88%，成为第二大品类 [9] - 高速CCL（含无卤型）表现突出，无卤高速品类销售额逆势增长5.5% [9] - 无卤化FR-4和高Tg FR-4受消费电子及汽车电子需求放缓拖累份额收缩，复合基与纸基CCL合计占比不足10% [9]

报告行业投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [74] 报告的核心观点 - AI基建拉动高速覆铜板需求，公司前期布局的PTFE材料有望进入加速成长阶段；新能源汽车渗透率持续提升和智驾加速普及，也将带动覆铜板需求；多方面需求共振，公司发展有望进入新阶段 [74] 各部分总结 全球电子电路基材核心供应商，业绩稳健增长 - 报告研究的具体公司为广东生益科技股份有限公司，1998年在上海交易所发行股票，成为国内同行首家上市公司，此后不断拓展业务、成立子公司、投产新项目，2024年生益科技（泰国）有限公司奠基 [9] AI驱动电子电路核心基材经历技术代际联迁 覆铜板是PCB核心原材料 - 覆铜板按构造、结构可分为刚性CCL、挠性CCL、特殊材料基CCL；按基材可分为纸基CCL、玻纤布基CCL等；不同类型覆铜板用途广泛，涵盖通讯、家电、汽车等多个领域 [27] - 2019 - 2023年，常规FR - 4、高Tg FR - 4等多种基板材料销售额有不同程度变化，2023年较2022年大多呈下降趋势 [28][29] - 覆铜板性能指标包括物理、化学、电、环境性能等方面，各指标从不同角度反映板材特性 [30] AI基建驱动覆铜板向高速产品迁移 - 不同芯片平台对PCIe、层数、CCL材料特点有不同要求，随着芯片平台升级，CCL材料向低损耗、超低损耗发展 [34][35] - 不同材料等级的覆铜板在不同频率下插入损耗不同，甚低损耗覆铜板插入损耗最低 [36] - 2025年AI服务器出货量增速乐观预估为年增近35%，中性预估为年增近28%，悲观估计年成长介于20% - 25%之间 [38][39] - 400G/800G交换机渗透率的提升将重构覆铜板市场格局，2025年800G交换机端口有望超越400G成为主流配置，推动CCL价值量显著提升 [39] 汽车电动智能化渗透或将带动CCL需求释放 - 全球汽车销量2017年达最高值9566万辆，此后下滑，2023年为9272万辆；中国2023年汽车销量3009万辆，超历史最高值；2023年中国电动汽车渗透率38%，高于全球20pct [40] - 新能源汽车对覆铜板在耐热性、热膨胀系数、信号传输等方面提出更严格要求，成为高端覆铜板市场增长重要驱动力 [42] - 智驾快速渗透使车辆传感器数量增加，拉动覆铜板向低介电常数、低介电损耗、高尺寸稳定性方向发展，且要求覆铜板具备优异导热性和热管理能力 [43] 中国内资企业整体份额较高，高端产品有望突破 大陆厂商整体份额领先，高端产品市占率较低 - 2023年中国大陆刚性覆铜板销售额93.34亿美元，占全球73.3%；销售量5.25亿平米，占全球79.9% [44] - 2023年全球刚性覆铜板市场中，建滔化工集团、生益科技和台光电材销售额居前三，中国内资企业有7家进入全球“23强”，销售额合计31.44亿美元，占全球24.7% [45] 通过“技术引进 + 自主研发”，实现高端产品国产化 - 不同树脂类型的覆铜板有各自优缺点，如聚四氟乙烯树脂覆铜板Dk/Df优越但CTE高、PCB加工性受局限 [54][55] - 公司开展多项研发项目，包括新一代服务器平台用无卤甚低损耗覆铜板、5G通讯电源用高导热覆铜板等技术研究，部分项目已进入小批量生产或开始市场认证 [58][59] 持续扩充产能，积极对外投资 - 公司江西二期项目投资13亿元，预计2025年第四季度投产，新增年产1800万平方米覆铜板、3400万米商品粘结片；南通新增软板项目，预计2025年第三季度投产，新增年产1344万平方米挠性材料 [61] - 公司围绕主业积极对外投资，参控多家企业，包括控股生益电子、联营联瑞新材等；生益电子印制电路板产品定位中高端，在行业排名靠前；联瑞新材是国内功能性无机非金属粉体材料领域龙头企业 [64][67][68] 盈利预测及投资建议 盈利预测 - 预计2024 - 2027年公司总营收分别为203.88亿、250.81亿、292.43亿、344.78亿元，同比增长22.92%、23.02%、16.59%、17.90%；归母净利润分别为1.74亿、2.65亿、3.19亿、3.51亿元，利润增速分别为49.37%、52.65%、20.14%、9.95% [6][80] 估值与投资建议 - 相对估值方面，与可比公司相比，公司PE、PB、PS等指标处于合理范围 [72] - 绝对估值采用FCFE对公司进行估值，测算公司每股价格区间为28.7 - 49.5元，对应市值区间为696 - 1202亿元 [73]