报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年3月2 - 6日央行短期逆回购净回笼，开展3M买断式逆回购操作；3月2 - 8日政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率多数下行、净融资额回正，银行间债券市场杠杆率均值小幅上升；3月9 - 15日政府债净缴款预计为负，同业存单到期规模较大；3月6日中长期、短期利率风格纯债基久期中位数有不同变化 [2] 各部分总结 资金面 - 央行公开市场净回笼资金，2026年3月2 - 6日短期逆回购净回笼13634亿元，3月6日3M买断式逆回购净回笼2000亿元；3月9 - 13日逆回购到期2776亿元、国库现金定存到期1500亿元 [6] - 资金利率下降，2026年3月2 - 6日DR001、R001、DR007、R007平均值较2月24 - 28日分别下降6.9、4.8、7.2、5.4个基点；周内DR001加权利率先下后上，月初银行融出能力回升使资金面宽松，但3M买断式逆回购净回笼引发资金面收紧担忧；春节后现金回流、政府债净缴款规模不高，银行负债缺口压力不大，对买断式逆回购需求不强，季末银行或偏好更长期限负债，可关注6M买断式逆回购和1Y MLF投放 [7] - 政府债净融资规模增加，2026年3月2 - 8日约2820亿元，较2月23日 - 3月1日多增916亿元，其中国债约 - 350亿元、地方政府债约3170亿元；3月9 - 15日预计为 - 2021亿元，其中国债约 - 3329亿元、地方政府债约1308亿元 [8] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数下行，截至2026年3月6日，1M、3M同业存单到期收益率较2月28日分别上升1.7、下降4.8个基点，1Y下降2.5个基点；下行助力因素为资金面宽松和对同业存款收紧管理的预期 [9] - 同业存单净融资转为正值，2026年3月2 - 8日约1292亿元；3月9 - 15日到期偿还量预计为10082亿元，前一周为5880亿元，到期续发压力增加 [9] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率均值小幅上升，2026年3月2 - 6日均值为107.62%，2月24 - 28日为107.39%，3月6日、2月28日分别约为107.61%、106.99% [10] - 中长期利率纯债基久期边际上升、短期利率纯债基久期边际下降，2026年3月6日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.62年，较2月28日上升0.12年，处于2022年初以来87.0%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为2.03年，较2月28日下降0.06年，处于2022年初以来79.0%分位数 [10]

公开市场操作与资金面 - 3月6日，央行开展448亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，由于当日有2690亿元逆回购到期，单日净回笼资金2242亿元，当周累计净回笼13634亿元 [1] - 3月9日至13日当周，公开市场将有2776亿元逆回购到期，此外周二有1500亿元1个月期国库现金定存到期 [1] - 银行间市场资金面保持宽松，但DR001加权平均利率上行近5个基点至1.32%附近，匿名点击系统（X-repo）隔夜报价升至1.3% [3] - 美国隔夜融资担保利率为3.67% [3] 债券市场表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.557%附近，与上一交易日持平 [7] - 银行间主要利率债收益率走势略微分化，长券表现疲软，具体来看：国债1年期收益率1.2690%（下行0.60个基点），10年期收益率2.2325%（上行0.70个基点）；国开债1年期收益率1.4900%（下行1.00个基点），10年期收益率2.3025%（上行0.25个基点）[9] - 国债期货主力合约涨跌不一，其中30年期主力合约涨0.03%，10年期和5年期主力合约持平，2年期主力合约跌0.01% [12] 重要政策与监管动态 - 国家发改委主任表示，“十五五”时期将实施一批战略性工程，包括推进雅鲁藏布江下游水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等投资万亿级以上的能源工程，以及三峡水运新通道等交通工程 [13] - 今年将设立国家级并购基金，预计引导撬动各类资金规模超1万亿元，以进一步畅通创业投资退出渠道 [13] - 央行行长表示，今年将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，引导利率水平，促进社会综合融资成本低位运行，并要求银行向企业明确展示贷款的年化综合融资成本 [13] - 财政部部长表示，今年财政支出总量首次超过30万亿元，新增政府债券规模达11.89万亿元，中央对地方转移支付总量达10.42万亿元，连续4年超10万亿元 [14] - 国家金融监管总局局长表示，正在研究探讨通过市场化方式，如引入保险资金等，多渠道加大银行资本补充力度 [14] - 证监会主席表示，“十五五”时期将完善中国特色稳市机制，增强市场内在稳定性，并将在创业板增设一套更精准包容的上市标准，支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市 [14] 全球宏观与行业事件 - 2月份全球制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月运行在50%以上 [16] - 国家开发银行发行120亿元绿色金融债券，用于支持基础设施绿色升级等领域 [18] - 摩根大通建议对2年期美债空头头寸进行获利了结 [18] 市场风险事件概览 - 近期发生多起非标资产风险事件，涉及融资租赁合同纠纷、私募基金、信托计划、债权计划等，风险类型包括风险提示和违约，事件披露日期集中在2026年1月至2月 [18] - 本月城投及相关发债主体出现多起负面事件，包括主体评级下调、隐含评级下调、展期等，涉及杭州奎山经济技术开发区国有资产经营有限公司、厦门重州移图地产开发有限公司、山东龙大美食股份有限公司等多家主体 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在信用债“资产荒”、利率低位震荡且资本利得博弈难度加大背景下 建议关注高票息资产稳健收益价值 如城投债中的天津城建等主体、产业债中的晋能电力等主体、银行二级资本债中的广发银行等主体以及其他金融债中的平安人寿等主体 [4][48] 各部分内容总结 本周信用热点事件 - 交易商协会发布《关于进一步优化科技创新债券机制的通知》 明确支持科创称号范围、专利发行标准、分层分类管理募集资金用途等内容 主体范围扩容 明确专利型科创债标准 鼓励股权投资机构使用新机制 标志银行间市场科创债进入成熟发展阶段 [9][13] 一级市场 - 信用债净融资额 1243 亿元 环比增 1658 亿元 总发行量 2731 亿元 环比增 1992 亿元 总偿还量 1488 亿元 环比增 334 亿元 资产支持证券净融资额 -37 亿元 环比增 469 亿元 [14] - 分产品类型 城投债净融资额 547 亿元 环比增 780 亿元；产业债净融资额 638 亿元 环比增 639 亿元；金融债净融资额 59 亿元 环比增 239 亿元 [14] - 发行和兑付数量 城投债发行数量环比增 117 支 兑付数量环比增 9 支；产业债发行数量环比增 99 支 兑付数量环比增 17 支；金融债发行数量环比增 14 支 兑付数量环比增 1 支 [17] 二级市场 成交情况 - 成交量 信用债成交量环比增 5116 亿元 其中城投债 2568 亿元 环比增 1160 亿元；产业债 3649 亿元 环比增 1752 亿元；金融债 4749 亿元 环比增 2204 亿元；资产支持证券 162 亿元 环比增 87 亿元 [19] - 换手率 信用债换手率整体上行 城投债 1.64% 环比上行 0.74pct；产业债 1.84% 环比上行 0.88pct；金融债 3.03% 环比上行 1.41pct；资产支持证券 0.43% 环比上行 0.23pct [19] 收益率 - 不同评级不同期限信用债收益率均下行 10Y 下行幅度大 如 1Y AA、AAA -、AAA + 收益率分别下行 3BP 5Y 分别下行 4BP、3BP、3BP 10Y 分别下行 6BP、6BP、5BP [24] - 分品种 AA + 级 5Y 为例 产业债中非公开发行和可续期产业债分别下行 3BP 城投债下行 4BP 金融债中商业银行普通债和二级资本债分别下行 2BP 和 1BP 资产支持证券下行 3BP [26] 信用利差 - 总体 AA + 电子、纺织服装行业信用利差大幅走扩 分别走扩 20BP、13BP 其余行业评级信用利差波动不超 5BP [31] - 城投债 3Y 以内短端信用利差小幅走扩 3Y 以上中长端小幅压缩 如 0.5 - 1Y 走扩 3BP 5 - 10Y 压缩 2BP [35] - 产业债 长端信用利差明显压缩 其余期限波动不超 3BP 如 10Y AAA -、AA +、AA 私募和可续期产业债信用利差均压缩 6BP [41] - 银行资本债 不同期限银行二永债信用利差波动在 3BP 以内 如 1Y AAA -、AA + 二级资本债分别压缩 2BP、1BP [44] 本周债市舆情 杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公司“萧经开优”和浙江杭州湾信息港高新建设开发有限公司“25 经开优”隐含评级调低 [45] 投资建议 - 公开市场逆回购到期 15250 亿元 央行开展 1616 亿元 全周净回笼 13634 亿元 [47] - 信用利差方面 AA + 电子、纺织服装行业大幅走扩 其余波动不超 5BP 城投债短端走扩、中长端压缩 产业债长端压缩 银行资本债波动在 3BP 以内 [47] - 建议关注高票息资产 如城投债、产业债、银行二级资本债和其他金融债相关主体 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受中东地缘冲突影响国际原油价格飙升美油、布油创最大周涨幅油价上涨10%或推升PPI约0.4个百分点 [1] - 彭博经济研究对油价作出三种情景分析不同情景下对我国通胀影响不同 [2] - 债市或维持震荡建议逢调整适度拉长久期关注利差压降机会 [21] 各部分内容总结 复盘综述与债市展望 - 本周债市先后交易风险偏好、两会预期收益率整体维持震荡短端表现强于长端 [10] - 国际原油价格飙升美油、布油涨幅大 [11] - 不同油价情景下对我国通胀和PPI有不同影响 [18] - 建议债市逢调整拉长久期关注利差压降机会 [21] 债市行情复盘 资金面 - 央行净回笼13634亿元资金利率下行 [22] - R007、DR007较2月28日分别下行2bp、9bp；3M存单发行利率先下后上再回落，FR007 - 1Y互换利率持续下行；3M国股银票转贴现价较2月28日下行15bp [24] 二级走势 - 本周收益率维持震荡短端表现较强除10Y和30Y外其余关键期限国债利率均下行 [31] - 10Y国债新老券利差收窄、10Y国开债新老券负值利差走阔；30Y国债次活跃券与活跃券利差在0附近窄幅震荡 [33] 债市情绪 - 30Y国债周换手率回升至31%，50Y - 30Y国债利差走窄，30Y - 10Y国债利差走阔至50bp [35] - 银行间杠杆率升至107.7%、交易所杠杆率持平于122.0%；中长期纯债型基金久期中位数增加0.03年至2.56年；10年国开债隐含税率走窄 [39] 债券供给 - 本周利率债净融资额下降国债由净融资转为净偿还，地方债净融资额上升，政金债净偿还额减少 [49] - 下周国债发行规模将上升地方债发行规模减少 [51][53] - 本周同业存单由净偿还转为净融资平均发行利率下降1.2bp至1.58% [53] 经济数据 - 2月制造业PMI季节性回落出口端承压 [57] - 3月以来出行强于春节季节性工业生产边际改善 [57] - 近期基建与物价高频数据显示螺纹钢库存上升，原油价格大涨，猪肉蔬菜价格下跌 [61] 海外债市 - 美国2月ISM非制造业PMI超预期ADP就业报告显示企业新增岗位增加 [65] - 美国2月非农数据爆冷就业人口减少失业率升至4.4% [65] - 多位美联储官员强调保持耐心中东局势升级增加政策不确定性 [66] - 美债下跌新兴市场债市下跌中美10Y国债利差走阔 [66][68] 大类资产 - 沪深300指数本周调整南华原油指数大幅上涨31%、美元指数上涨，南华生猪指数、沪铜下跌 [70] - 本周大类资产表现为原油>美元>螺纹钢>中债>沪金>中资美元债>沪深300>可转债>沪铜>生猪>中证1000 [70] 债市日历 - 3月9 - 13日有流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据公布等安排 [76]

文章核心观点 文章核心观点是：为支持新质生产力发展，中国正通过强化政策引领、提升多元金融服务、引入耐心资本等多维度举措，全面提升科技金融服务，以引导信贷活水精准润泽科技创新领域[1][2][6][9] 强化政策引领 - 科技创新是发展新质生产力的重要引擎，科技金融是金融“五篇大文章”之首，对实现科技自立自强至关重要[2] - 2025年四季度末，获得贷款支持的科技型中小企业达27.5万家，获贷率为50.2%，比上年末高2个百分点[2] - 本外币科技型中小企业贷款余额达3.63万亿元，同比增长19.8%，增速比各项贷款高13.6个百分点[2] - 政策层面，多部门联合发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》等文件，旨在构建适配的金融服务体制机制[3] - 中国人民银行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元，总额度达到1.2万亿元[4] - 自2026年起，将研发投入水平较高的民营中小企业纳入该再贷款政策支持领域[4] - 政策核心在于破解制度性障碍，统筹支持各类科技企业，并适当提高科技型企业贷款不良容忍度以减轻业务人员顾虑[4] - 未来需在完善知识产权评估体系、强化数字化转型、推动股债贷协同等方面协同发力[5] 提升多元服务 - 科技型企业具有高投入、轻资产特征，其核心价值在于知识产权等无形资产，传统同质化金融产品难以满足需求[6][7] - 金融机构需突破传统抵押物依赖，例如建设银行四川省分行通过评估企业“转型硬实力”（如在手订单、稳定供应链），为四川长城电缆有限公司匹配400万元“善新贷”[7] - 银行机构通过知识产权质押融资等方式，助力企业将“知产”变“资产”[7] - 金融机构应把企业的专利、产业链地位等作为授信参考，并提供全生命周期的金融服务[8] - 需拓宽融资渠道，通过丰富科技保险产品体系，围绕研发、转化、保护等关键环节提供全流程保险，并利用共保体等方式分散风险[8] 引入耐心资本 - 金融监管总局提出优化科技金融服务，积极培育耐心资本[9] - 金融资产投资公司（AIC）作为耐心资本，是陪伴科技型企业成长的重要力量[9] - 2025年，监管政策推动AIC股权投资试点扩大，以解决长期资金供给不足问题[9] - 2025年11月，招商银行筹建的招银金融资产投资有限公司获准开业，旨在开展市场化债转股和股权投资试点业务[9] - 中信银行、兴业银行、邮储银行等也纷纷获批筹建或开业其AIC，6家国有大型银行均已“配齐”AIC[9] - AIC的核心价值在于其长期性和耐心性，适合研发周期长的硬科技企业，并探索“贷款+外部直投”等股债联动模式[10] - 在净息差收窄背景下，AIC成为商业银行打造“投—贷—债—股”一体化服务能力的核心平台，未来可能进一步扩容[10] - 布局AIC需注意优化风险文化以及完善风险管理和内控体系[11]

宏观与金融政策 - 央行行长潘功胜表示，今年将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，并支持中央汇金公司发挥类平准基金作用[2] - 政府工作报告提出，2026年经济增长预期目标为4.5%-5%，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，粮食产量1.4万亿斤左右[4][5] - “十五五”规划纲要草案提出20项主要指标，含8个约束性指标和12个预期性指标，其中人均预期寿命目标从79.25岁提高到80岁，养老机构护理型床位占比目标从68%提升至73%[7] - 中国人民银行行长潘功胜表示，未来货币政策将逐步淡化数量型中介目标，更多将金融总量作为观测性指标[9] - 国家统计局将于3月9日公布2月CPI、PPI数据，1月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.4%[12] - 美国将于3月12日公布2月CPI数据，该数据是美联储货币政策转向的关键依据[13] 资本市场动态与监管 - 证监会主席吴清表示，近期将深化创业板改革，增设一套更加精准包容的上市标准[2] - 证监会主席吴清首提“完善中国特色稳市机制建设”，并明确了“十五五”时期资本市场在韧性、制度、上市公司质量、监管执法、对外开放五个方面的新提升目标[3][15][16] - 兴业证券点评称，在新“国九条”等政策下，慢牛、长牛、健康牛有望持续演绎，资本市场将助力新质生产力发展[16] - 中国特色稳市机制具有三重战略意义：促进资本市场更好服务实体经济；防范风险、提升市场效能和国际吸引力；强化资本市场对促消费扩内需的支撑[17] - 央行行长潘功胜表示，将支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，增强资本市场稳定性[17] - 证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，明确适用主体和券种范围等要求，自2026年4月7日起施行[24] - Wind数据显示，下周（3月9日至13日）A股市场共有37只股票限售股解禁，总解禁数量约15.7亿股[25] 全球市场与地缘政治影响 - 美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡商业运输近乎“停摆”，全球能源市场遭受重创[3][10] - 美油主力合约大幅收涨12.67%至91.27美元/桶，布油主力合约涨8.76%至92.89美元/桶[10] - 花旗集团预计，由于霍尔木兹海峡运输受阻，全球原油市场每天损失约700万到1100万桶供应[10] - 高盛评估称，霍尔木兹海峡封锁6周可能导致欧洲天然气价格上涨130%，油价每桶上涨18美元[11] - 摩根大通分析师称，若霍尔木兹海峡完全关闭，中东产油国或许只能继续生产“至多25天”[11] - 美银美林周报指出，全球市场回调终点的信号正在浮现，关键变量在于伊朗局势[20] - 美银美林分析，若冲突短暂且油价维持在90美元/桶以下，大宗商品、新兴市场、小盘股将受益；若冲突延长导致油价突破100至120美元/桶，资产配置将向石油、美元、美国科技和全球国防倾斜[21] - 2026年迄今，油价涨幅达30%，黄金上涨18.3%，大宗商品整体上涨22.6%，而标普500仅微涨0.3%[21] - 截至3月6日当周，全球主要股指多数下跌，韩国KOSPI综合指数、卢森堡LUXX指数、印尼雅加达综合指数本周跌幅居前，分别跌10.56%、8.33%、7.89%[22] 能源与大宗商品 - 卡塔尔能源部长警告，若霍尔木兹海峡航运中断延续，油价可能在两到三周内冲至150美元/桶[10] - 本轮国内成品油调价窗口为3月9日24时，截至3月6日，参考原油变化率为9.61%，对应的国内汽柴油零售价应上调485元/吨[14] - OPEC+代表表示，原则上同意4月份将石油产量提高20.6万桶/日[14] 商业、产业与科技 - 2026胡润全球富豪榜发布，全球十亿美金企业家数量达4020位，中国以1110位超越美国（1000位）重新成为全球第一，字节跳动创始人张一鸣以5500亿元人民币财富成为中国首富[26] - 安世荷兰批量禁用安世中国员工办公账号，商务部回应称此举严重破坏企业正常生产经营，如再次引发全球半导体产供链危机，荷方必须承担全部责任[27][28] - OpenAI发布全新旗舰基础模型GPT-5.4，该模型原生支持电脑操作，搭载100万token上下文，事实错误率较GPT-5.2降低33%[29] - OpenAI已聘请律所筹备IPO，最快今年四季度上市[30] - 循环包装服务提供商优乐赛共享预计3月9日在港上市，全球发售20,336,000股H股，每股11.0港元，香港公开发售获认购5,297.23倍[31] - 2026首届上海商业航天大会暨展览会将于3月12日至14日在上海举办，集中展示商业运载火箭、卫星技术与应用等领域[32][33] 产业规划与现代化体系 - “十五五”规划纲要草案强调建设现代化产业体系，提及发展智能网联新能源汽车、航空航天、量子科技、脑机接口等产业，并提出探索“沙盒监管”等新型监管方式[8]

文章核心观点 - 2026年是“十五五”开局之年，提升科技金融服务是落实中央经济工作会议部署的关键，旨在推动信贷资源精准支持科技创新，发展新质生产力 [1] - 科技金融作为金融“五篇大文章”之首，是产业升级的动力和实现高水平科技自立自强的关键 [2] - 提升科技金融服务需要从强化政策引领、优化多元服务、引入耐心资本等多方面协同发力 [3][6][9] 强化政策引领 - 中国人民银行2026年信贷市场工作会议要求建设多层次金融服务体系，重点支持科技创新等领域 [2] - 2025年四季度末，获得贷款支持的科技型中小企业达27.5万家，获贷率为50.2%，比上年末高2个百分点 [2] - 本外币科技型中小企业贷款余额达3.63万亿元，同比增长19.8%，增速比各项贷款高13.6个百分点 [2] - 2025年3月，《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》出台，旨在构建适配的金融服务体制机制，实现科技信贷和保险的扩面、提质、增效 [3] - 中国人民银行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% [4] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，增加后总额度达1.2万亿元 [4] - 自2026年起，将研发投入水平较高的民营中小企业纳入科技创新和技术改造再贷款政策支持领域 [4] - 政策引领的核心在于破解科技型企业融资的制度性障碍，统筹支持科技领军企业和中小企业，并适当提高贷款不良容忍度 [4] - 未来需在补短板（如完善知识产权评估体系）与锻长板（如强化数字化转型、推动股债贷协同）上同步突破 [5] 提升多元服务 - 创新科技金融产品与服务的核心在于破解企业融资困境与推动金融机构自身转型 [7] - 银行机构加快突破传统抵押物依赖，例如建设银行四川省分行通过评估企业“转型硬实力”（如在手订单、稳定供应链），为四川长城电缆有限公司匹配400万元“善新贷” [7] - 在南京市，银行机构通过知识产权质押融资等方式，助力企业将“知产”变“资产” [7] - 在浙江省，中小金融机构如缙云农商银行探索科技支行、科创金融事业部等机制创新，提供“一站式”服务 [7] - 金融机构应把科技型企业的专利、产业链地位等作为授信参考依据，并提供全生命周期的金融服务 [8] - 需拓宽单一融资渠道，通过丰富科技保险产品体系，围绕技术研发、成果转化等关键环节提供全流程保险，并利用共保体、再保险等方式分散风险 [8] 引入耐心资本 - 金融监管总局2026年工作会议提出优化科技金融服务，积极培育耐心资本 [9] - 金融资产投资公司作为耐心资本，是陪伴科技型企业成长的重要力量 [9] - 2025年，金融监管总局发布通知，进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点 [9] - 2025年11月，招商银行筹建的招银金融资产投资有限公司获准开业，将开展市场化债转股和股权投资试点业务 [9] - 中信银行、兴业银行、邮储银行等也获批筹建或开业相关金融资产投资公司，6家国有大型银行已“配齐”AIC [9] - AIC作为耐心资本的核心在于其长期性和耐心性，适合研发周期长的硬科技企业，政策鼓励探索“贷款+外部直投”等股债联动模式 [10] - 随着AIC试点扩大，将调动更多资金支持科技创新，AIC成为商业银行打造“投—贷—债—股”一体化服务能力的核心平台 [11]

文章核心观点 - 2026年是“十五五”开局之年，提升科技金融服务以精准支持科技创新是当前重要任务，政策引领、多元服务创新和引入耐心资本是三大关键路径 [1][2][6][9] 强化政策引领 - 科技创新是发展新质生产力的重要引擎，科技金融是金融“五篇大文章”之首，对产业升级和突破“卡脖子”技术至关重要 [2] - 2025年四季度末，获得贷款支持的科技型中小企业达27.5万家，获贷率为50.2%，比上年末高2个百分点 [2] - 本外币科技型中小企业贷款余额达3.63万亿元，同比增长19.8%，增速比各项贷款高13.6个百分点 [2] - 2025年3月，《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》发布，旨在构建适配的金融服务体制机制 [3] - 中国人民银行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% [4] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，总额度达到1.2万亿元，并自2026年起将研发投入高的民营中小企业纳入支持领域 [4] - 政策核心在于破解制度性障碍，统筹支持科技领军企业和中小企业，覆盖全产业链，并适当提高科技型企业贷款不良容忍度 [4] 提升多元服务 - 科技型企业融资面临挑战，其高投入、轻资产的特征与现有同质化金融产品不匹配，需创新服务破解融资困境 [6][7] - 金融机构需突破传统抵押物依赖，案例：建设银行四川省分行基于企业“转型硬实力”（如在手订单、稳定供应链）为四川长城电缆有限公司匹配400万元“善新贷” [7] - 银行通过知识产权质押融资等方式助力企业将“知产”变“资产”，案例：南京市银行机构与浦口区永宁街道合作 [7] - 浙江农商联合银行辖内机构探索科技支行、科创金融事业部等机制创新，提供“一站式”服务 [7] - 金融机构应加快产品创新，将企业专利、产业链地位等作为授信依据，并提供全生命周期金融服务 [8] - 需拓宽融资渠道，通过科技保险为技术研发、成果转化等关键环节提供全流程保险产品，并利用共保体、再保险分散风险 [8] 引入耐心资本 - 金融监管总局2026年工作会议提出优化科技金融服务，积极培育耐心资本 [9] - 金融资产投资公司作为耐心资本，是陪伴科技型企业成长的重要力量 [9] - 2025年，金融监管总局发布通知扩大金融资产投资公司股权投资试点，AIC进入加速发展阶段 [9] - 2025年11月，招商银行筹建的招银金融资产投资有限公司获准开业，将开展市场化债转股和股权投资试点业务 [9] - 中信银行、兴业银行、邮储银行也获批筹建或开业相关AIC，至此6家国有大型银行均已布局AIC [9] - AIC的核心价值在于其长期性和耐心性，适合研发周期长的硬科技企业，政策鼓励探索“贷款+外部直投”等股债联动模式 [10] - AIC是银行系耐心资本主力军，未来可能继续扩容，成为商业银行打造“投—贷—债—股”一体化服务能力的核心平台 [10][11]

资金市场回顾 - 3月首周（2-6日）央行全周净回笼资金1.56万亿元，其中逆回购净回笼1.36万亿元，但资金面季节性转松，R001和R007周均值分别下行5bp至1.36%和1.51%[13] - 银行体系融出意愿增强，全周日均融出规模达5.35万亿元，较前一周的4.39万亿元显著回升[14] - 存单发行利率持续下行，1年期国股行存单利率降至1.55-56%，为2025年1月以来最低点[1][14] 存单市场观点 - 分析认为存单利率继续下行空间有限，因季末考核临近及未来两周到期规模巨大（分别约9924亿元和11730亿元）将支撑银行发行意愿与规模[2][15] - 3月首周存单供给格局出现转变信号，由净偿还转为净发行1334亿元，且加权发行期限由前一周的7个月拉长至8.7个月[2][17][43] 未来一周（3月9-13日）流动性展望 - 资金面预计维持宽松，隔夜利率R001或维持在1.35%附近，R007或在OMO利率上方5-10bp之间[3][20] - 公开市场到期压力处于低位，下周合计到期4276亿元（其中逆回购2776亿元），远低于2025年以来单周到期中位数9907亿元[4][20][28] - 政府债净缴款预计转负，计划规模为-2021亿元，实际估算约为-1621亿元，对资金面扰动有限[5][20] - 同业存单到期压力升至高位，下周到期9924亿元，较前一周的5830亿元大幅提升[7][44] 其他市场动态 - 票据市场利率分化，1M票据利率较前一周上行8bp至1.53%，而3M和6M分别下行15bp和13bp至1.38%和1.17%[6][37] - 大行在票据市场转为净卖出，3月2-5日净卖出131亿元，而去年同期累计净卖出48亿元[6][37]

核心观点 - 报告认为当前债券市场整体平稳，资金面宽松，投资者偏好信用套息并拉长久期，导致普信债曲线平坦化而二永债曲线陡峭化[5] - 投资建议为以3年以内普通信用债进行信用资质下沉作为底仓配置，并择机参与中长久期二级资本债和永续债的交易机会[5] 市场整体表现 - 利率曲线呈现牛陡态势，1年期、3年期、5年期和7年期国开债收益率分别下行6BP、4BP、2BP和2BP，10年期持平[3][10] - 信用债收益率整体跟随利率下行，但中长期下行幅度更大，10年期各等级收益率下行5-6BP[3][10] - 信用利差呈现短端走扩、中长端收窄特征，1年期各等级利差走扩3BP，10年期各等级利差收窄4-5BP[3][10] 城投债市场 - 城投债利差多数上行0-2BP，外部评级AAA、AA+和AA平台信用利差总体均较上周上行1BP[3][14] - 分区域看，海南AAA级平台利差上行3BP，AA+级平台利差上行4BP；新疆、河南AA级平台利差下行1BP，吉林上行3BP[3][14] - 分行政级别看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均上行1BP，其中海南省级平台上行3BP，陕西区县级平台上行3BP[3][19] 产业债市场 - 产业债利差多数小幅走扩，混合所有制地产债利差上行幅度较大，走扩31BP[4] - 分类型看，央国企地产债利差走扩2BP，民企地产债利差走扩5BP[4] - 重点公司中，万科利差走扩306BP，龙湖利差走扩9BP，美的置业、华发、保利利差分别走扩3BP、3BP、2BP[4] - 分行业看，AA等级煤炭债利差收敛1BP，其余等级走扩1BP；各等级钢铁债利差走扩1BP；各等级化工债利差走扩1-2BP[4] 二永债市场 - 二级资本债和永续债曲线呈现陡峭化态势，短端表现偏强，利差整体小幅回升[4][29] - 1Y期各等级二级资本债收益率下行3-5BP、利差走扩1-3BP，各等级永续债收益率下行5BP，利差上行1BP[4] - 3Y期各等级二级资本债收益率下行2BP，利差上行2BP，各等级永续债收益率下行0-1BP，利差上行3-4BP[4] - 5Y期各等级二永债收益率下行0-2BP，利差上行0-2BP；10Y期各等级二永债收益率上行1BP，利差上行1BP[4] 永续债超额利差 - 产业AAA级3Y永续债超额利差较上周收敛0.72BP至9.63BP，处于2015年以来15.26%的历史分位数[4] - 产业AAA级5Y永续债超额利差持平于上周的13.21BP，处于2015年以来35.14%的历史分位数[4] - 城投AAA级3Y永续债超额利差收敛0.19BP至7.46BP，处于17.61%分位数；城投5Y永续债超额利差走阔0.25BP至10.98BP，处于21.20%分位数[4] 投资策略分析 - 跨月后资金面持续宽松，1年期同业存单利率降至1.55%，增强了投资者对信用套息策略的偏好[5][36] - 由于短端信用债收益率持续偏低，投资者久期偏好拉长，推动长久期信用债收益率回落，导致普信债曲线平坦化[5][36] - 长久期信用债利差分位数已降至低位，且流动性偏弱，进一步拉长久期的性价比下降[5][36] - 城投债短期风险仍可控，3年以内信用资质下沉具备一定的安全边际，高等级城投债可挖掘曲线凸点（如4年期和7年期AAA级）的投资机会[5][36] - 若10年期国债收益率稳定在1.8%下方，当前期限利差偏高的长久期利率债利差仍有压缩空间，可能对二永债带来潜在提振，可择机参与中长久期二永债的交易机会[5][36]